纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机械制造、工程机械、人形机器人、可控核聚变、低空经济、军工、航运、造船、汽车、物流、纺织服装、海洋油气、摩托车、商用车、零部件、修船 - **公司**：优必选、华为、杰克股份、宇树科技、中国通号、交通科技、众合科技、中核集团、核工业西南物理研究院、中国聚变能有限公司、江西聚变新能源、星耀聚能、瀚海能源、中航沈飞、中航西飞、振华科技、航天电器、吉利、比亚迪、奇瑞、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车、春风动力、隆鑫通用、宇通、中国重汽、速腾聚创、德赛西威、伯特利、科博达、经纬恒润、地平线、拓普集团、精锻科技、双林股份、中鼎股份、贝斯特、艾科迪、安培龙、90公司、菜鸟、京东、美团、美国Figure公司、上海开普勒机器人公司、乐聚、禾赛、三一国际、北特科技 纪要提到的核心观点和论据 机械制造行业 - **研究重点和策略布局**：关注“新质生产力”和内需复苏，聚焦工业智能机器人、工程机械和自主可控领域，协同多团队进行产业链研究，关注人工智能在机械制造无人化场景的应用，如自动化物流和无人物流 [1][2][5] - **上半年表现及驱动因素**：整体跑赢大盘，得益于机器人和可控核聚变板块增长，工程机械板块 2 - 3 月表现良好，但上市公司增收不增利，基金重点加仓机器人和工程机械板块 [4] - **下半年投资策略**：延续上半年方向，看好新质生产力及内需复苏，关注工业智能机器人、工程机械和自主可控领域，工程机械回调后是左侧布局时机 [1][5] 工程机械行业 - **内需复苏**：作为强周期性行业，本轮上行周期将持续，预计 2028 年达周期高点，内需销量或超 20 万台 [3][19] - **出口前景**：全球需求向上，中国企业出海能力强，2020 - 2023 年出口高速增长，2024 年增速放缓 [3][19] 人形机器人行业 - **发展现状和未来展望**：长期看好但短期波动，A股缺乏本体企业，预计最快 2027 年上市，2025 年为放量元年，销量超 2 万台，2026 年有望达数万台 [1][6] - **投资重点**：2025 年下半年聚焦应用场景落地标的，板块表现分化，BOM 价值占比高、与大客户绑定等零部件板块涨幅优，优必选和华为产业链表现突出 [1][8] - **估值和壁垒**：A股零部件标的估值泡沫化，硬件端零部件壁垒打破，价值量下降，零部件企业发展依赖本体企业 [10] - **技术瓶颈和发展方向**：大脑瓶颈在于模型和数据，关注灵巧手和关节技术发展 [16][17] 可控核聚变行业 - **发展趋势**：是未来储能技术方向，受碳中和需求驱动，ITER 项目预算约 250 亿美元，面临超支和延期问题，计划 2033 - 2034 年综合调试 [1][3] - **技术分类和影响因素**：分为磁约束、惯性约束和磁惯性约束，性能受不同因素影响 [30] - **国际项目进展**：多个项目在推进，部分公司融资活跃 [33][34] 军工行业 - **基本面变化**：2025 年是“十四五”规划冲刺期，装备需求量回升，2023 - 2024Q1 基本面不佳，2024Q2 起好转 [42][43][44] - **基金持仓**：持仓占比略高于 3%，2024Q1 下滑，预计 Q2 改善 [45] - **军费预算**：2025 年为 1.7 万亿元，增速超 7%，占 GDP 比重 1.3%，低于国际水平 [45] - **军贸前景**：印巴冲突凸显中国装备优势，预计未来 5 - 10 年全球市占率达 15% - 20% [45][46] - **新兴赛道**：关注军工复合体方向，如低空、深海、水下攻防、军工加 AI 和低轨卫星 [47] 航运和造船行业 - **市场需求**：2021 年以来需求上扬，当前供需平衡，需求略超供给 1%，驱动力转向场外因素 [52] - **造船行业指标**：近三年新船订单量、完工交付量和手持订单量达过去十年最高 [53] - **中国造船地位**：占据全球主导地位，手持订单量占 62%，汽车运输船市场表现突出 [57][58] - **美国调查影响**：301 调查对中国造船市场有影响，集装箱船细分市场受打击严重 [61] - **行业发展趋势**：产能增加，未来 3 - 5 年船厂利用率或下滑，船舶替换年限缩短，行业周期逻辑变化 [69][71][72] 汽车行业 - **上半年表现**：板块涨跌幅排名第五，指数涨幅 6.9%，受以旧换新政策和人形机器人概念推动 [82] - **下半年展望**：受三重政策利好，预计全年销量稳增长，出口平稳增长，新能源汽车市场集中度提升 [84][85][89] - **细分板块表现**：摩托车量价齐升，出口突出；商用车受益政策，新能源转型加速；零部件行业面临挑战和机遇 [91][92][93] 物流行业 - **无人配送发展**：受政策推动，应用于低空物流、无人物流车和传统物流成本降低场景，面临法规和路权问题 [98][99] - **机器人应用**：物流场景是机器人应用落地关键领域，部分企业有典型案例和技术突破 [105][107] 其他重要但可能被忽略的内容 - **纺织服装行业**：杰克股份将机器人与模板机结合，有望在纺织工厂实现无人化，提升机器人渗透率 [12] - **海洋油气装备行业**：当前油价低位不利开采，但老旧装备替换需求显现，未来 5 - 10 年需求或维持高位 [79] - **修船行业**：中国修船业占全球市场份额 34.4%，利润率 20% - 30%，高于造船业，现金流表现优 [78] - **低空经济领域**：轨交控制系统公司布局低空飞行控制，订单额超预期，面临空域管控、产业园区建设和监管等挑战 [18][100]

核心观点 - 政策发力和新质生产力转型是2025年机械行业的投资主线，重点关注人形机器人、可控核聚变、低空经济板块 [1][2] - 工程机械内需复苏和出口稳中向好是另一大投资方向，基建投资维持高位，设备更新政策有望拉动制造业投资 [1][3] - 顺周期通用板块如机床和检测服务有望筑底回升，政策支持产业链自主可控 [4] 市场行情与基本面 - 25H1机械板块累计涨幅6.04%，风电设备/机器人/锂电设备表现亮眼，个股体现主题性和中小市值特征 [2] - 25Q1机械企业业绩边际回暖，毛利率略有下降，船舶海工/半导体设备/工程机械/煤机矿机业绩增长动能持续 [2] - 25Q1基金增配机器人和工程机械 [2] 新质生产力投资机遇 - 人形机器人：25年为量产元年，重点关注工业物流、toB机构养老、特种环境、农业及toC陪伴&玩具机器人，技术突破集中在真机数采、灵巧手传感器、耐久性关节模组等 [3] - 低空经济：有望规模化运营，安全基础设施建设为基础，轨交控制公司布局低空控制值得关注 [3] - 可控核聚变：国内多家企业实现技术突破，建议关注核电制造资质壁垒、耐辐照和高温的第一壁结构相关企业 [3] 工程机械行业 - 内需：4/5月挖机内销较Q1波动回落，但中央基建投资稳健，"新型政策性金融工具"有望支持"两新两重"，设备更新政策拉动制造业投资 [3] - 出海：25年海外需求边际好转，中企市占率仍有较大提升空间 [3] 顺周期通用板块 - 机床：更新周期向上，库存周期有望见底回升，政策支持自主可控，高端机床产品和核心零部件自制率高的公司受益 [4] - 检测服务："GDP+"属性，新兴领域布局和精益管理推进的行业龙头值得关注 [4] 投资建议 - 重点关注新质生产力相关设备投资（人形机器人、低空经济、可控核聚变）、工程机械内需复苏及出口、顺周期通用设备板块 [4] - 核心组合：三一重工、徐工机械、恒立液压、先导智能、华测检测 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块弱于市场 - 本周（6月16 - 20日）纺织服饰板块表现弱于市场，SW纺织服饰指数下跌5.1%，跑输SW全A指数3.9pct；SW服装家纺指数下跌3.7%，跑输SW全A指数2.4pct；SW纺织制造指数下跌3.8%，跑输SW全A指数2.6pct [1][3] - 周涨幅前五的个股为中胤时尚（3.2%）、凤竹纺织（2.4%）、ST步森（1.6%）、日播时尚（1.1%）、ST雪发（0.7%） [3] - 5月中越两国纺织出口表现均有回落，美国单边关税措施继续执行的阻碍加大，纺织板块预期修复带来结构性投资机会，短期关注“抢出口”相关公司，中长期关注大型代工厂 [2][7][8] - 