报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场处于缩量状态，存在潜在解禁与减持压力，叠加政策空窗期，资金拥挤等待释放，建议以哑铃结构看长做短 [3] - 各品种近期和中期展望多为震荡，部分品种有震荡偏强或震荡偏弱表现 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指近期震荡，后续总量型货币政策工具或落地，四季度配置型机构配置需求或增大，预计市场震荡偏强，建议关注曲线走陡及正套机会 [3] - 国债央行开展国债买卖，后续总量型货币政策工具可能进一步落地，四季度配置型机构配置需求或季节性增大，预计市场震荡偏强 [3] 贵金属板块 - 黄金和白银周内关注美国PMI、ADP就业数据披露，伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,60】，走势震荡 [3] 有色与新材料（基本金属）板块 - 铜供应约束仍存且扰动因素增加，价格走势震荡偏强 [3] - 铝短期宏观情绪反复叠加基本面稳健，预计价格维持震荡偏强，中期供应边际增量有限，需求有韧性，价格中枢有望上移 [3] - 氧化铝现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计维持震荡 [3] - 铝合金短期成本支撑仍存叠加供需持稳，预计价格延续震荡偏强，中期成本支撑逻辑强化叠加供应存政策扰动，预计价格维持震荡偏强 [3] - 锌近期伦锌库存回升但“挤仓”未缓和，进入消费淡季下游需求走弱，供应维持高位，国内锌锭出口窗口打开，库存去化，价格整体表现为震荡 [3] - 锡当前矿端紧缩，价格底部支撑较强，预计表现为震荡偏强 [3] - 铅当前处于传统消费旺季末尾，汽车和电动车市场以旧换新进行中，蓄电池订单好转，企业开工率回升，采购需求有望维持高位，近期原生铅和再生铅冶炼厂检修较多，产量下滑，铅锭或呈小幅短缺格局，社会库存或继续下降，价格整体表现为震荡 [3] - 镍现实供需宽松，短期价格震荡偏弱，中长期有待印尼官方公布明年镍矿配额，供应端有不确定性，预期价格维持震荡 [3] - 不锈钢季节性淡季切换下基本面现实对价格有压制力量，但产业链利润长期被压制，矿端有支撑，后续关注库存和成本端变化，预计维持震荡 [3] 有色与新材料（新能源）板块 - 碳酸锂短期供需紧平衡，中期宽松和近期缺口同时存在，价格面临宽幅波动，预计维持震荡 [3] - 多晶硅反内卷政策对价格提振明显，但需求走弱，价格或呈现宽幅震荡，关注年末政策信号和仓单重新注册进程 [3] - 工业硅若有机硅行业减产，需求将进一步走弱，库存压力或加大，短期市场情绪反复，关注新仓单注册进度，价格表现为震荡 [3] - 钴刚果金东部冲突升级，虽未影响钻矿开采，但潜在风险增加，价格震荡偏强 [3] 黑色建材板块 - 焦煤基本面边际小幅恶化，但盘面估值过低，国内维持低产量状态，中下游补库预期强，现货价格有底部支撑，近月合约受交割影响价格或震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [3] - 焦炭基本面较健康，价格跟随成本端焦煤运行，原料现货走弱，本轮提降落地预期强，但后续有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面跟随焦煤震荡运行 [3] - 铁矿铁水产出有季节性下降预期，刚需支撑弱化，补库需求未释放，前期价格回升后上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行 [3] - 热卷需求端有韧性，库存延续去化，但同比偏高压力仍在，基本面矛盾未缓解，中美元首通话信号积极，12月中央经济工作会议将召开，宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动，但上方空间有限，预计低位宽幅震荡运行 [3] - 螺纹钢基本面改善，国家发改委召开座谈会，12月中央经济工作会议将召开，海外有降息预期，中美元首通话信号积极，宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动，但库存同比偏高，淡季需求承压，基本面亮点有限，上方空间有限，预计低位宽幅震荡运行 [3] - 硅铁成本支撑价格底部，但市场供需宽松，价格上涨乏力，成本向下游传导不畅，主力合约期价预计低位运行，关注原料价格和结算电价调整情况 [3] - 锰硅成本支撑力度仍存，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，预计盘面价格低位运行，关注原料价格调整幅度 [3] - 玻璃短期终端需求改善，中下游基本面有所改善，但幅度有限，需看到后续冷修落地才能支撑价格持续回暖，否则春节累库压力下价格或回落，长期环保要求趋严，供应端面临出清和成本提升，远月估值或反弹 [3] - 纯碱供需基本面短期有好转，若中游去库后产量仍低，存在短期正反馈可能，预计价格震荡运行，中长期供应有低成本投产，供需过剩加剧，价格需下行压制产量 [3] 能源板块 - 原油震荡等待OPEC+会议及地缘因素指引 [3] - 天然气欧洲气价震荡，美国气价短期或偏强 [3] - 动力煤关注供给侧政策影响和补库节奏变化，煤价中长期合理区间（570 - 770）有参考意义 [3] - 燃油高硫燃油和低硫燃油震荡下跌 [3] - 沥青期价震荡下跌 [3] - LPG短期关注对沙特12月08的乐观预期能否兑现，目前基差持续偏低，利润压力加剧，现货上行空间有限，盘面上方空间不宜乐观，关注仓单生成情况 [3] 化工（油品和芳烃）板块 - 苯乙烯纯苯12月累库压力仍在兑现，预计短期震荡为主 [3] - PX短期内受情绪和成本扰动较大，预计价格运行区间【6650,6950】，PXN预计维持在【250,290】美元/吨区间震荡 [3] - PTA成本和市场情绪扰动较大，短期内跟随成本震荡运行，价格区间整理【4650，4850】，01盘面加工费在【220，300】元/吨区间操作 [3] - 乙二醇预计短期内价格延续低位区间震荡运行，价格上方弹性承压，EG01 - 05月差逢高谨慎反套，操作空间【-75,-100】 [3] - 短纤绝对值跟随原料波动，加工费在950 - 1100元/吨波动，可轻仓尝试空PF多TA头寸 [3] - 