财务表现 - 2025Q1营业收入19.08亿元，同比增长25.8%，环比下降7.7% [1] - 归母净利润1.11亿元，同比增长0.22%，环比大幅增长 [1] - 扣非净利润0.67亿元，同比下降36.13%，环比扭亏 [1] - 单季度毛利率10.93%，同比下降3.96pct，环比提升0.57pct [2] - 四项费用率7.25%，同比提升0.09pct，环比提升1.41pct [2] - 存货13.66亿元，同比+47.4%，环比+28.9% [3] - 经营净现金流3.61亿元，同比转正，环比-19.0% [4] 业务分析 - 正极产品出货同比提升，海外客户占比稳定 [2] - 铁锂正极出货同比放量，钴酸锂订单主要来自海外客户和铁锂产能释放 [2] - 磷酸铁锂业务占比大幅增加，毛利率较低导致营业成本增幅高于收入增幅 [2] - 三元正极单吨盈利受价格调整和资源品价格波动影响 [2] - 铁锂单吨盈利承压，主要系研发费用分摊，经营性单吨盈利环比基本持平 [2] 未来展望 - 2025年三元正极增速较快，增量来源于SK、LG等海外客户放量 [4] - 铁锂业务随国内外储能客户放量预计保持增长 [4] - 钴酸锂受益于小型数码市场放量或持续增长 [4] - 海外客户放量和金属涨价有望推动三元单吨盈利向好 [4] - 铁锂匹配大客户放量支撑盈利改善，整体盈利水平有望获得行业溢价 [4] - 新技术方向如超高镍三元、富锂锰基、固态电解质、钠电等进展积极 [4] - 预计2025年归母净利润5亿元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 当升科技2025年一季报显示，营收19.08亿元，同比增25.8%，环比降7.7%；归母净利润1.11亿元，同比增0.22%，环比大幅增长；扣非净利润0.67亿元，同比降36.13%，环比扭亏。预计2025年归母净利润5亿元，继续推荐 [2][4][11] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2025Q1正极产品出货同比提升，海外客户占比稳定；铁锂正极出货同比放量，钴酸锂出货积极，订单源于海外客户和铁锂产能释放 [11] - 展望2025年，三元正极有望因海外客户放量保持较快增速；铁锂业务随储能客户放量积极增长；钴酸锂因小型数码市场放量或同比持续增长 [11] 盈利情况 - 2025Q1单季度毛利率10.93%，同比降3.96pct，环比升0.57pct；四项费用率7.25%，同比升0.09pct，环比升1.41pct [11] - 三元正极业务单吨盈利调整归因于价格和资源品价格波动；铁锂表观单吨盈利承压，经营性单吨盈利环比基本持平 [11] - 海外客户放量和金属涨价有望推动三元单吨盈利向好，铁锂匹配大客户放量支撑盈利改善，整体盈利有望获行业溢价 [11] 其他财务情况 - 2025Q1末存货13.66亿元，同比+47.4%，环比+28.9%；经营净现金流3.61亿元，同比转正，环比-19.0% [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|7593|9566|11575|15048| | |营业成本|6653|8358|10089|12914| | |毛利|940|1208|1486|2134| | |营业税金及附加|41|36|47|63| | |销售费用|38|43|51|68| | |管理费用|210|249|281|382| | |研发费用|370|440|506|682| | |财务费用|-110|-137|-97|-44| | |营业利润|530|611|820|1175| | |利润总额|536|601|810|1165| | |所得税费用|63|76|103|145| | |净利润|473|525|707|1019| | |归属于母公司所有者的净利润|472|525|707|1019| | |少数股东损益|1|0|0|1| | |EPS（元）|0.93|1.04|1.40|2.01| |资产负债表（百万元）|货币资金|6420|7070|7087|8818| | |交易性金融资产|1133|1133|1133|1133| | |应收账款|2329|2464|3006|3997| | |存货|1060|999|1193|1601| | |预付账款|146|159|178|243| | |其他流动资产|784|1563|2165|2782| | |流动资产合计|11872|13387|14761|18575| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |投资性房地产|59|59|59|59| | |固定资产合计|3999|4955|5769|5083| | |无形资产|295|367|427|477| | |商誉|23|23|23|23| | |递延所得税资产|131|139|139|139| | |其他非流动资产|743|892|1035|1176| | |资产总计|17122|19822|22213|25531| | |短期贷款|85|1085|2085|3085| | |应付款项|1200|1230|1525|1998| | |预收账款|1|1|2|2| | |应付职工薪酬|134|161|196|252| | |应交税费|15|29|32|41| | |其他流动负债|1338|2050|2454|3273| | |流动负债合计|2774|4557|6292|8650| | |长期借款|0|500|600|760| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|44|50|50|50| | |其他非流动负债|611|613|613|613| | |负债合计|3429|5720|7556|10073| | |归属于母公司所有者权益|13167|13575|14130|14930| | |少数股东权益|527|527|527|528| | |股东权益|13693|14102|14657|15458| | |负债及股东权益|