行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 2025年或是双周期共振、产业大拐点、军工投资大年，核心驱动因素包括景气反转、价值重估和事件催化 [3] - 景气反转方面，自2月起中上游订单爆发，行业大拐点已现，火炬电子2025H1营收17.7亿元（同比增长24%）、归母净利润2.61亿元（同比增长59%），鸿远电子2025H1营收10.18亿元（同比增长22%）、归母净利润1.84亿元（同比增长53%），均呈现逐季改善态势 [3] - 价值重估方面，新战争形态刺激新质新域需求，军贸和高端民用市场有望打开新成长空间 [3] - 事件催化方面，9.3阅兵规模空前、十四五目标加速冲刺、十五五规划展开 [3] 九三阅兵亮点 - 阅兵各项准备已基本完成，所有受阅武器装备均为国产现役主战装备，是2019年后新一代武器装备的集中亮相 [4][10][14] - 以新型四代装备为主体，如新型坦克、舰载机、歼击机等，按作战模块编组展示体系作战能力 [4][14] - 遴选陆上、海上、空中系列无人智能和反无人装备以及网电作战等新型力量参阅，如新型无人机、定向能武器、电子干扰系统等，展示新域新质战力 [4][14] - 集中亮相高超声速、防空反导、战略导弹等先进装备，展示战略威慑实力 [4][14] - 阅兵训练利用北斗定位、智能评估等系统和模拟仿真手段，提高训练质效 [13] 无人化与智能化发展趋势 - 无人化智能化时代已到，俄乌战场和巴以冲突中无人装备大量运用，展示非对称制衡优势和智能化战争初级形态 [5][15][20] - 全球各国加大投入，乌克兰和美国计划达成500亿美元无人机生产协议，未来五年每年生产1000万架无人机，美国2026财年国防预算达1万亿美元，覆盖多用途无人机、海上无人装备等领域 [5][21] - 俄罗斯2025年三季度前组建无人系统部队，7月向乌克兰发射6297架无人机，是2024年同期的14.7倍 [21] - 欧盟提出重新武装欧洲计划，拟调动8000亿欧元，其中1500亿欧元贷款用于防空系统、无人机等领域 [21] - 国内新型装备发展迅猛，在无人机、地面无人装备、水下无人艇等领域持续推出新装备，如BZK-005E无人机系统、VN23装甲车、蓝鲸号高速可潜无人艇等 [5][22][24] 行业行情回顾 - 上周（8.18-8.22）国防军工指数上涨3.15%，跑输大盘0.34个百分点，排名第28/29，年初至今上涨27.1%，跑赢大盘12.9个百分点，排名第7/29 [2][25][27] - 细分板块表现：航空产业链和信息化涨幅居前，陆装板块回落 [2] - 个股方面，上周成飞集成上涨33.27%、利君股份上涨19.76%、航天宏图上涨16.94%领涨 [32] - 年初至今长城军工上涨432.14%、北方长龙上涨399.25%、内蒙一机上涨201.41%领涨 [34][37] - 国防军工行业融资余额截至8月21日为766.90亿元，占两市融资余额3.61% [35] - 板块估值上周在72-75倍PE-TTM之间震荡，周五收盘为75.04倍 [38] 投资主线与受益标的 - 重点关注新质战斗力和景气反转低估值方向 [5][45] - 新一代作战体系：中航沈飞、华秦科技、内蒙一机、国力股份等 [5][46] - 无人装备：航天电子、光电股份、中无人机等 [5][46] - 卫星互联网与商业航天：陕西华达、苏试试验、铂力特、上海瀚讯等 [5][46] - 导弹与弹药：长盈通、菲利华、国科军工等 [5][46] - 景气反转低估值：中航重机、火炬电子、宏达电子、振华科技等 [46] 行业要闻与公司动态 - 国际研究发现电化学方法提升核聚变速率 [40] - 力箭一号遥十运载火箭一箭七星发射成功 [41] - 海哨二号卫星发射成功 [42] - 航天南湖2025Q2营收1.61亿元（同比增长320.42%） [43] - 中国卫星2025Q2营收8.79亿元（同比增长25.36%） [43] - 鸿远电子2025Q2营收5.52亿元（同比增长36.74%）、归母净利润1.24亿元（同比增长158.80%） [43] - 火炬电子2025Q2营收10.10亿元（同比增长30.29%）、归母净利润1.55亿元（同比增长71.78%） [43]

