公司股价表现 - 股价下跌4.23%至2.72港元，成交额1761万港元 [1] 公司前三季度业绩 - 营业收入为575.7亿元，同比下降6.4% [1] - 归母净利润为8363万元，相比去年同期亏损25.3亿元成功扭亏 [1] 盈利能力与行业比较 - 每吨钢铁毛利升至180元人民币，在跑输市场四年后追至行业水平 [1] - 盈利改善受宝钢协同效应推动 [1] 第四季度业绩展望 - 旺季需求已提早至第三季，第四季展望不利 [1] - 冬季可能限制11月至12月销售，吨钢毛利或降至每吨约80元人民币 [1] 公司运营问题 - 存在高炉产量不稳、产品结构老化及内部竞争等未解决的营运问题 [1]

收购方案概述 - 英唐智控拟通过发行股份及支付现金方式收购光隆集成100%股权及奥简微80%股权[1] - 收购旨在实现技术共享互补、市场渠道拓展及生产采购协同[1] 收购协同效应 - 技术与产品协同：英唐智控在光电信号转换、MEMS振镜、车规芯片领域的积累可与光隆集成的光器件、OCS系统及奥简微的模拟芯片设计技术互补[1] - 市场协同：英唐智控的分销能力和客户资源可加速光隆集成光开关等产品的市场导入，并推动奥简微高端模拟芯片进入通信、医疗及车规市场[1] - 生产与采购协同：英唐智控可为光隆集成提供MEMS振镜制造产能，并为奥简微整合上下游供应链资源[1] - MEMS技术协同：英唐智控的6英寸MEMS晶圆产线（具备单个振镜量产能力）与光隆集成的MEMS振镜阵列技术（已实现小批量交付）可整合加速技术迭代和规模化[3] - 光芯片研发协同：英唐智控的PD/APD光传感器与奥简微的模拟电路结合可提升产品附加值[3] 标的公司一：光隆集成 - 光隆集成为国家级专精特新“小巨人”企业，正从核心器件供应商向高端光系统解决方案提供商战略升级[2] - 公司掌握MOCVD外延生长等核心工艺，重点推进OCS光交换系统的研发与量产[2] - 技术层面覆盖机械式、步进电机式、MEMS、磁光等全类型光开关产品，切换速度从毫秒级（5-10ms）到纳秒级（<10ns）[2] - 在OCS领域已攻克32、64及128通道核心光模块技术，阵列MEMS芯片多集成封装可支撑三四百端口规模化应用，并拥有MEMS光开关自动化组装线[2] - 财务数据显示，2023年净利润1746.40万元，2024年净利润878.90万元，2025年前8个月净利润1398.91万元，已接近2023年全年水平[2] - 市场份额在国内光开关细分领域约1%至2%，稳居第二梯队领先位置，在磁光开关、定制化光保护模块等优势领域市占率超过5%[2] 标的公司二：奥简微 - 奥简微聚焦电源管理芯片等核心产品，技术团队核心成员来自德州仪器、ADI等国际芯片巨头[3] - 存储芯片巨头兆易创新间接持有奥简微19%股权，为其提供产业资源、技术经验与客户渠道支持[3] - 消费电子领域已实现批量出货，连续两年出货量上亿颗，覆盖安防监控、智能穿戴、智能扫地机等场景[3] - 通信领域对标美国TI的大电流线性产品已导入中兴通讯并实现量产，完成国产替代突破[3] - 医疗领域的大型医疗设备用电源管理芯片也已实现量产替代[3] - 大电流DC/DC转换器、服务器用接口芯片和车规传感器产品预计将于2026年陆续推出，拓展通信服务器、汽车电子等高端市场[3]

黄金市场动态 - 2025年10月21日现货黄金价格盘中跌至4080.87美元/盎司，单日最大跌幅超6%，收盘跌幅5.31%，创2020年8月以来最大单日百分比跌幅 [1] - 市场观点分化，渣打银行将波动归因于投资者从安全资产撤离，而摩根大通预测2026年底金价均价达5055美元/盎司，高盛将同期预期上调至4900美元 [1] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年营业收入12.4亿元，同比增长33.7%，归母净利润6亿元，同比激增136% [1] - 2025年4月成功纳入港股通，股票流动性较此前提升3倍以上 [1] - 金岭金矿2023年实现黄金产量1143千克，金精矿29361吨，单位毛利达225.7元/克 [2] - 销售成本从2024年上半年的4.44亿元降至2025年同期的3.72亿元，降幅达16.1% [4] 核心资产：金岭金矿 - 截至2024年7月黄金资源量达227吨，较初期103吨增长121.2%，平均品位1.17克/吨，可采储量40吨，预测生命周期约20年 [2] - 