行情回顾： 们还预测失业率将从4.4%升至4.52%，而路透社对经济学家的调查显示失业率为4.4%。美联储自身的季度预测 显示，今年年底失业率中值约为4.5%。 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，如果他被选中领导美联储，他会考虑特朗普的政策意见，但美联储 的利率决定仍将保持独立。哈塞特周日表示："总统对于我们应该做什么，持有非常强烈且有充分根据的看 法。但最终，美联储的职责是保持独立，并与理事会和FOMC的成员们合作，就利率应处于的水平达成集体共 识。"哈塞特表示："就算当了美联储主席，每天也会很乐意与总统交谈，直到我们俩都去世，因为和他交 谈'太有趣了'。"然而，他驳斥了总统的意见将与FOMC有投票权的成员具有同等分量的说法，称政策制定者可 以自由地拒绝他的意见并"以不同的方式投票"。哈塞特说："不，不，他不会有任何分量。只是，如果他的意 见是好的、基于数据的，那它才重要。" 国际黄金周五（12月12日）冲高回落震荡收涨，开盘价4256.13美元/盎司，最高价4353.57美元/盎司，最低价 4250.06美元/盎司，收阿培南加4290.37美元/盎司。 消息面： 克利夫兰联储主席哈玛克表示，她更希望利 ...

全球市场表现 - 美股市场涨跌互现，道琼斯工业平均指数周涨1.05%，纳斯达克综合指数周跌1.62%，标普500指数周跌0.63% [1] - 欧洲三大股指分化，英国富时100指数周跌0.19%，德国DAX 30指数周涨0.66%，法国CAC 40指数周跌0.57% [1] - AI板块出现抛售潮 [1] 美联储政策与前景 - 美联储宣布年内第三次降息，幅度为25个基点，但内部存在严重分歧 [2] - 更新后的点阵图显示，美联储预计2025年仅会降息一次 [2] - 市场预期更为鸽派，美国货币市场已完全消化了额外两次降息的可能性 [2] - 11月ADP私营部门就业人数减少3.2万人，远逊于市场预期，预示非农就业报告存在下行风险 [2] 关键经济数据与事件 - 投资者将密切关注因政府停摆而推迟发布的两项关键数据：12月16日公布的11月非农就业报告和12月18日出炉的11月消费者物价指数（CPI） [2] - 12月标普全球制造业及服务业采购经理人指数（PMI）初值、11月零售销售数据将分别于12月16日和17日公布 [2] - 美国财政部将于12月17日拍卖130亿美元20年期国债，并于12月18日拍卖240亿美元5年期通胀保值债券（TIPS） [3] 原油市场动态 - 国际油价结束周线两连涨，WTI原油近月合约周跌4.39%，报57.44美元/桶，布伦特原油近月合约周跌4.13%，报61.12美元/桶 [4] - 地缘政治进展（如俄乌和平前景）削弱了油价支撑，同时全球原油供应持续过剩 [4] - 美国原油日产量达到1385万桶的历史新高，对原油价格形成压力，且美国能源信息署将原油产量预估上调5.2万桶/日 [4] - 受制裁的俄罗斯和伊朗原油大量流入市场，且美国在委内瑞拉海岸扣押油轮，导致亚洲买家要求委内瑞拉原油提供大幅折价 [4] 贵金属市场动态 - 受美联储降息及美元走弱推动，国际金价上涨，COMEX黄金期货周涨2.07%，报4300.10美元/盎司 [5] - 美元兑一篮子货币汇率跌至八周低点，提升了以美元计价黄金的吸引力 [6] - 分析师指出，通胀率未回落至2%目标，在此环境下降息对黄金是强劲利好因素 [6] - 印度养老金监管机构发布新规，允许该国养老金基金投资黄金及白银交易所交易基金（ETF） [6] 欧洲央行与英国央行政策预期 - 市场普遍预期欧洲央行在12月18日的会议上将维持利率不变 [7] - 货币市场预计欧洲央行在2026年12月加息的概率为29%，而非进一步降息 [7] - 市场焦点将集中于欧洲央行发布的GDP增速及通胀预期，预计其将上调短期经济增长预期，同时小幅下调中期通胀预期 [7] - 市场普遍预期英国央行将在12月18日降息25个基点，将基准利率下调至3.75%，这将是2025年以来的第四次降息 [8] - 英国10月年通胀率为3.6%，远高于央行2.0%的目标，预计利率决议投票结果可能呈现5:4的微弱优势 [8] 公司财报与行业关注 - 下周值得关注的企业财报包括：美光科技、联邦快递、耐克、嘉年华、通用磨坊、埃森哲、Heico等 [3][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美联储鸽派降息后贵金属价格表现强势，沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨，美元指数下跌 [11][29] - 美联储议息会议进行鸽派降息操作，重启扩表令金银价格得到支撑，但后续宽松幅度有限，且偏强经济数据对宽松预期形成利空，金银上涨动能相对弱化 [11] - 12月海外白银现货偏紧逻辑显著弱化，COMEX白银去库幅度放缓，LBMA白银累库 [11] - 目前银价进入加速上行阶段，短周期技术形态破位可能成为短期见顶时点，建议择机止盈；黄金建议多单持有，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周行情回顾：截至周五日盘收盘，沪金涨1.00%报970.66元/克，沪银涨8.80%报14892.00元/千克，COMEX金涨1.68%报4309.30美元/盎司，COMEX银涨11.20%报63.98美元/盎司；10年期美债收益率报4.14%，美元指数跌0.72%报98.34 [11][29] - 美联储鸽派降息：周四凌晨议息会议降息25个基点，联邦基金目标利率区间降至3.50%-3.75%，重启扩表，首月购债规模400亿美元；联储官员投票鹰派程度低于预期，鲍威尔表态倾向鸽派 [11] - 行情分析：联储超预期鸽派令白银强势，但短期利多出尽且后续宽松幅度有限，偏强经济数据利空宽松预期，金银上涨动能弱化；12月海外白银现货偏紧逻辑弱化 [11] - 行情总结与策略：银价进入加速上行阶段，建议择机止盈；黄金多单持有，沪金主力合约参考区间940-989元/克，沪银主力合约参考区间13918-16000元/千克 [11] 市场回顾 - 价格表现：本周沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨 [29] - 持仓情况：本周沪金总持仓量上升3.04%至34.86万手，沪银总持仓量上升0.14%至78.8万手，COMEX总持仓量受美国政府停摆影响更新滞后 [32][35] - ETF持仓：路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至12月11日为2332吨，外盘白银ETF总持仓量为28905吨 [42] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示美国十年期国债与两年期国债利差、短期国债收益率情况 [52] - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率与隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期情况 [55] - 美联储资产负债表：给出本周与上周资产端和负债端各项数据变化情况 [57] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：9月CPI同比值为3%低于预期和前值，环比值为0.3%低于预期和前值；核心CPI同比值为3%低于预期和前值，环比值为0.2%低于前值 [65] - 美国就业情况：截至12月6日当周初请失业金人数为23.6万人，高于预期和前值 [68] - 美国PMI&PPI：11月ISM制造业PMI为48.2低于预期和前值，11月ISM非制造业PMI为52.6高于预期和前值 [71] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户高于前值，8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [74] 贵金属价差 - 黄金基差：展示沪金TD-SHFE基差情况 [77] - 白银基差：展示沪银TD-SHFE基差情况 [80] - 金银内外价差：展示黄金、白银内外价差情况 [83] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所+上海期货交易所+COMEX、上期所+上海金交所、COMEX、LBMA白银库存情况 [90][92] - 黄金库存：展示COMEX、LBMA黄金库存情况 [93][95]