618大促服装领域表现良好，看好内需复苏下优质品牌成长动能，关注高性能运动户外等新成长方向 [2][10] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总，各公司销售额和净利润有不同表现 [12][15][16] - 服装行业动态：始祖鸟母公司中国换帅，安踏集团调整组织架构 [18] - 奢侈品行业动态：LV将进驻K11 Musea，采用抽佣模式收租 [19] - 本周重点上市公司公告：嘉曼服饰股东减持，报喜鸟董事计划减持 [22] 行业数据跟踪 - 1 - 4月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额4939亿元，同比增长3.1%；线上穿类实物商品网上零售额同比上升0.5% [23] - 1 - 5月我国出口纺织品服装1166.7亿美元，同比上涨1.0%；5月纺织服装出口金额262.1亿美元，同比增长0.6% [27] - 6月20日，国家棉花价格B指数报于14777元/吨，本周上涨0.2%；国际棉花价格M指数报于74美分/磅，本周下跌1.0% [35] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率有不同变化，较年初和月初汇率有变动 [38] - 2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%；男装市场规模达5687亿元，同比增长1.3%；女装市场规模达10597亿元，同比增长1.5%；童装市场规模达2607亿元，同比增长3.2%；内衣市场规模达2543亿元，同比增长2.1% [39][42][45][48][51] - 5月运动鞋服淘系销售额同比上升1.8%，女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比下滑 [54][56][61] - 各运动、男装品牌在淘系的市占率和同比增速有不同表现 [67][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指维持区间震荡，中期上涨，日内震荡偏强，政策端利好预期构成较强支撑，但上行动能受制于宏观需求走弱预期 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2506短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内震荡偏强，中期上涨，参考观点为区间震荡，核心逻辑是上周五各股指震荡下跌，中东地缘危机致市场情绪走弱，但关税战冲击下外需走弱已在预期内，股市基本面主要关注内需复苏情况，近期宏观经济指标走弱使政策托底需求预期升温，市场底部支撑充足，可关注6月18日陆家嘴论坛金融政策指引，市场上行动能受宏观需求走弱预期制约 [4]

消息面 - 中东局势紧张导致油价上涨 可能拖累电子、家电等出口依赖度高的企业 但黄金和石油板块如山东墨龙、西部黄金已逆势上涨 [3] - 央行10天投放1.4万亿流动性 银行、券商等金融板块直接受益 陆家嘴论坛可能释放降准或刺激消费等政策红利 [3] 政策面 - 广州全面取消房地产限购限售 建材、家居等地产链企业可能受益 但"房住不炒"基调限制上涨空间 [3] - 证监会严查减持 ST板块受压制 高质押题材股风险加大 [3] - 半导体、AI算力仍是政策重点 但短期估值过高需等待回调 [4] 技术面 - 沪指在3400点附近震荡 周五放量跌破5日、10日均线 出现顶背离信号 短期可能回踩3350-3370区间 [4] 资金面 - 主力资金加仓券商、创新药 抛售估值过高的新能源车板块 [6] - 北向资金持续买入招商银行、长江电力等高股息银行股 [6] 投资策略 - 避险资产配置建议关注黄金(西部黄金、晓程科技)和石油(山东墨龙、中曼石油)板块 [6] - 政策红利可关注券商(海通证券)和地产链(保利发展)龙头 创新药(恒瑞医药、药明康德)或迎估值修复 [7] - 中长期布局方向包括AI算力(中科曙光)、人形机器人(三花智控)、低空经济(万丰奥威)等新质生产力领域 [8]