现有设计规模为300万吨/年，达产后年产金4吨以上，扩建后露天开采产能将提升至1300万吨左右，黄金产量可达15吨左右 [2] - 收购对价仅为行业平均水平的三分之一 [2] 国内矿山资产 - 江西宜丰新庄矿每年贡献6亿-8亿元营收，2024年铜产品营收占比达13.5%，形成多元化收入结构 [3] - 西藏昌都哇了格矿被列入西藏自治区"十四五"重点开发项目，规划采选规模120万吨/年，已探明铅金属资源量159.45万吨，银资源量1937.2吨，平均品位45克/吨 [3] 战略协同与效率提升 - 2024年9月紫金矿业战略入股，以每股8.33港元认购1.66亿股，占扩大后股本15.28%，总对价约12.49亿元人民币，其中50%资金专项用于金岭金矿勘探及开发 [4] - 引入紫金矿冶选矿技术服务，受益于技术革新实现成本优化 [4] - 借助紫金矿业全球冶炼与销售网络，2024年公司黄金收入占比提升至65% [5] 资本市场表现 - 截至2025年11月10日，公司动态市盈率为28倍，市净率8倍，虽高于行业龙头紫金矿业，但仍被机构视为具备成长潜力 [6] 行业需求趋势 - 2025年全球央行净购金量预计突破1200吨，中国已连续12个月增持，高盛测算2025-2026年全球央行年均净购金量将达75吨 [7] - 2025年三季度全球黄金ETF持仓持续增加，国内市场高端投资金条销量逆势增长 [7] 公司价值定位 - 公司是港股中少数同时具备"海外高品位金矿+行业龙头背书+港股通流动性"的成长型矿企 [8] - 价值逻辑建立在"资源储备、成本控制、产能释放、协同效应"四大支柱之上 [10]

文章核心观点 - 国际黄金市场在2025年10月21日出现剧烈波动，现货黄金单日跌幅超6%，创2020年8月以来最大单日跌幅，但市场情绪分化，摩根大通和高盛仍坚定看涨 [1] - 万国黄金(03939)在短期金价波动中展现出强劲增长韧性，其长期增长确定性源于雄厚的资源基础、紫金矿业入股带来的协同效应以及在全球黄金需求红利中的精准卡位 [1][9][10] 公司财务与市场表现 - 2025年上半年公司实现营业收入12.4亿元，同比增长33.7%，归母净利润6亿元，同比激增136% [1] - 公司于2025年4月成功纳入港股通，股票流动性较此前提升3倍以上，截至2025年11月10日，动态市盈率为28倍，市净率8倍 [1][6] 资源储备与矿山组合 - 公司拥有“国内稳基 + 海外增量 + 储备待发”的矿山矩阵，核心资产所罗门群岛金岭金矿黄金资源量达227吨，较初期增长121.2%，平均品位1.17克/吨，可采储量40吨 [2] - 江西宜丰新庄矿作为现金流压舱石，以铜、锌、银等多金属采选为主，每年贡献6亿-8亿元营收，2024年铜产品营收占比达13.5% [3] - 西藏昌都哇了格矿为战略储备资产，已探明铅金属资源量159.45万吨，银资源量1937.2吨，平均品位45克/吨，部分块段具备单独开发价值 [3] 产能扩张与成本控制 - 金岭金矿现有设计规模为300万吨/年，达产后年产金4吨以上，扩建后产能将提升至1300万吨左右，黄金产量可达15吨，有望进入全球二十强 [2] - 引入紫金矿业技术后，公司销售成本从2024年上半年的4.44亿元降至2025年同期的3.72亿元，降幅达16.1% [4] - 借助紫金矿业的全球冶炼与销售网络，公司黄金收入占比已提升至65%，避免了产销脱节风险 [5] 战略协同与股东赋能 - 2024年9月，紫金矿业战略入股公司，以每股8.33港元认购1.66亿股，占扩大后股本15.28%，总对价约12.49亿元人民币，其中50%资金专项用于金岭金矿开发 [4] - 紫金矿业的入股带来了技术、管理与产业链资源的全方位升级，并增强了公司在资本市场的信誉和流动性 [4][6] 行业需求与市场趋势 - 2025年全球央行净购金量预计突破1200吨，中国已连续12个月增持，高盛测算2025-2026年全球央行年均净购金量将达75吨 [7] - 2025年三季度全球黄金ETF持仓持续增加，私人部门投资需求蓬勃，黄金作为资产配置压舱石的属性日益凸显 [7] - 市场估值逻辑正从单纯关注“金价弹性”转向“资源储量 + 增长确定性” [8] 公司发展前景与定位 - 公司是港股中少数同时具备“海外高品位金矿+行业龙头背书+港股通流动性”的成长型矿企 [8] - 2025-2027年是公司产能与业绩兑现的关键周期，有望从“中型矿企”向“全球黄金产能新锐”跨越 [10] - 公司价值逻辑建立在资源储备、成本控制、产能释放、协同效应四大支柱之上，不同于依赖金价短期反弹的投机性标的 [10]

