投资评级与目标价 - 首次覆盖粤海投资并给予买入评级，目标价9.10港元，对应2025年目标PE 14.0倍 [1][7] - 目标价较2025年8月14日收盘价6.96港元存在30.7%上行空间 [8] 核心业务与资产 - 核心资产为东深供水项目，累计对香港供水300亿立方米，占香港淡水总用量近80% [2][20] - 2024年东深项目收入63.60亿港元，占公司总收入34%，税前利润40.20亿港元，占比62% [20] - 采用"统包扣减"定价机制，2024年供水单价6.42港元/吨，2024-2026年基本水价年增2.39% [2][34] 财务表现与股息 - 2024年自由现金流达92.29亿港元，同比大幅改善 [3][21] - 2024年现金派息比例65%，考虑实物股息后支付率达78.87%，股息率5.65% [3] - 预计2025-2027年股息率将提升至6.02%/6.28%/6.54%，高于行业平均水平 [3][11] 估值与盈利预测 - 东深项目DCF估值450-620亿港元，假设续约至2120年 [2][37] - 预测2025-2027年归母净利润42.18/43.97/45.76亿港元，同比增速34.2%/4.2%/4.1% [5][11] - 2025年预测PE 10.79倍，PB 1.04倍，EV/EBITDA 7.38倍 [11] 战略调整与市场观点 - 2024年剥离粤海置地后业务结构更聚焦，减少地产波动对业绩影响 [1][22] - 市场担忧特许经营权续约风险，但报告认为续约可见性强且水价机制合理 [4][23] - 东深项目历史税前利润率超60%，盈利稳定性支撑估值溢价 [5][20] 行业地位与竞争优势 - 广东省国资控股水务平台，间接持有东深项目95.08%股权 [1][34] - 香港供水成本中东江水占比从FY2020 43%降至FY2024 41%，仍为核心水源 [4][28] - 控股在运供水产能888.68万吨/日，69%集中在广东，区域布局优势显著 [108][109]

每日经济新闻 8月15日，A股三大指数低开高走，国证自由现金流指数盘中拉升，涨超1.1%，成分股安孚科技、宁波 华翔、上海电气等领涨。相关ETF方面，同类规模最大的自由现金流ETF（159201）跟随指数上行，交 投活跃，成交额超1亿元。 央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，今日将开展5000亿元买断式逆回购操作。叠加8月8日开展的 7000亿3个月期买断式逆回购，本月央行买断式逆回购已累计超额续作3000亿元，有效注入中期流动 性。同时，市场预计本月3000亿元MLF到期后，央行也可能加量续作。中金公司表示，宽松流动性结 合盈利修复及叙事扭转，自去年"9·24"以来的本轮行情有望延续。 自由现金流ETF（159201）成分股聚焦自由现金流充裕的行业龙头，行业覆盖家用电器、汽车、有色金 属、电力设备、石油石化等高壁垒领域，行业分散性显著，有效规避单一行业波动风险，是底仓配置的 有利选择。基金管理年费率0.15%，托管年费率0.05%，均为市场最低费率水平。 ...

