威灵顿投资管理看好中国资产的十大理由 核心观点 - 威灵顿投资管理认为"美国例外论"叙事褪色，全球基金经理削减美国股票配置，中国资产成为下一个投资风口 [1] - 公司资产管理规模超1 2万亿美元（截至2025年3月31日），是全球最大独立投资管理机构之一 [1] 估值与市场潜力 - 中国股票相对和历史估值具吸引力，盈利拐点初现且外资持股比例低，国际投资者兴趣升温可能成为上涨催化剂 [1] 企业基本面改善 - 中国企业优化资本配置，提高股息支付率、增加股票回购、严格债务管理，监管机构鼓励提高透明度和资本返还 [2] - 企业资产负债表韧性增强，市场环境成熟度提升，企业战略与投资者利益更契合 [2] 经济与金融稳定性 - 房地产持续去杠杆化及政策工具运用降低系统性金融风险，尤其是银行业风险，夯实金融基础 [3] - 房地产市场下行趋势见底，主要城市出现稳定甚至复苏迹象 [6] 政策与创新支持 - 政策制定者更重视私营企业发展，加大创新扶持力度，加速向知识密集型经济转型 [4] - 地方政府财政状况趋稳，预计债券发行增加以支持基建和消费，推动内需 [7] 消费与贸易动态 - 消费者信心改善且家庭储蓄率高，为消费提供资金支持 [5] - 中国积极多元化贸易伙伴，2025年初与欧盟深化经贸关系共识，愿建设性化解分歧 [11] 投资组合优势 - 中国股票与全球市场相关性低，提供重要多元化投资来源，去全球化趋势加剧分化效应 [8] - 中国企业减少对美国资本市场依赖，上市地点转向内地或香港，创造更多元化机会 [9][10]

威灵顿投资管理看好中国资产的十大理由 核心观点 - 全球基金经理正削减美国股票配置，"美国例外论"叙事褪色，中国资产成为潜在投资标的 [1] - 威灵顿投资管理资产管理规模超1 2万亿美元（截至2025年3月31日），其认为中国股票具备配置价值 [1] 十大理由分析 估值与市场潜力 - 中国股票当前估值具吸引力，盈利拐点初现且外资持股比例低，国际投资者兴趣或成上涨催化剂 [2] 企业基本面改善 - 中国企业优化资本配置：提高股息支付率、股票回购、严格债务管理，监管推动透明度和资本返还 [3] - 企业战略与投资者利益更契合，增强资产负债表韧性，提升长期可持续回报吸引力 [3] 经济与金融稳定性 - 房地产去杠杆化及政策工具运用降低系统性金融风险（尤其银行业），夯实金融基础 [4] - 房地产市场下行见底，主要城市出现稳定或复苏迹象 [7][8] - 地方政府财政趋稳，预计债券发行将增加以支持基建和消费，推动内需 [9] 政策与结构转型 - 政策转向支持私营部门发展，加大创新扶持力度，加速向知识密集型经济转型 [5] - 消费呈现韧性：家庭高储蓄率为消费提供资金支持，信心逐步改善 [6] 全球化与多元化 - 中国股票与全球市场相关性低，为投资组合提供多元化来源，去全球化趋势加剧此效应 [10] - 中国企业减少对美国资本市场依赖，转向内地或香港上市，创造更多投资机会 [11] - 中国深化与欧盟等非美贸易伙伴关系，2025年初达成经贸共识，积极化解分歧 [12]