瓶片加工费短期区间底部强支撑，但上方压力大，预计维持在【400,550】区间运行，绝对价格跟随原料波动 [3] - 甲醇海外波动信息证实后，盘面反弹兑现预期，周内期价反弹后上行显露颓势，关注沿海库存消化趋势，预计震荡 [3] - PP和PE上方空间有限，区间看待，检修变化是观察重点 [3] 化工（烯烃和煤化工）板块 - 烧碱12月电价下跌，折烧碱成本下移80元/吨，盘面下行空间打开，若低利润推动上游减产或交割前仓单逻辑发酵，盘面或企稳 [3] - PVC短期01合约面临持仓博弈，小幅反弹，中长期若未出现低利润引发上游减产、出口放量、政策超预期等利多，盘面可能重回弱势 [3] - 尿素基本面供强需弱格局难改，12月储备进度检查后短期储备推进或回归正常进度，长期需求支撑稳定，短期震荡整理，关注淡储整体推进进度 [3] 农业（饲料养殖）板块 - 大豆美豆和连粕震荡偏多，12月美联储降息预期增强，南美豆关注拉尼娜炒作，中国采购回归美豆市场，预计美豆高位震荡偏多，进口榨利修复，大豆采购加速，油厂豆粕季节性降库缓慢，下游盘面低位点价，现货成交增多，基差走高，预计豆菜粕区间震荡偏多，关注主力合约换月后M2605多单机会 [3] - 豆油、棕油震荡偏强，菜油震荡，马棕11月产量预期环比增幅收窄，油脂市场情绪企稳，叠加国内豆油成本支撑持续，国内菜籽供应偏紧、菜油等纯去库，预计近期油脂震荡偏强 [3] - 玉米短期震荡偏强，在中下游库存有效修复前，价格高位震荡概率大，等待上游库存释放和下游紧张局面缓解 [3] - 生猪近月端四季度生猪处于高位产能兑现期，年底加大猪出栏压力，猪价延续弱势，远月端农业部引导企业减产，养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑，生猪产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [3] 农业（软商品）板块 - 苹果现货价格强支撑，叠加清明备货与天气炒作预期，盘面相对坚挺，情绪乐观，可关注回调后低多机会，后续关注产地天气变化，走势暂时偏强震荡 [3] - 橡胶单边未到趋势性行情时间和绝对价格，短期价格距上方压力位更近，套利方面上周RU - MR价差到阶段性高位，可离场观望 [3] - 丁二烯暂无上行驱动，下有天胶支撑，盘面维持区间震荡 [3] - 棉花短期区间震荡，长期估值偏低，预计震荡偏强，宜逢低多配 [3] - 纸浆期货博弈仓单问题，宽幅震荡为主 [3] - 白糖中长期震荡偏弱，新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价有下行驱动，操作上维持逢高空思路 [3] 航运板块 - 集运欧线震荡，本周苏伊士运河和航运公司表态带动市场对2026年上半年复航预期升温，远月压力仍存，但在1000点有支撑，一季度较难完全复航 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 豆粕成本叠加去库支撑价格偏强运行，美豆预计偏强震荡，国内豆粕下方空间有限，2 - 3月去库预期强价格偏强 [5][6] - 油脂上方压力仍存，期价反弹受限，短期止跌反弹但高度有限，中长期走势宽幅震荡 [79][80] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至11月28日，华东现货报价3000元/吨，周度上涨30元/吨；M2601合约收盘至3044元/吨，周度上涨32元/吨；基差报价01 - 40元/吨，基差报价持平 [6] 供应端 - USDA11月供需报告下调美豆单产，结转库存下调，美豆整体供需收紧；巴西大豆播种率达87%，四大主产区基本完成播种；阿根廷受干旱影响播种进度偏慢；12 - 1月国内大豆到港量减少，但前期库存高位供应充裕 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超7%；豆粕性价比提升，添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上；全国油厂大豆库存下滑，豆粕库存累库 [6] 成本端 - 25/26年度美豆单产下调，种植成本上调，库销比低位，底部支撑较强；中美贸易改善预期下，巴西升贴水走强，美豆升贴水坚挺，计算出国内豆粕成本价格为3200元/吨 [6] 行情小结 - 预计美豆偏强震荡，升贴水支撑加强，12 - 1月国内供需格局宽松，进口成本支撑下豆粕下方空间有限，2 - 3月去库预期强价格偏强，后期关注国内买船及中储粮大豆拍卖情况 [6] 油脂部分 期现端 - 截至11月28日当周，棕榈油主力01合约涨76元/吨，广州24度棕榈油涨100元/吨，棕榈油01基差涨26元/吨；豆油主力01合约跌150元/吨，张家港四级豆油涨90元/吨，豆油01基差涨240元/吨；菜油主力01合约跌59元/吨，防城港三级菜油跌70元/吨，菜油01基差跌11元/吨；本周油脂走势分化，棕油止跌反弹，豆油和菜油偏弱 [80] 棕榈油 - 马来自11月14日进入雨季，洪水影响收割运输及加工，产量环比增长率下滑；欧盟推迟零毁林法案一年，利好进口；但11月1 - 25日马棕油出口环比下滑，当月可能累库；国内11月到港量庞大，库存累库，短期供应宽松 [80] 豆油 - 11月USDA报告后市场关注美豆出口与生柴落地情况，中国采购美豆消息与诸多不利因素博弈，美豆01合约预计在1120 - 1150区间震荡；国内10月起大豆到港量下滑，库存收窄，但中长期供应预计相对充足，限制去库速度 [80] 菜油 - 中加关系无突破性进展，国内四季度菜籽供需紧张，10月菜籽进口量为零，沿海菜籽库存极低，大部分压榨厂停机；11月菜油加速去库；12月澳菜籽买船将到港，叠加抛储和俄菜油进口，供需将边际改善；政策端风险仍存，短期走势预计高位回落后震荡 [80] 周度小结 - 短期马来洪灾使棕油产量增速放缓，带动油脂止跌反弹，但诸多利空因素限制反弹高度，棕油有望转强；中长期关注印尼和美国生柴政策、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作等潜在利多点兑现情况，预计走势宽幅震荡 [80] 策略建议 - 三大油脂短期止跌反弹但高度有限，建议谨慎追涨并关注前期压力位表现，重点关注马棕油高频数据及12月MPOB报告 [80]