数据库行业格局 - 非关系型数据库适用于数据格式多变场景（如文档、多媒体），MongoDB是该领域主要代表[1][2] - 关系型数据库（如MySQL、Postgres）适合固定格式数据（如银行表格数据）[1] - MongoDB的"云无关"特性降低了对AWS/Azure等巨头的依赖[2] MongoDB商业模式 - Atlas（多云数据库服务）为核心业务，2026财年Q1占总营收72%，同比增长26%[2] - Enterprise Advanced（本地部署软件）增长放缓，Q1同比仅增7%，营收占比从28%降至22%[3][5] - 专业服务为第三收入来源[2] 财务表现 - 总营收同比增长22%超预期（分析师预期15%），用户增长驱动有机需求[7] - 非GAAP毛利率微降1个百分点至74%，属正常波动[9] - 自由现金流从2.3亿美元提升至4.2亿美元，预计2026财年达5.5亿美元（+30%）[12] 用户与客户数据 - 总客户数从43,100+增至57,100+（2023-2025）[9] - Atlas客户占比超90%，大客户（年消费>10万美元）从1,761增至2,506家[9] - 直接销售客户贡献订阅收入87%-88%[5] 资本管理 - 10亿美元股票回购计划启动，目标将流通股从8400万降至8200万股[10][15] - 股权稀释严重（过去6年超50%），当前负债6亿美元远低于28亿美元流动资产[12] - 预计2029年自由现金流达10亿美元，每股FCF从5美元增至12.2美元[15] 增长前景 - 数字化趋势推动非结构化数据需求，对标AWS云服务17.5%/微软云26%增速[13] - 预计2026-2029年营收CAGR达15%，自由现金流CAGR可能超30%[12][15] - 估值方面，P/FCF可能从40倍降至31倍，若增长超预期或触发机构重估[13][14] 竞争壁垒 - 开发者需同时掌握MongoDB和关系型数据库，形成技术生态壁垒[2] - AI应用增加可能进一步扩大非结构化数据存储需求[16] - 品牌影响力和先发优势使竞争对手难以进入[16]

投资策略 - 存量经济时代企业从追求规模转向追求利润和现金流 自由现金流长期优秀终能转化为股东现金回报 [1] - 高自由现金流回报组合基于"高自由现金流回报"+"低投入、高利润分配股东比例"视角构建 该策略在下跌或震荡市中表现相对更为优秀 [1] 指数产品 - 现金流ETF（159399）跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数（888888） 从上交所和深交所上市企业中筛选具有稳定自由现金流的公司作为成分股 [1] - 指数重点考察企业财务稳健性和经营性现金流状况 覆盖多行业领域 采用价值投资策略 反映具备持续现金创造能力的上市公司证券整体表现 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接A（023919）和C类份额（023920） [1] 产品说明 - 现金流ETF完全由国泰基金管理有限公司开发 与伦敦证券交易所集团公司及其附属企业无关联关系 [1] - 基金分红不一定来自基金盈利 分红情况需详见基金分红公告 基金分红规则以基金法律文件为准 [2]

市场表现 - A股8月14日小幅高开，上证指数开涨0.06%，深证成指开涨0.05%，创业板指平开 [1] - 国证自由现金流指数成分股模塑科技、潍柴动力、德邦股份、上海钢联等跟涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）跟随指数上行，交投活跃 [1] - 昨日A股延续上攻，上证指数报收3683.46点，创2024年"9·24"行情以来新高，成交2.18万亿元，创今年3月以来新高 [1] 行情分析 - 中金公司认为乐观情绪下本轮行情尚未结束，估值抬升和增量资金入市可能加大指数波动 [1] - 宽松流动性结合盈利修复及叙事扭转，自去年"9·24"以来的本轮行情仍在延续 [1] 自由现金流ETF（159201） - 成分股聚焦自由现金流充裕的行业龙头，覆盖家用电器、汽车、有色金属、电力设备、石油石化等高壁垒领域 [1] - 行业分散性显著，有效规避单一行业波动风险，适合底仓配置 [1] - 基金管理年费率0.15%，托管年费率0.05%，均为市场最低费率水平 [1]

指数表现与成分股 - 截至2025年8月14日10:05 国证自由现金流指数上涨0.19% 成分股模塑科技上涨超8% 潍柴动力、德邦股份、上海钢联、我乐家居等跟涨 [1] - 自由现金流ETF(159201)上涨0.09% 最新价报1.09元 冲击连续5个交易日上涨 [1] - 指数前十大权重股合计占比57.66% 权重最高为上汽集团(10.18%)、中国海油(9.81%)和美的集团(9.28%) [1][3] ETF产品特征 - 自由现金流ETF(159201)近1月日均成交额达3.18亿元 居可比基金首位 [1] - 该ETF近1月跟踪误差为0.071% 在可比基金中跟踪精度最高 [1] - 产品采用最低费率结构 管理费年费率0.15% 托管费年费率0.05% [4] 指数编制策略 - 国证自由现金流指数通过流动性、行业及ROE稳定性筛选 选取自由现金流为正且占比高的股票 [4] - 指数具备高质地和强抗风险能力 适合作为长期投资底仓配置 [4] 市场资金动向 - 当前行情呈现流动性驱动特征 ETF、散户及杠杆资金均积极入市 [3] - 政策层面通过完善制度建设和引导长期资金入市 为市场提供支撑 [3]

