行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 新能源汽车四季度为销售旺季，预计2025年国内新能源汽车销量同比有望保持高增，带动电池和材料需求增长 [1] - 工信部推动电池行业“反内卷”，动力电池产业链盈利有望修复 [1] - 固态电池产业化持续推进，关注相关材料和设备企业验证进展 [1] - 光伏行业维持“反内卷”为投资主线判断，时至年末终端需求平淡，产业链下游涨价不顺利，“反内卷”催化或集中于硅料环节 [1] - 风电需求有望保持持续增长，李强总理表示我国愿同上合组织各方扎实推进未来5年新增“千万千瓦风电”项目 [1] - 储能需求维持高景气度，储能电芯及集成仍处于涨价通道 [1] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期 [1] - 核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨3.59%，涨幅高于上证综指（上涨1.40%）[10] - 电气设备指数收于9962.15点，上涨344.98点 [10] - 板块内部分化明显，发电设备涨幅最大达5.34%，锂电池指数涨幅最小为1.36% [13] - 风电板块上涨4.99%，新能源汽车指数上涨4.48%，工控自动化上涨3.61%，光伏板块上涨3.58%，核电板块上涨3.31% [13] - 涨幅居前五个股票为中环海陆（30.11%）、天宜上佳（24.86%）、迈为股份（24.24%）、明冠新材（23.95%）、新雷能（23.78%）[13] 锂电市场价格观察 - 磷酸铁锂动力型材料价格环比上涨2.62%至3.91万元/吨 [14] - 碳酸锂电池级价格环比上涨1.08%至9.4万元/吨，工业级上涨1.10%至9.2万元/吨 [14] - 电解液价格涨幅显著，动力三元电解液环比上涨8.18%至2.645万元/吨，磷酸铁锂电解液环比上涨9.55%至2.295万元/吨 [14] - 六氟磷酸锂（国产）价格环比上涨2.86%至18万元/吨 [14] - 三元动力电池价格保持稳定为0.43元/Wh，方形铁锂电池价格为0.3075元/Wh [14] 光伏市场价格观察 主产业链 - 硅料价格持稳，致密复投料价格区间49-55元/kg，颗粒料价格50-51元/kg [15] - 硅片价格持续走低，183N主流均价跌落至每片1.20元人民币，210RN价格落在每片1.20-1.25元人民币 [16] - N型电池片价格下跌，183N、210RN与210N均价分别为每瓦0.285、0.275与0.285元人民币 [17] - 组件价格出现松动，TOPCon国内集中式项目交付范围落在每瓦0.64-0.70元人民币，分布式项目落在每瓦0.66-0.70元人民币 [19] - 700W+高功率组件需求显现，部分企业报价来到每瓦0.72-0.75元不等 [19] 辅材市场 - EVA粒子价格下降2.4%至10543元/吨 [22] - 背板PET价格下降0.6%至5568元/吨 [22] - 边框铝材价格下降1.5%至21416元/吨 [22] - 光伏玻璃价格下降2.5%-3.8%，3.2mm镀膜玻璃降至19.5元/平米 [23] 行业动态 新能源汽车 - 蔚来2025年三季度营收217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，创历史新高 [25] - 四季度交付指引12.0-12.5万台，同比增长65.1%-72.0% [25] 动力电池 - 工信部加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争 [25] - LG化学开发出全固态电池新技术，基本容量增加约15%，高倍率放电容量增加约50% [25] 光伏风电 - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3% [25] - 太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [25] - 上海加快深远海风电示范项目等重大工程建设 [25] 核聚变 - 我国首次发布“人造太阳”BSET研究计划，2027年底装置建成后力求聚变功率达到20兆瓦至200兆瓦 [25] - 力争2030年演示聚变能发电 [25] 公司动态 - 龙蟠科技与楚能新能源签署补充协议，合同总销售金额超450亿元，协议有效期延长至2030年12月31日 [27] - 奥特维与某客户签订采购合同，销售串焊机等设备，合计销售额约7亿元（含税）[27] - 华友钴业成都巴莫与亿纬锂能签订供应框架协议，2026年至2035年期间供应超高镍三元正极材料合计约12.78万吨 [27] - 晶科能源预计明年全球储能装机需求将超过400GWh，至2030年复合增长率保持30%以上 [28] - 公司今年储能系统发货目标6GWh，海外占比预计超8成，明年储能系统发货目标翻倍增长 [28] 上市公司估值 - 华友钴业股价61.83元，市值1172.36亿元，2025年预测市盈率20.07倍 [30] - 晶科能源股价5.63元，市值563.29亿元 [30] - 龙蟠科技股价20.88元，市值134.18亿元 [30] - 奥特维股价39.90元，市值125.77亿元，2025年预测市盈率18.82倍 [30]

恩捷股份收购计划与停牌 - 恩捷股份正在筹划发行股份购买中科华联100%股权并募集配套资金，公司股票自12月1日起停牌，预计在不超过10个交易日的时间内披露交易方案 [1][3] - 收购标的公司中科华联主营业务包括湿法PE隔膜、BOPET、PI隔膜、质子交换膜、高强纤维等新材料整套生产装备的研发、生产和销售 [3] - 恩捷股份是全球锂电池隔膜行业龙头企业，截至2024年末市场份额已连续七年处于市场首位，2025年上半年产能与出货量仍保持行业第一 [4] 恩捷股份近期业绩与运营状况 - 2025年第三季度营业收入为37.8亿元，同比增长40.98%，但归母净利润为679.08万元，同比下降95.55% [4] - 2025年前三季度营业收入为95.43亿元，同比增长27.85%，归母净利润为亏损8632万元，同比转亏 [4] - 公司在手订单充沛，产能利用率较高，下游客户需求和订单呈现稳定增长态势，2025年出货量有望进一步增长 [5][6] - 公司储能电池客户已有部分产品从干法隔膜切换至湿法隔膜 [5] 锂电池行业动态与政策环境 - 自4月9日启动上涨行情以来，锂电池指数涨幅超过60%，催化因素包括储能需求爆发、固态电池产业化提速 [1] - 工信部召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，提出将加快推出针对性政策举措，依法依规治理产业非理性竞争，引导企业科学布局产能 [7] - 相关针对性政策有望出台，产业链价格有望回归"合理化区间"，大部分锂电材料子行业未来几年有望实现合理化有序扩产 [2][8] 机构对锂电产业链观点与展望 - 华泰证券表示，需求向好叠加供给显著放缓，储能电池及多数锂电材料供需已偏紧，电池、六氟磷酸锂、湿法隔膜等环节逐步迎来涨价拐点 [8] - 东莞证券预计2026年锂电池整体需求增速有望达到30%，材料端供给增速低于需求增速，多个环节可能继续出现供需紧张局面 [8] - 固态电池产业化持续推进，2026年随着更多半固态电池车型上市与储能领域应用拓展，半固态电池将进一步放量 [8]