报告行业投资评级 - 大豆投资策略为中性 [7] - 花生投资策略为中性 [10] 报告的核心观点 - 油料供需平稳，维持震荡格局 [4] - 大豆供给增量压力大，需求刚性与政策托底形成支撑，价格以震荡为主，后市需关注美豆采购及南美天气 [6][34] - 花生短期 2025 年 11 月至春节前北强南弱、区间震荡，中长期 2026 年大概率先稳后降，整体维持震荡格局 [9][52] 根据相关目录分别进行总结 豆一行情回顾 - 2025 年 1 - 10 月豆一期货低位震荡，1 - 2 月震荡上涨，3 - 4 月剧烈震荡，5 - 7 月平稳震荡，8 - 9 月走低，10 月走高；现货价格稳定在 4000 元/吨附近，处近五年低位 [12][19] 豆一供需分析 - 供应端 2025/26 年全国大豆播种和收获面积预计 10424 千公顷，单产 2005 公斤/公顷，总产量 2090 万吨；进口总量 2025 年预计达 1.08 亿吨，非转基因大豆 1 - 9 月进口 43.78 万吨；1 - 4 月集中走货，5 - 8 月新旧更迭 [20][27][29] - 需求端中美贸易摩擦影响国产大豆压榨需求，食用需求淡旺季明显，11 月食用消费 1585 万吨，较 2024 年同期增 25 万吨 [32] 豆一后市展望 - 供给端国内丰产、全球或创新高，需求端刚性，国际豆价受丰产预期压制，政策托底限制深跌，价格震荡，关注美豆采购及南美天气 [34][37] 花生行情回顾 - 2025 年 1 - 10 月花生价格震荡筑底后分化上行，1 - 5 月底部震荡，6 月企稳，7 - 8 月平稳，9 - 10 月东北强河南弱 [38] 花生供需分析 - 供应端 2025 年全国花生种植面积预计增 3%，平均单产预估 458.8 斤/亩，总产约 1700 万吨；各产区新花生上市遇降雨影响品质；进口依赖度低，1 - 9 月进口量同比下滑 70.11%，库存去化后恢复正常；河南产区受天气影响大 [40][45][47] - 需求端分食品和压榨两部分，食品消费清淡，压榨需求前低后高，受榨利影响，目前压榨利润约 200 元/吨 [48][51] 花生后市展望 - 短期 2025 年 11 月至春节前北强南弱、区间震荡，油厂开机率有望提升支撑价格，但有制约因素；中长期 2026 年大概率先稳后降，供应宽松主导，春节后价格承压，年中短暂回升，整体震荡 [9][52][53]

报告行业投资评级 报告未提及明确的行业投资评级信息 报告的核心观点 - 油脂市场情绪企稳，豆油、棕油、菜油预计震荡偏强 [1][7] - 蛋白粕关注南美天气，美豆、连粕、豆菜粕预计震荡偏多，可择机布局M2605多单 [8] - 玉米阶段性供需偏紧，价格高位震荡 [9] - 生猪呈“弱现实 + 强预期”格局，震荡偏弱，关注反套策略机会 [11] - 天然橡胶小幅震荡上行，20号胶震荡，维持宽幅震荡高弹性走势 [13][14] - 合成橡胶维持区间震荡，建议逢高布空 [15] - 棉花短期01合约区间震荡，长期震荡偏强，宜逢低买 [17] - 白糖中长期震荡偏弱，短期5300元/吨存在支撑，操作上维持逢高空思路 [17] - 纸浆期货宽幅震荡，01合约上方压力位5500 - 5600，03及05合约上方压力位5550 - 5600，下方支撑5100 - 5150 [19] - 双胶纸短期出版社提货有价格支撑，中期或仍偏弱震荡 [21] - 原木供应宽松，需求无增量，现货价格承压，维持底部窄幅震荡 [22] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 观点：市场情绪企稳，或继续震荡偏强 [1][7] - 逻辑：宏观上，市场预期美联储12月降息，俄乌和平协议可能进展，美元走弱、原油反弹；产业端，关注我国对美豆采购与美国生柴政策，南美豆种植推进，国内进口大豆到港量预期高，豆油去库慢；马棕11月产量预期环增幅度收窄，印尼棕油库存低，印度植物油进口或季节性下降；国内菜籽供应偏紧，菜油库存降，后期供应预期回升 [2][7] - 展望：豆油、棕油、菜油震荡偏强 [7] 蛋白粕 - 观点：关注南美天气，择机布局M2605多单 [8] - 逻辑：国际上，拉尼娜或出现，南美气候分化，美豆种植面积或扩，出口预期下调，10月压榨创新高，巴西11月出口量上调；国内大豆进口利润修复，油厂压榨量高，澳籽进口预期起，豆粕销售和提货量增，库存季节性走低 [8] - 展望：美豆、连粕、豆菜粕震荡偏多 [8] 玉米及淀粉 - 观点：阶段性供需偏紧，价格高位震荡 [9] - 逻辑：玉米期现货强势，中储粮进口玉米邀标拍卖成交率100%，北方港口库存低位，驱动因素有上游惜售、下游补库，粮质结构和区域价差影响，贸易商抢粮，运力紧张 [10] - 展望：震荡 [11] 生猪 - 观点：生猪现货弱势，主力减仓反弹 [11] - 逻辑：供应上，短期充裕，中期出栏量或过剩，长期产能去化；需求上，肉猪比价下跌，南方腌腊需求不足；库存上，出栏均重增加；节奏上，短期供需宽松，中期有抛压风险，长期供应压力或减弱 [11] - 展望：震荡偏弱，关注反套策略机会 [11] 天然橡胶 - 观点：小幅震荡上行 [13] - 逻辑：受泰国南部洪水消息影响，盘面坚挺，但原料价格未明显体现洪水影响，海外供应上量，原料价格支撑盘面但有回落压力，需求端无明显变化，RU仓单炒作结束，NR下方空间稍大 [14] - 展望：维持宽幅震荡高弹性走势，单边难有趋势行情 [14] 合成橡胶 - 观点：维持区间震荡 [15] - 逻辑：BR延续区间震荡，原料丁二烯成交稳定，天胶端坚挺；丁二烯上周价格反弹，成交好转，但价格走高后卖方出货积极性提升，部分高价成交遇阻 [15] - 展望：基本面与原料端压力大，逢高布空 [15] 棉花 - 观点：棉价窄幅波动，上下空间受限 [16] - 逻辑：供给上，新疆棉预计增产，公检与上市进度快；需求上，近两月消费好，棉价下跌吸引采购；库存上，新棉上市推动商业库存累积，去库周期价格或上抬；价格受成本、采购和套保影响，运行空间窄 [17] - 展望：短期01合约区间震荡，长期震荡偏强，宜逢低买 [17] 白糖 - 观点：糖价反弹，阶段性下方存支撑 [17] - 逻辑：中长期，全球糖市供应过剩，价格处于熊市；当下北半球新糖压榨，供应增加，中国进口供应偏强叠加国产糖集中供应，糖价承压；短期01合约在5300元/吨有支撑 [17] - 展望：中长期震荡偏弱，短期5300元/吨存在支撑，操作上逢高空 [17] 纸浆 - 观点：针叶现货走势疲软，期货近远逻辑分化 [18] - 