报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月最后一周债市整体震荡短端更优，10年国债到期收益率横盘，1年、3年到期收益率小幅下行1 - 2bp [2][9] - 债市投资者面临囚徒困境，6月末敏感，有跨季、公募基金冲排名/规模诉求，央行是否买债和6月PMI数据未公布 [2][9] - 大行买短近1月，非银追涨情绪高，其他产品类净买入加大，持有10Y/30Y活跃券利于获取资本利得和及时止盈 [2][9] - 经济基本面可博弈空间少，一季度亮眼二季度不差，全年增速达5%左右概率大，当下不加仓可能失去年内做多窗口 [4][10] - 央行是否重启买债是重要博弈点，市场情绪到位，但货币当局或了解抢跑惯性，应审慎看待 [4][10] - 投资者对央行买债博弈面临囚徒困境，重启买债踏空难冲收益，不重启买债重仓者或亏损 [4][10] 各目录总结 本周机构行为点评 - 收益曲线：国债收益率短端下行长端上行，1Y、3Y下行1bp，5Y、7Y、10Y、15Y、30Y上行；国开债收益率短端下行中长端上行，1Y下行1bp，7Y、15Y、30Y上行 [12] - 期限利差：国债息差走势分化短端走阔，国开债息差走势分化利差走势分化 [13][16] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率：2025年6月23 - 27日杠杆率周内震荡下降，6月27日约为107.80%，较上周五降0.05pct，较本周一升0.04pct [19] - 质押式回购：6月23 - 27日，日均成交额7.7万亿元，较上周降0.55万亿元；隔夜成交额均值6.5万亿元，环比降0.96万亿元，隔夜成交占比均值83.33%，环比降6.38pct [22][26] - 资金面：6月23 - 27日银行系资金融出持续上升，6月27日银行系净融出5.18万亿元；主要融入方为基金，货基融出先升后降；银行单日出钱量震荡下降 [27] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数：6月23 - 27日，去杠杆久期中位数2.87年，含杠杆3.17年，6月27日去杠杆较上周五升0.05年，含杠杆升0.11年 [43] - 利率债基久期：含杠杆久期中位数升至3.82年，较上周五升0.13年；去杠杆为3.44年，较上周五升0.04年；信用债基含杠杆升至2.95年，去杠杆升至2.74年 [47][48] 类属策略比价 - 中美利差：整体走阔，1Y走阔9bp，2Y走阔16bp等；分位点方面，1Y升至38%分位点等 [50] - 隐含税率：中端收窄长端走势分化，5Y收窄约2bp，7Y收窄1bp，15Y走阔1bp [53] 债券借贷余额变化 - 6月27日，10Y国债活跃券、10Y国开债次活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度走势上升，10Y国债次活跃券、10Y国开债活跃券集中度走势上升，分机构看均下降 [54]

职场竞争类型 - 开放式竞争表现为结果不决定最终结局，失败后仍有逆风翻盘机会，需展示优势而非降低底线[3][4] - 封闭式竞争表现为零和博弈，收益与损失对立，具有短视性和不可持续性[4] - 公司更倾向于倡导开放式竞争以保留人才避免两败俱伤[6] 竞争策略与管理 - 良性竞争可激发团队"鲶鱼效应"，通过内部制衡保持战斗力[8] - 恶性竞争导致囚徒困境，多次博弈后合作才能实现最大收益[9] - 领导观察下属竞争行为，关注解决问题的方式而非手段[4][8] 有效竞争原则 - 聚焦擅长领域而非短板，集中优势力量较量[19] - 专一化竞争优于宽泛化，避免资源分散[20][21][22] - 保持包容性，避免因短期竞争永久压制对手[23][24] - 长期主义导向，通过优质服务建立可持续合作[25][26] 竞争本质与影响 - 竞争是工作场景中能力与关系的展示活动，具有周期性且直接关联业务[10][11][12] - 良性竞争推动高质量发展，如体育精神与全球化合作[13] - 对竞争的理解偏差导致职业发展受限，体现个人格局差异[14][29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月规上工业原煤产量同比增长且增速加快，1 - 5月累计产量同比增长 [2] - 5月原煤产量及1 - 5月累计产量均处历史最高水平，较2023、2024年同期有明显增产 [2] - 煤炭企业易在煤价下行时采取以量换价策略，陷入煤价越跌产量越高的囚徒困境 [2] 根据相关目录分别进行总结 原煤产量数据 - 5月规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长4.2%，增速比4月加快0.4个百分点，日均产量1300万吨 [2] - 1 - 5月规上工业原煤产量19.9亿吨，同比增长6.0% [2] 产量水平对比 - 5月原煤产量是历史同期最高水平，1 - 5月累计产量也处于历史最高水平 [2] - 1 - 5月累计产量比2023年同期高出8000万吨，比2024年同期高出1.3亿吨 [2]

