存款搬家现象 - 存款利率下调推动资金从低收益存款转向保险、基金、股票等高收益领域 [1] - M2同比增速与居民存款同比增速背离是存款搬家的直观指标 历史上2007年、2009年、2014-2015年曾出现大规模存款搬家 [2] - 2025年7月M2同比增长8.8% 居民存款减少11100亿元 同比多减7800亿元 非银存款增加21400亿元 同比多增13900亿元 [4] 资金流向特征 - 不同时期资金流向呈现差异化 包括股票、基金、理财产品、房地产等 [4] - 2023-2024年资金主要流向基金（尤其ETF）和股票 驱动因素为利率下行和股市上涨预期 [5] - 本轮存款搬家系优质资产稀缺下的被动配置 非居民风险偏好提升 资金对安全性要求未降低 [6] 债券ETF发展 - 债券ETF规模达5363亿元 较2024年底增长208% [7] - 债券ETF降低投资者择券难度 跟踪指数质量决定收益可持续性 [9] - 十年国债ETF（511260）为全市场唯一跟踪十年期国债表现的工具化产品 平均久期7.6年 [9] 十年国债ETF优势 - 十年国债收益率是债市基准指数 类比股票市场沪深300指数 [10] - 支持T+0交易和质押回购 费率合计0.20% 低于场外债券基金0.40%的平均费率 [12] - 持仓超80%为免征增值税的老券 新券投资仅收3%增值税 相比机构具税收优势 [13] 投资配置价值 - 十年国债ETF是机构配置无风险收益的核心工具 兼顾安全性和市场跟踪 [13] - 个人投资者可通过股债弱相关性进行风险对冲 降低权益资产波动影响 [13] - 债券ETF作为稳健中间选项 适合风险偏好较低的存款搬家资金配置 [7][13]

国债市场表现 - 30年国债ETF(511090)早盘上涨0.03%至117.76元，但30年期国债期货合约(TL2509)下跌0.06%，成交量为17478手，总持仓量为72453手 [1] - 其他期限国债期货合约均小幅上涨0.01%，包括10年期(T2509)、5年期(TF2509)和2年期(TS2509) [1] - 银行间利率债收益率普遍上行，10年期国债活跃券250011收益率上行1.25bp至1.7325%，30年期国债活跃券2500002收益率上行1.2BP至1.977% [1] 资金面动态 - 央行开展5000亿元7天期逆回购操作，中标利率维持在1.40% [1] 债券ETF市场发展 - 债券ETF年内净流入额达3003.08亿元，总规模突破5363.42亿元，较8月初增长3.55% [2] - 下半年以来债券ETF净流入资金达1214.01亿元，30年国债ETF(511090)规模突破250亿元创历史新高 [2] - 机构认为债券ETF渗透率仍有提升空间，养老金等长期资金入市将推动对低风险、高流动性工具的需求 [2] 产品特性与市场定位 - 鹏扬30年国债ETF(511090)是首只跟踪中债30年期国债指数的ETF，具备T+0交易属性 [2] - 该产品可作为高弹性现金管理工具和组合久期调节工具，短期具备交易属性，长期具备配置属性 [2]

债券ETF市场发展 - 博时科创债ETF规模突破100亿元，达100.31亿元，全市场债券型ETF规模近5200亿元，其中百亿级债券ETF达24只 [2][4][7] - 博时基金旗下已有4只百亿级债券ETF，包括博时可转债ETF规模达470.06亿元，科创债ETF规模增长受益于政策推动和成份券流动性提升 [5] - 海富通短融ETF和富国政金债券ETF规模分别突破500亿元，达512.70亿元和505.83亿元，多只公司债ETF规模超200亿元 [5][6] 债券ETF行业趋势 - 债券型ETF规模从2022年末的529.43亿元增长至2023年末的801.52亿元，增幅超50%，2024年5月突破千亿元，年末达1739.73亿元，今年2月突破2000亿元 [9] - 截至8月5日，全市场40只债券ETF总规模达5198.64亿元，年内合计资金净流入2743.41亿元，多只产品净流入超200亿元 [9] - 债券ETF发展受益于债券市场牛市、产品交易便捷、分散风险和费率较低等优势，以及政策支持和行业对市场趋势的把握 [7][9][10] 公司动态 - 博时基金表示科创公司债成交活跃度和流动性显著提升，未来指数有望继续扩容，中长期发展空间广阔 [5] - 富国政金债券ETF、海富通短融ETF、平安公司债ETF等多只产品规模相继突破百亿元，显示行业竞争格局 [5][6]

