核心观点 - 泡泡玛特通过"情绪消费"重构全球潮玩版图，一只初代薄荷色LABUBU玩偶拍卖价达108万元[2] - 公司经历从高速增长到利润下滑再到修复的波折发展历程，目前市值接近4000亿港元[3][5][7] - 创始人王宁身家达203亿美元成为河南首富，但财富也曾缩水47%[3][5][6] 公司发展历程 - 成立于2010年，2020年底赴港上市，10年完成传统潮玩公司几十年发展[3] - 上市前完成17次融资，投资方包括红杉中国、华强资本等[3] - 发行价38.5港元/股，股价曾破100港元/股[5] 财务表现 - 2022年营收46.17亿元(+2.82%)，经营溢利5.83亿元(-49.3%)，归母净利润4.76亿元(-44.3%)[7] - 2024年海外营收50.7亿元(+375.2%)，占总营收38.9%[15] - 2025年Q1美洲销售增速达895%-900%，欧洲超600%[16] - 2024年毛绒品类收入暴涨1289%至28.3亿元[18] 业务策略 - 重构IP矩阵：从依赖Molly到形成50%自有IP、30%独家IP、20%非独家IP格局[10] - LABUBU所在IP THE MONSTERS 2023年营收30.4亿元(+726.6%)，成为营收第一IP[12] - 全球化本土化策略：根据不同市场特点定制产品，如意大利国旗配色、梵高联名款等[17] 产品结构 - 2024年收入结构：手力53.2%(69.36亿元)、毛绒21.7%(28.32亿元)、MEGA12.9%(16.84亿元)[18] - 自主IP产品占比达97.6%，高毛利海外业务提升毛利率至66.79%[17] 区域表现 - 2024年中国内地收入61.1%(79.72亿元)，港澳台及海外38.9%(50.66亿元)[21] - 东南亚地区占海外收入近半，收入达24.03亿元(+619%)[21] 行业挑战 - IP生命周期短、新品成功率波动大，存在头部IP依赖风险[18] - 产品金融化炒作现象严重，部分隐藏款被炒至万元高价[20] - 东南亚政策稳定性指数仅54分，存在政策风险[20] - 品控问题频发，黑猫投诉平台相关投诉超19000条[23]

行业概况 - 谷子市场2024年迎来高速增长 同比增速达30% [1] - 行业增长动力来自二次元文化普及与消费群体扩张 具备口红效应+社交货币属性 [1] - 女性Z世代为核心消费群体 国漫IP崛起与线下渠道转型共同推动行业发展 [1] 供需分析 - 需求端：消费者对优质IP的情感投射与认同驱动增长 女性Z世代是主力消费群体 [1] - 供给端：优质IP持续增加 国漫IP崛起+线下谷子店集中涌现推动行业大众化 [1] - 供需匹配带动谷子经济迅速崛起 细分种类众多 [1] 产业链结构 - 上游IP开发是核心环节 IP方话语权较强 授权年限较短 [2] - 中游参与者众多但细分赛道集中度高 头部效应明显 [2] - 下游销售渠道多元化 线下门店向二次元文化地标转型 中低端供给出清 [2] 商业模式 - 产业链加价倍率较高 各环节毛利率丰厚 [2] - 核心竞争力在于IP资源 自有IP最优 授权IP需高效上新+维持消费者粘性 [2] - 互联网营销+广泛渠道帮助中游企业触达消费者 [2] 发展前景 - 参考日本市场 经济弱周期下精神消费繁荣 动漫满足即时快乐需求 [3] - 中国IP类精神消费处于成长快车道 国漫IP供给持续增加 [3] - 受众群体持续扩充 人均消费相比发达国家仍有较大增长潜力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 