文章核心观点 - 公司宣布其自主研发的硫化物固态电解质已实现大批量稳定生产，首条产线设计年产能达500吨，标志着在全固态电池核心材料领域取得关键突破 [3] - 通过四项主要技术突破系统性解决了硫化物固态电解质的量产难题，包括材料稳定性、连续化制造、原料自供和产品一致性 [5] - 硫化物固态电解质的量产将加速全固态电池产业化进程，预计2025年中国固态电池市场规模有望突破45亿美元，占全球40%以上份额 [10] 技术突破与量产进展 - 通过独特的元素掺杂与结构设计，显著提升了材料的室温离子电导率和空气稳定性，攻克了材料对水分极度敏感的工程障碍 [5] - 自主设计建成可在惰性气氛下连续合成硫化物固态电解质的生产线，实现大批量、稳定性生产，设计年产能500吨，并已规划千吨级年产能 [6] - 实现了高纯硫化锂的低成本、规模化自主制备，形成从原料到成品的垂直一体化供应链，显著增强了商业化竞争优势 [7] - 依托在高镍正极、补锂添加剂领域的量产经验，实现产品关键指标高度稳定性，批次离子电导率偏差小于5%，纯度高于99.9% [8] 市场前景与应用领域 - 低空飞行器、人形机器人及高端消费电子三大领域成为技术迭代的核心驱动力，固态电池被视为支撑其商业化落地的关键技术 [10] - 全固态电池所赋予的长续航与本质安全，将为人形机器人、高端消费电子、新型储能等前沿科技领域打开全新的创新空间 [10] - 技术的上半场是发现与验证，下半场是制造与产业化，材料的成功量产为全固态电池的商业化落地提供了坚实基础 [11]

市场表现 - 11月28日A股市场电池板块表现强势，Wind锂电池正极指数大涨3.41%至2874.83点 [1] - 成分股中万润新能涨16.88%，湖南裕能涨11.01%，丰元股份涨停（涨10.01%），天力锂能、厦门钨业等涨幅均超5% [1] - 同日上证指数涨0.34%报3888.60点，深证成指涨0.85%报12984.08点，创业板指涨0.70%报3052.59点 [1] 政策与行业规范 - 工业和信息化部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，旨在规范竞争秩序、推动高质量发展 [2] - 中国化学与物理电源行业协会磷酸铁锂材料分会下发通知，要求会员单位参考行业平均成本区间报价，不要突破成本红线开展低价倾销，并建议谨慎扩产 [2] - 企业如湖南裕能和万润新能均表示将根据市场情况、客户需求及盈利能力审慎决策扩产事宜 [2] 固态电池产业化进展 - 广汽集团建成国内首条大容量全固态电池产线，率先具备60安时以上车规级全固态电池的批量量产条件 [3] - 国轩高科全固态'金石电池'处于中试量产阶段，并已启动2GWh量产线设计工作 [3] - 清华大学深圳国际研究生院与天津大学在《Nature》发表研究成果，提出新界面设计理念以解决固态电池界面失效问题 [3] 技术与材料突破 - 贝特瑞开发了首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，其氧化物和聚合物固体电解质已小批量应用于半固态电池 [4][5] - 容百科技开发出适配于硫化物全固态电池的8系和9系高镍正极材料 [4] - 当升科技的全固态电池用超高镍多元材料和富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货，电池能量密度超过400Wh/kg [5][6] - 格林美的固态电池用高镍、超高镍及富锂锰基正极材料均已实现吨级以上出货 [6] 产业链布局与设备支持 - 设备企业联赢激光表示，半固态电池设备订单已有几亿元，并为两家行业头部客户的全固态电池中试线提供设备 [6] - 圣阳股份自主研发的固态电池已顺利完成安全验证及循环稳定性测试，可应用于通信基站储能、电力储能等领域 [4] - 蜂巢能源计划2025年年底完成10Ah级全固态电芯体系开发，能量密度达400Wh/kg [4] 政策支持与市场前景 - 工信部在《先进动力电池创新发展行动计划（2025-2030）》中明确对固态电池中试线给予30%的设备购置补贴 [4] - 长三角、珠三角地方政府推出"固态电池示范运营项目"，为搭载国产半固态电池的车型提供补贴 [4] - 研究机构预计全固态电池将于2027年实现小规模量产，2030年实现商业化量产，中金公司预计2030年需求量有望超150GWh，中信证券测算2030年全球出货量有望达705GWh [6][7]