业绩表现 - 2025H1实现归母净利润25.5-30.5亿元（yoy+84.3-120.5%），扣非净利润25.5-30.5亿元（yoy+80.3-115.6%），主要系精益生产和金价上行驱动 [1] - 2025Q2实现归母净利润15.2-20.2亿元（qoq+48.5-97.3%），扣非归母净利润15.2-20.2亿元（qoq+47.6-96.1%） [1] 金价走势与产量规划 - 2025H1金价723元/克（yoy+38.3%），2025Q2金价773元/克（qoq+15.2%） [2] - 卡帝诺项目达产后预计年产金8.4吨，焦家矿区整合项目达产后年产金18.854吨，新城金矿整合项目达产后年产金7.77吨 [2] - 西岭金矿和三山岛金矿整合项目已取得495万吨/年采矿许可证，达产后产金13.386吨，甘肃金舜矿业预计年产黄金5-6吨 [2] 行业趋势与公司优势 - 黄金具备收益性、安全性和流动性三重属性，2022年后美元储备信用弱化推动金价上行，当前央行黄金储备占比6.5%仍偏低 [2] - 去全球化趋势下全球信用格局重塑持续，金价上行趋势不变，公司有望充分受益 [2] - 三大矿项目（焦家金矿/新城金矿/西岭金矿）落地后矿金产量成长空间显著，资源优势加速转化为经济优势 [3] 估值与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.7/85.0/94.8亿元，对应PE为20/17/15x [3] - 以2024年黄金资源量计算，当前公司吨黄金资源量市值为0.5亿元 [3]

政治因素与政策决策对投资策略的影响 - 政治因素和政策决策已成为投资策略的核心驱动因素，促使主权投资者重新评估投资组合构建及风险管理 [1] - 88%的受访者认为地缘政治紧张局势是主要短期风险，64%关注通胀压力 [1] - 59%的受访者对金融市场过度波动的担忧加剧，远高于2024年的28% [1] - 90%的受访者认为地缘政治竞争是引发波动的主要因素，85%预计保护主义政策将使发达经济体通胀长期高企 [1] - 62%的受访者将去全球化视为对投资回报的重大威胁 [1] 主动型投资策略的转变 - 主权财富基金的投资组合平均70%以上采用固定收益及股票的主动型策略 [2] - 52%的主权财富基金计划未来两年增加主动型股票持仓，47%计划增持主动型固定收益持仓 [2] - 在资产管理规模超过1000亿美元的主权财富基金中，75%已转向更主动的股票策略，中型和小型基金的比例分别为43%和36% [2] - 主动型方法被用于解决指数集中风险、应对区域分散以及增强情景韧性 [2] 新兴市场与中国市场的投资趋势 - 59%的受访者将中国列为高度或中度优先市场，位列第二，显示投资者对中国市场进行单独配置的趋势 [3] - 59%的受访者预计未来五年将增加对中国资产的配置，亚太地区主权财富基金的比例为88%，北美为73% [3] - 吸引力的当地回报(71%)、多元化效益(63%)以及扩大外国投资者市场准入(45%)是配置中国资产的驱动因素 [3] - 中国最具吸引力的投资领域是数字科技和软件(89%)、先进制造和自动化(70%)以及清洁能源和绿色科技(70%) [3] - 78%的受访者认为中国科技及创新领域将具有全球竞争力，48%认为中国将成功转向消费导向型经济 [3] 黄金与数字资产的配置趋势 - 47%的央行预计未来三年增加黄金配置，将其视为策略性对冲工具 [5] - 64%的央行计划未来两年增加储备，高于2024年的53%，53%计划进一步多元化投资组合 [4] - 78%的央行认为出现可靠的美元替代品需要超过20年，高于2024年的54% [5] - 直接投资于数字资产的主权财富基金比例从2022年的7%增至11%，中东(22%)、亚太(18%)及北美(16%)是主要配置地区 [5] - 新兴市场主权财富基金对稳定币的兴趣日渐浓厚，认为其价格稳定性及现实应用潜力更具融合性 [5]

