报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 研报对各有色金属品种进行分析并给出策略观点，铜价预计震荡偏强，铝价震荡调整后或走强，铅价和锌价预计短期弱势运行，锡价预计震荡运行，镍价短期承压，碳酸锂建议观望，氧化铝建议短期观望，不锈钢价格将震荡，铸造铝合金价格短期跟随铝价走势 [5][8][10][12][14][18][21][24][27][29] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：隔夜美股走高，离岸人民币偏强，铜价震荡上行，伦铜3M合约收涨1.11%至10953美元/吨，沪铜主力合约收至87090元/吨；LME铜库存减少75至156500吨，国内上期所日度仓单减少0.1至4.0万吨，国内铜现货进口亏损缩小至800元/吨以内，精废价差3200元/吨环比持稳 [4] - 策略观点：近期美联储官员表态偏鸽，12月降息概率较高，中美领导人对话使地缘风险缓和；产业上铜原料供应紧张，国内冶炼检修减少，下游开工率偏强，累库压力不大，预计铜价震荡偏强运行；今日沪铜主力运行区间86400 - 88000元/吨，伦铜3M运行区间10850 - 11100美元/吨 [5] 铝 - 行情资讯：海外供应扰动消息支撑下铝价走高，伦铝收涨2.25%至2864美元/吨，沪铝主力合约收至21565元/吨；沪铝加权合约持仓量减少0.4至59.1万手，期货仓单微降至6.7万吨；国内铝锭三地库存减少，铝棒加工费下滑，成交淡；外盘LME铝库存减少0.2至54.2万吨 [7] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位，供应干扰预期强，铝价支撑强；虽下游转淡季，但累库压力不大，铝价震荡调整后可能进一步走强；今日沪铝主力合约运行区间21450 - 21800元/吨，伦铝3M运行区间2820 - 2890美元/吨 [8] 铅 - 行情资讯：周三沪铅指数收涨0.13%至17063元/吨，伦铅3S较前日同期跌0.5至1985.5美元/吨；SMM1铅锭均价17000元/吨，精废价差平水；上期所铅锭期货库存2.87万吨，LME铅锭库存26.46万吨；国内社会库存小幅去库至3.53万吨 [9] - 策略观点：原生铅开工率高位，再生铅原料库存与开工抬升，铅锭供应放量；国内蓄企开工率平稳，铅酸蓄电池出口下滑；国内铅锭库存回升，海外连续交仓，LME铅月差下滑；铅锭供应宽松，前期主力多头离场，铅价宽幅震荡；近期全球金融资产偏弱，预计铅价短期弱势运行 [10] 锌 - 行情资讯：周三沪锌指数收跌0.03%至22362元/吨，伦锌3S较前日同期跌2至3007.5美元/吨；SMM0锌锭均价22400元/吨；上期所锌锭期货库存7.16万吨，LME锌锭库存4.8万吨；国内社会库存小幅去库至15.10万吨 [11] - 策略观点：10月锌矿进口下滑，过去一周锌矿显库去库，TC下行，备库结束后锌矿预计边际转松；冶炼利润下滑后国内锌锭产量减少，社库下滑，但长周期锌产业仍过剩；资金层面，伦锌库存抬升，月差下滑；沪锌前期主力净多减仓；近期全球金融资产偏弱，预计锌价短期弱势运行 [12] 锡 - 行情资讯：2025年11月26日，沪锡主力合约收盘价298500元/吨，较前日上涨0.89%；本周云南及江西两地锡锭冶炼厂生产高位企稳，原料供应紧张制约产能释放；10月我国进口锡精矿实物量11632吨，自缅甸进口锡矿量10月下滑，预计11月增长2000吨以上；消费电子等传统领域消费疲软，新能源汽车等新兴领域带来长期需求预期，锡焊料企业开工率回暖，10月国内集成电路产量41.8亿块，同比增速17.7%；上周全国主要锡锭社会库存8245吨，较前周增加311吨；刚果（金）安全形势严峻，但Bisie锡矿停产风险可控 [13] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，考虑高价对消费的抑制及矿端紧缺缓解，预计锡价震荡运行；建议观望；国内主力合约参考运行区间280000 - 310000元/吨，海外伦锡参考运行区间37000 - 39000美元/吨 [14] 镍 - 行情资讯：周三镍价反弹，沪镍主力合约收报117260元/吨，较前日上涨0.95%；现货市场各品牌升贴水持稳；镍矿价格持稳，镍铁价格下跌 [16] - 策略观点：镍基本面压力明显，价格短期承压；镍铁价格下跌，转产高冰镍预期增强，硫酸镍需求转淡，印尼MHP项目投产补充精炼镍原料；市场需求无增量，库存累积；镍矿价格松动，或带动下游价格下跌；不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳；短期沪镍价格运行区间11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.35 - 1.55万美元/吨 [17][18] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报94469元，较上一工作日+2.50%；LC2605合约收盘价96340元，较前日收盘价-1.03%；贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-450元 [20] - 策略观点：基本面改善预期提振做多情绪，但淡季需求持续性存忧，市场分歧大，碳酸锂早盘冲高后回落；价格波动大，持仓矛盾加深，建议观望，关注一季度电芯排产及权益市场氛围；周三广期所碳酸锂2605合约参考运行区间93000 - 99000元/吨 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月26日，氧化铝指数日内下跌0.22%至2747元/吨，单边交易总持仓57.8万手，较前一交易日增加0.8万手；山东现货价格升水12合约101元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持319美元/吨，进口盈亏报-34元/吨；期货仓单报25.79万吨，较前一交易日增加0.34万吨；矿端几内亚CIF价格维持71.