通胀数据与趋势 - 3月日本CPI同比上涨3.6% 连续36个月高于央行2%目标 [1] - 3月核心CPI同比上涨3.2% 连续43个月高位运行 [1] - 2024财年核心CPI预计同比上升2.7% 为连续第四年上升 [1] - 东京4月核心CPI同比上涨3.4% 持续44个月远离政策目标 [2] 工资增长与消费支出 - 前3个月企业员工名义现金收入平均增幅达2.53% 创33年最大增幅 [2] - 工会组织今年平均加薪6.09% 创30多年来最大幅度 [2] - 3月家庭支出同比增长2.1% 远超市场预期的0.2% [2] 经济表现与需求驱动 - 去年第四季度GDP连续三个季度增长 年度经济增长2.9% [3] - 今年前三个月出口同比分别增长7.3%、11.4%和3.9% 连续6个月增长 [3] - 第一季度GDP增长0.4% 服务业PMI表现强劲抵消制造业疲软 [3] 货币政策与利率前景 - 央行预计进一步加息 当前利率水平距中性利率仍有距离 [5] - 央行内部估算中性利率区间为1%至2.5% 国际货币基金组织评估为1%至2% [5] - 2025-2026财年核心CPI预期中值分别下调至2.2%和1.7% [5] - 2025-2026财年实际GDP增速预期中值下调至0.5%和0.7% [5] 汇率与资本流动 - 今年以来日元成为G10货币中表现最佳标的 [4] - 资产管理公司持有日元净多头头寸达四年来最高水平 [4] - 日元贬值推动出口增长但加剧进口商品价格上涨 [4] 外部风险因素 - 美国对汽车及关键零部件加征25%关税措施生效 [4] - 日本对美关税豁免请求被拒 两轮贸易谈判未果 [4] - 特朗普关税政策给日本经济与通胀带来不确定性 [4]

贸易战经济影响 - 贸易战对美国经济的负面效益尚不显著 内需为主要驱动力的经济保持较强韧劲 [2] GDP表现 - 2025年一季度美国GDP环比折年率下降0.3% 为2022年以来首次季度负增长 显著低于2024年四季度的2.4% [3] - 剔除季节性因素后 一季度实际GDP同比增长2% 显示经济基本面尚未全面恶化 [3] 经济拖累因素 - 商品进口环比增长高达50.9% 贸易逆差扩大至3,185亿美元 [4] - 净出口对GDP拖累达4.83个百分点 创1947年以来最大单季拖累 [4] - 联邦政府支出环比下降5.1% 拖累经济增长约0.33个百分点 [4] 内需表现 - 个人消费支出环比年率增长1.8% 较上季度4.0%增速放缓 支撑1.21个百分点的经济增长 [5] - 核心消费增长3.5% 显示消费韧性 [5] - 私人投资逆势增长 非住宅投资环比年率增长9.8% [5] - 设备投资激增22.5% 主要由计算机和工业设备推动 [5] 通胀就业表现 - 一季度CPI同比从年初3.0%降至2.4% 能源价格下跌成为主要驱动力 [6] - 非农就业月均增17.4万人 失业率稳定在4.0%-4.2% [6] - 劳动力参与率维持62.4%-62.6% [6] 经济前景展望 - 经济依靠强劲内需拉动保持韧劲 未表现明显滞涨或衰退风险 [6] - 若二季度贸易谈判进展顺利 进口拖累效应减小 经济有望强劲反弹 [7]