财务表现 - 2025年中报营业总收入12.79亿元，同比增长24.04%，其中第二季度收入7.83亿元，同比增长26.01% [1] - 归母净利润3725.66万元，同比增长114.6%，但第二季度净利润3233.28万元同比下降8.92% [1] - 扣非净利润3299.07万元，同比大幅增长700.11% [1] - 毛利率25.33%，同比下降12.38个百分点，净利率4.42%，同比上升8.7% [1] - 三费占营收比12.11%，同比下降18.94%，财务费用因利息支出减少和汇兑收益影响同比下降191.11% [1][4] - 每股收益0.05元，同比增长71.79%，但每股经营性现金流为-0.01元，同比下降106.84% [1] 资产负债结构 - 货币资金6.3亿元，同比增长10.81%，变动主要因分配上年度现金分红 [1][3] - 应收账款8.12亿元，同比增长32.44%，应收账款利润比达到1672.95% [1][9] - 有息负债6.7亿元，同比下降48.91% [1] - 每股净资产4.65元，同比增长6.5% [1] - 货币资金流动负债覆盖率为69.89% [9] 现金流状况 - 经营活动现金流净额同比下降108.55%，主要因生产备料和采购材料支付货款增加 [5] - 投资活动现金流净额同比下降100.17%，主要因银行理财产品到期回收金额减少 [5] - 筹资活动现金流净额同比上升70.72%，主要因银行借款增加 [5] 特殊项目变动 - 资产减值损失同比下降2279.93%，主要因部分存货计提跌价准备 [8] - 营业外收入同比增长1500.74%，主要因收到政府补助增加 [9] - 营业外支出同比增长163.75%，主要因对外捐赠 [9] - 公允价值变动收益同比下降78.25%，主要因持有金融资产公允价值变动 [7] - 其他收益同比下降35.91%，主要因递延收益结转损益减少 [6] 战略转型与业务发展 - 公司2015年启动二次创业，聚焦"无人化、少人化"方向，已形成"一体两翼、八大业务"战略布局 [10] - 业务结构发生重大变化，从专用打印机扩展至多业务板块，服务运营和海外收入占比持续提升 [10] - 连续4个报告期净利润同比增长超50%，预计2025年上半年净利润增长100%-120% [10] - 最困难时期已过去，对单一客户依赖问题基本解决，成长天花板被打开 [10] 投资回报表现 - 2024年ROIC为3.06%，净利率4.58%，历史中位数ROIC为7.05% [9] - 近10年投资回报表现较弱，2022年ROIC最低为1.09% [9] - 上市以来14份年报中出现1次亏损 [9] 机构持仓 - 鑫元国证2000指数增强A基金新进持仓16.26万股，为最大持仓基金 [9] - 该基金规模0.69亿元，近一年上涨75.94% [9]

军工行业投资主线 - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大方向 [3] - 大国博弈加剧是长期趋势 美国及其盟友国防战略重心向印太转向 中国周边紧张局势可能逐步加剧 [3] - 2027年需实现建军百年奋斗目标 十四五期间加速补短板 [3] 板块表现与国内军事进展 - 上周(8.10-8.15)国防军工指数上涨0.23% 跑输大盘1.47个百分点 在29个行业中排名第20 [4] - 纪念抗战胜利80周年大会首次综合演练于8月9日至10日圆满完成 [4] - 8月13日长征五号乙运载火箭成功发射卫星互联网低轨08组卫星 [4] - 神舟二十号航天员乘组8月15日完成第三次出舱活动 "悟空AI"实现空间站在轨智能化应用突破 [4] - 长征十号系列运载火箭8月15日完成系留点火试验 为国内最大推力规模全系统试车 [4] 国际军事局势动态 - 驻韩美军司令8月8日提出"战略灵活性" 要求韩国承担更多对朝威慑责任 [5] - 俄罗斯8月13日宣称控制顿涅茨克2个定居点 乌克兰打击俄布良斯克州输油站 [5] - 美国联合英国、丹麦8月1日至31日在阿拉斯加举行"北极边缘"军演 "极地匕首"军演于8月15日至25日举行 [5] - 美军舰8月13日擅闯中国黄岩岛领海遭解放军警告驱离 [5] - 日本计划2026年度投入超千亿日元部署防卫无人机 [5] - 以色列军方8月13日批准占领加沙城计划 当日空袭致75名巴勒斯坦人死亡 [5] - 全球联合军演增多 区域主权摩擦加剧 军事装备智能化、无人化及区域防御技术作用凸显 [5]

