报告行业投资评级 - 原油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 燃料油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 沥青操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 液化石油气操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜国际油价下跌，SC10合约日内跌3.3%，8月27日起美国对印度购买俄油加征25%关税，印度炼厂10月后对俄油采购量下调，布伦特临近70美元/桶已基本定价该因素利多影响，在地缘风险进一步发酵前原油或转为震荡走势 [2] - 油价大幅回调后燃油系期货承压回落，截至7月底新加坡船燃销量和中国保税船燃加注需求同比下滑，但国内炼厂生产船燃积极性低迷，供应同比下降，新加坡和富查伊拉燃料油库存环比下降，基本面整体较此前影响偏利多，高硫资源受地缘溢价支撑跌幅相对克制，FU裂解仍有支撑 [3] - 沥青在油品中抗跌性持续，裂解走强，8月样本炼厂出货量同比增8%，领先指标同比向好预示需求潜力仍存，厂库和社会库存下滑，库存低位对期现货价格有支撑，BU2510合约暂在3470元/吨受到支撑，今日裂解大幅反弹 [4] - 国际市场LPG在进口需求支撑下反弹，国内到岸量回升，前期低价货为主销售压力有限，关注后续进口成本上行对国内化工的压力，原油企稳下石脑油 - 丙烷价差维持优势水平，短期高化工需求可维持，现货利空压力阶段性释放，原油未进一步施压维持修复行情，长期海外增产压力施压远月合约，盘面近强远弱 [5] 根据相关目录分别总结 原油 - 隔夜国际油价下跌，SC10合约日内跌3.3% [2] - 8月27日起美国对印度购买俄油加征25%关税，印度炼厂10月后对俄油采购量自上半年的180万桶/天下调至140 - 160万桶/天 [2] - 布伦特临近70美元/桶已基本定价该因素的利多影响，在地缘风险进一步发酵前原油或转为震荡走势 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 油价大幅回调后燃油系期货承压回落 [3] - 截至7月底，新加坡船燃销量同比下滑1.7%，中国保税船燃加注需求同比降1%，国内炼厂生产船燃积极性低迷，截至7月供应同比下降19% [3] - 新加坡陆上燃料油库存、富查伊拉燃料油库存环比均下降，库存压力呈现缓解态势，基本面整体较此前影响偏利多 [3] - 因俄罗斯、伊朗仍陷于地缘冲突，高硫资源受地缘溢价支撑跌幅相对较克制，FU裂解仍有支撑 [3] 沥青 - 经历9月排产超预期增加与油价大幅回落考验，沥青在油品中抗跌性持续，裂解走强 [4] - 8月样本炼厂出货量同比增8%，打破6 - 7月增速瓶颈，领先指标同比明显向好，预示沥青需求潜力仍存 [4] - 最新数据显示厂库下滑明显，社会亦小幅下降，库存低位对沥青期现货价格均有支撑，BU2510合约暂在3470元/吨受到支撑，今日裂解大幅反弹 [4] LPG - 国际市场在进口需求支撑下出现反弹，国内到岸量继续回升，前期低价货为主销售压力有限，关注后续进口成本上行后对国内化工带来的压力 [5] - 原油企稳之下石脑油 - 丙烷价差维持在优势水平波动，短期高化工需求仍可维持 [5] - 现货利空压力已阶段性释放，原油未进一步施压之下维持修复行情，长期海外增产压力仍存，相对施压远月合约，盘面近强远弱 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯近期市场维持供需双向增加格局，短期基本面边际改善，但高位隐性库存与终端需求不足的矛盾依然存在 [3] - 苯乙烯短期跟随成本反弹，但中期能否延续仍取决于检修兑现与终端需求复苏程度 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 价格方面，8月21日苯乙烯主力合约收涨0.05%，报7289元/吨，基差26（+36元/吨）；纯苯主力合约收跌0.08%，报6200元/吨 [2] - 