耐心资本发展 - 耐心资本是培育新质生产力和推动科技革命的关键支撑要素，对资本市场高质量发展和经济提质增效具有重要意义 [1] - 建议通过政府引导基金领投科技创新和新兴产业，出台税费优惠、资金补贴等政策吸引社会资本参与长期投资 [4] - 需拓展资金来源，鼓励社保基金、保险、养老基金等长期资金增加对私募股权创投基金的配置 [4] - 完善退出机制需推动注册制走深走实，提高上市包容度，畅通并购渠道，推广实物分配股票试点 [4] 政府投资基金优化 - 政府投资基金同质化竞争可能导致资源配置错位，需明确差异化定位，聚焦战略领域和薄弱环节 [9] - 应建立分级分类管理机制，防止重复投资，通过整合重组同类基金提升效率 [10] - 未来需放宽金融机构参与限制，鼓励"投贷联动"等创新模式，健全市场化运作机制 [12] - 建议优化考核要求，实行项目"打包"考核，完善容错免责机制以提升创新包容度 [13] 中长期资金入市 - 需明确提高中长期资金投资A股比例，如对养老金、保险资金设定具体配置要求 [7] - 完善三年以上长周期考核机制，降低短期指标权重以避免投资行为短期化 [7] - 优化资本市场生态需提升上市公司质量，丰富投资工具，加强监管打击违法违规 [7] 央行金融工具创新 - 央行股票回购增持专项再贷款和互换便利工具增强了市场流动性，但需优化贷款条件和资金分配机制 [15] - 平准基金在外部不确定性加大时有设立必要性，其直接干预能力优于互换便利工具的间接支持 [16] - 建议央行扩充宏观审慎职能，开发绿色金融、科技创新专项信贷产品，推出跨境人民币工具 [17] 财政货币政策协调 - 宏观调控转向消费与投资并重，财政政策需加大民生领域支出，货币政策需降低融资成本提振消费 [18] - 政策协同需总量匹配与结构平衡，财政支持基建与民生，货币侧重信贷可得性 [19] - 加强财政贴息与货币工具结合，完善部门沟通以提升政策时效性和精准性 [19]

耐心资本的本质与风险偏好 - 耐心资本的核心在于高风险偏好而非投资期限长短 长线或耐心仅是表象 本质是资金对高风险活动的承受意愿[4][15][16] - 高风险偏好是支持投早投小投创新的关键 缺乏风险偏好的长期资金无法有效贡献于创新活动[4][13] - 美国风投退出项目平均投资期限为5年 科技领域达9年 但长线特性并非耐心资本的决定性因素[15][16] 静态财富效应与富裕群体作用 - 富裕群体受财富积累边际效应递减影响 风险偏好显著高于普通家庭 单位财富增加用于必需品开支必要性低 投资高风险活动能力更强[4][25][32] - 富裕群体可通过资源投入降低投资感知风险和实际风险 例如信息收集 专业咨询或主动干预被投企业运营[33][35][36] - 美国风投市场早期依赖富裕群体资金 1978年富裕群体与捐赠基金合计占比达39% 与养老金占比相当[23][40] - 收入增长10%伴随风险规避程度降低2.8% 富裕家庭对金融投资兴趣显著高于低收入群体[25][27] 动态财富效应与市场繁荣 - 资本市场持续繁荣是壮大耐心资本的前提而非结果 长期资金流入取决于动态财富效应而非短期准入规则放宽[5][55][81] - 美国养老金61%积累来自投资回报 仅26%来自雇主缴费 表明市场回报是资金增长主因[69][70] - 风险资产需提供持续高回报才能吸引配置 私募股权10年期年化回报率中位数达15.1% 显著高于其他资产类别[80][81] - 股市繁荣通过IPO退出机制影响风投市场活跃度 美国资本市场繁荣为风投退出提供便利 促进耐心资本形成[82] 扩张性再分配与政策组合 - 供给侧因素导致经济长周期下行 需求不足成为估值主要压力 需通过扩张性再分配政策扭转预期[6][7][49] - 扩张性再分配通过央行扩表支持财政赤字 并将资金用于提高中低收入者实际购买力 包括完善社保 转移支付和降增值税[7][49] - 遗产税与捐赠抵免政策组合可引导富裕群体资金转化为耐心资本 避免引发资本外流 美国501(c)(3)条款允许捐赠抵税 促进资金投向正外部性领域[51][52] 养老金与耐心资本转化 - 养老金并非天然耐心资本 美国社会保障因支撑中低收入群体养老 风险承受力差 只能配置低风险资产[61] - 收入水平与养老金参与率正相关 年收入10万美元以上雇员87%参加雇主养老金计划 低于2万美元仅22%参与[62] - 养老金配置风险资产与规模高度相关 规模50亿美元以上大型DB计划75%布局风投 5亿美元以下仅22%布局[73][76] - CalPERS等大型养老金明确长期投资优势信念 历史数据表明投资期限20年以上股票正回报概率达100%[5][83] 风投市场募资结构变化 - 2018年中国风投募资乏力主因内资流入不畅 外资占比虽降但不主导市场 金融机构资金大幅下降受资管新规影响[10][12][13] - 资管新规治理金融乱象完全必要 但需完善长线资金募集新方式 破解募资寒冬关键在于疏通内资入市[10][13] - 美国公共部门养老金是风投市场第一大资金来源 2024年捐赠基金持有风投资产3327亿美元 占比18.4%[40][41]

