市场表现 - 恒生指数高开0.14%，恒生科技指数上涨0.44% [1] - 科网股多数反弹，蔚来上涨近4%，京东集团和中芯国际涨幅超2%，携程集团涨超1% [1] 机构观点与配置建议 - 高盛维持对A股和H股的超配评级，建议逢低吸纳，看好民企龙头、人工智能、反内卷及股东回报等投资主题 [1] - 高盛分析师指出A股"慢牛"格局比以往更稳固，盈利和流动性均为股市行情持续的必要条件 [1] - 华鑫证券认为美联储降息周期预计更深更长，利率下行和宏观流动性释放带来降息交易趋势性机会，A股和港股市场将持续受益 [1] - 中银证券指出港股短期受益于全球流动性转向与国内盈利拐点双重催化，稀缺科技资产及高股息国企或成配置主线 [1] - 中银证券认为降息周期下A股多呈现小盘成长结构牛，科技股有望成为弱美元周期下人民币资产重估受益资产 [1] - 景顺长城基金经理张晓南指出港股估值处于全球较低水平，AH溢价合理，2025年作为AI应用之年港股大型互联网企业有望持续受益 [2] - 张晓南认为港股具备配置价值，宽基指数中金融和互联网龙头企业占比较大，已成为大中华股票市场不可或缺部分 [2] - 恒生前海基金邢程分析港股上市公司结构在分红回报、新消费、AI科技和创新药等领域具相对优势，南向资金持续涌入 [3] - 邢程强调后续市场需回归企业盈利修复，财政政策有效发力和信用周期逆转向上是企业盈利全面改善关键 [3] 历史表现与风格特征 - 过去十年美联储降息后首个交易日A股和港股下跌次数多于上涨次数 [2] - 美联储降息后A股和港股成长风格、A股小盘有相对表现，红利风格表现偏弱 [2] - 2024年9月降息周期开启后成长板块表现突出，有色金属受益于金价上行和稀土战略地位，上游周期性行业和消费行业相对偏弱 [2]

红利低波（512890）保持了较好的流动性，为投资者提供了充足的交易便利。从更长时间段看，该ETF 近20个交易日累计成交金额达90.42亿元，日均成交4.52亿元；今年以来175个交易日累计成交732.86亿 元，日均成交4.19亿元，交投活跃度持续处于同类ETF前列。 9月18日，三大股指集体收跌超1%，市场波动较大。红利低波（512890）收盘跌1.87%，报1.153元，换 手率3.32%，成交额6.68亿元，居同类标的ETF首位。 资金流向数据显示，红利低波ETF近期呈现短期资金流出与中长期资金流入并存的格局。近5个交易 日，资金净流出1.2亿元；近20个交易日，资金净流出1169万元。但如果将时间拉长至60个交易日，则 资金净流入达17.9亿元，表明聪明资金正在利用市场调整机会进行中长期布局。截至9月16日，该ETF 流通规模为202.93亿元，位居同类产品前列，体现了市场对红利低波策略的认可。 | 1.153 -0.022 -1.87% | | | | 红利低波ETF ① | | | ਸ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ...

财务与股东回报 - 自上市以来连续5年现金分红，累计总额2.678亿元 [2] - 2024年度研发投入占营收比例为3.24% [3] 销售与市场策略 - 主要销售模式为直销，正通过国际展会、多语言官网及团队建设拓展海外市场 [4] - 原材料HDPE依赖进口并以美元结算，汇率波动可能影响业绩 [5] - 部分客户合同包含原材料价格联动调价机制 [5] 生产与产能规划 - 新生产基地预留多品类扩展空间，产能根据订单浮动调整 [7][8] - 2025年上半年新基地产能爬坡，设备搬迁导致短期产能下降 [8] - 自有物业投入使用后租金成本大幅减少，折旧摊销影响后期减弱 [8] 公司治理与战略 - 不设监事会，由审计委员会行使监事会职权 [6] - 双轨发展战略：拓展饮料/食品包装主业品类（如日化、医疗盖），同时探索外延式增长 [8]

业绩表现 - 2025上半年录得净利润11.5亿港元 同比下降14% [1] - 剔除香港国际企业税制改革影响后税前利润仅略微下降5% [1] - 业绩未延续先前数年较快增长趋势 [1] 税制改革影响 - 香港国际企业税制改革自2025年初起追溯应用经合组织支柱二范本规定 [1] - 税制改革是导致净利润同比下降的主要原因 [1] 行业前景与业务驱动 - 成品油运输旺季可期 有望驱动下半年业绩改善 [1] - 公司盈利弹性主要来自短期租赁业务 [1] - 成品油轮MR船队将成为下半年业绩改善的主要驱动力 [1] - 成品油运受益于全球炼厂东移趋势 [1] - 2024下半年行业景气度回落至低位 受地缘油价与原油轮过剩产能外溢影响 [1] 股东回报 - 2024年分红率为40% [1] - 未来资本开支回落 分红率存在提升空间 [1] - 上市以来中期分红保持0.03港元/股 [1] - 2025年中期分红首次上调至0.05港元/股 彰显积极回报股东意愿 [1]

