活动概况 - 扬州于11月18日举办“光储聚力，科创未来”长三角新型光储产业融创对接会，旨在深化与江苏省产业技术研究院合作，推动产业转型升级并融入长三角科创生态 [2] 产业规模与格局 - 先进光伏和新型储能是扬州新能源产业集群重要组成部分，已形成光储一体化发展和产业链、创新链、资金链、人才链“四链融合”格局 [2] - 光伏组件产量超28GW，占江苏省的20%、全国的6% [2] - 新型储能产业规模连续多年保持较快增长，锂电池家用产品出货量全球领先，扬州入选“全国十大钠离子电池创新城市” [2] 区域经济与产业基础 - 扬州市2023年地区生产总值达7809.6亿元，人均GDP稳居全国前20强，工业开票销售突破9000亿元 [3] - 区域集聚高新技术企业超2500家、省级以上“专精特新”企业774家，高新技术产业产值占规上工业比重达50%以上 [3] 龙头企业与研发平台 - 先进光伏领域集聚新霖飞、晶澳、阿特斯、天合光能等一批骨干企业 [2] - 拥有德沪钙钛矿研究院、阿特斯技术研发中心、扬大碳中和研究院等重点科研平台 [2] 合作与项目进展 - 长三角国创中心与扬州就新型光储产业发展达成多项合作共识，共同支持中英智慧能源研究所等高端创新平台建设 [5][6] - 已落地第三代工业源CO捕集、高安全芳纶隔膜等4个“拨投结合”重大科创项目 [6] - 未来将聚焦高效光伏电池、长时储能技术、智能调控系统等关键领域，导入全球创新资源 [6] 活动成果 - 活动现场进行了合作签约，包括“拨投结合”重大科创项目、全息影像手术导航系统产品项目、集萃研究生联合培养项目、光储产业科技招商项目等 [4][6]

会议概况 - 长三角新型光储产业融创对接会于11月18日在江苏扬州举行，主题为“光储聚力，科创未来” [1] - 会议聚焦技术创新、模式探索、协同发展三大方向，旨在探索光储产业高质量发展新路径 [1] 扬州产业定位与发展格局 - 扬州致力于打造长三角有影响力和竞争力的先进制造基地与产业科创高地 [2] - 先进光伏和新型储能产业是当地新能源产业集群的重要组成部分，已形成光储一体化发展和产业链、创新链、资金链、人才链“四链融合”的发展格局 [2] - 扬州作为长三角一体化发展的重要节点城市，具备产业基础、应用场景与政策红利优势 [2] 会议目标与政府支持 - 会议通过专家讲座、企业分享、产业推介等形式，旨在促进创新思想碰撞和合作项目落地 [2] - 扬州市政府承诺在技术研发、融资对接、生产经营等方面提供最优服务和支持，以推动“产学研用”深度融合 [2] 合作成果与产业影响 - 对接会现场集中签约了中英智慧能源研究所、“拨投结合”、集萃研究生联培、光储产业科技招商等12个项目 [3] - 光储一体深度融合被视为推动能源利用效率与模式深刻变革的关键，带来前所未有的应用场景和发展机遇 [3]