债券ETF市场发展 - 债券ETF市场规模从2013年首只国债ETF的54亿元增长至2025年7月的4000亿元，呈现爆发式增长[1] - 2024年5月债券ETF市场规模首次突破1000亿元，2025年7月较2024年末激增160%达到4800亿元[1][7] - 投资者对稳健、透明、高效工具需求激增推动债券ETF成为新热点[1] 海富通基金市场地位 - 公司债券ETF总规模于2025年7月17日突破1000亿元，成为行业首家突破千亿的基金公司[1] - 构建覆盖信用债、利率债、可转债的完整工具矩阵，产品包括短融ETF、城投债ETF、地方债ETF等[1][8] - 2014年发行的城投债ETF募集规模达66亿元，是当时市场较大规模的债券ETF产品[8] 标杆产品短融ETF表现 - 海富通中证短融ETF规模从2021年5月的5000万元增长至2025年7月的531.95亿元[3][5] - 该产品成立以来累计上涨11.99%，年化收益率2%-3%，年化波动率不超过0.2%，近两年最大回撤不超过0.04%[5] - 2024年全年成交额达2.64万亿元，日均成交额超109亿元[6] 产品运营策略 - 采用"场景化"思路精准定位核心客群，开发差异化服务策略[3] - 团队攻克流动性瓶颈，优化交易体验，在市场波动时引导逆向投资[4] - 管理团队由3位经验丰富的基金经理组成，分别具有16年、7年和10年从业经验[6] 风险管理体系 - 坚持信用评级团队独立于投资团队的原则，信用风险管理成效显著[8] - 为每只信用类ETF制定专门信用风险控制方案，通过金额和比例约束保证组合分散度[8] - 将"保证流动性和信用安全"作为首要目标[4][8] 行业生态建设 - 积极与监管机构、做市商合作共建债券ETF生态圈[9] - 针对不同产品特点及客户交易习惯持续优化做市策略[9] - 通过持营与投教扩大投资者基础，提升产品认知度[9]

ETF市场发展 - 沪深两市ETF总规模达4.3万亿元 其中沪市ETF共701只总市值3.14万亿元 深市ETF共495只总市值1.15万亿元 [1] - 债券ETF成为资金配置主线 首批10只科创债ETF上市重塑市场格局 [1] - 中信证券、国泰君安、海通证券等传统龙头券商在ETF业务竞争中稳居第一梯队 [1] 港股IPO动态 - 年内10家A股公司赴港上市 募资规模占港股首发募资总额约70% [1] - 78家A股公司已递表港交所或筹划赴港上市 覆盖医药、电力设备、食品饮料、金融等行业 [1] - 宁德时代实现港股溢价发行 打破港股新股折价发行惯例 [1] A股回购活动 - 688家上市公司或重要股东获回购增持贷款 总金额达1409.66亿元 [2] - 多家上市公司披露大额回购方案 主要用于股权激励计划或员工持股计划 [2] 大宗商品市场 - 刚果（金）延长钴出口禁令3个月 2025年全球钴供需格局有望扭转 [3] - 钴价中枢或继续上移 因供应端受出口禁令影响 [3] 个股异常波动 - 上纬新材股票交易6次触及异常波动 5次触及严重异常波动 [3] - 公司主营业务未发生重大变化 仍为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料等研发生产 [3] 公司治理变动 - 汇洲智能董事陈友德因被确认为失信被执行人辞职 公司收到浙江证监局责令改正措施 [4][5] - 冠捷科技两位董事曾毅和孔雪屏辞职 原因为工作变动和法定退休年龄 [6] - 世名科技实际控制人陆勇被采取留置措施 涉及个人事务不影响公司正常经营 [7] - 江特电机实控人变更为王新与朱军 通过股权转让及一致行动协议实现 [8] 全球市场表现 - 美股三大指数涨跌不一 道指跌0.14% 纳指涨0.33% 标普500涨0.02% [9] - 芯片股推动标普和纳指创新高 英伟达涨近2% 特斯拉涨3%领涨科技股 [9] - 欧洲芯片股ASML涨超4% 德国汽车三巨头跌超3% [9] - 布油涨超2%至两周新高 美油一度涨3% 黄金跌超1% [9]