快节奏生活使年轻人面临压力，情绪消费成释放出口，且社会发展让人们追求精神需求，年轻人近三成消费用于兴趣，情绪消费市场高速发展，新奇好物为年轻人提供情绪价值，抖音商城推出活动满足年轻人情绪消费需求[4][10][27] 各部分总结 年轻人消费现状分析 - 近9成年轻人有情绪压力，超6成消费者认为消费有助于缓解压力，这届年轻人近三成消费支出用于兴趣[4][7][14] - 社会发展使人们精神需求增长，情绪商品出现，年轻人更愿为愉悦身心体验和幸福感花钱[10][11] - 情绪消费受年轻人推崇，相关产业快速发展，中国情绪消费市场将迎来突破性增长[18][27] 新奇好物分析 - 新奇好物是适合年轻人体质的“精神快充”，包括解压神器、脑洞装备、治愈好物和新奇产品，从不同维度满足年轻人精神需求[33][34][35] - 解压神器能让人分泌多巴胺，快速释放压力；脑洞装备可对抗生活倦怠；治愈好物能带来心灵疗愈；新奇产品成为新“社交货币”[35][36][37] 五大情绪消费人群图鉴 - 发疯学大师用奇葩好物表达对既有规则的不认同，相关热点话题播放量高[46][47] - 奖励型人格遵循内心感受，为有趣事物付费，用爆改IP同款宴请自己[59][66][68] - 脆皮省电人坚持“省电躺平”，购买情绪解压好物，用淡淡死感面对生活[72][77][79] - 玄学爱好者通过玄学好物调整心态，玄学好物既提供情绪价值又“有用”[83][90][92] - 尝新乐子人唯爱猎奇尝新，新奇产品满足其好奇心和探索欲[96][102][104] 抖音商城活动分析 - 抖音商城推出“玩个很新的东西”IP，提供新奇商品和内容，话题播放量和投稿量高[108] - 举办“抖音商城好2节”“愚人节整蛊大赛”“我和音乐节超搭的”等活动，汇聚新奇好物，满足年轻人情绪消费需求[110][114][115] - 2025年“抖音商城618好东西大会”汇总新奇好物“百大好东西”榜单，象征当代年轻人精神状态[118]

文旅消费新趋势 - 景点商拍热潮兴起，游客偏好单张或数张打卡照片并分享至社交平台，被称为"悦己消费"或"情绪消费" [5] - 2023年以来中国文旅市场活跃度增强，沉浸式体验等新型业态受年轻人青睐 [12] - 北京鼓楼、什刹海等地标成为社交媒体"流量密码"，"所见即所得"服务模式契合年轻人时间敏感度 [16] 从业者画像与转型 - 街头摄影师多为年轻人转型，包括前工程师、体能教练、销售、地产经纪人等，部分从电焊工等职业转换 [5][20] - 典型案例：00后陈新从月薪7000元的体能教练转行，五个月后平均月入2万元 [10] - 前工艺工程师李诚因厌恶工厂束缚转行，街头摄影日收入波动大（200-2000元/天），但享受自由与社交属性 [11][12] 商业模式与消费行为 - 收费模式灵活：单张10-20元，套餐如"买五送一"，部分提供便携电脑修图增值服务 [14] - 客户以年轻女性为主，选片量差异大（1-60张），消费动机包括社交分享与情绪价值满足 [14][16] - 行业呈现季节性波动：2023年商拍需求旺盛，2024年部分区域竞争加剧导致单客选片量下降 [19] 行业挑战与动态 - 景区管理趋严：部分景点禁止商业拍摄或要求报备，摄影师简化工具应对 [21] - 收入受淡旺季影响显著，职业保障缺失（如社保缴纳率低），低价竞争与技术更新构成压力 [23] - 灵活就业属性突出：直接创造摄影师岗位，间接带动设备供应商、平台运营等产业链 [23] 社会经济影响 - 催生新型就业岗位如驻点摄影师、陪拍向导，契合年轻人工作生活平衡需求 [23] - 促进城市经济与文化传播，案例显示兼职摄影师单日收入可达800元 [24] - 反映消费升级趋势：从功能消费转向符号消费，体验经济爆发推动服务细分 [15][16]

