核心观点 - SNOW量化启动全国体验中心战略 打破量化投资行业线上单一模式 推动行业向线下实体服务延伸 让普通投资者能够面对面体验专业量化投资服务[1] - 通过线下实体体验中心布局 公司正在打破量化投资神秘感 推动量化投资大众化进程 有望成为连接专业量化投资与普通投资者的桥梁[5] 战略规划 - 首批试点在北上广深等一线城市设立旗舰体验中心 2024年覆盖所有省会城市 2025年延伸至重点地级市[3] - 体验中心设置策略体验区 教育讲座区 VIP咨询室和科技展示区四大功能区域[3] - 采用云端同步技术实现线上线下数据实时同步 VR体验展示策略运行 智能终端提供24小时自助服务[3] 用户体验 - 提供面对面专业投资顾问服务 手把手教学量化投资操作 现场实时解答投资疑问[3] - 每周举办投资知识讲座 邀请行业专家现场授课 提供真实模拟交易环境[3] - 搭建投资者交流平台 举办策略分享会 建立本地化投资社群[4] 战略价值 - 实体场所增强用户信任度 亲身体验提高转化率 线下活动促进口碑传播[4] - 实体展示提升品牌形象 强化专业可靠品牌认知 深度渗透区域市场[4] - 提供更个性化服务 实现更深入客户服务 建立长期客户关系[4] 技术创新 - 实现线上线下数据完全同步 服务无缝对接 确保一致服务体验[4] - 应用人脸识别VIP客户自动识别系统 基于用户画像的智能推荐 专家远程协助系统[4] - 所有数据本地加密存储 多重网络安全防护 严格隐私保护措施[4] 行业影响 - 开创量化投资线下服务新模式 树立行业服务新标准 重新定义行业竞争维度[4] - 实体场所增强运营透明度 为监管提供便利条件 推动行业规范化发展[4] - 带动相关产业发展 创造新就业机会 促进区域经济发展[4] 未来规划 - 部署智能投资顾问助手 深化大数据分析应用 运用物联网技术提升体验[5] - 逐步拓展海外体验中心 与金融机构深度合作 构建完整投资生态[5] - 推动投资者教育普及 促进金融服务普惠化 推动行业整体进步[5]

产品发布 - 公司推出全球首个基于用户行为产生的榜单"高德扫街榜"，覆盖全国超300个城市线下吃喝玩乐全品类服务 [1] - 榜单基于消费者真实出行数据及用户授权芝麻信用分，通过AI算法模型筛选真正受欢迎店铺 [1] - 同步启动"烟火好店支持计划"，通过三方面大力度补贴鼓励到店消费，助力小店客流与交易双增长 [1] 技术理念 - 公司强调技术需兼顾星辰大海与人间烟火，通过AI赋能情怀且用情怀赋能AI [1] - 产品旨在解决线下宝藏店铺因缺乏线上运营能力被埋没、消费者缺乏有效参考的行业痛点 [1] - 每日1.2亿次生活服务相关搜索和导航前往1300万个生活服务目的地的数据支撑榜单真实性 [2] 战略定位 - 公司认为真实与信任是服务消费基石，致力于推动"良币驱逐劣币"的健康消费环境 [2] - 产品与"让天下没有难做的生意"使命一致，目标打通线上线下烟火气并全方位支持服务业 [2] - 中国已成为全球规模最大、潜力最强的消费市场之一，服务消费进入蓬勃发展期 [2]

行业整体表现 - 2025年上半年7家头部连锁药店中4家营收下滑3家保持增长 [1] - 行业整体面临增长放缓与盈利分化局面大参林以135.2亿元营收居首益丰药房以8.8亿元净利润成为最赚钱企业华人健康以42.17%净利润增速成为增长最快企业 [3][4] - 一心堂出现营收与净利润双降营收89.14亿元同比下滑4.20%净利润2.50亿元同比下滑11.44% [3] 企业具体财务数据 - 老百姓营业收入107.74亿元同比下降1.51%归母净利润3.98亿元同比下降20.86% [3] - 大参林营业收入135.2亿元同比上升1.3%归母净利润7.98亿元同比上升21.4% [3] - 