核心观点 - 交银国际上调三生制药目标价至39.5港元，维持“买入”评级和行业重点推荐 [1] 合作伙伴与产品开发进展 - 合作伙伴辉瑞近期披露SSGJ-707（PF-4404）的开发计划，将围绕速度、广度和深度展开，大幅加速707海外临床开发 [1] 公司战略与业务分拆 - 公司计划分拆旗下消费医药业务蔓迪国际赴港交所上市，分拆上市完毕后，公司将不再持有蔓迪国际任何股权 [1] - 分拆举措有望给公司带来短期投资收益，长期可帮助公司聚焦处方药和创新药主业 [1]

评级与目标价调整 - 交银国际上调三生制药目标价至39.5港元并维持买入评级 [1] - 维持对三生制药所在重点行业的推荐 [1] 核心产品707的进展与前景 - 优异的临床数据、合作伙伴坚定支持与深厚研发经验提升对707全球成功开发的信心 [1] - 707海外开发正在快速推进 [1] - 相应上调长期里程碑收款已达成的成功概率及收款规模预测 [1] - 维持2025至2027年的财务预测 [1] 业务分拆计划 - 三生制药拟分拆旗下消费医药业务蔓迪国际在香港上市 [1] - 分拆通过实体分派公司持股及全球发售新股的方式进行 [1] - 分拆上市完毕后公司不再持有蔓迪国际任何股权当前持股比例为87.16% [1] - 分拆蔓迪有望为公司带来短期投资收益 [1] - 长期看分拆消费医药业务可助公司聚焦处方药和创新药主业 [1] - 分拆回笼的资金将支持自主开发的创新产品出海及新品集中上市后的商业化推广 [1]

中国香港房地产行业核心观点 - 行业评级从“同步”上调至“领先” [1] - 市场复苏为循序渐进过程，依次为住宅、优质零售资产、核心写字楼 [1] - 预计住宅租金2025年上涨3-5%，2026/2027年每年上涨约3% [1] - 预计住宅价格2025年上涨3–5%，2026/2027年各上涨5% [1] - 未来12个月社区商场租金预计增长3–5% [2] - 核心写字楼空置率已见顶，核心CBD连续八个季度录得正净吸纳量 [2] - 预计2025年下半年写字楼租金企稳，2026年反弹 [2] - 新鸿基地产（16 HK）与领展房托（823 HK）为住宅与商业物业首选标的 [1] 三生制药（1530 HK）分析 - 合作伙伴辉瑞加速SSGJ-707海外临床开发，计划启动至少7项临床试验 [3] - 辉瑞计划2026年底前拓展超过10个新适应症和10种以上新联合疗法 [3] - SSGJ-707在II期数据显示10mg/kg Q3W剂量下ORR优于替雷利珠单抗 [3] - 公司计划分拆消费医药业务蔓迪国际赴港交所上市 [4] - 分拆完成后公司将不再持有蔓迪国际任何股权，有助于聚焦处方药和创新药主业 [6] - 目标价上调至39.5港元，潜在涨幅+25.1% [3][7] 理想汽车（2015 HK）业绩与展望 - 3季度受Li MEGA召回一次性成本影响，录得净亏损6.2亿元 [8] - 汽车毛利率降至15.5% [8] - 纯电新品i6/i8订单超10万辆，但受电池供应链瓶颈限制 [8] - 4季度交付指引10-11万辆，预计11月启用双供应商模式后缓解 [8] - 2026年计划推出搭载自研M100芯片的L系改款，加大具身智能投入 [8] - 股价较高位回调约40%，维持中性评级，目标价80.84港元 [8] 全球市场数据概览 - 恒生指数收盘25,946点，年初至今上涨29.15% [5] - 标普500指数收盘6,813点，年初至今上涨15.83% [5] - 布兰特原油价格63.17美元，三个月下跌7.20% [5] - 美国10年期国债收益率3.99% [5] - 恒生指数50天平均线26,101.67点，200天平均线25,153.84点 [5] 宏观经济数据预期 - 美国9月份零售销售额预期环比增长0.40% [9] - 中国11月份制造业采购经理人指数预期49.00 [9] - 美国第3季度GDP预期环比增长3.80% [9]

