报告基本信息 - 报告名称：聚烯烃日报 [1] - 报告日期：2025 年 5 月 20 日 [2] 行情回顾与展望 - 连塑 L2509 低开震荡尾盘收跌 7238 元/吨，跌 27 元/吨（-0.37%），成交 32 万手，持仓减 4002 至 514088 手；PP 主力 09 收于 7078 元/吨，跌 44，跌幅 0.62%，持仓减 4841 手至 41.48 万手 [6] - 供应端，上游石化检修密集短期有压力，检修损失量同比高位；5 - 6 月 PE 计划新增 70 万吨产能，供应压力或在三季度兑现；PP 5 月暂无投产计划，6 月关注中石化镇海炼化 50 万吨/年装置落地情况 [6] - 需求端，农膜需求转淡，包装等开工负荷环比走弱，PP 下游指标弱于去年同期；因高关税停产企业本周陆续复产，90 天缓冲期抢出口或带动需求改善 [6] - 后市，宏观情绪退潮，塑料 PP 冲高回落，上方缺口有压力，现货气氛回暖但高价成交有限，下游订单改善待察，聚烯烃消化前期涨幅为主 [6] 行业要闻 - 2025 年 5 月 19 日，主要生产商库存 83 万吨，较前一工作日累库 4.5 万吨，增幅 5.73%，去年同期 92 万吨 [7] - PP 市场偏弱整理，部分弱调 10 - 30 元/吨，期货走弱拖累现货，贸易商出货，下游拿货积极性不高 [7] - PE 市场价格部分下跌，华北大区、华东大区、华南大区不同品种有不同幅度跌价 [7][8] 期货市场行情 |品种|开盘|收盘|最高|最低|涨跌|涨跌幅|持仓量|持仓量变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |塑料 2601|7177|7172|7217|7157|-18|-0.25%|83662|2845| |塑料 2505|7381|7330|7381|7330|-177|-2.36%|0|-1605| |塑料 2509|7227|7238|7279|7218|-27|-0.37%|514086|-4004| |PP2601|7034|7018|7073|7002|-42|-0.59%|48743|3915| |PP2505|7137|7137|7137|7137|-111|-1.53%|0|-3078| |PP2509|7096|7078|7133|7060|-44|-0.62%|414785|-4841| [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计LLDPE和PP今日走势震荡，短期关税缓和提振市场情绪，外贸企业赶工潮出现，但供需端农膜需求淡季，产业链库存中性 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 LLDPE概述 - 基本面：4月官方和财新PMI均为近几个月新低，关税博弈影响大，原油和煤炭价格偏弱，成本端支撑减弱，农膜淡季但外贸企业赶工，当前LL交割品现货价7440（+40），基本面整体中性 [4] - 基差：LLDPE 2509合约基差204，升贴水比例2.8%，偏多 [4] - 库存：PE综合库存58.4万吨（-5.2），中性 [4] - 盘面：LLDPE主力合约20日均线走平，收盘价位于20日线上，偏多 [4] - 主力持仓：LLDPE主力持仓净空，减空，偏空 [4] - 预期：塑料主力合约盘面震荡，预计PE今日走势震荡 [4] - 利多因素：基差偏强、中美会谈超出预期 [5] - 利空因素：新产能投放、原油偏弱 [5] - 主要逻辑：新产能投放，关税政策 [5] PP概述 - 基本面：4月官方和财新PMI均为近几个月新低，关税博弈影响大，原油和煤炭价格偏弱，成本端支撑减弱，下游需求以刚需为主，外贸企业赶工，当前PP交割品现货价7300（-50），基本面整体中性 [6] - 基差：PP 2509合约基差207，升贴水比例2.9%，偏多 [6] - 库存：PP综合库存60.4万吨（-7.2），中性 [6] - 盘面：PP主力合约20日均线走平，收盘价位于20日线下，偏空 [6] - 主力持仓：PP主力持仓净空，减空，偏空 [6] - 预期：PP主力合约盘面震荡，预计PP今日走势震荡 [6] - 利多因素：基差偏强、中美会谈超出预期 [7] - 利空因素：原油偏弱 [7] - 主要逻辑：新产能投放，关税政策 [7] 现货与期货行情 - LLDPE：现货交割品价格7440（+40），09合约价格7236（0），基差204（+40）等 [8] - PP：现货交割品价格7300（-50），09合约价格7093（0），基差207（-50）等 [8] 供需平衡表 - 聚乙烯：2018 - 2024年产能、产量、净进口量等数据有变化，2025E产能预计达4319.5 [13] - 聚丙烯：2018 - 2024年产能、产量、净进口量等数据有变化，2025E产能预计达4906 [15]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 聚烯烃早报 2025-5-19 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • LLDPE概述： • 1. 基本面：4月官方PMI为 49%，较3月下降1.5个百分点，财新PMI录得 50.4%，较3月下降0.8 个百分点，均为近几个月新低。宏观方面，关税博弈成为近期最重要影响因素，短期关税缓和提 振市场情绪，出现抢时间窗口出口现象，中长期来看最终谈判结果仍存不确定性。原油和煤炭价 格均偏弱，成本端支撑减弱。供需端，农膜淡季，中小工厂停车多，随着关税调整，外贸企业赶 工潮出现。当前LL交割品现货价7400（+0），基本面整体中性 • 2. 基差： LLDPE 2509合约基差102，升贴水比例1.4%，偏多； • 3. 库存：PE综合库存58.4万吨（-5.2），中性； • 4. 盘面： ...

公司动态 - 华峰化学终止60亿元关联交易并购案，原计划收购华峰合成树脂100%股权和华峰热塑100%股权，因股东大会未获2/3以上表决通过而终止 [1][2][3] - 标的资产估值溢价显著，华峰合成树脂评估增值率506.96%（评估值40.45亿元 vs 账面值6.66亿元），华峰热塑增值率478.49%（评估值19.63亿元） [1][3] - 公司称交易程序合规且定价合理，未来将继续推动标的资产注入工作 [3][4] 财务表现 - 净利润连续三年下滑：2022年28.44亿元（同比-64.17%）、2023年24.78亿元（同比-12.85%）、2024年22.20亿元（同比-10.43%） [6] - 2025年一季度营收63.14亿元（同比-5.15%），净利润5.04亿元（同比-26.21%），毛利率降至13.47% [7][8] - 2021-2024年毛利率持续下降：38.70%、17.93%、15.35%、13.83% [8] 行业与产能 - 氨纶行业供大于求，2024年氨纶40D均价26417.21元/吨（同比-17.11%） [9] - 公司计划2025年新增15万吨氨纶产能，投产后将超越韩国晓星成为全球第一 [1][9] - 公司当前氨纶产能全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量全球第一 [5]

塑料期货价格表现 - 5月14日塑料期货主力合约收盘报7339.00元，日内最高触及7339.00元，单日涨幅达2.66% [1] 机构后市行情观点 - 中辉期货认为塑料反弹偏空，短期受油价反弹和出口预期好转支撑减仓反弹，但中长期受装置投产压力（年内已投产208万吨新产能）和原油下行影响偏空，价格区间关注7200-7350元 [2] - 申银万国期货认为塑料短期延续反弹修复价格，因成本端原油反弹支撑聚烯烃估值，且宏观层面中美会晤共识对商品市场偏多 [3] 供需基本面分析 - 供给端新增产能压力显著，山东新时代装置已开车，LLDPE、LDPE薄膜及HDPE薄膜进口窗口关闭，其他类别进口窗口处于开启或待开启状态，美国报盘不多 [2] - 需求端农膜开工率连续4周下滑，聚烯烃消费见顶回落，但终端塑料制品出口预期好转 [2][3] - 产业链呈现供需双弱格局，累库现象出现，基差走弱 [2]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入1.39亿元，同比增长13.90% [1][2] - 归母净利润108.21万元，同比下降69.50% [1][2] - 扣非净利润133.66万元，同比下降61.42% [1] - 毛利率为24.24%，同比提升2.67个百分点 [2] - 净利率为-0.55%，同比下滑2.92个百分点 [2] 利润变动原因 - 毛利率提升主要因车间生产正常化及高毛利产品销售占比提升 [2] - 净利率下滑主要因研发费用同比增加439.10万元及财务费用同比增加748.60万元（利息费用上升） [2] 