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [23] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续；当前价格临近成本线，后续减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望；国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周三不锈钢主力合约收12455元/吨，当日+0.40%；单边持仓21.81万手，较上一交易日-9325手；现货市场佛山和无锡价格有变动；原料价格持平；期货库存录得70365吨，较前日-1726；社会库存下降至107.17万吨，环比增加0.11%，300系库存65.88万吨，环比减少0.17% [26] - 策略观点：今日现货市场价格小幅上涨，青山钢厂封盘及限价后市场报价跟涨，低价资源成交活跃，交投氛围回暖；需求端受房地产市场低迷拖累，消费疲弱，社会库存去化慢；不锈钢价格将震荡运行 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡，主力AD2601合约微跌0.1%至20695元/吨；加权合约持仓反弹至2.37万手，成交量1.19万手，仓单微增至6.30万吨；AL2601合约与AD2601合约价差750元/吨，环比下滑；国内主流地区ADC12均价环比持平，进口ADC12价格环比持平，成交一般；国内三地铝合金锭库存减少0.02至4.97万吨 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格支撑强，供应端受政策扰动，价格下方有支撑；需求端一般，预计短期价格跟随铝价走势 [29]

铂、钯期货上市交易 - 广州期货交易所第四、第五个期货品种铂、钯期货于2025年11月27日上市交易 [1] - 铂期货合约（拍2606 in）首日表现强劲，最新价441.00元/克，涨幅8.89% [1] - 钯期货合约（把2606 W）首日表现良好，最新价377.00元/克，涨幅3.29% [1] 分析师对铂、钯期货的定价与预期 - 国信期货首席分析师认为铂、钯期货首批合约挂牌基准价定价合理，略高于市场预期但与国内市场价格结构基本吻合 [2] - 预计铂期货上市首日价格区间在385~425元/克，钯期货价格区间在345~385元/克 [2] - 期货分析师王彦青预计铂期货（PT2606）上市初期价格运行区间为390~420元/克，钯期货（PD2606）为340~370元/克 [4] 宏观与地缘政治环境影响 - 美联储释放鸽派信号，12月降息预期升至80%以上，对市场整体形成支撑 [2] - 俄乌和谈取得进展，市场风险情绪缓和，可能在一定程度上抑制避险需求，使价格面临回调压力 [2] 其他主要商品期货合约表现 - 沪银2605合约涨幅显著，最新价12482，涨幅3.00%，持仓量414373，日增仓29141 [1] - 玻璃2601合约上涨1.27%，花生2601合约上涨1.02%，原油2601合约上涨1.04% [1] - 沪铅2601合约跌幅较大，下跌1.05%，铁矿石2601合约下跌0.50%，热卷2601合约下跌0.45% [1] - 碳酸锂2605合约下跌0.88% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各品种受不同因素影响呈现不同走势和投资建议，如指数有望阶段性企稳中长期逢低做多，债市四季度供需格局或改善维持震荡，多数有色金属价格走势分化，黑色建材类短期弱势震荡后续关注政策落地，能源化工类各品种需结合供需和成本等因素操作，农产品类价格多维持震荡或有下行压力[4][7][12][30] 各品种总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：工信部等六部门发文促进消费，中央网信办强化财经类“自媒体”管理，广期所发布铂、钯期货合约挂牌基准价，美国9月耐用品订单环比增长0.5% [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH当月/下月/当季/隔季基差比例公布 [3] - 策略观点：指数有望阶段性企稳，科技成长是市场主线，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周三TL、T、TF、TS主力合约环比变化分别为-0.76%、-0.34%、-0.23%、-0.05%；日本央行或12月加息；11月26日财政部2期国债中标收益率低于中债估值；央行周三净回笼972亿元 [5] - 策略观点：10月经济数据供需两端偏弱，社融增速年底或偏弱，四季度债市供需格局或改善，市场维持震荡 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨0.37%，沪银涨2.73%；美联储理事米兰鸽派表态；市场预期美联储12月降息概率为82.9% [8] - 策略观点：美联储宽松货币政策预期回升，12月驱动将集中释放，建议逢低做多 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：隔夜美股走高，铜价震荡上行，LME铜库存减少，国内上期所日度仓单减少，现货升水期货持平，进口亏损缩小 [11] - 策略观点：美联储官员表态偏鸽，12月降息概率高，产业上铜原料供应紧张，预计铜价震荡偏强 [12] 铝 - 行情资讯：海外供应扰动消息支撑下铝价走高，沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单微降，国内铝锭三地库存减少 [13] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位，供应干扰预期强，铝价震荡调整后可能走强 [14] 锌 - 行情资讯：周三沪锌指数收跌0.03%，伦锌3S较前日同期跌2，上期所锌锭期货库存录得7.16万吨，国内社会库存小幅去库 [15] - 策略观点：10月锌矿进口下滑，锌矿端偏紧但备库结束后将转松，锌锭产量减少，预计锌价短期弱势运行 [16] 铅 - 行情资讯：周三沪铅指数收涨0.13%，伦铅3S较前日同期跌0.5，上期所铅锭期货库存录得2.87万吨，国内社会库存小幅去库 [17] - 策略观点：铅锭供应端持续放量，需求端表现一般，库存回升，预计铅价短期弱势运行 [17] 镍 - 行情资讯：周三镍价继续反弹，现货市场升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格下跌 [18] - 策略观点：镍基本面压力明显，价格短期或承压，不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳 [18] 锡 - 行情资讯：2025年11月26日沪锡主力合约收盘价上涨0.89%，云南及江西两地锡锭冶炼厂生产情况整体高位企稳，库存增加 [19] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，预计锡价震荡运行，建议观望 [20] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报94,469元，较上一工作日+2.50%，LC2605合约收盘价较前日收盘价-1.03% [21] - 策略观点：基本面改善预期提振做多情绪，但淡季需求持续性担忧仍存，建议观望 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月26日氧化铝指数日内下跌0.22%，单边交易总持仓增加，基差方面山东现货升水12合约101元/吨 [22] - 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复，氧化铝冶炼端产能过剩，建议短期观望 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周三不锈钢主力合约收12455元/吨，当日+0.40%，单边持仓减少，现货市场价格小幅上涨，期货库存减少，社会库存下降 [24] - 策略观点：现货市场价格上涨，需求端受房地产市场拖累，不锈钢价格或将震荡运行 [25] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡，主力AD2601合约微跌0.1%，加权合约持仓反弹，成交量放大，仓单微增 [26] - 策略观点：铸造铝合金成本端支撑较强，供应端受政策扰动，价格下方有支撑，预计短期跟随铝价走势 [27] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价较上一交易日跌7元/吨，热轧板卷主力合约收盘价较上一交易日跌5元/吨，现货市场价格下跌 [29] - 策略观点：成材价格持续震荡，钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，预计价格短期弱势震荡，后续关注减产节奏 [30] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收至797.00元/吨，涨跌幅+0.38%，持仓变化-17489手，现货青岛港PB粉798元/湿吨 [31] - 策略观点：海外铁矿石发运量环比下降，需求端铁水产量下降，库存端港口库存小幅下降，预计铁矿石在震荡区间内运行 [32] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周三玻璃主力合约收1014元/吨，当日+0.10%，浮法玻璃样本企业周度库存环比+0.09% [33] - 玻璃策略观点：12月玻璃产线冷修预期增强，需求端下游加工订单不足，预计玻璃价格在底部区间震荡 [34] - 纯碱行情资讯：周三纯碱主力合约收1173元/吨，当日-0.85%，纯碱样本企业周度库存环比-0.09% [35] - 纯碱策略观点：上周部分装置检修未能扭转供过于求格局，需求端分化，预计纯碱维持弱势运行 [35] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11月26日，锰硅主力合约日内收跌0.11%，硅铁主力合约日内收跌0.59%，锰硅盘面价格下跌，硅铁价格在震荡区间内 [36] - 策略观点：市场风险偏好转弱，铁合金价格下行，建议关注市场情绪拐点，黑色板块寻找反弹机会，锰硅关注锰矿端，硅铁操作性价比较低 [38][39] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价报9020元/吨，涨跌幅+0.67%，现货端价格持平 [40] - 工业硅策略观点：工业硅价格小幅收红，供应端收缩，需求侧多晶硅产量下行，有机硅需求支撑未减弱，预计价格震荡运行 [41] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价报55895元/吨，涨跌幅+2.13%，现货端价格持平 [43] - 多晶硅策略观点：多晶硅在现实与预期之间拉扯，11月排产下降，供需格局或将好转，价格在区间内宽幅震荡 [44] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价反弹，泰国橡胶主产区洪灾，交易所RU库存仓单偏低，轮胎厂开工率偏疲软，中国天然橡胶社会库存增加 [46][48] - 策略观点：目前偏多思路，建议偏多短线，快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [50] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌2.40元/桶，跌幅0.54%，富查伊拉港口油品周度数据显示成品油累库 [51] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，建议短期观望 [52] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格+30，鲁南+30，内蒙+2.5，盘面01合约+27元，报2094元/吨，基差-4 [53] - 策略观点：伊朗装置停车利多兑现，市场上涨，近端高库存格局仍在，建议观望 [53] 尿素 - 行情资讯：山东维稳，河南-10，湖北维稳，盘面01合约+24元，报1654元，基差-34 [54] - 策略观点：尿素价格底部震荡回升，供应端开工小幅回落，需求端有好转，建议低价下逢低多配 [55] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：纯苯现货价格无变动，期货价格无变动，基差缩小；苯乙烯现货价格上涨，期货价格上涨，基差走弱，港口库存去库，需求端开工率上涨 [56] - 策略观点：广西中石化苯乙烯装置投产，供应端承压，BZN价差修复空间大，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [57] PVC - 行情资讯：PVC01合约下跌2元，报4489元，常州SG-5现货价4440元/吨，基差-49元/吨，1-5价差-293元/吨 [58] - 策略观点：企业综合利润低位，供给端产量高位，需求端承压，出口难以消化过剩产能，建议中期逢高空配 [59][60] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨23元，报3896元，华东现货下跌16元，报3904元，基差18元，1-5价差-73元 [61] - 策略观点：国内装置负荷因意外检修量较大，较预期偏低，12月供给量预期下降，中期建议逢高空配 [62] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨28元，报4684元，华东现货上涨5元，报4635元，基差-31元，1-5价差-44元 [63] - 策略观点：供给端意外检修将减少，需求端聚酯化纤负荷短期维持高位，PTA加工费上方空间有限，PX存在回调估值风险 [64] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约上涨56元，报6774元，PX CFR上涨3美元，报829美元，按人民币中间价折算基差-9元，1-3价差-38元 [65] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，预计11月PX小幅累库，存在回调估值风险 [66] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价6707元/吨，下跌55元/吨，现货6810元/吨，下跌30元/吨，基差103元/吨，走强25元/吨 [67] - 策略观点：期货价格下跌，聚乙烯现货价格下跌，估值向下空间有限，价格或将维持低位震荡 [68] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价6265元/吨，下跌52元/吨，现货6430元/吨，下跌20元/吨，基差165元/吨，走强32元/吨 [69] - 策略观点：期货价格下跌，成本端供应过剩，供需双弱，库存压力高，待明年一季度成本端格局转变或对盘面形成支撑 [70] 农产品类 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价主流下跌，局部小涨，河南部分养殖集团缩量挺价，市场生猪供应量难见明显收窄 [72] - 策略观点：理论出栏量偏大，供应端压力依旧，需求表现不温不火，维持高空近月或反套思路 [73] 鸡蛋 - 行情资讯：昨日全国鸡蛋价格多数稳定，个别稍弱，供应量稳定，下游消化速度一般，供需暂处僵持状态 [74] - 策略观点：前期盘面反弹，现货跟涨不及预期，预计现货兑现季节性涨价前盘面震荡，近弱远强下月差以反套为主，中线关注上方压力抛空 [75] 豆菜粕 - 行情资讯：周三CBOT大豆上涨，国内豆粕现货上调10元/吨，巴西2025/26年度大豆播种进度78.0%，11月USDA月报预估全球大豆供需格局供减需增 [76] - 策略观点：全球大豆供应下降，进口成本底部或已显现，国内大豆和豆粕库存偏大，榨利承压，预计豆粕震荡运行 [77] 油脂 - 行情资讯：马来西亚11月棕榈油出口量下降，产量增加，国内油脂总库存未来有去库趋势，周三国内油脂止跌反弹 [78] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，若产量下降则转向多头思路，建议震荡看待 [79][80] 白糖 - 行情资讯：周三郑州白糖期货价格窄幅震荡，郑糖1月合约收盘价报5379元/吨，较前一交易日下跌0.15%，现货价格有变动 [81] - 策略观点：新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系过剩，国际糖价难有起色，建议逢高抛空 [82] 棉花 - 行情资讯：周三郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉1月合约收盘价报13625元/吨，较前一个交易日下跌0.15%，现货价格上涨，全球棉花产量上调 [83] - 策略观点：旺季结束后需求未太差，下游开机率中等偏弱，预计短期棉价延续震荡 [84]