核心观点 - 看好公司Q3收入与利润的双端改善 主要基于京东零售协同效应加强及外卖UE优化亏损环比收窄 [1] - 对应上调目标价至190.96港元 维持买入评级 [1][3] 京东零售业务预期 - 预计25Q3京东零售分部实现收入2486.7亿元 同比增长10.5% [1] - 预计25Q3京东零售分部实现营业利润136.7亿元 营业利润率为5.5% 同比提升0.34个百分点 [2] - Q3外卖旺季流量增长给主站电商带来协同效应加强 部分被国补政策基数拉平所抵消 [1] - 预计Q3 GMV延续双位数增长趋势 3P GMV仍环比加速维持双位数高增长 [1] 新业务（含外卖）预期 - 预计25Q3新业务分部实现收入128.7亿元 同比增长158.9% [2] - 预计25Q3新业务运营利润为-150.1亿元 [2] - Q3起公司战略收缩外卖补贴力度 提高补贴投放与履约端效率 单量环比Q2延续健康增长趋势 [2] - UE优化使外卖总亏损环比Q2有所收窄 但受京喜及国际业务投入加码影响 Q3亏损仍环比增加 [2] - 预计短期内外卖UE将继续优化 新业务亏损Q4起将开始收窄 [2] 京东物流业务预期 - 预计25Q3京东物流分部实现收入493.0亿元 同比增长11.1% [2] - 预计25Q3京东物流分部实现经营利润24.4亿元 营业利润率为5.0% 同比提升0.25个百分点 [2] - 收入延续稳健增长趋势 规模效应强化下盈利能力持续提升 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入为13312/14094/14856亿元 [3] - 预测公司2025-2027年经调整归母净利润为271/438/525亿元 [3] - 给予公司2026年零售加新业务9倍PE估值 加上对外股权投资价值 计算得目标市值为5546亿元 [3]

股权收购进展 - 公司通过司法拍卖成功竞得民生证券0.72%的股份，对应8154.3019万股，成交价格约为1.71亿元 [2] - 交易完成后，公司对民生证券的持股比例将从99.26%上升至99.98%，接近全资控股 [2] - 本次交易尚需办理股份交割等手续，标的股权目前处于被查封及质押状态 [5] 核心业务整合 - 投行业务方面，民生证券现有投资银行项目已于9月23日起迁移并入公司的证券承销保荐有限公司 [6] - 信息系统整合方面，公司于10月上旬完成民生证券经纪业务集中交易系统的整体切换，192万客户无缝接入新系统，切换首日处理迁移客户交易64万笔，交易金额94.76亿元 [6] - 资管业务方面，公司子公司已完成对民生证券资产管理产品管理人主体的变更，原产品项下管理人的全部权利和义务已由国联资管承接 [6] 整合成效与财务表现 - 公司第三季度实现营业收入20.27亿元，同比增长120.55%，归属于上市公司股东的净利润6.36亿元，同比增长106.24% [6] - 前三季度累计营业收入60.38亿元，同比增幅高达201.17%，累计归属于上市公司股东的净利润17.63亿元，同比增长345.30% [6] - 第三季度经纪业务收入实现显著增长，业务整合有序推进，预计未来投行业务收入将保持稳步增长 [7] 行业观点与前景 - 行业看好公司整合前景，完成并表后规模效应与协同效应初步显现 [7] - 随着整合深入，双方在投行、财富管理等领域的资源互补将不断强化，有望持续释放协同效应，提升公司核心竞争力 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为4020万美元，同比增长12% [11] - 毛利润为1720万美元，毛利率为42.8%；非GAAP毛利润为1850万美元，非GAAP毛利率为45.9% [12] - 运营费用为5450万美元，非GAAP运营费用为3820万美元，环比增加710万美元 [13] - 调整后EBITDA为亏损1190万美元，去年同期亏损550万美元 [14] - 季度末现金及等价物等为1.38亿美元，季度调整后现金使用量为1610万美元 [14] - 预计2025年全年收入为1.3亿至1.35亿美元，GAAP和非GAAP毛利率指引区间为45%-47% [15] - 预计2025年全年调整后现金使用量为3400万至3800万美元，年底现金余额约为1.2亿美元，无债务 [9][15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - Simoa业务收入2300万美元，有机收入下降36%；Spatial业务收入1720万美元，同比下降9% [11] - 仪器收入720万美元，其中Simoa仪器250万美元，Spatial仪器470万美元 [11] - 耗材收入1880万美元，其中Simoa耗材1230万美元，Spatial耗材650万美元 [11] - 加速器实验室收入800万美元，其中Simoa相关500万美元，Spatial相关300万美元；Simoa加速器实验室收入环比增加100万美元 [11][12] - 诊断相关收入为240万美元 [9] - 本季度放置16台Simoa仪器和27台Spatial仪器，去年同期放置13台Simoa仪器 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户结构在制药和学术市场各占一半（按制药业务比例计算，包含Spatial收入） [12] - 美国学术市场收入下降约30%，与学术资助金下降趋势一致；制药市场收入同比下降23% [12] - 行业需求仍不均衡，但学术、政府和制药市场出现稳定迹象，仪器和加速器收入均环比增长 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Akoya收购后整合进展顺利，已实现6700万美元的成本协同效应（目标8500万美元） [5][7][8] - 已将四个制造和实验室服务运营点整合为两个Quanterix站点，并在统一结构和领导团队下运营 [8] - 正在对下一代平台Simoa ONE进行重大研发投资，并计划在年底前启动早期体验计划 [8][66] - 在阿尔茨海默症诊断方面获得LucentAD测试的正面定价建议（897美元），预计本季度末获得最终批准 [9] - 在亚洲新增四个诊断合作伙伴，扩展全球覆盖 [9] - 公司定位为4-5个标志物的转化研究领域，高多重发现研究的进展有望为业务带来新的标志物管线 [42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业环境仍具挑战性，但出现稳定迹象，预计复苏将在未来几个季度持续 [6] - 整合进度超前，早期商业协同效应开始显现，为长期增长和盈利能力奠定基础 [10] - 2025年是重大投资年，预计2026年将迎来真正的发展势头 [36] - 政府停摆被纳入第四季度指引考量，但认为风险已触底，若情况改善将带来收入上的有利影响 [32][40] 其他重要信息 - 由于将Akoya的会计政策与Quanterix对齐，部分费用重新分配至销售成本，导致合并后公司毛利率减少约900个基点，但被协同效应的有利影响所抵消 [12][13] - 本季度支付了约1.26亿美元的交易相关成本，并从Akoya获得了1680万美元的现金 [14] - 诊断业务收入增长，年初至今收入略超600万美元，而去年全年为600万美元 [50] 问答环节所有提问和回答 问题: Simoa耗材收入下降的原因及反弹信心 [19] - 回答：订单数量与去年一致，但订单规模变小，主要归因于学术资助环境以及加速器项目规模缩小，预计这些较小项目将在2026年扩大规模 [20][21][22] 问题: 第四季度协同效应实施计划及挑战 [23] - 回答：已实施单一制造团队，正在合并实验室服务，预计在第一季度末实现剩余协同效应，整合进度超前 [24][25] 问题: 诊断业务（LucentAD）的医保覆盖和支付率展望 [26] - 回答：预计本季度末获得最终定价决定，2026年将比2025年获得更多发展势头，目前收入主要来自合作伙伴启用模式 [26][49] 问题: Akoya业务第四季度假设及季度表现 [28] - 回答：第三季度收入1700万美元，第四季度预计略有下降以应对市场不确定性，季度表现源于稳健执行而非订单前置 [29][30] 问题: 核心业务第四季度指引及市场改善迹象 [31] - 回答：保持全年指引不变，对第三季度业绩满意，并看到仪器和加速器业务的环比改善，对2026年感到兴奋 [32] 问题: 交叉销售机会的早期成功 [33] - 回答：早期反馈积极，在神经学和肿瘤学领域看到客户对结合两种技术的兴趣，目前跟踪着两位数机会 [33][34] 问题: 2026年财务指引发布时间 [35] - 回答：将在第四季度财报电话会议提供2026年指引 [36] 问题: 政府停摆对第四季度的影响及潜在复苏 [39] - 回答：政府停摆已纳入第四季度指引，是季度环比略微减速的主要原因，但认为风险已触底 [40] 问题: 在高灵敏度多重检测市场的竞争策略 [41] - 回答：公司专注于4-5个标志物的转化研究领域，高多重发现研究有利于公司，因为新标志物会进入其管线，并未丢失市场份额 [42][43] 问题: LucentAD测试量及2026年展望 [46] - 回答：不披露直接测试收入和量，但合作伙伴启用业务趋于稳定，预计随着定价确立，2026年将获得更大发展势头 [49][50] 问题: 成本削减"已实施"与"已实现"的差异 [58] - 回答："已实现"指当季实际节省的美元金额，"年度化影响"指行动在2026年将产生的全年影响 [61] 问题: 终端市场复苏时仪器与实验室服务反弹顺序 [63] - 回答：已看到加速器实验室项目数量增加，预计服务业务将率先反弹，随后是耗材和仪器 [63] 问题: Simoa ONE产品时间线及收入贡献 [66] - 回答：将在年底前启动早期体验计划，2026年收入贡献将在下次财报电话会议更新 [67] 问题: 海外诊断业务（LucentAD）收入贡献时间表 [69] - 回答：在亚洲（包括中国）已有合作伙伴，并已获得平台IVD批准，开始测试患者，是诊断收入的贡献者 [70] 问题: 研发支出削减及未来投资计划 [71] - 回答：研发支出略有下降主要由于Akoya部分研发成本重新分类至销售成本，战略性投资（如Simoa ONE、诊断）保持不变，计划在2026年平衡研发优先事项 [72]

交易方案概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买光隆集成100%股权和奥简微电子80%股权 [1] - 发行股份购买资产的发行价格为7.38元/股 [1] - 同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [1] - 交易完成后，光隆集成将成为公司全资子公司，奥简微电子将成为公司控股子公司 [1] - 公司股票将于2025年11月10日开市起复牌 [3] 标的公司业务与产品 - 光隆集成主营光开关等无源光器件的研发、生产和销售，产品包括光开关、光保护模块、光衰减器、波分复用器、环形器及OCS光路交换机等 [2] - 光隆集成核心产品光开关覆盖机械式、步进电机式、MEMS、磁光开关等全类型，并正在研发电光开关，是行业内少数能提供全类型、全速度等级光开关产品的企业之一 [2] - 光隆集成产品应用于光网络保护、测试系统、AI智算中心、数据中心光路调度、光传感、激光雷达等领域 [2] - 奥简微电子主营高性能模拟芯片的研发、设计与销售，核心产品聚焦电源管理类模拟芯片和信号链类模拟芯片 [2] - 奥简微电子产品品类涵盖低压差线性稳压器、降压转换器、升压转换器、升降压转换器、PMIC、电芯保护芯片及模拟前端(AFE)等 [2] - 奥简微电子产品已广泛应用于消费电子、通信、汽车电子、医疗电子等多个核心领域 [2] 交易目的与协同效应 - 本次交易是公司拓展和加强主营业务的积极举措 [2] - 公司与标的公司在市场、技术、产品、生产和采购等方面均具有协同效应 [2] - 交易有利于公司持续经营能力的提升 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额达7.69亿美元，同比增长22.9% [4] - 非GAAP稀释后每股收益为1.18美元，同比增长42.6% [4] - 自由现金流创第三季度纪录，达2.139亿美元 [4] - 基础业务（剔除Nevro）收入为6.698亿美元，同比增长7%（报告基础）和7.1%（交易日调整后） [4] - 基础业务调整后EBITDA利润率为35.3%，较去年同期提升435个基点 [5] - GAAP净收入为1.19亿美元，GAAP完全稀释每股收益为0.88美元 [19] - 非GAAP净收入为1.594亿美元，较去年同期的1.14亿美元增长39.8% [19] - 营运现金流为2.497亿美元 [19] - 基础业务营运现金流为2.383亿美元，自由现金流为2.054亿美元 [21] - 