成本方面，8月21日布油主力收盘62.7（+0.9美元/桶），WTI原油主力合约收盘66.8（+1.1美元/桶），华东纯苯现货报价6110元/吨（+5元/吨） [2] - 库存方面，苯乙烯样本工厂库存20.3万吨（-0.3万吨），环比去库1.1%，江苏港口库存16.2万吨（+1.3万吨），环比累库8.5%；纯苯港口库存14.4万吨（-0.2万吨），环比去库1.1% [2] - 供应方面，苯乙烯8月底将有装置检修，供应或有减少，目前周产量37.1万吨（+0.2万吨），工厂产能利用率78.5%（+0.3%） [2] - 需求方面，下游3S开工率变化不一，EPS产能利用率61.0%（+2.9%），ABS产能利用率71.1%（+0%），PS产能利用率57.5%（+1.1%），3S开工率持续回升 [2] 观点 - 纯苯供应端石油苯波动有限，加氢苯开工率回升，需求端表现分化，苯胺低负荷，苯乙烯等开工水平上升，但下游利润不佳，库存去库压力不大，国际原油价格反弹有阶段性支撑，但中期累库压力仍大 [3] - 苯乙烯盘面收涨受原油及纯苯带动，但基本面压力未消除，行业高开工，供应宽松，下游开工率有变化但终端消费处淡季，需求改善有限，库存端部分去库但ABS压力明显，9月供需矛盾或边际缓解，成本端或有支撑 [4] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 - 苯乙烯期货主连涨0.05%，现货涨0.13%，基差涨幅360.00%；纯苯期货主连跌0.08%，华东纯苯涨0.08%，韩国FOB、美国FOB、中国CFR价格无变化；布伦特原油涨1.52%，WTI原油涨1.60%，石脑油跌0.19% [6] 苯乙烯&纯苯产量及库存 - 苯乙烯产量涨0.45%，纯苯产量涨1.26%；苯乙烯江苏港口库存涨8.53%，国内工厂库存跌1.07%；纯苯全国港口库存跌1.37% [7] 开工率情况 - 纯苯下游苯乙烯产能利用率涨0.35%，己内酰胺跌1.86%，苯酚涨0.90%，苯胺跌1.47%；苯乙烯下游EPS产能利用率涨2.90%，ABS持平，PS涨1.10% [8] 行业要闻 - 中国页岩裂解原料供应受贸易与产能影响，预计2025年石脑油进口量创纪录 [9] - 全球柴油紧缺支撑炼厂利润，对原油和化工链带来结构性影响 [9] - 印度加快石化扩产应对中国主导优势 [9]

财务表现 - 上半年营业收入28.98亿元同比下降7.86% 归母净利润7771万元同比下滑54.61% [1] - 扣非净利润仅1370.9万元同比骤降78.91% 非经常性损益6400.26万元占归母净利润比例超82% [1] - 经营活动现金流净流出2.62亿元 由正转负 [1] 品牌运营 - 主力品牌全面下滑：PEACEBIRD女装营收10.60亿元降10.45% 男装营收11.80亿元降7.42% [1] - 少女装LEDIN同比下降7.18% 童装MINIPEACE降3.73% 四大核心品牌无一正增长 [1] - 存货余额15.15亿元同比减少12.7% 但存货跌价准备增至1.87亿元 [1] 渠道调整 - 上半年净关闭门店194家 加盟店数量从2245家缩减至2095家净减少150家 [1] - 线下渠道整体营收同比下降5.13% 其中加盟店营收同比降幅达13.63% [1] 股东动向 - 太平鸟集团有限公司增持917.31万股 但高管陈红朝、王明峰等合计减持近470万股 [1] - 前总经理陈红朝半年内累计减持7240万元 并计划在2025年8至11月期间减持不超过1413万股（占总股本3%）[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期镍价以偏弱运行为主，库存压力较大、进口量大增，中期供应过剩格局难逆转，上方空间有限 [4] - 当前不锈钢处于传统消费淡季，需求乏力，基本面未根本性转变，预计近期价格区间震荡偏弱运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 期货 - 2025年8月20日沪镍主力合约2510开于120330元/吨，收于119930元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.48%，当日成交量为63676手，持仓量为50856手 [1] - 沪镍主力换月至2510合约，夜盘收跌0.33%至120450元/吨，成交量63118手，较前日缩量约15%；日盘收盘价跌至120060元/吨，跌幅扩大至0.46%，成交量77982手，较夜盘放量约23%；LME镍在8月19日和20日分别下跌0.73%和0.60%至15060美元/吨，创两周新低 [2] 镍矿 - 镍矿市场多观望，价格维稳；菲律宾9月1.3%镍矿资源FOB 32成交居多，矿端价格稍有上探；印尼8月（二期）镍矿内贸基准价小幅下跌0.03 - 0.04美元，主流升水维持 +24，部分铁厂对升水持看跌预期 [3] 现货 - 2025年7月中国精炼镍进口量为38164吨，环比增加124%，同比增加703%，其他未锻轧非合金镍进口量35506吨，占93% [3] - 金川集团上海市场销售价格122200元/吨，较上一交易日上涨600元/吨，日内镍价小幅下跌，下游采购增加，现货交投尚可，各品牌精炼镍现货升贴水持稳，金川及俄镍资源升贴水小幅上涨 [3] - 前一交易日沪镍仓单量为22559（ - 282.0）吨，LME镍库存为209346（18）吨 [3] 策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025年8月19日不锈钢主力合约2510开于12925元/吨，收于12820元/吨，当日成交量为149736手，持仓量为135764手 [5] - 不锈钢主力合约夜盘收跌1.07%，成交量较前日放量约18%，前20席位净空单增加；日盘收盘价跌幅0.50%，成交量创近五日新高；上期所不锈钢期货仓单较上一交易日下降4.76% [6] 现货 - 现货市场成交清淡，多集中于低价资源，后市看跌情绪浓；无锡和佛山市场不锈钢价格为13050元/吨，304/2B升贴水为310至510元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.50元/镍点至927.5元/镍点 [6] 策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油继续回落，能化延续下跌压力，各品种受不同基本面因素影响，多数品种偏空对待，投资策略上多建议小时周期空单持有或部分止盈[1] 各品种总结 原油 - 逻辑：特朗普阿拉斯加会晤后表态积极，俄乌降温，原油重回基本面逻辑，季节性需求拐点临近与OPEC+增产加速使原油过剩压力将逐步兑现[2] - 技术面：日线级别中期/跌结构，小时级别短期下跌结构，日内震荡，下跌路径未改，上方短期压力490一线[2] - 策略：小时周期空单持有[1][2] 苯乙烯（EB） - 逻辑：供应端开工率78.18%高位运行，8月计划投产装置兑现，关注9月新产能落地节奏；需求端下游开工回升，但港口库存同比高位，新产能投放压力下累库压力大[5] - 技术面：小时级别短期下跌结构，日内震荡，延续下跌路径，上方短期压力7270一线[5] - 策略：小时周期空单持有[1][5] 橡胶 - 逻辑：东南亚雨季泰国原料持稳，需求端下游轮胎开工改善，青岛库存去化，但高位轮胎库存压制开工和需求回升预期，中期基本面驱动向下[9] - 技术面：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌结构，冲高回落测试上方短期压力15950一线不过[9] - 策略：小时周期空单持有，止损参考15950一线[9] 合成橡胶（BR） - 逻辑：中期高产量现实与弱需求预期未改，顺丁橡胶产量同比历史高位，下游轮胎库存高，三季度新装置投放后原料供应压力大；短期丁二烯到港量增加，港口库存快速累库，利多消失，叠加原油价格坍塌[14] - 技术面：日线级别中期震荡/下跌结构，小时级别短期下跌结构，冲高回落测试11950短期压力不过[14] - 策略：小时周期空单持有[1][14] PX - 逻辑：供应小幅提升，PTA开工平稳，基本面有所转弱，去库暂缓，但8 - 9月聚酯负荷有提升预期，基本面矛盾不大，关注成本端原油动向[17] - 技术面：小时级别短期下跌结构，日内震荡，盘中小时线站上短期压力6780一线，下跌结构或面临考验[17] - 策略：小时周期空单按计划止盈[1][17] PTA - 逻辑：供应端开工无较大变化，下游需求8 - 9月旺季有好转预期，自身低加工费持续，供需预期偏强，但需留意成本端原油变动[21] - 技术面：小时级别短期下跌结构，日内震荡后冲高未过压力回落，上方短期压力关注4760一线[21] - 策略：小时周期空单持有[1][21] PP - 逻辑：8月新产能投放供应压力提升，下游开工有所好转，但产业链各环节库存持续累库，基本面偏弱，关注原油动向[22] - 技术面：小时级别短期下跌结构，再度增仓新低，下跌或加速，上方短期压力暂关注7050一线[22] - 策略：小时周期空单持有[1][22] 甲醇 - 逻辑：伊朗装置恢复后船货大量到港，港口库存同环比大幅累库，国内产量维持高位，传统下游淡季，下游原料库存偏多，基本面偏空驱动[25] - 技术面：日线级别中期下跌/震荡，短期下跌结构，日内震荡，夜盘增仓新低后早盘反弹修复，上方短期压力关注2425一线（01合约）[25] - 策略：小时周期空单部分止盈，剩余空单继续持有[1][25] PVC - 逻辑：供应端开工率回升至78.8%同比高位，需求受地产下行和淡季影响难有起色，库存连续累库[29] - 技术面：日线级别中期上涨结构，小时级别短期下跌结构，增仓新低短期下跌或加速，上方短期压力下移至5060一线（01合约）[29] - 策略：小时周期空单持有[1][29] 乙二醇（EG） - 逻辑：港口偏低库存使短期基本面好于其他能化品种，但累库预期限制上方空间，关注累库启动时点[31] - 技术面：日线级别中期震荡/下跌结构，小时级别短期下跌结构，反弹未过压力，短期下跌结构有效，上方短期压力4385一线[31] - 策略：小时周期空单持有[1][31] 塑料 - 逻辑：开工回升叠加新产能投放供应压力偏大，下游开工维持同比低位，港口与社会库存持续累库[34] - 技术面：日线级别中期震荡/下跌结构，小时级别下跌结构，新低后小时级别下跌确认，上方短期压力参考7345一线[34] - 策略：小时周期空单持有[1][34] 纯碱 - 逻辑：供应端继续上量，需求端玻璃投机需求走弱，纯碱厂库压力大增，重碱库存再创历史新高，供需压力大[39] - 技术面：小时级别下跌结构，长阴对15分钟级别震荡破位后下跌或加速，09与01合约结构分化，09弱01强，09合约短期压力位1285一线[39] - 策略：09合约空单持有[1][39] 烧碱 - 逻辑：需求端氧化铝和非铝需求开工维持高位，但烧碱供应提升速度快，氯碱利润提升使开工进一步提升，供应增量大导致库存持续累库，基本面偏弱[43] - 技术面：小时级别震荡结构，长阴后小时级别上涨或告一段落，关注15分钟下跌结构中的逢高空机会，上方15分钟短周期压力关注2615一线[43] - 策略：寻15分钟反弹不过压力的试空机会[1][43]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [2][4] 报告的核心观点 - 上周玻璃期货先涨后跌，受青海盐湖事件影响价格前期小幅推升，后续因玻璃累库、炒作情绪褪去而回调 [2] - 玻璃产销恢复不及预期，中游去库压力大，地产热点降温，09合约受阅兵国庆等影响小且有库存压力，弱势看待，关注990 - 1000支撑 [3] 各部分内容总结 01投资策略 - 行情回顾：上周无产线变动，日熔量维持15.8万吨，全国库存攀升，各地价格下调，深加工订单天数小幅增加，纯碱供给持续提高，期货价格弱势看待 [2] - 后市展望：玻璃产销恢复差，中游去库压力大，09合约弱势，关注990 - 1000支撑 [3] 02行情回顾（现货降价） - 现货价格：截至8月15日，5mm浮法玻璃市场价华北1150元/吨（-30），华中1110元/吨（-80），华东1220元/吨（-50） [12] - 期货价格：上周五玻璃01合约收在1211元/吨，周+15 [12] 03行情回顾（基差负向扩大） - 纯碱 - 玻璃价差：截至8月15日，价差184元/吨（-85） [13] - 基差：上周五玻璃01合约基差 - 171元/吨（-75） [13] - 合约价差：上周五09 - 01价差为 - 165元/吨（-32） [13] 04利润 - 天然气制工艺：成本1588元/吨（-4），毛利 - 368元/吨（-46） [17] - 煤制气制工艺：成本1175元/吨（-5），毛利 - 25元/吨（-25） [21] - 石油焦制工艺：成本1102元/吨（-4），毛利8元/吨（-76） [21] 05供给 - 上周五玻璃日熔量158355吨/天，在产223条，上周无产线波动 [23] 06库存 - 截至8月15日，全国80家玻璃样本企业库存6342.6万重量箱（+157.9），多地库存有不同程度增加 [27][33] 07深加工 - 8月14日浮法玻璃综合产销率91%（+4%） [37] - 8月15日，LOW - E玻璃开工率47.59%（+0.49%） [37] - 8月中旬，玻璃深加工订单天数9.65天（+0.1） [37] 08需求（汽车） - 7月我国汽车产量259.1万辆，环 - 20.3万辆，同 + 30.5万辆；销量259.3万辆，环 - 31.1万辆，同 + 33.1万辆 [46] - 7月我国新能源乘用车零售98.7万辆，渗透率54% [46] 09需求（房地产） - 7月我国房地产竣工、新开工、施工、商品房销售面积同比均下降 [54] - 8月3 - 10日，30大中城市商品房成交面积总计148万平方米，环 - 18%，同 - 7% [54] - 7月房地产开发投资额6922.4亿元，同 - 17% [54] 10纯碱 - 现货价格：截至上周末，重碱主流市场价华北1350元/吨（-50），华东1275元/吨（-75），华中1325元/吨（0），华南1500元/吨（0） [56] - 期货价格：上周五纯碱2509合约收在1395元/吨（+63） [61] - 基差：上周五纯碱华中01基差 - 70元/吨（-63） [58] 11成本端 - 纯碱（利润下滑） - 氨碱法成本1296元/吨（-9），毛利34元/吨（-22）；联产法成本1730元/吨（-60），毛利9元/吨（-60） [62][64] - 其他价格：上周五，湖北合成氨市场价2155元/吨（-253），徐州丰成氯化铵湿铵出厂价400元/吨（-30） [63] - 产量：上周国内企业纯碱产量76.13万吨（环 + 1.67），重碱42.97万吨（环 + 0.63），轻碱33.16万吨（环 + 1.04），损失量11.04万吨（环 - 1.68） [72] - 库存：截至8月15日，纯碱全国厂内库存189.38万吨（环 + 2.87），重碱113.38万吨（环 - 1.37），轻碱76万吨（环 + 4.24） [76][78] - 仓单数量：上周末交易所纯碱仓单10192张（环 + 2477） [78] - 表观消费量：上周重碱表需44.34万吨，周环 + 6.47；轻碱表需28.92万吨，周环 - 0.74 [80][86] - 产销率：上周纯碱产销率为96.23%，环 + 5.54% [80][86] - 玻璃厂库存：7月样本浮法玻璃厂纯碱库存25.8天 [86]

房地产行业 - 开发商库存压力持续上升 23年待售面积6.7亿㎡ 24年末7.5亿㎡ 25年2月增至7.98亿㎡ [2] - 全国百城二手房挂牌量达270万套 同比增加18.6% [2] - 开发商采取"明稳暗降"策略 深圳前海某楼盘表面维持8.5万/㎡备案价 实际成交价低于7万/㎡ [2] - 杭州有业主连续3次调价 挂牌价比4个月前低30万 [2] - 当前市场对刚需是"捡漏窗口期" 首付和月供成本较低 [2] 汽车行业 - 豪车市场价格体系崩塌 宝马15万 奥迪16万 路虎17万 奔驰买GLC300L送A200L [4][5] - 全行业产能利用率或将跌破60% 较健康水平低20个百分点 [5] - 消费者需警惕"残值陷阱" 建议"买新不买旧 买电不买油 买现不买期" [5] - 小车企产品存在售后风险 [5] 家电行业 - 24年下半年家电市场降价明显 电视机 电冰箱 空调等产品降价幅度3-500元 [7] - 75英寸4k电视均价跌破4000元 较三年前便宜42% [7] - 一级能效空调挂机跌破2000元 [7] - 降价主因是技术迭代快和企业库存压力大 [7] 生猪养殖行业 - 生猪供应充足导致价格下跌 多地生猪均价跌至14元/公斤 四川出现"10元猪肉" 云南跌破13元/千克 同比降幅近30% [9] - 养殖户每卖一头猪亏损300元 [11] - 上市猪企响应政策 减母猪 控二育 降体重 [11] - 农业农村部会议要求合理淘汰能繁母猪 控制肥猪出栏体重 [11] 其他降价领域 - 奢侈品 贵族水果 星巴克咖啡 广深城际 国际油价 苹果有机等产品价格下降 [13]

