美联储降息决策 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%下调至4.0%-4.25% [1][5] - 此为去年9月开启降息周期后首次重启降息 去年9/11/12月连续3次降息后 今年1-7月连续5次暂停 [1][5] 全球资产表现对比 - MSCI全球（除美国）指数年内累计上涨22.7% 超越MSCI美国指数12.5%的涨幅 [8] - MSCI新兴市场指数累计上涨24.6% 超过发达市场股票指数15.2%的涨幅 [8] - 美国股票基金资金流入占比降至不足全球股票基金总流入量50% 去年该比例为72% [8] 黄金市场动态 - 国际金价攀升至3700美元/盎司附近 年内上涨41% 2023-2024两年累计涨幅达44.1% [10] - 上半年全球投资性购金需求达1028吨 同比增117.3% 环比增45.1% [10] - 央行购金量415吨 同比下降20.9% 环比降26.5% [10] - 黄金超越欧元成为第二大国际储备资产 央行黄金占比自1996年来首超美债 [9] 美元走势影响因素 - 美联储降息后美元指数上涨0.41%至97.04 2年期美债收益率升1基点至3.52% 10年期升2基点至4.06% [12] - 白宫干预美联储人事安排 9月16日米兰获任理事并投票主张降息50基点 [13] - 24%全球基金经理将美联储独立性丧失和美元贬值视为最大尾部风险 上月仅6%关注美元贬值 [13] 非美资产配置价值 - 标普500市盈率29.2倍 处于1990年来96%历史高位 [15] - 95%受访央行预计未来12个月全球央行将继续增持黄金 43%预计自身增持 较2024年调查上升17个百分点 [16] - 73%受访央行预计未来5年美元在全球储备中占比将下降 [17] - 上半年美国国际资本净流入规模环比下降20.7% 私人外资净流入减少3258亿美元 [17] 中国资产机遇 - 港股受益于全球流动性转向和内地盈利拐点双重催化 [15] - A股估值具洼地效应 科技股因高成长性和流动性敏感特性更易吸引全球资本 [15] - 人民币资产价格受美联储降息、外资配置意愿增强和中美经贸磋商等利好支撑 [18]

美联储降息政策解读 - 美联储宣布降息25个基点 政策重心从应对通胀黏性转向关注经济增长和就业压力 [1] - 美联储主席鲍威尔将此次降息定调为风险管理式降息 关注重点从通胀上行风险转向增长下行风险 [1] - 本次降息属于偏预防性而非应急性宽松 通胀和劳动力市场变化将影响后续货币政策调整节奏和幅度 [1] 机构对美联储政策路径预期 - 宏利基金认为会议基调整体偏鸽派 明年降息预期存在超预期可能 [1] - 联博基金预计美联储将在今年剩余两次FOMC会议上各降息25个基点 [1] - 鲍威尔强调任何政策路径都存在风险 劳动力市场和通胀的矛盾可能长期存在 [1] 全球资本配置与权益市场展望 - 美元走弱有望推动全球资本再平衡 外资回流A股与港股需求预计显著增强 [1][2] - 路博迈更看好非美权益市场机会 重点关注中国、日本和欧洲市场 [2] - 标普其他成份公司将缩小与"七巨头"的盈利差距 小盘股盈利前景乐观 [2] 资产配置影响分析 - 鸽派降息可能引发美债利率陡峭化 科技板块增长预期叠加降息对估值形成支撑 [2] - 若美联储独立性受损 投资人可能对美债要求更高风险溢价尤其是长端美债 [2] - 关税对美股盈利影响存在不确定性 但高质量成长风格表现仍可期 [2] 经济基本面与政策协同 - 美国降息可能带动全球经济基本面共振上行 需关注降息后基本面变化 [2] - 需关注美联储降息后打开的政策空间 以及后续政策是否跟进稳定经济增长 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美股三大指数创新高，美元、黄金和原油收涨，美债收益率和期限利差上升；美联储降息25bp，市场对全年降息75bp概率进一步确认，对2026年降息预期推迟；特朗普政策聚焦中美关系和财政，部分联邦政府机构有“停摆”风险；美国经济基本面指标有喜有忧，下周关注多项重要数据和事件 [1][2][3][73] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 