分拆上市决议概况 - 公司第四届董事会第四次会议于2025年11月27日在北京召开，应到董事8人，实到7人，会议所有议案均获全票通过 [1][2][3][4][5] - 董事会审议通过了关于分拆子公司中车戚墅堰机车车辆工艺研究所股份有限公司（中车戚所）至深圳证券交易所创业板上市的系列议案 [2][4][6] - 所有与分拆上市相关的核心议案均需提交公司股东会审议批准 [4][6][15][17] 分拆上市方案核心内容 - 分拆上市方案获得董事会一致通过，同意票8票，反对票0票，弃权票0票 [3][5][14] - 上市地点确定为深圳证券交易所创业板 [7] - 发行股票种类为境内上市的人民币普通股（A股），每股面值1.00元人民币 [8][9] - 发行对象包括符合规定的询价对象及在深交所创业板开立证券账户的境内自然人、法人和机构投资者 [10] - 发行将采用向战略投资者定向配售、网下询价配售和网上定价发行相结合的方式进行 [11] 分拆上市合规性与合理性 - 董事会认为本次分拆具备商业合理性、必要性及可行性 [2] - 本次分拆符合《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司分拆规则（试行）》等法律法规 [4][18] - 分拆后公司能够继续保持独立性及持续经营能力 [19] - 中车戚所已建立规范的公司治理结构，具备相应的规范运作能力 [20] 后续工作安排 - 公司计划召开2025年第三次临时股东会审议分拆上市相关议案 [27] - 提请股东会授权董事会及其授权人士全权办理本次分拆上市有关事宜，授权有效期为二十四个月 [22][24] - 分拆事项在提交董事会审议前，已获得公司董事会下设专业委员会及独立董事专门会议审议通过 [28]

公司战略举措 - 筹划分拆控股子公司新码生物赴港上市，旨在优化资源配置并拓宽融资渠道以推动生物制剂业务发展 [1][2] - 投资16.85亿元建设昌北生物项目，分两期推进以完善维生素等产品产业链并提升原辅料自给能力 [1][4] - 为绑定核心团队与激发经营活力，公司顶格完成2亿元股份回购并推出新一轮股权激励计划，向875名对象授予1028.4万股限制性股票 [1][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收66.95亿元，同比微降5.87%，但归母净利润逆势增长9.83%至9.33亿元 [1][4] - 同期经营性净现金流达14.89亿元，同比大幅增长115.11%，盈利质量与抗风险能力凸显 [4] - 生命营养品板块2025年上半年营收20.34亿元，毛利率同比提升15.41个百分点至54.95% [5] 子公司新码生物状况 - 新码生物是公司生物制剂研发主体，具备全链条研发能力，并于11月初完成对上海新理念生物的战略收购以充实研发管线 [2] - 2020年至2024年新码生物累计亏损9.49亿元，2025年上半年营收为0，亏损扩大至5048.46万元，累计亏损额近10亿元 [3] - 分拆上市事项已获董事会审议通过，但具体方案尚未形成且存在不确定性，分拆不会导致公司丧失对其控制权 [2][3] 昌北生物项目规划 - 项目总投资预计16.85亿元，建成后预计年销售额达9亿元，毛利2.86亿元 [4] - 一期建设周期为2025年12月至2027年11月，主要建设维生素中间体及配套工程，目前已进入设计阶段 [4] - 二期建设周期为2026年5月至2027年12月，将聚焦衍生产品以扩大种类，当前处于前期筹备阶段 [4]