逻辑：期货走跌因多方资金撤离；利多因素有仓单可能不足、阔叶浆价格偏强、非布针针叶浆价格不低；利空因素有仓单需交割、针叶浆进口量预计不减、针叶配方用量减少 [19] - 展望：期货宽幅震荡，01合约上方压力位5500 - 5600，03及05合约上方压力位5550 - 5600，下方支撑5100 - 5150 [19] 双胶纸 - 观点：双胶纸窄幅震荡 [20] - 逻辑：原料价格下行影响双胶纸，社会面需求清淡，影响价格因素有纸企挺价、经销商备库理性，下游印厂订单变化有限，出版招标价格带动有限，木浆价格下跌成本支撑减弱 [20] - 展望：短期出版社提货有价格支撑，中期或仍偏弱震荡 [21] 原木 - 观点：估值不高，下方空间有限 [22] - 逻辑：进入12月买方接货意愿弱，基本面偏弱，新西兰木材蓝变风险增加，集成材价格下滑；供应上，新西兰发运回升推动12月到港量增长，2026年一季度缓解；需求上，2026年弱稳，四季度加工厂有补库空间，一季度季节性回落，终端房地产难拉动需求；库存缓慢去化 [22] - 展望：供应宽松，需求无增量，现货价格承压，维持底部窄幅震荡 [22] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品综合指数2241.06，涨0.00%；特色指数中商品20指数2543.53，涨0.00%，工业品指数2200.67，涨0.00%，PPI商品指数1336.40，涨0.00% [177] - 板块指数：农产品指数929.10，今日涨0.00%，近5日涨0.69%，近1月涨0.27%，年初至今跌2.68% [178]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种投资展望为生猪震荡偏弱，油脂中豆油和菜油震荡偏强、棕油震荡，蛋白粕中美豆和连粕震荡偏多，玉米及淀粉震荡，天然橡胶和20号胶震荡，合成橡胶区间震荡，棉花短期区间震荡、长期震荡偏强，白糖中长期震荡偏弱，纸浆震荡，双胶纸短期有支撑、中期偏弱震荡，原木底部窄幅震荡 [3][6][8][11][14][15][16][18][20][21] 各品种总结 生猪 - 观点为供给压力持续，现货依旧偏弱，展望震荡偏弱，产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会 [2][3][11] - 供应上短期月度充裕，规模场11月计划日均出栏微增；中期2026年一季度前出栏量持续过剩；长期2025年三季度产能去化，2026下半年压力或减轻 [2][11] - 需求方面肉猪比价下跌，南方零星腌腊，驱动不足 [2][11] - 库存出栏均重增加 [2][11] - 节奏上短期供需宽松猪价弱势，中期年底有抛压风险，2026年一季度前价格下行，长期2026下半年压力或减弱 [2][11] 油脂 - 观点为马棕11月产量预期增幅收窄，市场情绪企稳，展望豆油和菜油震荡偏强、棕油震荡 [6] - 宏观上美国9月零售数据低，市场对12月降息预期升温，俄乌和平协议或有进展，美元走弱、原油下跌 [6] - 产业端关注我国对美豆采购及中美贸易、美国生柴政策；南美豆种植顺利，巴西至11月22日种植进度78%，阿根廷截至11月19日进度24.6%；国内进口大豆到港量预期高，豆油去库慢 [6] - 棕油11月产量预期增幅收窄，1-25日出口下降，印尼生柴消耗棕油增加、库存低，印度进口或季节性下降 [6] - 菜油近期国内菜籽供应紧、库存降，后期供应或回升，关注中加贸易及加菜籽进口 [6] 蛋白粕 - 观点为现实与预期博弈，M15价差走低，展望美豆和连粕震荡偏多，豆菜粕区间震荡偏多 [7][8] - 国际上中美通话或提振情绪，多家机构预测拉尼娜出现，巴西南部和阿根廷有干旱风险，巴西播种近尾声、阿根廷延迟，预计2026年美国种植面积扩4%，美豆出口预期下调、10月压榨创新高，巴西11月出口量料440万吨，美豆高位波动加剧 [7] - 国内大豆进口利润修复，1月采购进度超30%，油厂压榨量处高位，澳籽进口预期再起，豆粕销售和提货量环比增、价格抗跌、基差涨，大豆库存高、豆粕库存季节性走低、菜粕库存环降同比增，下游饲料养殖企业豆粕库存同比持平 [7] 玉米及淀粉 - 观点为阶段性供需偏紧，价格高位震荡，展望震荡 [9][10][11] - 现货走势区域震荡，期现货强势，近两周中储粮进口玉米邀标拍卖成交率100% [10] - 支撑价格强势核心是北方港口库存低位，驱动为上游惜售+下游刚需补库，粮质结构和区域价差使东北粮外流量大增，贸易商被动抢粮，运力紧张 [10] 天然橡胶 - 观点为产区洪水影响待观察，展望震荡 [13][14] - 泰国南部多地洪灾，至少1300万莱橡胶园受影响，产量损失超2万吨 [13] - 盘面受泰国10月出口数据和下游采购情绪影响走低后，因洪水消息低位反弹，但原料价格难判断影响程度 [14] - 海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺有支撑但有回落压力，需求端近两周无明显变化，价格跌后采买情绪尚可，RU仓单炒作结束抛压大，NR有支撑 [14] 合成橡胶 - 观点为延续区间震荡，展望在丁二烯无明显供需矛盾前逢高布空 [15] - BR跟随低位反弹后区间震荡，支撑原因是原料丁二烯成交稳定 [15] - 丁二烯上周价格震荡上行，产量和库存提升后部分买盘跟进，供方价格上调，高价成交遇阻 [15] 棉花 - 观点为多空博弈下短期区间震荡，长期估值偏低、震荡偏强，宜逢低买 [16] - 供给端新疆棉预计增产，公检与上市进度快，供应增多 [16] - 需求端近两月消费好，棉价跌后有买盘支撑 [16] - 库存端新棉上市推动商业库存累积，去库周期棉价压力或减弱 [16] - 价格下方受成本与采购支撑，上方有套保压力，运行空间窄 [16] 白糖 - 观点为中长期驱动向下，短期成本端有支撑，展望中长期震荡偏弱，操作逢高空，短期关注5300元/吨支撑 [16] - 中长期25/26榨季全球糖市预计供应过剩，巴西、印度、泰国、中国预计增产，北半球新糖压榨供应压力增加，中国10月进口量增加 [16] 纸浆 - 观点为针叶现货疲软，期货近远逻辑分化，展望震荡 [17][18] - 期货走跌因前期多方资金撤离，今日弱势震荡 [18] - 利多因素有仓单无持续性流入，01合约可能面临交割仓单不足；阔叶浆价格偏强且上行可持续；非布针针叶浆价格维持在5200以上 [18] - 