权益市场：美股三大指数集体收涨创新高，标普500、道指、纳指分别涨1.22%、1.05%、2.21%，德国DAX和伦敦富时100指数下跌，日经225和韩国综合指数收涨 [1][12] - 外汇市场：美元小幅收涨0.03%，欧元、日元兑美元分别涨0.08%和跌0.21%，人民币兑美元微涨0.14% [12] - 利率市场：美债收益率上行，2Y美债上行1bp，10Y美债上行8bp，期限利差上升 [13] - 商品市场：黄金、原油波动后收涨，COMEX黄金和白银分别涨1.09%和1.40%，WTI原油涨0.19%，COMEX铜跌0.29% [13] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 美联储FOMC会议降息25bp，声明强调就业下行风险；委员预计2025年底前降息75bp，2026年降息1次，2027年降息2次 [2][29] - 鲍威尔表态温和鸽派且保留谨慎，其他官员表态中性偏鸽 [29][30] - 市场对全年降息75bp概率进一步确认至79%，对2026年降息预期推迟至2次 [3][31] 特朗普政策跟踪 - 中美外交：高层会谈达成经贸合作共识，TikTok禁令宽限期延至12月16日，中美元首通话积极务实 [4][33] - 财政：部分联邦政府机构有“停摆”风险，中国7月减持美债257亿美元至7307亿美元 [33] - 其他方面：最高法院将听审特朗普关税案，英美签署《科技繁荣协议》，H-1B签证申请人年缴费10万美元 [6][34] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - Polymarket网站对2025年美国经济衰退押注降至6%，市场预期全年降息2.8次 [38] - 彭博预期2025年美国经济增长1.65%，欧元区增长1.2% [39] - 纽约联储和亚特兰大联储模型上调Q3美国实际GDP增速预期至2.10%和3.34% [41] 就业 - 首次申请失业救济人数超预期降23.1万人，持续申请失业金人数亦下降 [7] 需求 - 红皮书商业零售增速、机场安检人数稳健，铁路运输量显著下行 [7] - 房地产市场活动显著回暖，MBA抵押贷款申请活动指数大幅上行 [7] 生产 - 美国粗钢产量、炼油厂的景气度稳健，高于去年同期 [7] 航运 - 国际运价涨跌不一，中国港口出口集装箱价格总体下跌，部分航线上涨 [7] 价格 - 美国零售汽油价格当周涨0.35%，较一个月前涨1.79% [7] - 美国1年期通胀掉期3.300%，较一周前降0.04个百分点 [7] 金融条件 - OFR美国金融压力指数下行 [7] 下周海外重要事件提醒 - 关注美国第二季度实际GDP终值、8月核心PCE通胀率、美国和欧元区的标普PMI，以及美联储官员密集发言 [73]

美联储降息与市场影响 - 美联储如期降息25BP 重启降息周期 为风险管理式降息 延续既往降息框架 后续降息路径或更为清晰 对经济增长提供有力支撑 [1] - 全球资产价格波动 黄金和美股调整后回升 AH股冲高回落 前期影响资产定价不确定因素陆续落地 [1] 中美经贸与市场主线 - 中美经贸谈判有新进展 为中美关系带来积极信号 后续市场交易主线或更为清晰 [1] - 海外方面关注AI产业叙事演绎 [1] 中国经济与资产定价 - 中国出口稳健环境下 内外需有望共振筑底 叠加反内卷持续推进 中国资产围绕走出通缩进行定价 [1] - 十五五规划预期可能带来的增量值得关注 [1]

美联储降息影响 - 美联储降息25个基点 联邦基金利率目标区间调整至4 00%至4 25% [1] - 降息削弱美元利差优势 可能加速全球资本从美国流向非美市场价值洼地 [1] - 外资机构预测资本将重新配置 中国 日本和欧洲股市被普遍看好 [3] 市场反应与预期 - 降息消息公布当日美股基本未动 市场已提前消化预期 [5] - A股和港股不涨反跌 双双跳水且跌幅均超过1% 部分资金选择获利了结 [5] - 美联储点阵图显示预计2024年降息3次 2026年和2027年每年再降1次 [7] - 机构预测分歧较大 乐观派预计11月和12月还有两次降息 