美联储12月利率决议与内部政策分歧 - 美联储以9票赞成、3票反对的投票结果，决定将基准利率下调0.25个百分点至3.5%-3.75%的区间 [2] - 这是自2019年以来首次有三名决策者正式投下反对票，其中两名官员赞成不降息，一名官员倾向于更大幅度的降息 [2] 反对降息官员的观点 - 堪萨斯城联储行长施密德反对降息，认为经济显示出增长势头且通胀过热，表明政策并未过度具有限制性 [2] - 芝加哥联储行长古尔斯比反对降息更多基于策略考量，认为利率可以从目前水平大幅下降，但鉴于通胀顽固，不希望采取激进行动 [2] - 克利夫兰联储的哈马克认为利率已接近中性水平，并认为有必要采取更具限制性的立场 [3] 支持降息或关注就业市场的官员观点 - 费城联储行长保尔森更担心劳动力市场的疲软而非通胀上行风险，认为明年通胀很有可能因关税影响消退和住房成本放缓而下降 [3][4] - 保尔森指出，在过去三次会议累计降息0.75个百分点后，已为预防劳动力市场进一步恶化未雨绸缪，当前利率水平应有助于形成略带限制性的政策立场 [4] 美联储面临的政策困境 - 美联储面临逾15年来的首次两难困境：顽固的通胀要求加息，而疲软的就业市场则表明需要降息 [3] - 美联储主席鲍威尔指出，央行只有一个工具，无法同时完成抑制通胀和支持就业两个目标 [3] 市场预期与未来展望 - 在明年1月27-28日的下一次会议之前，美联储官员将看到一批延迟发布的经济数据 [4] - 据芝商所称，投资者目前认为美联储在下次会议上再次降息的可能性不到25% [4] - 施密德和古尔斯比明年将交出投票权，接替他们的两位地区联储行长最近也对降低利率持谨慎态度 [2]

美联储官员对货币政策的分歧观点 - 芝加哥联储主席古尔斯比反对美联储最近一次25个基点的降息决定，认为在进一步降息前应等待更多关于通胀和就业市场的数据 [1] - 古尔斯比指出，企业和消费者仍高度担忧物价上涨，这是其主张谨慎的原因之一 [1] - 费城联储主席保尔森则表示，其当前最关注的是劳动力市场的状况 [1] 对未来货币政策路径的展望 - 古尔斯比表示，若未来数据显示通胀正回归美联储2%的目标，他仍“乐观认为”明年利率“可显著下调” [1] - 保尔森认为，当前的货币政策立场应有助于将通胀拉回2%的目标 [1]

美联储政策官员表态分析 - 费城联储主席Anna Paulson表示，相比通胀上行风险，其更担忧劳动力市场可能进一步恶化，并预计明年通胀将降温[1] - 该表态凸显美联储内部对政策优先级的重新权衡，就业市场的脆弱性正逐渐取代通胀成为货币政策的核心关切[1] 对劳动力市场的评估 - Paulson指出劳动力市场目前处于“弯曲但未断裂”的状态，下行风险明显升高[1] - 更广泛的招聘活动依然疲软，招聘活动集中在医疗保健和社会服务等特定行业[2] - 美联储近期的降息行动（过去三次会议累计降息75个基点）已为防止劳动力市场进一步恶化提供了“一些保险”[2] 对通胀前景的预期 - Paulson对明年通胀展现出相对乐观预期，认为有相当大的可能性会下降[3] - 主要原因是关税对商品价格的影响预计将在明年年中消退，而关税是今年价格压力超过目标水平的主要推手[3] - 其认为当前3.5%至3.75%的联邦基金利率水平加上此前累积的紧缩效应，应有助于将通胀拉回2%的目标[1][3] 货币政策立场与内部意见 - Paulson认为当前3.5%至3.75%的联邦基金利率仍然具有一定限制性[1] - 美联储在本周会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%[4] - 此次决议罕见地出现三位委员反对，为2019年以来首次，反对意见来自政策立场的两端，凸显委员会内部存在深刻分歧[1][4] 未来政策考量与不确定性 - 美联储未就1月是否降息提供明确指引，政策声明措辞的微妙调整暗示对下次降息时机存在更大不确定性[4] - Paulson表示，到明年1月底FOMC会议时，美联储将掌握更多信息，此前政府停摆导致其无法获得关键经济数据[4] - Paulson强调美联储的信誉在评估关税和人工智能等因素对经济影响时至关重要，若因人工智能驱动生产率繁荣实现高增长，所需的政策应对将不同于高通胀风险并存的情况[5]

