中美经贸关系 - 中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，围绕落实两国元首通话重要共识进行坦诚、深入、建设性交流 [1] - 双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [1] 中国财政与债务政策 - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，抓紧履行程序尽快下达 [2] - 提前下达的债务限额重点支持党中央、国务院确定的重大战略项目，并用于化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款 [2] 中国金融市场开放与监管 - 中国人民银行官员表示将推动金融市场高水平双向开放，增强透明度、规则性和可预期性，适当整合投资渠道以吸引更多境外机构有序投资境内市场 [3] - 中国证监会公布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行，规范控股股东、实际控制人行为，严格限制可能对上市公司产生重大不利影响的同业竞争 [5] - 新准则要求上市公司积极回报股东，明确现金分红政策，保持政策一致性、合理性和稳定性，鼓励增加现金分红频次 [5] 中国货币政策与利率 - 10月份以来一批中小银行密集下调存款利率，例如上海华瑞银行将3年期整存整取定期存款利率从2.3%调降至2.15%，该行今年以来已合计8次降息 [4] - 业内预计四季度央行可能实施新一轮降息降准，东方金诚宏观首席分析师王青预计央行可能降息降准并带动LPR报价跟进下调，中信证券研报认为四季度可能有一次10个基点的降息落地 [4] 公司业绩与动态 - 寒武纪第三季度营收为17.27亿元，同比增长1332.52%，净利润为5.67亿元，前三季度营收为46.07亿元，同比增长2386.38%，净利润为16.05亿元 [6] - 寒武纪最新股东名单显示牛散章建平位列第五大股东，持股比例从二季度末的1.46%升至1.53%，增持32万股 [6] - 紫金矿业前三季度实现营业收入2541.99亿元，同比增长10.33%，实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，报告期内矿产金、铜产量分别同比增长20%、5% [9] - 歌尔股份终止筹划104亿港元（约95亿元人民币）收购米亚精密科技有限公司及昌宏实业有限公司100%股权，因交易双方未能就关键条款达成一致 [7][8] 国际经贸与政治 - 美国总统特朗普签署行政令，自11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征收25%的新关税，并称将对进口客车征收10%的关税 [10] - 美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫举行闭门会谈，泽连斯基希望用乌克兰生产的无人机向美国换取"战斧"巡航导弹，但特朗普表示至少目前不打算向乌克兰提供该导弹 [11] 未来市场大事与行业观点 - 华为将于10月22日举行"鸿蒙操作系统6·特别发布"活动，届时HarmonyOS 6正式版将亮相 [12] - 中信证券研报指出当前A股最大结构性基本面线索依然是中企出海，红利轮动结束后需密切跟踪可能贯穿明年的新线索，包括产业链安全和端侧AI [13] - 未来一周重要事件包括中共二十届四中全会召开、国家统计局发布三季度及9月份宏观经济数据、央行公布LPR最新值、美国公布9月CPI等 [14]