A股市场动态 - 北京市国有资产经营有限责任公司收购瑞银证券、方正证券旗下瑞信证券股权，持股比例达85.01%，并将瑞信证券更名为北京证券 [2] - A股融资余额截至7月22日达19196.13亿元，创4月以来新高，单日增加150.48亿元，连续两日增量超150亿元 [2] - 329家上市公司发布2025年中期分红相关公告 [2] - 年内保险公司举牌21次，超过2024年全年及2021-2023年总和，创五年新高 [2] - 禾元生物成为科创板第五套上市标准重启后首家完成IPO企业，从过会到注册生效仅用十多个工作日 [3] 理财市场动态 - 新基金发行加速，15只基金7月24日集中成立，部分募集期压缩至3-5天 [4] - 央行7月25日开展4000亿元1年期MLF操作 [4] - 基本养老保险基金委托投资规模持续扩大，有望为资本市场注入长期资金 [4] - 债券ETF总规模突破5076.95亿元，较年初增长191.82%，产品数量达39只 [4] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转此前两年净减持趋势 [5] - 个人养老金基金总规模突破120亿元，正收益产品占比近九成，数量扩容至297只 [5] 政策与行业动态 - 央行与农业农村部联合发文推动完善农村金融服务体系 [6] - 市场监管总局7-9月开展充电宝质量安全集中整治 [6] - "十四五"期间基本医保参保率稳定在95%，2024年参保人数达13.27亿人，长期护理保险覆盖1.9亿人 [6] - 二季度末金融机构人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%，上半年新增贷款12.92万亿元 [7] - 上半年消费品以旧换新政策带动超6600万消费者购买家电1.09亿台，超6900万消费者购买数码产品7400万件 [7]

热点关注：首批科创债ETF上市 - 2025年7月10日首批10只科创债ETF上市，合计规模接近千亿元[1][8] - 7只产品日均换手率超过100%，显示高流动性[1][8] - 债券ETF市场格局重塑，产品数量从21只增至39只，信用债ETF从3只增至21只[1][10] - 科创债ETF跟踪标的包括AAA科创债、深AAA科创债、沪AAA科创债三类[8] 债券ETF市场发展 - 国内场外债券指数基金以政金债和同业存单为主，债券ETF在综合债券、绿色债券和央企主题方向仍有布局空间[2][11] - 海外市场存在高收益债券ETF、全球策略ETF、另类策略ETF等创新品类可供借鉴[2][11] - 债券ETF市场供给侧变革显著，2025年1月首批8只基准做市信用债ETF上市，7月首批10只科创债ETF上市[10] 被动产品市场概况 - 2025年二季度被动产品整体规模5.79万亿元，季度增速12.6%[3][16] - 债券型ETF规模增速高达76.2%，商品型ETF增长48.3%，股票ETF增速8.2%为各类最低[3][16] - 股票产品主导被动市场，数量占比79.9%，规模占比83.7%[16] 产品结构与资金流向 - 宽基产品规模环比上升8.0%至22,689亿元，占比57.6%[4][22] - 跨境产品规模增速13.5%，规模占比创新高至17.1%[4][22] - 制造板块产品规模增长12.5%，科技主题占比上升1.4个百分点[4][22] - 沪深300指数跟踪规模增长1203亿元，总规模达10,657亿元[33] 行业竞争格局 - 被动产品集中度上升，行业CR5从47.9%升至48.3%[42] - 华夏基金、易方达基金和华泰柏瑞基金位列被动非货币产品管理规模前三[42] - 2025年二季度被动权益产品发行109只创新高，平均发行规模3.97亿元[44][48] 资金流动情况 - 债券型产品资金加速流入，延续两年大幅流入趋势[55] - 股票ETF中沪深300净流入近900亿元，中证1000与中证500流入较多[55] - 行业主题ETF中机器人、科技AI等主题资金流入领先[55]