另一派认为中性利率可能稳定在3 5%左右 还有观点警告通胀反弹或就业数据强劲可能促使美联储暂停宽松 [9] 投资机会 - 利率敏感型科技成长板块有望受益 包括A股人工智能 半导体和港股科技巨头 [12] - 算力 机器人 创新药等赛道值得关注 [11] - 美股科技板块因高质量成长风格和盈利支撑受青睐 [11] - 实际利率下行凸显黄金避险属性和投资价值 [11] - 港股因估值低和对汇率敏感 短期弹性可能更大 [14] - 中长期关注渗透率低的赛道 如AI 人形机器人和政策驱动的国产替代方向 [16] 行业影响 - 地产链条公司 银行 建材等高负债行业有望迎来估值修复 [3] - 出口型企业可能因美元走弱和人民币升值面临盈利压力 [14] - H股银行板块可能因净息差收窄承压 [14] 风险与策略 - 市场可能因超预期非农或CPI数据剧烈波动 政策反复是最大风险之一 [16] - 投资者需关注美联储人事变动对独立性的潜在影响 可能成为黑天鹅事件 [9] - 投资策略需从普涨转向精细化布局 注重攻防兼备 [10] - 建议利用黄金ETF对冲不确定性 或使用期权等衍生工具管理仓位风险 [18] - 保持现金应对短期波动 同时关注全球资产重新定价风险 [12][16]

美联储降息决策 - 美联储将基准利率下调25个基点 由4.25%-4.50%降至4.00%-4.25% [2] - 此次降息被命名为"风险管理式降息" 旨在应对经济放缓风险 [3] - 2025年可能还会降息两次 每次25个基点 [9] 美国就业市场恶化 - 8月新增就业岗位仅2.2万个 远低于正常水平的15-20万个 [3][5] - 失业率从4.1%升至4.3% 创近四年新高 [5] - 就业数据疲软预示消费动力减弱 美国经济七成依赖消费拉动 [5] 政治因素影响 - 特朗普重归白宫后频繁施压美联储要求降息 [7] - 白宫经济顾问反对降息幅度过小 主张一步到位降50个基点 [7] 全球资金流动变化 - 美国高利率吸引力减弱 全球资金开始重新流动 [13] - 截至2025年9月外资持有A股市值达2.57万亿元 占比回升至2% [14] - 5月和6月外资净买入A股金额达188亿美元 [14] 资产价格影响 - 降息降低企业借贷成本 利好高成长性科技公司和新兴产业 [11] - 债券市场受益 新发债券利率下调使存量债券价值提升 [16] - 黄金价格在降息前因避险需求创新高 降息后可能变化 [16] - 原油和铜等商品价格受美元走势和全球需求双重影响 [16] 中国经济机遇 - 人民币升值预期增强 外部金融环境改善 [18] - 外资态度转变 从观望撤离转为积极加仓A股 [20] - 国际资本特别看好中国科技股 认可产业升级与创新前景 [21] - 中国拥有庞大内需市场、完整产业链和提升中的科技实力 [23] 政策导向 - 中国货币政策保持稳定性和连续性 避免大起大落 [23] - 政策调整将谨慎 根据实际经济数据把握节奏和力度 [23] - 不会盲目跟进美国降息 也不会实施大水漫灌 [23]

黄金价格近期波动 - COMEX黄金主力合约9月18日盘中冲高至3744美元/盎司历史新高后大幅回撤 当日下跌39.6美元/盎司报收3678美元/盎司 截至9月19日暂报3677美元/盎司 [1] - 美联储降息25个基点后金价下跌 因市场提前消化降息预期并出现"买预期卖事实"走势 鲍威尔表态称此次为风险管理式降息非持续性降息周期开始 助推多头获利了结 [1][2] 美联储政策与市场预期 - 市场此前预期9月开始年内降息2次 8月下旬纽约金从3350美元/盎司上涨至3744美元/盎司 显示降息预期被过度交易 [2] - 美联储点阵图显示19位会议参与者中7位认为今年不需再降息 2位认为只需再降息一次 反映内部存在分歧 [3] - 美联储官员利率预测中位值显示年内预计还有两次降息每次25个基点 总计50个基点 [5] 经济数据与降息逻辑 - 8月美国非农就业人数增加2.2万人 较7月修正值7.9万人大幅下降且远低于市场预期 8月CPI同比上涨2.9%为今年1月以来最大涨幅 [4] - 鲍威尔指出就业疲软原因复杂 包括移民关税政策扰动和非农调查回应率影响 不能单纯归因经济走弱 [4] - 核心PCE通胀率仍高于2%目标 