基金经理邓心怡的投资策略与背景 - 基金经理邓心怡为诺安基金权益事业部副总经理兼研究部总经理 拥有化工材料专业背景 自2013年起研究布局新能源 后聚焦科技产业投资 自2022年7月起担任基金经理 管理多只混合型产品 [1][3] - 其投资策略以科技成长为核心能力圈 强调在全市场视角下结合宏观、中观、微观三个维度进行研究与定价 [5] - 策略形成受沃顿商学院学习经历影响 强调用简单变量对公司或产业进行定价 并认为产业驱动力明确时 投资节奏和标的聚焦更容易 [5] 前瞻性布局的方法论 - 核心策略是“前瞻再前瞻一些” 旨在产业趋势初露苗头、市场未充分定价前进入 以获取更稳妥的超额收益 [1] - 实现前瞻布局的核心方法是研读学术论文 认为许多技术的实际应用和产品落地出现在论文发布之后 通过读论文可以更早识别技术迭代中的投资机会或风险 区分产业事实与产业预期 [7] - 以人工智能产业为例 要求研究员充分研读相关论文 以识别大模型技术迭代能力这一核心变量带来的机会 [7] 对人工智能产业的看法与投资框架 - 认为人工智能是当前科技浪潮中最核心的驱动因素 其产业空间足够大 可投资时间足够长 与当年的移动互联网浪潮具有可比性 [8] - 尤其关注AI应用领域 并借鉴移动互联网应用推广和胜出者的研究经验 [8] - 将AI应用公司定性区分为“铲子型”（关注模型能力）和“应用型”（关注客户数据和生态壁垒） 后者是重点关注对象 认为人工成本越高的领域 AI撬动的生产力杠杆效应可能越大 [9] - 看好To C类AI应用的想象空间 特别是其在提供情绪价值上可能释放的巨大商业价值 [9] 个股选择与组合管理 - 个股选择首先基于技术底层根基 企业需有匹配产业变化的技术积累 [9] - 其次进行估值定价 例如预测未来三到五年市场空间对应的营收 结合市盈率、市销率等做出定价区间 选择估值回报空间更大的标的 [9] - 动态开展产业调研 跟踪高频数据 实时对比产业实际进展与预期的差距 以动态评估投资机会与风险 [10] - 面对科技板块的高波动 注重识别波动来源：技术变化需纠偏产业跟踪并可能切换布局方向 定价变化需调整估值体系 若仅为事件冲击后的阶段性情绪表达 则在情绪释放后可能更重仓配置 [12] 对主动权益基金的看法 - 认为主动权益基金相对于行业ETF的优势在于两方面：一是基金经理的深度研究能更及时捕捉产业投资机会 体现在持仓集中度或产业环节集中度上与指数基金不同 [13] 二是持仓结构灵活度更高 能更及时调整仓位并进行更前瞻性布局 例如可投资尚未纳入指数成分股的早期产业个股 [14]

基金经理投资策略与框架 - 投资策略以科技成长为核心，并延伸至全市场视角以结合宏观、中观、微观多个维度进行更准确的判断[2] - 投资框架强调在不同产业里找到具有高成长性的投资标的，其核心驱动力是技术变化和生产力变革[3] - 策略形成受沃顿商学院学习经历影响，强调用简单变量进行定价，并重视对资产进行合理定价及选择好的前瞻性布局时点[4] 前瞻性机会识别方法 - 通过研读学术论文来更早地识别产业趋势和投资机会，例如通过论文识别大模型技术迭代能力以捕捉人工智能领域的投资机会[5] - 论文有助于区分产业事实与产业预期，帮助在资本市场充分定价前进行更明确的布局[5] - 动态开展产业调研，跟踪高频数据，实时对比产业实际进展与预期差距，以动态评估投资机会[8] 人工智能产业投资观点 - 人工智能是当前科技浪潮中最核心的驱动因素，其产业空间足够大，可投资时间足够长，与移动互联网浪潮具有可比性[6] - 重点关注AI应用领域，尤其区分“铲子型”工具公司（关注模型能力）与应用型公司（关注客户数据和生态壁垒）[6][7] - 在AI应用中，To C类应用可能更具想象空间，特别是在提供情绪价值方面，其通过大模型能力释放的商业价值非常大[7] 个股选择与组合管理 - 