公司高管变动 - 东海基金成立12年，今年以来已发生两次高管变动 [1] - 原副总经理宗华俊离任，由朱一民接任 [1] - 董事长杨明于4月离职，由袁忠接棒 [1] 公司管理规模与产品结构 - 截至2025年三季度末，东海基金管理规模为284.3亿元，在行业中排名第104位 [3] - 其中280.88亿元来自14只债券型基金，占总规模的98.8% [3] - 权益类产品表现惨淡，9只产品规模合计不足5000万元 [3] 公司产品表现 - 东海美丽中国灵活配置混合A等4只产品今年收益率跑输基准 [7] - 东海核心价值、东海科技动力A等产品近两年收益率至少落后基准10个百分点 [7] 公司面临的问题 - 投研团队不稳定导致投资策略缺乏连续性 [7] - 过度依赖债券业务造成权益投资能力退化 [7] - 未能及时适应市场风格转换 [7] 市场现象与规律 - 当某个领域出现极端分化时，往往预示着变盘的可能 [7] - 极端分化不可持续，“一条腿走路”的模式终将面临挑战 [7] - 结构性机会往往存在于配置失衡的领域 [7] 投资分析方法 - 应建立多维观察框架，不局限于基本面或技术面等单一维度分析 [7] - 市场的本质是资金博弈的结果，应重视资金行为研究 [7] - 现代量化技术有助于发现肉眼难以察觉的市场规律 [7] - 应保持独立思考，避免陷入群体性认知偏差 [7] - 资金行为比表象更重要，真正的市场动向往往隐藏在表象之下 [7] - 历史比较需要方法论，应分析不同时期的市场心理和资金行为模式 [7]

美元市场动态转向 - 彭博美元即期指数攀升至两个月高位，抹去2024年上半年逾一半跌幅 [2] - 美元指数自年中低点反弹约2%，市场从做空美元转向多头逼仓 [2][3] 美联储政策预期变化 - 市场对美联储降息预期从年初的至少100个基点重定价至仅余两次25个基点降息 [3] - 9月会议纪要释放谨慎信号及坚挺的劳工市场数据导致利率路径剧烈重定价 [3] 全球政治经济因素驱动 - 法国执政危机导致欧元兑美元跌破1.04，创8个月新低 [4] - 日本政治因素引发日元两周内贬值4%，至1美元兑149日元，刷新年内低点 [4] - 澳元、纽元、英镑等其他货币亦纷纷下挫，推升美元指数 [4] 衍生品市场情绪指标 - 对冲基金持续买入美元兑G10货币的看涨期权，押注美元指数还有3%～5%上行空间 [4] - DTCC数据显示美元看涨结构交易量超看跌结构，看涨/看跌需求差值升至4月以来最高 [5] - 风险逆转指标显示对冲美元上涨成本高于下跌成本，为2022年俄乌冲突以来首次 [5] 市场持仓与潜在风险 - CFTC持仓报告显示杠杆基金与资产管理公司合计仍持有约210亿美元的净美元空头 [6] - 美元每上涨1%可能迫使约30亿美元空头止损，存在触发逼空螺旋的风险 [6] 对新兴市场的影响 - 强势美元导致新兴市场出现连续两周资金净流出 [7] - 若美元再涨3%，MSCI新兴市场指数或考验年初低点，本币债收益率将被迫抬升 [7] - 印尼、南非、智利等经常账户赤字国将首当其冲 [7] 对大宗商品的影响 - 美元每升值1%，布伦特油价对应承压约0.6%，但加剧非美买家的输入性通胀 [8] - 欧洲与日本进口成本抬升可能延缓其经济复苏节奏，形成负向循环 [8] 对外债负担的影响 - 新兴市场以美元计价的未偿主权债高达3.2万亿美元 [9] - 若美元指数再涨5%，阿根廷、土耳其、埃及外债负担占GDP比重将分别上升2.3、1.9和1.7个百分点 [9] 对美国跨国公司的影响 - 标普500成分股中约42%的营收来自海外，汇率逆风已导致波音、卡特彼勒、苹果、耐克等巨头下调四季度业绩指引 [10] - 若美元再涨3%，预计标普500成分股全年EPS将被削去1.5% [10] 未来市场催化剂 - 美国政府部分停摆导致关键经济数据延期发布，市场陷入数据黑箱 [11] - 若核心通胀高于预期，美元可能再次跳涨；若就业数据疲态显现，空头或趁机反扑 [11]