利空因素有01合约有7万吨左右仓单待交割；针叶浆进口量预计不减；针叶配方用量减少 [18] 双胶纸 - 观点为原料走弱，低位区间震荡，展望短期出版社提货有支撑，中期偏弱震荡 [19][20] - 近期纸浆盘面弱势影响双胶纸，社会面需求清淡 [19] - 短期影响因素有纸企挺价但经销商备库理性，下游印厂订单变化有限、采买刚需，出版招标价格带动有限，上游木浆价格下跌成本支撑减弱 [19] - 11月提货预期使部分纸企生产积极性或提升有价格支撑，12月经销商“冲量降价”或拖累市场 [20] 原木 - 观点为走弱进入估值深水区，展望底部窄幅震荡 [21] - 盘面本周偏弱，12月无明显买方接货，基本面弱缺乏上行驱动 [21] - 新西兰夏季木材蓝变风险增加，集成材价格下滑拖累现货 [21] - 供应上上周发往中国船只增加，12月到港量将增长，2026年一季度压力季节性缓解 [21] - 需求2026年弱稳，四季度加工厂有补库空间，一季度季节性回落，终端房地产难拉动需求 [21] 商品指数情况 - 综合指数中商品20指数2543.53，涨0.04%；工业品指数2200.67，涨0.03%；PPI商品指数1336.40，跌0.13% [179] - 板块指数农产品指数929.10，今日涨0.30%，近5日涨0.55%，近1月涨0.06%，年初至今跌2.68% [180]

报告行业投资评级 - 豆一：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 棕榈油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 鸡蛋：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 各农产品表现不一，需根据不同品种的市场供需、天气、政策等因素进行分析，以制定合适的投资策略 [2][3][4][5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 国产大豆主力合约盘面减仓，价格回调，现货市场报价偏稳定，今年新作国产豆市场主基调是优质优价 [2] - 国产大豆和进口大豆价差横盘反复，进口大豆震荡，短期关注美国大豆出口情况，中期关注南美大豆产区天气表现 [2] - 短期继续关注国产大豆现货市场表现以及政策端指引 [2] 大豆&豆粕 - 连粕期货主力合约M2601跟随美豆震荡偏强运行，已有企稳趋势 [3] - 国内市场大豆供应充足，压榨量提升，上周国内油厂大豆压榨量回升至230万吨以上，豆粕产量增加，主要油厂豆粕库存回升至110万吨以上高位，豆粕现货供应维持宽松态势 [3] - 南美新季大豆受拉尼娜天气影响，巴西南北旱涝分化显著，大豆种植速度稍慢，阿根廷种植进度更慢 [3] - 后续等待最新中美经贸协议签订，追踪实际执行情况，策略上等待回调结束，关注企稳后的逢低做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 棕榈油市场边际利空有所缓和，MPOA预计11月1 - 20日产量环比增加3.24%，远低于此前SPPOMA预估的10.32%，产地出现洪水波动，国内市场华东棕榈油基差小幅转强 [4] - 国内现货市场一级豆油和24度棕榈油价差近几日快速转正走强，棕榈油边际上的变化预计会引发市场的空头回补 [4] - 豆油需持续关注美豆价格表现，短期关注美国大豆出口情况，中期关注南美大豆产区天气表现，在南美天气风险尚未明了之前，预计美豆偏强震荡并易提振豆油，短期持续关注油脂基本面的波动 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系期价均上涨，但涨幅有限，主要跟随外盘油脂上涨波动，外盘菜籽价格有所企稳，欧洲菜籽与美豆的上涨提振了加菜籽 [6] - 加拿大10月压榨数据环比增长1.9%至102.6万吨，压榨需求高涨，但出口需求的趋势仍难言逆转，加菜籽出口的替代市场预计难寻求 [6] - 国内关注澳大利亚菜籽，进口存在利润，澳籽的商业买兴预计增多，关注后续沿海油厂菜籽库存与压榨变化，菜系板块短期驱动不明显，单边策略建议以观望为主 [6] 玉米 - 今日玉米期货冲高回落，中断连续上涨趋势，北方玉米现货价格坚挺，继续上涨，农户惜售情绪强烈 [7] - 华北玉米质量偏差，市场青睐东北优质粮，导致对东北粮供应和东北运力引发担忧，山东现货继续上量，今日早间剩余车辆数为1067车，连续三日破千，现货下跌，东北与华北现货价差走扩 [7] - 中下游玉米库存普遍非常低，但补库意愿有所增强，关注本周价格上涨后的补库情况，新粮上市依旧处于投放高峰期，后续需等待中美具体贸易协议的签订，未来关注东北新粮售粮进度以及超期小麦拍卖情况，大连玉米期货01合约技术上仍偏强，先以观望为主，择机逢高短空，后续合约等待回调 [7] 生猪 - 2025年10月，能繁母猪存栏下降至3990万头，前月4035万头，环比下降1.1%，生猪行业去产能延续，对生猪远月期价有支撑 [8] - 现货方面，生猪价格延续弱势下调，距离冬至不足一个月，后期南方腌腊灌肠等需求将逐步启动，期间供应端二育大肥也存出栏压力 [8] - 中长期来看，历史上猪周期底部多呈现双底“W”型特征，10月猪价低点大概率为首次情绪性筑底，预计明年上半年猪价在供应压力持续和需求淡季背景下仍有较大概率构成二次探底 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货继续增仓，多个远月合约大涨，明年的旺季合约8月合约最为强势 [9] - 自今年7月起，鸡苗补栏量大幅下滑，至今仍然持续萎靡，对应新开产从今年12月左右将开始持续下滑，2024年8月至2025年6月补栏的鸡苗数量庞大，这部分蛋鸡预计在今年年底至明年11月左右进入淘汰期 [9] - 蛋鸡行业中期趋势为新开产数量少，待淘老鸡数量大，预计行业供应压力逐步减轻，中长期鸡蛋基本面预期面临改善，由于盘面对现货升水，短期近月合约仍将围绕期现价差收敛博弈 [9]

