美联储官员米兰的政策立场 - 核心观点为如果住房成本意外上涨将修改其通胀预测，承认其非主流立场并非一成不变 [1] - 认为更严格的移民政策及平均租金趋势可能压低住房通胀，若租金大幅上涨则需调整其温和通胀预测 [1] - 在上月美联储利率决策中投反对票，倾向于降息0.5个百分点而非最终决定的0.25个百分点 [1] 美联储未来利率路径 - 呼吁迅速实施一系列大幅降息，将基准利率降至其认为的中性水平 [1] - 对政策路径的预测与同僚差异不大，但希望以更快速度推进 [2] - 根据上月会议中位数预测，美联储官员预计到2025年底前还会有相当于两次各0.25个百分点的降息 [1] 政策制定背景与分歧 - 政策制定者因就业市场疲软迹象增多而承认可能需要继续降息 [1] - 但对特朗普关税政策的不确定性及通胀高于2%目标使部分官员对进一步降息持谨慎态度 [1] 美联储独立性与个人角色 - 其提名确认曾引发对美联储独立性的质疑，被要求辞去白宫职务以避免政治影响 [2] - 表示自获参议院确认后未再与特朗普交谈，特朗普从未要求其采取具体政策行动 [2] - 认为其工作部分是为定式化思维带来新鲜、非主流观点，并将在美联储继续此事 [2] - 关于美联储更广泛改革的问题表示应由国会处理而非由其回答 [2]

美联储官员通胀观点 - 美联储理事斯米兰表示其通胀观点并非一成不变 如果住房成本意外上涨将修改其通胀观点 [1] - 斯米兰指出更严格移民政策以及平均租金趋势等因素可能会压低住房通胀 [1] - 斯米兰认为如果出现冲击导致租金大幅上涨 其对通胀的温和预测将不得不进行调整 [1]

货币政策调整 - 埃及央行将基准利率下调100个基点，隔夜存款利率和贷款利率分别调整至21%和22% [1] - 这是埃及央行自今年年初以来连续第四次降息，此次降息幅度符合预期 [1] - 央行同时将主要操作利率和贴现率下调至21.50% [2] 降息决策背景 - 国内2025年二季度实际GDP增速由一季度的4.8%加快至5.0%，2024/25财年平均增速为4.4%，高于2023/24财年的2.4% [2] - 经济增长主要由非石油制造业、旅游业与贸易驱动，且产出仍略低于潜在水平 [2] - 2025年8月居民消费价格指数同比涨幅由7月的13.9%放缓至12.0%，核心通胀由11.6%降至10.7% [3] 通胀前景评估 - 央行估计三季度平均通胀将延续放缓至12%-13%，低于上一季度的15.2% [3] - 中期看通胀料继续趋缓，2025年整体通胀或平均在14%左右，并于2026年四季度向央行目标区间收敛 [3] - 通胀回落主要受食品价格回落与非食品价格相对稳定推动，显示通胀预期改善 [3] 政策目标与展望 - 下调政策利率旨在维持恰当的货币政策取向，锚定通胀预期并延续通胀回落进程 [4] - 央行目标推动通胀在2026年四季度达到7%（±2个百分点）目标区间，并在2028年四季度达到5%（±2个百分点）的目标区间 [4] - 委员会将按次评估宽松的力度与节奏，依据预测路径、最新数据与风险平衡作出决策 [4]

英国企业通胀预期与价格计划 - 英国企业预计未来12个月通胀率为3.4%，与一个月前持平，该预期上次处于更高水平是在2023年12月 [1] - 企业计划在未来一年将价格提高3.7%，高于8月份计划的3.5% [4] - 企业通过提高消费者价格来应对用工成本激增的可能性，是提供较低幅度加薪的两倍 [4] 英国央行政策与内部观点 - 调查结果为支持维持利率不变的英国央行决策者提供依据，因通胀率顽固高于2%目标 [4] - 货币政策委员凯瑟琳·曼警告持续通胀情景正在上演，同事梅根·格林表示大部分反通胀过程可能已完成 [4] - 央行决策者在何时或是否再次放松货币政策的问题上分歧日益加大，正权衡恶化的劳动力市场与顽固的工资增长及家庭通胀预期 [4] 工资增长与就业前景 - 9月份工资增长率维持在4.6%，高于英国央行感到舒适的水平，预期工资增长率从3.5%加速至3.8% [5] - 企业预计未来就业增长即使有也将微乎其微 [5] - 副行长莎拉·布里登强调，企业对未来工资增长的影响比工人的看法更为重要 [4] 市场风险与传导机制 - 策略师指出英国政府债券面临下行风险，包括通胀预期上升，这可能促使工人要求更高工资并转化为更快的价格增长 [4] - 英国工党政府提高工资税并大幅提高最低工资后，企业面临用工成本激增问题 [4]