市场表现 - 标普500指数已连续107个交易日未出现至少2%的跌幅，为2024年7月以来最长纪录[1] - 自四月初关税风波后，标普500指数累计飙升34%，市值增加近16万亿美元[1] - 截至周一，标普500指数今年已创下28次历史新高[4] - 在截至9月17日的一周内，基金经理向美国股市投入近580亿美元，创下今年最大单周资金流入规模[6] 市场驱动因素 - 交易者几乎已消化2025年还将降息50个基点的预期[5] - 市场共识认为美国经济已扛过特朗普关税政策的最严峻冲击，企业盈利改善与人工智能（AI）热潮将提振经济增长[5] - 高盛集团的"最被做空股票篮子"本月飙升14%，远超标普500指数3%的涨幅，空头回补是九月涨势的明确推手[7] 市场情绪与风险信号 - 芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）远低于十年均值，也低于关键阈值20，显示投资者自满[9] - 截至9月16日的一周内，VIX净空头头寸达10.2万份合约，接近2022年8月水平，显示对冲基金与大型投机者加大了对市场将持续平静的押注[9] - 高盛"最被做空股票篮子"的14日相对强弱指数（RSI）已升至2021年初"迷因股狂热"高峰以来的最高超买水平，通常意味着回调即将来临[7][8] - 分析认为涨势可能会因超买和做空VIX而暂歇，但怀疑情绪仍普遍存在，标普500指数仍有较大上行空间[9]

美股市场表现 - 标普500指数已连续107个交易日未出现至少2%的单日跌幅，为自2024年7月以来持续时间最长的平稳周期 [1] - 尽管4月初有关税风波，但标普500指数此后一路攀升，累计涨幅达34%，市值增长近16万亿美元 [1] - 截至周一，标普500指数今年已创下28次历史新高 [2] - 标普500指数超过五个月未出现连续至少1%的下跌 [1] 市场情绪与资金流向 - 在截至9月17日的一周内，基金经理向美股投入了近580亿美元，创下年内最大单周资金流入规模 [2] - 华尔街主要恐慌指标Cboe波动率指数(VIX)目前远低于10年平均水平，且持续处于20点关键关口下方 [6] - 截至9月16日的一周内，VIX指数净空头头寸达到10.2万份合约，接近2022年8月以来的最高水平 [6] 市场驱动因素 - 高盛编制的一篮子被做空最严重的股票本月至今飙升14%，远超标普500指数3%的同期涨幅，空头回补是市场平稳行情的关键推手 [3][4] - 该篮子指数的14天相对强弱指数(RSI)已升至2021年初"meme股热潮"高峰以来最严重的超买水平 [4] - 市场对经济基本面有信心，认为美国经济已扛过特朗普关税政策的最严峻冲击，且企业盈利改善与人工智能热潮将进一步提振经济增长 [2] 宏观经济与政策背景 - 交易员对降息持乐观态度，市场已基本消化2025年累计降息50个基点的预期 [2] - 美联储主席鲍威尔重申政策制定者在权衡进一步降息时可能面临艰巨挑战 [1] - 风险在于政策制定者可能收敛其对进一步降息的预测，从而令华尔街大失所望 [2]