中国中车分拆子公司上市 - 公司拟分拆子公司中车戚墅堰机车车辆工艺研究所股份有限公司至深交所创业板上市 [1] - 分拆后公司仍拥有对中车戚所的控制权，不影响中国中车的股权结构 [1] - 分拆尚需取得股东会批准及履行交易所、证监会等程序 [3] 分拆目的与对公司影响 - 分拆旨在实现业务聚焦，专注于铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务等板块发展，加快向"制造+服务"和系统解决方案提供商转型 [4] - 分拆完成后，中车戚所仍为合并财务报表范围内的控股子公司，其财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中 [4] - 中长期看，分拆有助于中车戚所增强资本实力、提升业务发展能力，进而有益于公司未来的整体盈利水平 [5] 中车戚所业务与财务概况 - 中车戚所成立于1992年5月，是高端装备关键零部件及系统解决方案提供商，产品覆盖轨道交通装备、能源及工程装备、汽车零部件、智能制造等领域 [8] - 根据未经上市审计的财务数据，中车戚所2024年归母净利润为3.08亿元 [8] - 分拆有利于中车戚所聚焦主业，提升专业化经营水平，并借力资本市场加大在工业传动和金属材料工艺领域的投入 [8] 股权与控制权结构 - 中国中车直接持有中车戚所84.20%的股权，为其直接控股股东 [8] - 中国中车集团有限公司持有中国中车51.45%的股权，为中车戚所的间接控股股东 [8] - 国务院国资委持有中车集团100%股权，为中车戚所的实际控制人，分拆完成后此控制权结构不变 [6][8] A股市场分拆上市趋势 - 2025年以来已有近30家A股上市公司推进分拆上市计划，主要涉及信息技术、高端装备制造、新材料等高新技术产业领域 [10] - 中国联通于10月22日公告拟分拆子公司联通智网科技至深交所创业板上市，以丰富融资渠道并巩固车联网业务竞争优势 [10] - 浙江医药于11月26日公告计划分拆控股子公司新码生物于港交所上市，旨在促进生物制剂板块发展并提升盈利能力 [12] “A拆H”模式案例 - “A拆H”成为企业拓展资本版图、提升子公司国际影响力的重要途径 [15] - 紫金矿业子公司紫金黄金国际于9月30日在港交所挂牌上市，紫金矿业将持续提供资源赋能，助力其依托国际资本市场做大做强黄金业务 [15] - 紫金黄金国际是紫金矿业除中国外所有黄金矿山的整合体，截至2024年底，其黄金储量和产量分别居全球第九和第十一 [15]

分拆上市计划概述 - 中国中车拟分拆子公司中车戚墅堰机车车辆工艺研究所股份有限公司至深交所创业板上市 [1] - 分拆后中国中车仍拥有对中车戚所的控制权，不影响公司股权结构 [1] - 分拆计划尚需取得股东会批准及履行交易所、证监会等相关程序 [3] 分拆对公司业务与财务的影响 - 分拆有助于中国中车实现业务聚焦，专注于铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务等板块，加快向“制造+服务”和系统解决方案提供商转型 [5] - 分拆完成后，中车戚所仍为中国中车合并财务报表范围内的控股子公司，其财务状况和盈利能力仍将反映在合并报表中 [5] - 中车戚所业务独立，分拆不会对中国中车其他业务板块的持续经营构成实质性不利影响 [6] - 中长期看，分拆上市可增强中车戚所资本实力和业务发展能力，有益于公司未来整体盈利水平 [6] 被分拆子公司中车戚所概况 - 中车戚所成立于1992年5月，前身为1959年成立的铁道部戚墅堰铸工工艺研究所，是高端装备关键零部件及系统解决方案提供商 [9] - 主要产品及服务覆盖轨道交通装备、能源及工程装备、汽车零部件、智能制造及技术服务等领域 [9] - 2024年归母净利润（扣除非经常性损益前后孰低值）为3.08亿元 [9] - 分拆旨在将其打造为独立的上市平台，聚焦主业，提升专业化经营水平，增强在工业传动和金属材料工艺领域的竞争力 [9] - 中国中车直接持有中车戚所84.20%股权，中车集团持有中国中车51.45%股权，国务院国资委持有中车集团100%股权 [9] 分拆后控制权结构 - 分拆完成后，中车集团仍为中国中车控股股东，国务院国资委仍为中国中车实际控制人 [7] 行业分拆上市趋势 - 2025年以来已有近30家A股上市公司推进分拆上市计划，主要涉及信息技术、高端装备制造、新材料等高新技术产业 [11] - 中国联通拟分拆子公司智网科技至深交所创业板上市，以丰富其股权运作和融资渠道，巩固车联网业务竞争优势 [11] - 浙江医药计划分拆控股子公司新码生物于港交所上市，旨在促进药品生物制剂板块发展，提升盈利能力 [13] - “A拆H”模式也成为企业拓展资本版图的重要途径，例如紫金矿业子公司紫金黄金国际已在港交所挂牌上市 [16]

