9月贷款投放概况 - 9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，增速环比8月回落0.2个百分点至6.6% [4] - 前三季度合计新增人民币贷款14.75万亿元，同比少增1.27万亿元 [4] - 9月制造业PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点，但连续六个月低于荣枯线，产需缺口放大 [4] 对公贷款结构分析 - 9月对公贷款新增1.22万亿元，同比少增2700亿元，占新增贷款比重95% [5] - 对公贷款中票据、短贷、中长贷分别新增-4026亿元、7100亿元、9100亿元，同比分别少增4712亿元、多增2500亿元、少增500亿元 [5] - 9月企业新发放本外币贷款加权平均利率约为3.1%，与上月持平，维持在历史低位 [5] 居民贷款表现 - 9月居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元，读数较8月改善 [6] - 居民短贷、中长贷分别新增1421亿元、2500亿元，同比分别少增1279亿元、多增200亿元 [6] - 前三季度居民贷款合计新增1.1万亿元，同比少增8400亿元，占新增信贷比重7.5%，低于去年同期的12.1% [6] 社会融资规模 - 9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2297亿元，余额增速8.7%，较8月末下行0.1个百分点 [7][8] - 若无新增特别国债发行，年末社融增速或回落至8.5%以内，若增发1万亿元特别国债可抬升社融增速0.2个百分点 [8] 货币供应与存款 - 9月M2同比增速8.4%，M1增速7.2%，M2与M1增速剪刀差1.2个百分点，环比8月收窄1.6个百分点 [9] - 9月人民币存款新增2.2万亿元，同比少增1.5万亿元，月末增速8%，较8月回落0.6个百分点 [9] - 1-9月存款新增22.7万亿元，同比多增6.1万亿元，高于2020-2024年同期增量均值19.3万亿元 [9]

文章核心观点 - 2025年9月金融数据最值得关注的点是非银行业金融机构存款同比大幅少增19,700亿元，主要归因于2024年同期股市行情爆发形成的高基数，以及2025年9月股市震荡行情的影响 [2][4] - 年内资金从银行流向非银金融机构的节奏预计将放缓，这对债券市场的压力可能阶段性减轻 [2] - 9月社会融资规模同比少增，主要受政府债券融资高基数和信贷投放持续弱势的双重拖累 [2][3] 社会融资规模 - 9月新增社会融资规模为35,338亿元，同比少增2,297亿元，高于Wind一致预期的32,686亿元 [3] - 从结构看，人民币贷款同比少增3,662亿元，政府债券同比少增3,471亿元，是企业债券同比多增2,031亿元和表外三项融资合计同比多增1,869亿元的主要拖累项 [3] 信贷投放 - 9月新增人民币贷款12,900亿元，同比少增3,000亿元，低于Wind一致预期的13,900亿元，但票据冲量动力不强 [3] - 居民部门贷款呈现分化：中长期贷款同比多增200亿元，与同期楼市成交略强相关；短期贷款同比少增1,279亿元，尽管有消费贷贴息政策支撑，但增长有限 [2][3] - 企业部门贷款结构变化明显：短期贷款同比多增2,500亿元，而中长期贷款同比少增500亿元 [3] 货币供应与存款 - 货币供应量增速变化不一：M1同比增速为7.2%，环比上升1.2个百分点；M2同比增速为8.4%，环比下降0.4个百分点 [3] - M2与M1增速剪刀差缩小1.6个百分点至1.2%，社会融资规模与M2增速剪刀差扩大0.3个百分点至0.3% [3] - 存款结构变化显著：居民存款同比多增7,600亿元，持续呈现活期化趋势；非银存款同比大幅少增19,700亿元；政府存款同比少增6,042亿元 [3][4]