行业现状与挑战 - 2024年是艰难的一年 但2025年预计会更加困难[1][2][3] - 行业存在普遍问题 所有机构都能看到但LP和董事长可能看不到[6] - 基金到期无法退出是全行业的共性问题[8] 关键事件与应对 - 某头部机构向数十家已投企业发起集体诉讼 要求回购[7] - 诉讼原因是基金到期无法退出 需要向LP交代[8] - 该行动引发媒体广泛关注 暴露行业重大问题[8] - 其他机构考虑效仿该做法 因为越早行动越容易拿回本金[8][9] 监管层响应 - 华南地区副总经理率先提出"大胆资本"口号及配套管理细则[11][12] - 董事长提出"耐心资本"概念 并在去年下半年持续强调[13][14] - 华东地区副总经理表态不以单个项目失败作为考核标准[14] 行业影响 - 头部机构的诉讼行动让初创公司面临巨大压力 可能走向破产[9] - 监管层的表态让初创公司松了口气[14] - 机构得以继续拥有投资"子弹" 从业人员保住饭碗[14] - 行业在2025年预计会越来越好[14]

关关关关关注注注注注投投投投投资资资资资界界界界界视视视视视频频频频频号号号号号 做做做做做创创创创创投投投投投圈圈圈圈圈最最最最最靓靓靓靓靓的的的的的仔仔仔仔仔 ...

耐心资本 - 2024年一级市场讨论最多的关键词是耐心资本 [1] - 各行各业当前普遍需要耐心但国内社会尚未具备欧洲发达国家或美国的耐心基础 [2][3][4] - 国内GDP两位数增长时代结束 受中等收入陷阱 收益递减效应 人口下滑等因素制约增速放缓至5%-10% [4][5] 投资行为与耐心条件 - 高净值人群对耐心的前提条件为：10%经济增速持续10年 或5%增速配合完善社会福利保障 [5] - 投资是资金富余后的行为 温饱未解决时难以开展 当前政府成为主要LP且资金紧张 [7][8] - 不同业务属性决定耐心程度差异 如FA行业天然缺乏耐心 投资机构耐心程度受组织架构 LP构成 赛道选择 合伙人性格等多因素影响 [9] 行业效应转变 - 过去互联网 TMT 消费领域投资依赖规模效应和互联网效应 单笔投资常获数倍估值增长或数十倍回报 [11] - 当前半导体 新能源领域缺乏互联网效应 规模效应亦受限 2024年光伏锂电行业普遍亏损甚至负毛利 尽管中国已是全球最大市场 [12][13] 战略目标 - 国内需自主发展核心科技企业 对标英特尔 台积电 高通 英伟达 微软 谷歌等国际巨头 [15] - 半导体行业面临外部制裁压力 如EDA工具 光刻机等关键技术自主研发考验耐心 [9] - 战略耐心与战术紧迫性需结合 尤其对30岁以上从业者而言 [16]

云启资本 创始合伙人 毛丞宇 中科创星 创始合伙人 米磊 丰年资本 合伙人 赵丰 越过山丘，预见价值。 报道 I 投资界PEdaily 2 0 24年12月1 0 - 11日，由中共重庆市委金融委员会办公室指导，清科创业、投资界主 办，重庆渝富控股集团联合主办的"第二十四届中国股权投资年度大会"走进西部金融中 心重庆。作为股权投资行业晴雨表，本次大会将以"万象耕新"为主题，回顾行业风云， 重塑格局策略，探索价值发现，持续为中国股权投资行业注入力量。 本场《 越过山丘，预见价值 》圆桌论坛，由联新资本 创始合伙人 曲列锋 主持，对话嘉 宾为： 顺为资本 合伙人 程天 峰瑞资本 创始合伙人 李丰 以下为对话实录， 经投资界（ID:peda il y 2 0 1 2）编辑： 曲列锋 ：今天与各位同仁相聚在山城重庆，非常高兴。本场主题是《越过山丘，预见价 值》，在座投资机构都是成立十年，甚至十年以上，我相信过去一年遇到了很多"山 丘"。今天的主题就是围绕着过去一年募投管退各个环节里，聊聊遇到哪些山丘，以及如 何克服困难。先请各位介绍一下自己和所在机构。 程天 ：感谢清科邀请，再次来到美丽山城。顺为资本由雷军先生和许达 ...