美联储官员政策观点分歧 - 芝加哥联储主席古尔斯比反对美联储最近一次25个基点的降息决定，认为在进一步降息前应等待更多关于通胀和就业市场的数据 [1] - 古尔斯比指出，企业和消费者仍高度担忧物价上涨 [1] - 古尔斯比表示，若未来数据显示通胀正回归美联储2%的目标，他仍乐观认为明年利率可显著下调 [1] - 费城联储主席保尔森表示，她当前最关注的是劳动力市场的状况 [1] - 保尔森认为，当前的货币政策立场应有助于将通胀拉回2%的目标 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属市场整体偏强运行，联储降息如期兑现，银价续创历史新高，金价走势震荡，金银比向历史均值收敛 [8] - 本次美联储降息操作略显鹰派，2026 年 FOMC 或仅展开一次 25 基点的降息操作，后续降息路径不确定 [8] - 关税局势趋缓，核心通胀接近目标区间，但就业数据改善或使美联储内部基调转鹰 [8] - 市场已充分定价本次联储降息，白银近期脉冲式上行或加剧短线回调风险 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周贵金属市场整体偏强，银价创新高，金价震荡，金银比收敛 [8] - 美联储降息操作偏鹰，2026 年或仅一次 25 基点降息，后续路径不确定 [8] - 关税局势缓，核心通胀接近目标，但就业数据改善或使基调转鹰 [8] - 市场已定价降息，白银脉冲式上行或加剧回调风险 [8] 期现市场 - 本周海内外白银价格上行，金价震荡小幅走高 [9] - 外盘黄金白银 ETF 净持仓增减不一 [14] - 截至 11 月 10 日，COMEX 黄金净多头持仓增加，白银净持仓减少 [19] - 受全球白银实物库存紧缺影响，白银基差高位运行 [24] - 本周上期所白银库存环比回升 [29] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至 2025 年 10 月，白银及银矿砂进口数量均减少 [35] - 因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升 [41] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局 [46] - 白银供需缺口逐年缩小 [53] 黄金产业情况 - 本周黄金饰品价格跟随金价小幅收涨 [57] 黄金供需情况 - 2025 Q3 黄金 ETF 投资需求大幅增长，央行三季度净购金约 220 吨，前三季度累计 634 吨 [62] 宏观及期权 - 本周美元指数震荡偏弱，10 年美债收益率震荡下行 [67] - 短端利率下行推动 10Y - 2Y 美债利差走扩，CBOE 黄金波动率回落 [74] - 10 年期通胀平衡利率 2.25%，较上周小幅下降 [77] - 2025 年第三季度各国央行购金 220 吨，季度环比增长 28%，扭转年初下滑态势 [81]

美联储降息决议与内部博弈 - 美联储于12月10日深夜宣布降息25个基点 [3] - 此次降息决议是美联储内部37年来最激烈的一次博弈 鸽派委员主张直接降息50个基点 而鹰派代表以通胀为由表示反对 最终决议面临7票反对 [5][7] - 前美联储副主席克拉里达指出 美联储当前政策如同走钢丝 需平衡通胀悬崖与就业深谷 [11] 降息的驱动因素 - 金融体系流动性正在枯竭 2022年以来美联储缩减资产负债表 两年内抽走2.4万亿美元市场资金 [7] - 短期融资市场出现危险信号 SOFR利率连续三个月冲破政策上限 银行间出现惜贷现象 年末可能引发资金荒连锁反应 [9] - 美国经济与AI投资深度绑定 科技巨头每年数百亿美元的AI投资依赖低利率环境 降息可降低企业融资成本并支撑股市 [9] - 面临政治压力 特朗普公开抨击美联储主席不够果断 并要求下任主席敢降息 意图压低国债利息 但市场反应相反 10年期国债收益率反而上涨 [11] 美元潮汐机制及其历史影响 - 美元潮汐指美联储通过货币政策调节全球美元流动性 放水时全球美元泛滥利率降低 资金流向新兴市场寻求高收益 [13][15] - 当美国经济过热通胀高企时 美联储会收紧货币政策 导致全球美元回流 新兴市场面临资金迅速撤离 [16] - 2008年金融危机后 美联储QE导致全球流动性泛滥 资金涌入新兴市场推高资产价格 2013年释放缩表信号后引发缩表恐慌 