黄金市场表现与机构预期 - 今年以来黄金价格已暴涨超过60% [1] - 伦敦金现货价格已涨至4162美元 [11] - 多家华尔街投行上调明年金价预期 美国银行将2026年金价预期上调至5000美元 德意志银行将明年金价预期从4000美元上调至4450-4950美元 [12] - 瑞银将目标价提至4500美元 高盛看到4900美元 摩根大通给出5062美元的上限预测 [12] 看涨黄金的核心逻辑 - 美联储降息预期是黄金的重大利好 降息将导致美债收益率下降和美元走弱 提升黄金作为零息避险资产的吸引力 [6] - 全球货币超发导致法定货币购买力减弱 实体资产尤其是黄金的长期保值需求增加 [7] - 各国央行明显增加外汇储备中的黄金配置 以防御法定货币长期购买力下滑 [7] - 地缘政治风险是黄金的长期题材 国际局势不确定性为黄金提供持续的避险需求 [9] 黄金在资产配置中的角色 - 黄金不一定适合作为投资组合中的核心资产 但在资产配置与风险分散角度值得保留一定比重 [9] - 黄金是传统的现实世界避险资产 而比特币在虚拟世界扮演类似角色但波动度更大 [7] - 未来金价仍有一定的向上空间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期避险方面中美会谈利空兑现、地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和、降息预期仍存；避险属性方面泽连斯基称乌克兰准备推进美方和平计划、敏感问题待与特朗普磋商，中美经贸磋商成果共识公布，中东等地缘异动风险仍存；货币属性方面美联储理事沃勒和纽约联储威廉姆斯讲话共同提高美联储降息可能性，美国9月零售销售不及预期、消费者信心降至七个月低点，美国9月就业增长超预期但失业率升至4.4%，美国政府结束停摆、市场等待更多经济数据指引，目前市场预期美联储12月降息25基点概率暴涨至80%附近，美元指数和美债收益率下行遇阻偏强；商品属性方面CRB商品指数震荡偏弱，人民币贬值利多内价格；预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 白银价格趋势以黄金价格为锚，资金面CFTC白银净多近期重新减仓、iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 今日贵金属震荡反弹，沪金主力收涨0.55%，沪银主力收涨1.79% [1] - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价4165.20美元/盎司，较上日涨0.76%，较上周涨2.40%；伦敦金4126.45美元/盎司，较上日涨1.09%，较上周涨1.62% [2] - 国内价格沪金主力收盘价946.72元/克，较上日涨0.02%，较上周涨1.04%；黄金T+D收盘价941.17元/克，较上日涨0.05%，较上周涨0.74% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金 - 8.87元/克，较上日涨305%，较上周降302%；沪金主力基差 - 5.55元/克；金银比（伦敦金/伦敦银）80.59，较上日降3.23%，较上周降0.18%；金铜比（Comex金/Comex铜）8.15，较上日涨0.30%，较上周降0.45%；金油比（Comex金/WTI原油）71.68，较上日涨2.11%，较上周涨6.74% [2] - 持仓量方面，Comex黄金485788手（100盎司），较上周无变化；沪金主力（上期所）188763手（千克），较上日涨4.19%，较上周涨127.87%；黄金TD（上金所）45964手（千克），较上日降0.31%，较上周降1.18% [2] - 库存方面，LBMA库存8598吨，较上周无变化；Comex黄金1152吨，较上日无变化，较上周降1.08%；沪金（上期所）18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓（周度）109577手，较上周降24350手 [2] - 黄金ETF中SPDR 952.53吨，较上日无变化，较上周降0.33% [2] - 期货仓单中沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名合计净多68337.00，较上日增3317.00，占比20.36%；前10名合计净多98735.00，较上日增3854.00，占比29.42%；前20名合计净多125330.00，较上日增4798.00，占比37.35% [4] - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [3] 白银 - 国际价格Comex白银主力合约收盘价51.75美元/盎司，较上日涨1.16%，较上周涨2.39%；伦敦银51.21美元/盎司，较上日涨2.33%，较上周涨1.80% [5] - 国内价格沪银主力收盘价12227.00元/千克，较上日涨0.82%，较上周涨0.65%；白银T+D收盘价12209.00元/千克，较上日涨0.63%，较上周涨0.49% [5] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银547.64元/克，较上日降23.23%，较上周降15.54%；沪银主力基差 - 18元/千克 [5] - 持仓量方面，Comex白银172415手（5000盎司），较上周无变化；沪银主力（上期所）5778480手（千克），较上日涨5.07%，较上周涨13.23%；白银TD（上金所）3991986手（千克），较上日涨0.10%，较上周降2.81% [5] - 库存方面，LBMA库存26255吨，较上周增1673吨，涨6.81%；Comex白银14282吨，较上日降0.00%，较上周降1.35%；沪银（上期所）531吨，较上周降3.01%；白银（上金所）716吨，较上周降7.59%；显性库存总计41772吨，较上日降0.11%，较上周降0.74% [5] - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓（周度）24963手，较上周降4930手 [5] - 白银ETF中iShare 