货币政策决议 - 埃及央行货币政策委员会于10月2日将基准存款利率下调100个基点至21.00%，同时将贷款利率同幅下调至22.00%，主要操作利率下调至21.50% [1][6] - 此次降息100个基点符合经济学家预期，但降息幅度处于预期范围100-200个基点的下限 [2] - 这是埃及2025年内的第四次降息，年内累计降息幅度达到525个基点 [2] 降息背景与动因 - 降息决策基于通胀连续三个月降温，2025年8月消费者物价指数同比涨幅回落至12.0%，创三年多新低，远低于2023年9月38%的峰值 [2][7] - 2025年二季度实际GDP增速由一季度的4.8%加快至5.0%，2024/25财年平均增速为4.4%，高于2023/24财年的2.4% [7] - 当前产出仍略低于潜在水平，增长轨迹支持通胀回落，需求侧通胀压力预计受限 [7] 汇率与外部支撑 - 埃及镑汇率走强，约为1美元兑47.7埃镑，较4月创纪录的51.7低点反弹，有助于缓解进口依赖型经济体的物价压力 [3] - 外资流入、旅游与出口收入大增支撑了本币走强，为降息提供了空间 [3] - 若强劲资本流入持续，预计埃镑在2025年余下时间将在1美元兑48-50埃镑区间运行 [5] 通胀前景与风险 - 2025年8月核心通胀率由7月的11.6%降至10.7% [2][7] - 央行估计三季度平均通胀将延续放缓至12%-13%，低于二季度的15.2%，2025年整体通胀或平均在14%左右 [8] - 通胀前景面临上行风险，包括政府预计在10月晚些时候上调燃油价格，以及地区地缘政治紧张可能升级 [2][8] 经济影响与展望 - 累计降息有助于削减高负债国家的利息支出，利息支出在财政开支中占比庞大 [2] - 降息有望提振本地投资，被视为埃及走出本世纪以来最严重经济危机的关键 [2] - 央行预计未来将按次评估宽松力度与节奏，目标是在2026年四季度将通胀降至7%（±2个百分点）的平均水平 [8] 国际因素与融资 - 埃及即将启动对国际货币基金组织项目的两次合并审查，若顺利通过将可获得25亿美元的贷款分期拨付 [5] - 在全球层面，发达经济体与新兴经济体的央行均谨慎推进货币宽松 [7] - 吸引海外投资组合资金对埃及融资至关重要，降息有助于在维持全球最高实际利率之一的同时吸引外资 [3][5]

印度央行政策决定 - 印度储备银行在10月政策会议上维持政策利率不变并保留中性立场[2] - 政策灵活性较6月会议显著增强 当时央行表示进一步降息的门槛很高[3] 通胀前景分析 - 央行下调2025-26财年通胀预期至2.6% 较此前3.1%的预测下调50个基点[3] - 下调2027财年第一季度通胀预期至4.5% 较此前4.9%的预测下调40个基点[3] - 预计2027财年第三季度通胀将升至5.1% 全年通胀预期中值为4.5%[4] - 当前实际政策利率为1% 低于央行估计的1.4%至1.9%的中性实际利率区间[4] 经济增长评估 - 央行将2026财年GDP增长预期上调至6.8% 较此前6.5%的预测上调30个基点 主要得益于4-6月当季7.8%的超预期增长[6] - 将2026财年下半年GDP增长预期下调10个基点至6.3% 反映美国50%关税对印度商品出口的负面影响将超过商品及服务税削减的积极影响[7] 货币政策立场分歧 - 货币政策委员会两名外部成员主张将政策立场从中性调整为宽松 这意味着加息不再考虑范围内[8] - 