公司战略与产品发布 - 公司于11月13日首次发布储能产品，产品矩阵广泛覆盖户用、工商业、微电网/移动储能及虚拟电厂等多元应用场景 [1] - HD3600户用低压储能系统具备3600W高功率输出，系统容量达13.8kWh，支持最高1600W光伏输入 [1] - 公司依托完善的全产业链协同体系，构建起更具竞争力的光储一体化解决方案 [1] 市场拓展与合作 - 公司与尚德联合亮相，今年7月正式参与无锡尚德预重整 [1] - 无锡尚德销售区域遍布全球80多个国家和地区，拥有37年海外市场分布式项目经验 [1] - 合作有望加速公司未来在海外市场业务的发展速度，打开公司在组件市场的成长空间 [1] 财务表现与展望 - 公司2025年前三季度归母净利润为2.4亿元 [1] - 研报期待公司全年业绩提速 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 储能产品首次发布，与尚德联合亮相，有望借助尚德37年海外分布式项目经验，加速打开海外市场成长空间 [1] - 公司作为光伏一体化成本领军者，凭借较新产能、较小体量及硅料自产自销优势，有望在行业“反内卷”背景下率先迎来业绩拐点 [2] - 公司货币资金+交易性金融资产合计79亿元，资产负债率55%，经营管理能力优秀，具备较强行业风险抵御能力 [2] - 公司实施限制性股票激励与员工持股计划，解锁条件要求2025-2027年营业收入较2024年增长不低于40%/50%/60%，或净利润扭亏为盈/同比增长10%/10%，彰显发展信心 [2] - 2025年前三季度归母净利润已达2.4亿元，期待全年业绩提速 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、14亿元、17.7亿元，同比增速为扭亏为盈/+49%/+26% [3][4] - 对应2025-2027年PE分别为27倍、18倍、14倍 [3][4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为83.71亿元、112.17亿元、128.70亿元，同比增速为+15%、+34%、+15% [4][10] - 预计毛利率将从2024年的-7.32%提升至2025-2027年的18.91%、23.28%、23.25% [10] - 公司当前股价37.5元，总市值256.15亿元 [4] 财务与运营状况 - 截至2025年第三季度，公司货币资金+交易性金融资产合计79亿元，资产负债率为55% [2] - 预计2025年ROE为7.61%，2026-2027年将进一步提升至10.32%和11.68% [10] - 预计总资产周转率将从2024年的0.25逐步提升至2027年的0.38 [10] 行业比较 - 在同业可比公司中，弘元绿能是唯一一家在2025年即实现盈利预测（EPS 1.4元）的公司 [9] - 公司2025年预测PE为27倍，低于行业平均估值水平（同业公司2026年预测PE平均为34倍） [9] - 公司预测PB为2.1倍，高于行业平均的1.3倍 [9]

隆基绿能收购精控能源 - 隆基绿能通过收购股权、增资入股及表决权委托的形式取得精控能源约61.9998%的表决权，明确入局储能业务[1] - 精控能源成立于2015年，主要业务为锂离子电池储能系统，掌握从iCCS、BMS到PCS等储能系统集成关键技术[1] - 精控能源与澳大利亚ClubSolar达成战略合作，共同推进2GWh户用储能系统在澳大利亚市场的部署[1] 储能行业发展趋势 - 储能系统是支撑可再生能源大规模消纳和电网稳定的关键环节，市场需求持续增长[2] - 行业政策经历从“强制配储”到“市场驱动”的重大转变，更突出市场调节功能[3] - 储能行业正从单一标准化产品向平台化解决方案演进，光储融合成为能源转型的必然趋势[4] 光储一体化战略价值 - 储能能有效解决光伏发电的间歇性和波动性问题，降低光伏弃电率，进一步打开光伏市场空间[3] - 隆基绿能作为全球领先的光伏企业，通过收购实现从“光”到“储”的产业链延伸，低成本快速进入新领域[2] - “光储一体化”已成为众多光伏龙头的战略选择，晶科能源、晶澳太阳能、天合光能等多家龙头均已入局[2] 技术与成本进展 - 光伏转化效率逼近理论极限，而储能技术仍存在较大发展空间，需加速技术多元化[3] - 2025年锂电储能度电成本大幅降至0.25元/W到0.35元/W，光伏度电成本在0.18元/度至0.24元/度[3] - 光储综合度电成本逼近传统火电水平，迎来“光储平价”临界点，将推动中国能源自发转型[3]