债券ETF市场发展概况 - 债券ETF市场规模从2013年首只国债ETF的54亿元增长至2025年7月的4000亿元，2024年5月首次突破1000亿元[2] - 行业快速发展源于投资者对稳健、透明、高效工具的需求激增，债券ETF成为新热点[2] - 全市场债券ETF规模截至2025年7月17日突破4800亿元，较2024年末激增超160%[10] 海富通基金的行业地位与产品布局 - 公司是业内最早确立特色化发展债券ETF的头部机构，债券ETF总规模突破1000亿元，成为首家千亿级基金公司[2] - 产品矩阵覆盖信用债、利率债、可转债三大类别，包括短融ETF、城投债ETF、地方债ETF等创新产品[2][11] - 短融ETF规模从2021年5月的5000万元增长至2025年7月的531.95亿元，成为国内债券ETF第一梯队产品[4][5] 标杆产品短融ETF的成功要素 - 产品力优势：T+0交易机制，成立至2025年6月30日累计上涨11.99%，年化收益率2%-3%，年化波动率≤0.2%，96%交易日实现正收益或持平[8] - 流动性管理：2024年全年成交额2.64万亿元，日均成交超109亿元，位居全市场非货ETF成交额首位[9] - 团队配置：由3位经验丰富的基金经理共同管理，从业年限分别超过16年、7年和10年[9] 公司战略与行业贡献 - 创新实践：2014年发行市场首批债券ETF产品，城投债ETF募集66亿元创当时纪录[11] - 风控体系：信用评级团队独立于投资团队，为每只信用类ETF定制风险控制方案[12] - 生态建设：与监管机构、做市商合作共建债券ETF生态圈，开展投资者教育与市场培育[13] 产品业绩数据 - 短融ETF年度净值增长率：2020年1.07%、2021年2.82%、2022年2.14%、2023年2.40%、2024年2.23%[15] - 地方政府债ETF年度净值增长率：2020年2.64%、2021年4.67%、2022年4.39%、2023年4.07%、2024年10.06%[15]

债券ETF市场发展 - 债券ETF总规模突破5000亿元 较去年末大幅增长190.75% [1] - 信用债ETF广发(159397)最新报价100.9元 盘中成交378.37万元 [1] - 近1月日均成交32.08亿元 最新规模达150.55亿元创成立新高 [1] 产品表现与资金流向 - 信用债ETF广发最新份额达1.49亿份创近半年新高 位居可比基金第一 [1] - 最新资金净流入1.52亿元 近5个交易日合计流入2.66亿元 [1] - 产品跟踪深证基准做市信用债指数 聚焦AAA评级央国企债券 [1] 机构市场观点 - 央行总量宽松政策有限 资金面维持低波刚性状态对债市友好 [2] - 建议关注中短端压利差与长端逢调配置策略 [2] - 境外债券ETF具龙头效应与多元产品特点 建议境内管理人以降低费率等方式挖掘养老金等投资者 [2]

