报告核心观点 - 美国通胀问题非关键，预计美联储年内降息至少3次；关税致美国通胀上升风险有限；“美国例外论”消退及政策不确定性高位使美元资产吸引力下降，美元高估，美债收益率年内居高难下 [5] 美国 货币政策路径 - 截止6月3日，市场预计美联储9月降息25bp，12月再降25bp，较上周基本不变；给出2025年6月至2026年12月各会议日期不同利率区间的概率预期 [2][10] 重要经济数据 - 5月24日当周初请失业金人数冲高至24万人，两个月移动平均上升，就业市场降温；25Q1实际GDP环比折年率 -0.2%（上修0.1个百分点），净出口拖累4.9个百分点，消费者支出从1.8%下修至1.2%；亚特兰大联储5月30日将25Q2的GDP预测上修至3.8%（5月23日预测为2.4%），个人支出预期下调，预计Q1净出口拖累在Q2反向对冲；4月个人支出同比增3.2%，核心PCE同比增2.5%，延续下行；美国贸易法庭裁决特朗普关税令违法后因上诉暂缓，经济政策不确定指数冲高；5月消费者信心指数持平4月 [3] 非美国家 日本 - 受拍卖结果不佳影响，5月22日日债收益率突破历史新高，5月26日当周市场抛售情绪缓和，10年、20年、30年、40年国债收益率回落，市场对日本长债需求疲弱或使日债收益率维持高位 [4] 欧洲 - 本周无重要宏观数据 [26]

5月28日，据追风交易台消息，高盛在最新研报中称，关税将推动美国核心PCE通胀率在今年晚些时候反弹至3.6%，但这种通胀冲击预计为"一次性"的价 格提升，而非持续性通胀压力。 高盛首席经济学家Jan Hatzius等在报告中称，与2021-2022年通胀飙升相比，当前情况的威胁性较小，主要原因是劳动力市场紧张程度明显缓解，前瞻性工 资指标持续下降，且家庭消费能力不再因财政转移而维持高位。 高盛还指出，随着关税效应消退和通胀放缓后，美联储仍将会降息，预计首次降息将在今年12月。这一预测与5月中旬的时候一致。 为何说美国通胀不会重演2022 高盛预计，关税将在未来一年半内推高消费者价格约2%，使核心PCE通胀率在12月达到3.6%的峰值，较当前水平上升约1个百分点。但随着一次性价格水 平提升效应从同比计算中消退，2026年通胀率将重新回落。报告称： 除关税因素外，其他通胀数据实际表现相对疲软。高盛月度通胀监测显示，潜在通胀趋势指标持续下降，新租户租金的替代领先指标过去一年 仅上涨1.4%。 高盛分析师认为，与2021-2022年通胀飙升相比，当前情况的威胁性较小，主要原因是劳动力市场紧张程度明显缓解，前瞻性工资指 ...

通胀趋势与经济前景 - 美国整体通胀率呈上升趋势 未来几季可能超过4% [1] - 有效关税税率提高导致成本转嫁至消费者 [1] - 尽管存在通胀压力和技术性衰退风险 整体经济前景仍保持谨慎乐观 [1] 劳动力市场动态 - 当前劳动力市场维持稳健 被视为经济健康指标 [1] - 预警信号显现 联邦和服务业裁员人数增加 主动离职与裁员比例下降反映就业谨慎态度 [1] - 小企业信心减弱 对稳定就业市场构成隐忧 [1] 财政政策动向 - 新经济刺激方案有望在8月国会休会前公布 包含中等收入家庭税务减免和企业投资优惠措施 [1] - 财政措施预计短期提振消费和企业信心 [1] 货币政策立场 - 美联储维持利率在4.25-4.5%区间 采取数据导向的决策方式 [1] - 美联储优先保障经济长期稳定 在通胀显著缓解前不会轻易降息 [1] 经济增长与市场溢价 - 强劲消费需求 活跃劳动市场和支持性财政政策曾推动美国经济领先 但市场正重新评估相关溢价 [2] - 美国与其他经济体增长差距收窄 美元地位受到审视 [2] - 通胀前景不明朗和财政可持续性担忧导致期限溢价上升 国债票息率持续攀升 [2] 2026年经济展望 - 财政支持加强 劳动力市场平稳和经济正常化有望推动经济重回增长 [2] - 潜在风险包括关税对通胀的影响 劳动力市场恶化 全球供应链中断和贸易关系波动 [2]

