财务业绩表现 - 1H25营业总收入204.9亿元 同比增长2.1% 归母净利润39.0亿元 同比增长7.2% 扣非归母净利润36.3亿元 同比增长6.0% [1] - 2Q25归母净利率达21.8% 同比提升1.2个百分点 1H25归母净利率19.1% 同比提升0.9个百分点 [3] - 1H25毛利率43.7% 同比提升2.1个百分点 2Q25毛利率45.8% 同比大幅提升3.0个百分点 [2] 收入结构分析 - 啤酒业务收入同比增长1.9% 销量同比增长2.2% 吨价同比下降0.3% 销量表现优于行业（啤酒行业1-6月产量同比下降0.3%）[1] - 产品结构持续优化 青岛主品牌销量同比增长3.9% 销量占比提升1.0个百分点至57.3% 中高档产品销量同比增长5.1% 占比提升1.1个百分点至42.1% [1] - 2Q25销量同比增长1.0% 千升酒收入同比增长0.3% 主品牌销量占比提升1.5个百分点至54.1% 中高端销量占比提升1.4个百分点至39.7% [1] 成本与费用控制 - 1H25啤酒吨成本同比下降3.8% 主要受益于原料成本下行 [2] - 1H25销售费用率同比下降0.1个百分点 管理费用率持平 研发费用率上升0.1个百分点 财务费用率上升0.4个百分点 [2] - 财务费用同比增加0.83亿元 主要因利率下降导致利息收入减少 资产处置收益同比增加1.1亿元 来自子公司处置土地使用权益 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为328.5亿元、336.1亿元、344.2亿元 同比增长2.2%、2.3%、2.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.5亿元、51.3亿元、54.4亿元 同比增长9.3%、7.9%、6.1% 对应EPS分别为3.48元、3.76元、3.99元 [3] - 当前股价对应PE分别为20倍、18倍、17倍 维持"优于大市"评级 [3]

财务表现 - 公司实现营业收入5774.04万元 但同比有所下滑 [1] - 高端产品收入1282.17万元 同比增长7.53% 毛利率达82.53% [1] - 中高端产品收入1432.59万元 同比增长3.66% [1] 产品结构 - 公司完善以窖底原浆和皇台经典为核心的产品体系 覆盖全价格带 [1] - 子公司凉州葡萄酒公司成品生产量同比增长279.92% 销售量增长117.70% [1] - 公司持续进行新产品研发 根据消费群体试饮反馈完善产品 [2] 市场拓展 - 省外市场销售收入达1259.23万元 同比大幅增长161.68% [1] - 省外市场占比提升至21.81% 显示全国化开拓取得实质性进展 [1] - 公司坚持区域突破 引领甘肃 辐射西北 面向全国的战略布局 [1] 品牌与品质 - 公司拥有3000多口老窖池和5000亩有机葡萄种植基地 获有机认证 [1][2] - 凉州商标为中国驰名商标 产品多次荣获国际国内大奖 [2] - 公司优化酿酒工艺 实行从原料到成品的严格检验程序 [2] 竞争优势 - 公司具备得天独厚的产区资源和工艺传承 [2] - 品牌美誉度和产品竞争力持续提升 [1] - 产品在国际烈性酒和葡萄酒大奖赛中荣获六项金奖 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入4.72亿元，同比增长9.80% [1] - 实现净利润2750.20万元，同比增长124.29% [1] - 扣非净利润2660.80万元，同比增长130.01% [1] 盈利能力 - 毛利率达到38.52%，同比上升2.01个百分点 [1] - 实现毛利额18178.78万元，同比增长15.86% [1] 经营策略 - 公司持续优化产品结构 [1] - 受益于国家促消费政策 [1] - 线上销售占比提升得益于投放效率持续提升 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][10] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入204.9亿元(同比+2.1%) 归母净利润39.0亿元(同比+7.2%) 扣非归母净利润36.3亿元(同比+6.0%) [1][8] - 啤酒业务收入同比+1.9% 销量同比+2.2%优于行业(行业产量同比-0.3%) 吨价同比-0.3% [1][8] - 产品结构持续优化 主品牌销量同比+3.9%占比57.3%(+1.0pt) 中高端产品销量同比+5.1%占比42.1%(+1.1pt) [1][8] - 成本控制成效显著 毛利率43.7%(同比+2.1pt) 吨成本同比-3.8% 归母净利率19.1%(同比+0.9pt) [2][9] - 公司基地市场优势稳固 