中企出海作为核心基本面线索 - 中企全球化是当前A股最重要的基本面线索和行情线索，有出海敞口的企业基本面有更多亮点 [1] - 中国制造业龙头全球化的核心逻辑是将份额优势转化为定价权和利润率提升 [1] - 海外营收占比超20%的个股组合自6月以来累计涨幅达26%，而其他非金融个股组合涨幅为15% [1] - 海外营收占比超20%的企业在全A非金融的收入及利润占比分别高达31%和38%，市值占比从6月初的34%提升至36% [1] 中美关系对出海定价的影响 - 中美贸易争端态势趋于复杂，双方迅速化解分歧的概率降低 [2] - 中方举措包含基于维护产业安全与国家利益的长期战略部署，若美方将其泛化处理可能加剧分歧 [2] - 若APEC会议举行中美元首会晤，可避免局势失控但立即有明朗结果的概率下降 [2] - 随着明年一季度末时间节点临近，中美间可控范围内的摩擦频率或将逐步上升 [2] 投资者情绪与调仓行为 - 全市场整体积累交易损耗创3月以来最高值，最近5个交易周中有4周赚钱效应为负 [3] - 投资者情绪指数MA10读数为69.2，回落至亢奋区之下，为8月中旬以来最低值 [3] - 样本活跃私募仓位为84.5%，低于此前6周但仍在历史较高水平；市场融资余额为24401亿元，近期增加145亿元 [3] 红利板块的轮动特性 - 红利板块是当前所有板块中相对强度和动量均出现边际改善的板块 [4] - 红利板块反弹更多是投资者的"肌肉记忆"，可能只是过去4个月负超额的均值回归修正 [4] - 7月以来，煤炭、保险、电力、银行、出版和高速公路相对Wind全A的超额收益分别为-1%、-7%、-10%、-12%、-18%和-23% [4] 保障资源与产业链安全的战略意图 - 中国近期出口审查举措已不局限于战略资源品，首次在新能源制造装备领域实施"技术级"审查，涵盖能量密度≥300Wh/kg的锂电池等 [5] - 在逆全球化趋势下，中国需保护制造业的"铲子"，健全出口审查制度以确保产业链长期安全 [5] - 该战略旨在将中国企业的份额和技术优势转化为利润，支持头部公司持续创新建立"护城河" [5] 短期高切低策略与明年新线索 - 短期可考虑用红利品种做高切低过渡，关注煤炭、保险、火电、银行、白电等存在明显负超额的品种 [6] - 该策略是旧共识逻辑下阶段性追求相对收益，空间和时间可能相对有限 [6] - 产业链安全方面需关注中国有足够供给优势的行业，如战略资源、有极强份额和技术优势的行业、以及有内卷外化倾向的行业 [7] - 端侧AI方面，需关注大厂端侧硬件入口的争夺以及未来端侧AI应用的全面爆发，中国企业在端侧的潜力更大 [7]

市场整体表现 - 沪指本周累计下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，创业板指下跌5.71% [2] 短期市场展望 - 短期市场资金情绪趋于谨慎，成交额缩量，市场阶段性震荡概率较大 [2] - 短期市场风格可能切换，前期滞涨的高股息及消费板块可能表现更好 [3] - 科技成长占优的风格短期可能转向均衡 [4] 中长期市场展望 - 居民存款搬家的逻辑未变，有望成为A股市场资金面的长期增量 [2] - 中长期资金加速布局权益市场，美联储降息为全球流动性提供支撑 [2] - 科技成长占优的风格中长期难切换 [4] 政策与事件驱动 - 二十届四中全会将聚焦"十五五"规划，为投资者提供配置线索 [2] - 三季报进入集中披露期，政策聚焦与业绩确定性强的板块值得关注 [2] - 政策依然偏积极，人工智能、机器人等产业上行趋势在中短期不变 [4] 行业配置观点 - 短期关注防御板块如银行、公用事业、煤炭等高股息方向及贵金属 [3] - 短期关注消费板块如食品饮料、社会服务、美容护理等受益于内需政策加码的方向 [3] - 中期关注TMT和先进制造板块，TMT在流动性驱动下易成主线，存在美联储降息、AI产业趋势等催化 [3] - 新的基本面线索包括产业链安全、端侧AI，以及中国保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图 [2] - 当前A股最大的结构性基本面线索依然是中企出海 [2]

文章核心观点 - 当前A股最大的结构性基本面线索是中企出海 [1] - 中美关系状态可能持续影响市场对出海的定价 [1] - 4月后的市场经验导致投资者调仓犹豫 红利板块出现阶段性轮动机会但并非新主线 [1] - 新的投资线索是中国保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图 [1] - 红利轮动结束后需跟踪可能贯穿明年的新线索包括产业链安全和端侧AI [1] 市场结构性线索 - 中企出海被认定为当前A股最大的结构性基本面线索 [1] - 中美陷入斗而不破的状态时或持续影响市场对出海的定价 [1] 市场动态与轮动 - 4月后的TACO经验加上中国底气增加导致不少投资者调仓时犹豫不决 [1] - 投资者犹豫给了红利板块阶段性高切低并获取超额的机会 [1] - 红利板块的轮动被界定为旧逻辑下的轮动并非新的主线 [1] 未来投资线索 - 新的线索是中国长期且系统性的保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图 [1] - 红利轮动结束后需密切跟踪可能贯穿明年的新线索 [1] - 可能贯穿明年的新线索包括产业链安全和端侧AI [1]