核心观点 - 2025年9月金融数据的关键变化受到季节性扰动影响，需审慎解读 [4] - M1同比大幅抬升1.2个百分点至7.2%，主要反映居民活期存款增长，而非企业现金流改善 [4][5] - 非银存款同比大幅少增1.97万亿元，但此弱化可能源于季末考核等季节性因素，尚不能断定权益市场活跃度拐点已现 [4][8][9] - 企业中长期贷款同比少增500亿元，偏弱的态势有助于中期供需均衡的改善 [5] - 表征经济循环的企业居民存款剪刀差和货币周转效率指标在9月未延续改善趋势，需进一步观察 [6][19][20] 关注存款数据的季节性扰动 非银存款同比回落是否预期权益市场活跃程度出现拐点 - 非银存款被视为金融市场的欠配资金，其新增规模与权益市场成交额趋势一致 [8][14][15] - 2025年9月非银存款减少1.06万亿元，较去年同期少增1.97万亿元，而7-8月新增3.22万亿元，同比多增1.84万亿元 [8][15] - 9月数据大幅回落存在特殊性，主因是银行季末对一般存款的考核压力，导致资金从非银存款向一般存款转移的季节性现象 [4][9][15] - 2024年9月因政策推动居民投资情绪旺盛，非银存款基数较高（2.29万亿元），2025年三季度非银存款增长2.26万亿元，仍处于历史较高区间 [9][16] - 单月数据尚不足以判断趋势形成，需观察10月数据 [4][9] M1同比抬升是否反映企业预期持续改善 - 9月新口径M1同比抬升1.2个百分点至7.2%，新增规模1.9万亿元，同比多增1.35万亿元 [4][23] - M1抬升或主要源于居民端：9月居民存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元，而非金融企业存款仅新增9194亿元，同比多增1494亿元 [5][23] - 关键领先指标出现反复：企业居民存款剪刀差9月回落至-5.8%（8月为-5.6%）；居民新增货币占M2比重9月上行至64%（8月为59%） [19][20] - 新口径M1包含居民活期存款，其波动可能与旧口径M1（仅含现金和单位活期存款）背离，建议参考旧口径数据评估企业真实预期 [5][10][24] 9月金融数据概况 信贷 - 9月人民币贷款增加1.29万亿元，同比少增3000亿元；贷款余额同比增长6.6%，较上月回落0.2个百分点 [27] - 企业中长期贷款增加9100亿元，同比少增500亿元；企业短期贷款增加7100亿元，同比多增2500亿元 [27] - 居民贷款增加3890亿元，其中短期贷款同比少增1279亿元，中长期贷款同比多增200亿元 [27] 社融 - 9月社会融资规模增量为3.53万亿元，同比少增2300亿元；社融存量同比增长8.7%，较上月回落0.1个百分点 [2][31] - 政府债券净融资1.19万亿元，同比少增3500亿元；企业债券净融资同比多增2031亿元 [31] 存款 - M2同比增长8.4%，较上月回落0.4个百分点；人民币存款余额同比增长8% [2][32] - 住户存款增加2.96万亿元，同比多增7600亿元；非银行业金融机构存款减少1.06万亿元，同比多减1.97万亿元 [32]

核心观点与M1增速 - M1同比增速显著跳升1.2个百分点至7.2%[1][7]，主要归因于财政支出力度增强[2][8] - 财政存款减少8400亿元，较去年同期多减6042亿元，显示积极财政态势[2][8] - 财政支出带动企业存款改善，单月新增9194亿元，同比多增1494亿元[2][8] 信贷与居民部门 - 居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元，消费贷贴息政策效果有限[2][10] - 居民短贷同比少增1279亿元，中长贷同比多增200亿元，反映审慎债务态度[4][22] - BCI企业招工前瞻指数9月回升至50.49，若持续或助推居民信心修复[10] 企业部门与贷款结构 - 企业贷款新增12200亿元，同比少增2700亿元，以短期融资为主[3][4] - 企业短贷及票据融资余额同比增速下降0.4个百分点至9.3%，中长贷增速降0.1个百分点至7.8%[3][13] - 尽管PPI回暖至-2.3%且PMI生产经营预期指数升至54.1，企业投资态度仍观望[3][13] 社融与政策展望 - 社融存量同比增速下行0.1个百分点至8.7%，主因政府债净融资同比少增3457亿元[1][3] - 2025年1-7月社融增速从8.0%升至9.0%，政府债净融资同比多增4.8万亿是主因[3][17] - 新型政策性金融工具5000亿元启动，用于项目资本金，具备杠杆效应以稳增长[3][19]

债市行情表现 - 国债期货表现分化，30年期主力合约涨0.42%报114.96，10年期主力合约涨0.06%报108.165，5年期和2年期主力合约均跌0.01% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债收益率下行2.3BP报2.242%，10年期国开债收益率下行0.8BP报1.931% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.72%报478.72点，成交金额635.90亿元，精达转债跌9.99%，泰瑞转债涨5.19% [2] 海外债市动态 - 美债收益率涨跌不一，2年期涨1.04BP报3.499%，10年期涨0.37BP报4.032%，30年期跌0.1BP报4.628% [3] - 10年期日债收益率走高0.7BP至1.658% [4] - 欧元区主要国债收益率下行，10年期德债收益率跌4BPs报2.568%，10年期法债收益率跌5.4BPs报3.339% [4] 一级市场发行 - 国开行1年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.4929%、1.7313%、1.9749%，全场倍数分别为3.44、4.22、3.6 [5] - 进出口行1年、3年期金融债中标收益率分别为1.3573%、1.6808%，全场倍数分别为2.31、3.46 [5] 资金面情况 - 央行开展2360亿元7天期逆回购操作，因当日6120亿元逆回购到期，单日净回笼3760亿元 [6] - Shibor短端品种表现分化，7天期上行0.5BP报1.419%，14天期下行0.9BP报1.443%创2023年1月以来新低 [6] - 前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元，人民币贷款增加14.75万亿元 [6] 机构观点与基本面分析 - 9月金融数据符合预期，信贷投放同比延续少增，社融余额同比增速继续下行，反映实体需求相对弱势 [8] - 10月之后社融增速预计进入季节性下行通道，四季度实体融资或延续弱势，社融余额同比增速可能小幅下行 [8] - 5000亿元政策性金融工具大概率于10月集中落地，预计将带动社融增量修复并在四季度形成对固定投资的有效支撑 [8]