现金流ETF产品趋势 - 现金流ETF在海外市场是热门产品，国内产品申报火热，但国内自由现金流产品尚处于起步阶段[1] - 国内“大中市值+央国企+充裕现金流”有望成为全年投资主线之一，新“国九条”等政策出台使小盘溢价回落[1] - 2025年第一季度小盘股投资活动现金流出环比大幅下跌，而大盘股投资现金流出自2021年6月以来稳定上升[1] - 市值管理等政策导向有望推动央国企改善盈利，可关注跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数的现金流ETF（159399）[1] 国内现金流指数编制特点 - 国内主流现金流指数包括富时中国A股自由现金流聚焦指数、国证现金流和中证现金流，编制方案存在差异[1] - 富时现金流指数成分股数量为50只，选样空间更细致，纳入独有的质量因子、波动率、成长性等多角度筛选机制[1] - 相比国证现金流、中证现金流等同类指数，富时现金流的筛选机制有效提高了后续选股的有效性[1] 富时现金流指数市值与抗跌性 - 富时现金流成分股中总市值超过1000亿的股票数量占比为18%，呈现鲜明的大中市值风格[2] - 较高的市值水平和国央企成份使富时现金流指数在回调时相对“抗跌”[2] - 从指数基日（2013年12月31日）以来，在回调阶段富时现金流指数相对同类指数及中证红利指数，大部分时间跌幅更小[2] - 例如在2015年6月12日至9月15日回调中，富时现金流下跌-33.87%，优于国证现金流的-39.33%和中证现金流的-36.99%[4] 富时现金流指数收益风险特征 - 截至2025年7月18日，富时现金流指数收益风险比达到0.85，在同类现金流指数中最高，远高于中证红利的0.63[4] - 富时现金流指数与传统风格相关性较低，与科技类指数的相关性较红利指数、红利低波指数更低[4] - 富时现金流与偏股混合型基金指数的相关性也低于中证红利与红利低波，可形成差异化配置提高风险分散效果[5] - 富时现金流与TMT指数相关系数为0.58，与偏股混合型基金指数相关系数为0.69，均低于中证红利指数对应值[6] 富时现金流指数领先原因 - 大盘股中现金流收益率因子更有效，富时现金流围绕大中盘股票池选股，优选来自沪深300和中证500等指数中现金流率占优个股[6] - 富时现金流在现金流筛选外，进一步引入质量和低波动因子双重过滤，增强指数抗风险能力和长期持有价值[6] - 这些因子来自富时全球因子指数体系，依托富时长期的全球因子研究积累[6] 现金流ETF（159399）产品特点 - 现金流ETF（159399）是以自由现金流作为选股因子的Smart Beta ETF，紧密跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数[7] - 该产品为投资者筛选A股市场中的“现金牛”企业，为长期投资收益奠定基础[7] - 该ETF可月月评估分红，近期已官宣上市以来连续第六次分红[7]