15582.33吨，较上日无变化，较上周涨2.33% [5] - 期货仓单中沪银注册仓单数量519271千克，较上周降9.99% [5] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名合计净多94429.00，较上日增9561.00，占比13.41%；前10名合计净多130075.00，较上日增12982.00，占比18.47%；前20名合计净多158774.00，较上日增10801.00，占比22.55% [6] - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [5] 基本面关键数据 - 美联储方面，联邦基金目标利率上限4.00%，较上次降0.25%；贴现利率4.00%，较上次降0.25%；准备金余额利率3.90%，较上次降0.25%；美联储总资产66061.83亿美元，较上次降0.00%；M2同比4.65%，较上次增0.22% [7] - 美债及美元相关，十年期美债真实收益率2.41%，较上日降0.82%，较上周降1.23%；美元指数99.81，较上日降0.40%，较上周涨0.21%；美债利差（3月 - 10年）0.47，较上日涨4.44%，较上周涨21.62%；美债利差（2年 - 10年） - 0.11，较上日降31.25%，较上周降38.89%；美欧利差（十债收益率）1.47，较上日降1.35%，较上周涨100.00%；美中利差（十债收益率）2.76，较上日降1.05%，较上周降3.75% [7][9] - 美国通胀方面，CPI同比3.00%，环比0.30%；核心CPI同比3.00%，环比0.30%；PCE物价指数同比2.74%，较上次增0.14%；核心PCE物价指数同比2.91%，较上次增0.05%；美国密歇根大学1年通胀预期4.50%，较上次降0.10%；5年通胀预期3.40%，较上次降0.50% [9] - 美国经济增长方面，GDP年化同比2.00%，较上次降0.30%；年化环比3.80%，较上次增4.40% [9] - 美国劳动力市场方面，失业率4.40%，较上次增0.10%；非农就业人数月度变化11.90万，较上次增1.23万；劳动参与率62.40%，较上次无变化；平均时薪增速3.80%，较上次无变化；每周工时34.20小时，较上次无变化；ADP就业人数4.20万，较上次增7.10万；当周初请失业金人数22.00万，较上次降0.80万；职位空缺数723.50万，较上次无变化；挑战者企业裁员人数15.31万，较上次增9.90万 [9] - 美国房地产市场方面，NAHB住房市场指数38.00，较上次涨2.70%；成屋销售410.00万套，较上次涨2.50%；新屋销售66.00万套，较上次无变化；新屋开工113.30万套，较上次无变化 [9] - 美国消费方面，零售额同比4.72%，较上次增0.69%；环比0.53%，较上次降0.46%；个人消费支出同比5.55%，较上次增0.37%；环比0.62%，较上次增0.07%；个人储蓄占可支配比重4.60%，较上次降0.20% [9] - 美国工业方面，工业生产指数同比0.84%，较上次降0.54%；环比 - 0.08%，较上次增0.14%；产能利用率75.84%，较上次降0.15%；耐用品新增订单767.06亿美元，较上次增4.70亿美元；同比4.17%，较上次增0.43% [9] - 美国贸易方面，出口同比 - 25.17%，较上次增1.86%；环比1.79%，较上次降6.77%；进口同比 - 22.84%，较上次降6.73%；环比 - 11.57%，较上次降13.34%；贸易差额 - 5.96百亿美元，较上次无变化 [9] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数48.70，较上次降0.40；ISM服务业PMI指数52.40，较上次增2.40；Markit制造业PMI指数0.00，较上次无变化；Markit服务业PMI指数0.00，较上次无变化；密歇根大学消费者信心指数51.00，较上次降4.10；中小企业乐观指数98.20，较上次降0.60；美国投资者信心指数4.00，较上次增4.30 [9] - 央行黄金储备方面，中国2304.46吨，较上次增0.09%；美国8133.46吨，较上次无变化；世界36362.76吨，较上次无变化 [9][10] - IMF外储占比方面，美元57.80%，较上次涨0.88%；欧元19.83%，较上次降0.99%；人民币2.18%，较上次降0.04% [10] - 黄金/外储方面，全球22.18，较上次涨4.11%；中国6.78，较上次增0.29；美国78.64，较上次涨0.86% [10] - 避险属性方面，地缘政治风险指数90.76，较上次无变化；VIX指数18.56，较上日降9.55%，较上周降24.83% [10] - 商品属性方面，CRB商品指数294.39，较上日降0.54%，较上周降1.62%；离岸人民币7.0944，较上次降0.23% [10] - 美联储最新利率预期显示，2025年12月10日市场预期350 - 375基点概率为82.9%；2026年1月28日225 - 250基点概率为22.0%、250 - 275基点概率为65.4%等不同时间不同利率区间有相应概率分布 [11]

现货黄金市场行情 - 截至发稿现货黄金最新报4160.70美元/盎司，日内涨幅0.75% [1] - 日内最高上探至4169.20美元/盎司，最低触及4129.07美元/盎司 [1] - 现货黄金短线走势偏向看涨 [1][4] 现货黄金技术分析 - 金价在4200美元/盎司关键阻力位下方盘整，整体仍呈现上涨趋势 [4] - 相对强弱指数(RSI)高于50阈值，表明买方占据主导地位 [4] - 首个关键阻力位为4200美元/盎司，下一阻力位为11月13日高点4245美元/盎司 [4] - 若突破4245美元/盎司，可能上探4300美元/盎司并挑战历史高点4381美元/盎司 [4] - 关键支撑位在4100美元/盎司，若跌破可能下探20日简单移动平均线4045美元/盎司及4000美元/盎司心理关口 [4] 地缘政治动态 - 委内瑞拉总统马杜罗称国家因美国军事威胁正面临存亡决定性时刻 [2] - 美国在加勒比海以缉毒为名进行军事部署，被委内瑞拉指责为帝国主义威胁和攻击 [2] - 美国将委内瑞拉太阳集团列为外国恐怖组织，指控其由马杜罗及政府高层领导，但遭委外长驳斥 [2] - 自9月初至今，美军在加勒比海和东太平洋击沉超过20艘所谓贩毒船，导致80余人死亡 [2]