成就LABUBU的，首先是一群"不一样"的消费者。 在现代生活越来越大的压力面前，有时候一次情绪消费，就像是保全心态的最后一座堡垒。 这些看似功能上无用的消费，异化了传统性价比。在基础生活需求之上、奢侈品消费之下，让Z时代的 年轻人，让泡泡玛特在消费， 花钱不能让解决情绪一笔勾销，在消费者的情绪投射也会被商家拿捏，变成溢价的条件。 前脚把泡泡玛特创始人王宁送上河南新首富的位置，后脚又拍出108万的天价，LABUBU这只小怪兽正 在把不可能变为可能。 王宁自己曾说，泡泡玛特的消费者是一群年轻人。爆买LABUBU把他们身上的消费主义特征体现得淋 漓尽致。 每一代人都有属于自己的社交货币，有各自的消费主张。 Z时代的年轻人渴望归属感、体验快乐、愿意参与热门的文化现象，他们信奉的消费主义是用商品抚慰 情绪。在他们的价值三角中，功能价值弱化，情绪价值拉满，资产价值也不能放过。 买LABUBU的人可能收入不同，性格迥异，但本质趋同，更能打动他们的是感性消费，他们愿意花更 多的钱和时间去寄托情绪。 正是这些"无用"构成了意外的"有用"，买家们获得了一种不贵的自我满足感，刷出一种强烈的社交存在 感，体验一种轻而易举的喜悦感。 ...

浙江游戏产业出海政策 - 浙江省计划以杭州为核心打造游戏产业集群 建立国家文化出口基地和数字贸易示范区等文化出口平台 [1] - 重点支持开发高质量原创3A游戏 推动与AR/VR智能硬件厂商合作共同出海 [1] - 加强与国际游戏发行平台合作 重点在亚太、欧美及"一带一路"国家推广中国原创游戏 [1] - 目标是通过产业集聚和政策支持 将浙江打造成全球数字娱乐产业重要一极 [1] 汽车行业动态 - 广汽、一汽、小米、理想等10余家主流车企集体跟进供应链政策调整 反映行业面临激烈价格战和供应链压力 [1] - 车企缩短账期以提升产业链协同效率 钢铁行业在车企降价要求下已基本无毛利 [1][2] - 政策干预可能为注重技术创新和产业链协同的车企创造发展机会 [2] 中国汽车市场数据 - 2025年1-5月中国乘用车总销量1099.6万辆 同比增长12.6% 其中国产品牌销量756.2万辆同比增26.3% [2] - 新能源车销量157万辆同比增24.5% A级/B级车型表现突出 传统燃油车销量同比下降10.1% [2] - 比亚迪、吉利等国产品牌增长显著 法系/韩系外资品牌销量普遍下滑 [2] 泡泡玛特商业模式 - 2024年初至今股价涨幅超11倍 体现潮流玩具情绪消费潜力 [2] - 通过LABUBU等IP开发建立情感联结 盲盒机制创造稀缺性强化购买欲望 [2] - 业务扩展至手办/服饰/主题乐园等领域 构建完整情绪经济生态 [2] 自动驾驶对保险业影响 - 自动驾驶使责任归属复杂化 现行以驾驶员行为为基础的保险体系面临挑战 [3] - 特斯拉/Alphabet等自动驾驶技术公司及Progressive等保险公司可能受益 [3] - 拥抱自动驾驶技术的企业将获得长期增长潜力 [3]

大消费板块投资主线 - 新消费投资机遇：美妆个护、国潮服饰等领域头部品牌通过产品创新与全渠道布局实现市占率突破 [1] - 高成长性情绪消费赛道：潮玩IP经济、宠物经济、沉浸式服务等以社交化、场景化模式构建千亿高景气市场 [1] - 银发经济蓬勃发展：适老化智能家电、老年教育旅游等在政策支持和观念迭代中迎来黄金发展期 [1] - AI+消费技术赋能机遇：相关算力服务、解决方案及率先落地的消费龙头股具备增长潜力 [1]