报告行业投资评级 | 品种 | 操作评级 | 分析师 | | --- | --- | --- | | 豆一 | ☆☆☆ | 杨蕊霞 | | 豆油 | ★★☆ | 吴小明 | | 棕榈油 | ★★★ | | | 豆粕 | ★★★ | 董甜甜 | | 菜油 | ☆☆☆ | 宋腾 | | 菜粕 | ★★☆ | | | 玉米 | ★★★ | | | 生猪 | ★★★ | | | 鸡蛋 | ★★★ | | [1] 报告的核心观点 - 各农产品期货表现不一，需关注不同因素影响，部分品种有投资机会，部分建议观望 [2][3][4][6] - 生猪行业去产能延续，远月期价有支撑，但中长期猪价或二次探底 [8] - 鸡蛋行业中期供应压力减轻，基本面预期改善，短期近月合约围绕期现价差收敛博弈 [9] 各品种总结 豆一 - 国产大豆主力合约减仓回调，现货报价稳定，优质优价，关注现货及政策 [2] 大豆&豆粕 - 连粕期货跟随美豆震荡偏强，国内大豆供应足、压榨量升，豆粕库存高位，供应宽松 [3] - 南美新季大豆受拉尼娜影响，种植进度慢，等待中美经贸协议及执行情况，关注企稳后做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 棕榈油市场边际利空缓和，国内基差转强，价差走强或引发空头回补 [4] - 豆油关注美豆价格、出口及南美天气，预计美豆偏强震荡提振豆油，关注油脂基本面波动 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系期价小涨，跟随外盘，外盘菜籽企稳，加菜籽受提振，压榨需求高但出口难逆转 [6] - 关注澳籽进口、沿海油厂库存与压榨变化，菜系短期驱动不明显，单边观望 [6] 玉米 - 玉米期货冲高回落，北塔现货坚挺，华北质量差，东北与华北价差走扩 [7] - 中下游库存低但补库意愿增强，关注补库、新粮售粮进度及超期小麦拍卖，期货先观望 [7] 生猪 - 10月能繁母猪存栏下降，行业去产能延续支撑远月期价，现货弱势下调 [8] - 南方需求将启动但供应有压力，中长期猪价或二次探底 [8] 鸡蛋 - 期货增仓，远月合约大涨，8月合约最强 [9] - 鸡苗补栏下滑，新开产将降，老鸡待淘，中期供应压力减轻，短期近月围绕期现价差博弈 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金移仓换月，豆粕盘面区间震荡偏多；油脂走势分化，棕油偏弱；玉米/淀粉利多驱动延续，期现共振上行；生猪出栏充裕，猪价弱势；天然橡胶产区洪水引发多头情绪，但上涨幅度有限；合成橡胶原料成交支撑盘面；棉花下有支撑，上有压力；白糖糖价延续反弹；纸浆多空因素未改，震荡为主；双胶纸成本支撑下降，低位震荡；原木基本面偏弱，盘面反弹乏力 [1] 各品种总结 油脂 - 观点：走势分化，棕油偏弱，豆油震荡，菜油震荡 [6][7] - 逻辑：市场等待中国采购信息，美豆类震荡偏空，国内油脂走势分化。宏观上，美联储官员鸽派言论提振降息预期，美元震荡、原油上涨。产业端，关注美豆采购、中美贸易、美国生柴政策；南美豆种植顺利，巴西进度78%，阿根廷或加速。国内进口大豆到港量预期高，豆油去库慢。棕油11月产需数据偏空，印尼库存低，印度进口或降。菜油近期供应偏紧、库存降，后期供应或回升 [6] - 展望：豆油震荡，棕油震荡偏空，菜油震荡 [7] 蛋白粕 - 观点：资金移仓换月，盘面震荡偏多 [2][9] - 逻辑：国际上，中美通话或提振情绪，拉尼娜或出现，巴西南部和阿根廷有干旱风险，巴西豆播种近尾声、阿根廷延迟，2026年美豆种植面积或扩4%，美豆出口预期下调、10月压榨创新高，巴西11月前三周出口量日均增80%。国内大豆进口利润修复，1月采购超30%，油厂压榨量高，澳籽进口预期起，豆粕销售和提货量增，大豆库存高、豆粕库存季节性降、菜粕库存环降同比增，下游豆粕库存同比持平 [2][9] - 展望：美豆、连粕、豆菜粕均震荡偏多 [3][9] 玉米/淀粉 - 观点：利多驱动延续，期现共振上行，震荡偏强 [10][11] - 逻辑：国内玉米价格涨跌互现，港口上涨。支撑因素有惜售、刚需补库、粮质结构使需求集中东北、贸易商抢粮、运力紧张。短期利多延续，价格偏强，后期关注卖压和陈麦拍卖 [11] - 展望：震荡偏强 [12] 生猪 - 观点：出栏充裕，猪价弱势，震荡偏弱 [12] - 逻辑：供应上，短期月度充裕，中期2026年一季度前出栏过剩，长期2026年下半年供应压力或减轻。需求上，肉猪比价下跌，南方腌腊需求不足。库存上，出栏均重增加。节奏上，近月产能兑现、年底有抛压，远月产能去化预期支撑价格 [12] - 展望：震荡偏弱，呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略 [12] 天然橡胶 - 观点：市场情绪仍偏空，沪胶与20号胶震荡 [13] - 逻辑：天胶反弹后走弱，受泰国出口数据和下游采购情绪影响。海外供应上量顺利，原料价格支撑盘面但有回落压力，需求端变化不大，RU仓单炒作结束抛压大，NR受原料和买盘支撑。若无预期差和宏观带动，下方空间大 [15] - 展望：维持宽幅震荡高弹性走势，无趋势性行情 [15] 合成橡胶 - 观点：原料成交支撑盘面，震荡 [16] - 逻辑：BR先涨后跌，区间震荡，因原料丁二烯成交稳定。丁二烯上周价格震荡上行，产量和库存提升后买盘跟进，供方提价，高价成交遇阻 [16] - 展望：基本面与原料端压力大，逢高布空 [16] 棉花 - 观点：上有压力，下有支撑，震荡 [16] - 逻辑：郑棉反弹接近前高。供给上，新疆棉产量预计增，公检和上市快，供应增加。需求上，下游需求季节性转淡，年底补库期吸引采购。库存上，商业库存累积，关注达峰时点。01合约受成本和采购支撑、套保压力，参考区间13500 - 13700元/吨 [16][17] - 展望：短期01合约区间震荡，长期估值偏低、震荡偏强，逢低买 [17] 白糖 - 观点：糖价延续反弹，震荡偏弱 [17] - 逻辑：中长期糖价熊市，25/26榨季全球供应过剩，巴西、印度、泰国、中国预计增产。当下北半球压榨，供应增加，中国进口供应强、国产糖集中，糖价承压。短期01合约在5300元/吨有支撑 [17] - 展望：中长期震荡偏弱，逢高空，短期关注5300元/吨支撑 [17] 纸浆 - 观点：多空因素未改，震荡为主 [17] - 逻辑：期货走跌因多方资金撤离。利多因素有仓单无持续性流入、阔叶浆价格偏强、非布针针叶浆价格不低。利空因素有01合约有仓单交割、针叶浆进口量预计不减、针叶配方用量减少。01合约上方压力5500 - 5600，03、05合约上方压力5550 - 5600、下方支撑5100 - 5150 [18] - 展望：宽幅震荡 [18] 双胶纸 - 观点：成本支撑下降，低位震荡 [19] - 逻辑：原料下行，双胶纸低位偏弱。影响因素有纸企挺价但经销商备库理性、下游印厂订单变化有限、出版招标价格低、木浆价格下跌成本支撑减弱。