Source: Nomura Source: FRB, Bloomberg, Nomura A divided Fed Policy Watch Global Markets Research Economics - North America December FOMC Recap Fig. 2: The FOMC announced reserve management purchases would begin in December, with the NY Fed indicating an initial pace of $40bn per month Nomura's monetary policy outlook | Tool | Key assumptions | | --- | --- | | Policy rate | | | 2026 | Two 25bp cuts in June and September, EOP | | 3.125% | | | Terminal | 3.00 - 3.25% | | Balance sheet policy | | | | Reserve-ma ...

Gold (GC=F) futures opened at $4,371.50 per troy ounce Thursday, down 0.1% from Wednesday’s closing price of $4,373.90. This is the first time gold has opened above $4,370, but the price dipped lower in early trading. Contributing to gold’s strength are growing tensions between the U.S. and Venezuela and economic uncertainty partly stemming from delayed and missing government reports. President Trump has ordered a blockade of Venezuela’s oil tankers and moved troops and warships to the region. Oil is a ...

A quarterly survey of major Japanese manufacturers released Monday shows business sentiment improving to its best level in four years, even after President Trump raised tariffs on goods from the U.S. ally to a baseline level of 15%. The Bank of Japan is bound to take the results of its quarterly “tankan” survey into account during a policy meeting this week, when it is expected to raise its benchmark interest rate. Analysts said the stronger results may sway the BOJ toward pressing ahead with a 0.25 perce ...

欧洲央行利率前景 - 经济学家预测欧洲央行的下一步利率行动将是加息，这与投资者及执委会成员伊莎贝尔·施纳贝尔的观点一致，因通胀率正稳定在2%左右 [1][6] - 一项调查显示，超过60%的受访者认为官员更可能上调而非降低借贷成本，这一比例较10月份仅三分之一受访者持此看法显著上升 [1][6] - 预计存款利率将在12月18日及未来两年内维持在2%不变，首次加息可能发生在2027年下半年 [1][6] - 分析师修正预测的背景是通胀趋稳，且欧元区经济经受住全球贸易紧张和地缘政治动荡考验，表现好于预期 [1][6] - 施纳贝尔将经济韧性及政府大量支出助力的更光明前景，作为对市场押注下次利率行动是加息感到“相当安心”的理由 [1][6] 英国经济数据与央行政策 - 英国10月GDP环比意外收缩0.1%，低于路透调查经济学家预期的0.1%增长，为过去七个月增长后再度萎缩 [2][7] - 分析人士和英国统计局将经济放缓归因于人们对Rachel Reeves增税预算案引发的不确定性 [2][7] - 英国央行调查显示，家庭对未来12个月通胀预期从8月份的两年高位3.6%降至3.5%，五年期通胀预期也下降0.1个百分点至3.7% [2][7] - 疲弱的增长数据及缓和的价格压力推动市场对英国央行下周降息的概率推升至90%，为货币政策委员会提供进一步宽松空间 [2][7] 外汇市场动态 - 美元指数上周五震荡盘整微幅收涨，现交投于98.50附近，空头回补及美联储官员乐观言论构成支撑，但美联储利率决议不及预期限制了反弹空间 [3][8] - 欧元/美元上周五震荡盘整微幅收跌，现交投于1.1730附近，受获利回吐和美元企稳打压，但德国符合预期的CPI数据及对欧洲央行按兵不动的预期限制了回调 [4][9] - 英镑/美元上周五震荡下行小幅收跌，现交投于1.3360附近，受获利回吐、美元收涨以及英国疲软的GDP数据打压 [5][10] 日内关注经济数据 - 今日需要关注的数据包括：美国12月纽约联储制造业指数、加拿大11月未季调CPI年率和加拿大10月制造业销售月率 [2][7]

2025 年 12 月 15 日 铜：长期驱动逻辑仍存，价格回落有限 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 94,080 | 2.03% | 91550 | -2.69% | | | 伦铜3M电子盘 | 11,553 | -2.37% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜指数 | 415,607 | 74,444 | 646,913 | 15,720 | | | 伦铜3M电子盘 | 41,547 | 12,987 | 348,000 | 3,298 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 32,563 | 1,102 | - | - | | | 伦铜 | 165,900 | 50 | 39.78% | -0.40% | | | ...