行业投资评级 - 报告覆盖的12家新能源相关公司均获得“优于大市”评级，包括阳光电源、天合光能、TCL中环、大金重工、鹏辉能源、爱旭股份、科华数据、南网科技、华明装备、江苏新能、宝新能源和贝特瑞 [1] 核心观点 - 固态电池通过采用固态电解质，从根本上解决传统液态锂电池的安全问题，并将能量密度提升至500 Wh/kg，被视为突破能量密度与安全双重瓶颈的关键技术 [4] - 2024年全球（半）固态电池出货量达5.3GWh，渗透率约0.2%，预计2025年出货量将达36GWh，2030年超过600GWh，渗透率有望达到10% [38] - 全球固态电池发展已从研发竞赛迈入量产验证新阶段，主要经济体将其上升为国家战略，各国依托自身优势形成差异化发展路径 [32][35] 行业背景与技术优势 - 传统液态锂离子电池能量密度已逼近理论极限（磷酸铁锂160-220Wh/kg，三元200-300Wh/kg），且液态电解液易燃易爆，存在热失控风险 [16][19] - 固态电解质具备5V以上的宽电化学窗口，可匹配高电压正极材料，并支持使用高容量的锂金属/硅负极，同时其兼具隔膜功能，使结构更紧凑，提升体积能量密度 [25] 中国发展路径 - 中国拥有“国家战略+地方产业+多元政策”的支持体系，2024年动力电池装机量531 GWh，占全球份额59% [5][39] - 宁德时代2025年在合肥投产5GWh硫化物全固态中试线，计划2027年小批量产；其凝聚态电池能量密度达500Wh/kg [5][50][51] - 比亚迪2024年下线60Ah全固态样品，能量密度突破400Wh/kg，计划2027年实现批量示范装车 [5][58][60] - 2025年1-6月中国新能源汽车渗透率攀升至46.8%，2025年初至今中国电动车销量1030万辆，占全球销量62% [13][42] 美国发展路径 - 美国固态电池产业以初创公司为核心，政策通过《通胀削减法案》提供电芯35美元/kWh的税收抵免，并累计拨付超2.5亿美元研发资金 [6][68] - QuantumScape的QSE-5 B样能量密度达844 Wh/L，支持12分钟快充，计划2027年小批量上车 [6][69][71] - Solid Power硅负极样品达390 Wh/kg，与宝马、三星SDI达成三方合作，计划2027年量产 [6][78][81] 日韩发展路径 - 日本以材料创新为本，丰田在全球硫化物固态电池专利中占比高达68%，计划2027年推出续航超1000公里的全固态电动车 [7][92][93] - 出光兴产计划2027年建成1000吨/年硫化锂产能 [7][97] - 韩国凭借三星SDI、LGES等巨头整合产业链，三星SDI已建成全固态试点线，样品能量密度超900Wh/L；LG新能源计划2026年量产半固态电池，2028年实现全固态 [7][108][110][117] 投资建议 - 报告建议重点关注技术领先、产业化进程明确的企业，包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、先导智能、国轩高科、厦钨新能、天赐材料、新宙邦、璞泰来、QuantumScape、Solid Power、丰田、三星SDI和LGES [8][123][124][125]