投资评级 - 报告对晶科能源的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点为晶科能源2025年第三季度毛利率实现转正，且经营性现金流状况良好 [1][5] - 尽管公司2025年前三季度及第三季度收入同比出现下滑，但第三季度归母净利润环比实现减亏 [1][5] - 展望未来，公司通过产能技术升级有望获得产品溢价，并凭借产品功率优势在行业反内卷背景下率先改善盈利 [11] 财务表现 - **收入与利润**：2025年前三季度公司实现收入479.86亿元，同比下降33.14%；归母净利润为-39.2亿元。其中，2025年第三季度实现收入161.55亿元，同比下降34.11%，环比下降10.19%；归母净利润为-10.12亿元，环比实现减亏 [1][5] - **盈利能力**：2025年第三季度公司毛利率为3.75%，环比实现转正 [11] - **费用与减值**：2025年第三季度公司期间费用率为9.82%，环比增长2.63个百分点，主要因财务费用提升至4.02亿元；当期计提资产减值损失5.96亿元，预计主要为设备减值 [11] - **现金流**：公司经营性现金流在2025年第三季度大幅改善，达到24.71亿元 [11] 业务运营与展望 - **出货策略调整**：2025年第三季度，受产业链上游价格上涨影响，公司出货量预计环比有所减少，策略上更加聚焦于价格与盈利修复 [11] - **技术升级与产品溢价**：预计到2025年底，公司40%-50%的现有产能将完成技术升级，主流版型功率达到640W以上；2026年部分主流版型功率有望达到650-670W水平。基于N型TOPCon技术的持续创新，640W+产品有望较传统产品产生0.5-1美分/W的单瓦溢价 [11] - **储能业务**：公司全年储能计划完成6GWh的出货目标，光储一体化布局初步形成 [11] - **行业环境**：当前光伏行业反内卷处于关键节点，后续产业链价格和盈利水平有望得到修复，公司凭借产品功率优势有望率先受益 [11]

主营业务与客户结构 - PC业务下游前五大客户营收占比：联宝40%-50%、仁宝集团约20%、纬创约10%、华勤接近10% [3] - 从品牌端看，联想占比相对较高，惠普和戴尔占比因产能转移至海外而有所下降 [3] - AIPC订单当前占比20%-30%，单机价值量提升约30% [3][4] - 产品结构以笔记本电脑为主，平板有少量占比 [5] - 公司与华勤合作集中在南昌，华勤份额持续提升，以笔电结构件为主，部分为平板结构件 [19] 光伏业务发展 - 去年光伏业务（组件生产、电站转让、EPC、电费收入）合计占总营收约11% [6] - 今年光伏营收减少，因组件主要用于自投电站，收入来源主要为电站电费 [6] - 行业展望：制造端受反内卷政策影响，企业通过出海、光储一体化等新模式改善经营，全球市场趋势向好 [7] 战略拓展与新业务 - 为应对关税问题，美国子公司购置5.6万平方米土地厂房，设计自动化生产线，并通过代工厂切入AI服务器机柜等新业务 [8] - 未来发展方向：深耕消费电子，重视AI赛道，拓展散热模组、机柜、液冷、光模块机会 [16] - 服务器业务进展：通过仁宝接触英业达链，同步接触国内算力芯片企业相关业务 [17] - 沙特基地预计2026年建设，2027年产能落地 [18] - 服务器业务当前价值量不大，从基础产品起步，向高附加值产品拓展 [20] - 规划进入苹果产业链，美国子公司有在接触 [10] 收购优特利与协同效应 - 收购优特利因标的公司有技术、营收、利润，财务规范，协同性高，将作为持续并购的标杆项目 [11] - 优特利主要客户为宏基，收购后将导入联想供货机会，若吉安产能不足，安徽基地有扩产空间 [14] - 优特利盈利展望：处于锂电上行周期，加上收购赋能，预计净利润有跨越提升，完成对赌协议较有把握 [15] - 收购差异化定价方案：外部股东本金现金退出，利息换股；实控人及管理层大部分换股，持有少量现金，所有股东换股价格一致 [21] 财务与产能展望 - 四季度营收预计增加，订单量不缺，盈利状况与前三季度相差不大 [13] - 明年主业盈利提高因素：业务规模增大、团队能力提升、自有阳极氧化车间明年下半年投用降低金属结构件表面处理成本、优特利并表 [13]