商品市场整体表现 - 14日国内商品多数下跌，焦煤跌超6%，焦炭跌超4%，多晶硅、鸡蛋、菜粕跌超3%，菜油、氧化铝、硅铁、甲醇等跌超2%，多个品种跌超1% [1] - 上涨品种中仅烧碱涨幅超过1%，液化气尾盘走高收涨0.94% [1][4] - 中证商品期货价格指数收报1435.41点，跌幅0.7%，中证商品期货指数收报1987.6点，跌幅0.8% [1] 焦煤焦炭市场动态 - 焦煤盘中一度跌超7%，尾盘收跌超6%，焦炭跌超4%，领跌商品市场 [2] - 供应端受煤矿生产核查、276工作制等政策扰动，产能释放受限，但蒙煤288口岸日通关车数恢复至1300车以上部分缓解压力 [2] - 下游焦企补库节奏放缓，流拍率上升，高价资源成交受阻，焦钢企业开工率维持高位但市场预期边际调整 [2] - 铁水日均产量微降至240.32万吨，降幅有限显示刚性需求仍强 [2] 多晶硅市场分析 - 多晶硅期货跌超3%，下半年市场将受基本面逻辑与"反内卷"逻辑交替作用 [3] - 成本端电价波动直接影响生产成本，价格上涨促使企业提升开炉意愿，产能释放加大未来库存压力 [3] - 上半年光伏抢装潮提前消耗需求，下半年需求增量预期有限 [3] - 行业整合或减停产等协同举措有望改善经营环境并对价格形成向上驱动 [3] 烧碱与液化气表现 - 烧碱逆势涨1.69%，装置检修及停车产线未重启使供应压力不大，样本企业产能利用率环比降1个百分点至84.1% [4] - 9月需求旺季将至，现货买兴回升，液碱样本企业厂库环比降5.18% [4] - 液化气连续四日收阳，到港预期环比减少使供应压力可控，PDH丙烷深加工及乙烯需求回升形成托底效应 [4][6] 其他品种表现 - 鸡蛋跌超3%刷新新低 [3] - 贵金属小幅反弹，沪金涨0.31%，沪银涨0.77% [6] - 农产品涨势放缓，主要油粕品种中仅豆粕小幅收高 [6]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入1156.82亿元 同比增长5.67% [1][2] - 归母净利润17.56亿元 同比增长60.07% [1][2] - 扣非净利润13.89亿元 同比大幅增长764.33% [1][2] - 经营活动现金流量净额146.25亿元 同比增长793.97% [2][9] - 基本每股收益0.32元/股 同比增长60% [2] 分产品业绩 - 厨房食品收入715.51亿元 占总营收61.85% 同比增长2.69% [3][4] - 饲料原料及油脂科技收入431.79亿元 占总营收37.32% 同比增长10.81% [3][4] - 其他产品收入9.51亿元 占总营收0.8% 同比增长13.56% [3][4] - 整体毛利率6.53% 同比提升1.63个百分点 [4] 毛利率变化 - 厨房食品毛利率7.66% 同比提升0.8个百分点 [4][5] - 饲料原料及油脂科技毛利率4.26% 同比提升3.25个百分点 [4][5] - 其他产品毛利率24.72% 同比提升2.11个百分点 [4][5] 销售渠道分析 - 经销模式收入357.94亿元 同比增长6.86% [5][6] - 直销模式收入357.57亿元 同比微降1.17% [5][6] - 经销商总数9299家 较2024年末减少141家 [6][7] - 西部区域经销商减少53家 北部区域减少55家 [6][7] 季度业绩表现 - 第二季度营收566.04亿元 环比下降4.19% [11] - 第二季度归母净利润7.74亿元 环比下滑21.11% [11] - 第二季度扣非净利润5.27亿元 环比下降38.9% [11] 产销量与库存 - 厨房食品产量984.4万吨 同比增长1.31% [12][13] - 厨房食品销量1187万吨 同比增长4.37% [12][13] - 厨房食品库存量152.6万吨 同比增长19.13% [12][13] - 