美联储主席鲍威尔演讲核心观点 - 鲍威尔称美国大学是"至关重要的国家资产"，并敦促学生保护民主 [1][2] - 强调美国在科学创新和经济活力方面领先世界，优秀大学是"世界羡慕的对象" [2] - 呼吁毕业生50年后回望时能确认自己"竭尽所能维护并加强民主" [2] 特朗普政府与高等教育冲突 - 特朗普政府禁止哈佛大学招收国际学生，撤销学生签证并要求大学提交参与抗议活动学生信息 [2] - 政府削减美国高等教育机构数十亿美元资金，促使欧洲国家向驻美顶尖学者提供教职 [2] 鲍威尔与特朗普政策分歧 - 特朗普批评鲍威尔为"迟到先生"和"重大失败者"，因美联储维持利率在4 25%至4 5%区间 [3] - 美联储坚持在确认全球贸易战不会引发持续通胀前不降息 [3] - 特朗普国家经济委员会曾研究解雇鲍威尔的方法，但最高法院意见支持美联储政策独立性 [3]

图1 尽管经济衰退概率预期从上月45%降至40%，但仍显著高于3月30%的预测值。受访者对2025年美国GDP增速的中位预期仅为1.3%，较此前预测 进一步下调。分析认为，特朗普政府本月宣布大幅调降中国商品关税的举措，为双边贸易关系改善释放积极信号，但当前关税水平仍显著高于 2017年特朗普就任前水平。 智通财经APP获悉，据最新调查显示，随着美国与中国达成阶段性贸易协议，经济学家普遍预期美国通胀压力将有所缓解，短期内经济衰退风险 亦同步降低。5月16日至21日期间，86位受访经济学家将2025年底个人消费支出价格指数(PCE，美联储核心通胀指标)峰值预测值从4月的3.2%下 调至3.1%，同时下调了2026年初消费者物价指数(CPI)预期。 图3 消费端呈现韧性但增速趋缓：第二季度消费者支出增速预期从4月的1%上调至1.5%，但预计下半年将逐步放缓。企业投资前景则显悲观，本季度 私人投资预期增速从-3%大幅下调至-5.2%，且未来数季度预期持续走弱。 图2 关税影响呈现双重性特征：一方面，企业为规避关税提前抢运导致的进口激增(今年初进口量创近五年最大增幅)曾导致2022年以来首次GDP负增 长;另一方面，经 ...

美国总统施压零售商 - 美国总统特朗普施压沃尔玛自行消化关税成本 不要涨价 [1] - 塔吉特百货淡化与关税相关的价格上涨计划 [1] 塔吉特百货业绩与策略 - 塔吉特百货第一季度的收益和收入均低于预期 [3] - 在截至5月3日的季度中 塔吉特可比销售额下降3.8% 跌幅超出分析师普遍预期 [3] - 塔吉特百货首席执行官表示正在考虑各种可能出现的情况 制定计划以保持最大的灵活性 [3] 家居建材零售商应对策略 - 劳氏和家得宝公司探索在不全面提价的情况下管理关税成本的策略 [3] - 家得宝公司高管表示不会全面涨价 但个别商品价格可能会调整 一些商品可能会完全从货架消失 [3] - 劳氏高管把重点放在保持价格竞争力和尽量减少对消费者影响的计划上 [3] 耐克价格调整 - 耐克避免提及关税 表示会定期评估业务状况并在季节性规划中作出价格调整 [5] - 耐克将对大量鞋类、服装及装备产品提价 定价100至150美元的鞋款涨价5美元 150美元以上的运动鞋提价10美元 [5] - 调价措施最迟于6月1日生效 部分商品本周就可能反映在零售端 [5] 美国零售商面临挑战 - 美国主要零售商同时应对特朗普总统全面征收关税带来的价格影响 以及公开谈论这种影响的两难处境 [5] - 美国零售商在关税时代面临两种选择 要么提高商品价格 要么面临威胁其生存的现金短缺风险 [5] 美国经济前景 - 路透社调查显示美国经济前景依然疲弱 所有受访经济学家一致认为美国政府的相关政策对美国经济造成了负面影响 [6] - 超过55%的经济学家认为美国政府的政策"造成了严重损害" [6] - 摩根士丹利首席美国经济学家表示目前的关税税率仍然大大高于年初水平 政策不确定性很高 衰退风险仍然很高 [6] - 经济学家普遍认为至少在2027年之前 美国通胀水平将高于美联储2%的目标 [6]

当地时间5月21日，路透社对经济学家的最新民调显示，逾半数受访经济学家认为特朗普政府的相关政 策对美国经济造成了重大伤害。 这项于5月14日至21日进行的调查显示，所有受访经济学家一致认为，特朗普政府的相关政策对美国经 济造成了负面影响，其中超过55%认为"造成了重大伤害"。对美国通胀的预期几乎没有变化。经济学家 普遍认为，通胀水平将在未来几年持续高于美联储2%的目标，至少延续至2027年。（央视新闻） ...