7-8月零售数据显示消费有韧性 大幅降息可能刺激需求导致通胀螺旋 [4] 黄金与美元相关性 - 黄金走势与美元呈现明显反向特征 过去9轮降息周期中有6次上涨 其中2001年和2007年降息周期分别上涨28.4%和16.6% [5] - 美元指数在美联储9月会议后出现反弹 过去三轮预防式降息后1个月内美元无一例外走强 [5] 机构观点与后市展望 - 摩根大通认为降息后美股可能逆转上涨趋势 计入更多下行风险 摩根士丹利警告降息已被市场消化股市面临获利回吐压力 [6] - 短期金价受降息预期与地缘政治双重扰动 可能重新进入高位震荡态势 地缘政治风险升温包括俄乌冲突加剧和中东局势失衡对金价形成支撑 [7] - 中长期美元信用受美债规模扩张质疑 货币流动性宽松为金价提供上行动力 白银基于金银比和黄金看涨情绪有继续上涨预期 [8] - 只要美国不出现"软着陆+再通胀"组合黄金趋势将维持 若2025年四季度美国经济数据反弹黄金可能出现回撤 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储开启新一轮降息周期，定调“风险管理式”降息，金银价格冲高回落，“预防式降息”令海外衰退预期缓和，驱动金银比价下行，白银表现将强于黄金 [11] - 新任理事米兰货币政策表态极为鸽派，驱动白银价格收回此前跌幅，应关注米兰成为新一任联储主席的可能性，贵金属当前策略建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间823 - 850元/克，沪银主力合约参考运行区间9799 - 10800元/千克 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周金银价格表现强势，沪金涨0.93%报838.26元/克，沪银涨2.34%报10204.00元/千克，COMEX金涨1.05%报3719.40美元/盎司，COMEX银涨1.60%报43.37美元/盎司，10年期美债收益率报4.14%，美元指数涨0.03%报97.65 [11][29] - 美联储降息25个基点，表态不及市场预期鸽派，金银价格短线承压，鲍威尔定调“风险管理式”降息，缓解海外经济衰退预期，利多白银价格，“特朗普派系”理事表现挫伤市场鸽派预期 [11] - 金银比价与海外制造业PMI反方向变动，海外经济衰退预期回落，全球制造业PMI将复苏，金银比价回落，白银价格表现强于黄金 [11] - 米兰表态极为鸽派，内外盘白银价格受宽松货币政策预期影响表现强势，沪银主力合约价格再创历史新高 [11] - 沪金指数处于历史新高附近盘整，在上升基础趋势母线附近获支撑且持仓量回升，预计价格仍将强势；沪银指数本次回落幅度有限，米兰讲话后再创历史新高且持仓量增加，预计后续延续上行格局 [13][17] 市场回顾 - 本周内外盘黄金持仓量上升，沪金总持仓量涨1.33%至44.89万手，COMEX黄金总持仓量升1.29%至51.62万手；内外盘白银持仓量同样上升，周五夜盘沪银总持仓量升至91.1万手，COMEX白银总持仓量升3.99%至16.3万手 [32][35] - 截至9月16日，COMEX金银管理基金净持仓回落，COMEX黄金管理基金净持仓降4548手至15.89万手，COMEX白银管理基金净持仓降49手至3.58万手 [37] - 路透统计口径内，9月19日黄金ETF总持仓量为2229.7吨，外盘白银ETF总持仓量为27681.17吨 [40] 利率与流动性 - 本周美国财政部TGA账户余额回补1395.57亿美元至8071.42亿美元，存款准备金余额下降1305.5亿美元至3.02万亿美元 [61] 宏观经济数据 - 美国8月CPI同比2.9%符合预期高于前值，季调后环比0.4%高于预期和前值；未季调核心CPI同比3.1%，季调后核心CPI环比0.3%符合预期及前值 [66] - 美国至9月13日当周初请失业金人数23.1万人，低于预期和前值 [69] - 美国8月ISM制造业PMI为48.7低于预期，非制造业PMI为52高于预期和前值 [72] - 美国7月新屋开工总数年化值142.8万户高于预期和前值，营建许可总数年化值135.4万户低于预期和前值 [75] 贵金属价差 - 外盘黄金基差、内盘黄金基差、内盘白银基差下跌，外盘白银基差上涨 [12] 贵金属库存 - COMEX黄金库存、LBMA黄金库存、SHFE黄金库存上涨，COMEX白银库存、LBMA白银库存、SHFE白银库存下跌 [12]