重要数据发布 - 美国4月CPI数据将于周二公布 [1] - 美国4月PPI和零售销售数据将于周四公布 [1] - 欧元区一季度GDP和英国一季度GDP将于周四公布 [1] - 中国4月金融数据将于下周不定期发布 [1] 公司财报发布 - 下周二发布财报的公司包括京东、软银、本田汽车 [1] - 下周三发布财报的公司包括腾讯、索尼、保时捷 [1] - 下周四发布财报的公司包括阿里巴巴、网易、贝壳、吉利汽车 [1] A股市场动态 - 下周A股市场将有28家公司限售股解禁，合计解禁市值达186.30亿元 [1] - 解禁市值前三的公司为国金证券(41.66亿元)、强瑞技术(32.43亿元)、江苏华辰(26.44亿元) [1] - 下周A股暂无新股申购，天工股份将于5月13日在北交所上市 [1] 央行公开市场操作 - 下周央行公开市场将有8361亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期0亿元、4050亿元、1955亿元、1586亿元、770亿元 [1] - 周四还有1250亿元MLF到期 [1] 行业会议与活动 - 中国—拉美和加勒比国家共同体论坛第四届部长级会议将于5月13日在北京举行 [1] - 国务院新闻办公室将于周二下午3时举行"新征程上的奋斗者"中外记者见面会，聚焦工业和信息化领域代表 [2] - 美联储周四召开第二届Thomas Laubach研究会议，鲍威尔将发表讲话 [2] - 恒指公司将于5月16日宣布2025年第一季度恒生指数系列检讨结果 [2] 政策与金融调整 - 中国人民银行自5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构) [2] - 汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率下调5个百分点 [2]

美联储政策与经济形势 - 美联储维持短期利率在4 25%至4 50%区间不变 符合市场预期 [1] - 政策声明指出第一季度进口暴涨41 3%扭曲GDP数据 剔除后经济仍保持良好势头 [1][2] - 鲍威尔强调特朗普政府新政策带来高度不确定性 若关税持续实施可能导致通胀上升 经济增长放缓和失业率上升 [1] 企业动态与行业影响 - 美国企业因关税政策不确定性普遍暂停发布第二季度收入预测 类似疫情期间的非正常现象 [2] - 汽车制造 航空 快递等行业头部企业指出政策不确定性严重影响决策 公司估值偏高且面临收入增长下降压力 [3] - 中间商品占美国进口总额20% 关税政策可能导致生产原料短缺 直接影响企业运营 [3][5] 就业市场与消费 - 4月美国新增就业岗位17 7万个 其中批发行业增0 58万 运输与仓储业增2 9万 反映企业提前备货需求 [3] - 剔除批发和运输仓储行业 4月就业增长低于预期 后续月份若削减岗位将威胁就业市场趋势 [3][4] - 零售企业明码标出关税成本 既解释涨价原因 也抗议政策对消费的负面影响 [5] 贸易关系与宏观经济 - 美国与英国新贸易协议象征意义大于实际 对美进口仅681亿美元 远低于墨西哥 中国等主要贸易伙伴 [5] - 关键进口商品如墨西哥汽车 加拿大原油 中国电子产品若下跌将直接冲击美国大众消费 [5] - 4月CPI数据将首次反映新关税政策对物价的实际影响 通胀反弹风险显著 [6]

核心观点 - 美国3月批发库存增幅低于预期 因电器、木材、服装和农产品库存减少[1] - 企业为规避关税提前进口导致巨额贸易逆差 大部分进口转化为库存[1] - 一季度企业库存对GDP贡献达2.25个百分点 创2021年第四季度以来最大增幅[1] 库存数据表现 - 3月批发库存月率终值增长0.4% 低于预期的0.5%增幅[1] - 2月份库存增长0.5% 3月份同比增长2.2%[1] - 一季度企业库存折合成年率增加1401亿美元 较10-12月当季的89亿美元大幅提升[1] 行业影响 - 电器、木材、服装和农产品行业库存出现减少[1] - 进口活动显著增加 反映企业为应对特朗普全面关税采取提前备货策略[1]

英国央行行长贝利：GDP曾一度低迷，随后在年内有所回升。 ...