指数表现 - 国证自由现金流指数上涨0 66% 成分股中新朋股份10cm涨停 春风动力上涨3 35% 中煤能源上涨2 86% 大洋电机上涨2 45% 上汽集团上涨2 22% [1] - 现金流ETF嘉实(159221)上涨0 82% [1] ETF流动性及规模 - 现金流ETF嘉实盘中换手3 5% 成交3937 40万元 近1周日均成交6095 19万元 [3] - 现金流ETF嘉实最新规模达11 17亿元 创成立以来新高 份额达10 17亿份 创成立以来新高 [3] - 现金流ETF嘉实近12天连续资金净流入 最高单日净流入2 49亿元 合计净流入10 14亿元 [3] 指数成分及权重 - 国证自由现金流指数前十大权重股合计占比57 66% 包括上汽集团(10 10%) 中国海油(9 73%) 美的集团(9 20%) 格力电器(7 50%) 洛阳钼业(5 04%) 中国铝业(4 46%) 厦门国贸(2 99%) 正泰电器(2 93%) 上海电气(2 88%) 中国动力(2 64%) [3][5] 上市公司分红数据 - 2024年度沪深A股上市公司现金分红总额为2 4万亿元 较2023年度增加9% 创历史新高 [5] - 9家上市公司2024年度现金分红金额超过500亿元 33家上市公司分红金额超过100亿元 [5] 市场观点 - 两融余额站上十年新高 反映个人投资者风险偏好持续回升 [6] - 居民资产配置向权益类资产倾斜 增量资金入市成为行情重要驱动因素 [6] - 当前股市赚钱效应较佳 微观流动性环境偏宽松 看好下半年A股行情 [6]

市场表现 - 三大股指高开后涨跌分化 国证自由现金流指数小幅上行 成分股中新朋股份 重庆百货 大洋电机等领涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）跟随指数飘红 处于较好布局时点 [1] 资金动向 - 两融余额站上十年新高 反映个人投资者风险偏好持续回升 [1] - 居民资产配置向权益类资产倾斜 增量资金入市成为行情重要驱动因素 [1] - 当前股市赚钱效应较佳 增量配置资金入市动能犹在 后市微观流动性环境偏宽松 [1] 产品特性 - 自由现金流ETF（159201）紧密跟踪国证自由现金流指数 经流动性 行业 ROE稳定性筛选后选取自由现金流为正且占比高的股票 [1] - 指数质地高 抗风险能力强 适合底仓配置 满足长线投资需求 [1] - 基金管理费年费率0.15% 托管费年费率0.05% 均为市场最低费率水平 [1]

指数及ETF表现 - 中证全指自由现金流指数(932365)于2025年8月12日上涨0.42% [1] - 自由现金流ETF基金(159233)当日上涨0.56%至1.08元，实现连续8日上涨 [1] - 该ETF近一周累计上涨2.58% [1] - 成分股中新朋股份大涨10.02%，飞亚达涨10.01%，春风动力涨3.08%，德邦股份涨2.55%，陕西煤业涨2.41% [1] 流动性及交易数据 - 自由现金流ETF基金日内换手率达3.68%，成交金额566.95万元 [1] - 近一年日均成交额为2705.09万元 [1] 历史收益特征 - 自成立以来最高单月回报达4.04% [1] - 最长连续上涨月数为2个月，期间涨幅4.42% [1] - 月盈利概率为88.89%，上涨月份平均收益率2.20% [1] - 历史最大回撤3.28%，相对基准回撤0.16% [2] 产品结构及费率 - 基金管理费率0.50%，托管费率0.10% [2] - 跟踪中证全指自由现金流指数，选取100只自由现金流率较高的上市公司证券 [2] - 前十大权重股合计占比57.53%，包括中国海油、中远海控、五粮液等 [2] - 场外联接基金包括平安中证全指自由现金流ETF联接A(024887)和联接C(024888) [4] 权重股表现 - 权重股美的集团涨0.45%(权重2.66%)，中国海油涨0.54%(权重2.46%)，五粮液涨0.25%(权重2.21%) [4] - 中远海控涨0.26%(权重1.91%)，陕西煤业涨2.41%(权重1.61%)，中煤能源涨2.20%(权重0.97%) [4] - 中国铝业涨0.67%(权重0.87%)，中国动力跌0.08%(权重0.49%)，云天化涨1.33%(权重0.43%) [4]