观点分歧表明10月政策会议纪要可能比行长声明更为鸽派[8] 维持利率不变的原因 - 央行认为有降息空间不等于有必要立即降息 当前政策设置并未阻碍印度经济增长复苏[10] - 国内增长动力保持韧性 农村需求预计改善 城市需求将获得财政政策支持[10] - 货币政策宽松正通过商品及服务税削减等财政刺激措施得到增强 央行希望观察这些措施在未来几个月对消费的影响[12] 未来政策走向 - 经济增长风险主要来自外部 即美国的不利关税 印美双边贸易协定谈判若成功可能将关税降至25%[11] - 未来是否降息取决于增长风险是否实质化 例如贸易谈判失败 贸易紧张局势蔓延至软件服务业 或国内消费未能在节日季和税减刺激下回升[13] - 关于这些增长风险的明确信号将在12月政策会议前显现[13]

福林汇率走势与预测 - 匈牙利福林兑欧元汇率攀升至两年来的最高点，且升势预计将持续到2025年剩余时间 [1] - MBH银行预测2025年福林兑欧元年均汇率为401，年底汇率将升至397.5，2026年年均汇率预计为400.3 [2] 经济与GDP增长前景 - 2025年匈牙利GDP增长率预计仅为0.8%，主要由服务业、零售业和酒店业支撑，而农业受恶劣天气冲击，工业受需求疲软拖累 [5] - 预计2026年经济将出现复苏，外部需求和新一轮投资将推动经济增长高达3% [5] 通胀与货币政策 - 央行预计2025年平均通胀率为4.5%，2026年将进一步降至3.9%，8月份核心通胀率已降至3.9%，为四年来的最低水平 [6] - 匈牙利基准利率已维持在6.5%一年多，MBH银行预计2025年底前不会发生变化 [6] - 到2026年底，匈牙利基准利率可能降至6.0%，到2027年降至5.0% [6] 货币走强驱动因素 - 福林走强受全球和国内因素推动，包括美联储降息预期、匈牙利相对较高的6.5%基准利率以及央行一贯的紧缩货币立场 [4] 财政赤字与就业市场 - 预计2025年政府赤字将占GDP的4.6%，较2024年的4.9%有所改善 [7] - 就业将继续增长，2025年平均失业率为4.4%，2026年为4.2% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年以来贵金属继续上攻但金银分化 黄金多次创新高 白银跟涨慢 主要受避险情绪升温、美联储降息预期及央行增持黄金等因素影响 [4][5][7] - 本轮贵金属牛市在驱动力、涨幅广度和央行角色等方面与以往不同 黄金货币属性被重新定价 白银由投资主导变为投资与工业需求双轮驱动 [9][10][12] - 世界向新秩序过渡 地缘政治风险和特朗普政策影响贵金属价格 美股波动率上升也会推升其避险价值 [14][16][20] - 2025年美国通胀有再通胀可能 就业整体走弱 美联储货币政策调整影响贵金属价格 市场预期2026年降息 [23][32][38] - 近年全球央行货币政策分化 非美货币与美国降息预期差影响贵金属 后期美联储降息或使美元指数承压 [45] - 2024年全球黄金供给增加需求回落 2025年需求结构分化 白银供需缺口预计收窄 [51][56] - 技术分析显示伦敦金和伦敦银中长期偏多 但需注意短期回撤风险 [58][62] - 未来全球经济政治体系重构 避险需求和政策博弈交织 贵金属或上行 但降息后半场需注意高位回撤 [64] 各章节总结 行情回顾 - 2025年以来贵金属继续上攻 黄金多次创新高 伦敦金最高3057.14美元/盎司 沪金主力最高711.24元/克 白银跟涨慢 伦敦银最高34.224美元/盎司 沪银主力最高8444元/千克 [4] - 开年以来贵金属上涨逻辑包括避险情绪升温、美联储降息预期及央行增持黄金 [5][7] - 本轮牛市与以往不同 主导逻辑从周期性变为结构性 涨幅和广度前所未有 央行成为主导力量之一 [9][10] - 白银牛市在驱动逻辑、需求结构和与黄金关系上与以往不同 