全球功率芯片厂商排名变动 - 2024年功率芯片大厂掉出全球前十 美光和联发科替代德州仪器、意法半导体进入TOP10 [1] - 排名变动主因是汽车和工业市场销售疲软 但下半年行业复苏信号显现 [1] 四大半导体巨头财报表现 德州仪器 - Q1营收40.7亿美元(同比+11%) 净利润11.8亿美元 模拟芯片业务营收32.1亿美元(同比+13%)成主要驱动力 [2] - 嵌入式处理业务营收6.47亿美元(同比-1%) 其他业务营收2.12亿美元(同比+23%) [2] - Q2营收指引41.7-45.3亿美元超市场预期 财报公布当日股价上涨5% [2] 意法半导体 - Q1营收25.17亿美元(同比-27.3% 环比-24.2%) 降幅超行业平均 [2] - APMS产品组营收14.66亿美元(同比-28%) 功率与离散产品收入暴跌37.1%至3.97亿美元 [3] - 模拟/MEMS/传感器收入10.69亿美元(同比-23.9%) 智能手机MEMS出货量降18% [3] 恩智浦 - Q1营收28.4亿美元(同比-9% 环比-9%) 汽车市场营收16.74亿美元(同比-7%) [5] - 工业与物联网市场营收5.08亿美元(同比-11%) [5] 瑞萨 - Q1销售额3088亿日元(同比-12.2%) 车用市场营收1553亿日元(同比-12.8%) [8] - 毛利率56.7%(同比+0.1pct) 汽车业务仍处观望状态 [8] 汽车与工业市场复苏信号 - 德州仪器观察到工业市场加入复苏行列 24Q4已现迹象 [9] - 意法半导体订单出货比>1 汽车MCU成中期增长驱动力 [9] - IDC预测2025年全球半导体增长15.9% 车用/工业领域H2触底 [10] - 工业芯片市场复苏主因中国"新基建"和欧美制造业回流 [14] 细分市场动态 - 通用型芯片(MCU/PMIC)库存压力持续至25Q2末 SiC供需缺口收窄 [12] - NXP车规MCU现货价环比涨10-15% ST通用料3月较年初涨价 [13] - 德州仪器工业领域收入结束七季度下滑 实现高个位数环比增长 [15] 关税影响 - 美国关税或导致2026年全球半导体市场萎缩34% [16] - TI中国客户占营收20% 采取寄售库存等方式应对 [16] - 意法半导体计划全球裁员2800人(占比6%) [16]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年全年收入稳健增长，利润全面改善，各业务板块均实现增长和利润回升 [9] - 2024年叶片大幅高增，在手订单充足，盈利能力将进一步提升 [9] - 2024年汽车板块扭亏为盈，2025年有望夯实成果 [9] - 2024年轨道交通与工业工程稳增，海外市场和新签订单表现良好 [9] - 2025Q1收入持平利润承压，主要受短期厂房搬迁影响 [9] - 展望2025年各板块继续成长，预计2025 - 26年归属净利润为7.6、9.4亿元，对应PE估值为12、10倍，继续推荐 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入200.55亿元，同比增长14.35%；归属净利润4.45亿元，同比增长15.20%；扣非净利润4.11亿元，同比下降2.46% [2][4] - 2025年一季度实现收入41.58亿元，同比下滑1.11%；归属净利润1.52亿元，同比增长26.30%；扣非净利润0.92亿元，同比下降16.82% [2][4] 各业务板块情况 - 风电：2024年收入占比42%，增长23%，叶片收入约83.7亿元，同比增长23%，销量约21.2GW，同比增长34%，价格约38.6万元/MW，降幅8%，利润(总额)率约3.1%，较上年增长1.1个百分点，在手订单额超百亿元 [9] - 汽车：2024年收入占比35%，增长4%，子公司净利润从亏损2.17亿元升至盈利0.11亿元，2025年有望夯实扭亏成果 [9] - 轨道交通：2024年收入占比12%，增长26%，利润（总额）率为11.0%，同比持平，海外市场份额提升至30% [9] - 工业与工程：2024年收入占比10%，增长15%，利润（总额）率为10.4%，同比上升1.7%，线路减振市场新签订单较去年同期增长45%，风电减振产品等市占率持续保持国内第一 [9] 2025Q1情况 - 收入同比下滑1%，下滑主要来自汽车（-10%）、轨道交通（-16%）、工业与工程（-50%），风电增长30% [9] - 毛利率约15.6%，同比下降1.3个百分点，费用率约12.7%，同比下降0.1个百分点 [9] - 冲回信用减值损失约5094万元，实现厂房处置资产收益约1090万元 [9] - 归属净利率约3.6%，同比上升0.8pct；扣非净利率约2.22%，同比下降0.4pct [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|20055|23221|24809|26768| |归属净利润（百万元）|445|758|941|1149| |EPS（元）|0.55|0.92|1.14|1.39| |市盈率|23.29|12.34|9.94|8.15| |市净率|1.73|1.36|1.20|1.04| |总资产收益率|2.2%|3.3%|3.8%|4.3%| |净资产收益率|7.3%|11.0%|12.0%|12.8%| |净利率|2.2%|3.3%|3.8%|4.3%| |资产负债率|66.8%|66.8%|65.2%|63.5%| |总资产周转率|1.04|1.07|1.04|1.04|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下滑，2025Q1归母净利润环比增长明显，多产品布局优势显著，电子电器、汽车业务领域高速增长，虽下调25 - 26年盈利预测，但仍维持“买入”评级 [2][3][4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入39.89亿元，同比+2.23%，实现归母净利润1.02亿元，同比 - 65.91%；2025Q1实现营业收入10.71亿元，同比+10.49%，环比+11.56%，实现归母净利润0.82亿元，同比+2.73%，环比增加1.43亿元 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.89（下调6.4%）/3.42（下调2.7%）/4.37亿元 [4] 业务分析 - 2024年电子、汽车行业产品销量高速增长，光伏硅胶销量稳健提升，但受光伏行业产能过剩影响，归母净利润同比下降，光伏背板业务销量同比下滑约58.34%，光伏板块产品毛利率同比下降7.82pct，相关业务资产计提减值约3,992.48万元 [2] - 2025Q1光伏业务中硅胶销量国内外双增，毛利率改善，光伏背板业务销售继续收缩；电子业务销量同比超50%增长带动营收高增、效益提升；大交通业务量价齐升，锂电用胶销售规模呈倍数级增长；包装胶业务国内外市场销量同比增长约20% [2] 产能情况 - 现有有机硅胶产能21万吨/年，湖北回天年产4.4万吨有机硅密封胶已于2024年11月末正式建成投产；现有聚氨酯胶产能7.12万吨/年，在建锂电聚氨酯胶年产1万吨产线，预计2025年10月末正式投产；现有丁腈橡胶产能3.018万吨/年、太阳能电池背膜1.16亿平方米/年 [3] 业务领域表现 - 电子电器领域：2024年整体销售收入突破6亿元，同比增长9.54%，消费电子用胶产品导入多家行业客户，汽车电子用胶老客户稳定上量、新客户布局成效显著，销量同比增长约70%，半导体封装业务布局初见成果 [3] - 汽车业务领域：2024年大交通领域胶粘剂产品销售收入达9.9亿元，同比增长36.73%，销量同比增长超50% [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,902|3,989|4,649|5,471|6,086| |营业收入增长率|5.05%|2.23%|16.55%|17.69%|11.24%| |归母净利润（百万元）|299|102|289|342|437| |归母净利润增长率|2.41%|-65.91%|183.98%|18.15%|27.74%| |EPS（元）|0.53|0.18|0.52|0.61|0.78| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.37%|3.64%|9.62%|10.67%|12.59%| |P/E|16|46|16|14|11| |P/B|1.6|1.7|1.6|1.5|1.4|[5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示和预测 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|22.8%|18.5%|20.8%|21.0%|22.0%| |EBITDA率|11.4%|10.5%|11.6%|11.4%|12.1%| |EBIT率|9.0%|6.7%|8.1%|8.3%|9.3%| |税前净利润率|8.5%|3.3%|7.4%|7.4%|8.5%| |归母净利润率|7.7%|2.6%|6.2%|6.2%|7.2%| |ROA|4.8%|1.6%|4.4%|4.7%|5.7%| |ROE（摊薄）|10.4%|3.6%|9.6%|10.7%|12.6%| |经营性ROIC|8.5%|5.4%|7.5%|8.4%|9.9%| |资产负债率|53%|56%|53%|55%|54%| |流动比率|1.57|1.47|1.76|1.74|1.81| |速动比率|1.36|1.26|1.51|1.48|1.54| |归母权益/有息债务|1.72|1.50|1.80|1.78|1.96| |有形资产/有息债务|3.53|3.34|3.77|3.82|4.11|[13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|4.76%|4.56%|4.56%|4.56%|4.56%| |管理费用率|5.14%|4.98%|4.80%|5.00%|5.00%| |财务费用率|0.76%|1.22%|0.90%|0.80%|0.73%| |研发费用率|4.61%|4.93%|4.60%|4.60%|4.60%| |所得税率|10%|21%|15%|15%|15%| |每股红利|0.10|0.15|0.26|0.31|0.39| |每股经营现金流|1.20|0.33|0.28|0.57|0.84| |每股净资产|5.15|5.01|5.37|5.73|6.20| |每股销售收入|6.97|7.13|8.31|9.78|10.88| |PE|16|46|16|14|11| |PB|1.6|1.7|1.6|1.5|1.4| |EV/EBITDA|13.7|15.0|11.3|10.0|8.4| |股息率|1.2%|1.8%|3.1%|3.6%|4.6%|[14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 