报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜基本面整体偏强，矿端事故与低位库存支撑铜价，且市场美联储降息预期持续托底下方，盘面震荡偏强为主 [9] - 原油供需将转弱，建议中长期逢高做空为主；短期建议原油空单暂时逐步止盈离场 [10] - 沥青供需双增，建议沥青空单止盈离场后观望 [12] - 预计近期PP震荡运行，下方空间有限 [13] - 预计近期塑料震荡运行，下方空间有限 [15] - 预计PVC震荡下行 [18] - 尿素行情有超跌现象，盘面筑底中，后续预计有技术性回弹 [19] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 9月12日收盘，国内期货主力合约涨跌互现，沪银涨超2%，苹果等涨超1%；集运指数（欧线）跌超5%，低硫燃料油等跌超2%；沪深300、上证50股指期货主力合约跌0.43%，中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨0.59%、0.37%；2年期国债期货主力合约跌0.03%，5年、10年、30年期国债期货主力合约分别涨0.01%、0.06%、0.38% [6][7] - 9月12日15:17，国内期货主力合约资金流入方面，沪铜2510流入11.69亿，沪银2510流入8.76亿，三十年国债2512流入6.26亿；资金流出方面，中证1000 2509流出44.03亿，沪深300 2509流出40.37亿，中证500 2509流出25.71亿 [7] 各品种分析 沪铜 - 美国初请失业金人数创新高，CPI同比升2.9%符合预期且环比上涨超预期；中国8月铜矿砂及精矿进口量同比增7.4%，冶炼厂加工费近两期下降，硫酸价格升至高位，9月有5家冶炼厂检修，预计9月国内电解铜产量环比下降，进口铜货源将挤占国内市场；终端利润值走弱，旺季预期存疑；印尼一铜矿场作业暂停 [9] 原油 - 原油逐步退出季节性出行旺季，美国油品库存增加，炼厂开工率小幅回升；OPEC+将实施产量调整，加剧四季度压力，IEA提高原油过剩幅度；沙特阿美下调发货价格；美国对印度商品征关税或影响原油贸易流；后续消费旺季结束，非农就业数据疲软令市场担忧需求，OPEC+加速增产；伊拉克等国提交补偿计划缓解供应压力；中东地缘政治风险升温 [10] 沥青 - 本周沥青开工率环比回升6.8个百分点至34.9%，9月预计排产268.6万吨，环比增11.3%，同比增34.1%；下游各行业开工率多数上涨，全国出货量环比减少9.22%；炼厂库存存货比上升但仍处同期最低位；美国允许雪佛龙在委开采石油或影响原料贴水；下周部分装置计划复产；OPEC+计划增产，原油期价跌幅大，成本端支撑走弱 [11][12] PP - 下游开工率环比回升0.63个百分点至50.86%，9月12日新增检修装置，企业开工率下跌至79.5%左右，标品拉丝生产比例下降至22%左右；石化企业9月去库一般，库存处于近年同期中性水平；OPEC+加速增产，原油价格下跌；新增产能投产，近期检修装置略有增加；下游逐步进入旺季，多数行业有走高预期 [13] 塑料 - 9月12日新增检修装置，开工率下跌至81%左右；PE下游开工率环比上升1.11个百分点至42.17%，农膜进入旺季，订单和原料库存增加；石化企业9月去库一般，库存处于近年同期中性水平；OPEC+加速增产，原油价格下跌；新增产能投产，开工率略有减少；农膜旺季需求将提升，市场交易氛围改善 [15] PVC - 上游电石价格多数地区稳定；供应端开工率环比增加2.81个百分点至79.94%；下游开工率增加但同比偏低，采购谨慎；印度政策延期，出口签单一般，中国出口预期减弱；社会库存增加，房地产改善需时间；氯碱综合利润为正，开工率偏高；新增产能较多；电石价格支撑不强，需求未改善前压力大 [16] 尿素 - 今日低开高走反弹乏力午后下挫，工厂报价下滑；供应端日产18万吨左右，近期复产检修并行；库存高企，市场货源充沛；需求端下游零星低价拿货，复合肥工厂开工负荷回升但库存仍处高位，其他工业需求刚需拿货，三聚氰胺开工负荷下调 [19]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 美国9月降息概率升至100%，美元指数偏弱，宏观环境利好铜价上行[1] - 供需边际向好：美国铜关税导致的库存搬运进入尾声，LME和COMEX累库逐步结束，矿端和废铜维持紧张，电解铜产量环比微降，电网和空调需求预计Q4环比回升，铜价有望2025Q4走强[1] - 铜价表现：截至2025年9月5日，SHFE铜收盘价80140元/吨，环比+0.92%；LME铜收盘价9898美元/吨，环比-0.05%[1] 库存动态 - 全球三大交易所库存合计51.6万吨，环比+1.6%[2] - LME铜全球库存15.8万吨，环比-0.6%[2] - 国内SMM铜社会库存14.1万吨，环比+10.6%[2] - 国内港口铜精矿库存68.8万吨，环比-3.1%[2] 原料供应 - 铜精矿产量：2025年5月中国产量15.8万吨，环比+22.7%，同比+11.2%；6月全球产量191.6万吨，同比+3.6%，环比-4.1%[2] - 废铜：精废价差1754元/吨，环比+293元/吨；7月废铜进口量16万金属吨，环比+6.5%，同比+2.8%[2] 冶炼环节 - 