入境消费的宏观视角与发展潜力 - 入境消费增长迅速，2024年入境游客1.319亿人次，同比增长60.8%，入境游客总花费942亿美元，同比增长77.8% [1] - 2025年1-8月，免签入境外国人1589万人次，同比增长52.1%，同期全国离境退税商店数量突破1万家，退税商品销售额同比增长97.5%，享受退税人数同比增长2.5倍 [1] - 入境消费占GDP比重仅为0.5%，远低于世界主要国家1%到3%的水平，以2024年GDP135万亿元估算，每提升1.5个百分点对应约2万亿元的潜在市场增量 [2] - 政策层面高度重视，“十五五”规划建议稿明确培育国际消费中心城市、拓展入境消费，中央财办副主任韩文秀亦强调优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌 [2] - 中国发展入境消费具备内生优势，包括60项世界遗产（位居世界第二）、全产业链制造业带来的产品与价格优势、以及高铁等便利的交通基础设施 [2] - 当前短板在于旅游基础设施供给能力不足，未来将通过“带薪错峰休假”及加强旅游交通基建等措施，在3到5年内提升旅游公共服务体系 [3] 全球金融市场与资产表现（12月第二周） - **美股市场**：美联储降息落地后，市场表现分化，纳指、标普500、道指全周分别录得-1.62%、-0.63%、1.05%，高估值科技股承压，费城半导体指数下跌3.58%，TAMAMA科技指数下跌2.11%，而标普材料与金融板块领涨 [4] - **其他发达市场**：日经225周涨0.68%，欧洲STOXX指数温和上涨0.69%，德国DAX涨0.66%，英国富时100跌0.19% [4][5] - **新兴市场**：MSCI新兴市场指数上涨0.34%，表现优于MSCI发达市场指数的-0.35% [4] - **大宗商品**： - 贵金属：伦敦金现周涨3.79%，收于4346.95美元/盎司，年内累计上涨66.5%；伦敦银现周涨10.51%，收于64.51美元/盎司，年内累计上涨123.2% [6] - 工业金属与能源：伦铜期货周跌1.0%，布伦特原油期货周跌4.13% [7] - **债券与汇率**： - 美债利率曲线趋陡，10年期利率上行5BP至4.19%，2年期利率下行4BP至3.52%，期限利差扩大至67BP [8] - 美元指数大幅下挫0.59%至98.40，美元兑欧元下行0.83%，USDCNH周跌0.22%至7.0535 [8] - 欧债利率攀升，30年期英债收益率上行7BP至5.21% [8] - 日元套息交易活跃度指数升至255.7，接近2024年7月的历史高点 [8] A股与港股市场表现（12月第二周） - **整体表现**：万得全A指数上涨0.3%，但市场缩量震荡，日均成交额降至1.95万亿元，周环比下降15.14% [9] - **市场结构**：成交集中度上升，前5%个股成交额占比升至44.09%；市场宽度下降，成分股超越240日均线的占比降至61%左右 [9][10] - **风格与行业**：成长风格领涨（+1.7%），创业板指涨2.74%；通信（+6.3%）、国防军工（+2.8%）、电子（+2.6%）行业涨幅居前；煤炭（-3.6%）、石油石化（-3.5%）、钢铁（-2.9%）跌幅居前 [11] - **估值水平**：万得全A市盈率小幅回升至21.73倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+1.59倍标准差高位 [10] - **港股与中概股**：恒生科技指数与恒生指数分别收跌0.42%和0.43%，纳斯达克金龙指数周跌1.04% [9] 海外宏观政策与数据 - **美联储12月议息**：下调联邦基金利率25BP至3.5%-3.75%，但未来调整将回归数据依赖模式，点阵图显示2026年和2027年各再降息25BP [12][13] - **美联储经济预测**：上调2025-2027年实际GDP增速预测至1.7%、2.3%、2.0%；下调2025-2026年核心PCE预测至3.0%和2.5% [13] - **美联储资产负债表操作**：启动储备管理购买，规模约每月400亿美元，加上MBS再投资，未来几个月每月短期国债购买总量约600亿美元，旨在维护充裕准备金框架 [15] - **美国劳动力市场**：10月JOLTS职位空缺数量回升至767万人，高于预期的711.7万人，劳动力供需缺口（V/U比例）由负转正至1.01，但高薪岗位减少，离职率降至1.8%，为2014年以来最低 [16] - **日本央行政策预期**：财务大臣表态支持央行加息，市场预期12月加息概率显著攀升，此举旨在遏制日元贬值与输入性通胀 [17] 国内经济高频数据与预测 - **经济增长预测**：高频模型预计12月实际GDP增速为4.28%，名义GDP增速为3.93%，全年实际与名义GDP增速分别为4.98%和3.95% [18] - **工业生产**：12月第二周生产维持淡季特点，预计工业增加值增速放缓至4.44%，CCTD25省电厂耗煤同比降幅扩大至-7.0% [18][19] - **出口与消费**： - 对美出口“量”同比降幅略有扩大，集装箱发船数量月均同比为-13.6% [20] - 12月1-7日全国乘用车厂商批发29.8万辆，同比去年12月同期下降40%，30城新房销售同比降幅重新扩大 [20] - **价格指数**： - 预计12月CPI环比0.04%，同比0.74%，与11月基本持平 [21] - 预计12月PPI环比-0.06%，同比-2.06%，其中有色金属（铜铝）价格连续两周偏强 [21] - 平减指数预计回升至-0.35%，处于温和修复通道 [21] 国内货币与财政政策动向 - **货币政策定调**：央行党委会议提出“促进社会综合融资成本低位运行”，并强调加强对实体经济的金融支持，优化结构性货币政策工具运用，加强与财政政策协同 [22][23][24] - **市场流动性**：狭义流动性延续宽松，DR001降至1.27%，续创年内新低 [22] - **财政与投资政策**： - 中央经济工作会议要求推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资，优化“两重”项目与地方政府专项债券管理 [25][26] - 截至12月9日，样本建筑工地资金到位率为59.74%，周环比上升0.25个百分点，市政项目改善明显 [25] - 会议提出健全地方税体系，加紧清理拖欠企业账款，并多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [27][28] - **产业与价格监管**：针对汽车、光伏、网络交易平台出台政策，旨在整治“内卷式”竞争，包括《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》及光伏多晶硅产能整合收购平台落地 [29][30] 中观行业价格表现 - **工业品指数**：生意社BPI指数录得889点，周环比回升0.3%，其中有色指数受白银领涨推动周环比回升2.3% [31] - **内盘工业品**：价格涨跌互现，焦煤期货价周环比涨1.4%，螺纹钢、环渤海动力煤、玻璃期货价分别下跌3.1%、4.9%、7.8% [32] - **新兴制造业材料**：碳酸锂期货价周环比上涨3.9%至94260元/吨，存储芯片DXI指数回升2.8% [32] - **食品与消费品价格**：农业部猪肉平均批发价周环比回升0.8%至17.88元/千克，重点监测蔬菜、水果价格分别上涨1.5%和2.5% [33]