文章核心观点 - 当前A股最大的结构性基本面线索是中企出海 [1] - 4月后的TACO经验及中国底气增加导致投资者调仓犹豫 为红利板块带来阶段性高切低并获取超额收益的机会 [1] - 红利板块轮动是旧逻辑下的表现 并非新的主线 [1] - 新的投资线索是中国长期且系统性的保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图 [1] - 红利轮动结束后 需密切跟踪可能贯穿明年的新线索 包括产业链安全和端侧AI [1] 投资线索分析 - 当前核心线索：中企出海 [1] - 潜在新线索：产业链安全 [1] - 潜在新线索：端侧AI [1]

行业战略转向 - 中国AI行业战略从追求大模型参数转向注重应用场景落地和性价比 [2] - 构建千亿级参数模型需要两万卡以上集群，投资200亿元仍不足，成本过高 [2] - 终端厂商卷通用人工智能不现实，战略重点转向让AI在应用层跑起来并用起来 [2] 端侧AI应用场景拓展 - 荣耀YOYO智能体可实现自动比价抓取隐藏优惠券，10秒内为用户节省600元 [3][4] - AI与手机系统深度结合，在抢购、航班动态查询、酒店Wi-Fi连接等高频场景落地 [6] - vivo AI具备128K长上下文处理能力，出词速度超每秒200个token，可达云端水平 [6] - OPPO研发AI文本记忆能力，可识别账单自动记账以应对用户日均80G信息量 [7] 厂商应用场景覆盖进展 - 荣耀YOYO支持场景从7月200多个增至3000个，三个月增长15倍 [12] - vivo AI目前能覆盖场景数量达2500个，OPPO称其覆盖场景达2200个 [12] - 支持GenAI的智能手机占比将从2023年20%跃升至2029年57%，中国品牌是重要推动力 [12] 端侧AI发展面临的挑战 - 持续使用AI功能导致手机续航缩短2-3小时，复杂任务仍需云端辅助 [9] - 7B模型需3.5G内存，在8G内存机型运行后剩余内存被挤压影响用户体验 [9] - 端侧AI需投入独立NPU芯片研发，成本较普通芯片高15%-20% [10] - 构建4000亿参数模型需50亿元算力投资，其中电费约15亿元且每年需持续投入 [10] 行业技术路径变化 - DeepSeek开源将行业千亿大模型能力拉齐，通过蒸馏让小模型具备同等AI能力 [10] - 手机厂商做法更加务实，重点转向提升实际使用体验以实现商业循环 [10] - 未来趋势可能是Robot Phone机器人手机时代，核心是拥有AI手机超强大脑 [12]

