公司投资理念与策略 - 公司定位为“研究集中型”私募机构，认为深度研究是投资的核心与基础 [2] - 公司策略由主观与量化双轮驱动，主观策略秉承深度价值研究理念，对上市公司基本面进行长期跟踪，量化团队专注于利用AI技术改造传统量化技术 [2] - 公司认为在中国资本市场为投资者提供长期回报，需依靠在敬畏市场的前提下，进行比别人更深入的研究 [2] 对中国资本市场的看法 - 相较于成熟市场，中国资本市场的参与者行为等市场特征显著不同，导致市场定价效率存在差异 [2] - 中国股市中存在更多基于传闻、猜测或冲动的“噪音交易者”，其交易行为导致价格对真实价值的偏离度较大，产生更多的“定价差异”，而这正是阿尔法收益的来源 [3] - 量化投资发现并纠正定价差异的过程，本身就在助推中国资本市场走向成熟，能够正确地评估风险和分配资源 [3] 对AI与量化投资结合的观点 - 人工智能（AI）对于量化行业的重塑仍处于“很初级的阶段”，如同“刚破土而出的幼苗”，未来十年或二十年将有巨大发展空间 [1][3] - AI极大地扩展了量化投资的视野，采用深度学习的视角重新审视市场数据，能够找到不同于传统多因子模型或策略的崭新切入点，这是一条崭新的赛道 [4] - 在AI赛道上竞争考验机构的时间投入与积累，需要不断摸索结合方式并克服挑战，持续的投入必将催生下一代的新形态方法和策略 [4] - 目前量化投资实践反哺AI科技研发仍是“少数人的游戏”，绝大多数量化公司若想与世界科技巨头在AI前沿领域竞争尚有困难，需要在资源、人才密度等方面持续投入 [4] 对A股市场的展望 - 自去年9月下旬以来A股显著向好的核心动力是“信心修复”，去年“9·24”是一个转折点，市场信心强势回暖促使社会资金更有意愿投入股市 [6] - 对未来两三个季度的股市持“整体谨慎乐观”态度，信心修复的动能尚未完全释放，同时决策层政策、出口韧性以及未来物价企稳回升构成积极迹象 [6] - 市场进一步走强仍面临挑战，企业业绩的大幅改善可能需要耐心等待，因此股市未来的上行可能更需要依靠“估值扩张”来支撑 [6] - 将当前A股市场形容为“纠结的市场，也是难做的市场，但仍是大有可为的市场”，认为未来市场仍存在较多的投资机会 [6]

公司：花旗集团 (Citigroup) 一、 管理层变动与战略延续性 * 首席财务官马克即将离任，其离任决策基于两个关键点：确保财务职能状况优于其接手时，以及确保公司对投资者的承诺（包括2026年实现10%-11%的回报率）能保持持续势头[13] * 美国个人银行业务负责人冈萨洛将于明年3月接任首席财务官，预计将带来连续性和稳定性[18] * 冈萨洛强调结果交付、问责制、持久性（通过强大的资产负债表、流动性、风险与控制管理实现）以及以“初心”看待问题[19][20] 二、 业务重组与战略重点 * 美国个人银行业务进行结构调整：将零售银行并入财富管理业务，信用卡业务作为独立业务运营[22] * 调整依据： * 零售银行与财富管理的协同：公司网点偏向高净值客户，在六个城市中心的650家分支机构覆盖了美国约三分之一的高净值家庭，2024年年初至今已将约120亿美元客户存款升级至财富管理业务[22] * 信用卡业务整合：公司是全谱系信用卡服务提供商，拥有超过6000亿美元的消费额、超过1600亿美元的未偿贷款，服务7000万客户，业务规模超过180亿美元。市场趋势正向通用卡和联名卡汇聚，此次调整旨在加速业务整合以抓住市场机遇[23][24] * 公司持续简化组织架构，退出非核心业务：已宣布退出14个消费者业务，快速完成了其中9个，2024年宣布了波兰业务和墨西哥Banamex业务25%的股权出售（预计很快完成）[64][65] 三、 财务表现与未来指引 * **2024年业绩与第四季度展望**： * 年初至今总收入增长7%，所有五个业务部门均实现正运营杠杆[33] * 预计第四季度市场收入同比小幅下降（低至中个位数百分比）[33] * 预计第四季度投行业务收入同比增长中20%百分比左右[34] * 预计第四季度运营效率比率略优于63.5%（此前指引为63.5%），其中包括约2亿美元的额外遣散费[34][35] * **2025年指引**： * 预计除市场业务外的净利息收入同比增长约5.5%[36] * **2026年目标与驱动因素**： * 回报率目标：达到10%-11%，并作为迈向更高回报的途径[13][67] * 除市场业务外的净利息收入预计将继续增长（增速放缓），驱动因素包括：运营存款（特别是TTS业务）增长、贸易融资活动增长、信用卡（尤其是品牌卡）贷款增长，以及将到期投资组合重新配置到更高收益资产[36][37] * 运营效率比率目标：低于60%[39] * 实现效率目标的途径：收入增长（净利息收入与非利息收入）以及成本控制。