特朗普政府施压美联储主席鲍威尔 - 特朗普政府通过攻击美联储总部大楼翻修成本超支问题向鲍威尔施压 试图迫使其提前离职[1][2][3] - 美联储大楼翻修成本从19亿美元增至25亿美元 增幅达30% 主要因清除铅污染和石棉等意外问题导致[3] - 白宫预算主管沃特指控鲍威尔就翻修工程向国会做虚假陈述或违反建筑许可规定 美联储反驳称此为必要改造且否认存在奢华设计[3] 法律途径与政治动态 - 白宫国家经济委员会主任哈塞特称特朗普有权以"正当理由"解雇鲍威尔 理由可能涉及翻修项目成本管理失误[4] - 最高法院要求美联储官员免职需基于渎职或失职等正当理由 政策分歧不能作为免职依据[4] - 特朗普已向首都建设项目审批委员会安插三名白宫顾问 加剧与美联储的紧张关系[4] 潜在继任者与政策立场 - 特朗普考虑"两三个"接替人选 包括前理事沃什、哈塞特、财政部长贝森特、世行前行长马尔帕斯及现任理事沃勒[5][7] - 沃什抨击美联储"迷失方向" 呼吁全面体制变革 称关税不会导致通胀且现行政策抑制经济增长[7] - 沃勒主张关税不会显著推高通胀 应尽早降息 曾在6月提出7月降息可能性[7] - 哈塞特立场从支持美联储独立性转向批评鲍威尔 指责其根据党派之争而非经济数据决策[8] 市场影响与风险预警 - 德银警告鲍威尔被迫离职是重大低估风险 可能导致美元贸易加权指数24小时内暴跌3%~4% 美债面临30~40基点抛售[10] - 市场对鲍威尔罢免概率定价仅不到20% 若成真将引发全球经济和市场深刻不稳定性[10] - 荷兰国际集团认为鲍威尔辞职将导致美债收益率曲线陡峭化 欧元和日元或成避险赢家[11] 美联储政策立场与独立性 - 鲍威尔坚持数据驱动的稳健政策 需观察数月通胀回落和就业市场降温后才可能降息[5] - 美联储首要任务是稳定通胀预期并保持政策公信力 可能牺牲短期经济增长[5] - 政治任命需经参议院确认 继任者需应对通胀预期管理、财政赤字及去全球化等复杂挑战[9]

新兴市场企业国际化策略 - 首次跨国收购策略和速度直接影响后续国际扩张频率和应对民族主义情绪的能力 [1] - 高频率国际扩张不会提升企业绩效 [1][8] - 新兴市场企业国际化面临信任背书不足、经验欠缺、治理结构不健全等挑战 [1] 民族主义对国际化的影响 - 母国民族主义督促企业挑战行业领头羊并反对外资合作 东道国民族主义对外企抱有敌意 [2] - 新兴市场跨国企业跨境收购额从2018年482.08亿美元骤降至2019年221.32亿美元 [2] - 民族主义使国际化扩张复杂化 后发企业更易受不利因素干扰 [2] 收购策略选择 - 集中策略（同行业收购）便于业务协同和规模效应 风险较小且能加速后续扩张 [3] - 混合策略（跨行业收购）需大量转型活动 整合速度慢且会减缓后续扩张 [3] - 快速集中收购可迅速试错并借助被收购方资源加快国际化步伐 [4] 收购速度的影响 - 快速混合收购隐含较大风险 如决策失误和管理问题 需额外招聘和学习成本 [5] - 快速集中收购在东道国易引发民族主义敌意 需投入资源建立合法性 [7] - 快速混合收购因不构成直接威胁 反而可能使后续扩张更顺利 [7] 研究数据支持 - 分析1995-2019年1632笔跨境收购显示 集中策略显著加快扩张频率 混合策略降低频率 [8] - 快速集中收购促进扩张频率升高 快速混合收购抑制频率 [8] - 快速集中收购在民族主义高涨时对扩张产生负面影响 快速混合收购更有利 [8] 管理启示 - 首次收购策略和速度决定后续扩张步伐 但快速扩张未必带来良好绩效 [9] - 需关注东道国意识形态差异 通过定位为国家利益补充来削弱抵制情绪 [9] - 政府可澄清法规 促进国际合作 为企业国际化奠定基础 [10]