小麦期货市场表现 - 周二芝加哥期货交易所软红冬小麦基准期约收盘上涨2%，受空头回补影响 [1] - 截至9月19日当周，CBOT小麦可交割库存为5640.6万蒲式耳，较前一周的5704.1万蒲式耳减少1.11% [1] - 截至9月19日当周，CBOT小麦可交割库存较上年同期的5811.2万蒲式耳减少2.94% [1] 欧盟谷物出口情况 - 截至9月21日，欧盟2025/26年度大麦出口量为185万吨，高于去年的152万吨 [1] - 截至9月21日，欧盟2025/26年度软小麦出口量为412万吨，低于去年的613万吨 [1] 美国小麦作物进度 - 截至9月21日当周，美国春小麦收割率为96%，低于市场预期的97%，前一周为94%，去年同期为95%，五年均值为96% [1] - 截至9月21日当周，美国冬小麦种植率为20%，低于市场预期的22%，前一周为11%，去年同期为23%，五年均值为23% [1] - 截至9月21日当周，美国冬小麦出苗率为4%，与上年同期及五年均值持平 [1]

农产品期货价格表现 - 芝加哥期货交易所玉米12月合约收于每蒲式耳4.20美元 较前一交易日上涨10.25美分 涨幅2.5% [1] - 小麦12月合约收于每蒲式耳5.34美元 较前一交易日上涨5.25美分 涨幅0.99% [1] - 大豆11月合约收于每蒲式耳10.55美元 较前一交易日上涨6.5美分 涨幅0.62% [1] 玉米市场动态 - 玉米12月合约突破50日移动平均线 引发基金在劳动节假期前空头回补 [1] - 新作物玉米现货销售增加使市场对突破4.20美元阻力位持怀疑态度 [1] - 市场分析机构认为当前反弹将带来新的卖出机会 [1] 豆油消费数据 - 6月份美国绿色柴油生产豆油消耗量为10.45亿磅 较5月份仅增加2000万磅 [1] - 豆油消耗量较去年同期减少9400万磅 表现令人失望 [1] 出口与天气状况 - 美国农业部连续5天没有发布出口报告 [2] - 9月2日后中西部地区西部和北部降雨量将增加 预计下周降雨向东移动 [2] - 未来10天天气凉爽 中西部地区东部降雨覆盖率预计达40%至50% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜美豆涨幅较大，连粕或反弹，豆一反弹震荡 [1] - 豆粕趋势强度为 +1，豆一趋势强度为 0（仅指报告日的日盘主力合约期价波动情况） [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，DCE 豆一 2511 日盘收盘价 3999 元/吨，跌 23 元（-0.57%），夜盘收盘价 3995 元/吨，跌 18 元（-0.45%）；DCE 豆粕 2601 日盘收盘价 3113 元/吨，跌 33 元（-1.05%），夜盘收盘价 3105 元/吨，跌 23 元（-0.74%）；CBOT 大豆 11 收盘价 1055 美分/蒲，涨 19.5 美分（+1.88%）；CBOT 豆粕 12 收盘价 293.8 美元/短吨，跌 3.2 美元（-1.08%） [1] - 现货方面，山东豆粕 43%价格 3080 - 3110 元/吨，各月基差较昨日持平或有小幅度调整；华东豆粕各月基差较昨持平；华南豆粕部分价格较昨 -10，各月基差有不同表现 [1] - 主要产业数据方面，豆粕前一交易日成交量 13.8 万吨/日，前两交易日成交量 9.55 万吨/日；前一周库存 97.4 万吨/周，前两周库存 96.09 万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 8 月 21 日 CBOT 大豆期货收盘上涨，基准期约收高 1.9%，受空头回补和逢低买盘推动，但美国大豆作物长势良好，供应前景沉重仍笼罩市场 [3] - 中西部作物考察第三天结果显示，伊利诺伊州和衣阿华州西部的大豆单产潜力高于平均水平，考察人员将于周五发布最终预测报告 [3] - 截至 2025 年 8 月 14 日当周，2024/25 年度美国大豆净销量减少 5700 吨，2025/26 年度净销售量为 114.26 万吨，一周前为 113.3 万吨，新季大豆销售量超过市场预期范围 [3]