Harbucks / Shutterstock.com Quick Read The Fed cut rates by 0.25% in December. Savings account and CD yields may decline as a result. On the plus side, credit card rates should fall and borrowing should become less expensive. Social Security’s 2026 COLA is locked at 2.8%, but lower interest rates may boost future COLAs if inflation rises. If you’re thinking about retiring or know someone who is, there are three quick questions causing many Americans to realize they can retire earlier than expected ...

下一任美联储主席候选人 - 前美联储理事凯文·沃什与国家经济委员会主任凯文·哈塞特是主要候选人，特朗普更倾向于此二人[1] - 特朗普表示沃什目前在候选名单最前列，并称“凯文和凯文”都很棒[3] - 外界近期将哈塞特视为领跑者，但特朗普最新表态显示沃什仍是强有力的竞争者[3] 特朗普对候选人的评估与期望 - 特朗普追问沃什若出任主席，是否会支持降息，沃什认为必须降息[5] - 特朗普希望下一任美联储主席在设定利率时与他沟通，认为自己是“一个聪明的声音，应该被听取”[5] - 特朗普对当初选择现任主席杰罗姆·鲍威尔感到懊恼，称得到了一个糟糕的推荐[6] - 特朗普正在对主要竞争者进行最后一轮面试，包括哈塞特[6] - 特朗普表示喜欢他任命进美联储理事会的所有人[7] 特朗普的货币政策立场 - 特朗普希望一年后利率处于1%甚至更低的水平[5] - 降息将帮助美国财政部降低为30万亿美元政府债务融资的成本[5] - 特朗普认为美国的利率应该是全世界最低的[6] - 特朗普对市场习惯感到恼火，即经济活动或招聘强于预期时，市场就担心美联储会加息[7] - 特朗普不会让美联储因好消息就自动大幅加息来压制通胀[8] 美联储近期动态与候选人背景 - 美联储本周将基准利率下调25个基点至3.5%—3.75%的区间，创三年来最低水平[6] - 该利率决定出现了三张反对票，为2019年以来最多[6] - 凯文·哈塞特曾于2017年至2019年担任特朗普的高级经济顾问，并于2024年1月出任国家经济委员会主任[7] - 凯文·沃什曾在小布什政府担任经济顾问，于2006年至2011年出任美联储理事，2017年曾面试美联储主席一职但未获选[7]