行业趋势与投资策略 - 投早、投小、投科技成为主旋律，但赛道竞争加剧，早期投资机构需调整策略应对[12][22] - 项目估值整体下滑超过一半，早期投硬科技更加谨慎[12] - 投资机构更加聚焦核心节点和链主企业，深耕产业链上下游[13] - 国家资本和产业资本在后期投资中扮演重要角色，但资源仍然不足[22][23] 机构投资方向与特点 - 天创资本主要投资泛智能、新材料新能源和医疗健康领域，集中在A轮左右[5] - 英诺天使基金关注新一代信息技术、新能源新材料和智能制造，专注于企业第一轮投资[5] - 元璟资本管理规模超100亿，投资方向从互联网转向科技、AI和硬科技[5][6] - 联想创投已投资270多家企业，早期A轮前项目占一半以上，注重产业协同[6] - 泰达科投管理规模超100亿，聚焦半导体全产业链布局，已实现近20家A股IPO[6][16] 投资数据与表现 - 天创资本今年投资下滑约30%，但投资案例数量保持15个以上[6] - 英诺天使基金今年已投超过35个项目[7] - 元璟资本今年投资超5亿，约20多个项目[8] - 联想创投今年新投30多个项目，加注共40多个[9] - 联想之星今年投15个项目，退出14个，退出金额是投资金额两倍[9] - 泰达科投在半导体领域投20多个公司[10] 赋能与支持 - 联想创投为被投企业提供供应链协同、海外资源支持，已有20多家机器人企业合作案例[14][15] - 泰达科投通过全产业链布局为半导体企业提供产能、验证机会和订单支持[15][16] - 中信银行推出科技企业积分卡审批模型，授信额度1000-3000万元，服务轻资产科技企业[19][20] - 中信股权投资联盟管理规模超3000亿，以"股权+债权"服务上千家企业[19] 市场变化与挑战 - 投资机构面临LP构成变化和退出路径调整的挑战[10] - 企业实质发展阶段与融资轮次不匹配，导致估值高估风险[23] - 市场需要平衡早期和中后期投资，形成良好生态[25] - 银行资金通过AIC基金开始进入股权投资领域，可能带来良性变化[24][25]

行业现状与政策支持 - 行业募投管退各项数据均出现不同程度下滑 但开始呈现强烈反弹迹象 [4] - 国家对风险投资给予高规格、高频率支持 政策呈现"明高度、接地气、组合拳"三大特征 [5] - 地方政府积极推出措施 包括延长基金存续周期至15年 建立免责机制 提高亏损容忍率 [5] - 深圳计划到2026年备案股权投资及创业投资基金超过1万家 "20+8"产业基金快速推进 [5] - 北京建立市场化管理的直投大基金 显示行业正在发生重要变化 [5] 资本市场四大变化 - 股票市场快速修复 上证指数有望突破4000点 进入牛市周期 [6] - IPO逐步恢复常态化 支持未盈利科技企业上市 证监会态度明确 [6] - 并购市场推出新规 强调估值灵活性处理和跨界并购支持 [6] - 海外上市热潮再起 中概股表现有所恢复但尚未理想 [7] 股权投资战略意义 - 股权投资对国家战略至关重要 需减少限制性规定以支持科技创新 [8] - 中国制造业大国地位、出口大国地位和高科技产业追赶趋势"三个不变" [8] - 产业链完整是优势 需通过资本市场支持补短板和产业升级 [8] 创投商业本质认知 - 需提高社会对VC/PE分散风险商业模式的认知 行业实际风险较低 [8] - 税收政策需更合理 平衡行业收益与风险特征 [8] 重点发展基金类型 - 综合性母基金应以小而美子基金为主要投资对象 需适当布局直投 [9] - S基金和项目接续基金具有安全性高、流动性好、收益性佳特征 IRR可达20%以上 [9] - 资本招商基金应以国资为主 由国有机构与知名创投联合管理 [9] - 创投基金应坚持盲池基金为主 项目基金为辅的格局 [10] - 并购基金应由产业集团、创投机构和上市公司合作建立 政府适度参与 [10] - AIC股权投资基金应与创投机构联合管理 关注成长性公司债权投资 [10] 投资方向建议 - 重点支持五大领域：补短板、数字化、碳中和、大健康和消费升级 [10] - 天使和初创基金将更受投资人欢迎 但需机构具备足够规模 [10] - 套利性投资面临挑战 需平衡区域和行业布局 [10]