成本控制包括：减少约10亿美元的滞留成本、降低转型支出（2024年略低于35亿美元）、获得技术投资带来的生产率节省，以及遣散费降至更正常水平[39][40][41] * **资本管理**： * 目标普通股权一级资本比率降至12.8%（过去两年的平均值），预计在未来两到三个季度内开始向该水平迈进[59] * 2024年宣布了200亿美元的股票回购计划，年初至今已完成90亿美元[60] * 未来资本部署将在投资于增值回报的增长机会和继续回馈股东之间取得平衡[60][61] 四、 运营转型与人工智能应用进展 * 公司整体转型进度：约三分之二的工作已处于或接近完成状态[40][43] * 已取得进展的领域：全球风险与合规控制标准化，在许多方面已达到同业水平[43] * 仍需重点推进的领域：数据管理，特别是监管报告方面。过去12个月已取得显著进展，通过集中监督和运用人工智能工具提高了报告数据的准确性[43][44] * **人工智能战略与应用**： * 采用自上而下与自下而上相结合的方式[49] * 自下而上：向18万名员工推出内部AI工具“Stylus”，在财务、法律、人力资源、信贷报告撰写等具体用例中提升效率[50] * 自上而下：在能产生规模效应的领域进行重点投入，例如： * 技术开发：年初至今完成100万次自动化代码检查，每周释放约10万小时编码时间，带来9%的生产率提升[51] * 客户服务：在美国个人银行业务中，每月接听1700万通电话，利用生成式AI提高自助服务比例，并实时辅助人工坐席提升效率[51] * 转型与数据改进的具体成效：在贷款发起数据方面的改进，直接导致美联储DFAS压力测试结果中，次级住房抵押贷款和房屋净值信贷额度的压力资本损失从19%降至5.1%，第一抵押贷款从3.7%降至3.1%，从而减少了压力资本缓冲要求[48] 五、 宏观经济与信贷状况展望 * **宏观经济**：全球经济保持韧性，预计2024年第四季度GDP增长放缓，2026年增长将继续温和放缓。预计美联储将降息，2026年可能还有2-3次降息。不确定性包括关税、失业率以及人工智能相关投资的热潮[25][26][27] * **消费者状况**：美国消费者表现出持续韧性，消费有辨别力但增长稳定。 affluent客户推动增长，旅游、餐饮、 discretionary零售类别表现强劲。信贷方面保持稳定[29] * **信贷质量**： * 消费者信贷：第三季度品牌卡业务和零售服务业务的30天以上、90天以上逾期率和净信贷损失均同比下降，为几年来首次[30] * 公司信贷：风险偏好框架未变，专注于大型跨国公司和投资级客户。非银行金融机构风险敞口具有选择性，关注底层抵押品，该敞口在总敞口中不具重大性[53][54] * 目前未观察到公司信贷或早期拖欠方面有异常情况[55][57] 六、 监管环境 * 对华盛顿方面关于降低资本要求的提案和重新提案感到满意，认为方向对行业有利，期待在平均法、巴塞尔协议III终版和全球系统重要性银行规则上获得明确指引[59][60]

橡树资本管理公司联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）表示，尽管今年与数据中心相关的美国 信贷交易已超过1610亿美元，但马克斯认为人工智能（AI）技术的需求增长"完全不可预测"，投资者目 前的行为是"投机性"的。他质疑投资者为AI投资提供资金的长期债务（如收益率仅比无风险国债高100 个基点的30年期债券）的审慎性，并指出AI革命带来的影响是"既美好又令人担忧的"。 ...