个股选择基于企业的技术积累是否匹配产业变化需要，并对其未来三到五年市场空间对应的营收进行预测，结合估值体系选择回报空间更大的标的[8] - 面对市场波动时，注重识别波动来源（技术变化、定价变化或事件冲击），并相应调整布局方向或估值定价体系[10][11] - 在2023年市场回撤期间，通过跟踪数据（如Open AI日活跃用户数从下降转为增长）确认AI产业的真实需求，并坚定基于技术变化进行投资[10] 主动权益基金的相对优势 - 主动权益基金凭借基金经理的深度研究，能更及时捕捉产业投资机会，并在持仓集中度上区别于被动指数基金[11] - 主动权益基金在持仓结构上灵活度更高，可以更前瞻性地布局尚未被纳入指数成分股的早期公司，以捕捉更大的收益空间[12]

基金经理邓心怡的投资策略与背景 - 基金经理邓心怡为诺安基金权益事业部副总经理兼研究部总经理，拥有化工材料专业背景，自2013年起研究布局新能源，目前聚焦科技产业投资 [1] - 其投资策略核心为“前瞻再前瞻一些”，旨在产业趋势初露苗头、市场未充分定价前进入，以获取更稳妥的超额收益 [1] - 投资经历始于中国对外贸易信托有限公司的自营投资，早期聚焦新能源、新材料、化工环保等偏一级市场领域，见证了2013年至2017年中国新能源汽车产业的蝶变式发展 [1] - 2019年左右开始参与港股投资，系统性研究互联网到移动互联网的变化，深化了对科技浪潮赋能投资的认识 [2] 以科技成长为核心的投资框架 - 投资策略以科技成长为核心能力圈，并延伸至全市场视角，结合宏观、中观、微观多个维度进行判断 [2] - 宏观维度：跟踪宏观经济数据与产业政策，识别不同产业的发展趋势、空间和速度 [2] - 中观维度：聚焦特定产业，根据其未来三到五年的市场空间进行定价 [2] - 微观维度：研究产业内个股，识别其竞争壁垒、市场份额及未来市值增长空间 [2] - 核心目标是贯穿不同产业，寻找由技术变化和生产力变革驱动的高成长性投资标的 [3] 通过研读论文实现前瞻性布局 - 实现前瞻布局的核心方法是深入产业发展研究，其中“读论文”是前瞻性嗅到投资机会的重要法宝 [1][3] - 论文有助于识别技术从研究到应用的进程，区分哪些已成为产业事实，哪些仍为产业预期，从而把握产业发展与资本市场股价兑现之间的时间差 [3][4] - 以人工智能产业为例，核心变量是大模型技术迭代能力，通过研读相关论文可更早识别模型迭代中的投资机会或风险 [3] 看好人工智能为核心驱动力的投资机会 - 人工智能被认为是当前科技浪潮中最核心的驱动因素，其产业空间与可投资时间可与当年的移动互联网浪潮相比 [5] - 尤其关注AI应用领域，旨在借鉴移动互联网应用推广与胜出者的研究经验，运用于AI应用研究 [5] - 在AI应用公司中，区分“铲子型”（提供大模型工具）公司和“应用型”（运用大模型撬动生产力变革）公司，后者因其现有客户数据和生态壁垒成为重点关注对象 [5] - 从服务对象看，To C类AI应用可能更有想象空间，特别是在提供情绪价值方面，未来通过大模型释放的商业价值巨大 [6] 从产业聚焦到个股选择的具体方法 - 个股选择首先基于技术底层根基，企业需有匹配产业变化的技术积累，以捕捉业绩增长机会 [6] - 其次进行估值定价，例如预测公司未来三到五年市场空间对应的营收，结合市盈率、市销率等估值体系确定定价区间，选择估值回报空间更大的标的 [6] - 动态开展产业调研，跟踪高频数据，实时对比产业实际进展与预期差距，动态评估投资机会与风险变化 [6] 对市场波动与组合管理的思考 - 2023年接手基金后，市场经历较大回撤，尤其是人工智能产业链，但通过分析确认了AI产业的真实需求 [7] - 例如，2023年7、8月因OpenAI日活跃用户数断崖式下降引发伪需求质疑，但9月左右日活数据恢复增长后质疑消除，美股AI产业链率先实现股价修复 [7] - 科技板块高成长高迭代对应高波动，需识别波动来源是技术变化还是定价变化，或是事件冲击后的阶段性情绪表达，不同来源对应不同的布局调整策略 [8] - 波动中也蕴藏着投资机会，例如若波动仅为情绪表达，情绪释放后反而可能更重仓配置 [8] 主动权益基金相对于行业ETF的优势 - 主动权益基金的基金经理通过深度产业研究，能更及时捕捉产业投资机会，体现在持仓集中度或在不同产业环节的集中度有别于被动指数基金 [9] - 主动权益基金在持仓结构上灵活度更高，可更及时调整仓位，进行更前瞻性的布局 [9] - 例如，对于尚在发展早期、未被纳入指数成分股的个股，行业ETF无法布局，而主动权益基金可提前纳入组合，捕捉更大收益空间 [10]

核心观点 - 2025年三季度公募FOF基金业绩实现历史性全面正收益，最高收益率近70%，同时总规模显著增长至1934亿元，呈现业绩与规模双增局面 [1][2][7] - FOF基金配置策略清晰，以短融等债券型基金和黄金ETF为压舱石，同时积极增持科技、周期等主题基金，四季度布局更注重均衡与灵活 [13][20][21][22] 业绩表现 - 所有公募FOF基金在三季度均实现年内正收益，业绩排名第一的国泰优选领航一年持有FOF收益率达66.72% [1][3][4] - 收益前十的FOF基金中黄金主题产品占比40%，易方达黄金主题A收益率55.34%，反映FOF对避险资产的前瞻性布局成效显著 [3][4][5] - FOF基金整体收益率大幅超越主动权益类基金平均水平，显示其业绩弹性提升 [2][5] 规模增长 - 公募FOF总规模由二季度1657亿元升至三季度1934亿元，总份额从1609亿份增至1732亿份，产品数量由517只增至518只 [7][9] - 东财稳健配置六个月持有期混合FOF规模从1658.5万元跃升至1.7亿元，增幅超十倍，摩根基金盈元稳健三个月持有A一日售罄募集27.52亿元 [10][12] 资产配置 - 债券型基金是FOF重仓主力，占比过半，前50大重仓基金中债券型占31只，海富通中证短融ETF被67只FOF持有，市值超32.90亿元 [13][14][15] - 黄金ETF成为重要配置方向，华安黄金ETF被98只FOF重仓，持仓市值17.4亿元，持仓份额2.1亿份，较上季度加仓超7000万份 [5][6][14] - 增持基金反映边际偏好变化，海富通中证短融ETF增持市值16.5亿元，平安中债-中高等级公司债利差因子ETF增持12.3亿元 [16][17][18] 四季度布局 - 国泰优选领航FOF基金经理看好金属产业链、金融地产产业链及超跌的新能源新材料产业链 [20] - 易方达优势回报FOF增加科技主题基金配置，强调结合基本面动态调整结构 [21] - FOF四季度策略凸显均衡与灵活，以债券与黄金为底仓，布局科技与周期等高景气主线 [22]

沃伦·巴菲特退休事件 - 沃伦·巴菲特在伯克希尔哈撒韦年度股东信中正式宣布退休，标志着其传奇投资生涯的结束 [4] - 巴菲特将在年底将CEO职位交给接班人格雷格·阿贝尔，自己继续担任董事长 [4] - 巴菲特退休后，伯克希尔哈撒韦公司股价出现下滑，反映出“巴菲特溢价”的缩水 [6] 公司领导权与财务交接 - 第三季度末伯克希尔的现金及等价物储备再创新高，达到3580亿美元，为继任者阿贝尔留出了足够的弹药 [6] - 巴菲特表示自己依然持有大量伯克希尔A类股票，直至股东们对阿贝尔完全信任 [7] - 巴菲特承诺加速慈善捐赠，计划将1490亿美元的伯克希尔股票逐步捐出 [7] 巴菲特投资哲学与业绩 - 巴菲特将一家濒临破产的纺织厂打造成市值超万亿美元的投资帝国，其复合年化回报率高达20%，是标普500指数的两倍 [8] - 投资哲学深受本杰明·格雷厄姆影响，强调“安全边际”和低估买入，坚信投资应基于“永恒真理”和宽阔的护城河 [10] - 更青睐消费品、金融和保险等“护城河”深厚的公司，如可口可乐、喜诗糖果、美国运通、Geico，这些投资累计带来数千亿美元回报 [10] 