核心观点 - 报告维持对港股市场整体看好的观点，认为近期港股跑输A股是前期上涨较快后的阶段性盘整，中报季业绩披露后低预期板块有望重新获得市场青睐 [3] - 港股后市存在布局机会，尤其是互联网和恒生科技指数为代表的权重板块已进入左侧布局时点，周期、大众消费等板块亦有补涨空间 [3][19] - 两地市场有望共迎牛市，A股情绪将传导至港股，行业轮动特征会逐步突出 [36] 港股跑输A股原因分析 - 基本面因素：恒生指数盈利预期自7月中旬明显下修，主要受互联网权重板块"价格战"影响，电商即时零售行业6月以来盈利预期下修幅度最高达25.97% [4][5] - 流动性因素：6月以来A股流动性边际改善程度明显好于港股，助推A股阶段性强势 [4][5] - 市场表现：年初至8月15日恒生指数涨幅25.97%，在全球主要指数中仅次于韩国综指34.43%，远高于美股和A股 [4][5] 港股后市展望 - 流动性环境：港股市场流动性仍充沛，南下港股通资金占比达25%-30%，外资通过IPO基石等渠道持续回流 [20] - 交易结构：剔除港股通成交后的做空比例15.5%显示多空交易活跃，存在空头回补机会 [20][25] - 板块轮动：科技板块成交占比从2月高点回落至22.28%，接近2024年9月水平，互联网板块实际成交占比回落幅度更大 [31][32] 投资机会 - 互联网板块："价格战"等因素已充分反映在盈利预期中，政策拐点显现，中报业绩披露后有望迎来布局机会 [19][36] - 周期与消费板块：南向投资者话语权上升推动行业轮动，大众消费、"好房子"产业链等存在补涨空间 [36] - 市场联动：A股情绪将传导至港股，两地市场在你追我赶中共迎牛市 [36]

外资加速买入中国股票 - 近3万亿成交创近10年新高 但多数主要指数仍较2021年峰值低30% [1] - 对冲基金以6月底以来最快速度增持中国股票 高盛Prime业务显示外资净买入中多头与做空回补比例为9:1 [1] - 中国成为8月以来高盛Prime业务中净买入最多的市场 [1] - 对冲基金对中国市场配置超配MSCI世界指数4.9% 中国股票占总头寸5.8% 净头寸占比达7.3% [3] - 单只股票和宏观策略产品分别贡献净买入总额的58%和42% [3] 牛市中的交易行为分析 - 散户存在"追涨踏空"现象 易受自媒体言论影响形成恐慌性进场 [4] - 量化系统识别四种交易行为：做多主导(红柱)、获利回吐(黄柱)、做空主导(绿柱)、空头回补(蓝柱) [5][6] - 上涨过程中五次密集"获利回吐"均对应阶段高点 回吐后可能出现深度调整 [6][8] - 四次"空头回补"密集出现位置多为阶段低点 体现趋势反转信号 [10] 外资买入的驱动因素 - 政策环境改善：关税不确定性缓和 "反内卷"政策持续发力 [11] - 经济数据超预期：第二季度表现优于市场预期 [11] - 估值优势：iShares中国大盘股ETF市盈率仅11.41倍 显著低于全球平均水平 [11] 市场观察方法论 - 上涨时需关注"获利回吐"信号 下跌时留意"空头回补"机会 [14] - 建议建立交易行为观察体系 避免被表面走势迷惑 [14]

咖啡期货价格走势 - 纽约阿拉比卡咖啡豆期货价格涨至两个月最高水平 [1] - 最活跃期货合约价格涨幅高达2.6% [1] - 价格连续第五个交易日上涨 创4月以来最长连涨纪录 [1] 巴西气候对产量影响 - 巴西多轮低温天气和轻微霜冻可能抑制咖啡产量 [1] - 寒冷天气导致早期花期提前 可能限制2026年收成 [1] - 巴西2025-2026年度咖啡总产量预计6390万袋 同比减少2.1% [1] 市场交易动态 - 价格反弹主因巴西出口量低于预期 [1] - 霜冻天气引发部分空头回补操作 [1] - 过去一周交易量大幅下降 反弹可能失去动力 [1]