国家政策与转型目标 - 韩国政府设定2040年全面关停燃煤电厂的国家目标 并计划在2035年将国家温室气体排放量较2018年削减68.8%至75.3% [1][2] - 为达成目标 政府正推动长期依赖煤炭的五大发电公企（南东 南部 中部 西部 东西发电）加速业务重组 [1] - 韩国作为全球第七大煤电国 其约30%的电力仍依赖煤炭 该国加入“脱煤动力联盟”（PPCA）的承诺释放出强烈信号 [2] 五大发电公企转型战略 - 南东发电提出“2040未来路”愿景 目标将70%以上装机容量转为新能源 [2] - 南部发电在“2035战略”中明确20太瓦时无碳发电与3000兆瓦能源转化规模 [2] - 中部发电计划在2035年前实现30%发电量来自可再生能源 并发展虚拟电厂与长时储能技术 [2] - 西部发电通过“RE4040”战略将可再生能源比重提升至40% [2] - 东西发电目标在2040年前将无碳与低碳发电量提升至17太瓦时 可再生能源占比达44% 并推动氢氨燃料替代煤炭 [2] 业务转型方向与投资布局 - 五大发电公企的战略核心正从煤电全面转向可再生与清洁能源 [1] - 公司在国内积极扩大海上风电 太阳能 清洁氢能及储能系统（BESS）的投资与布局 [1] - 公司同时在海外中东 东南亚及北美等地开拓新能源业务 [1] - 为提升转型效率与运营竞争力 各企业纷纷引入人工智能（AI）等创新技术以优化电力系统管理与资产运营 [1] 行业重组与国际影响 - 为系统性加速转型 韩国政府正考虑整合现有公企并可能设立新的可再生能源公企以提升效率 [2] - 若韩国能加快执行煤电退出 落实清洁投资与公正转型 将显著提升其国际投资吸引力 [2] - 韩国的转型承诺有望带动高煤电依赖国家加速转型 并在亚太能源转型中发挥关键领导作用 [2]

公司核心优势 - 战略优势：公司坚定“拥抱AI，奔向未来”的核心发展理念，紧抓AI算力技术革新与数据中心升级浪潮的历史机遇 [3] - 技术优势：凭借研发、制造和品质技术优势，深度参与核心客户项目合作研发，领先市场量产技术2-3年，在AI算力、AI服务器领域技术全球领先 [3] - 品质优势：高阶HDI及高多层良率为行业较高水平，通过AI技术实现全流程检测覆盖与不良品零流出，推动零缺陷生产 [3] - 产能优势：现有产能覆盖广东、湖南、泰国、马来西亚等多地区，惠州总部是全球规模最大的单体PCB生产基地，全球化交付与服务能力行业领先 [3] - 客户优势：与众多国内外科技巨头深度合作，从产品规划到扩产计划全程跟踪服务，已形成较强的技术壁垒与客户粘性 [4] - 管理层及文化优势：创始人兼董事长陈涛是PCB行业公认的技术专家和领导者，公司组建了具备强大技术专长与国际视野的高级管理团队，并坚持人才驱动战略 [4] 行业格局与公司策略 - 下游供需格局：行业对高端产能的需求持续增加，高端产品的供给仍处于相对紧张状态 [4] - 产能分配策略：公司在研发方面进行多客户适配，未来将根据订单规模、确定性程度、盈利能力等因素进行产能分配 [4] 扩产计划与进展 - 扩产计划：为巩固全球PCB行业领先地位，公司持续扩充高阶HDI、高多层PCB及FPC等产品产能，包括惠州、泰国、越南及马来西亚工厂扩产项目，扩产速度行业领先 [5] - 爬坡节奏：扩产节奏加速推进，在基建、装修、设备配置及人才储备等多方面提前规划，凭借高端产品生产经验，预计投产后可较快完成产能爬坡 [5] 客户拓展与设备保障 - ASIC客户拓展：公司参与了目前市场上大部分主流玩家的新方案，ASIC市场将迎来爆发式增长，相关业务进展顺利，未来有望成为业绩增长核心动力之一 [5] - 设备保障：生产高品质AI类产品需要行业最顶尖设备，部分海外核心设备厂商交期较长，但公司已提前大批量采购下单，锁定了核心设备交期以满足后续扩产需求 [5]