益丰药房营业收入117.22亿元同比下降0.35%归母净利润8.8亿元同比增长10.32% [3] - 健之佳营业收入44.57亿元同比下降0.6%归母净利润7238万元同比上升15.1% [3] - 漱玉平民营业收入48.81亿元同比上升1.3%归母净利润3625万元同比上升49.8% [3] - 华人健康营业收入25.04亿元同比增长15.52%归母净利润1.04亿元同比增长42.17% [3] 门店扩张策略调整 - 行业门店扩张策略整体调整出现关店潮老百姓直营门店净减少197家国大药房减少643家益丰关闭272家一心堂关闭241家健之佳调整关闭60家 [6] - 一季度全行业约3000家药店关闭退出市场行业存量近70万家洗牌刚刚开始 [6] 线上竞争与政策压力 - 线上平台如京东健康阿里健康美团等凭借供应链优势打破传统药店价格壁垒导致线下药店客单价与毛利率双降 [6] - 医保个人账户改革带量采购扩围医保支付方式改革等措施冲击药店盈利模式医保飞检常态化导致中小药店销售额大幅下滑 [7] - 租金人工费用上涨及数字化转型成本加重运营负担 [7] 业务多元化转型 - 连锁药店扩展至健康管理和药妆领域提供用药指导个性化健康管理方案如健之佳健康管理中心使单价提升25% [9][10] - 增加美妆保健品医疗器械等大健康商品销售老百姓非药品类收入同比增长超9%一心堂计划将非药销售占比提至40% [10] - 漱玉平民自有商品销售额同比增长约4%占比零售总额14%大参林建立O2O24小时送药服务体系 [10] 行业未来机遇 - 处方外流趋势持续2025年预计规模达5000亿元为零售药店带来增量市场 [11] - 带量采购常态化与医保支付改革持续影响行业毛利率 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 2025年半年度业绩符合预期 2025年Q2实现营业收入40.66亿元（同比-2.57%） 归母净利润4102.10万元（同比+82.56%） 扣非净利润4043.21万元（同比+120.53%） [4] - 2025年H1实现营业收入90.07亿元（同比-3.79%） 归母净利润1.83亿元（同比+7.82%） 扣非净利润1.82亿元（同比+17.80%） [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为2.01亿元/2.43亿元/2.72亿元 对应PE为36/30/27倍 [7] 经营表现 - 持续优化门店结构 2025年上半年新开门店29家（直营16家/加盟13家） 关闭低效门店 截至Q2门店总数1084家（直营928家/加盟156家） [7] - 直营门店业态分布：综合超市243家（同比-10家）/社区生鲜食品超市375家（同比-29家）/乡村超市204家（同比-20家）/其他业态106家（同比-10家） [7] - 完成30家门店调改升级 优化购物环境与商品迭代 实现门店提质增效 [7] 财务表现 - 2025年H1直营门店收入表现：综合超市48.94亿元（同比-2.14%）/社区生鲜超市22.50亿元（同比-4.33%）/乡村超市8.59亿元（同比-12.25%）/其他业态1.14亿元（同比+0.88%） [7] - 毛利率全面提升：综合超市20.74%（同比+1.15pct）/社区生鲜超市19.32%（同比+1.02pct）/乡村超市19.71%（同比+1.17pct）/其他业态22.07%（同比-1.48pct） [7] - 2025年Q2期间费用率22.30%（同比+0.29pct） 归母净利率1.01%（同比+0.47pct） [7] 线上业务与供应链 - 线上销售6.3亿元（同比+23%） 订单量增长26% 保持良好盈利能力 [7] - 