报告摘要 本周小结：矿端短缺+美国以外地区低库存，看好铜价继续上行 截至2025年12月5日，SHFE铜收盘价92780 元/吨，环比11月28日+6.12%；LME铜收盘价11665 美元/吨， 环比11月28日+4.38%。12月3日LME注销仓单库存达5.7万吨（占LME总库存35%），引发市场对于美国以 外地区低库存的担忧；嘉能可当日将2026年铜产量指引中枢下调9万吨，显示铜矿扰动增强；线缆企业开 工率在铜价维持高位背景下连续回升5周，Q4电网旺季效应仍存；2025Q4空调排产同比下降，但环比改 善；供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行。 库存：国内铜社库环比-8.4%，LME铜库存环比+2% （1）港口铜精矿库存：截至2025年12月5日，国内主流港口铜精矿库存75.0 万吨，环比上周+3.7%。 （2）全球电解铜库存：截至2025年12月1日，全球三大交易所库存合计67.6 万吨，环比11月24日+1.0%。 截至2025年12月4日，LME铜全球库存16.3 万吨，环比+2.0%；SMM铜社会库存15.9 万吨，环比11月27 日-8.4%。 供给：10月中国铜矿产量环比-8%、同比-12% ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现铜价突破9万元整数关口，短期警惕小幅回调风险，但中期铜价走强趋势较为明确 [3][8] 报告各部分总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约走势较强，周五单日涨幅2.19%，收于92780元/吨，较前一周约+6.12% [4] - 上涨原因是特朗普点名鸽派人选作为美联储主席候选人，ADP新增就业低于预期，市场对12月降息预期回升至87%，并看好2026年降息周期的铜行情 [4] 供需情况 - 中国主要铜冶炼企业与智利矿商进行铜精矿加工费年度谈判，CSPT此前达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上共识，意向价格仍为正值，若落实减产将支撑铜价 [4] - 12月部分规模型企业或小幅提升排产，中小企业或提前减产或停工，SMM预计12月开工率小幅回升至52.54%，环比增加2.36%，同比下降3.6%，复苏力度有限 [4] - 受高铜价成本压力影响，铜线缆企业刚需采购，精铜杆行业消费承压，市场成交活跃度下降 [4] 库存情况 - 上周全球总库存小幅下降，美国以外地区库存相对偏紧 [4] 高盛观点 - 高盛认为此轮铜价上涨可能难以持续，除非库存显著减少且需求实质回升，否则铜价可能回落 [5]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1、基本面：供应端有所扰动，冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，11月中国制造业采购经理指 数（PMI）为49.2%，较上月回升0.2个百分点，仍处于收缩区间但显现边际改善；中性。 2、基差：现货91400，基差-1380，贴水期货； 偏空。 3、库存：12月5日铜库存减275至162550吨，上期所铜库存较上周减9025吨至88905吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓空，空增；偏空。 6、预期：库存回升，地缘扰动仍存印尼的Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价再次创出历史新高， 强势运行为主 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 每日观点 铜: 全球 ...

铜周报 铜行业周报 2025/12/05 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论 和建议。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情 形下做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻 版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追 ...

公司经营策略 - 公司密切关注市场动态与研究机构的判断 [1] - 公司将继续密切跟踪全球供需基本面变化、宏观政策动向及行业技术进步 [1] - 公司审慎管理成本与库存，力求在行业周期中把握机遇，为股东创造价值 [1] 行业市场观点 - 当前市场普遍认为，全球矿山供应频繁扰动仍是支撑铜价的核心因素 [1] - 新能源、电力、电子等领域的需求为铜价提供了中长期动能 [1] - 行业报告普遍预计铜价中枢将维持高位震荡格局 [1] - 短期内供应端的突发状况可能主导价格波动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球第二大铜矿印尼铜矿泥石流事故停产后续计划分阶段重启，预计缓解铜矿偏紧预期稳定铜价；12月国内铜产量因工厂复产预计增加；需求端下游高价抵触但电网及储能刚需托底；LME铜注册仓单转注销仓单、美国就业数据使降息预期增长美元下挫等因素刺激沪铜攀升，但高价下现货成交转弱需谨慎高位回调 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 沪铜低开高走日内上涨，印尼铜矿后续复产或缓解铜矿偏紧，12月国内铜产量预计增加，冶炼厂加工费窄幅波动靠副产品及长协订单维持成本；截至2025年9月铜表观消费量132.18万吨，旺季结束后下游高价抵触买兴下降但刚需托底；LME铜注册仓单转变、美国就业数据使降息预期增长等因素刺激沪铜攀升，高价下现货成交转弱需谨慎回调 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开高走日内上涨；现货方面华东现货升贴水140元/吨，华南现货升贴水85元/吨，2025年12月4日LME官方价11410美元/吨，现货升贴水+62美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月2日现货粗炼费（TC）-42.7美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.35美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面SHFE铜库存3.09万吨较上期减少1203吨，截至12月4日上海保税区铜库存9.49万吨较上期增加0.22万吨，LME铜库存16.26万吨较上期-275吨，COMEX铜库存43.58万短吨较上期增加1548短吨 [9]