全球AI基础设施投资热潮 - 海外资管机构高度关注数字基建领域，因其长期化、韧性强、回报高 [1] - Deepseek崛起引爆全球AI产业关注，带动相关企业和行业投资力度加大 [1] - 亚马逊、微软、甲骨文、Meta等科技巨头已启动百亿美元级AI基础设施投资 [2][4][5] 科技巨头具体投资动向 - 微软在瑞士投资4亿美元扩建数据中心，升级AI和云计算设施 [4] - 亚马逊计划在澳大利亚投资130亿美元建设太阳能农场和数据中心 [4] - Meta计划建造AI数据中心，软银、OpenAI、甲骨文联合投资5000亿美元建设美国AI基础设施 [5] 金融机构参与布局 - 摩根大通向OpenAI数据中心项目提供总计93亿美元贷款（70亿+23亿） [6] - 博枫拟投资99.1亿美元在瑞典建设AI数据中心，创造3000个就业岗位 [6] - 金融机构视AI基础设施为高韧性、低波动资产，投资周期可达25-50年 [6] 投资逻辑转向确定性 - 私募股权机构从高杠杆转向稳健投资，聚焦低碳、数字化、去全球化（3D趋势） [8] - 数字化领域需求明确：全球超大规模数据中心数量5年翻倍至1136个 [9] - 政策驱动中国数据中心绿电占比目标：2025年国家枢纽节点新建项目达80% [9] 细分产业链机会 - AI算力需求拉动GPU、光模块、液冷等全链条基础设施升级 [3] - 公用事业类基建收入与通胀正相关，现金流稳定性优于新能源企业 [9]

中美贸易摩擦与钢铁行业影响 - 美国政府将对华芯片出口管制升级并撤销中国留学生签证 特朗普公开指责中国违反初步贸易协定 [1] - 美国宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品关税从25%提高至50% 2025年6月4日生效 [1] - 中辉期货研究院认为美国钢铁关税上调对中国钢材出口影响有限 因中国对美直接出口仅89万吨且此前已加征50%关税 [1] 美国钢材进口与中国出口数据 - 2024年美国进口钢材2623万吨 主要来源为加拿大(595万吨) 巴西(408万吨) 墨西哥(319万吨) [2] - 中国对加拿大 巴西 墨西哥钢材出口量分别为68万吨 376万吨 117万吨 对美国直接出口仅89万吨 [2] - 2024年1-4月中国钢材出口3789万吨同比增8.2% 钢坯出口334万吨同比增292% 创历史新高 [2] 国内钢材需求与市场动态 - 5月钢材各品种需求量环比下降 预计6月热卷 冷镀 中板 建材采购量将分别下降8.4% 7.2% 5.0% 10.6% [2] - 5月下旬钢材表观消费下滑 直接出口高位回落 钢厂减产检修增多推动供需再平衡 [3] - 制造业用钢占比从2020年42%升至2024年50% 首次接近建筑业用钢比重 [4] 钢铁行业中长期展望 - 下半年"金九银十"或带动钢铁需求温和复苏 房地产用钢降幅有望收窄 基建将形成支撑但依赖资金到位率 [4] - 机械 汽车 家电等领域在"两新"政策下呈现增长潜力 造船和电子设备产业推动高品质钢材需求 [4] - 制造业用钢需求结构分化将持续 高技术产业对高附加值钢材需求提升 [4]