物流成本同比下降6.16% 各物流仓商品满足率提高6% 配送到店及时率提高5% [7] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测：186.01亿元/191.30亿元/197.87亿元 同比增长1.9%/2.8%/3.4% [5] - 2025-2027年归母净利润预测：2.01亿元/2.43亿元/2.72亿元 同比增长52.2%/20.9%/11.8% [5] - 毛利率稳定在23.6%-23.7% ROE从8.1%提升至10.2% [5]

行业渠道变革核心数据 - 保险公司分支机构净减少1899家 其中撤销2153家 新设仅254家 [2] - 2020年以来累计撤销网点超过1万家 [2] - 线上购险率升至78% 线下购险率降至79% 预计两年内线上渠道全面超越线下 [5] 渠道调整驱动因素 - 租金人力运营成本高企 三四线城市网点投入产出比难以覆盖保费收入 [3] - 客户行为加速向线上迁移 自助投保在线客服远程核保成为常态 [3] - 监管政策要求强化精细化管理 合并裁撤低产能分支机构 [3] 数字化转型进程 - 人工智能应用门槛与成本大幅降低 数字化对人力与线下机构替代效应加速 [5] - 90后与00后成为保险消费主力 偏好线上购买注重效率 [5] - 线上平台承担标准化业务处理日常客户服务与精准营销功能 [9] 线下网点功能重构 - 高保额长期险产品仍依赖面对面讲解与信任建立 [6] - 部分网点转型为品牌展示咨询与服务体验中心 如平安建设超过90个养老展厅 [7] - 线下网点从覆盖型转向功能型 成为复杂产品销售与高端服务提供节点 [9] 线上线下融合模式 - 构建线上标准化服务+线下深度咨询闭环生态 [6] - 银行网点成为保险服务重要载体 银保渠道提供低成本覆盖三四线城市路径 [7] - 采用多通道+人机融合+社会化协作模式 与社区服务站邮政网点银行网点合作 [4] 特殊群体服务保障 - 保留必要线下服务点与最后一公里安排 制定服务过渡计划 [4] - 在社区配备数字导航员帮助老年人完成线上申办理赔 [5] - 保留纸质单据人工签署柜面优先服务通道等适老化措施 [5] 行业分化发展趋势 - 10家保险公司省级分公司获批筹建 以健康险养老险等专业公司为主 [8] - 资本实力较强企业选择在北上广等经济发达地区布局 [8] - 线下策略从数量扩张转向质量优先 注重渠道效率与价值 [8]

模式核心架构 - 线上小程序覆盖餐饮娱乐购物等多场景 用户可在线完成需求筛选和订单提交 线下实体门店提供商品体验和即时自提服务 形成完整消费闭环[5] - 积分机制采用动态增值规则 积分在36至40期周期内最高可达初始值5倍 例如消费1000元经增值后可获得等额消费券[6] - 消费券在所有合作商家通用 使用后仍能产生新积分 形成持续消费激励循环[6] - 商家自主设定3%至20%让利比例 让利资金转化为积分回馈消费者 商家通过扫码绑定用户可从其跨店消费中获得5%分润[7] 多方价值体现 - 消费者通过积分增值和消费券抵扣降低实际支出 线上线下一体化满足多场景需求 积分跨行业通用提升便利性[10] - 商家相比传统平台15%-35%抽佣比例 可自主控制成本支出 平台通过大数据分析提供精准流量导入 扫码绑定机制提高用户复购率[11] - 异业联盟体系使商家可获得跨行业消费分润 拓宽盈利渠道[11] - 平台构建绿色积分加异业联盟加线上线下融合的差异化竞争壁垒 通过数据分析和区域代理实现精细化运营和快速全国布局[12] 潜在风险审视 - 积分增值机制依赖平台资金运作和商家持续让利 若商家增长放缓或降低让利比例可能影响积分价值[14] - 积分增值周期涉及资金长期沉淀 若资金管控不足可能影响兑现效率[14] - 商家让利意愿受经营状况影响 若额外收益无法弥补让利损失可能导致平台资源流失[15] - 面临传统大型平台价格战和资源争夺等竞争压力 监管政策对数据使用和金融合作的规范要求可能带来合规风险[17]