信贷表现分析 - 9月新增信贷同比少增 [1] - 调整置换债影响后，信贷表现可能强于数据显示 [1] 货币供应与政策影响 - M1增速明显超出市场预期 [1] - 政策性金融工具作为准财政政策近期落地 [1] - 9月财政存款投放较快 [1] 房地产政策与贷款 - 一线城市放宽地产政策支撑了居民中长期贷款韧性 [1] 未来政策展望 - 金融总量指标的合理增长仍有赖于财政政策加码 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 金融行业 特别是银行业[1][2][20] * 宏观经济与货币政策[1][4][14] 核心观点和论据 2025年9月金融数据表现 * 新增人民币贷款不到1.3万亿元 同比少增3000亿元 贷款增长率降至6.6%[1][2] * 新增社融规模达到3.5万亿元 增速为8.7% 社融强于信贷[1][2][5] * M2同比增长8.4% 较8月下降0.4个百分点 M1同比增长7.2% 较8月末提升1.2个百分点 M1表现好于M2[2][13] * 信贷需求偏弱 生产和消费端 传统产业和新兴产业 对公和零售增长之间存在矛盾[1][3][5] 四季度信用活动展望与影响因素 * 四季度信用活动强度受政策性金融工具落地 财政贴息 商业银行配套融资和政策性银行信贷投放影响[1][6] * 5000亿政策性金融工具将逐步释放 由PSL资金支持 可作为项目资本金[6] * 政府债券发行接近尾声 若无进一步动作 年末社融增速预计回落至8%左右 信贷增速维持在6%左右[1][7] * 若四季度有特别国债安排 可拉动社融总量0.2个百分点 使全年增速有望达8.6%至8.7%[11] 当前信用活动的典型特征 * 信用结构变化明显 高度依赖政府行为 私人部门需求偏弱[1][8][9] * 贷款利率延续走低 为稳定信贷总量而压低价格[1][9] * 环青线通过银行信贷置换应付账款 以金融信用替换商业信用 改善城投和事业单位上下游供应链[1][12] 货币政策与银行体系分析 * 10月资金面稳定 央行通过OMO等工具维持流动性宽松[1][14] * 货币政策框架转型需评估OMO MLF和LPR的传导效果 增强LPR的政策利率地位[4][15] * 短期内不太可能调降存款挂牌利率 可通过管理协定存款等降低银行负债成本[4][16] * 自519降息以来核心负债价格下降速度加快 减轻了下半年银行业息差压力[14][18] 财政政策效果与经济增长 * 财政补贴对居民消费信用活动的支持效果存在不确定性 实际规模可能相对受限[1][10] * 完成今年5%的经济增长目标压力不大[4][19] 银行股表现与投资展望 * 三季度银行板块绝对收益偏弱 A股银行下跌5.5% 行业排名倒数第二[20] * 银行估值显著回落 A股股息率重回4%以上 H股股息率重回5%以上 呈现高股息 低估值特征[20] * 预计年底到明年一季度期间 银行股将进入顺季节性投资区间[4][20] 其他重要但可能被忽略的内容 * 存款搬家和货币活化是长期趋势 银行降低长期定存定价导致短期理财规模回升 资金流入证券市场[1][13] * 调降LPR可能导致设备更新贷款等低息贷款显著下降 可引入利率兜底协议以避免[4][17] * M1增速走高部分受十一假期较长 大型银行货币存款脱媒影响 M2增速走低受去年基数较高影响[13]