现金及现金等价物和有价证券为4.072亿美元（截至2025年9月30日），低于2024年12月31日的9.562亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国脊柱业务引领增长，报告增长9.6%，已连续32周增长 [6][24] - 创伤业务表现强劲，增长17.2%，创下季度收入新高 [13][22] - 神经监测业务增长15.8% [22][24] - 赋能技术收入为2800万美元，同比下降26.8%，主要受eGPS系统销售下降影响 [8][23] - 国际脊柱业务报告增长5.6%，交易日调整后增长6% [11][22] - 肌肉骨骼收入为7.41亿美元，同比增长26.2% [23] - Nevro业务贡献收入9930万美元，环比增长4.9% [4][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场收入为6.176亿美元，同比增长24.6% [23] - 基础业务美国收入为5.343亿美元，同比增长7.8% [23] - 国际市场收入为1.514亿美元，同比增长16.5%（报告基础）和13.5%（固定汇率基础） [24] - 基础业务国际收入为1.355亿美元，同比增长4.3%（报告基础）和1.6%（固定汇率基础） [25] - EMEA地区由英国、意大利、德国、西班牙等主要市场引领 [12] - 亚太地区收入增长，由澳大利亚和日本带动 [12] - LATAM地区在巴西和哥伦比亚实现增长 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过外科医生转化和销售团队扩张来渗透市场 [16] - 致力于运营卓越和审慎的财务纪律 [16] - 资本结构和无债务状态为有机投资研发和有纪律的资本支出提供了最大灵活性 [16] - 通过股票回购计划向股东返还资本，并部署资本进行互补性并购 [16][32] - 赋能技术销售策略演变，增加资本交易结构的灵活性，如按次付费或公平市场价值租赁，以推动植入物销售增长 [8][42] - Excelsius平台提供跨资本、植入物和软件的单一供应商脊柱生态系统 [10] - 在竞争性INR（影像、导航、机器人）领域，公司将成像、导航和机器人配对的能力是独特的 [10] - 创伤业务产品组合现已匹配竞争对手80%以上，能够竞标主要或首选供应商合同 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对美国脊柱市场持积极看法，业务表现良好 [70] - 国际业务最困难的时期已过去，预计未来能恢复10-15%的增长 [13][70] - 创伤业务的精密制造挑战已成为过去，预计将持续增长 [13][70] - 对Nevro业务的早期迹象持积极态度，但整合仍在进行中 [15][72] - 医院资本设备采购决策周期可能因竞争加剧、医保政策变化以及医院将资金投向门诊手术中心或新设施而延长 [77][78] - 对赋能技术业务渠道保持乐观，认为拥有行业最佳资本产品组合 [23][51] - 将2025年净销售额指引上调至28.6-29亿美元区间，非GAAP每股收益指引上调至3.75-3.85美元 [34][35] 其他重要信息 - 第三季度花费4000万美元回购股票，年初至今回购总额达2.565亿美元 [5][31] - 股票回购计划额外授权5亿美元，截至9月30日剩余授权4.35亿美元 [31] - 推出Excelsius XR，一款可穿戴扩展现实导航头显 [9] - 在第四季度初获得FDA 510(k)许可，新增Excelsius GPS器械，可用于更多椎间融合装置 [9] - 机器人手术案例现已超过11.5万例 [8] - 关节业务EFLEX机器人正在与多家大型机构合作，目标在2026年初完成初级手术产品组合的现代化 [14] - 第三季度非GAAP税率低于预期，为20.8%，受Nuvasive重组活动离散收益影响 [30] - 第三季度SG&A费用中包含2830万美元的一次性诉讼相关费用 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 美国核心脊柱业务加速增长的原因和可持续性 [38] - 增长基础广泛，涵盖脊柱产品组合的所有类别，核心植入物业务是主要驱动力 [39] - 增长来源包括机器人拉动效应、去年推出的新产品以及竞争性销售代表的招募成果 [40] 问题: 赋能技术业务疲软及灵活支付模式对财务模型的影响 [41] - 