中国中车分拆中车戚所上市 - 中国中车拟分拆子公司中车戚墅堰机车车辆工艺研究所股份有限公司（中车戚所）至深交所创业板上市 [1] - 分拆后中国中车仍拥有对中车戚所的控制权，不影响其股权结构 [1] - 分拆尚需取得股东会批准及履行交易所、证监会等程序 [1] 分拆目的与对公司影响 - 分拆旨在实现业务聚焦，加快公司向"制造+服务"和系统解决方案提供商转型 [3] - 分拆完成后，中车戚所仍为中国中车合并报表范围内的控股子公司，其财务状况和盈利能力将继续反映在合并报表中 [3] - 中国中车直接持有中车戚所84.20%股权，中车集团持有中国中车51.45%股权，国务院国资委为实际控制人 [3] - 中长期看，分拆有望增强中车戚所资本实力和业务能力，有益于公司未来整体盈利水平 [3] 中车戚所业务与财务概况 - 中车戚所为高端装备关键零部件及系统解决方案提供商，产品覆盖轨道交通装备、能源及工程装备、汽车零部件等领域 [4] - 公司前身为1959年成立的铁道部戚墅堰铸工工艺研究所，成立于1992年5月 [4] - 中车戚所2024年未经上市审计的归母净利润（扣非前后孰低值）为3.08亿元 [4] - 分拆有利于中车戚所聚焦主业，提升专业化经营水平，并借力资本市场加大在工业传动和金属材料工艺领域的投入 [4] A股市场分拆上市趋势 - 2025年以来已有近30家A股公司推进分拆上市计划，行业主要涉及信息技术、高端装备制造、新材料等高新技术产业 [1][6] - 浙江医药于11月26日公告拟分拆控股子公司新码生物于港交所上市，旨在促进药品生物制剂板块发展 [6] - 中国联通于10月22日公告拟分拆子公司智网科技至深交所创业板上市，以丰富其融资渠道并巩固车联网业务竞争优势 [6] - "A拆H"模式成为企业拓展资本版图、提升子公司国际影响力的重要途径 [6] 分拆上市典型案例 - 紫金矿业子公司紫金黄金国际于9月30日在港交所挂牌上市，为"A拆H"典型案例 [7] - 紫金黄金国际是紫金矿业除中国外所有黄金矿山的整合体，主营黄金勘查、开采等业务 [7] - 截至2024年底，紫金黄金国际的黄金储量和产量分别位居全球第九和第十一 [7]

公司分拆上市计划 - 中国中车拟分拆子公司中车戚墅堰机车车辆工艺研究所股份有限公司至深圳证券交易所创业板上市 [1] - 分拆完成后中国中车仍为中车戚所的控股股东 且分拆不影响中国中车的股权结构 [1] 分拆战略目的 - 分拆旨在使中国中车进一步实现业务聚焦 专注于铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务等板块发展 [1] - 分拆将助力中国中车加快向"制造+服务"和系统解决方案提供商转型 [1] 对分拆子公司的影响 - 分拆将把中车戚所打造成为独立的以高端装备关键零部件及系统解决方案为主业的上市平台 [1] - 分拆有利于中车戚所聚焦主业 提升专业化经营水平 [1] - 分拆可使中车戚所充分借力资本市场 加大在工业传动和金属材料工艺领域的投入与开发 增强专业领域综合竞争力 [1]

券商评级与目标价 - 国泰海通证券上调三生制药目标价至47.84港元，前值为46.71港元，并维持“增持”评级 [1] 分拆上市的战略意义 - 分拆蔓迪国际独立上市符合双方股东利益，使三生制药余下业务更专注创新药研发，蔓迪则专注消费医疗产品布局 [1] - 通过实物分派，三生制药现有股东将继续持有蔓迪国际股份，同时享有余下集团业务和蔓迪业务的双重增长收益 [1] - 分拆将提升蔓迪国际在其客户、供应商及潜在合作伙伴中的形象，有利于商务洽谈和招揽更多业务 [1] - 分拆将增加各自财务灵活性，并增强维持稳定现金流以支持可持续增长的能力 [1] 蔓迪国际的市场地位与业务潜力 - 蔓迪国际是中国领先的专业消费医药公司，专注于皮肤健康及体重管理解决方案 [2] - 公司旗舰产品蔓迪系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一 [2] - 2024年，蔓迪在脱发药物市场的份额约为57%，在米诺地尔类药物市场的份额约为71% [2] - 公司正积极拓展更广泛的皮肤健康及体重管理领域，通过商业化已上市产品及开发管线资产满足市场需求 [2] 蔓迪国际的财务表现 - 蔓迪国际2022年至2024年收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，期间复合年增长率为21.7% [3] - 同期毛利率持续提升，分别为80.3%、82.0%、82.7% [3] - 同期净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元，净利率分别为20.5%、27.8%、26.8% [3]