行业表现与核心观点 - 2025年第三季度锂电行业开启主升行情，截至2025年11月14日电池指数大幅跑赢指数达64.5% [1] - 行情核心催化因素包括储能需求爆发、固态电池技术进展以及关税扰动等 [1] - 行业当前估值处于历史中值水平，涨幅居前标的主要为涨价信号确立的核心品种龙头 [1] - 展望2026年，动力电池增长预期稳定，储能需求爆发成为核心驱动力，行业重回上行周期 [1] 产业链各环节投资逻辑 - 电芯环节龙头公司订单饱满，产能利用率稳步提升，拥有强势定价权和高壁垒，具有强阿尔法效应，引领行业复苏 [2] - 材料环节布局顺序依次为：1）电解液及相关环节，因未来增量供给有限，持续涨价机会大；2）铜箔，开工率拉满，盈利低位蓄势待涨；3）磷酸铁锂，在储能及海外替代趋势下高代系产品涨价确定性更强；4）负极材料，关注快充和硅基负极应用加速；5）隔膜，涨价趋势有望持续兑现；6）三元材料，受低空经济、具身智能等领域带动发展高镍固态；7）结构件，经营稳定性强但弹性有限，关注具身智能业务布局 [2] 固态电池发展前景 - 固态电池产业化再提速，受政策支持及低空经济、具身智能等新兴产业需求推动，已成为大势所趋 [2] - 半固态电池量产应用取得进展，2025年出货量有望超过10GWh [2] - 全固态电池的窗口期预计在2027年至2030年 [2] - 全固态电池的前瞻性布局方向包括：1）干法工艺和等静压设备；2）硫化物、卤化物复合方案；3）Li2S作为降本核心；4）提升单壁碳管国产化率 [3] 重点推荐标的 - 推荐标的包括宁德时代、天赐材料等 [3] - 建议关注亿纬锂能、华盛锂电、湖南裕能、龙蟠科技、嘉元科技、璞泰来、厦钨新能、当升科技、贝特瑞、尚太科技、中科电气、星源材质、恩捷股份、天奈科技等 [3]

板块市场表现 - 11月27日电池指数盘中一度上涨超过2.8%，固态电池指数也上涨超过2% [1] - 个股方面，金银河、鹏辉能源等涨幅超过10%，联得装备、壹石通、明冠新材等5只股票盘中20CM涨停，道明光学、光华科技等封死涨停板 [1] - 鹏辉能源股价上涨14.45%至55.11元，成交50.6万手 [2] - 金银河股价上涨13.45%至51.30元，成交27.7万手 [2] 固态电池技术进展与产业化时间表 - 半固态电池预计将于2026年开始量产，全固态电池量产时间预计将在2028年后 [2] - LG化学成功开发出提高全固态电池性能的核心技术，使电池基本容量增加约15%，高倍率放电容量增加约50% [3] - 广汽集团已建成全国首条大容量全固态电池产线，具备60安时以上车规级全固态电池的批量量产条件，计划2026年进行小批量装车实验 [3] - 中信建投等机构认为全固态电池预计将在2026年至2027年集中迎来中试阶段，固态电池正加速从实验室走向产业化 [4] 产业链供需与价格动态 - 11月电芯及正极材料排产持续向好，动力市场和储能市场需求旺盛，带动电池级碳酸锂持续去库 [4] - 截至11月27日，电池级碳酸锂现货报价涨至90600~96000元/吨，均价报93300元/吨 [5] - 中信证券预计在储能电池需求持续强劲的拉动下，锂产业链有望延续去库态势，上调锂价预测区间上限至12万元/吨 [5] 企业具体项目与进展 - 天齐锂业年产50吨的硫化锂中试线正在建设中，有望在2026年下半年建成，其工艺单位生产成本为行业平均水平的60% [7] - 鹏辉能源固态电池中试线目前已建设完成并已在运行，公司正持续优化以期早日实现量产 [7] - 圣阳股份自主研发的固态电池已顺利完成安全验证及循环稳定性测试，性能指标良好，目前产品进入典型场景市场应用阶段 [8] - 曼恩斯特在固态电池领域已初步完成干湿法双线产品布局，多款设备已顺利交付并获得客户认可 [10]