生活用纸市场端格局 - 生活用纸应用场景无处不在，已渗透至日常生活的各个维度，是中国消费者最常见的日用消费品类之一 [2] - 生活用纸品类发展与经济发展水平强相关，随着中国GDP和生活水平提升，渗透率仍有增长空间，市场规模将持续稳定增长 [2] - 细分品类结构向多元化演进：卫生纸占比从60%降至45%，湿巾纸、擦手纸、厨房用纸等快速渗透 [2] - 产品升级方向包括场景设计适配、功能属性强化、原材料升级和平台型技术创新 [4][5] 生活用纸渠道端结构 - 零售渠道格局重构：传统商超仍为第一大渠道，线上电商占比持续快速攀升 [7] - 线上渠道占比提升的四大驱动因素：消费便捷性、产品可囤性、价格竞争力、强复购属性 [9][13] - 电商平台通过区域仓配优化降低配送成本，推动大规格产品线上销量提升 [9] - 线上渠道同等品质产品成交价较线下低超15% [13] 消费者购买行为分析 - 消费者投诉主要集中在外观、数量等直观领域，如货不对板、异物、破损等 [14] - 对于细菌/菌落总数等难以直接感知的质量问题投诉占比较少 [14] - 低价电商平台的投诉比重相对更高 [15] 行业质量监管现状 - 省级抽检不合格率中位数达7%，后25%分位数达10% [18] - 监管抽检能触及消费者难以发现的细菌菌落、可迁移性荧光物质等不合格类型 [18] - 建议将消费者投诉与专业检测机构联动，暴露更多"不可见"质量问题 [18] 生活用纸供给端格局 - 行业整体供大于求，产能利用率持续走低：产量增速低于5%，产能增速超8% [20] - 竞争格局分散，CR4品牌(恒安、维达、洁柔、金红叶)市场份额30-35%，远低于美日70%水平 [23] - 企业分为头部CR4品牌、知名国际品牌、腰部品牌企业、腰部白牌企业、尾部长尾作坊五类 [24] 白牌制造商挑战 - 电商平台价格持续下压影响质量把控，部分代工企业以次充好导致劣币驱逐良币 [34] - 行业乱象包括产品缺斤少两、包装夸大描述、原材料概念滥用等 [39] - 更严重问题包括使用劣质原料(废纸)、有毒有害添加(荧光剂)、菌落超标等 [42] - 上游浆价波动加剧成本压力，中小企业创新投入不足 [46] 行业破局方向 - 电商平台需牵头完善行业标准、消费者教育、标准执行、协作创新和优胜劣汰机制 [48] - 建议运作模式从低价导向转向价值导向，建立长期博弈机制 [50][55] - 各方应共同推动价值重塑：做大消费市场、构筑健康生态、落实政策法规、推动全链创新 [57][58][59][60]

特朗普的Taco外号事件 - 特朗普因被华尔街称为"Taco"而在白宫记者会上暴怒 该词源于"Trump Always Chicken Out"的首字母缩写 暗指其政策反复退缩的特点 [2][4][6] - Taco一词形象反映特朗普在关税等问题上先强硬威胁后妥协退让的行为模式 [6][8] Taco交易模式 - 华尔街基于特朗普政策反复性创造"Taco交易"：在其制造恐慌时买入 政策放松时卖出 [6] - 典型案例为4月2日威胁加征关税引发全球股市下跌 数日后宣布暂停90天谈判导致市场反弹 [6] 中美关税博弈分析 - 特朗普采用"囚徒困境"策略但执行失败 中国通过"闭麦"反制成功将困境转移 [15][17] - 博弈关键差异：中国加税后保持沉默 特朗普持续释放谈判信号暴露底线 [16][17] - 根本原因在于美国对中国商品依赖度高于中国市场对美国的重要性 [20] 特朗普决策模式缺陷 - 政策制定存在"想要太多但底气不足"的结构性矛盾 [8][20] - 缺乏"鱼死网破"的谈判资本 导致在关键博弈中屡次让步 [18][20] - 行为模式预示未来可能继续出现政策反复 [6][20]