纪要涉及的行业或者公司 涉及美国宏观经济相关行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 劳动力市场 - **核心观点**：4月劳动力市场表现良好，但后续可能走弱，预计美联储下次降息时间推迟至7月 [1][4][7][8] - **论据**：4月非农就业人数增加17.7万，失业率稳定在4.2%，就业不足率变化不大，显示劳动力市场健康；不过，截至4月已宣布约60万裁员，远高于2024年同期，预计下半年就业人数将大幅下降，失业率将上升 [2][6][25] GDP数据 - **核心观点**：第一季度GDP初值下降0.3%夸大了关税影响，预计2025年GDP将下降0.3% [13][23] - **论据**：国内私人部门支出强劲，GDP下降主要受进口激增和政府支出疲软影响；库存和净出口数据测量精度较低，其他指标显示经济表现较好 [13][15] 通胀压力 - **核心观点**：库存积累可能延缓成本推动型通胀压力，但供应链中断带来的通胀压力正在加剧 [4] - **论据**：4月汽车经销商未调整现有库存汽车价格；ISM制造业PMI数据显示供应商交货时间延长，投入价格指数上升，表明供应链压力和成本压力加剧 [20] 美联储政策 - **核心观点**：预计美联储下周维持利率不变，下次降息时间推迟至7月，2025年还将降息两次，2026年再降息两次 [8][9][38] - **论据**：当前就业数据不支持立即降息，且通胀和就业目标之间存在紧张关系；推迟降息至7月可获取更多劳动力市场数据，同时解决政策不确定性问题 [4][7][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据回顾**：3月批发库存初步估计环比增长0.5%，商品贸易逆差扩大至1620亿美元；4月消费者信心指数降至86.0，为2020年5月以来最低 [34] - **数据预览**：预计4月ISM服务业PMI降至49.3；预计美联储下周维持政策利率在4.25 - 4.50%不变 [36][38] - **地区分布**：介绍了报告在不同地区的分发主体和相关监管信息，如美国由Barclays Capital Inc.分发，英国由Barclays Bank PLC分发等 [64][68]

热点资讯 - 美国经济年初出现自2022年以来首次萎缩，Q1经通胀调整后的GDP年化下降0.3%，净出口对GDP拖累近5个百分点，消费者支出仅增1.8%，企业设备支出年化增22.5% [3] - 4月制造业PMI为49.0%，较上月降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，保持扩张，高技术制造业等行业继续扩张，内销为主制造业企业生产经营稳定 [3] - 美乌共同创建乌克兰重建投资基金，基金设立比例50:50，双方共同管理，无主导投票权，由新许可证收入填充 [4] - 欧佩克+ 8个参与国6月增产41.1万桶/日，增产或暂停或逆转，取决于市场状况 [4] - 美国4月就业增长强劲，失业率稳定，非农就业人数增17.7万人，预期增13万人，失业率保持4.2%不变 [4] 商品板块资金占比 - 非金属建材占比2.52%，贵金属占比29.74%，油脂油料占比12.51%，软商品占比3.18%，有色占比19.54%，煤焦钢矿占比12.98%，能源占比2.70%，化工占比12.36%，谷物占比1.91%，农副产品占比2.56% [5] 重点关注 - 重点关注尿素、原油、塑料、玻璃、碳酸锂 [6] 大类资产表现 - 上证指数日涨跌幅 -0.23%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -2.17%；上证50日涨跌幅 -0.47%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -1.92%；沪深300日涨跌幅 -0.12%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -4.18%；中证500日涨跌幅0.48%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -1.64% [8] - 标普500日涨跌幅0.15%，月内涨跌幅1.46%，年内涨跌幅 -3.93%；恒生指数日涨跌幅0.51%，月内涨跌幅1.74%，年内涨跌幅12.19%；德国DAX日涨跌幅0.32%，月内涨跌幅3.77%，年内涨跌幅17.26%；日经225日涨跌幅0.57%，月内涨跌幅2.18%，年内涨跌幅 -7.68%；英国富时100日涨跌幅0.37%，月内涨跌幅1.19%，年内涨跌幅5.18% [8] - 10年期国债期货日涨跌幅 -0.06%，月内涨跌幅0.07%；5年期国债期货日涨跌幅0.05%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -0.41%；2年期国债期货日涨跌幅0.04%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -0.59% [8] - CRB商品指数日涨跌幅 -1.86%，月内涨跌幅 -0.15%，年内涨跌幅 -2.82%；WTI原油日涨跌幅 -3.69%，月内涨跌幅 -1.63%，年内涨跌幅 -20.41%；伦敦现货金日涨跌幅 -0.85%，月内涨跌幅 -1.45%，年内涨跌幅23.49%；LME铜日涨跌幅 -3.34%，月内涨跌幅2.64%，年内涨跌幅6.65% [8] - Wind商品指数日涨跌幅 -0.79%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅16.24%；美元指数日涨跌幅0.43%，月内涨跌幅0.15%，年内涨跌幅 -8.01%；CBOE波动率日涨跌幅2.19%，月内涨跌幅 -8.18%，年内涨跌幅30.72% [8]