饲料原料产量1187.5万吨 同比增长6.37% [12][13] - 饲料原料销量1467.8万吨 同比增长21.02% [12][13] 历史业绩对比 - 2024年上半年归母净利润同比转正 但第三季度再度下滑 [15] - 2025年上半年毛利率6.53% 较2020年上市时12.33%仍有差距 [15] - 当前净利润较2020年同期低12.52亿元 差距超40% [15][16] 产能建设进展 - 青岛食品加工项目延期至2027年12月31日 [16] - 昆明油脂压榨精炼及配套工程项目同步延期 [16] - 产能建设延期可能影响市场地位巩固和成本优化 [16] 行业竞争环境 - 餐饮业食用油需求增速放缓 [11] - 食用油企业为提升市占率加大品牌投入和促销活动 [11] - 大米消费不及预期增长 稻谷副产品价格下行 [11] - 行业竞争加剧制约盈利空间 [11][16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 工业硅基本面变化不大，供需双增小幅去库，但产能过剩及库存压力均较大，预计短期盘面跟随焦煤及多晶硅等商品宽幅震荡运行，后续需关注是否出台相关产业政策 [3] - 多晶硅短期下游产品价格承压，价格有所回落，现货成交一般，报价相对平稳，近期周度产量提高较多，消费端表现一般，累库压力较大，短期盘面仍有压力，或维持宽度震荡，目前盘面受反内卷政策影响较大，年内预计会出台相关政策，从中长线来看，多晶硅适合逢低布局多单 [6] 市场分析 工业硅 - 2025年8月13日，工业硅期货主力合约2511开于8800元/吨，收于8600元/吨，较前一日结算价变化-305元/吨，变化-3.43%，收盘持仓284500手，仓单总数50701手，较前一日变化43手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅在9300 - 9500元/吨，421硅在9600 - 9900元/吨，新疆通氧553价格8700 - 8900元/吨，99硅价格在8700 - 8900元/吨 [1] - 有机硅DMC报价11500 - 12500元/吨，国内DMC市场进入博弈阶段，下游客户观望为主，成交趋向理性，接单情况较平淡，成交价格持稳 [1] - 8月西南与西北开炉数量增加，消费端多晶硅开工提升较多，有机硅、铝合金及出口相对平稳，供需双增，整体小幅去库，行业总库存94万吨，约3个月消费量 [2] 多晶硅 - 2025年8月13日，多晶硅期货主力合约2511开于51500元/吨，收于51290元/吨，收盘价较上一交易日变化-2.11%，主力合约持仓132463手，当日成交395645手 [4] - 多晶硅现货价格持稳，N型料45.00 - 49.00元/千克，n型颗粒硅43.00 - 46.00元/千克 [4] - 多晶硅厂家库存和硅片库存增加，多晶硅库存23.30，环比变化1.75%，硅片库存19.11GW，环比5.29%，多晶硅周度产量29400.00吨，环比变化10.94%，硅片产量12.02GW，环比变化9.27% [4] - 国内N型18Xmm硅片1.20元/片，N型210mm价格1.55元/片，N型210R硅片价格1.35元/片 [4] - 高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.29元/W左右，Topcon G12电池片0.29元/w，Topcon210RN电池片0.29元/W，HJT210半片电池0.37元/W [5] - PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.66 - 0.68元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.68元/W [5] 策略 工业硅 - 单边：区间操作 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [3] 多晶硅 - 单边：短期区间操作 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [6][8]