立讯精密经营稳健，2024年年报及2025年第一季度业绩符合预期，各业务进展顺利，费用率控制较好，2025年半年度业绩预增；公司平台优势显著，多领域齐头并进，在消费电子、通信及数据中心、汽车业务均有布局；基于年报调整公司2025 - 2027年盈利预测，维持“推荐”评级 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为立讯精密，股票代码002475.SZ，行业为电子，网址为www.luxshare - ict.com，大股东是立讯有限公司，持股37.69%，实际控制人是王来胜和王来春，总股本7247百万股，流通A股7234百万股，总市值2291亿元，流通A股市值2287亿元，每股净资产9.93元，资产负债率62.9% [1] 财务数据 - 2024年公司实现营收2687.95亿元（15.91%YoY），归属上市公司股东净利润133.66亿元（22.03%YoY），扣非后归母净利116.94亿元（14.81%YoY）；2025年第一季度营收617.88亿元（17.90%YoY），归属上市公司股东净利润30.44亿元（23.17%YoY） [6] - 预计2025 - 2027年营收分别为3091.14亿元、3554.81亿元、4088.03亿元，净利润分别为161.40亿元、192.04亿元、226.37亿元 [5] - 2024年消费电子、电脑、汽车和通讯产品营收分别为2240.94亿元（13.65%YoY）、90.02亿元（20.15%YoY）、137.58亿元（48.69%YoY）和183.60亿元（26.29%YoY），营收占比分别为83.37%、3.35%、5.12%和6.83% [6] - 2024年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.39%（0.01pctYoY）、2.36%（ - 0.03pctYoY）、 - 0.19%（ - 0.40pctYoY）和3.18%（ - 0.35pctYoY） [6] 业务布局 - 消费电子领域：巩固深化OEM业务，构建全产业链生态，提供多种关键零组件；拓展ODM业务版图，为不同品牌打造一站式解决方案 [7] - 通信及数据中心业务：前瞻性布局数据中心零组件，打造AI整机柜核心零组件整体解决方案，布局通信射频类产品 [7] - 汽车业务：涵盖多种电子电器产品，客户覆盖多家头部车企，2024年9月启动对德国Leoni集团收购行动 [7] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年归母净利预测为161.40/192.04/226.37亿元（25/26年原值为162.90亿元、196.18亿元），对应的PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级 [8]

宏观市场 - 春节以来股市科技板块结构性行情强，整体股价改善但仍有较多个股调整，杠杆资金和公募基金仓位快速提升，行情持续需更多增量资金，否则或“高切低”消化上涨 [3] 医疗行业 - 微创医疗2024年收入预计增近10%，净亏损不超2.75亿美元，较上年同期亏损收窄超58%，出海业务收入同比增约80%，上调2024 - 2025年净利润预测，新增2026年净利润预测 [5] - 固生堂考虑现有门店表现及扩张情况，维持2024 - 2026年经调整归母净利润预测，受益于行业政策和AI赋能，维持“买入”评级 [20] 锂矿行业 - 参考上轮周期，出清阶段锂矿股价整体上涨，重置成本法可反映企业资产价值，部分公司锂矿业务已折价，建议关注赣锋锂业等公司及有量增弹性企业 [8] 电子科技行业 - 瑞芯微2024年预计营收31 - 31.5亿元，同比增45.23% - 47.57%，归母净利润5.5 - 6.3亿元，同比增307.75% - 367.06%，预测2025 - 2026年归母净利润，维持“买入”评级 [10] REITs行业 - 截至2025年2月28日，我国公募REITs产品63只，发行规模1683.74亿元，2月二级价格震荡，加权REITs指数收于129.63，回报率1.05%，回报率排序为可转债>A股>黄金>REITs>纯债>美股>原油 [13] 饮料行业 - 东鹏饮料2024年东鹏特饮增长稳健，补水啦放量高增，“双引擎 + 多品类”产品矩阵完善，海外业务推进，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [16] 低空经济行业 - 2024年亿航智能总营收4.56亿元，同比增288.5%，调整后净利润4310万元，首次全年调整后盈利，关注载货级别EVTOL适航进展、TC适航取证进展、地方政府基建发包情况及制造端相关公司 [18] 体育用品行业 - 361度2024年收入、归母净利润同比+19.6%、+19.5%，成人/童装收入同比+19.1%/+20.1%，线上/线下同比+12.2%/+22.4%，暂维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测 [23]