核心观点 - 高盛集团认为近期铜价突破每吨1.1万美元的涨势难以持续，核心驱动力是对未来供应紧张的预期而非当前基本面，全球供应依然充足 [1] - 高盛预计铜价明年将局限于每吨10,000-11,000美元区间，并预计至少到2029年以前不会出现全球性铜短缺 [2] - Benchmark Minerals的铜分析师Albert Mackenzie对供应紧张引发涨势的可持续性表示怀疑，认为当前基本面可能无法证明价格上涨的合理性 [3] 铜价近期表现与市场情绪 - 伦敦金属交易所铜价创下每吨11,540美元的历史新高，市场担忧全球供应紧张及美国可能征收关税前的物流流动 [1] - 铜价出现连续几个月破纪录的交易日，但在历史高点被突破后，往往会出现回落或涨速放缓 [1] - 贸易公司摩科瑞能源集团警告当前市场存在“极端”错配，加剧了供应担忧 [1] 对供需基本面的分析 - 高盛承认存在正在发生的供应短缺，并因此调高了明年上半年的铜价预测，但认为美国以外的“极低”库存可以通过市场机制（如提高地区溢价）来避免短缺 [2] - 高盛预计2026年市场将有16万吨的小幅度过剩，使市场更趋平衡，因此全球铜市场不会很快进入短缺状态 [2] - 高盛预计今年需求仍将比供应少约50万吨，但至少到2029年以前不会出现全球性铜短缺 [2] - 尽管清洁能源等领域需求强劲，但近几个月全球铜需求增长有所放缓 [2] - 摩科瑞能源集团指出，持续向美国的铜流入可能加剧中国和其他市场的短缺，即使是在需求疲软的环境下，并预测非美国市场可能“没有阴极铜” [2] 机构观点与预测 - 高盛分析师认为近期铜价上涨的核心原因是“对未来市场供应紧张的预期，而非当前基本面因素” [1] - Benchmark Minerals的铜分析师Albert Mackenzie对因供应紧张引发的铜价上涨能否持续表示怀疑，不确定这种说法是否完全正确 [3] - 铜价长期被看涨的预测最终都未能应验 [2]

对于铜价走势，金源期货表示，海外中断矿山复产乏力，LME库存大幅下滑，CSPT明年或将联合减产 10%，国内紧平衡现实将延续，技术上伦铜创下历史新高后将进行确认，预计铜价短期仍将在高位区间 内保持强势。 （文华综合） 沪铜开盘走势平淡，随后行情不断走强，截至收盘主力合约上涨2.19%，期价最高触及92910元，再度 刷新上市高点。目前海外流动性仍偏宽松，且最近市场聚焦矿紧和非美地区库存偏低的矛盾，铜价突破 过后持续走强。 目前铜矿端紧张状况难以缓解，临近年底市场关注国内冶炼厂与海外矿商对明年铜矿长单加工费的谈 判，最近冶炼厂已经在倡导削减明年铜精矿冶炼产能，海外矿商和国内冶炼企业博弈当中。 ...

铜价走势与市场表现 - 12月4日内外盘铜价大幅走高并创历史新高 其中国际铜2601合约日内涨超3% 沪铜2601合约日内涨超2% [1] - 12月5日开盘后 沪铜期货从高位回落 主力合约报90690.00元/吨 跌幅0.11% [2] 伦敦金属交易所库存动态 - 12月4日 LME单日注销仓单达5.69万吨 环比增加803% 为2013年以来单日最大增幅 [1] - 当日注销仓单占LME铜库存比例达35% 且主要集中在亚洲仓库 数量为5.54万吨 [1] 中国国内现货库存状况 - 12月4日国内市场电解铜现货库存总量为16.45万吨 较11月27日下降0.71万吨 但较12月1日增加0.60万吨 [1] - 分地区看 上海库存11.16万吨 较27日降0.22万吨 较1日增0.28万吨 广东库存1.34万吨 较27日降0.02万吨 较1日降0.01万吨 江苏库存3.54万吨 较27日降0.53万吨 较1日增0.26万吨 [1] 行业供需基本面分析 - 供应端 2026年矿山增长预期不高 且当前大量精铜供应几乎被锁定 实际供需很难出现大幅过剩 [1] - 需求端 年底阶段是传统旺季 叠加国内新一年度稳增长政策窗口期 企业预算调整可能在短期释放需求空间 [1] - 综合判断 需求对铜价的影响需要一定时间才能显现 短期继续看好铜价向上运行 [1]

（来源：中商信息CCM） 产业链经营压力凸显 高铜价对下游加工企业造成显著压力。精铜杆企业面临"两头挤压"困境：原料成本高企而加工费难以提 升。为应对成本压力，下游企业普遍缩短备货周期，部分企业库存不足一个月，甚至选择停产观望。 来源：中商信息CCM 短期展望 结论：2025年11月以来，国内铜价呈现高位震荡格局，价格重心较10月有所上移。沪铜主力合约主要在 85,000-88,000元/吨区间波动，LME铜价在10,500-11,000美元/吨范围内徘徊。11月上旬因美联储释放鹰 派信号，铜价承压回落；下旬随着降息预期回升及供应紧张态势加剧，价格重拾升势。 预计12月铜价将维持震荡偏强走势。美联储12月降息预期（目前概率回升至80%以上）将成为关键影响 因素。基本面方面，供应紧张格局难以快速缓解，而需求端将延续分化态势。需密切关注宏观政策变化 及下游对高铜价的承受能力，短期价格可能存在阶段性回调风险，但中长期供需缺口支撑下，铜价中枢 有望继续上移。 供需结构分化加剧 供应端持续紧绷是市场的核心特征。全球铜矿供应增速仅1.6%，远低于冶炼产能扩张速度。铜精矿加 工费已跌至历史低点-40美元/吨至-44.5美元 ...