Kidult经济概述 - Kidult指20-50岁对传统儿童爱好感兴趣的成年人群体，催生了独特的Kidult经济[2] - Kidult经济价值源于满足解压需求和实现身份认同两大核心需求[2] - 2023年美国成人玩具消费逆势增长8%，达67亿美元，占整体玩具市场17.3%[2] - 2019-2022年西欧市场Kidult玩具销售额占比持续提升[3] 中国市场表现 - 中国Kidult经济由Z世代和千禧一代推动，成为消费市场快速增长板块[4] - 2025年六一期间56.8%成年人购买玩具自用，51.1%成年人主动庆祝儿童节[4] 情绪经济分析 - Kidult经济属于情绪经济分支，强调个性化、差异化、情感化消费体验[6] - 42%消费者将"取悦自己/愉悦心情"作为主要购物动机[6] - 情绪经济已渗透餐饮、家居、零售、化妆品、潮玩等多元行业[9] - 中国情绪消费市场规模预计突破2万亿元，正从边缘走向主流[9] 行业影响 - 情绪消费呈现"服务+消费增值"、"IP+消费悦己"、"社交+消费悦人"三大形式[9] - 推动盲盒经济、网红景点、疗愈经济等细分市场创新发展[9] - 对企业经营能力、营运能力、盈利能力产生多维影响[6] 投资标的 - 银华品质消费股票基金采取"传统消费稳估值+新消费博成长"双线策略[10] - 港股消费ETF跟踪港股通消费指数，聚焦消费科技巨头[11]

港股市场消费板块表现 - 6月11日港股市场低开高走，传媒、汽车、文旅、电商等大消费方向涨势居前 [1] - 港股消费指数成分股中，阅文集团、中升控股涨超2%，比亚迪股份、同程旅行、小米集团-W、美高梅中国、中国儒意、海尔智家涨超1% [1] - 港股消费ETF（159735）现涨0.84%，实时换手率突破4%，实时成交额超3000万元排名同指数第一 [1] 新消费趋势与市场特征 - 社交媒体时代下，独特的消费体验成为用户展示自我、构建社交关系的核心，企业通过情感共鸣、文化认同与体验升级构建与年轻一代的深度连接 [1] - 港股消费ETF（159735）跟踪的港股消费指数以电商、消费电子、新能源车、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费为主，服务消费和大众消费占比更高 [1] - 新消费成功的关键在于契合现代消费者对"质价比"和"情价比"的双重需求，产品品质、情绪价值和性价比是购物决策前三要素 [2] 消费行为与市场数据 - 潮玩、"谷子经济"和现制茶的市场规模过去两年复合增长率达23%-30% [2] - 2025年麦肯锡调查显示Z世代对消费前景乐观程度达78%，为所有年龄段最高 [2] - 2023年~2024年线上高消费能力用户中90后占比达33.4% [2]

报告核心观点 报告围绕2025夏季电商零售投资策略展开，指出内需崛起背景下新消费呈现高景气，从宏观政策、新消费特点、电商发展、线下零售变革等多方面分析行业趋势，并给出投资建议，看好具备产品差异化、平台高质量增长、外贸韧性及供应链升级等优势的企业 [3][4][5] 各部分总结 宏观：内需提振，政策加力推动新消费 - 社零总额增速稳中有升，25年1 - 4月同比增加4.7%，线上消费增长加快、渗透率提升，国补政策扩品类助力限额以上消费增长，1 - 4月限额以上商品零售增速达6.0% [11][12] - 国家出台系列促消费政策，关注新场景、新模式、新需求，如发展新零售业态、促进服务消费、推动冰雪经济等 [13] - 可选品类增长支撑社零增速改善，金银珠宝、通讯器材、家电等品类增速表现较好 [14] 新消费强景气，年轻人看重情绪价值满足 - 消费需求侧对情绪价值关注度提升，以“悦己”为代表的新消费兴起，2024年消费者为取悦自己、彰显个性的购物动机占比提升 [18] - 黄金珠宝品牌增长分化，老铺黄金等品牌凭借产品设计和门店质量优势领跑，部分前期靠渠道扩张的品牌增长压力大 [21][22] - 黄金珠宝行业转向产品设计和品牌化能力比拼，金饰产品及品牌长周期beta开启，行业供需、关键驱动因素发生变化 [24] - 国潮黄金领衔，高端及时尚金增长突出，国风造型、IP联名等驱动高端黄金饰品销量增长 [25] - 黄金珠宝行业渠道扩张红利减弱，头部企业向“质量提升”转型，部分品牌仍有扩张空间，预计25年品牌商将关注单店盈利质量提升 [33] - 25年黄金旺季终端回暖，4月黄金珠宝社零同比增长25.3%，远超社零同期增速，4月22日伦敦金现收盘价创新高，央行连续7个月增持黄金 [39] - 新世代消费者情绪需求带动潮玩崛起，2024年IP角色类玩具市场规模预测同比增长20.6%达486亿元，中国IP授权产品市场空间广阔 [48] - 量子之歌和名创优品在潮玩领域表现突出，量子之歌旗下IP与产品扩容，名创优品深化IP战略，推出多款重磅IP联动新品 [56] 电商优化生态，AI和即时零售开拓增量 - 线上消费动力强劲，25年1 - 4月全国网上零售额同比增长7.7%，非实物网上零售额增长提升至10% +，快递量保持高增 [61] - 国补驱动平台GMV增速差距收敛，全网带电品类增长亮眼，如淘天、京东、抖音等平台在618大促中带电品类表现出色 [66] - 平台加大资源优化商家及用户生态，货币化率表现分化，阿里、京东TR处于上行通道，拼多多货币化率同比小幅回落 [72] - 核心业务增速及盈利分化，25Q2各平台加大对潜力新业务培育和主站内部投入，预计利润增速将进一步分化 [75] - AI成为新增长极，互联网大厂持续投入，阿里云、快手等平台AI相关收入增长亮眼 [77][78] - 即时零售成为零售行业增长新引擎，预计2026年市场规模将达11750亿元，构建了独特的供给与履约体系 [89] - 即时零售竞争加剧，美团、京东、阿里三大平台加大补贴投入，各有优势，美团核心客群规模大且心智成熟 [95] - 关税不确定性冲击下，拼多多海外业务增速放缓，阿里聚焦多元化市场布局，美团海外扩张持续，计划在巴西投入10亿美元 [97][98] - 义乌小商品市场运行高景气，出口地结构优化，具备较强抗关税风险能力，2025年一季度对东盟、欧盟、一带一路国家进出口额同比增长迅速 [106] 线下零售供给侧改革进入深水区，选品 + 体验强化差异化竞争 - 线下各业态增速边际回暖，2025年1 - 4月便利店、专业店等零售额同比增长，重点大型零售企业销售震荡修复 [112] - 超市企业积极推进门店调改，如永辉、步步高，长期需搭建选品能力和配套供应链体系 [116] - 百货商业着眼“体验”，落地新业态场景，如百联ZX创趣场、凯德MALL·大峡谷等项目，重庆百货、大商股份等推动门店调改升级 [119][121] - 商务部出台措施促进出口转内销，永辉超市、华润万家等线下零售企业助力外贸企业开拓国内市场 [124] 投资分析意见 - 建议关注具备产品差异化和高品牌认知的黄金珠宝品牌，如老铺黄金、潮宏基等；聚焦IP经济的集团，如名创优品、量子之歌 [3] - 看好平台高质量增长势能，推荐阿里巴巴、美团、拼多多、京东 [4] - 关注关税波动下外贸韧性验证的小商品城，超市行业供应链及商品力升级的永辉超市等，百货商业调改的重庆百货等 [5]