国家电投运营数据 - 2024年全年发电量达7244亿千瓦时，总装机规模突破2.6亿千瓦 [1] - 清洁能源装机占比攀升至近73%，光伏、新能源及清洁能源装机规模保持全球首位 [1] 宏观经济与行业政策环境 - 10月CPI同比由降转涨，上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅为2024年3月以来最高 [1] - 产能治理推动光伏、电池制造等行业供需关系持续改善 [1] - 光伏行业在“反内卷”政策推动下迎来结构性改善，产能整合方案进入最终确认阶段，有望加速行业出清 [2] - 政策支持主材与辅材龙头企业，BC、TOPCon3.0等新技术方向具备较大发展潜力 [2] 光伏产业链市场状况 - 硅料环节逐步扭亏为盈，产业链多数环节盈利状况好转 [2] - 海外市场需求保持强劲，对电池片价格形成有力支撑，短期产业链价格有望延续坚挺走势 [2] - 光储一体化成为头部组件企业重要战略方向，企业通过合作共建储能电芯工厂等方式向上游延伸 [2] 光伏板块市场表现 - 截至2025年11月11日09:42，中证光伏龙头30指数上涨2.35%，光伏ETF龙头(560980)上涨2.20% [3] - 近1周光伏ETF龙头累计上涨5.16%，成分股上能电气上涨13.19%，迈为股份上涨6.53% [3] - 前十大权重股合计占比74.41%，权重股阿特斯上涨6.43%，捷佳伟创上涨4.25% [3] - 光伏ETF龙头最新规模达5.48亿元，最新份额达7.08亿份，均创成立以来新高 [3] - 近5天获得连续资金净流入，最高单日净流入5246.46万元，合计净流入1.70亿元 [3]

战略合作概况 - 海辰储能与Aton Energy、博达新能签订三方战略合作协议，共同推进全球光储一体化布局[2] - 合作计划在未来三年内面向美国、欧洲及亚太等重点区域市场，推进不少于10GWh的储能项目落地[4] 合作方优势分析 - 博达新能作为全球化光伏系统服务商，在越南、印尼、埃及等地布局了99%可追溯的绿色供应链，涉及硅片、电池片及组件制造等产线[4] - Aton Energy作为国际可再生能源开发商，累计开发和运营的新能源项目装机规模达30GW，具备超过10GW储能电站的投资与建设运营经验[4] - 三方将在技术研发、资本运作、市场渠道及产业链整合等方面优势互补，建立多层次、全方位的合作机制[4] 公司订单规模 - 2025年截至目前，海辰储能的总订单规模超47GWh[4] - 公司近期重要订单包括：与欧洲Energy 3000达成1GWh高性能储能系统合作、与欧洲光储EPC Solarpro签订2GWh储能系统供货协议、与MicrogridNetworks LLC合作10个总计290MWh储能项目等[6] - 其他重大订单包括：为澳大利亚Gnarwarre储能项目提供250MW/500MWh电池系统、与BOS Power合作在北欧部署3GWh储能系统、为沙特电力公司1GW储能项目供应4GWh设备等[6]

合作概况 - 厦门海辰储能科技股份有限公司 Aton Energy Technology PTE LTD 与无锡博达新能科技有限公司在厦门成功举行三方战略合作签约仪式 [1] - 三方将面向美国 欧洲及亚太等重点区域市场共同推进储能项目 [1] 合作目标与规划 - 计划在未来三年内共同推进不少于10GWh的储能项目落地 [1] - 合作旨在携手加速全球光储一体化布局 开创可持续能源协同发展的新格局 [1]