宏观经济与政策环境 - 中国4月制造业PMI为49.8%，非制造业PMI环比双降，新出口订单指数下跌至44.7%，外需疲态显现，但生产端仍处相对高位 [1] - 美国4月非农就业人口增加17.7万人，远超预期的13万人，失业率稳定在4.2%，显示就业市场强劲，美联储5月大概率按兵不动，6月降息预期降温 [4] - 美国一季度GDP年化下降0.3%，市场已有心理准备，但特朗普提出对非美国制作影片征收100%关税，引发关税规模升级担忧 [1][3] - 中国《民营经济促进法》5月20日施行，新版市场准入负面清单缩减事项，为民营企业投资兴业带来空间 [5] - 五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，微信支付次数同比增长10%，餐饮行业增长12.3%，入境游表现亮眼 [6][7] 能源化工市场 - 欧佩克及其同盟八国计划自2025年6月起实施每天41.1万桶的生产调整，相当于三个月增量，国际油价一度下跌近5% [2][10] - 中东局势可能恶化，以色列总理誓言对伊朗进行报复，尾盘油价缩窄跌幅，短期看跌油价，但低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间 [2][10] - 国内甲醇整体装置开工负荷为71.04%，环比下降2.47个百分点，沿海甲醇库存宽幅下降至58.1万吨，环比下降10.93万吨，跌幅15.83%，甲醇短期偏多 [11] - PTA检修量约600万吨，供应压力减轻，但成本端PX库存累库，价格上涨乏力，需求后劲不足，PTA期现价格预计维持弱势 [16] - 乙二醇港口库存回升至85万吨，下游终端订单改善有限，库存有累库可能，乙二醇依然面临压力 [17] - 聚烯烃成本支撑弱化，聚丙烯供给或有收缩，化工品盘面略偏负面，需关注消费刺激政策对需求的提振成效 [14] 金属市场 - 贵金属先跌后涨，美国经济数据呈现滞胀态势，特朗普关税升级担忧推动黄金重新走强 [3][18] - 铜精矿加工费总体低位，国内下游需求稳定向好，电网投资高增长，家电产量延续增长，新能源车巩固铜需求，铜价短期宽幅波动 [3][19] - 锌精矿加工费持续回升，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，市场预期精矿供应改善，锌价可能宽幅波动 [20] - 铝加工环节开工率小幅回落，国内电解铝社会库存略低，但去库节奏或放缓，铝价下方有支撑但上行动能不足，短期震荡 [21] - 镍矿供给偏紧，印尼关税新政或抬升当地镍产品价格，不锈钢需求平平，镍价可能区间波动 [22] - 碳酸锂3月总供应环比增加14%，库存环比增加4198吨至123635吨，上游矿端价格松动，若产量预期不下修，锂价恐进一步下跌 [23] 黑色金属产业链 - 铁矿石全球发运近期减量，港口库存去化速率较快，但铁水产量有回升空间，钢厂利润尚可，短期有支撑，后期震荡偏弱 [24] - 钢材库存延续去化，出口面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲，5月南方进入雨季，建材需求或将季节性回落，板材需求预计走弱 [25] - 焦煤节后情绪偏弱，关注煤矿复产情况，焦炭二轮提涨下游未积极反馈，钢材季节性需求见顶压制盘面，短期现货仍有支撑 [26][27][28] 农产品市场 - 油脂马棕油回落，美豆油偏弱，美国生柴政策反复叠加原油价格回落，棕榈油产地步入增产季，库存预计环比增加，油脂继续偏弱震荡 [29] - 蛋白粕美豆期价偏强震荡，产区天气顺利，但出口前景改善预期支撑价格，国内豆粕现货价格因供应偏紧快速上涨后出现回落，二季度供应充足施压价格 [30] - 玉米美玉米弱势下行，内盘玉米突破压力位，深加工企业利润挤压较多，生猪存栏均重较高支撑饲料需求，7月供需仍有缺口，谨慎偏多 [31] - 棉花美棉承压于美国经济不确定性，郑棉二季度出口预期偏悲观，下游需求偏淡，短期震荡等待新需求渠道建立 [32] 航运与股指 - 集运欧线SCFI欧线降至1200美元/TEU，环比下降60美元/TEU，为2023年12月中旬以来新低，市场对5月和6月运价预期偏悲观，08合约反映旺季预期仍存 [33] - 股指五一长假期间海外市场偏暖，A50上涨，上证50和沪深300内需比重较高防御性较强，中证500和中证1000受中美关税争端影响较大，A股仍有韧性 [8]

