核心观点 - 2025年11月以来，国内铜价呈现高位震荡格局，价格重心较10月有所上移，沪铜主力合约主要在85,000-88,000元/吨区间波动，LME铜价在10,500-11,000美元/吨范围内徘徊 [2] - 11月上旬铜价因美联储鹰派信号承压回落，下旬则因降息预期回升及供应紧张加剧而重拾升势 [2] - 预计12月铜价将维持震荡偏强走势，中长期在供需缺口支撑下，价格中枢有望继续上移 [5] 价格走势 - 2025年11月，沪铜主力合约主要在85,000-88,000元/吨区间波动 [2] - 同期，LME铜价在10,500-11,000美元/吨范围内徘徊 [2] - 价格走势受宏观与基本面双重驱动，上旬因美联储鹰派信号承压，下旬因降息预期及供应紧张而上涨 [2] 供应端分析 - 全球铜矿供应增速仅为1.6%，远低于冶炼产能扩张速度，供应端持续紧绷 [3] - 铜精矿加工费已跌至历史低点，介于-40美元/吨至-44.5美元/吨，表明矿石供应严重不足 [3] - 11月国内冶炼厂检修影响持续，精炼铜产量预计减少超过13万吨 [3] - 电解铜进口量同比大幅下降21.5% [3] 需求端分析 - 需求端呈现“传统弱、新兴强”的分化格局 [3] - 传统领域需求疲软：线缆企业开工率虽连续三周小幅回升至65.68%，但仍低于往年同期水平；空调产量10月同比下降28% [3] - 新能源领域表现强劲：新能源汽车产销带动动力电芯需求增长，AI数据中心建设也为铜消费带来新增量 [3] 产业链影响 - 高铜价对下游加工企业造成显著压力，精铜杆企业面临原料成本高企而加工费难以提升的“两头挤压”困境 [4] - 为应对成本压力，下游企业普遍缩短备货周期，部分企业库存不足一个月，甚至选择停产观望 [4] 短期展望与驱动因素 - 预计12月铜价将维持震荡偏强走势 [5] - 美联储12月降息预期（目前概率回升至80%以上）将成为关键影响因素 [5] - 基本面方面，供应紧张格局难以快速缓解，而需求端将延续分化态势 [5] - 需密切关注宏观政策变化及下游对高铜价的承受能力 [5]