涉及的行业与公司 * 公司：高盛集团 (The Goldman Sachs Group, NYSE:GS) [1] * 行业：投资银行、全球金融市场、资产与财富管理 [3] 核心观点与论据 宏观经济与战略展望 * 公司对美国经济持乐观态度，认为其具有韧性且有利于业务发展 [2] * 公司经济学家预计美联储将加息25个基点，可能在2026年初暂停，随后可能再进行两次降息 [2] * 公司战略重点保持不变，致力于成为全球最卓越的金融机构，并利用“一个高盛”(One Goldman Sachs)的力量，在两大业务板块（全球银行与市场、资产与财富管理）之间驱动协同效应 [2][3][4] 投资银行业务 (M&A与股票承销) * 公司在并购(M&A)领域拥有领先地位，过去20年排名第一，2025年迄今已为超过1.5万亿美元的交易提供咨询，预计将成为有史以来第二大年度 [3][7] * 公司认为政府停摆对M&A业务影响不大，主要影响股票承销和IPO日程，但这预计只是第四季度的问题，对2026年的整体前景保持乐观 [7][8] * 私募股权(赞助商)主导的交易活动显著增加，行业公布的交易量增长了40% [12] * 赞助商仍有约1万亿美元的待投资金和约4万亿美元的已投组合公司资产，预计将推动大量被压抑的交易活动 [12] 交易业务 (FICC与股票) * 公司的FICC和股票业务在过去五年中表现出极强的韧性，并持续增长，市场份额增加了350个基点 [13][17] * 公司专注于服务前150大客户，并已与其中约125家进入前三名，目标是进一步提升排名和扩大钱包份额 [17] * 增长机会包括：亚洲的区域性机会、ETF的增长、保险行业的增长，以及FICC和股票业务中多个细分领域的增长计划 [19] * 融资业务是战略重点，旨在增长持久性收入，并受到客户的高度重视 [18] 资本解决方案集团 (CSG) * 该集团整合了原有的融资业务，并增加了赞助商覆盖和另类资产管理人覆盖，形成了一个集中的发起和构建平台，成效显著 [21] * 公司在传统融资产品套件中保持领先市场份额，并致力于创造更多大型战略融资交易机会，特别是在基础设施、数字资产等领域 [22] * FICC融资业务是重要组成部分，包括资产担保贷款、回购活动等，其收入在FICC和股票业务总收入中的占比越来越高 [24] 资产与财富管理业务 * 资产管理业务是全球前五大主动型资产管理公司之一，拥有领先的另类投资平台和世界顶级的超高净值财富管理业务 [3] * 资产管理规模达3.5万亿美元，另类投资资产规模为5670亿美元 [38] * 另类投资募资势头强劲，上一季度募资330亿美元创纪录，已将全年募资指引上调至超过1000亿美元 [38] * 财富管理业务规模庞大，客户资产达1.8万亿美元，平均账户规模为7500万美元，但全球市场份额相对较低，增长空间巨大 [39][42] * 公司正通过增加顾问数量、提升产品服务、加大技术和人力资本投资来推动财富业务增长 [43] 资本管理与并购 * 基于现有监管规则，公司拥有大量过剩资本，资本部署的优先顺序是：1) 投入客户业务以实现增值；2) 可持续地增加股息；3) 将剩余资本返还给股东 [31][32] * 有吸引力的资本部署机会包括：利用领先的M&A市场份额进行大规模收购融资、支持财富管理和机构客户的增长需求 [32][33] * 近期进行了几项战略性小型收购，以加速资产与财富管理业务的持久性收入增长，例如收购Innovator Capital Management（定义结果ETF平台）和Industry Ventures（风险投资和二级市场业务） [35][36] * 对于更具变革性的收购，公司设定的门槛仍然很高 [36] 运营效率与人工智能 * 公司启动了“1GS 3.0”计划，旨在对整体运营模式进行全面和基础性的审查，以驱动规模、增长和效率 [48][49] * 