品牌力行业领先 系统性创新助力市场应变 分红率提升强化股东回报 [3][10] 财务表现 收入端表现 - 1H25啤酒业务收入增长1.9% 销量增长2.2%主要受益于春节旺季需求及低库存 [1][8] - 2Q25销量增速放缓至+1.0% 千升酒收入+0.3% 主品牌占比54.1%(+1.5pt) 中高端占比39.7%(+1.4pt) [1][8] - 2025E-2027E收入预测调整为328.5/336.1/344.2亿元 同比+2.2%/+2.3%/+2.4% [3][10][12] 利润端表现 - 1H25毛利率提升至43.7% 2Q25毛利率45.8%(同比+3.0pt) 受益原料成本下行 [2][9] - 费用率控制稳定 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.0/+0.1/+0.4pt [2][9] - 2025E-2027E归母净利润预测47.5/51.3/54.4亿元 同比+9.3%/+7.9%/+6.1% [3][10][12] 盈利预测 - 2025E-2027E EPS分别为3.48/3.76/3.99元 当前股价对应PE 20/18/17倍 [3][10] - ROE持续改善 预计2025-2027年达16.3%/17.5%/18.4% [4] - 毛利率预测上调 2025E-2027E分别为42.2%/42.9%/43.2%(较原预测+0.9/+1.0/+1.1pt) [12] 同业比较 - 当前PE-TTM 20.4倍 2025E市盈率19.8倍低于重庆啤酒(21.2倍)和燕京啤酒(22.6倍) [13] - 总市值941亿元 在啤酒行业中处于领先地位 [5][13]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入88.4亿元，同比下滑0.2%，归母净利润8.7亿元，同比下滑4% [2] - 第二季度收入44.8亿元，同比下滑1.8%，归母净利润3.9亿元，同比下滑12.7% [2] - 第二季度净利率同比下降2.2个百分点至17.6% [3] 销量与价格表现 - 第二季度销量91.7万吨，同比基本持平 [2] - 第二季度吨价同比下降1.9%至4755元/吨 [2] - 分价格带看，高档/主流/经济啤酒收入增速分别为-1.1%/-3.6%/+4.8% [2] 产品与品牌表现 - 风花雪月与嘉士伯品牌预计维持双位数增长，乐堡品牌实现正增长，罐装乌苏及1664实现较好增长 [2] - 经济品类在公司产品结构优化下实现增长 [2] - 非现饮渠道推新力度较强，风花雪月茶啤、乌苏秘酿等1L装产品持续铺货，天山汽水、电池能量饮料等新品上市 [4] 区域表现 - 第二季度西北区/中区/南区收入增速分别为+1.9%/-2.9%/-4.5% [2] - 西北区受益于疆内旅游热潮带动实现增长 [2] 成本与费用 - 第二季度毛利率51.2%，同比提升0.7个百分点，主要因大宗原材料价格下行 [3] - 第二季度销售费用率17.4%，同比上升0.1个百分点，广告和市场费用同比下滑3% [3] - 管理费用率同比上升0.2个百分点至3.1% [3] 税率影响 - 第二季度所得税率同比增长7.4个百分点至27.3% [3] 渠道发展 - 受整体餐饮消费需求疲软影响，现饮渠道持续承压 [2] - 公司积极开拓非现饮渠道弥补餐饮端下滑影响 [2] - 加强非现饮渠道开发力度，罐化率提升为利润端贡献动能 [4] 未来展望 - 随着消费力复苏，中高端品牌销量有望逐步回暖 [4] - 佛山工厂投产带来折旧对冲原材料成本下行 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为2.42元、2.62元、2.78元，对应动态PE分别为23倍、21倍、20倍 [4] - 90天内26家机构给出评级，17家买入、8家增持、1家中性，目标均价63.34元 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.28亿元，同比减少13.94% [1] - 归母净利润0.79亿元，同比下降19.23% [1] - 销售毛利率31.98%，同比提升5.63个百分点 [1] - 期间费用率17.60%，同比上升5.31个百分点 [1] 产品与毛利率 - 畜皮咬胶毛利率提升5.28个百分点 [1] - 植物咬胶毛利率提升3.12个百分点 [1] - 营养肉质零食毛利率提升6.75个百分点 [1] - 主粮和湿粮毛利率提升11.04个百分点 [1] 费用结构 - 销售费用率上升1.65个百分点，主因自主品牌投入增加 [2] - 管理费用率上升2.64个百分点，主因新西兰产能运营支出增加 [2] - 研发费用率上升0.24个百分点 [1] - 