美联储利率政策与宏观经济前景 - 核心观点认为美联储在当前经济预测下没有降息理由 美联储自身预测将明年实际GDP增长上调了0.5个百分点 同时降低了明年的失业率预测 这并非经济走向衰退的迹象[1] - 美联储基金利率目前大致处于应有水平 考虑到实际联邦基金利率观点和美联储自身的通胀预测 进一步降息的空间不大[1] - 关于降息的争论可能围绕就业而非产出 但这一论点显得牵强 美联储仍有时间应对可能恶化的劳动力市场压力[1] 人工智能对经济与货币政策的影响 - 生成式人工智能可能带来巨大的生产力繁荣 但这将导致实际利率上升和通胀维持高位 而非推动低利率 这与格林斯潘1990年代的情况不同[1] - 人工智能的成功可能对美联储的双重使命构成压力 一方面可能带来经济增长和生产力大幅提升 另一方面可能导致就业减少[1] - 目前劳动力市场疲软更像是疫情时期过度招聘后的回调 而非由人工智能导致 人工智能未来是作为人力技能的补充还是替代尚不明确[1] - 若人工智能导致大量岗位流失 这更多是政府而非美联储需要应对的挑战 政府需制定政策帮助人们更好地适应技术变革[1] 关税对经济的影响 - 原则上 一次性关税会推高价格而非持续通胀 关税只会在短期内推高通胀[2] - 对关税的担忧主要不在于通胀 而在于其对经济生产力和供应链的长期腐蚀性影响[2] - 美国超过一半的进口是中间品 大规模全面关税政策对自身经济不利[3] 美联储内部决策与独立性 - 近期美联储内部出现三次意见分歧 这在健康组织中是可接受的 但最终需要有效治理[3][4] - 即将上任的新任美联储主席将面临整合不同意见的挑战[4][5] - 美联储应基于技术分析而非政治分歧来制定货币政策 其独立判断至关重要[6][7][8] - 资本市场依赖于美联储是独立机构的认知 其独立性感知与实际独立性同等重要[9][10] - 正在最高法院审理的Cook案事关重大 若总统可无故罢免美联储理事 将严重影响美联储的独立性[11] 2026年经济前景与风险展望 - 经济风险双向存在 人工智能繁荣和经济韧性是上行风险[12][13] - 美国经济展现出强大的韧性 结合生产力繁荣 构成真实的上行潜力[13][14] - 下行风险包括劳动力市场可能逐渐然后突然走弱 以及看起来相对成熟的信贷周期可能引发影响债券市场的信贷事故[14] - 此外还存在难以预测的地缘政治风险 2026年将是美联储、财政政策以及选举年高度敏感的一年[15]

黄金价格走势 - 黄金价格在本周后期飙升至历史新高 现货价格在FOMC会议后迅速上涨30美元/盎司 重回4220美元/盎司上方 并在周四和周五早盘交易中进一步上涨 一度触及4340美元/盎司的高位 突破了2025年10月的高点 [3] - 黄金的强劲上涨趋势在美联储实施2025年最后一次降息后得到延续 价格突破4300美元/盎司 [8] 美联储政策与市场预期 - 市场普遍预期美联储将宣布连续第三次降息 根据CME数据 降息概率已高达90% 市场关注焦点在于美联储传达政策时的背景和语调 [4] - 美联储兑现了基本预期 宣布再次下调隔夜借款利率25个基点 使得2025年累计降息幅度达到0.75% 同时宣布恢复国债购买以放松金融条件 [5] - 美联储内部出现分歧 超过五年来首次有三名FOMC投票委员反对此次降息 这表明对于2026年是否以及以何种速度降息 美联储内部存在真实分歧 [6] - 美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会中极力强调 市场不应预期明年会有多次前置性降息 甚至不应考虑这一点 经济预测摘要显示 美联储预计美国整体通胀在2028年前将维持在央行2%的目标之上 而“点阵图”预计明年仅有一次降息 [7] - FOMC的25个基点降息和恢复购债举措 被更偏鹰派的语调所缓和 包括反对票和仅预测2026年一次降息 [8] 市场反应与后续焦点 - 交易员似乎忽略了美联储的谨慎信息 推动黄金价格在剧烈波动中上涨 随后在周五收盘前小幅回落 [8] - 下周延迟发布的非农就业和CPI数据 可能会重塑市场对2026年政策路径的预期 并为黄金的下一波主要走势定下基调 [8]