11月价格有支撑，12月经销商回笼资金或拖累价格 [19][20] - 展望：供应压力仍存，短期有支撑，中期偏弱震荡 [20] 原木 - 观点：基本面偏弱，盘面反弹乏力，震荡偏弱 [21] - 逻辑：原木反弹后回落，新西兰夏季木材蓝变风险增，集成材价格下滑。主力合约在770元/方以下震荡。供应上，新西兰发运回升，2026年一季度进口压力缓解。需求上，2026年弱稳，四季度加工厂补库，一季度回落，房地产难拉动需求。库存缓慢去化，11月供需宽松 [21] - 展望：供应宽松、需求无增量，现货承压，底部窄幅震荡 [21] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 11 - 25，特色指数中商品指数2238.38（+0.46%）、商品20指数2542.50（+0.57%）、工业品指数2199.99（+0.19%）、PPI商品指数1338.10（+0.22%）；农产品指数926.29，今日涨跌幅+0.11%、近5日-0.28%、近1月-0.49%、年初至今-2.98% [179][180]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个农产品及相关产品进行分析，认为各品种走势分化，油脂、生猪震荡偏弱，玉米、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木震荡，蛋白粕震荡且豆菜粕价差预计走缩，各品种受不同因素影响，后续需关注相关因素变化[6][7][8][10][11][13][14][15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 观点：马棕11月产量预期环增，市场情绪仍偏弱，豆油、棕油、菜油震荡偏空 [6] - 逻辑：宏观上，市场对美联储12月降息预期反复，美国推动俄乌和平协议或提振全球石油供应；产业端，美豆收获完成，南美豆种植推进，国内进口大豆到港量预期处同期较高水平，马棕11月产需数据偏空，印尼棕油库存低位，印度植物油进口或季节性下降，国内菜籽供应偏紧但后期菜油供应预期回升 [6] 蛋白粕 - 观点：菜粕增仓上涨，豆菜粕价差预计走缩，美豆、连粕震荡 [7] - 逻辑：国际上，拉尼娜或出现，巴西豆播种近尾声，阿根廷大豆播种进度延迟，美豆出口预期下调但压榨量创新高，巴西大豆11月出口量上调；国内方面，大豆进口利润修复，市场预期大豆抛储，油厂大豆压榨量处于近年同期高位，油厂豆粕销售和提货量环比增长，豆粕库存季节性走低但同比仍偏高，菜粕库存环降同比增 [7] 玉米/淀粉 - 观点：利多驱动延续，盘面再度走高，震荡偏强 [8] - 逻辑：国内玉米现货坚挺，支撑因素有雨雪天气使粮农惜售，售粮节奏预计放缓；销区用粮企业库存偏低，玉米阶段性补库需求延续，东北粮外流量远高往年同期；运力紧张，铁路运费上涨增加贸易成本。短期利多延续，价格维持偏强，往后关注卖压兑现和贸易商建库博弈及陈麦拍卖落实问题 [8][9] 生猪 - 观点：母猪减产，生猪近弱远强，震荡偏弱 [10] - 逻辑：供应上，短期月度供应充裕，中期预计2026年一季度前商品猪出栏量过剩，长期2025年三季度能繁母猪产能开始去化，供应压力或在2026年下半年减轻；需求上，肉猪比价下跌，南方零星腌腊，需求驱动不足；库存上，出栏均重继续增加；节奏上，短期供需宽松，猪价弱势运行，中期出栏均重增长，年底有抛压风险，2026年一季度前价格仍在下行周期，长期2026年下半年供应压力有望减弱 [10] 天然橡胶 - 观点：产区洪水引发多头情绪，但上涨幅度有限，震荡 [11] - 逻辑：反弹或因对泰国南部洪水情况的担忧，但难以判断洪水影响严重程度。基本面上海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺有支撑但后续有回落压力，需求端近两周无明显变化，价格下跌后下游采买情绪尚可，RU仓单炒作告一段落，上方抛压大，NR受原料价格和下游买盘支撑，若无较强预期差和宏观带动，下方空间稍大 [11][12] 合成橡胶 - 观点：基本面矛盾有限，盘面维持区间震荡 [13] - 逻辑：BR跟随天胶先涨后跌，以反弹对待后区间震荡，盘面获支撑因原料丁二烯成交情况相对稳定。丁二烯上周价格震荡上行，行情跌后反弹，虽产量及库存提升，但部分买盘跟进，成交气氛好转，供方价格上调，但价格走高后卖方出货积极性提升，部分高价成交遇阻 [13] 棉花 - 观点：棉价反弹，1 - 5价差走扩，短期01合约区间震荡，长期估值偏低，震荡偏强 [13] - 逻辑：国际市场，USDA 11月供需预测报告上调25/26年度全球棉花产量，美棉预计累库，当下供应增多；国内市场，新疆棉产量预计同比增加，公检进度偏快，供应边际增多，需求端下游需求季节性转淡，企业开机率下滑，成品累库。01合约大幅上涨驱动不强，但受新棉成本支撑回调空间受限，1 - 5价差走强，后续关注基差变化以及仓单注册进度 [13] 白糖 - 观点：糖价小幅反弹，中长期震荡偏弱 [14] - 逻辑：中长期内外糖价存在下行驱动，25/26榨季全球糖市预计供应过剩，北半球新糖压榨工作开始，供应压力将增加，中国10月食糖进口量同环比均增加，国产糖进入集中供应期，糖价承压 [14] 纸浆 - 观点：多空因素未改，纸浆震荡为主 [15] - 逻辑：期货走跌因前期多方资金撤离，今日弱势震荡。利多因素有纸浆仓单无持续性流入，01合约可能面临交割仓单数量不足，阔叶浆价格偏强且上行可持续，非布针针叶浆价格不低；利空因素有01合约仍有仓单需交割，针叶浆进口量预计不缩减，针叶配方用量日益减少。总体多空因素齐备，维持区间宽幅震荡 [15] 双胶纸 - 观点：双胶纸跟随原料端低位震荡，供应压力仍存，短期出版社提货有价格支撑，中期或仍偏弱震荡 [16] - 逻辑：昨日盘面偏弱震荡，原料端下行，基本面变化有限，开工小幅下降，社会面需求清淡。供应端整体持稳，下游印厂订单变化有限，出版招标价格偏低，上游木浆价格下跌，成本支撑减弱。11月价格预计有支撑，12月经销商“冲量降价”预期偏利空，市场交投难有明显改善 [16] 原木 - 观点：供需宽松，低位震荡，震荡偏弱 [17] - 逻辑：昨日维持低位震荡，主力合约进入低估值区间，基本面矛盾不突出，供需偏弱，需求无明显增量驱动。