行业与公司概况 - 行业：火力发电、无人化智能装备、分析仪器、运维服务[1][2][3] - 公司：三德科技，主营无人化智能装备、分析仪器及运维服务[1][2][3] --- 核心财务与业务表现 **营收与增长** - 2025年上半年营收同比增长约100%，主要来自无人化智能装备业务[2][3] - 分析仪器业务受益于环保子公司（山东盈泰环保）复苏，同比增长两位数[4][17] - 运维延伸服务增长15.38%，装备运维业务增速超80%[2][26] **毛利率与订单** - 无人化智能装备毛利率提升至46%，预计全年维持在45%-50%[2][4][19] - 驱动因素：规模效应、材料成本下降、交付周期优化[19] - 截至6月30日，无人化智能装备不含税在手订单约8亿人民币（含税9亿），新签订单近3亿；7月底新签订单超3亿[2][5][16] - 分析仪器新签订单两位数增长，总体新签订单创历史新高[2][5] **细分业务表现** - 无人化智能装备： - 上半年交付加快，营收同比增100%[3] - 预计全年营收个位数增长，下半年确认收入约3.6亿[7] - 已签订20套单独无人化验系统订单，部分年内确认收入[7] - 分析仪器： - 钢铁、冶金行业需求恢复，上半年增长7%（原预期0-5%）[17][18] - 预计全年两位数增长，下半年增速或更高[18] --- 行业动态与政策影响 **火力发电趋势** - 2024年火电占比67%，风能光伏仅14%（装机容量52%）[9] - 煤炭仍是未来5-10年中国能源支柱，火电承担调峰功能（负荷可压至10%-20%）[9][10] - 《新一代煤电升级专项行动（2025-2027）》推动： - 深度调峰需求：无人化系统提升数据时效性[14][15] - 燃料管理智能化：新建项目83%已安装无人化装备[15] **新建电厂需求** - 新建电厂贡献装备订单金额40%、项目个数30%[7] - 设备采购提前6-8个月（如2026年投运则2025年8月招标）[8][12] - 新建电厂订单金额从2023年30亿增至40亿，数量从<30个增至30+个[8] --- 其他重要信息 **非煤炭检测领域布局** - 钢铁行业复苏快于水泥（因应用场景更广），铁矿石自动化研发中[21][22] - 水泥自动化项目已完成，但交付审慎（受房地产拖累）[21] **运维业务** - 装备运维占比37%，增速80%+；收费模式以常规保养为主（60-100万/年）[26][27] - 客户倾向常规保养因担心包干模式（超100万）费用浪费[28] **研发与并购** - 研发方向：优化成本、交付速度，软件管理系统定制化[25] - 外延并购谨慎，关注仪器/自动化协同项目，暂无具体计划[23][24] **现金流** - 上半年净现金流下滑因采购支出增3000万（含芯片储备）[20] - 下半年预计改善（芯片储备已完成）[20] --- 风险与机会 **机会** - 火电智能化政策明确，未来3-5年无人化需求确定性高[11][13] - 存量电厂升级改造潜力大[13] **风险** - 非煤领域（如水泥）复苏缓慢[21] - 现金流短期承压[20]

公司战略 - 公司围绕"无人化、少人化"主航道方向发展 [1] - 坚持"一体两翼、八大业务"业务战略不动摇 [1] - 持续打造"三个战略成长曲线"推动业绩实现有质量的可持续增长 [1] 市值管理 - 公司积极根据《上市公司监管指引第10号——市值管理》指引深化价值传播与发现 [1]

环卫运营市场整体表现 - 2025年上半年全国环卫服务项目成交年化总额456亿元 同比下降3% 为2015年后上半年最大降幅 [1] - 特许经营权项目开标数量显著下降 2025H1全国开标环卫特许经营项目17个 同比环比大幅下跌 2024H1开标30个 2024H2开标38个 [1] 新业态发展态势 - 环卫车租赁 无人驾驶智能环卫及城市大管家三大新业态表现亮眼 成交年化总额74.5亿元 占比16.4% [1] - 新业态成交合同总额217.6亿元 占比20.5% 创历史新高 [1] - 2025H1共有200多个无人驾驶智能环卫设备及服务采购项目 [2] - 环卫+无人驾驶试点项目在全国15个省份开标102个 成交合同总额突破70亿元 [2] - 需配备无人驾驶环卫设备347台 占上半年无人环卫设备采购量的八成 [2] 行业转型驱动因素 - 传统环卫运营模式下人力成本占比超60% 各城市频繁调整最低工资加剧运营成本压力 [2] - 2024年末中国老年人口达3.1亿 占人口总数22% 老龄化加剧劳动力短缺压力 [2] - 就业选择多样化导致愿意从事环卫工作的中青年劳动力日趋减少 [2] 无人化经济性分析 - 在当前无人设备价格下 无人车替代人力具备显著经济性 [3] - 随着设备渗透率提升 成本有望进一步下降 [3] 企业战略布局 - 盈峰环境2025年4月发布智慧网联清洁机器人"蜂群" 构建立体化智慧环卫生态体系 [3] - 宇通重工与文远知行联合开发无人驾驶环卫车辆 推进商业化落地运营 [3] - 侨银股份与国地中心共建人形机器人合作 成为城服行业首个与"国家队"合作的企业 [3] - 玉禾田全资子公司玉树智能获智元机器人入股 加快无人设备在环卫领域应用 [3]