报告核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 本周纺织服饰板块强于市场 本周板块表现 - 6月9 - 13日，SW纺织服饰指数上涨0.1%，跑赢SW全A指数0.5pct；SW服装家纺指数下跌1.0%，跑输SW全A指数0.5pct；SW纺织制造指数下跌1.4%，跑输SW全A指数0.9pct [3][4] - 周涨幅前五的个股：金鹰股份（40.6%）、ST雪发（25.4%）、众望布艺（11.1%）、诺邦股份（10.7%）、金发拉比（9.3%） [4] 本周行业观点 纺织 - 5月中越两国纺织出口表现均有回落，此前“抢出口”现象更多是暂停订单的恢复性销售，超额订单回补特征不显著 [3][8] - 5月28日美国国际贸易法庭裁决特朗普加征关税行为违法，美国单边关税措施继续执行阻碍加大，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》修复纺织板块过悲预期，催化板块超跌反弹的投资机会是结构性的 [3][8] - 短期，修复25Q2中国产区对美国市场发货预期，部分公司中报预期有望上调，推荐诺邦股份，建议关注浙江自然；中长期，华利、申洲等大型代工厂受关税影响小，板块预期修复带动成长估值溢价回归 [3][9] 服装 - 25年中期投资策略发布，内需复苏加速窗口，新成长方向浮现；复盘25H1，品牌业绩弱但股价不跌，H股运动估值性价比高，弱市低位见高频回购，底部信号或已显 [10] - 内需复苏是25年重要做多线索，下半年低基数，优质品牌有望开启加速回升窗口，关注新户外、新业态、新政策、新成长 [3][10][11] 本周重点回顾 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总 - 报告汇总了Deckers、Asics、Nike等国际服饰公司和Armani、Chanel、Hugo Boss等国际奢侈品公司的最新业绩，包括财季、销售额、净利润及同比变化等情况 [12][15] 本周行业全球动态 服装 - 维多利亚的秘密2025财年第一季度营收同比下降0.5%至13.5亿美元，亏损收窄至166万美元，国际部门增长9.3%，北美门店和直接销售下降；集团下调全年营业收入预期 [16][17] 奢侈品 - Zara母公司第一财季业绩不及预期，营收和利润低于分析师预期，股价暴跌超6%；夏季销售开局疲软，5月1日至6月9日销售额同比仅增长6% [18] 本周重点上市公司公告 - 安克创新发布可转债募集说明书，拟募集资金不超过11.048亿元用于多个项目 [20] - 诺邦股份多位高管拟减持公司股份 [20] - 太平鸟限制性股票注销，可转债转股价格调整 [20] 行业数据跟踪 4月中国纺服社零总额同比增长 - 1 - 4月社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%；全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额4939亿元，同比增长3.1% [21] - 1 - 4月实物商品网上零售额39265亿元，同比增长5.8%，占社零总额比重为24.3%；穿类实物商品网上零售额同比上升0.5% [21] 5月中国纺织业出口同比增长 - 1 - 5月我国出口纺织品服装1166.7亿美元，同比上涨1.0%，其中纺织纱线、织物及制品出口584.8亿美元，同比增长2.5%，服装及衣着附件出口582.0亿美元，同比下滑0.5% [27] - 5月我国纺织服装出口金额262.1亿美元，同比增长0.6%；纺织纱线、织物及制品出口额126.3亿美元，同比下滑1.9%，服装及衣着附件135.8亿美元，同比增长3% [27] 本周国内外棉价涨跌不一 - 6月13日，国家棉花价格B指数报于14742元/吨，本周上涨1.7%；郑棉主力合约2505报于13495元/吨，本周上涨1.0% [29] - 国际棉花价格M指数报于75美分/磅，本周下跌0.5%；ICE2号棉花主力合约2505报于68美分/磅，本周下跌0.4% [29] 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化 - 报告列出了2023年1月至2025年6月13日美元兑人民币、越南盾等主要纺织出口国货币的汇率变化情况 [34] 欧睿服装行业数据 中国运动服饰市场 - 