美联储降息决策 - 美联储于9月18日下调联邦基金利率25个基点至4.00%-4.25%区间 为今年1月以来首次降息[1] - 11位票委一致支持降息 仅新任理事米兰主张降息50个基点[3] - 鲍威尔将此次操作称为"风险管理式降息" 主要目的是应对就业市场下行压力[3] 美国就业市场数据 - 今年8月美国非农新增就业仅2.2万人 远低于市场预期的7.5万人[3] - 失业率升至4.3% 创近四年来新高[3] - 就业数据表现糟糕引发美联储对就业形势的担忧[3] 美联储政策预期 - 美联储内部支持年内降息三次的委员人数从6月的2人增加至9人[6] - 芝商所数据显示10月再次降息概率高达87.7% 全年累计降息预期达2.77次[6] - 内部一致性反映对就业数据的理性决策而非经济恐慌[6] 全球资本流动影响 - 美债收益率降低和美元走弱促使全球资本寻求新兴市场资产[6] - 8月北向资金中被动型资金流入总额达36.84亿美元 较7月的3.13亿美元大幅增长[8] - 主动型资金流出规模大幅收窄 显示国际资本正在逐步调仓[8] 人民币资产吸引力 - 美联储降息有助于缓解人民币贬值压力 增强汇率稳定性[8] - 人民币资产吸引力提升 预期稳定后外资投入A股趋势将进一步加强[8] 中国货币政策支持 - 中国央行联手证监会和金融监管总局推出稳市场一揽子措施 包括降准、降息和下调存量房贷利率等[9] - 新增两项结构性货币工具支持资本市场 释放稳定市场预期明确信号[9] - 美联储降息让中国货币政策更加游刃有余 为A股市场打开政策支持空间[9] 出口与制造业表现 - 中国3月出口同比增长12.30% 8月回落至4.4%但仍维持中速增长态势[11] - 出口成为稳增长重要支撑 全球降息潮有望进一步改善外需环境[11] - 出口增长表明未来几个月中国制造业盈利预期有望修复[11] 受益行业板块 - 有色金属板块直接受益于美元走弱和避险情绪升温 黄金和铜价持续上涨[13] - 券商板块因市场交易活跃度提升而改善盈利 具有估值弹性[14] - 科创领域的算力硬件、机器人和固态电池在政策与流动性双轮驱动下表现活跃[14]

美联储降息决策 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间调整至4.00%至4.25%之间 [1] 市场反应 - 美元指数和美债收益率短暂下探后迅速拉升 [1] - 美股走出深V行情并悉数收高 [1] - 黄金冲高后遭遇大幅度抛售 [1] 政策动机与特征 - 本次降息被定义为"风险管理式降息" 属于预防式操作而非应对经济衰退 [3] - 政策重心从"物价稳定"向"充分就业"目标偏移 [8] - 降息动机是为未来不确定性买保险 因经济衰退风险目前不高 [3] 经济数据矛盾 - 就业市场下行风险上升 劳动力市场活跃度下降 [5] - 劳动力供给与招聘需求同时下降 形成"奇特平衡" [5] - 通胀与失业率出现同时上行苗头 [5] - 美联储同步上调近三年GDP增长预期并下调未来两年失业率预测 [7] 政治压力与独立性挑战 - 特朗普提名的新任理事米兰投下唯一反对票 主张更激进降息50个基点 [10] - 政治力量在FOMC内部实现具象化 [10] - 米兰成为近九十年来首位同时在行政部门和美联储任职的官员 [15] - 美联储独立性下降被视为全球金融市场尾部风险 [14] 流动性风险警报 - 回购市场隔夜融资利率(SOFR)多次突破美联储政策利率走廊上限 [20] - 银行体系美元现金紧张 金融机构拆借成本飙升 [20] - 与2019年回购市场危机相似 根源为美联储缩表抽走流动性 [22] - 一级交易商放贷能力大幅下降 [22] 政策前景与市场预期 - 市场预期2026年有50-75基点降息空间 与点阵图中位数显示的一次降息存在巨大分歧 [17] - 流动性危机可能迫使美联储提前结束缩表或重新扩表 [22] - 市场对降息25基点已完全消化 更关注流动性危机应对时机 [24]