核心观点 报告通过对2025Q2基金持仓数据等多方面分析，展示固收+基金转债持仓特征与债券ETF规模增速影响因素，并对瑞鹄模具、中国汽研等多家公司进行点评，给出盈利预测与投资评级 [1][2][4]。 宏观策略 固收+基金转债持仓特征 - 2025Q2固收+基金规模整体净申购，一级和二级债基增幅明显，转债基金规模环比下降 [1][9] - 固收+基金整体降低含权仓位比例，提高债券和现金类资产仓位，仅灵活配置型和转债基金有部分仓位提升，含权仓位下降使各类型固收+基金跑输万得可转债等权指数 [1][9] - 公募基金和固收+基金转债资产仓位整体下降，仅可转债基金环比增加，转债指数创新高但仓位下降或因转债规模退出、估值高位、市场无明确方向等因素 [1][9] - 固收+基金持仓集中度下降，超配基础化工等行业，低配金融券等板块，TMT变化不大，消费板块配置稳定 [1][9] - 固收+基金继续超配偏股券，增配平衡券、大市值个券、高等级个券 [1][9] - 可转债型基金二季度净赎回但业绩突出，提高转债仓位，超配偏股型和平衡品种，增配有色、化工和军工等行业 [9] - 可转债基金增配中低评级、临期个券，低配小市值转债，市场对信用风险容忍度提升 [9] - 金融底仓券缩量，非银获大幅增配，兴业、上银、浦发为前三大重仓券，部分金融券强赎退出，非银部分转债下修 [9] - 非金融重仓券中，猪肉、电子等获大幅加仓，光伏转债有减配 [9] - 增持靠前个券分为算力、医药、军工等六类 [9] 固收金工 债券ETF规模增速影响因素 - 收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好和指数跟踪精度是影响债券ETF规模变化的关键因素，换手率和底层成分券体量有一定规律性影响但直接影响力有限 [2][11] - 收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好与基金规模呈正相关，指数跟踪精度与基金规模呈负相关（超长期利率债ETF产品中相对不明显） [11] - 换手率和底层成分券体量与基金规模相关性较弱，可能间接影响基金规模变化 [11] 行业 瑞鹄模具（002997） - 2025H1营收16.62亿元，同比+48.30%，归母净利润2.27亿元，同比+40.33%，经营性现金流2.135亿元，同比+836.89% [2][12] - 模检具、自动化生产线营收11.83亿元，同比+41.89%，汽车零部件及配件营收4.38亿元，同比+69.98% [12] - 汽车制造装备业务在手订单43.8亿元，较上年末增长13.59%，拟发行8.8亿可转债扩充项目并补充流动资金 [4][12] - 轻量化零部件进入全面量产阶段，25H1铝合金一体压铸车身结构件为5款车型量产，铝合金精密铸造动总件为6款机型量产 [4][12] - 维持2025 - 2027年归母净利润4.50亿元、5.70亿元、7.13亿元预测，对应EPS分别为2.15元、2.72元、3.41元，市盈率分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级 [4][12] 中国汽研（601965） - 中国汽研是国内领先汽车技术研究与服务平台，2024年营收46.97亿元，同比增长14.65%，归母净利润9.08亿元，同比增长8.56% [13] - 政策将L2级及OTA升级纳入强制性管理框架，智能网联强检落地有望驱动乘用车强检市场空间扩容50% [14] - 公司构建指数评价体系，布局试验场资源，华东总部基地计划2025年底投产 [14] - 维持2025年营收预测54.7亿元，提高2026 - 2027年营业收入为70.0/83.9亿元，维持2025年归母净利润为11.1亿元，提高2026 - 2027年归母净利润为13.9/17.2亿元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级 [5] 科达利（002850） - 25H1预告归母净利润7.5 - 8.2亿元，同比+16%~27%，扣非净利润7.05 - 7.75亿元，同比+12%~23%，Q2归母净利受补交增值税等影响 [15] - 25H1收入预计66亿元+，同增20%+，预计25年结构件收入增长20 - 30%，对应145 - 150亿元收入，经营性净利率维持12%左右 [15] - 公司与台湾盟立合资布局谐波减速器，一期产能即将投产，推出Peek材料谐波减速器，有望拓展人形其他零部件 [15] - 略下修25 - 27年归母净利润预测至18.0/21.7/26.1亿元，同比增22%/20%/20%，对应PE为18x/15x/12x，给予25年25x PE，对应目标价165元，维持“买入”评级 [6] 博瑞医药（688166） - 7月19日公司公告定增修订稿，锁定期由36个月变更为48个月，由董事长全额现金认购，募资目的不变 [7] - BGM0504注射液疗效优越，BGM0504片具备成为BIC潜力，口服剂型IND申请获受理，预计年内进入临床阶段 [7][16] - 参股奥礼生物，其Macoral平台解决多肽口服生物利用度低问题，公司所有管线有机会开发成口服 [7][16] - BGM1812为长效胰淀素类似物，处于临床前阶段，国内在研管线稀缺，可与BGM0504联用 [7][16] - 维持2025 - 2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元预测，对应当前市值P/E估值139/120/84X，维持“买入”评级 [7][16]