行情回顾 - 沪指全天窄幅震荡，创业板指走势较强，北证50再创历史新高 [1] - 黄金股集体大涨，莱绅通灵涨停，晓程科技涨超10% [1] - 固态电池概念爆发，金龙羽、国轩高科、领湃科技等多股封板 [1] - 医药股继续活跃，三生国健、舒泰神、海辰药业等涨停 [1] - 军工板块调整，成飞集成跌停 [1] - 沪深京三市约3600股飘绿，今日成交1.21万亿 [1] 黄金板块 - 现货黄金上破3300美元/盎司大关，为5月9日以来首次 [4] - 国内金饰报价大幅上涨，周生生足金报价1007元/克，较昨日上涨25元/克，老庙黄金足金饰品报价1004元/克，一夜涨近30元/克 [4] - 莱绅通灵2天2板，最新价9.78元，涨10.01%，流通市值33.40亿 [5] - 西部黄金涨停，最新价18.04元，涨10.00%，流通市值123.39亿 [5] - 晓程科技涨11.68%，最新价19.50元，流通市值45.56亿 [5] - 紫金矿业涨5.90%，最新价18.49元，流通市值3806.71亿 [5] - 申万宏源表示，去全球化趋势下全球信用格局重塑，央行购金主导金价，金价上行趋势不改 [5] - 国金证券认为，地缘政治风险及全球去美元化支撑黄金中长期配置价值 [6] 固态电池板块 - 金龙羽2天2板，最新价20.92元，涨9.99%，流通市值51.63亿 [7] - 国轩高科涨停，最新价26.65元，涨9.99%，流通市值459.99亿 [7] - 领湃科技涨停，最新价35.04元，涨20.00%，流通市值55.46亿 [7] - 金龙羽宣布签订无人机用高能量密度固态电芯采购订单，能量密度高达500Wh/kg [6] - 国轩高科已建成0.2GWh全固态电池中试线，发布G垣准固态电池等6项新产品 [6] - 宁德时代港股大涨8%，计划于2027年启动固态电池小规模量产 [7] - EVtank预计2024年全球固态电池出货量5.3GWh，2030年将达614GWh，全固态占比近30% [8] - 东吴证券预计2030年固态电解质需求21万吨，市场空间超210亿元，金属锂需求3.6万吨，市场空间288亿元 [8] 医药板块 - 三生国健3连板，最新价47.24元，涨19.99%，流通市值291.37亿 [10] - 舒泰神涨停，最新价14.15元，涨20.02%，流通市值66.78亿 [10] - 海辰药业涨停，最新价27.48元，涨20.00%，流通市值22.57亿 [10] - 三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体（SSGJ-707）订立许可协议，交易金额创纪录 [9] - 药智数据显示，共有10款PD-1/VEGF靶点在研管线进入临床一期阶段，2款进入临床三期 [10] - 湘财证券认为2025年国内创新药产业有望迎来拐点，ADC、PD-1 2.0等技术平台推动发展 [11] 其他热点 - 无人驾驶、大消费、资产重组等方向相对活跃 [11] - 军工、宠物经济等板块跌幅居前 [11] - 中邮科技涨18.18%，核心概念为无人驾驶 [16] - 锦波生物涨9.17%，核心概念为化妆品 [16] - 诺诚健华涨6.02%，核心概念为创新药 [16]

财富传承趋势 - 未来30年中国预计迎来79万亿元人民币的财富传承浪潮 [1] - 亚洲新兴市场高净值人群快速增长 家族财富结构愈加多元与复杂 [1] 港湾家族办公室活动 - 举办"超越财富・传承致远"全国巡回讲座 主题为"在去全球化的背景下 如何做好'家 + 企'双轨保驾护航" [2] - 线下吸引200名嘉宾 线上累计观看热度达6000+人次 [2] - 活动作为全国巡回系列首站 为后续地区活动打下基础 [8] 资产配置观点 - 中美关税战达成阶段性协议但整体形势仍充满不确定性 [6] - 去全球化趋势显现 人民币资产回报空间受限 美元资产低风险组合仍具备可观年化回报 [6] - 跨境资产配置与风险对冲成为打造财富避风港的核心议题 [6] 港湾家族办公室服务模式 - 采用"自主产品+生态合作"双轮驱动模式 整合境内外资源 [6] - 提供覆盖金融与非金融服务的综合解决方案 管理客户资产总值逾10亿美金 [6][9] 企业传承与合规 - 税务稽查变化和非税收入调整使企业面临更高合规要求 [8] - 新公司法下企业股东可能承担更多债务风险 [8] - 股权信托在解决股权基金投资者诉求和家族企业传承方面具备制度优势 [8] 主讲嘉宾背景 - 邢磊先生管理客户资产逾10亿美金 被誉为接地气的财务管家 [9] - 王芳律师连续六年获评钱伯斯"私人财富管理第一等律师" 连续七年获LEGAL BAND同等级别认可 [9]