财务费用率上升0.78个百分点，主因利息收入及汇兑收益减少 [2] 海外业务 - 美国关税政策影响客户订单节奏及收入波动 [1] - 公司承担部分上涨关税成本 [1] - 东南亚产能基本满足美国客户需求 [1] - 海外ODM业务预计全年维持稳健发展 [1] 国内市场与品牌 - 国内聚焦自有品牌发展中高端养宠人群 [3] - 爵宴品牌推出小型犬冻干零食、牛骨汤主食罐及风干粮薄脆产品 [3] - 好适嘉品牌填补中端价格带市场空白 [3] - 下半年计划围绕四大高增速品线持续推出新品 [3] 产能与展望 - 新西兰产能释放后管理费用率预计逐步改善 [2][3] - 预计2025年下半年经营逐步向好 [3] - 2025-2027年预测归母净利润分别为1.99/2.34/2.86亿元 [3] - 对应EPS为0.79/0.92/1.13元 [3]

财务表现 - 2025年上半年收入88.4亿元，同比下降0.2%，归母净利润8.7亿元，同比下降4% [1] - 第二季度收入44.8亿元，同比下降1.8%，归母净利润3.9亿元，同比下降12.7% [1] - 第二季度毛利率51.2%，同比提升0.7个百分点，上半年毛利率49.8%，同比提升0.6个百分点 [2] - 第二季度净利率17.6%，同比下降2.2个百分点，主要受所得税率上升7.4个百分点至27.3%影响 [2] 销量与价格 - 第二季度销量91.7万吨，同比基本持平 [1] - 第二季度吨价4755元/吨，同比下降1.9% [1] - 现饮渠道持续承压，非现饮渠道积极开拓弥补餐饮端下滑 [1] 产品结构 - 高档啤酒收入下降1.1%，主流啤酒下降3.6%，经济啤酒增长4.8% [1] - 风花雪月与嘉士伯品牌维持双位数增长，乐堡品牌实现正增长 [1] - 罐装乌苏及1664实现较好增长，经济品类在产品结构优化下实现增长 [1] 区域表现 - 西北区收入增长1.9%，受益于疆内旅游热潮带动 [1] - 中区收入下降2.9%，南区收入下降4.5%，受外部消费环境影响 [1] 成本与费用 - 毛利率提升主要系大宗原材料价格下行所致 [2] - 第二季度销售费用率17.4%，同比上升0.1个百分点，广告和市场费用同比下降3% [2] - 第二季度管理费用率3.1%，同比上升0.2个百分点 [2] 发展策略 - 非现饮渠道推新力度强，风花雪月茶啤、乌苏秘酿等1L装产品持续铺货 [3] - 天山汽水、电池能量饮料等新品上市撑起多元化布局 [3] - 罐化率提升为利润端贡献动能，佛山工厂投产将带来折旧对冲 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为2.42元、2.62元、2.78元 [3] - 对应动态PE分别为23倍、21倍、20倍 [3] - 渠道库存逐步出清，消费场景持续复苏，盈利能力有望提升 [3]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 海外业务短期受关税政策冲击导致收入承压，但公司通过降本增效和产品结构优化实现毛利率显著提升 [3] - 国内市场聚焦自有品牌发展中高端市场，通过双品牌协同和新品推出策略抢占市场份额 [4] - 预计关税影响最大的阶段已过，2025年下半年经营将逐步向好，未来三年盈利保持增长态势 [5] 财务表现 - 2025年H1营业收入7.28亿元，同比减少13.94% [3] - 2025年H1归母净利润0.79亿元，同比下降19.23% [3] - 2025年H1销售毛利率31.98%，同比提升5.63个百分点 [3] - 细分产品毛利率全面提升：畜皮咬胶(+5.28pct)、植物咬胶(+3.12pct)、营养肉质零食(+6.75pct)、主粮和湿粮(+11.04pct) [3] - 期间费用率17.60%，同比提升5.31个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用分别提升1.65/2.64/0.24/0.78个百分点 [4] 业务运营 - 海外ODM业务与客户长期深度合作，订单出货稳定，东南亚产能基本满足美国客户需求 [3] - 国内市场推行双品牌战略：爵宴品牌针对高端市场推出主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等新品；好适嘉品牌填补中端价格带市场空白 [4] - 新西兰产能初期产生较多运营支出导致管理费用增长，预计随产能释放逐步改善 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.99/2.34/2.86亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.79/0.92/1.13元 [5] - 对应PE估值分别为23/19/16倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为7.20%/17.95%/23.59% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为9.19%/17.68%/21.98% [6] 公司概况 - 我国宠物行业首家A股上市公司，拥有好适嘉、齿能、爵宴等国内外品牌 [7] - 总市值44.29亿元，流通市值28.83亿元，总股本2.49亿股 [7] - 52周股价区间11.45-19.42元，52周日均换手率7.52% [7]