行业核心观点 - 行业整体亟需跳出价格战导致的“囚徒困境” [1] - 长期低价竞争会削弱行业整体盈利能力并陷入低利润、低研发投入、低产品竞争力的恶性循环 [2] - 行业正处于从“量变”到“质变”的关键阶段，价格战透支行业的创新力、品牌溢价能力和消费者信任 [3] 当前市场现象 - 2025年汽车市场掀起新一轮价格战，多家车企宣布大幅降价 [2] - 中国汽车工业协会和工信部紧急发布倡议，呼吁企业停止“内卷式”价格战 [2] 价格战的经济学分析 - 价格战是典型的“囚徒困境”，车企为短期市场份额不得不降价跟进 [2] - 降价成为普遍行为后，消费者会形成持币观望心态，进一步加剧市场萎缩 [2] 历史经验教训 - 上世纪90年代中国家电行业价格战导致全行业利润率暴跌，许多企业资金链断裂倒闭 [2] - 2000年左右摩托车行业价格混战使得技术领先企业被迫缩减研发投入，出口竞争力减弱 [2] 解决路径与行业展望 - 需配套监管措施如加强反不正当竞争执法、设定合理定价指导区间 [3] - 优势企业自身约束和担当至关重要，不应垄断市场挤压其他主体生存空间 [3] - 中国新能源汽车产业崛起依靠龙头车企的坚定投入和持续研发，需保持对市场趋势的前瞻性 [3]

中国汽车产业转型 - 行业正处于从"量变"到"质变"的关键阶段 [1] - 价格战短期刺激销量但长期透支行业创新力、品牌溢价和消费者信任 [1] 新能源汽车发展 - 行业崛起依赖龙头车企的前瞻性投入和持续研发 [1] - 需跳出"囚徒困境"保持对市场趋势的前瞻性和敏锐性 [1] 行业竞争与责任 - 激烈竞争环境下需将目光放长远 [1] - 保持产业担当和对未来趋势的把握是行业责任 [1]

行业价格战现状 - 近期多家车企宣布大幅降价，掀起2025年汽车市场新一轮价格战 [1] - 中国汽车工业协会紧急发布倡议，呼吁企业停止"内卷式"价格战 [1] - 工信部亦作出类似表态 [1] 价格战的经济学分析 - 价格战是一种典型的"囚徒困境"，车企为短期市场份额不得不降价跟进 [1] - 长期低价竞争会削弱行业整体盈利能力 [1] - 若降价成为普遍行为，消费者将形成持币观望心态，加剧市场萎缩 [1] - 最终所有参与者将陷入低利润、低研发投入、低产品竞争力的恶性循环 [1] 历史行业教训 - 上世纪90年代中国家电行业价格战导致全行业利润率暴跌，许多企业资金链断裂倒闭 [1] - 2000年左右摩托车行业价格混战使得技术领先企业被迫缩减研发投入，出口竞争力减弱 [1] - 过度打价格消耗战的市场策略最终损害整个产业的可持续发展能力 [1] 政策建议与行业呼吁 - 需配套监管措施，如加强反不正当竞争执法、设定合理定价指导区间 [2] - 优势企业不应垄断市场，挤压其他主体生存空间 [2] - 头部企业自身的约束和担当至关重要 [2] 行业长远发展视角 - 中国汽车产业正处于从"量变"到"质变"的关键阶段 [2] - 价格战透支行业的创新力、品牌溢价能力和消费者信任 [2] - 中国新能源汽车产业崛起依靠龙头车企的坚定投入和持续研发 [2] - 行业亟须跳出"囚徒困境"，保持对市场未来趋势的前瞻性和敏锐性 [2]