电解铜产量：2025年8月SMM中国产量117.15万吨，环比-0.2%，同比+15.6%[3] - TC现货价-40.48美元/吨，环比+0.8美元/吨，处于2007年9月以来低位[3] - 进出口：7月电解铜进口量环比-1%，同比+8%；出口环比+50%，同比+69%[3] 需求表现 - 线缆开工率66.75%（占国内铜需求31%），环比-1.06pct[3] - 空调排产（占国内铜需求13%）：9-11月同比-12%、-22.6%、-19.7%，但11月排产环比10月+23%[3] - 黄铜棒开工率43.9%（占国内铜需求4.2%），环比-1pct，同比-6.7pct，创近6年同期新低[3] 期货市场 - SHFE铜活跃合约持仓量18.7万手，环比+3.6%，处于1995年以来52%分位数[4] - COMEX铜非商业净多头持仓2.6万手，环比-2.2%，处于1990年以来61%分位数[4] 投资建议 - 推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色[4] - 看好2025年铜价上涨，供需改善和宏观环境支撑价格上行[4]

供应端变化 - 国内电解铜9月产量预计减少5.25万吨，主要因废铜返税政策清理及冶炼厂集中检修导致粗铜减产 [1] - 非美地区供应每月或增加12万吨，中国净进口压力上升 [1] 宏观与需求因素 - 美联储9月降息概率升至85%，美元走弱预期提升铜的配置价值 [1] - 消费旺季临近对铜价形成支撑 [1] - 美国精铜进口量在关税落地后出现回落 [1] 资金与市场表现 - 沪铜持仓持续低于50万手，资金离场或获利了结导致市场追涨动力不足 [1] - 宏观降息预期与供应收紧支撑铜价，但资金面疲软及海外过剩压力限制涨幅，短期维持偏强震荡 [1]

国内电解铜供应 - 9月电解铜产量预计减少5.25万吨[1] - 废铜返税政策清理及冶炼厂集中检修导致粗铜减产[1] 宏观与需求环境 - 美联储9月降息概率升至85%推动美元走弱预期[1] - 消费旺季临近抬升铜的配置价值[1] 资金与市场情绪 - 沪铜持仓持续低于50万手显示资金离场或获利了结[1] - 市场追涨动力不足限制价格上行空间[1] 进出口贸易动态 - 美国关税落地后精铜进口量回落[1] - 非美地区供应每月或增12万吨导致中国净进口压力上升[1] 短期价格走势判断 - 宏观降息预期与供应收紧形成价格支撑[1] - 资金面疲软及海外过剩压力限制涨幅[1] - 铜价短期维持偏强震荡格局[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，8月制造业PMI升至49.4%，景气改善，整体中性；基差升水期货，中性；库存9月3日减200至158575吨，上期所较上周减1950吨至79748吨，中性；盘面收盘价在20均线上且20均线向上，偏多；主力净持仓多且多增，偏多；目前库存回升、地缘扰动仍存，等待9月旺季消费指引，多空矛盾不突出，铜价震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 近期利多利空分析 - 利多因素未提及 - 利空因素未提及 - 逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 包含地方中间价涨跌、库存类型总量及增减等信息，但具体数据未详细给出 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡；给出中国年度供需平衡表，显示2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费及供需平衡情况 [20][22]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025年9月3日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 沪铜冲高回落，A股大跌致市场风偏下降带动尾盘跳水收跌，虽进口到货增加和铜价高企施压升水，但上游集中减产在即，持货商库存压力不大，且内外库存水平不高，国内炼厂减产和下游需求旺季使基本面支撑加强，宏观数据扰动或增加，但基本面趋势向上，铜价以逢低买入为主 [10] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力最高涨至80020后尾盘跳水收跌，现货涨260至80160，升水跌15至220，进口到货增加和铜价高企施压升水，但上游集中减产在即，持货商库存压力不大 [10] - 现货进口盈利扩大至320，沪伦比值涨至8.08，LME0 - 3 contango维持高位，进口窗口打开吸引LME铜库存向国内转移，LME库存降100吨至158775吨，内外库存水平都不高，叠加国内炼厂减产和下游需求旺季，基本面支撑加强 [10] - 本周欧美制造业PMI以及美国非农就业数据公布，宏观数据扰动或增加，基本面趋势向上，铜价以逢低买入为主 [10] 行业要闻 - Capstone Copper位于智利的Mantoverde硫化矿两台球磨机驱动电机一周内相继故障，将暂时减产，修复约需四周，期间铜精矿产量损失3000 - 4000吨，已开始调查根本原因 [11] - 不列颠哥伦比亚省批准Imperial Metals对Mount Polley铜金矿的Springerpit矿坑加深与扩建计划，将延长约8年开采寿命，矿山规划调整包括加深露天矿坑、扩大岩石堆放区、隔离酸性废料等 