导致新兴市场货币与股市受创 [18] - 1997年亚洲金融风暴同样是美联储加息周期导致国际资本从东南亚大规模撤离的产物 [20] 对中国市场与行业的潜在影响 - 对资本市场构成直接利好 投资者持有的基金、股票账户可能受益 外资购买人民币国债规模增加 11月单月增持近2000亿元 债券基金可能迎来上涨行情 [22] - 缓解人民币贬值压力 为中国央行提供更大货币政策空间 未来可能有更多降准、降息政策出台 降低企业融资成本 利好整体经济环境 [24] - 可能活跃就业市场 增加工作机会并增强工资上涨预期 [24] 伴随机遇的潜在风险 - 流入的外资中相当部分是追求短期收益的热钱 它们可能因美联储政策转向或中国经济指标不及预期而快速撤离 引发市场剧烈动荡 [26] - 全球性宽松可能通过输入性通胀传导至国内 近期猪肉、食用油等价格已有上涨迹象 可能持续侵蚀居民购买力 [28] - 需关注内部风险叠加 包括房地产市场企稳、地方债务风险化解以及人口老龄化压力等内部挑战 [30] 对个人与企业的策略启示 - 建议管理好个人资产 不要被短期市场狂热冲昏头脑 在享受收益时需学会止盈和风险控制 [32] - 建议投资于自身技能提升 增强个人抗风险能力 这在经济环境变化时将成为核心竞争力 [33] - 建议保持平常心 理解经济运行的周期性规律 相信中国经济的长期韧性 [33]

美联储政策与内部动态 - 美联储宣布连续第三次降息25个基点 但主席鲍威尔暗示本轮降息可能暂时告一段落 [1] - 此次利率决议出现明显内部分歧 是六年来反对票最多的一次 12位理事中有9位支持 2位认为无需降息 1位主张更大幅度降息 [2][3] - 美联储声明表明其正试图在通胀可能复燃与劳动力市场走弱之间寻求平衡 [4] 市场反应与预期 - 降息后道琼斯指数创下历史新高 标普500指数也接近纪录高位 [6] - 市场正在评估这是否意味着政策暂停 以及明年是否及何时会有更多降息 [5] - 联邦基金利率目前与2年期国债收益率在3.51%的水平趋于一致 市场认为美联储政策终于跟上市场预期 [14] 未来领导层与政策方向 - 市场猜测下一任美联储主席可能是凯文·哈西德 但其若上任可能因需支持政府的“MAGA政策”和低利率要求 导致理事会更难达成共识 [8][9][10][11] - 评论指出 特朗普总统过于关注联邦基金利率 但真正重要的是10年期和30年期国债收益率 因为它们决定了消费者利率并完全取决于通胀 [12][13] - 有观点认为 政府预期通胀将下降 从而使10年期收益率回落 与联邦基金利率目标更趋一致 [18][19][20] 通胀与就业数据解读 - 主席鲍威尔指出 自4月以来 非农就业人数平均每月增加4万人 但数据可能存在每月6万人的高估 这意味着实际每月可能减少2万个工作岗位 [21][22] - 如果鲍威尔对就业数据的判断正确 那么特朗普关于应降息50个基点而非25个基点的观点可能是对的 [23] - 美联储也下调了明年的通胀预期 评论认为美联储目前明显倾向于认为劳动力市场恶化将快于通胀问题 [25][26] 经济与政治影响 - 当前经济面临粘性通胀与失业率上升并存的“滞胀”风险 [24] - 评论指出 普通民众并未充分感受到市场上涨的好处 平均401k账户余额约为3.5万美元 中位数约为5万美元 [27][28] - 在3%的通胀基础上 实际工资增长仅为2% 如果物价可负担性问题得不到解决 将对政治议程产生重大影响 [29][30] - 一项持续不变的数据是总统的经济支持率一直很低 民众对经济感受不佳 这是需要关注的真实指标 [34] 甲骨文公司案例分析 - 甲骨文公司公布财报后股价暴跌13% 其在11月当季因投资AI数据中心烧掉100亿美元 [36] - 这导致该公司在9月发行了180亿美元的债券 并将截至2026年5月的财年资本支出预期提高至约500亿美元 比最初预测高出150亿美元 [36] - 尽管有分析师认为500亿美元的支出比预期的1000亿美元要好 但甲骨文的净债务与EBITDA比率在同行中显著偏高 显示其债务负担加重 [37][38] - 创始人拉里·埃里森的净资产在过去几天因此下跌了约300亿美元 目前约为2300亿美元 [39] - 市场观点出现转变 此前投资者曾称赞埃里森在AI投资上沉默且精明 但现在出现了巨大的做空论点 部分观点认为没有足够的能源来支持所有AI发展 [41][42]