市场波动逻辑 - 2022 年以来市场多次季度级别上涨，波动节奏为底部快速上涨、高位震荡、再次下跌，政策利多上涨快，高频数据波动慢[2][3][8][9] - 2024 年 9 月以来市场经历快速上涨和高位震荡，近期高频数据走弱压制市场[3][11] 经济与资金数据 - 近 1 个月部分经济高频数据走弱，4 月以来商品价格强度有色金属>石油能化>黑色>建材，部分商品价格跌破去年 9 月水平，二手房销售数据回落[3][11] - 近 1 个月股市微观资金数据走弱，居民资金热度 3 月中达高点，4 月以来融资余额走弱，5 月以来 ETF 份额回落[3][15] 市场趋势判断 - 去年 9 月以来熊牛转折长期逻辑成立，上涨短期受高频数据和政策空窗期压制，不会重回熊市，更可能震荡等待新变化[3][18] - 5 月下旬到 7 月 A 股可能二次“小幅”回撤，继续上涨有压力，但往下空间不大，Q3 后期或 Q4 有望回归牛市[20][21] 配置建议 - 季度内配置偏价值，Q3 增加弹性行业配置，上周新消费、新主题活跃，老热点降温[23] - 行业配置建议关注银行、房地产、军工、有色金属等，消费关注新消费模式和部分高分红行业，成长关注 AI 和机器人产业趋势[24][26] 上周市场表现 - A 股主要指数大多下跌，中证 500 涨 0.32%，创业板 50 跌 2.10%等；申万一级行业中，医药生物涨 2.21%领涨，汽车跌 4.11%居前[27] - 全球股市重要指数涨跌分化，日经 225 涨 2.17%，恒生指数跌 1.32%；商品市场重要指数大多下跌，铁矿石跌 3.10%[28] 风险因素 - 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效[3][55]

市场分析 - 前期政策落地后关税谈判放缓，市场短期震荡，6月风格或在“稳定”与“成长”间平衡[4][10] - 关键观察点为海外关税谈判进展、美联储利率指引及国内宏观政策举措[4][10] 投资策略 - 关注稳定类红利、内需修复和产业升级受益板块、有涨价逻辑细分领域及大金融方向机会[4][10] 十大金股推荐 - 金属推荐赤峰黄金，预计25 - 27年业绩35.9/38.3/47.1亿元，对应PE 13.8X/13.0X/10.6X[12][13] - 化工推荐亚钾国际，在老挝有263.3平方公里氯化钾矿区，储量超10亿吨，2024年产量181.5万吨/年[12][14] - 电力推荐中国核电，2025年新机组运行，未来投产规模增长[12][15] - 轻工推荐思摩尔国际，预计25 - 27年归母净利润13.0/20.4/27.6亿元，对应PE 85/54/41x[12][16] - 银行推荐杭州银行，贷款市占率在杭州本地/省内异地仅5.5%/2.0%，有上升空间[12][18] - 非银推荐江苏金租，2024A分红比例达53.15%，同比+0.58pct，预计25 - 26年归母净利润33.0、35.6亿元[12][19] - 零售推荐小商品城，预计25 - 27年EPS为0.75、0.95、1.14元[12][20] - 社服推荐科锐国际，预计25 - 27年归母净利润2.87/3.99/5.23亿元，对应PE 21/15/11X[12][20] - 医药推荐信达生物，聚焦多领域创新药物开发，肿瘤和非肿瘤领域均有成果[12][22][23] - 通信推荐华测导航，2024年乘用车交付量30万台，预计25 - 26年归母净利润同比增长28%、26%、26%[12][24] 风险提示 - 经济修复不及预期，如就业、企业收入、市场需求受影响[12][28] - 个股基本面重大变化，如财务危机、经营问题[12][28]