行业战略转向 - 美国AI公司通过构建生态完成从算力投资到大模型应用的商业闭环 主导者为OpenAI和英伟达[3] - 中国市场不再盲目跟随美国芯片战略和拼大模型参数榜单 因成本过高且没有终点 做千亿级模型需要两万卡以上集群 向2000亿、4000亿参数跑时投资200亿元都不够[3] - 端侧AI明显转向 不再火拼模型参数 而是用更多小模型进入场景深水区 让AI在应用层加速跑起来[3] - 中国厂商的优势在于实用性、性价比和应用落地能力[4] 应用场景落地 - 手机AI具备自进化能力 从被动响应转向主动预测用户操作 交互方式产生巨大突破 多步操作可一键完成[6] - 荣耀YOYO智能体在比价PK中 10秒内为用户抓取600元隐藏优惠券 总价从2610元降至2016元[6] - AI与手机系统深度结合 在特定场景激活加速模式 可打通阿里巴巴、高德等应用壁垒 优化CPU、GPU运算效率和网络连接 提升抢购速度和成功概率[9] - AI能力覆盖高频场景 如复制航班号后主动呈现航班动态 通过AI键拍图片连接酒店Wi-Fi 抢购火车票和演出票[9] - vivo对用户收藏内容进行AI提炼、分类整理 关联日程和地址 具备长文阅读和理解能力 端侧多模态推理大模型具备128K长上下文处理能力 极限出词速度超过每秒200个token 相当于云端水平[9] - OPPO将AI文本记忆能力作为研发方向 展示通过语音助手识别账单并自动记账功能 以应对用户日均接收高达80G的碎片化信息[10] - vivo目前AI能覆盖的场景数量达2500个 OPPO称达2200个 荣耀YOYO支持的场景从7月份的200多个上升至3000个 三个月时间翻了15倍[16] 面临挑战 - 端侧AI面临功耗、算力及成本压力 持续使用AI功能手机续航会缩短2-3小时 端侧算力难支撑复杂任务如实时翻译多语种视频需依赖云端辅助[12] - 内存占用制约发展 7B模型需3.5G内存 在8G内存机型运行后剩余内存被挤压 虽可压缩至2G但仍影响用户体验[12] - 端侧AI侵蚀手机利润 需额外投入独立NPU芯片研发 成本较普通芯片高15%-20% 同时需优化系统底层 研发投入如同烧钱游戏[13] - 做4000亿参数模型可能需花50亿买算力 其中三分之一约15亿是电费 往后每年电费支出仍高[14] 未来趋势 - DeepSeek的开源将行业在千亿大模型上的能力拉齐 通过蒸馏和迭代让小模型也能做到同样AI能力 使手机厂商明白成功路径不止一条[14] - 人工智能仍是手机厂商战略核心 但做法更务实 重点转向提升实际使用体验 以实现商业循环[14] - 荣耀在研发机器人手机 作为AI终端未来趋势判断 核心是拥有AI手机超强大脑 能随时随地洞悉万物[17] - 去年仅20%智能手机支持GenAI 到2029年这一比例将跃升至57% 该功能逐渐成为高端旗舰手机标配 中国品牌是推动普及的重要力量[17]

中美AI生态战略差异 - 美国AI公司正通过构建生态完成从算力投资到大模型应用的商业闭环，OpenAI和英伟达是主导者[1] - 中国市场已不再盲目追随美国芯片战略和“烧钱”比拼大模型参数，因成本过高且无终点，做千亿级模型需要两万卡以上集群，投资200亿元都不够向2000亿、4000亿参数迈进[1] - 中国厂商战略转向实用性、性价比和应用落地能力，认为这是其优势所在[2] 端侧AI应用场景落地 - 手机AI被赋予自进化能力，从被动响应转向主动预测用户操作，交互方式产生巨大突破，多步操作可一键完成[3] - 荣耀展示AI智能体“YOYO”在比价场景的应用，10秒内为用户抓取600元隐藏优惠券，使2610元商品总价降至2016元[3] - AI与手机系统深度结合，在特定场景激活加速模式，打通如阿里巴巴、高德等应用壁垒，并优化CPU、GPU运算效率及网络连接以提升抢购速度和成功率[4] - AI能力覆盖高频场景，如复制航班号后主动呈现航班动态、通过AI键拍摄图片连接酒店Wi-Fi、抢购火车票及演出票等[4] - vivo具备对用户收藏内容进行AI提炼、分类整理并关联日程和地址的能力，以及长文阅读和理解能力，其端侧多模态推理大模型具备128K长上下文处理能力，极限出词速度超过每秒200个token[4] - OPPO将AI文本记忆能力作为研发方向，展示通过语音助手识别账单并自动记账功能，以应对用户日均接收高达80G信息量的碎片化信息轰炸[5] 端侧AI面临的挑战 - 功耗与算力是首要难题，持续使用AI功能会使手机续航缩短2-3小时，端侧算力难支撑复杂任务如实时翻译多语种视频，仍需云端辅助[7] - 内存占用制约发展，以往7B模型需3.5G内存，在8G内存机型运行后剩余内存被挤压，虽可压缩至2G但仍影响用户体验[7] - 端侧AI侵蚀手机利润，因需额外投入独立NPU芯片研发，成本较普通芯片高15%-20%，且需优化系统底层，研发投入巨大[8] - 构建算力集群成本高昂，两万卡集群设备成本较一万卡增加二十几亿元，做4000亿参数模型可能需花50亿元买算力，其中电费约占三分之一即15亿元，且每年电费支出持续[8] 行业趋势与厂商进展 - DeepSeek的开源将行业在千亿大模型上的能力拉平，通过蒸馏和迭代使小模型也能具备同等AI能力，为手机厂商提供除堆叠算力外的成功路径[8] - 行业重点转向提升实际使用体验以实现商业循环，人工智能仍是手机厂商战略核心但做法更务实[8] - vivo目前AI能覆盖的场景数量达2500个，OPPO称达2200个，荣耀YOYO支持的场景从7月份的200多个上升至3000个，三个月增长15倍，且后续增长将更快[9] - 荣耀研发机器人手机概念产品，判断AI终端未来趋势是结合AI手机、机器人和摄像机的Robot Phone时代，核心是拥有能随时随地洞悉万物的超强大脑[9] - 支持GenAI（AI智能体）的智能手机占比将从2023年的20%跃升至2029年的57%，该功能渐成高端旗舰标配，中国品牌是推动普及的重要力量[9] - 中国手机厂商的AI智能体已跑在行业前面，应用层的逐步突破有望为行业完成新的商业闭环[10]