财务业绩 - 2025年上半年营收256.2亿元 同比增长15.6% 归母净利润76.2亿元 同比增长22.1% [1] - 毛利率由去年同期58.8%增长1.5个百分点至60.3% 主要受益于PET原材料及包装物采购成本下降 [4] - 销售费用率降至19.6% 为近年来最低水平 因终端网点达300万家使单位配送成本下降 [7] 包装饮用水业务 - 包装饮用水营收94.4亿元 同比增长10.7% 结束连续两个财报期下滑态势 [3] - 红瓶水占比从2024年下半年75%升至2025年上半年78%以上 因健康标签认可度高导致复购率提升 [4] - 大包装红瓶水（1.5升/2升/4升）推广力度加大 主要面向家庭及餐饮场景替代自来水需求 [7] - 经营利润率重新提升至35% 基本恢复至舆论影响前水平 [7] 产品策略调整 - 绿瓶纯净水终端定价从促销期1元/瓶恢复至正常价格30元/件（24瓶装） [3] - 对绿瓶水补贴从2024年每件2元降至2025年上半年每件1元 与红瓶水利润差距大幅收窄 [4] - 绿瓶水定位大众价格敏感市场 毛利率天然偏低 与中高端红瓶水形成对比 [5] 茶饮料业务 - 茶饮业务营收100.9亿元 同比增长19.7% 但增速较前两年爆发期有所放缓 [8] - 东方树叶通过"一元乐享"活动使无糖茶市占率从70%提升至75% [8] - 新品冰茶采用开盖赢奖推广 但出现复购率不高及兑换纠纷问题 [8][9] - 冰茶被定位为防御性试水产品 用于完善品类矩阵而非核心增长引擎 [9] 市场扩张与产能布局 - 核心产品正式登陆香港市场 覆盖超3500家终端及全渠道零售网络 [6] - 新增湖南八大公山、四川龙门山和西藏念青唐古拉山三大水源地 全国水源地总数达15个 [7] - 推出"纯透食用冰"拓展冰块使用场景 已进入山姆会员商店销售 [7] 行业竞争环境 - 饮料行业竞争加剧 现制饮品蓬勃发展 无糖茶和功能性饮品呈现快速增长势头 [6] - 公司通过多品类发展减少对单一包装水业务的依赖 茶饮料成为新增长引擎 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 公司是风电高空作业设备龙头，主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一，国内海外风电项目持续释放，公司显著受益 [2][10] - 随着公司费用可控及非风电业务的布局，公司盈利有望继续提升 [2][10] - 预计公司2025-26年归母净利润分别为5.0、6.2亿元，对应最新PE分别为17、13倍 [10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.2亿元，同比增长43.5%；归母净利润2.6亿元，同比增长86.6% [4] - 2025Q2实现营业收入5.0亿元，同比增长52.1%；归母净利润约1.6亿元，同比增长99.3% [4] - 上半年国内、海外收入占比分别约45%、55%，同比增速分别约39%、47% [10] - 高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务营收分别约5.5亿元、2.4亿元、0.3亿元，分别同比+34%、+71%、+37% [10] - 上半年毛利率约50.1%，同比提升约1.5pct；其中国内毛利率约39%（同比+1.6pct），海外毛利率约59%（同比+1.0pct） [10] - 期间费用率约16%，同比下降7.4pct；净利率约32%，同比提升7.4pct [10] - 获得投资收益0.16亿元、其他收益0.17亿元 [10] 业务发展 - 齿轮齿条式升降机及大载荷升降机作为公司主推产品，已成为成长主要动力之一 [10] - 产品提供滑触线供电和电池供电两种方式，工作载荷覆盖240kg-600kg，适配多种风机应用场景 [10] - 2025年上半年加大齿轮齿条式升降机推广力度，完善产品矩阵，推出差异化、高品质新品 [10] - 针对客户需求及行业痛点提供更好的解决方案，提高客户覆盖度及产品认可度 [10] 行业前景 - 风电行业整体保持快速发展态势 [10] - 风机大型化趋势持续发展 [10]