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面驱动改善，下游需求回升且原料供应紧张将影响精铜产量，宏观经济韧性显现，美国经济数据良好叠加需求韧性，提升市场风险情绪，后期重点关注宏观驱动的持续性，强弱分析偏强，价格区间为79000 - 81000元/吨 [3] - 基本面边际改善，宏观情绪略有回升，单边多头持有；国内库存低位，有利于期限正套；铜波动率较低，后期宏观扰动风险加大，可关注做多波动率机会 [8] 根据相关目录分别总结 交易端 - 波动率：COMEX铜波动率大幅回落至15%附近，沪铜、国际铜、LME铜回升 [14] - 期限价差：沪铜期限结构走弱，沪铜09 - 10价差从8月22日升水40元/吨回落至8月29日升水30元/吨；LME铜现货贴水扩大，8月29日LME0 - 3贴水80.26美元/吨；COMEX铜C结构持稳，09和10合约价差持稳于 - 31.97美元/吨 [17] - 持仓：COMEX铜持仓减少，沪铜持仓增加2.46万手至48.62万手，国际铜持仓增加，LME铜持平 [19] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从4.47万手减少至4.37万手，CFTC非商业多头净持仓从8月19日2.60万手增加至8月26日2.62万手 [25] - 现货升贴水：国内铜现货升水从8月22日升水150元/吨扩大至8月29日升水250元/吨；洋山港铜溢价从8月22日51美元/吨回升至8月29日55美元/吨；美国铜溢价持续高位；鹿特丹铜溢价持稳于152.5美元/吨；东南亚铜溢价持稳于105美元/吨 [31] - 库存：全球铜总库存从8月21日60.56万吨减少至8月28日60.13万吨；国内社会库存从8月21日13.17万吨减少至8月28日12.71万吨；保税区库存从8月21日7.93万吨下降至8月28日7.51万吨；COMEX库存从8月22日27.15万短吨上升至8月29日27.78万短吨；LME铜库存从8月22日15.60万吨上升至8月29日15.89万吨 [35] - 持仓库存比：沪铜09合约持仓库存比处于历史同期中性位置，LME铜持仓库存比回落，海外现货紧张逻辑持续弱化 [36] 供应端 - 铜精矿：2025年7月铜精矿进口量256.01万吨，环比增长8.96%，同比增长19.45%；港口库存从8月22日47.30万吨上升至8月29日55万吨；8月29日当周现货TC为 - 41.48美元/吨，冶炼亏损3196元/吨 [39] - 再生铜：7月进口19万吨，同比下降2.36%；国产产量9.92万吨，同比增长0.81%；精废价差缩窄，进口亏损扩大 [41][46] - 粗铜：7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；7月南方加工费800元/吨，进口95美元/吨 [51] - 精铜：7月产量117.43万吨，同比增长14.21%，1 - 7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%，预计8月产量116.83万吨，同比增长15.27%；7月进口29.69万吨，同比增长7.56%；现货进口盈利从8月22日65.62元/吨上升至8月29日190.84元/吨 [56] 需求端 - 开工率：7月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置，8月28日当周电线电缆开工率回落 [59] - 利润：截至8月29日，华东地区电力行业用铜杆加工费为725元/吨；8月29日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5073元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [64] - 原料库存：7月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [65] - 成品库存：7月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [68] 消费端 - 表观消费：1 - 7月累计消费量919.5万吨，同比增长11.71%；1 - 7月表观消费量925.84万吨，同比增长7.02%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要支撑，1 - 7月电网累计投资3315亿元，同比增长12.5% [73] - 空调和新能源汽车：7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%；7月国内新能源汽车产量124.3万辆，同比增长26.32% [75]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025年8月28日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 维持铜价易涨难跌判断，支撑位上移至7.85万 [10] 行情回顾与操作建议 - 沪铜震荡，收盘价较昨日持平于79190，盘面09 - 10价差转正为10，现货跌40至79545，现货升水涨40至170，好铜稀缺带动升水上升 [10] - 现货进口盈利160，沪伦比重下降至8.09，LME0 - 3 contango结构扩大至85，洋山铜需求一般，仓单和提单继续持平 [10] - 国内现货紧张趋势不改，进口窗口打开吸引LME库存向国内腾挪，LME库存较昨日增1100至156100吨，LME8月累库幅度低于预期，9月国内旺季到来之际，低库存对铜价支撑强劲 [10] 行业要闻 - 紫金矿业2025年半年报显示，矿产铜产量达57万吨，同比增长9%；矿产金产量41吨，同比增长16%；矿产银224吨，同比增长6%；矿产锌（铅）20万吨，当量碳酸锂7315吨；铁精矿139万吨，同比上升58.0%；矿山产钼5879吨、钨2137吨、钴30吨 [11] - 阿拉斯加州颇具争议的Pebble铜矿背后运营公司北方王朝矿业有限公司尚未提交修订版提案，以解除停滞的铜金项目阻碍，美国环境保护署表示未收到相关文件，此前美国司法部决定维护对该项目的否决权 [11] - 2025年7月中国家用空调生产1611.5万台，同比持平；销售1643.7万台，同比增长1.6%，内销规模1058.3万台，同比增长14.3%，出口规模585.4万台，同比下降15.5% [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来1 - 2周铜市场或维持高位震荡，核心驱动为供需边际转弱与宏观情绪分化，供给端智利矿山复产及国内炼厂增量缓和紧张预期，但需求端高价抑制采购与终端订单走弱形成拖累，叠加美元反弹压制风险偏好，铜价上行空间受限 [6] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 8月25日SHFE主力合约收于79360元/吨，较前一交易日小幅回落0.11%，现货升贴水方面，升水铜、平水铜、湿法铜升水均下降，LME（0 - 3）维持贴水78.38美元/吨，现货端支撑偏弱 [1] - LME库存连续回落，8月25日降至22917吨，创近一月新低，国内SHFE库存小幅降至15.5万吨，叠加进口亏损收窄至250元/吨，内外盘价差倒挂修复，套利资金活跃度或受限 [2] - 供给端短期扰动与长期增量并存，Codelco恢复部分矿区生产，国内矿山扩产分化，进口到港减少使近期供应偏紧，但国产电解铜逐步补充或缓和缺口 [3] - 需求端内需结构性分化，高铜价压制效应显著，空调内销同比增14.3%，算力基建拉动智能领域用铜，但线缆企业订单疲软及精铜杆成品库存降5.44%反映实体承接力不足，出口需求走弱进一步制约消费弹性 [4] - 全国主流铜库存8月25日降至12.3万吨，但SMM预计本周进口到港回升及高价抑制消费将推动库存环比反弹，海外LME库存持续去化，但COMEX库存达27.25万短吨，隐性库存压力仍需警惕 [5] 产业链价格监测 - 8月26日SMM:1铜价格为79780元/吨，较8月25日上涨290元，涨幅0.36%，升水铜、平水铜、湿法铜升贴水均下降，SHFE价格为79360元/吨，较前一日下降90元，降幅0.11% [8] - LME库存8月25日为22917吨，较8月20日减少830吨，降幅3.5%，SHFE库存为155000吨，COMEX库存为272500短吨 [8] 产业动态及解读 - 截至8月25日，SMM全国主流地区铜库存环比减0.87万吨至12.30万吨，各地区库存均有所下降，去库主因进口到货减少及下游需求阶段性好转，预计本周库存将环比回升 [9] - Codelco宣布智利监管机构已批准El Teniente铜矿的Andes Norte和Diamante矿区恢复生产，此前因事故暂停运营 [9] - 2025年7月中国铜材产量216.9万吨，同比增长8.3%；1 - 7月累计1423.7万吨，同比增长9.4% [9] - 上周部分精铜杆企业检修减产，原料库存下降2.31%至33800吨；成品库存降5.44%至66100吨 [9] - ICSG报告，6月全球铜市供应过剩3.6万吨，精炼铜产量243万吨，消费量240万吨 [9] 产业链数据图表 - 报告包含中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等数据图表 [10][12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，呈中性；基差贴水期货，呈中性；库存有减有降，呈中性；盘面收盘价在20均线上且20均线向上，偏多；主力净持仓多但多减，偏多；库存回升、地缘扰动、淡季消费承压，9月美联储降息升温，铜价短期震荡偏强 [2] 根据相关目录分别进行总结 近期利多利空分析 - 利多未提及 - 利空未提及 - 逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 提及上海仓单、LME库存（日）、SHFE库存（周）等，但未给出具体数据 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 8月22日铜库存减375至155975吨，上期所铜库存较上周减4663吨至81698吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] - 给出中国2018 - 2024年年度供需平衡表数据，包括产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等 [22]