行业投资评级 - 投资评级为领先大市-A，维持评级 [7] 核心观点 - 2025年上半年环卫运营市场年化成交额456亿元，同比下降3%，为2015年后最大降幅 [1] - 环卫新业态（环卫车租赁、无人驾驶环卫、城市大管家）成交年化总额74.5亿元，占比16.4%，创历史新高 [1] - 老龄化加剧（老年人口3.1亿，占比22%）和用工成本上升（人力成本占比超60%）推动环卫机械化率提升 [2] - 2025H1新能源环卫车销量6745辆，同比增长70%，渗透率突破14% [35] - 无人环卫市场潜力巨大，预计2025年市场规模达2800亿元，政策支持加速行业发展 [44] 行业动态 环卫运营市场 - 2025H1全国开标环卫特许经营项目17个，同比大幅下降（2024H1为30个） [1] - 无人驾驶环卫设备采购项目超200个，"环卫+无人驾驶试点"项目开标102个，合同总额70亿元 [2] - 新能源环卫车中纯电车型占比超90%，洗扫车为第一大细分品类（27.68%） [38][39] 企业布局 - 盈峰环境发布"蜂群"智慧清洁机器人，构建智慧环卫生态体系 [3][48] - 宇通重工与文远知行合作开发无人驾驶环卫车辆，推进商业化落地 [3][51] - 侨银股份与国地中心合作，成为城服行业首个布局人形机器人的企业 [3][58] - 玉禾田子公司玉树智能获智元机器人入股，加速无人设备应用 [3][60] 公用事业与环保 - 8月2日-8月15日环保指数上涨4.34%，跑赢上证综指0.5pct [4] - 江苏8月集中竞价电价393.8元/MWh，环比下降0.46%；广东电价372.32元/MWh，环比持平 [76] - 动力煤价格670元/吨，环比上涨5元；LNG到岸价11美元/百万英热，环比下降5.99% [78][80] 投资建议 公用事业 - 绿电运营商关注福能股份、中闽能源；虚拟电厂关注合康新能、国能日新 [13] - 燃气板块关注中国燃气、九丰能源、新奥股份 [13] 环保 - 环卫机器人方向关注侨银股份、玉禾田、盈峰环境、宇通重工 [13] - 垃圾焚烧关注伟明环保、军信股份、旺能环境、瀚蓝环境 [93] - 生物航煤关注嘉澳环保、海新能科、鹏瑶环保、卓越新能 [93]

央视网消息：8月14日，国家邮政局发布数据，前7个月我国快递业务量同比增长18.7%。 定日县地处青藏高原，地广人稀，村镇间距离远且路况复杂，过去快递车辆每两天送一次，每月司机成本达7500元，遇上极端天 气，包裹延误是常有的事。 近日，西藏自治区首条常态化运行的快递无人配送线路"定日—扎果"正式运营，标志着高原末端物流配送迈入智慧化新阶段。 国家邮政局最新数据显示，前7个月，我国邮政行业寄递业务量累计完成1223.0亿件，同比增长16.2%。其中，快递业务量累计完成 1120.5亿件，同比增长18.7%。 前7个月，我国快递行业逐步拓展航空运输、陆空运输专线、高铁快运等寄递综合运输方式，服务时效持续改善，更多地区被纳 入"次日达"服务圈。同时，无人车、无人驿站应用范围逐步扩大，人工智能应用场景不断丰富。 如今，无人车每天进村送件，充一次电15元，就能完成3次60公里往返运输，降低运输成本的同时还解决了极端天气延误包裹的问 题。未来，快递企业还将开通更多无人车送件线路，覆盖定日县的长所乡、措果乡、曲洛乡、岗嘎镇、克玛乡等6个乡镇。 