对科技行业的投资演变 - 长期抵制科技类股，从IBM到英特尔到微软到苹果，错过了诸多科技大潮的造富神话 [11] - 2011年首次投资科技股，买入IBM股票约100亿美元，但最终亏损约50亿美元清仓，此次失败让其从“回避”转向“选择性拥抱” [20][22] - 2016年开始持续巨资买入苹果股票，一度持股1700亿美元，该投资成为伯克希尔最大单一持股，占据投资组合近四分之一，并带来1200亿美元回报 [22] 代表性科技投资案例 - 投资苹果成功的原因在于将其视为“消费品帝国”，iPhone生态锁住10亿用户，品牌忠诚度高，且公司累计投入7000亿美元回购股票推动股价 [23] - 2019年伯克希尔买入亚马逊股票17亿美元，投资六年获得250%回报，看重其电商业务和AWS云计算“数字公用事业”的护城河 [26] - 2008年投资中国电池科技公司比亚迪2.32亿美元获得10%股权，该投资带来超过四十倍回报，被认为是伯克希尔在科技领域最耀眼的投资之一 [28][30] 当前对AI时代的态度 - 在AI时代资本市场疯狂涌入时，巴菲特一如既往保持谨慎和冷静，没有参与AI热潮 [34] - 认为AI不会改变投资中最重要的因素：必须在价值低于价格时买进，并对AI的风险保持警惕，将其比喻为“核武器级别的影响” [34]

巴菲特退休与公司交接 - 沃伦·巴菲特在伯克希尔哈撒韦的年度股东信中正式宣布退休，象征其95岁传奇投资生涯的告别 [4] - 巴菲特将在年底将CEO职位交给接班人格雷格·阿贝尔，自己继续担任董事长 [4] - 第三季度末伯克希尔的现金及等价物储备再创新高，达到3580亿美元，为继任者留出充足弹药 [6] - 巴菲特退休后公司股价出现下滑，反映出"巴菲特溢价"的缩水 [7] - 巴菲特依然持有大量伯克希尔A类股票，直至股东对阿贝尔完全信任，以此安抚股东 [7] 投资哲学与历史业绩 - 巴菲特的复合年化回报率高达20%，是标普500指数回报率的两倍 [8] - 投资哲学深受本杰明·格雷厄姆影响，强调"安全边际"和基于"永恒真理"的投资，公司需具备宽阔护城河（如品牌、成本优势、网络效应） [10] - 坚持"只投你懂的东西"的原则，长期抵制科技类股，认为科技行业变化太快，难以预测现金流和竞争格局 [10][11] - 在网络股泡沫最高峰的1999年，伯克希尔业绩落后标普500指数20个百分点，但泡沫破灭后公司强势增长50% [16] 对科技行业投资态度的演变 - 从顽固回避科技股转变为选择性拥抱，愿意采纳他人建议并用消费行业视角看待科技公司 [18] - 2011年首次试水科技股，买入IBM股票约100亿美元，但最终因IBM面临云转型挑战而亏损约50亿美元清仓 [19][22] - 2016年开始巨资买入苹果股票，一度持股价值1700亿美元，该投资成为伯克希尔史上最盈利投资，带来1200亿美元回报 [22] - 将苹果视为"消费品帝国"而非科技公司，看重其iPhone生态锁住的10亿用户和品牌忠诚度 [23] - 2019年投资亚马逊17亿美元，六年获得250%回报，认为亚马逊的电商和AWS云计算业务符合"护城河"理念 [26] - 2008年通过芒格建议投资比亚迪2.32亿美元获得10%股权，该投资带来超过四十倍回报 [29][31] - 始终拒绝投资特斯拉，认为汽车行业是最没有护城河的行业，且特斯拉的估值基于未来高增长叙事，不符合其追求可预测现金流的投资基础 [31][33] 对当前AI热潮的态度 - 在AI时代资本市场疯狂涌入之际，巴菲特一如既往保持谨慎冷静，未参与AI热潮 [34] - 认为AI不会改变投资的核心原则，即必须在价值低于价格时买进，并表示不清楚AI公司的价值 [34] - 对AI风险保持警惕，将其比喻为"核武器级别的影响"，认为需要加强政府监管 [34]