清科研究中心背景 - 清科创业（01945 HK）旗下专业研究机构，提供股权投资市场数据、研究和咨询服务 [2] - 连续24年发布中国股权投资年度排名，建立行业评价体系 [4] 2024年股权投资市场趋势 - 政策层面：创投十七条、并购六条、科创板八条等政策激活市场，国家多部门强调发展股权投资 [4] - 投资方向：人工智能、半导体等硬科技领域成为焦点，国资和产业资本加大布局 [4] - 市场变化：并购市场进入拐点，机构探索多元化退出路径，"耐心资本"理念普及 [4] 2024年度排名核心榜单 早期投资机构 - 早期投资30强前三：中科创星、真格基金、明势创投 [7][8] - 早期投资家10强代表：中科创星创始合伙人、真格基金CEO等 [16][18][20] 创业投资机构 - 创投100强前三：红杉中国、深创投、IDG资本 [36][37] - 最佳创投家：红杉中国沈南鹏、深创投董事长等 [60][67][73] 私募股权投资机构 - PE100强前三：高瓴投资、中金资本、腾讯投资 [84][85] - 最佳PE投资家：高瓴张磊、中金资本单发保等 [107][110][117] 细分领域投资榜单 - 战略投资者/CVC20强：腾讯投资、联想创投、比亚迪投资等 [134][136] - 医疗健康30强：高瓴投资、红杉中国、鼎晖投资等 [155][156] - 半导体20强：和利资本、华登国际、武岳峰科创等 [166] - 人工智能10强：阿里巴巴、高瓴投资、腾讯投资等 [168] 区域与产业专项榜单 - 政府投资机构50强：成都科创投、合肥产投资本、深投控资本等 [130][132] - 航空航天20强：深创投、中航融富、航天投资等 [173][174] - 新材料20强：中建材新材料基金、中科创星、恒旭资本等 [160]

公司概况 - 中科创星成立于2013年，由中国科学院西安光机所发起，是国内首个专注于硬科技创业投资与孵化的平台 [3] - 累计管理基金总规模超110亿元，已投资超过490家硬科技企业 [5] - 2024年以来投资超70家硬科技企业，投资金额超18亿元，光电芯片、新能源新材料、生物医药为主 [7] - 投资轮次集中在第一轮和第二轮，占比超90% [7] - 平均每年投资约60家硬科技企业，2024年出手数逆势增加 [8] 投资策略 - 专注早期硬科技投资，科学家创业项目超200家，中国科学院项目占比超1/4 [10] - 提出硬科技ESK价值理念：经济价值(E)、社会价值(S)、知识价值(K) [10] - 投资方向包括光子技术、半导体、商业航天、人工智能、自动驾驶、新能源、大模型、可控核聚变、eVTOL、具身智能等 [9] - 专精特新"小巨人"企业82家，省级专精特新企业211家 [10] - 典型案例包括驭势科技(累计投资近亿元)、唐晶量子(5个月完成产线建设) [10][11] 募资与退出 - 北京三期基金规模33.2亿元，LP包括国家级母基金、地方政府引导基金、上市公司、市场化资本、保险公司 [7] - 国资LP关注前沿赛道布局能力，市场化LP关注募资和退出能力 [7] - 退出方式不依赖IPO，通过老股转让、S份额转让、并购实现退出 [8] - 投资企业再融资率达68%(剔除2023年10月后新投项目) [11] 行业观点 - 当前一级市场低活跃周期是投资良机，估值下降使投资更从容 [8] - 硬科技投资周期将持续二三十年，是新质生产力的核心方向 [13] - 科技创新需要"投早、投小、投长、投硬"的风险投资体系 [14] - 提出科技金融"郑国渠"体系：国家级母基金为主动脉，市场化机构为毛细血管 [14] - 并购将成为主流退出渠道，IPO放缓相当于"高考"更严格 [8] 投后服务 - 构建"软服务+硬服务"投后体系，投后赋能占早期机构50%以上实力 [11] - 提供产业资源对接，带领被投企业走访千亿级上市公司获取订单 [11] - 目标成为兼具财务VC判断能力和CVC产业赋能能力的机构 [11]