核心观点 - 下一阶段债券市场宏观环境或更友好，有助于打破此前横盘震荡价格区间，长期国债收益率进一步向下突破可能性提升 [1][4][33] 五一假期要闻汇总及债市前瞻 全球市场表现 - 五一期间全球股票市场行情突出，科技股主线行情表现突出，恒生科技与纳斯达克分别领涨港股及美股市场，带动欧洲及其他亚洲股票市场整体收涨 [1][11] - 债券市场行情分化，2年美债、10年美债收益率分别上行23BP及16BP，日债收益率下行，德债收益率基本持平 [1][11] - 美元指数有所反弹，兑日元、欧元、英镑等主要货币均有所升值，但美元兑离岸人民币出现一定幅度贬值迹象 [1][11] - 商品市场黄金、白银价格再度出现较大幅度下跌 [1][11] 美国经济数据 - 4月PCE同比增长2.3%，为2024年10月以来新低，小幅超过预期值2.2%，环比零增长持平预期；核心PCE同比增长2.6%持平预期，环比零增长低于预期，指向核心通胀边际进一步降温，关税冲击对美国通胀的影响暂未显现 [2][12] - 4月新增非农就业17.7万人，预期13万人，失业率录得4.2%，与前值及预测值持平，平均时薪同比及环比增速均较前值出现放缓迹象，显示美国劳动力市场依旧保持较强韧性 [2][16] - 2025年一季度GDP环比折年率初值 -0.3%，不及预期的 -0.2%，大幅低于前值2.4%，为2022年一季度以来最低值，ISM制造业PMI由前值49.0%下滑至48.7%，创5个月来最大降幅，美国经济滞胀风险持续走高 [2][21] - 劳动力数据公布后，市场预期美联储6月按兵不动的概率由41.79%上升至65.12%，降息25BP的概率则跳水至33.95%，一致预期的首次降息时间由6月推迟至7月 [2][24] 日本央行政策 - 日本央行全票通过维持政策目标利率在0.5%不变的决议，为自2025年1月加息后连续第二次按兵不动，后续特朗普关税政策的不确定性是其谨慎观望的主要原因 [3][25][26] 国内债市展望 - 资金面“利空的尽头是利多”，当前再度收紧资金可能性低，维持现状为中性，宽松对债市是利好，资金面对债市影响存在利多敏感而利空钝化的非对称性，债市主要矛盾或逐步切换 [4][29] - 2025年4月我国制造业PMI较前值下降1.5个百分点至49.0%，我国经济长期向好基本面不变，但短期内客观经济数据或承压，经济基本面或成下一阶段债市博弈核心要点 [4][29] - 中美贸易谈判过程或曲折，短期内贸易摩擦进一步升级可能性有限，达成贸易协议较困难，或呈僵持状态，对债券市场而言短期利多大于利空 [4][32] 债市资产表现 - 报告展示了国债利率曲线、国债到期收益率、同业存单到期收益率、国开 - 国债利差、国债期货主力合约收盘价、利率互换收益率等债市资产相关图表 [35][40] 实体高频跟踪 - 报告展示了高炉开工率、石油沥青开工率、猪肉与蔬菜平均批发价、国际原油价格、100大中城市土地成交面积、30大中城市商品房成交面积、一线城市周度日均地铁客运量、电影票房收入、乘用车当月日均销量、航运指数等实体高频数据相关图表 [43][46][51]