文章核心观点 - 全球肥料价格因生产集中、地缘政治风险及主要生产国出口管制而再度攀升 这通过供应链冲击最终可能传导至粮食价格 对全球食品通胀构成压力 [2][6][9] 肥料价格现状与驱动因素 - 磷酸二铵国际价格在2024年8月达到每吨795美元 创三年新高 9月小幅回落至780美元 但仍比年初上涨34% [4] - 世界银行的肥料价格指数在2022年4月因地缘冲突达到293点 是上年同期的约2.7倍 2024年基本维持在110-120点 但春季以来再度加快上涨 [6] - 当前价格上涨是需求增加、出口管制、关税等多重因素共同作用的结果 [6] 全球肥料生产高度集中 - 磷矿石全球产量高度集中 中国占46% 中国、摩洛哥、美国、俄罗斯四国合计占全球70%以上 [2][6] - 钾肥生产也高度集中 俄罗斯与白俄罗斯产量合计占全球三分之一 加上中国后 三国产量占比接近全球一半 [6] - 这种高度集中的生产格局使得地缘风险极易传导至国际肥料价格 [6] 主要生产国的政策与影响 - 中国于2024年10月中旬暂停出口尿素及磷酸二铵 其2024年氮肥出口量比上年减少90%以上 此举被类比为将稀土武器化的出口管制 旨在优先保障国内供应 [7] - 欧盟自2024年7月起对俄罗斯和白俄罗斯肥料征收新关税并计划分阶段提高至2028年 俄罗斯肥料约占欧盟进口总量的25% [8] - 政策导致贸易流急剧转换 尤其对于钾肥 替代采购来源有限 可能大幅增加成本并打破供需平衡 引发国际价格上涨 [8] 对农业生产与成本的直接影响 - 肥料在美国农产品生产成本中占比很高 大豆为18% 小麦和玉米约为35% [8] - 在发展中国家 肥料在生产成本中占比更高 价格高涨带来的影响预计更大 [8] - 历史经验显示 肥料价格高涨会导致农户减少施肥 国际肥料工业协会推算 若氮肥施用量减少5% 小麦产量将下降3.1% 水稻产量将下降1.5% [8] 向粮食价格的传导与宏观影响 - 肥料及能源的价格波动会在12-16个月后反映到小麦和玉米的国际价格上 [9] - 地缘政治紧张引发的肥料价格高涨最终会导致粮食价格上涨 影响将波及从海外大量进口食品的国家 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美联储官员表态偏鸽，12月降息概率提高，中美领导人对话使地缘风险缓和，预计铜价震荡偏强运行；全球铝锭显性库存低位，供应有干扰预期，铝价震荡调整后或进一步走强；铅锭供应宽松，锌产业处于过剩周期，全球主要金融资产表现偏弱，预计铅价和锌价短期弱势运行；短期锡供需紧平衡，预计锡价震荡运行；镍基本面压力明显，价格短期或承压；碳酸锂市场分歧大，建议观望；氧化铝价格临近成本线，追空性价比不高，建议短期观望；不锈钢价格或震荡运行；铸造铝合金价格下方有支撑，预计短期偏震荡 [5][8][10][12][14][18][21][24][27][30] 各金属情况总结 铜 - **行情资讯**：离岸人民币走强等因素影响下铜价冲高回落，昨日伦铜3M合约收涨0.47%至10832美元/吨，沪铜主力合约收至86350元/吨；LME铜库存增加825至156575吨，国内上期所日度仓单减少0.3至4.1万吨，国内铜现货进口亏损扩大至1000元/吨左右，精废价差3200元/吨环比扩大 [4] - **策略观点**：预计铜价震荡偏强运行，今日沪铜主力运行区间参考85800 - 87000元/吨，伦铜3M运行区间参考10700 - 10900美元/吨 [5] 铝 - **行情资讯**：昨日铝价震荡下滑，伦铝收跌0.43%至2801美元/吨，沪铝主力合约收至21410元/吨；沪铝加权合约持仓量减少0.9至59.6万手，外盘LME铝库存减少0.2至54.4万吨，国内铝锭三地库存环比下滑 [7] - **策略观点**：铝价支撑仍强，震荡调整后仍可能进一步走强，今日沪铝主力合约运行区间参考21300 - 21600元/吨，伦铝3M运行区间参考2780 - 2830美元/吨 [8] 铅 - **行情资讯**：周二沪铅指数收跌0.53%至17041元/吨，伦铅3S较前日同期跌6至1986美元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.87万吨，LME铅锭库存录得26.53万吨，国内社会库存小幅去库至3.53万吨 [9] - **策略观点**：铅锭供应相对宽松，预计铅价短期弱势运行 [10] 锌 - **行情资讯**：周二沪锌指数收跌0.13%至22369元/吨，伦锌3S较前日同期涨3至3009.5美元/吨；上期所锌锭期货库存录得7.38万吨，LME锌锭库存录得4.74万吨，国内社会库存小幅去库至15.10万吨 [11] - **策略观点**：锌矿短期偏紧但后期预计转松，锌产业仍在过剩周期内，预计锌价短期弱势运行 [12] 锡 - **行情资讯**：2025年11月25日，沪锡主力合约收盘价295290元/吨，较前日上涨0.61%；本周云南及江西两地锡锭冶炼厂生产高位企稳但原料供应紧张，10月我国进口锡精矿实物量达11632吨，预计11月自缅甸进口锡矿量增长2000吨以上；上周全国主要锡锭社会库存为8245吨，较前周增加311吨 [13] - **策略观点**：短期锡供需紧平衡，预计锡价震荡运行，建议观望，国内主力合约参考运行区间280000 - 300000元/吨，海外伦锡参考运行区间36000 - 38000美元/吨 [14] 镍 - **行情资讯**：周二镍价小幅反弹，沪镍主力合约收报116160元/吨，较前日上涨0.65%；现货市场升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格继续下跌 [16] - **策略观点**：镍基本面压力明显，价格短期或承压运行，不建议追空或抄底，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [17][18] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报92169元，较上一工作日+2.06%，LC2605合约收盘价97340元，较前日收盘价+5.76% [20] - **策略观点**：市场对碳酸锂分歧大，建议观望，今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间92200 - 100600元/吨 [21] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年11月25日，氧化铝指数日内下跌0.25%至2753元/吨，单边交易总持仓57万手；山东现货价格维持2770元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB维持319美元/吨，期货仓单报25.45万吨 [23] - **策略观点**：海外矿价预计震荡下行，氧化铝产能过剩，当前价格临近成本线，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨 [24] 不锈钢 - **行情资讯**：周二不锈钢主力合约收12405元/吨，当日+0.57%；现货市场价格有变动，期货库存录得64924吨，较前日-5441，社会库存下降至107.17万吨，环比增加0.11% [26] - **策略观点**：不锈钢价格或将以震荡态势运行 [27] 铸造铝合金 - **行情资讯**：昨日铸造铝合金价格小幅反弹，主力AD2601合约收涨0.34%至20705元/吨；加权合约持仓下滑，仓单增加0.1至6.29万吨，国内三地铝合金锭库存减少0.03至4.99万吨 [29] - **策略观点**：铸造铝合金成本端支撑强，需求端一般，预计短期价格偏震荡 [30]

金价近期表现 - 金价在4150美元下方企稳，创逾一周新高，并触及一个半周高点 [1][3] - 日内温和涨势未能延续，周二欧洲时段维持小幅上涨态势 [3] - 金价似乎蓄势待发，有望进一步升值并重返4200美元关口 [4] 推动金价上涨的主要因素 - 市场对美联储12月降息25个基点至3.50%-3.75%区间的预期概率约为80%，为无收益的黄金提供支撑 [3] - 美联储关键委员（纽约联储主席约翰·威廉姆斯、美联储理事克里斯托弗·沃勒）的鸽派表态强化了降息预期 [3] - 俄乌冲突升级及中东新冲突引发的地缘政治不确定性，成为支撑避险商品黄金的因素 [1][3][4] 限制金价涨幅的因素 - 美元指数维持在5月下旬以来的高位附近，对金价构成阻力 [3] - 股市整体积极的基调（风险偏好回升）限制了贵金属的上涨空间 [1][3] 技术分析观点 - 隔夜强劲上涨验证了多重支撑位，包括自10月下旬延伸的上升趋势线和4小时图上的200期指数移动平均线 [6] - 4小时/日线图上的持续上行走势与正向震荡指标，支持金价短期内延续升势，向4177-4178美元区域推进并冲击4200美元关口的可能性显著 [6] - 若回调跌破4132-4130美元区间，当前或可视为买入良机，并在4110-4100美元区域获得有力支撑 [6] 市场关注焦点 - 交易员静候关键美国宏观数据，包括延迟发布的生产者价格指数（PPI）和零售销售数据，以及待售房屋销售数据和里士满制造业指数 [3][4] - 这些数据可能影响美元价格走势，并为金价创造短期机会 [4]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [2] - 归属于上市公司股东净利润120.76亿元，同比大幅增长84.84% [2] - 扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的扣非净利润为95.22亿元，同比增长率降至42.51% [4] 利润结构与非经常性收益 - 前三季度非经常性损益达25.53亿元，主要来自出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc部分股票的收益32.23亿元 [4] - 非经常性收益占净利润比重超过四成，扣非增速落后于同行凯莱英的58%和康龙化成的45% [4][5] - 自2024年末至2025年10月，公司通过多次大宗交易累计出售药明合联超过10%股份，总成交金额69.5亿港元，对2025年度税后净利润影响超过43亿元人民币 [6] 收入地域与业务板块分析 - 来自中国客户的收入增长几乎停滞，仅增长0.5%至50.4亿元 [7] - 美国客户收入增长31.9%至221.5亿元，欧洲客户收入增长13.5%至38.4亿元 [7] - 化学业务和TIDES业务成为增长主力，前三季度分别增长29.28%和121.1% [8] - 测试业务收入41.7亿元，同比微降0.04%，其他业务收入下降10.47% [8] 研发投入与财务状况 - 前三季度研发费用8.26亿元，同比下降13.46%，研发投入力度明显减弱 [8] - 前三季度财务费用达1.91亿元，去年同期为净收益0.62亿元，利息费用增加至2.27亿元 [9] - 流动负债中短期借款达52.82亿元，较2024年底的12.43亿元大幅增长324.9% [9] 在手订单与项目管线 - 持续经营业务在手订单达598.8亿元，同比增长41.2% [10] - 小分子D&M管线新增621个项目，但商业化和临床Ⅲ期项目仅增加15个，项目大部分集中在临床前和I期，后期项目转化效率较低 [10]