国家邮政局发展研究中心战略规划研究部主任刘江表示，行业着力稳基础、扩增量、提质 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标市值134亿元 基于2025年15倍PE估值 [6][7] - 2025-2027年归母净利润预测分别为8.68/9.63/10.87亿元 对应增速9.4%/11.0%/12.9% [2][7] 核心业务与市场地位 - 国内首家研发生产非公路宽体自卸车企业 行业标准制定者 产品覆盖四大类矿山工程场景 [6][16] - 2024年营收61.45亿元(+4.9%) 归母净利7.93亿元(+29%) 宽体自卸车占比超92% [2][26] - 2025Q1营收15.36亿元(+28.3%) 归母净利1.87亿元(+58.5%) 订单需求持续释放 [2][26] 行业趋势与增长驱动 大型化趋势 - 政策推动露天煤矿大型化 新疆原煤产量2025年1-6月同比+12.4% 中小矿审批趋严 [38][39] - 宽体自卸车单位载重成本1.5万元/吨 较进口矿卡低70%-81% 40吨级购置成本仅为矿用自卸车40% [45][47] 电动化趋势 - 新能源矿卡运行成本为油车13% 105吨车型全生命周期可节省180-250万元 [53][55] - 2023年新能源渗透率6.6% 预计2028年达30% 市场规模从23年17亿元增至28年112亿元(CAGR+45.7%) [6][89] 无人化趋势 - 无人矿卡可减少人工成本1044万元/年(8台) 提升效率30% 节省燃油15% 延长轮胎寿命40% [63][66] - 中国无人驾驶矿卡销量预计从2025年4000辆增至2030年16340辆(CAGR+32.5%) [67][68] 财务预测与业务拆分 - 预计2025-2027年营收69.61/78.99/89.65亿元 增速13.3%/13.5%/13.5% [7][8] - 宽体自卸车销量预测6897/7511/8174台 单价92.95/96.67/100.54万元 [7][9] - 配件业务营收预测3.76/4.55/5.55亿元 毛利率35.6%-36.0% 维修服务营收0.56/0.59/0.62亿元 毛利率77.9%-79.1% [8] 竞争优势与战略布局 - 累计持有专利117项(发明专利15项) 2024年研发投入1.96亿元(+89.3%) 重点开发135/145吨级新能源车型 [99][103] - 与易控智驾合作交付700+台无人驾驶矿卡 客户包括国家能源/中煤/陕煤等大型矿企 [104][106] - 海外市场拓展 成立新加坡子公司 合作力拓集团 新能源宽体车出口规模从19年0.5亿元增至23年19亿元(CAGR+153.1%) [6][92]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标市值134亿元 基于2025年15倍PE估值 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.68/9.63/10.87亿元 CAGR+11.8% [2][7] - 当前股价23.2元对应2025年PE为12倍 股息率3.02% [3][6] 核心业务与市场地位 - 国内非公路宽体自卸车开创者 2024年营收61.45亿元 宽体车占比超92% [6][14] - 产品覆盖20-80吨载重范围 单位载重成本1.5万元/吨 较进口矿卡低70-81% [14][39] - 全球工程机械50强第39位 获"矿山设备年度产品奖"等荣誉 [14][17] 财务表现与预测 - 2024年营收/净利润61.45/7.93亿元 YoY+4.85%/+29.03% 毛利率21.45% [2][22] - 2025Q1营收/净利润15.36/1.87亿元 YoY+28.34%/+58.45% 延续高增长 [6][22] - 预计2025-2027年营收CAGR+13.4% 毛利率提升至23.1% [2][7] 行业三大趋势驱动 大型化 - 政策推动露天矿大型化 新疆原煤产量同比+12.4% 中小矿审批趋严 [34][36] - 90吨级TL89系列率先突破 出勤率超95% 满足集约化运输需求 [39] 电动化 - 新能源矿卡运行成本仅为油车13% 105吨车型全生命周期节省250万元 [46][48] - 政策明确电动设备占比指标 2025年新能源宽体车市场规模预计37亿元 [51][52] 无人化 - 无人矿卡提升效率30% 节省燃油15% 延长轮胎寿命40% [56][57] - 与易控智驾合作交付700+台 2025年渗透率将突破10% [58][94] 竞争优势与增长点 - 研发费用4年CAGR+43.8% 持有117项专利 15项发明专利 [89][94] - 易控智驾冲刺港股IPO 潜在新增订单放量 当前合作订单近300台 [97] - 海外收入4年CAGR+80% 与力拓合作拓展蒙古铜矿市场 [98][101]