该计划重点关注数据质量、平台投资、流程再造以及人工智能（特别是智能体AI）的应用，以加速变革 [49] * 已确定六个独立的工作流，旨在将资源投入数字化、自动化，从根本上重新思考运营方式 [50] 风险与监管 * 公司强调风险管理的极端重要性，其FICC融资业务受益于全公司范围的风险管理文化和严格流程 [26] * 风险控制措施包括：针对不同底层资产类别设定差异化的贷款价值比(LTV)参数、进行压力测试、关注契约条款、建立强大的承销和持续监控基础设施 [27] * 在监管资本方面，尽管巴塞尔协议III终版和G-SIB重新校准仍存在不确定性，但公司预计将在一定范围的过剩资本内进行部署 [33] 人才与竞争环境 * 公司认为人才是其使命的关键组成部分，市场对顶尖人才的竞争非常激烈 [53] * 公司持续收到大量求职申请（超过100万人申请横向调动），因此能保持极高的选拔标准 [53] * 薪酬环境保持竞争性，公司致力于保持按绩效付酬的原则，并确保能为各领域最优秀的人才提供有竞争力的薪酬 [54] 投资要点总结 * 公司已构建了世界领先的全球银行与市场业务以及专注于持久性收入增长的资产与财富管理业务 [56] * 全球银行与市场业务在不同周期中持续提供中等双位数回报，资产与财富管理业务的利润率和回报状况持续改善 [56] * 作为全球领先的M&A顾问，将在当前周期中为公司解锁大量机会 [56] * 在资产与财富管理领域为驱动持久性收入增长所做的投资将证明非常有益 [57] * 对规模化运营和提升效率的持续投入将带来长期回报 [57] * 监管方面的顺风因素尚未完全体现，预计将在未来几年带来增量收益 [57] 其他重要内容 * 私人银行与贷款业务：预计贷款业务将继续增长，但鉴于利率前景，净息差(NIM)压缩可能会抵消2026年私人银行和贷款板块的整体增长水平 [45] * 合作动态：公司与T. Rowe Price宣布战略合作，旨在为退休渠道和财富顾问结合公募和私募投资方案 [36]

行业竞争格局 - 2025年跨境电商低价赛道竞争激烈，拼多多旗下Temu以“极致低价+预售模式”在欧美市场扩张，字节系TikTok Shop利用流量红利撬动性价比消费，阿里速卖通转向精细化运营并强化“品牌出海”定位 [2] - 全球电商巨头亚马逊推出低价商城Amazon Haul进行防守与反击，该平台在一年内覆盖了26个国家和地区，实现闪电扩张 [2] - 新兴平台Temu通过预售模式压缩库存成本，部分商品价格较Amazon Haul低10%至20%，TikTok Shop则借助短视频和直播以“爆款低价”模式快速起量，对Amazon Haul形成流量分流 [8] 亚马逊低价战略核心举措 - Amazon Haul是亚马逊低价战略的核心载体，自2024年底上线美国市场后，已迅速覆盖26个国家和地区，扩张速度超行业预期 [3] - Amazon Haul的选品数量较上线初期增长超400%，覆盖产品的价格区间持续扩展，旨在直接竞争新兴跨境电商低价平台 [4] - 该平台打通了与亚马逊主站的用户池，实现了对Prime会员的触达，并凭借高频促销活动培养用户“浏览式购物”习惯，与主站“搜索式购物”形成差异 [5] 亚马逊卖家支持与激励政策 - 亚马逊发布“下一代跨境链”计划，倡导卖家从入驻初期就启动全球布局，而非局限于单一国家市场，以分散风险并捕捉不同区域消费红利 [2][9] - 在欧洲站，亚马逊计划于2026年启动史上最大规模费用补贴计划，大幅下调服装、家居等品类的销售佣金，比例最高下调15%，并推出多项FBA配送费用减免政策 [7] - 通过全球智能枢纽仓服务，卖家可实现货源地入仓与一站式全球仓储分拨，仓储成本可降低20%以上，为商品降价提供更大空间 [7] 市场环境与消费者行为 - 2025年上半年，超80%的消费者因关税波动调整购物行为，价格成为影响购物决策的核心因素，超50%的买家会主动寻找平台优惠活动，品牌忠诚度持续下滑 [3] - 消费者在服装、家居等品类越来越注重性价比，这促使平台推出更具竞争力的低价策略 [7] 技术应用与效率提升 - 人工智能技术被亚马逊视为革命性技术，公司已上线超过1000个AI工具，旨在提升卖家工作效率并改变消费者购物行为 [6] - AI技术的深度应用成为亚马逊低价战略的“隐形助推器” [5] 新兴市场增长战略 - 亚马逊将战略向新兴市场延伸以寻找新增长空间，2025年1月至10月，中国卖家在亚马逊新兴站点的销售额增长超过了30% [9] - 公司战略是希望卖家用轻量化投入在新兴市场获得增量，使其成为卖家增长的第二条曲线 [9] 未来展望 - 展望2026年，亚马逊的“低价战事”将持续升级，Amazon Haul计划进一步拓展欧洲、中东等市场，并继续扩大选品数量 [9] - 平台可能会推出更多针对性的补贴政策，最终的赢家将是能在成本、效率与体验之间找到最佳平衡点的生态构建者 [9]

行业竞争态势 - 2025年跨境电商低价赛道竞争激烈，拼多多旗下Temu以“极致低价+预售模式”在欧美市场扩张，字节系TikTok Shop凭借流量红利撬动性价比消费，阿里速卖通转向精细化运营并强化“品牌出海”定位 [1] - 面对新兴平台的冲击，全球电商巨头亚马逊推出了低价商城Amazon Haul进行防守与反击，并同时祭出“下一代跨境链”计划，倡导卖家从入驻初期就启动全球布局 [1] - 美国研究机构Optimove Insights数据显示，2025年上半年，超80%的消费者因关税波动调整购物行为，价格成为核心决策因素；超50%的买家会主动寻找平台优惠活动，品牌忠诚度持续下滑 [2] 亚马逊低价战略核心：Amazon Haul - Amazon Haul于2024年底上线，最初仅支持美国市场，目前已闪电扩张至覆盖26个国家和地区，扩张速度超行业预期 [2][3] - Amazon Haul的选品数量较上线初期增长超400%，覆盖产品的价格区间持续扩展，旨在形成对新兴跨境电商低价平台的直接竞争 [3] - 该平台打通了与亚马逊主站的用户池，实现了对Prime会员的触达，并凭借高频促销活动培养了用户“浏览式购物”的习惯，与主站“搜索式购物”形成差异 [3] 亚马逊的配套支持与激励政策 - 亚马逊发布“下一代跨境链”计划，打破中国卖家“单点突破”的出海模式，倡导卖家初期就进行全球布局以分散风险并捕捉不同区域消费红利 [1][7] - 公司在欧洲站推出史上最大规模的费用补贴计划，计划于2026年启动，包括大幅下调低价商品等多个品类的销售佣金，对服装、家居等品类比例最高下调15%，并推出多项FBA配送费用减免政策 [5] - 通过全球智能枢纽仓(GWD)提供一站式全球仓储及分拨服务，卖家仓储成本可降低20%以上，为商品降价提供更大空间，并简化物流供应链复杂度 [6] 技术应用与效率提升 - 人工智能技术被深度应用于亚马逊的低价战略，公司已上线超过1000个AI工具，旨在提升卖家工作效率并改变消费者购物行为 [3][4] - AI技术的应用被视为一项革命性技术，中国卖家在运用上非常积极和勇于尝试 [4] 面临的挑战与竞争 - 亚马逊的低价战略面临新兴平台的迅猛反击，Temu通过预售模式压缩库存成本，部分商品价格较Amazon Haul还要低10%至20% [6] - TikTok Shop借助短视频和直播的流量优势，以“爆款低价”模式快速起量，对Amazon Haul形成流量分流 [6] 新兴市场与未来规划 - 公司将战略向新兴市场延伸以寻找新增长空间，2025年1月至10月，中国卖家在亚马逊新兴站点的销售额增长超过了30% [7] - 亚马逊希望卖家用轻量化投入在新兴市场获得增量，并将其变成增长的“第二条曲线” [7] - 展望2026年，Amazon Haul计划进一步拓展欧洲、中东等市场，选品数量将继续扩大，并可能推出更多针对性补贴政策 [7]