市场整体表现 - 市场早盘震荡走强，深成指涨近2%，创业板指低开高走涨超2%，中证A500指数上涨1.33% [1] - 券商观点认为，在全球科技投资热情不减、"反内卷"政策持续推进、居民储蓄入市等因素支撑下，本轮慢牛行情的根基未动摇，后续A股指数存在继续走强的基础 [1] 板块与概念表现 - 锂电池产业链爆发，福建板块持续走高，储能概念股快速走强 [1] - 银行板块表现疲软 [1] 中证A500指数ETF交易情况 - 截至上午收盘，场内跟踪中证A500指数的ETF涨超1% [1] - 有12只中证A500相关ETF成交额超1亿元，其中2只超31亿元 [1] - A500ETF基金早盘成交额为33.29亿元，中证A500ETF早盘成交额为31.56亿元 [1] - 多只中证A500相关ETF录得上涨，例如A500ETF基金现价1.185元，涨幅1.11% [2] - 中证A500ETF现价1.192元，涨幅1.10% [2] - A500ETF易方达现价1.213元，涨幅1.08% [2] - A500ETF华泰柏瑞现价1.260元，涨幅1.20% [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出单一行业的整体投资评级，但强烈推荐关注港股成长类指数，特别是**中证港股通科技指数**，认为其在风险收益特征上表现最优 [2] 报告核心观点 - 在科技创新驱动经济转型的背景下，港股成长类指数是投资者布局新经济、分享产业升级红利的核心工具 [2] - **中证港股通科技指数**在长期累计回报、年化收益、回撤控制及夏普比率等多个风险调整收益指标上均优于其他港股成长类指数 [2] - 未来一年，在全球流动性宽松与科技产业周期上行的催化下，成长风格有望成为港股核心配置主线，其中行业分散化、盈利确定性强的成长类指数胜率更优 [2] - 人工智能技术革命正处于应用落地和集中变现阶段，为布局科技成长板块提供了重要时间窗口 [11] 科技投资浪潮 - 当前正处于人工智能时代的第四个基钦周期，是AI技术集中变现的关键阶段，参考美股历史，对应技术革命阶段纳斯达克指数平均收益率显著高于其他阶段 [11] - 港股市场汇聚了国内领先的科技龙头，是参与中国人工智能发展机遇的重要途径 [11] - 互联网行业增长范式从“流量扩张”转向“价值深耕”，2024年人均每周上网时长达**28.7小时**，创近五年新高 [11] - 消费电子行业受益于技术迭代与国家“大规模设备更新和消费品以旧换新政策”支持 [16] - 半导体行业在技术迭代与国产替代共振下快速发展，2024年全球市场规模达**6351亿美元**，同比增**19.8%**，预计2025年达**7183亿美元**，同比增**13.2%** [16] - 中国SaaS行业高速发展，2024年市场规模约**703亿元**，同比增**26.6%**，预计2027年达**1509亿元**，三年年化复合增速**29%** [16] 港股成长指数概览 - 报告对比了五只主要港股成长类指数：恒生科技指数、恒生港股通新经济指数、恒生互联网科技业指数、中证港股通科技指数、中证港股通互联网指数 [19][21][23][25][27] - 各指数在选样方法、成分股数量、加权方式及调仓频率上存在差异，例如恒生系列多为30只成分股、季度调整，而中证港股通科技为50只成分股、半年度调整 [20][22][24][26][28] 历史表现 - **中证港股通科技指数**自2021年中期后表现领先，截至2025年10月累计回报超**50%**，展现出更强的抗跌性与后期成长能力 [34] - **中证港股通互联网指数**在2020-2021年中期表现突出，峰值回报达**170%**，但此后回落并长期低位震荡 [34] - **恒生互联网科技业指数**长期表现最弱，累计收益率在**-50%**左右徘徊 [34] - 全收益指数走势与价格指数基本一致，**中证港股通科技全收益指数**在2024年后持续领跑 [38] 