17122|19822|22213|25531| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1598|1142|1006|1273| | |取得投资收益收回现金|32|0|-3|6| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |资本性支出|-865|-1820|-1820|-320| | |其他|35|-4|0|0| | |投资活动现金流净额|-797|-1824|-1823|-314| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|327|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|85|1500|1100|1160| | |筹资成本|-382|-169|-267|-388| | |其他|-84|0|0|0| | |筹资活动现金流净额|-54|1332|833|772| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|747|650|17|1732| |基本指标|每股收益|0.93|1.04|1.40|2.01| | |每股经营现金流|3.15|2.26|1.99|2.51| | |市盈率|43.24|38.17|28.33|19.66| | |市净率|1.55|1.47|1.42|1.34| | |EV/EBITDA|18.90|13.81|10.85|8.18| | |总资产收益率|2.7%|2.8%|3.4%|4.3%| | |净资产收益率|3.6%|3.9%|5.0%|6.8%| | |净利率|6.2%|5.5%|6.1%|6.8%| | |资产负债率|20.0%|28.9%|34.0%|39.5%| | |总资产周转率|0.44|0.52|0.55|0.63| [17]

公司全固态电池进展 - 国轩高科建成首条全固态电池中试线 样件开启装车路测 计划2027年小批量上车实验 2030年实现量产 [1] - 清陶能源预计2024年底全固态电池下线 2027年实现批量交付 与上汽集团合作进展顺利 [3] - 宁德时代 比亚迪等动力电池龙头计划2027年实现全固态电池小批量装车 [3] 全固态电池技术优势 - 采用固态电解质材料 放弃易燃易爆液态电解质 在能量密度 安全性和寿命方面显著进步 [3] - 更高能量密度意味着同等体积重量电池可储存更多电量 有效提升电动汽车 电动飞机 人形机器人等产品续航能力 [3] 技术商业化挑战 - 全固态电池在成本 循环寿命等方面存在不足 2030年前难以有效解决 市场端应用存在较大风险 [3] - 硫化物全固态电池成本预计为当前液态锂电池数倍 未来3-5年降本空间不明朗 [4] - 行业难以为全固态电池提供高于现有液态电池20%以上的价格空间 [4] 固态电解质技术路线 - 硫化物路线最为热门 电导率可媲美液态电解液 但对密封性和工艺要求更高 宁德时代 比亚迪 国轩高科及丰田均主攻该方向 [4] - 聚合物电解质成熟度高 加工性好且成本低 但电导率较差 [5] - 氧化物电解质电导率较高 但规模化制造困难 [5] - 复合电解质技术被视为可行方案 如卫蓝新能源采用氧化物与聚合物复合 蜂巢能源认为该路线可能比硫化物更快实现商业化应用 [5] 行业发展现状 - 锂电池行业尚未找到兼具性能和经济可行性的全固态电池解决方案 [6] - 不轻易放弃任何可能技术路线已成为行业共识 [6]

公司治理与运营 - 2024年董事会召开7次会议 所有董事亲自出席且无缺席 审议事项涵盖财务报告、关联交易、投资及内控管理等[6][24] - 董事会下设5个专门委员会 其中审计委员会召开7次会议 战略委员会召开3次会议 分别聚焦财务监督和长期发展战略[16][19] - 监事会召开6次会议 对财务、关联交易及募集资金使用等事项进行监督 认为公司运作合规且无损害股东利益行为[36][41][44] 财务状况 - 2024年营业收入75.23亿元 同比减少38.21% 主要因碳酸锂等原材料价格下行导致产品售价下降[49][56] - 归属于上市公司股东的净利润为-8.70亿元 较2023年-15.04亿元亏损收窄 因存货跌价准备计提减少及资产减值同比减少[32][49] - 总资产176.76亿元 同比减少9.03% 其中应收账款增长78.25%至20.43亿元 因四季度收入增加[49][51] 研发与创新 - 公司坚持自主研发 布局固态电解质、补锂剂等新技术 磷酸铁锂产品获"湖北精品"称号 富锰磷酸锰铁锂项目入选山东省重点研发计划[26] - 2024年研发费用2.57亿元 同比减少39.04% 主要因碳酸锂价格下降导致研发直接投入减少[49][57] - 获批设立国家博士后科研工作站 与华中科技大学等高校合作共建实验室 并荣获湖北省科技进步二等奖[26][27] 生产与供应链 - 通过工艺改善和TQM质量管理优化生产 提高产线利用率并控制成本 实施防错改造等标准化项目横展至各基地[28] - 对大宗物资集中采购 拓展采购渠道并开展套期保值业务 引入智能仓储管理系统降低存货管理风险[29] - 产能利用率逐步提升 固定资产增长40.52%至79.71亿元 因在建工程转固[49][51] 市场与客户 - 采用差异化营销策略 与楚能新能源、吉利控股等新客户建立合作 同时维护下游头部客户关系以增强客户黏性[29] - 海外市场取得进展 美国子公司完成土地厂房交割 正推进新能源正极材料研发中心项目建设[30][31] - 磷酸铁锂销售量同比增加39.07% 但受价格因素影响收入下降[56] 资金与授信 - 拟向金融机构申请不超过105.10亿元综合授信额度 并为子公司提供不超过60.10亿元担保 以满足生产经营资金需求[64][65] - 货币资金29.19亿元 同比减少21.42% 短期借款34.71亿元 一年内到期非流动负债增长172.08%至22.55亿元[49][53] - 经营活动现金流量净额15.73亿元 同比改善 因迪链票据托收现金流入及原材料采购票据保证金下降[60]