市场表现 - A股三大指数震荡走强 沪指报3899.96点冲击3900点 沪指涨0.3% 深证成指涨0.2% 创业板指跌0.29% [1] - 半导体、光刻机、机器人、汽车零部件板块领涨 [2] - 科创芯片50ETF(588750)涨超3% 冲击七连涨 盘中价创上市以来新高 [2] 个股表现 - 寒武纪盘中一度涨超5% 股价重新突破1500元关口 再次超越贵州茅台 发稿前涨2.94%报1484.40元/股 [3] 宏观环境 - 美联储宣布降息25个基点 联邦基金利率目标区间下调至4%-4.25% [4] - 高盛维持对A股和H股的超配评级 建议逢低吸纳 [4] - 高盛看好民企龙头、人工智能、反内卷及股东回报等投资主题 [4] - 高盛分析师指出A股盈利和流动性对行情持续必要 认为"慢牛"格局比以往更稳固 [4]

9月18日，A股三大指数集体低开，沪指低开0.01%，深成指低开0.41%，创业板指低开0.88%，贵金属、消费电子、CPO等板块指数跌幅居前。截至发稿 9:42，跌幅有所回调，沪指微涨0.09%。 科创50指数扩大涨幅至2%，站上1400点，再创3年多新高，科创芯片股领涨，权重股海光信息涨超7%，寒武纪涨近5%重返1500元上方，龙芯中科、中微公 司、盛美上海等涨幅靠前。 恒生指数开盘跌0.17%，恒生科技指数平开。医疗、消费板块小幅回调；科技网络板块走势分化，百度集团高开3%；机器人概念股持续活跃。截至发稿 9:42，恒生科技指数上涨1%至6397.63点。 9月18日早盘期间，高盛发布公告称，维持对A股和H股的超配评级，建议逢低吸纳，并看好民企龙头、人工智能等，以及股东回报等投资主题。分析师 Kinger Lau等在报告中指出，盈利对于股市行情的持续是必要的，但流动性也是必要条件，目前A股的"慢牛"格局似乎比以往更为稳固。 此外，9月18日早盘，日本、韩国股市集体上涨。日经225指数开盘涨0.27%报44910.50点，盘中一度涨0.6%，升至纪录高位。韩国综合指数开盘涨0.57%报 3432.77点。 ...

据悉，高盛已多次发布看好A股及H股。今年2月份，高盛策略团队曾发布报告，维持对A股和H股的"超 配"评级。高盛认为，人工智能的发展将继续从基本面和流动性角度支撑H股表现，与此同时，A股还有 追赶的空间，将缩小与H股的回报差距。 当时高盛表示："尽管短期更看好A股，但仍然认为恒生科技指数会继续表现良好，因为人工智能应用 带来的盈利预期上调将继续推动其上涨。在资金流向方面，随着全球基金进一步增加在中国的配置，H 股可能会继续受到青睐。而如果境内个人投资者参与更多，A股表现可能会得到支持。" 高盛发布研报称，维持对A股和H股的超配评级，建议逢低吸纳，并看好民企龙头、人工智能、反内 卷，以及股东回报等投资主题。分析师Kinger Lau等在报告中指出，盈利对于股市行情的持续是必要 的，但流动性也是必要条件，目前A股的"慢牛"格局似乎比以往更为稳固。 ...

美联储货币政策预期 - 预计美联储9月降息25个基点 2025年共三次降息（9月、10月、12月各25个基点） 终端利率或达3.0%-3.25% [1][2] - 若劳动市场恶化可能降息50个基点 核心逻辑基于非农数据下修及核心PCE通胀低于2% [1][4] - 2026年预计3月和6月各降息一次 高盛立场偏鸽派 与市场定价一致但考虑30%衰退风险 [2] 中国货币政策与财政政策 - 中国央行可能降息10个基点和降准50个基点 取决于经济是否低于5%增长目标 [1][5] - 2025年上半年政府债券发行量达7.7万亿人民币（去年同期3.5万亿） 下半年发行量将减少 [3][7] - 财政存款账户有1万多亿人民币盈余 可能逐步释放以支撑经济增长 [9] 中国经济数据表现 - 出口实际增速超7% 对欧洲出口增加但对美国出口下降 CPI核心通胀升至0.9% PPI从-3.6%改善至-2.9% [1][6] - 外需坚挺但内需疲软 反内卷政策对上游价格提振有限 [1][6] - 信贷数据平稳 政府债券替代私人贷款需求 公共部门资金重要性提升 [8] 十四五规划成就与十五五展望 - 十四五期间GDP年均增速达5.5% 城镇化与创新指标超额完成 但单位GDP碳排放仅下降8%（目标18%） [11] - 新经济领域表现优异：新能源汽车、工业机器人、芯片生产优于传统行业 房地产新开工面积较2021年下降75% [12] - 十五五规划草案将于2025年10月底披露 最终版2026年3月公布 增长目标讨论范围4%-5% [10][14] 经济结构调整与政策支持方向 - 资源从房地产向高新技术制造业转移 研发支出占比从1%升至2.4%-2.6% [11][12] - 政策支持聚焦消费、技术、安全领域 重点包括高新技术制造、关键产业链自主可控及绿色转型 [15] - 需解决新增长引擎培育、工业产能过剩及提振消费信心等结构性改革问题 [17] 电力与能源投资机会 - 全球电力需求年均增速4%（过去10年2.6%） 中国2026年电力需求增6% 印度增7% 两国贡献全球增量60% [18] - AI推动电力需求激增 2030年数据中心电力需求较2023年增160% [19] - 核能投资2020-2024年年增14% 中国在能源转型中领先 [20] - 可再生能源板块盈利改善 电网及电力设备股票估值吸引力提升 [21] 资本市场与资金流向 - 南下资金年初至今买入1,380亿美元 科技股（如美团、比亚迪）受青睐 高股息公司买入放缓 [25][27] - 融资余额达2.3万亿人民币（占市值2.3%） 交易额与换手率处历史高位 [25] - 公募基金股票持仓达6.7万亿人民币历史新高 但新资金入场速度未显著加快 [26] - 北向资金仓位净8.6% 较历史高点10%有上升空间 海外长线资金配置仍处历史低位但回流意愿增强 [30][31] 投资策略建议 - 成长因子轮动延续 看好稳定成长（Stable Growth）和合理价格成长（GARP）策略 [22][23] - 看好股东回报主题（高股息与企业回购） 建议结合股息率增长因子应对市场轮动 [24] - 美联储降息利好新兴市场流动性 但中国债市仍以基本面定价为主 [29]