5月PMI数据情况 - 制造业PMI为49.5%，较前值回升0.5个百分点，仍处收缩区间；非制造业PMI为50.3%，回落0.1个百分点；综合PMI产出指数回升0.2个百分点至50.4%[1][2] 分项信号 - 供需均反弹，供给端生产指数为50.7%，回升0.9个百分点；需求端新订单指数回升0.6个百分点至49.8%，新出口订单指数回升2.8个百分点[3] - 进出口订单均回升但处收缩区间，出口新订单指数回升2.8个百分点至47.5%，进口订单回升3.7个百分点至47.1%[3] - 价格指数微跌，原材料、出厂价格指数均回落0.1个百分点，预计5月PPI跌幅仍大；产成品库存去化，原材料、产成品库存分别变动0.4、 -0.8个百分点[4] - 大型、小型企业景气反弹，大中小型企业PMI分别变动1.5、 -1.3、0.6个百分点；就业压力略有缓解，制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.2、 -0.2、1.7个百分点[4] - 服务业略低于季节性，服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%；土木工程建筑业施工加快，建筑业PMI回落0.9个百分点至51.0%，土木工程建筑业指数为62.3%，上升1.4个百分点[6] 总体情况与后续关注 - 5月制造业PMI低位反弹，内需不足问题仍突出，因美国高关税暂缓出口反弹，但关税前景不确定，扩内需政策待发力[6] - 6 - 7月“四期叠加”，紧盯美国与中国、欧盟关税谈判及中国出口、地产走势，仍需政策加紧发力[7] 风险提示 - 政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整[7][17]

市场风险情绪提振，金价短期承压 当地时间5月28日，位于纽约的美国国际贸易法院裁定特朗普政府一揽子关税政策非法，对市场风险偏好形成 影响。29日，现货黄金价格跌破3300美元/盎司，A股黄金股普遍下跌。 事实上，年内金价走势已呈现波动加剧的态势。多位业内人士指出，近期全球贸易关系缓和、地缘冲突降温， 以及部分获利了结资金离场，是导致金价调整的主要原因。不过，尽管金价短期承压，黄金的长期配置价值依 然受到关注。业内普遍建议投资者理性看待短期波动，审慎调整持仓结构，把握阶段性调整中的潜在布局机 会。 当地时间5月28日消息，位于纽约的美国国际贸易法院裁定特朗普政府一揽子关税政策非法，提振了市场的风 险情绪。29日，作为避险资产的黄金遭遇抛售，现货黄金价格跌破3300美元/盎司，黄金股普遍下跌。券商中 国记者注意到，截至A股收盘，西部黄金跌2.9%，中金黄金跌1.98%，湖南黄金跌1.83%。 今年以来，金价走势可谓一波三折——先是一路高歌猛进，多次刷新历史高位，随后进入震荡调整阶段。金价 的反复震荡令不少投资者陷入观望和纠结。 博时基金分析称，近期导致金价显著调整的主要因素有三： 随着全球市场风险情绪回暖，作为避 ...