美国关税谈判初始策略 - 将中国与其他国家分开处理 尝试先与其他国家达成协议后再以优势地位与中国谈判 [1] - 将安全问题与贸易问题捆绑 重点针对控制力强且对美依赖度高的日本和韩国 [2] - 要求各方通过扩大进口美国货物 增加对美投资 承担更多军费分摊等方式让利 但美方不会取消10%的基准关税 特定行业关税需一事一议 [3] 谈判实际进展与各国反应 - 经过近两个月磋商 仅达成两项重要协议：5月8日与英国达成贸易框架 5月13日与中国宣布90天缓期 [5] - 许多会谈分歧越来越大 各国意识到对美贸易谈判将是一场持久战 [8] - 印度和越南最有可能与特朗普政府达成协议 美印协议可能于6月落地 越南因面临46%高关税且对美出口关乎经济命脉 可能做出重大让步 [9][10] - 日本因7月参议院选举 谈判立场强硬 要求美国取消所有加征关税包括10%基准关税 [11][12] - 韩国因6月3日大选 谈判时间窗口狭窄 [13] - 泰国主动提出削减农产品关税等条款清单 但未获美方回应 [14][15] - 与加拿大 墨西哥 中国和欧盟的谈判仍处于起步阶段 遥遥无期 [16] 谈判策略失效与博弈态势 - 美国期待的"囚徒困境"策略未奏效 各国形成共识 倾向于观望并赌特朗普让步 而非率先让步 [17][18][19] - 美国财政部长贝森特称将在未来几周宣布"几项"大型贸易协议并再次与中国进行面对面会谈 [20] - 美方内部分工明确 财政部长贝森特负责亚洲谈判 商务部长卢特尼克负责欧洲谈判但目前止步不前 [21] 欧盟面临的贸易压力 - 特朗普批评与欧盟谈判"毫无进展" 威胁自6月1日起对所有欧盟输美产品征收50%关税 后期限延后至7月9日 [24][25] - 50%的关税水平足以摧毁跨大西洋贸易 [26] - 欧盟将希望寄托于6月的G7峰会和北约峰会 希望通过面对面沟通说服特朗普 [27] - 美欧贸易战潜在风险加大 特朗普筹划的"特定行业关税"多聚焦欧洲对美出口 如进口药品（2024年欧盟对美出口高达800亿欧元）和汽车（已落地25%关税 影响每年近400亿欧元出口） [30][31][32] 关税政策对行业的影响 - 对于高价值商品 出口零部件比出口整机所受的关税威胁小很多 [33] - 中国2024年对美出口为5246.56亿美元 其中第一大品类电子产品（约1000亿美元）被予以临时豁免 因其中包含美国企业所需零部件 [34] - 供应链中企业均能获利 而整车 整机出口更易受关税影响 [35] - 特朗普让制造业回流的想法在实操层面困难重重 [36][42]

思想实验概念 - 思想实验是物理学中用于探讨无法通过现实实验验证的理论问题的方法 由爱因斯坦和玻尔等科学家首创[3] - 人类社会缺乏科学实验所需的排除干扰 独立可重复和结果显著性等条件 因此社会变革主要依赖思想实验而非科学验证[7][8] - 历史案例显示思想实验在社会实践中的高风险性 包括商鞅变法 法国大革命和苏维埃实验等重大事件[12] 思想实验的社会影响 - 社会理论政策在缺乏科学验证的情况下直接落地 导致民众成为实验对象 承受反复政策变动的影响[13][14] - 知识分子角色从理论探索者逐渐转变为政治说客 例如从老子 孔子到韩非的演变历程[16] - 经济学领域同样出现理论退化 从亚当·斯密的本质研究演变为现代政策游说[17] AI时代的社会构想 - AI可能实现物质生产低成本化 但财富分配仍将集中在少数企业和高收入群体中[21] - 即使基础生活物资价格下降 社会保障人群仍难以获得高质量生活体验 存在显著阶层差异[23] - 解决AI社会问题可能需要公有制和全民基本收入制度 但会限制自由交易和创业致富[27][29] 科幻作为思想实验载体 - 科幻小说被用作探讨复杂社会问题的思想实验平台 特别关注多方博弈场景[33][34] - 新书《折叠宇宙：吞噬文明》构建2080年地球多方势力与外星文明交互的复杂博弈模型[38][49] - 突破传统科幻中人类与外星人的二元对立 引入三方及以上博弈的复杂性分析[41][43] 作品信息 - 新书是《宇宙跃迁者》的续作 但可作为独立作品阅读 故事时间跨度为2080年8-12月[57] - 系列计划包含5-6本书 时间线将延续至2110年之后 构建长期宇宙叙事[58] - 作者通过科幻创作进行社会推演 避免现实实验的风险 实现"人畜无害"的思想验证[63][64]