从投资主导变为投资与工业需求双轮驱动 全球普涨 可能领先黄金 [12][13] 避险属性演变逻辑 - 世界向新秩序过渡 地缘政治风险增加 中美关系、巴以冲突等影响贵金属价格 特朗普政策通过多种路径影响价格 [14][16][17] - 美股波动率处于历史低位后期或上升 推升贵金属避险价值 [19][20] 货币属性演变逻辑 - 2025年美国通胀有再通胀可能 欧元区接近完成抗通胀目标但贸易战有降息压力 美联储货币政策框架调整 [23][25] - 美国就业整体走弱 非农数据影响美联储政策和贵金属价格 市场关注9月非农数据 [32][35][37] - 梳理2024 - 2025年美联储货币政策路径 市场预期2026年降息 2025年整体降息空间50基点 明年年中左右完成降息 [38][41][42] - 近年全球央行货币政策分化 非美货币与美国降息预期差影响贵金属 后期美联储降息或使美元指数承压 人民币双向波动 [45][47] 商品属性演变逻辑 - 2024年全球黄金供给稳定增加需求回落 2025年需求结构分化 首饰需求受抑制 官方和民间增持抵消部分利空 [51] - 世界白银协会预计2025年全球白银供需缺口收窄21% 降至1.176亿盎司约3658吨 [56] 技术分析 - 伦敦金中长期偏多 预期2026年年中前上行 关注3750 - 4000压力和3400一线支撑 [58][59] - 伦敦银中长期偏多 关注49.8 - 55区间压力突破和37.9一线支撑 [62] 从多空博弈的角度看未来行情发展的方向 - 全球经济政治体系重构 避险需求和政策博弈交织 贵金属或上行 但降息后半场需注意高位回撤 [64] 国内贵金属产业链概况 - 2025年上半年国内原料产金179.083吨 同比降0.31% 进口原料产金76.678吨 同比增2.29% 全国共生产黄金252.761吨 同比增0.44% [67] - 2025年上半年黄金消费量505.205吨 同比降3.54% 首饰消费降26% 金条及金币投资增23.69% 工业用金增2.59% 国内黄金ETF增仓量同比增173.73% [69][71] - 2025上半年央行增持黄金18.97吨 截至6月底黄金储备2298.55吨 增持意义重大 [72] 全球贵金属产业链概况 全球黄金产业链概况 - 2023年全球矿产金3645吨 回收金1238吨 总供应4945吨 同比增4% 中国、俄罗斯、澳大利亚等是主要产金国 [74][75] 全球白银产业链概况 - 全球排名前20位的产银国家产量有变化 全球总计产量同比增0.3% [77] - 全球排名前20位的产银企业产量有增有减 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国政府停摆担忧推高金银价格，地缘冲突依旧，假期内事件较多，金银价格整体偏强，但建议轻仓过节；特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金银价格易涨难跌，但需注意特朗普新政、美国经济预期改善等风险点 [4][6][10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国政府停摆担忧推高金银价，美国三大股指和欧洲三大股指小幅上涨，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌4.26个基点报4.137%，美元指数跌0.26%报97.94，离岸人民币对美元升值报7.1294，COMEX黄金期货涨1.42%报3862.90美元/盎司，COMEX白银期货涨0.97%报47.11美元/盎司 [4][6] - 给出沪金2512、沪银2512等多种金银期货、现货及美元指数的前收、最高、最低、涨跌、涨跌幅等数据 [16] 每日提示 - 今日关注中国9月PMI、日央行会议纪要、美国8月职位空缺、美联储和欧央行委员密集讲话等事件 [4] 今日关注 - 罗列了从07:50到次日07:10各时间点需关注的经济数据和重要讲话，如日本央行公布9月货币政策会议审议委员意见摘要、中国9月官方制造业等PMI数据、澳洲联储发布政策利率决定等 [15] 基本面数据 - 黄金：基差-4.62，现货贴水期货；期货仓单68628千克，增加2802千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减；美国政府停摆担忧推高金价，地缘冲突依旧，沪金溢价收敛至 -9.4元/克 [4][5] - 白银：基差-59，现货贴水期货；沪银期货仓单1189648千克，日环比增加31382千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多增；美国政府停摆担忧推高银价，有色金属走强，沪银溢价小幅收敛至200元/千克左右 [6] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年9月29日多单量245721，较前一日减少1191，减幅0.48%；空单量83894，较前一日减少3853，减幅4.39%；净持仓161827，较前一日增加2662，增幅1.67% [30] - 沪银前二十持仓：未给出具体数据 [32] - SPDR黄金ETF持仓继续增加 [34] - 白银ETF持仓小幅减少，高于两年同期 [37] - 沪金仓单继续大幅增加，COMEX金仓单小幅增加且处于高位，沪银仓单小幅增加高于去年同期，COMEX银仓单小幅增加且关税担忧再起 [38][39][41]

有色金属板块市场表现 - 有色金属板块领涨两市，相关ETF（159876）场内价格盘中大涨超过3%，创下4年多新高，并获资金实时净申购1440万份 [1] - 成分股表现强劲，锡业股份和华锡有色涨停，华友钴业上涨超过9%，江西铜业和白银有色涨幅超过7% [1] - 权重股紫金矿业和洛阳钼业均上涨超过4% [1] 贵金属价格驱动因素 - COMEX黄金价格突破3876美元/盎司，创下历史新高，在美联储开启降息周期的背景下，黄金等贵金属后续发展空间广阔 [3] - 避险需求是支撑贵金属走势的重要因素，包括美股估值偏高、美联储独立性危机、欧美财政债务压力以及地缘政治风险等因素 [3] - 各经济体央行出于储备多元化和降低对美元依赖的考虑，保持稳定的购金需求，为黄金价格提供底部支撑 [3] - 若美国发生持久性高通胀，黄金对冲通胀的价值将凸显，可能推动金价进入新的上行通道 [3] 美联储政策对有色金属的影响 - 交易员预计今年仍有接近两次降息的可能性，只要降息周期未结束，有色金属的行情就谈不上结束 [3] - 在美联储当前“挤牙膏”式降息节奏下，有色金属不太会短期持续猛涨，而是呈现拉长时间震荡上涨的态势 [3] - 美联储降息周期前半段，贵金属表现更优；到了后半段，工业金属的投资窗口将打开 [4] 不同金属类别的投资逻辑 - 黄金的宏观驱动因素包括美联储降息预期、地缘扰动引发的避险需求以及央行增持 [5] - 稀土、钨、锡等战略金属受益于全球博弈，地缘局势为其带来了新的定价逻辑，未来可能变成很好的投资机会 [4][5] - 锂、钴、铝等金属受国内“反内卷”政策逻辑影响，板块迎来估值修复 [5] - 铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放且供给增量有限，呈现供需紧平衡格局 [5] 板块投资策略与工具 - 国内推行的“反内卷”政策旨在优化生产要素，提升各环节盈利能力和改善市场预期，有利于金属价格上涨向下游传导 [4] - 通过全覆盖有色金属行业的ETF（如159876）可以更好地把握整个板块的贝塔行情，其跟踪的指数中铜、铝、稀土、黄金、锂的权重占比分别为25.3%、14.2%、13.8%、13.6%、7.6%，能起到分散风险的作用 [5][6]