美国通胀现状 - 4月美国CPI同比增速2.3%，前值2.4%，低于市场预期2.4%；核心CPI同比维持在2.8% [3][4] - 4月CPI环比0.2%，前值 -0.1%，略低于市场预期0.3%；核心CPI环比0.2%，前值0.1%，市场预期0.3% [3][4] 通胀分项表现 - 4月食品通胀环比增速持续回落，能源通胀环比由3月的 -2.4%回升至0.7%，同比增速仍持续下行 [3][5] - 4月核心商品通胀环比仅较3月回升0.2个百分点至0.1%，新车、服装等分项环比增速回落，医疗商品通胀环比明显回升 [6] - 4月扣除能源的核心服务分项环比增速由3月的0.1%回升至0.3%，租金通胀稳定，非租金的核心服务通胀有所回升 [10][11] 关税影响及风险 - 4月通胀数据尚未明显反映关税影响，能源价格回落和“抢进口”库存缓冲延缓冲击，短期内通胀压力或不抬升 [3][12] - 中美双边关税从125%降至34%，其中24%暂停加征90天，保留10%，能延缓美国通胀反弹，但“滞胀”风险仍不容忽视 [16] 美联储政策预期 - 美国就业数据有韧性，通胀前景不明朗，美联储保持观望，市场预期降息时点推后至9月，年内降息2次，幅度50BP [16] 海通国际评级情况 - 截至2025年3月31日，海通国际股票研究覆盖率中优于大市占92.2%，中性占7.5%，弱于大市占0.3% [31][33] 各地区通知事项 - 不同地区如中国、美国、加拿大等对报告分发和使用有不同规定和限制 [60][61][67][68]

关税冲击波即将来袭！ 随着贸易紧张局势缓和，美股三大指数上周集体反弹，纳指累计大涨超7%。本周即将公布的一系列经济数 据，将全面揭示美国关税政策的真实影响，市场担忧相关数据或将对美股市场造成扰动。其中，标普全球周四 将公布主要经济体PMI指数，将反映美国关税政策对全球经济前景产生的具体冲击。 与此同时，美联储的降息前景也备受投资者关注。根据日程安排，本周美联储官员们将陆续登场，或将释放最 新的货币政策信号。 摩根士丹利在最新发布的报告中表示，中美贸易紧张局势近期虽有缓和，但美国通胀预计将从5月开始明显上 升，全年通胀率可能升至3.0%～3.5%，这将迫使美联储在2025年保持利率不变。 重磅数据即将出炉 美国密歇根大学最新公布的调查显示，在特朗普政府激进贸易政策的冲击下，美国家庭对经济前景的悲观情绪 进一步恶化。 数据显示，5月美国消费者信心指数初值仅为50.8，为连续第5个月下滑。此前该指数的4月终值为52.2，事前经 济学家一度预期，5月的信心指数会反弹至53.5。 最新数字也创下有记录以来的第二差水平。美国消费者信心指数曾在2022年6月触及50的历史最低值，当时的 通胀失控飙升加剧了人们对经济衰退的担 ...

在贸易企稳背景下，美国经济活动或呈现通胀先抬升，经济活动后走弱，这或使美联储2025年维持观 望。 据追风交易台消息，摩根士丹利在5月16日的报告中表示，中美贸易紧张局势近期虽有缓和， 但美国通 胀预计将从5月开始明显上升，全年通胀率可能升至3.0-3.5%，这将迫使美联储在2025年保持利率不 变。 美国财政谈判进展表明财政立场将基本保持不变，缺乏大规模刺激措施。 对投资者而言， 这意味着美国经济将进入低增长、高通胀的组合，资产定价需要适应"没有降息"的新现 实。 美联储2025年将按兵不动 商务部官方消息，当地时间5月10日至11日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头 人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈。本次中美经贸高层会 谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的 反制关税；美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应暂停实施24%的反制关税。 大摩分析师表示， 尽管贸易冲突降级大大减少了贸易流量硬停止的风险，进而降低了经济近期衰退的 可能性。然而，13%的有效关税率仍然远高于年初的约2%，政策不确定性 ...