消费市场整体表现 - 2025年1-6月全县社会消费品零售总额达108.3亿元 同比增长6.1% [3] - 网络零售额达5亿元 同比增长14% [3] - 消费市场呈现稳定恢复、结构优化、活力增强态势 [1] 市场主体发展 - 1-7月限上零售业销售额实现18.75亿元 同比增长17.4% [3] - 限上住宿业营业额达7520.4万元 同比增长10% [3] - 限上餐饮业营业额达13843.8万元 同比增长11.7% [3] - 新增月度纳统零售企业7家 市场活力持续增强 [3] 消费促进措施成效 - 累计举办各类促销活动30场 拉动消费近5亿元 [3] - 1-7月限额以上汽车零售额增长9.91% [3] - 限额以上家电零售额增长77.7% [3] - 通过"日照消费促进年""以旧换新"等活动覆盖家电、汽车、家装领域 [3] 新兴消费业态发展 - 上半年实物网络零售额达3.5亿元 同比增长12.8% [3] - 在线餐饮网零额1.13亿元 同比增长31.4% [3] - 在线文娱消费网零额0.12亿元 同比增长20.7% [3] - "物旺载莒"区域公共品牌直播间助力210余家企业和合作社转型 [3] 未来发展规划 - 围绕"金秋消费季""双11""双12"等节点开展多领域促消费活动 [4] - 推进消费品以旧换新"五进"活动并发放惠民消费券 [4] - 通过商文旅体融合持续优化消费供给 [1]

核心观点 - 公司上半年业绩回调是主动战略调整 旨在通过线下渠道优化和线上新品牌布局换取长期品牌价值和增长空间 [1][2] - 公司处于高端茶叶赛道 受益于行业高端化趋势和深厚壁垒 具备穿越周期的稳定性和龙头优势 [5][6] - 公司拥有全渠道网络、多品牌矩阵和科技赋能的核心竞争力 多项市场指标第一 下半年业绩有望反弹 [7][8][9][10][11][12] 战略调整 - 线下渠道精兵简政：主动减少普通门店 资源聚焦打造"城市会客厅"式旗舰店 提升高端定位和盈利质量 [3] - 线上业务开疆拓土：2024年推出新子品牌"万山红" 精准定位年轻及女性消费群体 拓宽客户基础和增长空间 [4] 行业分析 - 中国整体茶叶市场规模2024年达3258亿元 预计2029年突破4000亿元 [5] - 高端茶叶市场规模预计从2024年1031亿元增长至2029年1353亿元 复合年增长率5.6% [5] - 行业具备高壁垒：品牌塑造、跨区域全渠道运营和全品类产品体系是新进入者主要障碍 [5] - 茶作为"国饮"需求刚性强 受经济周期波动影响较小 具备穿越周期的稳定性 [6] 竞争优势 - 全渠道销售网络：线下拥有3585家门店（其中加盟店超3300家） 线上收入占比从2022年27.2%提升至2025年上半年35.4% [9] - 线上积累超2600万会员和4090万粉丝 获天猫乌龙茶类目十连冠及京东茶类目中国茶第一 [9] - 主品牌"八马"在高端市场占据领导地位：高端茶叶销售收入第一 乌龙茶和红茶销售第一 铁观音销量连续10多年第一 岩茶连续5年第一 红茶连续4年第一 [10] - 子品牌矩阵完善："信记号"专攻高端年份普洱茶（2024年入选中华老字号） "万山红"吸引年轻及女性群体 [10] - 产品覆盖乌龙茶、红茶、绿茶、白茶、黑茶、黄茶全品类 [10] 科技创新 - 研发投入从2022年822万元大幅提升至2024年1650万元 实现翻倍增长 [11] - 主导或参与制定二十余项行业标准 建成第六代和第七代智能化生产线 [11] - 引入SCM、WMS、MES等信息系统 