风险收益特征 - **中证港股通科技指数**夏普比率**0.53**，卡玛比率**0.17**，信息比率**0.32**，各项风险调整后收益指标均显著优于其他对比指数 [43] - **中证港股通科技指数**在2019-2025年市场周期中最大回撤控制最好，展现出更强的抗风险能力 [51] - **中证港股通互联网指数**和**恒生互联网科技业指数**最大回撤幅度较大，2021、2022年回撤超**-50%**，抗风险能力较弱 [51] 行业与市值分布 - **中证港股通科技指数**行业分布最均衡，覆盖信息技术（超**40%**）、医疗保健（近**15%**）等板块，有效降低单一赛道风险 [57] - **恒生互联网科技业指数**与**中证港股通互联网指数**行业集中度高，主要集中于信息技术和可选消费 [57] - **恒生科技指数**市值分布大中小均衡；**中证港股通科技指数**和**恒生互联网科技业指数**偏向中小盘风格；**恒生港股通新经济指数**偏向中大盘风格 [62] 估值水平 - **恒生互联网科技业指数**市盈率分位点**16.47%**，为所有指数中最低，估值修复潜力较大 [66] - **中证港股通科技指数**市盈率分位点**42.78%**，处于中等水平 [66] - **中证港股通科技指数**市盈率走势相对更具韧性，后期波动幅度显著小于纯互联网类指数 [71] 重仓持股 - 各指数前十大重仓股均包含阿里巴巴-W、腾讯控股等科技龙头，但权重和近期表现差异显著 [74][78][83][88][93] - **中证港股通科技指数**前十大权重股覆盖互联网、半导体、智能汽车、生物医药等多个科技赛道，如中芯国际（权重**7.96%**，近三月涨**49.40%**） [88] 流动性 - **恒生科技指数**跟踪基金规模最大，从2020年**85.87亿元**增长至2025年**2757.32亿元** [97] - **中证港股通科技指数**跟踪基金规模从2021年**7.01亿元**增长至2025年**378.74亿元**，增速显著 [97] - **中证港股通科技指数**交易活跃度全面领先，年初至今日均成交额达**889亿元** [99] - 报告测算**恒生科技指数**跟踪产品的策略容量约**4300亿元**，**恒生港股通新经济指数**约**3900亿元** [102][106]

社保基金投资理念 - 全国社保基金理事会代表在会议上阐述长期投资理念，强调科技资产需要耐心资本以跨越科技鸿沟并容忍市场质疑 [1] - 社保基金作为长期资金，不会因市场短期噪音或研发过程中的暂时不确定性而动摇投资决策 [1] - 社保基金计划以三年到五年甚至更长时间陪伴科技企业成长，从科技幼苗发展为参天大树 [1]

大会核心信息 - 上海证券交易所国际投资者大会主题为“价值引领 开放赋能——国际资本投资并购新机遇” [1] - 大会旨在搭建境外机构投资者与监管机构、交易所、上市公司及金融机构的沟通平台 [1] - 目标是推动国际资本与中国资本市场的深度融合 [1] 长期投资理念 - 科技投资需坚持长期性、稳定性和规模性 [3] - 长期资金以3年、5年甚至更长周期陪伴企业成长 不因短期波动动摇 [3] - 资本全球化与技术全球化已成为大势所趋 [3] - 在结构性差异中寻找突破 以捕捉更具独特性的投资价值 [3] 资产配置与风险管理 - 通过长期资金系统化的资产配置框架 将科技资产波动控制在整体风险预算内 [3] - 利用多资产配置平滑资金整体收益 [3] - 长期资金的庞大体量能系统支持国家战略并全链条布局产业 [3] 行业影响与竞争优势 - 长期资金的规模性能带动更多社会资本进入关键科技领域 [3] - 形成“分散风险、共享收益”的投资格局 [3] - 中国科技企业自主创新能力持续增强 在全球化格局演变中走出独特发展路径 [3] - 中国科技企业展现出差异化竞争优势 [3]