招股信息 - 公司于10月14日至10月17日招股，每股招股价为19.88港元至21.50港元，一手入场费4343.37港元 [1] - 公司初订最多集资29亿港元，截至10月17日中午，公开发售部分获孖展1126.6亿港元，超购449倍 [1] - 公司计划全球发售1.35亿股H股，占发行后总股份15%，其中90%为国际发售，10%为公开发售，另有15%超额配股权，预计10月22日挂牌 [1] 公司业务与产品 - 公司是领先的无线通信模组提供商，产品包括数传模组、智能模组及AI模组 [1] - 公司以模组产品为基础，向客户提供定制化解决方案，包括端侧AI解决方案、机器人解决方案及其他解决方案 [1] - 公司研发实力强劲，于2019年联合英特尔发布全球首批5G数传模组之一，并推出全球首批集成区块链技术的5G数传模组之一 [1] 市场地位与份额 - 在汽车电子领域，公司市场份额全球第二，为14.4%，该应用场景2024年市场规模为人民币117亿元，占全球无线通信模组下游应用领域的26.8% [2] - 在智慧家庭领域，公司市场份额全球第一，为36.6%，该应用场景2024年市场规模为人民币66亿元，占全球下游应用领域的15.1% [2] - 在消费电子领域，公司市场份额全球第一，为75.9%，该应用场景2024年市场规模为人民币22亿元，占全球下游应用领域的5.0% [2]

市场表现 - 10月17日临近午盘A股三大指数集体下跌 上证指数盘中下跌0.84% [1] - 软饮料 林木 公路等板块涨幅靠前 发电设备 电工电网跌幅居前 [1] - 消费电子板块表现低迷 消费电子ETF（159732）下跌3.17% [1] - 消费电子ETF成分股中德赛西威下跌8.94% 顺络电子下跌6.85% 三环集团下跌6.12% [1] - 部分消费电子个股表现活跃 闻泰科技上涨5.55% 和而泰上涨2.10% [1] 行业趋势与预测 - AI手机渗透率预计将从2025年的34%提升至2028年的53% [3] - 2025年中国智能眼镜市场全渠道零售量有望接近140万台 同比上涨216% [3] - 全球AI应用终端市场持续增长 消费电子行业在AI技术赋能与国补换机周期共振下持续回暖 [3] - 端侧AI和云端AI协同有望成为未来发展主流 [3] - 无屏化 语音化等新型交互模式提升 未来AI终端形态可期 [3] 产品信息 - 消费电子ETF（159732）跟踪国证消费电子指数 主要投资于业务涉及消费电子产业的50家A股上市公司 [3] - 消费电子ETF所涉行业主要分布于电子制造 光学光电子等主流板块 [3] - 消费电子ETF场外联接基金A类代码为018300 C类代码为018301 [3]