固态电池产业化进程 - 技术路线图清晰，产业化进程从实验室加速迈向规模化生产 [1] - 半固态电池量产应用已取得进展，2025年出货量有望超过10GWh [1] - 全固态电池的产业窗口期预计出现在2027至2030年 [1] 技术发展路径 - 从液态到半固态再到全固态的升级路径中，对产业链影响大小为：电解质 > 隔膜 > 负极材料 > 正极材料 [1] - 中国全固态电池确立以硫化物为主流技术路线 [1] - 2025-2027年目标为发展第一代全固态电池，能量密度目标200-300Wh/kg，打通技术链 [1] - 2027-2030年目标为第二代全固态电池，能量密度目标400Wh/kg和800Wh/L，攻关高容量硅碳负极，力争2027年轿车小批量装车，2030年规模量产 [1] - 2030-2035年目标能量密度为500Wh/kg和1000Wh/L，重点攻关锂负极和复合电解质、高容量正极体系 [1] 应用场景拓展 - 搭载半固态电池的车型陆续增多，国内外头部车企大多计划在2027年左右实现全固态电池装车上市 [2] - 国内首条大容量全固态电池产线已建成，正进行小批量测试生产 [2] - 预计2026-2027年eVTOL主机厂商有望陆续取得适航认证，将加快固态电池在低空领域的商业化应用 [2] - 人形机器人对电池性能要求极高，将成为固态电池重要增量市场 [2] 产业链最新动向 - 材料端：佛塑科技拟联合建设100吨硫化锂产能，英联股份签署5000万平方米准固态/半固态电池专用复合铝箔订单，厦钨新能拟投资建设功能材料 [2] - 电池端：亿纬锂能与华宝新能达成固态电池战略合作协议，赛科动力0.5GWh固态电池产线正式投产 [2] - 《磷酸铁锂材料行业成本研究》发布，为行业提供成本参考并推动产业升级 [2] 关键环节与相关公司 - 设备端和电池厂商将先于材料端受益，2026年全固态电池中试线将密集落地 [3] - 设备端和电池厂商相关公司包括：宁德时代、先导智能、利元亨 [3][4] - 硫化物电解质的关键痛点在于关键材料硫化锂，相关公司包括：恩捷股份、厦钨新能、容百科技、天赐材料 [3][4] - 正极/负极材料相关公司包括：湖南裕能、璞泰来 [4]

固态电池产业化进展 - 半固态电池被视作未来几年落地的先行技术，全固态电池预计在2026年至2027年进入重要中试阶段 [1] - 上游材料企业正处于向电池厂送样阶段，部分已实现小批量出货，设备商的全固态电池中试线设备开始陆续出货，企业布局积极性高涨 [1] - 固态电池凭借高能量密度和高安全性的优势，正加速从实验室走向产业化，在政策、市场需求和技术迭代助力下，全球产业步入商业化落地关键阶段 [1] 创业板新能源ETF华夏表现与特点 - 创业板新能源ETF华夏（159368）在11月27日上涨2.76%，其持仓股鹏辉能源涨幅超过12%，欣旺达和震裕科技涨幅超过5% [1] - 该ETF是全市场跟踪创业板新能源指数规模最大的基金，规模达8.29亿元，近一月日均成交额为9005万元 [2] - 基金费率最低，管理费和托管费合计为0.2%，储能相关含量达59%，固态电池含量达32%，弹性最大涨幅可达20% [2] 指数覆盖领域 - 创业板新能源指数主要覆盖新能源和新能源汽车产业，包括电池、光伏等多个细分领域 [2]

核心数据表现 - 1-10月规模以上工业企业利润总额累计同比增速为1.9%，较1-9月回落1.3个百分点[1] - 10月单月工业企业利润同比下降5.5%，较9月大幅回落27.1个百分点[1] - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较9月回落1.6个百分点[1] - 1-10月工业企业营业收入累计同比增速为1.8%，较1-9月回落0.6个百分点[1] - 1-10月工业企业营收利润率为5.25%，同比下降0.8%[1] 行业与企业分化 - 41个工业大类行业中，1-10月利润总额累计正增长的行业有17个，较1-9月减少4个[1] - 有色金属矿采选业、铁路船舶航空航天设备制造业、废弃资源综合利用业、有色金属冶炼和压延加工业利润增长较高[1] - 国有企业利润累计同比增速改善，而私营企业、股份制企业及外资企业利润增速回落但仍为正增长[1] 前景展望与风险 - 价格端（PPI）企稳有望在“反内卷”政策下延续，对利润形成支撑[2][4] - 外部环境阶段性稳定，出口韧性有望对工业生产的“量”端形成支撑[2] - 存在“反内卷”政策推进不及预期及外部环境不确定性两大风险[5]