贸易谈判进展 - 美国贸易团队预计下月赴印进行贸易谈判 印度和美国可能在6月25日前达成临时贸易协议 [1] - 印度提出在一些领域"大幅"削减关税 但寻求保留对粮食和乳制品等敏感农产品的高额关税 [1] - 印度暗示对杏仁等不太敏感的农产品持灵活态度 可能将进口石油和天然气关税下调2.5%至3% [1] 印度关税政策 - 印度对美国大米征收70%—80%的关税 对美国乳制品征收30%—60%的关税 [1] - 印度敦促美国降低对宝石和珠宝 纺织品 鞋类 皮革和手工艺品等劳动密集型产业商品的关税 [1] - 印度在与其他贸易协定中也推动保护乳制品等敏感行业 包括2022年与澳大利亚达成的协议 [2] 其他国家谈判动态 - 韩国正寻求削减或豁免美国对钢铁 铝和部分汽车产品加征的25%高关税 [2] - 日本愿意在造船领域与美国开展合作 但坚决反对汽车关税 [2] - 德国主要汽车制造商正与华盛顿就一项可能的进口关税协议进行谈判 [2] 行业保护措施 - 印度拥有近20万个乳业合作社 约1500万成员 主要是小规模牧民家庭 [2] - 自1947年独立以来 印度政府一直对农业设置高额关税壁垒 [2] - 印度在与欧盟的贸易谈判中也提出类似要求 以保护乳制品和其他敏感的农业部门 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计谈判窗口期间金价或仍以高位反复震荡为主，白银短期或维持偏强震荡，但长期来看银价上方空间相对受限，黄金中长期仍有配置价值，策略上建议逢低多配 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年5月28日，伦敦金现3308.83美元/盎司，涨跌幅0.0%；伦敦银现33.22美元/盎司，涨跌幅0.3%；COMEX黄金3307.00美元/盎司，涨跌幅0.0%；COMEX白银33.36美元/盎司，涨跌幅0.3%；AU2508 772.28元/克，涨跌幅0.1%；AG2508 8225.00元/千克，涨跌幅0.1%；AU(T+D) 768.87元/克，涨跌幅0.1%；AG(T+D) 8200.00元/千克，涨跌幅0.2% [5] 价差/比数据 - 2025年5月28日，黄金TD - SHFE活跃价差 -3.41元/克，涨跌幅9.3%；白银TD - SHFE活跃价差 -25元/千克，涨跌幅 -21.9%；黄金内外盘(TD - 伦敦)价差4.05元/克，涨跌幅5.3%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差 -421元/千克，涨跌幅3.4%；SHFE金银主力比价93.89，涨跌幅0.0%；COMEX金银主力比价99.15，涨跌幅 -0.3%；AU2512 - 2508价差3.72元/克，涨跌幅0.5%；AG2512 - 2508价差45元/千克，涨跌幅2.3% [5] 持仓数据 - 截至2025年5月27日，黄金ETF - SPDR持仓922.46吨，涨跌幅0.00%；白银ETF - SLV持仓14217.50369吨，涨跌幅0.00%；COMEX黄金非商业多头持仓238062张，涨跌幅 -0.05%；非商业空头持仓74081张，涨跌幅 -3.77%；非商业净多头头寸持仓163981张，涨跌幅1.72%；COMEX白银非商业多头持仓70891张，涨跌幅4.34%；非商业空头持仓20849张，涨跌幅3.26%；非商业净多头头寸持仓50042张，涨跌幅4.79% [5] 库存数据 - 2025年5月28日，SHFE黄金库存17247.00千克，涨跌幅0.00%；SHFE白银库存1006250.00千克，涨跌幅1.81%；2025年5月27日，COMEX黄金库存38787454金衡盎司，涨跌幅0.00%；COMEX白银库存497302781金衡盎司，涨跌幅0.12% [5] 利率/汇率/股市数据 - 2025年5月28日，美元/人民币中间价7.19，涨跌幅0.03%；2025年5月27日，美元指数99.61，涨跌幅0.50%；美债2年期收益率3.92%，涨跌幅 -2.00%；美债10年期收益率4.43%，涨跌幅 -1.77%；VIX 18.96，涨跌幅 -14.94%；标普500 5921.54，涨跌幅2.05%；NYWEX原油61.07，涨跌幅 -1.12% [5] 宏观经济数据及事件 - 美国4月耐用品订单月率录得 -6.3%，为2024年6月以来最大降幅，预期 -7.8%，前值由9.20%修正为7.50%；美国5月谘商会消费者信心指数98，高于预期的87.1，前值修正为86 [5] - 美国财政部削减短债发行规模，本周将发行的四周和八周围债规模均较前次减少100亿美元，为2月以来首次缩减这些期限短债发行 [5] - 5月28日，新西兰联储将政策利率从3.50%下调至3.25%，为连续第六次降息，符合市场预期 [5] - 以色列国防部长卡茨28日称以军空袭也门萨那机场，泽连斯基称俄方在乌北部集结5万兵力准备发动进攻，俄方暂无回应 [5]

希望这次能够会见贝森特。 将检视美国法庭针对关税的裁决内容。 日本经济再生大臣赤泽亮正表示，将前往美国进行关税谈判。 ...

日本经济政策 - 日本财务大臣加藤胜信指出超长期利率已大幅上升 [1] - G7财长在关税谈判中看到正面迹象 [1]

据日媒报道，日美拟于美国东部时间5月30日在华盛顿再度举行关税谈判。截至目前，日美已举行三轮 关税谈判，日方要求美方全面取消加征关税，但美方对此持否定态度。日方谈判代表、日本经济再生大 臣赤泽亮正将于5月29日至6月1日访问美国。日本法政大学公共政策研究科教授白鸟浩近日提及中美日 内瓦经贸会谈，认为"日本需要像中国一样以坚定的态度应对美国"。（环球时报） ...

日本内阁官房长官林芳正对美国关税裁决的回应 - 日本内阁官房长官林芳正未就美国最新关税裁决对谈判的影响发表评论 [1]