公司近期财务表现 - 2024年11月单月营收达8,443亿元新台币，创同期新高及历史次高，月减5.7%，但年增25.5% [2][5] - 2024年前11个月累计营收达7.23万亿新台币，首次突破7万亿新台币，年增16.6%，并已超越2023年全年营收6.86万亿新台币，全年业绩确定创新高 [1][2][4][5] - 展望第四季度，公司表示AI机柜出货持续放量，ICT产品进入旺季，对第四季度的能见度优于前月，整体表现与市场预期相当 [2][6] 各产品类别表现分析 - **11月表现**：“组件及其他产品类别”显著成长，主要受零组件拉货增加驱动；“云端网络产品类别”与“计算机终端产品类别”月对月约略持平，其中AI机柜出货成长但受交易模式多元等因素影响；“消费智能产品类别”月对月略为下滑，因上月节日拉货垫高基期 [2][5] - **11月年增驱动**：“云端网络产品类别”与“组件及其他产品类别”与去年同期相比强劲成长，主要因AI机柜拉货动能维持强劲；“消费智能产品类别”表现持平，拉货动能优于去年但受汇率影响；“计算机终端产品类别”则略为衰退 [2][5] - **前11个月表现**：“云端网络产品类别”及“组件及其他产品类别”与去年同期相比强劲成长，主要受AI云端产品拉货动能强劲驱动；“计算机终端产品类别”和“消费智能产品类别”表现约略持平 [2][5] AI服务器业务与未来增长动力 - 人工智能（AI）服务器快速增长，加上ICT产品稳健成长，是推动公司业绩创新高及展望2026年业绩续战新高的关键动力 [1][4] - 公司在各AI服务器平台的市占率都超过四成，可依照客户需求提供英伟达（NVIDIA）GPU服务器或ASIC服务器 [3][6] - 市场看好2026年ASIC服务器维持高速甚至翻倍成长，公司亦将受惠，预计GPU与ASIC服务器出货比例趋近市场预估的8:2 [3][6] 产能扩张与战略布局 - 公司目前每周AI服务器机柜产能超过1,000个，目标是在2026年底将每周组装产能提升至超过2,000个 [3][6] - 为深化美国市场，未来包括服务器组装以及缆线、网络设备、散热与电源系统等关键零组件都将在美国生产 [3][6] - 扩大布局各个平台、深化美国市场、掌握逐步兴起的AI，是公司2026年AI版图布局的主旋律 [3][6]

美联储利率政策与市场预期 - 市场预计美联储即将进行降息 根据CME数据 降息概率为90% 且美联储没有进行反驳 因此降息可能性非常高 [1][2][3] - 预期此次降息可能偏向“鹰派” 即降息的同时传递出将暂停以评估经济形势的信号 市场将密切关注利率点阵图 上次点阵图显示2026年仅有一次降息 [3][4] - 预计明年至少还有两次降息 目的是使利率更接近中性水平 并为经济提供一定支撑 特别是帮助部分承受压力的收入群体和经济领域 [4][5] - 明年美联储主席可能更换 预计新任主席立场将比现任主席鲍威尔更为“鸽派” 这可能导致整个联邦公开市场委员会转向宽松 市场已因此定价了更多降息 [6][7][8] 科技巨头与人工智能投资 - 对“美股七巨头”维持积极展望 尽管市场存在波动 但长期前景依然看好 [10] - 英伟达获准向中国销售其第二先进的芯片 美国将抽取其中25%的销售额 这对英伟达的盈利前景构成利好 支撑了其积极的基本面故事 [10][11] - 人工智能的投资主题是长期叙事 市场关注季度业绩 但更核心的是对长期生产力增益的理解 过程中难免出现阶段性压力 [11][12] - 富国银行发布报告指出 人工智能可为公司节省成本 估计AI节省1%的劳动力成本 可为标普500指数每股收益带来约2%的顺风 医疗保健行业被视为最大受益者 [13][14] - 人工智能的焦点正从“美股七巨头”扩展到第二轮受益行业 医疗保健处于前沿 其他行业也将逐步采用AI并看到生产力提升 但具体时间点难以预测 [14][15]