2024年市场规模达4089亿元，同比增长6.0%；公司口径CR10达82.5%，安踏同比提升2.4pct，李宁、Nike、Adidas同比下滑 [38] 中国男装市场 - 2024年市场规模达5687亿元，同比增长1.3%；公司口径CR10达25.0%，安踏同比提升0.9pct，海澜之家、李宁同比持平，Nike同比下滑0.1pct [41] 中国女装市场 - 2024年市场规模达10597亿元，同比增长1.5%；公司口径CR10达10.1%，迅销同比持平，波司登、Lululemon同比提升 [43] 中国童装市场 - 2024年市场规模达2607亿元，同比增长3.2%；公司口径CR10达14.8%，森马同比提升0.8pct，迅销同比下滑0.1pct，特步同比提升0.1pct [45] 中国内衣市场 - 2024年市场规模达2543亿元，同比增长2.1%；公司口径CR10达9.1%，迅销同比提升0.1pct，南极电商、汇洁同比持平 [48] 电商数据 行业大盘 - 4月运动鞋服、女装、男装、童装、户外淘系销售额同比下滑，家纺淘系销售额同比上升 [52][56][58] 品牌表现 - 报告列出了Nike、Adidas等运动品牌和优衣库、海澜之家等男装品牌在24年11月至25年4月的淘系市占率和同比增速情况 [62][64]

航空公司行业 - 未来2-3年飞机引进增速较低 预计2025-2027年行业供给增速(ASK)分别为6.32%、4.56%、2.26% [1] - 需求端客座率维持高位 票价相对稳定且有望同比增长 [1] - 在供需、油价、汇率三重利好下 航空公司有望迎来业绩拐点 [1] 工程机械行业 - 5月挖机内销和国内开工率承压 但短期波动符合预期 [2] - 中长期内需复苏动力来自存量更新替换需求、政府专项债和超长期特别国债、城市更新行动、城中村和危房改造 [2] - 1-4月工程机械出口稳中向好 对非洲和南美出口维持高增长 对印尼挖机出口、对西欧装载机出口表现可观 [2] - 第二季度挖机单月出口增速受关税扰动波动 但整体表现强劲 [2] - 看好2025年海外市场持续回暖 [2]

报告核心观点 - 美国关税博弈预期反复，但不改核心制造全球竞争力，同时推荐高景气新消费制造链 [3] - 内需复苏是重要做多线索，下半年将开启加速回升窗口，应挖掘低位浮现的新成长方向 [4] 复盘：弱市见高频回购，底部信号显现 - 2025年1月1日至6月6日，SW纺织服饰绝对收益5.5%，相对申万A股指数收益3.6%，相对收益位列全行业第11位，其中SW服装家纺绝对收益1.7%，相对收益 -0.2%，SW纺织制造绝对收益 -3.4%，相对收益 -5.3% [8] - 截至2025年6月6日，SW纺织服饰PE（TTM）18.9倍，处于过去5年60%的分位水平，SW港股纺织服饰PE（TTM）19.2倍，权重标的申洲国际、安踏体育、李宁、波司登PE分位数处于相当低位，估值性价比显现 [13] - 多家纺服公司进行高频回购，释放中长期信心，底部信号已显 [14] - 2025Q1制造端分化，品牌端运动表现更优 [15] - 2025年关税反复叠加上年高基数，板块预期走弱，1 - 4月中国纺织业出口额904.7亿美元（同比 +1.1%），越南纺织品出口额117.6亿美元（同比 +12.8%）、鞋类出口额76.0亿美元（同比 +14.5%） [17][19] - 内需自2024Q3以来景气度边际改善，2025年1 - 4月社零总额同比增长4.7%至16.2万亿元，服装鞋帽、针织品类累计零售总额同比增长3.1%至4939亿元，预计2025年品牌端将呈现“稳健恢复、前低后高”趋势 [23] 户外：低渗透、高成长赛道，空间广阔 - 2024年中国高性能户外服饰市场规模1027亿元，同比增长17%，19 - 24年CAGR为14%，中国户外运动渗透率约为25%，对标海外仍有较大提升空间，预计2029年行业规模达到2157亿元，25 - 29年CAGR达到15% [29] - 2024年中国高性能服饰行业市占率CR10为27.2%，行业格局分散，尚未形成绝对领导品牌，国产品牌增速更快，19 - 24年户外行业中国际/国产品牌的零售额复合增速分别为12%/18% [33] - 安踏体育前瞻布局户外赛道，Descente 26年目标流水100亿，Kolon Sport 23 - 26年流水复合增长率目标30 - 35%，25年收购德国狼爪100%权益；伯希和2022 - 2024年收入CAGR高达 +116%，归母净利润CAGR高达 +241%，24年毛利率57%、净利率16% [41] 服装家纺：内需复苏加速，消费向新求变 - 理性消费主义升温，优质折扣业态表现领跑零售行业，奥莱是抗周期性强的业态，中国奥莱行业呈现从规模扩张到运营效率、渠道下沉、新型业态快速铺展的发展趋势 [43][45] - 海澜之家京东奥莱单店模型跑通在即，有望步入快速复制开店阶段，截至5月31日全国开业20家，25Q1少数股东损益为正，说明首批门店已快速贡献盈利 [46][49] - 超级安踏、361度超品店为零售创新先行者，满足高性价比、一站式购物需求，超级安踏2025年规划开到100家左右，361度超品店规划25年拓店80 - 100家 [50][51] - 中国睡眠经济市场规模持续扩大，亚朵星球专注挖掘用户多元睡眠需求，22 - 24年亚朵零售业务收入从2.5亿元扩大至22亿元，贡献集团营收占比从11%提升至30% [54][58] - 国货家纺从渠道逻辑向产品逻辑切换，24 - 25年推出人体工学枕爆款，预计25年枕芯将呈超高增长，25年春节后多地出台家纺国补政策，促进家纺零售回暖 [64] - 国家及地方出台促进生育政策，24年龙年我国新出生人数954万（同比 +52万），25年“双春年”婚庆有望回暖 [65][66] - 森马服饰加盟商渠道库存低位，留足后续加库空间；稳健医疗消费品C端运营能力验证，医疗业务开启向上周期；孩子王拟收购丝域入局养发护发市场 [68] - 经典国潮、复古学院风、IP联名成势，比音勒芬推出故宫宫廷文化、哈佛大学、Hattie Stewart联名系列，锦泓集团旗下Teenie Weenie IP授权收入增长，云锦业务收入增长 [69][71] 纺织制造：关税博弈反复，龙头壁垒不变 - 4月美国开启对全球主要进口国加征关税，后经多轮谈判和裁决，关税情况有所变化，中美在纺织业存在紧密供需关系，短时间均难找到替代 [76][80] - 全球纺织业向东南亚转移是大势所趋，中国大型纺织集团引领转移，从“订单出口”走向“产能出海” [82] - 中资代工制造商与头部品牌强绑定，订单转移不会造成大洗牌，华利集团多产地加速扩产，Adidas订单起量，申洲国际预计25年运动类Adidas订单增长居前 [86][87] - 伟星股份越南基地投产，对标YKK有市场空间，新澳股份越南基地一期投产，二期开建，英国邓肯羊绒纱产能技改升级 [95] - 诺邦股份受益于个护家清市场机遇和口含烟新下游，自有品牌营收增长；浙江自然户外装备新业务客户启动放量，步入高成长窗口 [100] 投资分析意见：关注景气消费与核心制造 - 推荐运动户外的安踏体育、滔搏、波司登、361度，建议关注伯希和 [104] - 推荐折扣零售的海澜之家 [104] - 推荐睡眠经济的罗莱生活、水星家纺 [104] - 推荐母婴消费的森马服饰、稳健医疗、孩子王 [104] - 建议关注国潮、学院风、IP相关的锦泓集团 [104] - 推荐新消费制造链的诺邦股份，建议关注浙江自然 [104] - 推荐核心制造的申洲国际、华利集团、伟星股份 [104]

量化新规影响 - 沪深北交易所联合发布的《程序化交易管理实施细则》正式实施 明确高频交易标准并引入AI监控系统 旨在减少市场波动和维护交易秩序 [1] - 短期可能抑制量化策略交易量 A股量化交易占比达25%-30% 长期有助于提升交易公平性 对散户形成利好 [3] - 量化交易受限后 资金推动的主题炒作或更活跃 AI、机器人等热门板块可能迎来新机遇 [3] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔表态导致全球降息预期降温 6月降息基本无望 因关税可能推高未来几个季度通胀 [3] - 美联储立场从"通胀朝2%目标前进"转为观望 美元指数上涨 对科技股等利率敏感型资产构成压力 [3] - 外资可能短期撤出新兴市场 对A股造成一定影响 但A股走势更多取决于国内需求政策和关税博弈结果 [3] 市场投资主线 - "反制受益"主线关注受益于关税反制措施的板块和个股 [3] - "内需复苏"主线关注受益于国内需求政策刺激的板块和个股 [3] - 需平衡布局科技成长股与高股息防御股 科技股长期发展空间大但面临外资压力 高股息股可提供波动保护 [3]