实现全流程数字化与智能化管理 [11] 业绩展望 - 战略调整基本完成 运营效率和盈利能力有望显著提升 [12] - 下半年涵盖中秋、国庆及春节消费高峰 为传统销售旺季 销售额预计环比大幅增长 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第二季度营收同比增长50.3%至70.3亿元，上半年总营收152.5亿元同比增长38.8% [7] - 线上线下协同效应显著释放，线上收入同比大幅增长85.8%至42.7亿元，占总营收28% [7] - 通过工艺创新与IP联名合作提升品牌力，投资金条产品收入占比大幅提升 [7] - 渠道布局持续优化，上半年净增3家直营门店至103家，并推出"菜百传世"子品牌主题店铺 [7] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润4.6亿元同比增长14.7%，第二季度归母净利润1.4亿元同比增长9.2% [7] - 毛利率有所下滑：上半年毛利率7.2%同比下降1.9个百分点，第二季度毛利率5.8%同比下降2.0个百分点 [7] - 费用控制良好：上半年期间费用率2.6%同比下降0.4个百分点，销售和管理费用率分别下降0.3和0.1个百分点 [7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7.81亿元、8.37亿元和8.90亿元，同比增长8.65%、7.19%和6.22% [1][7] 业务构成 - 黄金珠宝零售业务占主导地位：上半年收入151.7亿元同比增长39.1%，占比99.5% [7] - 联营佣金收入0.6亿元同比下降15.2%，其他业务收入0.1亿元同比增长43.2% [7] - 第二季度黄金珠宝零售收入69.9亿元同比增长50.7% [7] 发展战略 - 深化数字化转型，依托大数据构建精准营销体系 [7] - 积极布局直播电商新业态，在抖音、快手等平台实现销售突破 [7] - 通过工艺突破、包装升级和展陈赋能三大媒介提升产品附加值 [7] - 与景山公园、北京动物园两大IP联名合作，形成文旅文创产品矩阵 [7] - 完善设计师培养机制，聚焦手绘、展陈和金工制作等核心技能 [7] 估值指标 - 当前股价14.28元对应2025-2027年市盈率分别为15倍、14倍和13倍 [1][7] - 市净率2.83倍，每股净资产5.05元 [5][6] - 总市值111.07亿元，流通市值111.07亿元 [5]

核心业绩表现 - 上半年营业收入同比略有下降 主要因公司主动优化门店布局的阶段性结果 [1] - 净利润同比增长7.82% 扣非净利润同比增幅高达17.8% [1] - 二季度利润增速显著加快 受益于供应链强化及门店调改等措施 [1] 成本费用控制 - 人力成本通过信息系统优化工作流程 并借助灵活用工平台调整结构 提升效率同时实现员工收入增长 [2] - 租金费用通过优化经营面积或协商降低租金 提高卖场空间利用效率 [2] - 物流成本通过加强仓间协同 升级自动补货系统 优化库存管理及提升车辆满载率实现精准管控 [2] 门店调改成效 - 从购物环境 设备设施 商品结构等六大维度进行全面升级 [3] - 调改后门店销售增长良好 生鲜及加工品类销售占比显著提升 食品类销售额仍实现较好增长 [3] - 调改门店客流同比达双位数增幅 客单价小幅提升 年轻客群占比明显提高 [3] - 调改门店毛利率改善 上半年利润增长显著验证战略可行性 [3] 即时零售战略 - 线上线下融合为公司长期重要战略 即时零售是核心落地场景之一 [3] - 即时零售业务与实体门店深度融合 通过线上线下互动实现协同发展 [3] - 截至上半年基本所有门店均已开展即时零售业务 正不断丰富线上服务方式 [3]