金融总量指标 - 9月末人民币贷款余额达270.39万亿元，同比增长6.6% [1] - 9月末广义货币（M2）余额同比增长8.4%，比上年同期高1.5个百分点 [1] - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点 [1] - 前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元 [7] 企业贷款与融资 - 前三季度企（事）业单位贷款增加13.44万亿元，企业贷款是新增贷款主体 [3] - 企业中长期贷款增加8.29万亿元，占企业贷款增量比重超60% [3] - 9月末制造业中长期贷款余额为15.02万亿元，同比增长8.2% [4] - 前三季度企业债券净融资为1.57万亿元 [7] - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [8] 居民信贷需求 - 前三季度住户贷款增加1.1万亿元，9月当月增量达3890亿元 [5] - 9月末普惠小微贷款余额为36.09万亿元，同比增长12.2% [4] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [8] 货币供应与经济活动 - 9月末狭义货币（M1）余额同比增长7.2% [6] - M1与M2增速"剪刀差"较去年9月高点大幅收窄，反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [6] 融资结构变化 - 前三季度政府债券净融资11.46万亿元，同比多增4.28万亿元 [7] - 政府和企业债券融资在新增社融中占比升至约43% [7] - 对实体经济发放的人民币贷款在新增社融中占比降至约48%，显示融资渠道多元化 [7] 重点支持领域 - 装备制造业和高科技制造业等重点行业维持高景气度，推动企业贷款保持良好增势 [3] - 新型政策性金融工具资金投向城市更新、交通、水务、物流、环境保护等领域 [3]

市场行情与资金面 - 央行公开市场净投放435亿元，资金面均衡偏松，DR001利率在1.31%附近，DR007利率在1.42%附近 [3] - 银行间回购市场R001加权利率为1.35%，成交71423.09亿元，R007加权利率为1.47%，成交6299.89亿元 [4] - 10年期国债利率开盘后小幅上行至1.7575%，全天震荡收于1.7580%，上行0.55个基点 [5][6][7] 股债市场表现 - 股市表现偏强，上证指数午后走强并再度站上3900点 [5][6] - 债市受基金赎回新规传闻扰动，但整体表现不弱，10年期国债利率仅小幅上行 [6][7] - 关键期限国债收益率方面，2年期为1.3975%，5年期为1.6950%，10年期为1.7585%，超长债为2.1100% [8] 经济数据与事件影响 - 9月通胀数据与金融数据基本符合市场预期，对债市利率影响有限 [5][6] - 前总统特朗普称考虑终止购买中国食用油，以及未获诺贝尔和平奖等事件，对市场影响较小 [5][7]

OpenAI开发者大会 - OpenAI将于10月6日在旧金山举行2025年开发者大会，大会规模空前，汇集超过1500名开发者 [8] - 核心看点在于OpenAI超越模型API，全面进军消费级产品市场的战略野心，包括可能发布的与Jony Ive合作的首款AI硬件设备 [9] - 可能发布深度集成大模型能力的AI浏览器，挑战Google Chrome主导地位，并可能披露社交媒体应用进展 [9] - 预计将发布新一代旗舰模型，在性能上实现新突破，并可能推出更具竞争力的API定价以巩固开发者生态 [9] 美联储货币政策与官员讲话 - 美联储将于10月9日公布9月FOMC政策会议纪要，市场希望借此窥探美联储内部对点阵图显示年内仍有50个基点降息空间的真实辩论 [10] - 经济学家普遍预测会议纪要基调将比鲍威尔会后表态更为鹰派，可能揭示官员们对持续宽松的疑虑及内部分歧 [10] - 美联储主席鲍威尔、理事鲍曼及亚特兰大联储主席博斯蒂克等多位官员将发表讲话，市场将寻找其对“更高更久”利率政策共识是否动摇的暗示 [12] - 鹰派的会议纪要和官员表态可能推动美国国债收益率再度攀升，并对利率敏感的科技股和成长股构成利空 [11] 中国宏观经济数据 - 中国将于10月7日公布9月外汇储备数据，市场关注央行是否会连续第11个月增持黄金储备 [7] - 下周将公布中国9月金融数据，包括M2货币供应同比（前值8.8%）、1至9月社会融资规模增量（前值265600亿人民币）及新增人民币贷款（前值134600亿人民币） [4][6] - 市场高度关注传统“金九”旺季能否带动实体融资需求显著回暖，机构预测在政策支持下9月信贷投放有望实现季节性回升 [6] 其他主要央行动态 - 欧洲央行行长拉加德将于10月7日发表讲话，市场关注其对欧元区疲软经济与顽固通胀的权衡，以判断降息时点预期 [3][12] - 欧洲央行将于10月9日公布9月货币政策会议纪要 [4] - 日本央行行长植田和男将发表讲话，市场迫切希望了解日本央行是否会采取进一步政策正常化措施（如再次加息）以应对日元承压 [12] 企业财报与市场事件 - 下周财报季开启，达美航空、迅销和百事可乐等公司将公布最新财报 [5] - 亚马逊Prime Day活动将于下周开始 [5] - 泰国央行将公布利率决议 [5]