供应上，新西兰发运回升将推动12月到港量增长，进口压力预计2026年一季度季节性缓解；需求上，2026年整体弱稳，四季度加工厂有补库空间，一季度季节性回落，终端房地产行业难拉动需求，价格围绕成本线弱势震荡，库存短期缓慢去化 [17][18] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 11 - 24显示，特色指数中商品20指数2528.06，+0.43%；工业品指数2195.71，+0.52%；PPI商品指数1335.17，+0.55%；板块指数中农产品指数2025 - 11 - 24为925.27，今日涨跌幅+0.28%，近5日涨跌幅 - 0.32%，近1月涨跌幅 - 0.44%，年初至今涨跌幅 - 3.08% [174][175]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 煤炭行业反内卷导致7、8、9月全国原煤产量同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%，截至2025年11月21日，秦港5500大卡动力煤现货价为820元/吨，月环比提升7%，煤价企稳回升有望对2026年长协电价谈判形成支撑[6] - 预计出现双重拉尼娜，迎峰度冬期间用电需求有望高增，风格轮动下建议关注电力板块投资机会[6] - 重点推荐红利标的国电电力，以及业绩表现亮眼、估值有望修复的皖能电力、新集能源等，长期看好华润电力、申能股份，海风标的福能股份、中闽能源等[6] - 燃气板块重点推荐煤制气布局、业绩成长确定性强的九丰能源，冷冬利好城燃，建议关注昆仑能源、新奥能源等[6] 重点事件解读 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比+10.4%，增速较9月提升5.9个百分点，创年内新高，其中第一产业用电量同比+13.2%，第二产业用电量同比+6.2%，第三产业用电量同比+17.1%，城乡居民用电量同比+23.9%[10] - 1-10月全社会用电量累计8.62万亿千瓦时，同比+5.1%，第一产业用电量同比+10.5%，第二产业用电量同比+3.7%，第三产业用电量同比+8.4%，城乡居民生活用电量同比+6.9%[10] - 生态环境部印发钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放权交易配额方案，三个行业2024、2025年度配额实行免费分配，基于单位产出碳排放量分配配额，计划到2027年碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业[21][22] 本周行情复盘 - 本周环保（申万）行业指数下跌6.02%，公用事业（申万）行业指数下跌4.33%，相对市场整体跌幅较大[23] - 公用事业子板块中，电力板块下跌4.19%，燃气板块下跌5.7%[23] - 2025年以来，环保板块累计涨幅15.11%，涨幅领先于沪深300，落后于创业板指；电力板块累计涨幅1.77%，涨幅落后于沪深300及创业板指[23] - 环保子板块中，水务及水治理下跌5.50%，大气治理下跌6.88%，固废治理下跌4.66%，综合环境治理下跌12.32%，环保设备下跌6.32%[29] - 电力子板块中，火力发电下跌4.68%，水力发电下跌1.44%，风力发电下跌4.29%，光伏发电下跌10.88%，核电平均下跌3.65%[29] 行业重点数据跟踪 - 煤炭价格：截至2025年11月21日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格820元/吨，周环比持平，同比下滑2.4%；广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格595元/吨，周环比持平，同比下滑8.7%[40] - 煤炭库存：截至2025年11月21日，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐及国投港区煤炭库存分别为560万吨、590万吨、161万吨，较11月14日分别增加10万吨、29万吨、13万吨[40] - 水库水位：截至2025年11月21日，三峡水库水位为174.4米，同比上升4.2%；锦屏一级水库水位为1878.18米，同比上升0.12%；二滩水库水位为1196.58米，同比下降0.2%[42] - 硅料价格：截至2025年11月19日，多晶硅（致密料）价格为52元/千克，周环比持平[48] - 天然气价格：截至2025年11月20日，LNG到岸价为11.67美元/百万英热（4318元/吨），周环比上升6.08%，同比下跌20.6%；截至2025年11月21日，国内LNG出厂价为4351元/吨，周环比下跌0.14%，同比下跌4.1%[50] - 电力市场：本周广东省发电侧加权平均电价于2025年11月19日达到最高值253.72元/兆瓦时，环比上升7.7%；2025年11月10日至11月15日，山东省中长期电力直接交易市场成交电量达28.02亿千瓦时，环比上升6.2%[53] - 碳市场：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量1169.44万吨，环比下降30.3%，成交均价59.95元/吨；2025年全国碳市场碳排放配额累计成交量1.77亿吨，累计成交额109.57亿元[60] 行业重点事件 - 电力市场：吉林省发改委印发文件明确增量新能源项目机制电量年度总规模为45.76亿千瓦时；陕西省发改委要求热电联产企业须严格按照需求量80%签订2026年电煤中长期合同[64] - 双碳市场：辽宁省发布零碳园区培育建设方案；山西省建立碳足迹管理体系试点工作推进机制；江西省加快推动制造业绿色化发展实施方案；贵州省黔南州发布国家碳达峰试点实施方案；青海省推进绿色低碳转型加快融入全国碳市场建设实施方案[65][66][67] 上市公司动态 - 经营数据：华润电力2025年10月附属电厂售电量166.1亿千瓦时，同比-0.4%，首十个月累计售电量1853亿千瓦时，同比增加6.5%[69] - 资本运作：湖北能源向特定对象发行新增股份5.98亿股，募集资金29亿元；华银电力拟定向增发募集不超过15亿元；中国广核招远1号机组于2025年11月18日开始全面建设[69][71] - 股权变动：倍杰特拟以2.25亿元收购文山州大豪矿业55%股权；皖能电力子公司与东方电气风电成立合资公司，公司子公司现金出资9.47亿元[71]