产能与项目进展 - 截至2025年3月底固定资产达11.30亿元，同比增加9.27亿元（规模扩大约5倍） [2] - 募投项目"黄体酮及中间体BA生产建设项目"正式投产 [2] - 华海共同原料药项目一期完成设备调试并试生产，二期规划高端皮质激素原料药产能 [2] 股份回购计划 - 拟回购金额2,000-3,000万元，价格不超过23.84元/股 [3] - 按下限测算可回购83.91万股（占总股本0.73%），按上限测算可回购125.87万股（占总股本1.09%） [3] - 截至2025年3月31日已累计回购12万股（占总股本0.10%），成交金额192.12万元 [3] 未来业绩预测 - 预计2025/26/27年营收为6.17/7.41/8.89亿元 [4] - 预计2025/26/27年归母净利润为-0.31/-0.15/0.53亿元 [4] - 对应26/27年PE为121/33倍 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但详细分析了聚酯产业链各环节的供需格局和盈利前景[2][8][13] 报告核心观点 - 聚酯产业链在2024年经历产能投放周期尾声 各环节从新增产能转向存量再平衡 行业调整加快[2][8] - 产业链各品种出现明显分化 PX供需压力偏大但2025年供应增量有限 PTA面临最大供应压力 乙二醇供需格局边际改善 聚酯环节内部分化显著[2][8][13][32][35][38] - 2025年PX预计仅有裕龙岛300万吨产能待投产 但时间待定 大概率无供应增量[2][21] - 2025年PTA计划新增产能870万吨 产能总量将达到9472万吨 增速10% 加工费预计维持在250-400元/吨低位区间[3][32] - 2025年乙二醇预计新增产能160万吨 产能增速5.6% 价格中枢将小幅上移[5][35] - 2025年聚酯计划新增产能595万吨 社会库存持续增长 瓶片压力仍然较大[6][38][45] PX环节分析 - 2024年国内PX无新增产能 但产量达到3770万吨 增速11.9% 进口依赖度降至19.7%[13] - 2024年PX行业产能利用率达86% 开工率长期保持在80%以上[2][16] - PX-石脑油价差均值从2023年水平大幅回落至290美元/吨 年底被压缩至200美元/吨以下[19] - 行业集中度高 前六大企业产能占比达79% 一体化格局增强抗风险能力[16] - 2025年PX供应增量十分有限 仅有裕龙岛300万吨产能待投产 但投产时间待定[2][21] PTA环节分析 - 2024年PTA新增产能750万吨 产能总量达到8512万吨 增速6.7% 产量7142万吨 增速12.1%[22] - 2024年PTA平均现货加工费355元/吨 产能利用率83.9% 较2022年提升近7%[25][28] - 龙头企业集中度提升 逸盛与恒力两大集团产能占比达54%[24] - 2025年计划新增产能870万吨 包括虹港石化250万吨 独山能源300万吨 三房巷320万吨[29][32] - 至2025年底PTA产能总量预计达9472万吨 增速10% 加工费预计维持在250-400元/吨低位区间[3][32] 乙二醇环节分析 - 2024年乙二醇仅新增中化学30万吨装置 产能2863万吨 产量1915万吨 增速15.8%[33] - 进口量655万吨 进口依赖度降至25% 产能利用率68% 较2023年提升8%[33] - 2024年乙二醇均价从4153元/吨上升至4576元/吨 运行区间4300-4800元/吨[33] - 不同工艺利润均有修复 煤制企业基本实现盈利[34] - 2025年计划新增产能160万吨 包括四川正达凯60万吨 裕龙80万吨 宁夏宝利20万吨 产能增速5.6%[5][35] 聚酯环节分析 - 2024年聚酯新增产能689万吨 总产能8508万吨 增速6.6% 产量7443万吨 增速11.8%[38] - 产能利用率87% 处于近年来偏高水平 净出口量1143万吨 占产量15%[38][39] - 品种分化明显 长丝和短纤格局转好 瓶片压力较大 瓶片产能占比从2022年17%升至2024年23%[38][43] - 瓶片加工费从2022年1475元/吨降至2024年529元/吨 开工负荷降至75.5%[43] - 2025年计划新增产能595万吨 包括涤纶长丝155万吨 聚酯薄膜90万吨 聚酯切片30万吨 聚酯瓶片320万吨[45][46]