文章核心观点 - 投资应关注公司长期现金回报能力和内在价值而非短期业绩表现或市场热点[1][2][3] - 缺乏护城河和自由现金流的增长对股东无实质意义[2][3] - 高估值成长股面临业绩不及预期时易出现戴维斯双杀风险[5][6] - 防御性投资应选择财务稳健、股息记录稳定的大型公司[8] 公司价值评估标准 - 真正有价值的公司需具备无需持续资本投入即可实现增长的特质（如汤普森出版公司）[2][3] - 衡量标准包括资本构成、商业模式及现金回报股东意愿[2] - AT&T案例显示资本持续投入但无法现金分红导致股东收益低下[2] - 内生增长强劲公司可通过分红回购提升股价底部[3] 短期业绩陷阱 - 短期业绩利好可能成为股东减持或融资窗口[1] - 光伏龙头2020-2021和移动互联概念股2013-2014经历短暂辉煌后股价腰斩甚至跌超90%[5] - 高市盈率股票对业绩波动极度脆弱 实际收益略低于预期即可引发股价雪崩[5] - 美国钢铁公司1937年12个月内股价从126美元跌至42美元（跌幅2/3）因后续6年业绩平庸[6] 成长股投资风险 - 投资者线性外推成长性导致高估值 一旦增长停滞即出现业绩估值双杀[5][6] - 光伏龙头2021年后估值从40-50倍降至10倍尽管业绩仍增长[6] - 全球仅极少数公司（如菲利普莫里斯、默克）能持续保持年化15%以上增长[6] - 估值从40倍降至10倍意味着股价下跌75%即使业绩不变[6] 长期投资原则 - 应参照过去7年平均每股收益进行估值[8] - 理想标的需具备20年以上连续股息支付历史[8] - 大型知名且财务稳健公司更适合防御性投资[8] - 格雷厄姆强调长期财务结果而非短期事件推动投资表现[8]

核心观点 - 投资应关注公司长期现金回报能力和内在价值而非短期业绩表现或市场热点[1][2][3] - 缺乏护城河和自由现金流的增长对股东无实质意义[2][3] - 高估值成长股面临业绩不及预期和估值大幅下滑的双重风险[5][6] 公司质地评估标准 - 真正优质公司需具备无需大量资本投入即可实现增长的特质（如汤普森出版公司）[2][3] - 资本构成、商业模式和股东回报意愿比短期业绩更重要[2] - 能持续通过分红和回购回报股东的公司更具抗风险能力[3] 短期业绩陷阱 - 短期业绩利好可能成为股东减持或融资的窗口期[1] - 仅凭近期业绩评估企业会使投资者处于不利境地[8] - 美国钢铁公司1937年股价126美元12个月内跌至42美元跌幅2/3因后续6年业绩平庸[6] 高成长股风险 - 高市盈率股票极其脆弱业绩不及预期会导致股价雪崩[5] - 光伏龙头估值从40-50倍降至10倍移动互联概念股出现腰斩[5][6] - "漂亮50"中仅3家公司能长期维持15%以上年化增长[6] 长期投资原则 - 防御性投资者应选择估值合理的大型知名公司[8] - 参照过去7年每股收益平均值进行估值[8] - 优先选择具有20年以上连续分红历史的公司[8] 行业历史案例 - 2020-2021年光伏龙头和2013-2014年移动互联概念股遭遇业绩估值双杀[5] - AT&T因需持续资本投入未能给股东现金回报而汤普森出版公司使股东致富[2] - 约翰·聂夫30年创造55倍收益达标普500收益率两倍多[5]