观察到医院要求更多样化的资本获取方式，如按次付费或公平市场价值租赁，这将改变前期收入确认模式 [42] - 交易模式正更积极地远离前期直接购买，但渠道仍然强劲 [43][58] 问题: Nevro业务未来12-18个月的利润率展望 [46] - 当前重点是整合业务并削减冗余成本，尚未触及销售和制造运营 [47] - 未来将专注于推动新产品开发和销售团队建设以实现增长，并继续寻找提高效率的方法以提升毛利率和降低SG&A [48][49] 问题: 第四季度赋能技术业务增长展望及灵活交易结构的影响 [50] - 对第四季度渠道感到乐观，主要目标是推动长期植入物增长、服务收入和耗材收入 [51] 问题: Nevro平台未来可能新增的产品类型 [53][54] - Nevro核心是脊髓刺激业务，未来可能探索周围神经领域，并关注糖尿病神经病变、帕金森震颤治疗等 [55] 问题: 机器人业务租赁模式采用情况的量化 [57] - 租赁和租赁模式在2025年的占比显著高于往年，但尚未超过50%，公司正提供更多灵活方案 [58][59] 问题: Nevro业务利润率提升的具体成本削减领域和未来计划 [63] - 初始协同效应主要体现在研发和SG&A领域，通过精简项目管理和削减后台人员、软件、咨询等冗余成本实现 [64] - 未来将专注于提高销售成本效率（毛利率）和进一步优化SG&A [65] 问题: 毛利率回归70%以上水平的时间表 [66] - 预计将保持连续的季度改善，目标在2026年底回归70%中段的毛利率水平 [66] 问题: 2026年业务各板块的增长动力和利润率展望 [69] - 对美国脊柱业务、国际业务恢复增长、创伤业务挑战缓解持积极态度，有机增长机会充足 [70][71] - 基础业务EBITDA利润率已达35%，长期目标维持在中段30%范围，但不对2026年给出具体指引 [73][74] 问题: 医院对赋能技术采购决策放缓的原因及对低成本导航方案的接受度 [77] - 决策放缓原因包括竞争加剧导致医院需评估所有方案、医保政策不确定性、医院资金优先用于建设ASC或新设施 [77][78] - XR头显需与Excelsius Hub配对，为需要徒手导航的医生提供选择 [79] 问题: Nevro业务整合变革对收入可能带来的风险 [79] - 处于收购早期阶段，对变革持谨慎态度，但已通过消除财务不确定性、聚焦招募竞争性销售代表等带来积极迹象 [79] 问题: 本季度盈利能力的可持续性，特别是Nevro业务 [82] - 盈利能力由高利润的美国脊柱业务增长以及基础和Nevro业务的协同效应执行驱动 [82] - 对于Nevro，季度自由现金流由第二季度的负2900万美元转为正850万美元是关键进展 [84] 问题: 创伤业务产品组合达到竞争对手80%是否足够，以及达到100%的时间表 [87] - 当前80%的匹配度已达到临界规模，能够有效参与竞争，重点将放在高产量的一级和二级创伤中心以优化资产周转 [88] 问题: 竞争对手获得两节段批准对Simplify产品的影响及Simplify增长来源 [89] - Simplify的增长包含市场份额增益，公司已拥有两节段批准，但无进一步评论 [90] 问题: Nevro业务恢复同比增长是否具有可持续性 [92] - 目前评论全年同比增长是否为可持续趋势为时过早，重点关注的是连续环比增长 [92]

收购交易概述 - 公司作为买方于2025年11月6日订立股权购买协议，收购目标公司广州市茼盟美术教育咨询有限公司100%股权 [1] - 收购代价未披露，目标公司注册资本为人民币100万元 [1] - 收购完成后，目标公司将成为公司的全资附属公司，其财务业绩将并入集团财务报表 [1] - 目标公司股权于公告日期由黎小田拥有70.74%权益及由苏醒拥有29.26%权益 [1] 战略动机与业务协同 - 收购旨在帮助集团开拓艺考培训服务，以扩大其业务范围，降低对单一业务的依赖风险 [2] - 艺考培训市场需求增长迅速，客户支付意愿强烈，可为集团开拓新的收入来源 [2] - 集团可迅速把握此高增长市场的发展机遇，并与目标公司业务产生协同效应，例如共享教学资源及利用实务经验以提升教学质素 [2] 品牌与市场影响 - 收购事项可扩大品牌覆盖范围并提升社会对集团的认可度 [2] - 透过进军艺考培训利基市场并结合高等教育，将强化集团于中国教育产业的整体品牌影响力 [2] - 此举旨在使公众对集团所提供服务的信任与信心日益增长 [2]