报告行业投资评级 看好 ——纺织服装行业 2024 年报及 2025 一季报总结 [2] 报告的核心观点 当前服装零售温和复苏，25 年服装消费将呈现"稳健恢复、前低后高"的趋势，细分赛道上，优选需求韧性较强的运动以及政策发力童装家纺；制造端整体贝塔走弱，重点关注下游客户成长性强、订单有保障或在品牌客户的供应链份额中仍有提升空间头部供应商 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业概览：内需温和复苏，外需阶段性抢出口 - 内需自 24Q3 以来景气度边际改善，25 年 1-4 月社零总额同比增长 4.7%至 16.2 万亿元，服装鞋帽、针织品类累计零售总额同比增长 3.1%至 4939 亿元，25 年品牌端将呈现"稳健恢复、前低后高"趋势 [15] - 外需在关税扰动下呈现阶段性抢出口特征，1-4 月国内纺织业出口额同比上升 1.1%至 905 亿美元，1-2 月出口较弱，3 月关税落地前增速大幅提升，4 月增速回落 [19] 港股运动：需求韧性较强，库存及折扣运营稳健 - 24 年年报表现符合预期，分红力度加大，安踏、361 度、特步、李宁表现各有亮点 [26] - 25Q1 高基数下运动品牌低单 - 双位数增长，高端及高性价比品牌表现更优，细分垂类小众品牌领衔高增，各公司库存及折扣表现稳健 [27] - 拓店数量相比往年更加谨慎，注重新店型探索，提升门店质量 [28] 纺织制造：24 年补库拉动高增，25Q1 表现分化 中游制造：补库周期结束，关注关税及终端需求走向 - 24 年下游补库驱动华利、申洲、健盛等公司业绩高增长，25Q1 华利、健盛收入端符合预期但利润端下滑，部分高景气赛道上游制造商值得关注 [56] - 申洲国际 24 年业绩超预期恢复，全类别产品增长迅速，预计 25 年业绩稳健增长 [60] - 华利集团 24 年订单回升，25Q1 营收端符合预期、利润端低于预期，中期有望化危为机 [63] - 健盛集团 24 年营收、利润端均符合预期，棉袜业务稳健增长，无缝业务盈利大幅改善 [67] 上游纺织：加快布局国际化产能，优质供应商迈向全球 - 25Q1 伟星、新澳利润表现好于收入，产能扩张及客户拓展持续，打开中长期成长空间 [72] - 新澳股份营收、净利均符合预期，羊毛、羊绒双轮驱动成势，订单持续扩张，预计 25 - 27 年归母净利润增长 [77] - 伟星股份 24 年业绩表现超预期，25Q1 盈利扩大持续兑现，国内外产能加码保障中长期成长性 [80] 男女装：24 年业绩普遍承压，需求在波动中恢复 男装: 收入表现稳健，费用投入加大致利润弱于收入 - 24 年比音勒芬、报喜鸟、海澜之家收入表现尚可，但费用投放加大致净利润下滑，海澜之家 25Q1 表现相对稳健 [84] - 比音勒芬营收端超预期，坚守高端定位，加码巩固品牌价值，短期盈利能力回调不改长期向好趋势 [87] - 报喜鸟 24 年报利润端低于预期，严控终端折扣下毛利率逆势平稳，销售费率高企致利润端负杠杆 [91] - 海澜之家营收、利润端符合预期，毛利率保持稳定，性价比服装零售业态矩阵成型，京东奥莱新业态具高爆发潜力 [93] 女装：可选属性较强，致恢复进度偏慢 报告未提及相关内容 童装：业绩短期仍有压力，政策端或有潜在催化 - 童装板块收入端表现相对稳健，但利润下滑幅度较大，24 年我国新出生人数 954 万（同比 +52 万人），叠加国家生育政策持续落地，有望驱动头部童装品牌零售企稳回升 [24] 家纺：品牌表现分化，国补延续有望改善零售 - 24 年富安娜、水星家纺达成股权激励考核目标，25Q1 利润端均下滑，罗莱生活 25Q1 收入/归母净利润同比 +1/+26%，改善复苏超预期 [3] - 家纺板块当前国内以旧换新补贴仍在持续推出，叠加 25 年双春年婚庆市场回暖，有望驱动零售改善 [5] 投资分析意见 - 当前提振内需仍为重中之重，关注新成长、新户外、新业态、新政策；纺织制造短期受美国"对等关税"冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] - 推荐运动户外、家纺童装、男女装成长品牌、纺织制造等领域相关公司，建议关注新材料等新质转型方向 [3]