行业背景与趋势 - 中国金融市场过去十年经历深刻变革，无风险利率持续趋势性下行，传统固收模式难以为继[1] - 权益市场波动明显，投资者风险偏好趋于理性，资管新规全面落地，公募基金加速净值化转型，刚性兑付被打破[1] - 宏观环境中长期利率中枢下行趋势未改，优质信用资产愈发稀缺，主动管理成为获取超额收益的关键[2] 公司业绩表现 - 截至2025年9月30日，信达澳亚基金公司固定收益类资产近十年平均收益率达77.57%，在全市场71家基金公司中排名第三[1] - 公司在近七年、近五年维度的业绩均稳居行业前十，展现出穿越周期的持续盈利能力[1] 产品线布局与策略 - 公司构建层次清晰、定位精准的固收产品线，以满足不同风险偏好客户的需求[1] - 针对流动性管理需求，布局短债系列产品，主打高流动性与低波动[1] - 在中长期配置方面，推出定开债基与纯债基金，通过久期灵活调整与信用精选策略控制回撤并追求稳健收益[1] - 积极布局“固收+”产品线，采用“债券打底、权益增厚”策略，在严控波动的前提下提升组合收益弹性[1] 投研体系与团队优势 - 固定收益投资强调宏观先行、动态调整久期杠杆，并建立严格的信用评价体系以精选个券[2] - 投资策略融合利率波段、信用挖掘、可转债择时等多种方式以捕捉超额收益[2] - 团队由资深基金经理领衔，覆盖宏观、信用、交易、量化等模块，形成研究与投资的良性循环[2] - 依托体系化、平台化运作及完善的风险控制机制，确保组合稳健运行，保持业绩的持续可复制性[2] 未来展望与定位 - 公司致力于通过成熟的投研体系、风控能力和多元化产品布局，持续穿越市场周期[2] - 面对市场变局，公司将继续深耕主动管理，目标是成为客户资产配置中值得信赖的“压舱之选”[2]

人事任命 - 崔春自2025年10月28日起担任华泰柏瑞基金总经理，董事长贾波不再代行总经理职责 [1] - 新任总经理崔春拥有超过20年金融从业经验，履历覆盖证券、基金、银行等多领域，曾任华泰证券资产管理有限公司董事长 [2][5] - 崔春在资管行业是少有的兼具多领域实战经验的领军人物 [5] 新任总经理背景与业绩 - 崔春毕业于清华大学五道口金融学院，曾供职于光大证券、中国建设银行、嘉实基金、中国国际金融公司等知名金融机构 [2][5] - 其2015年加入华泰证券资管后，领导公司业务稳中有进，业务布局覆盖权益、固收、多资产、FOF、ABS、REITs等多个领域 [5] - 截至2025年上半年末，其领导的华泰证券资管资产管理规模达6270亿元，公募基金业务规模突破1600亿元，FOF管理规模创历史新高 [5] - 2025年上半年，华泰资管营收突破12亿元，净利润达7.13亿元，为券商资管中仅有的营收过10亿、净利润超5亿元的机构 [6] 公司业务优势 - 公司拥有行业领先的被动投资平台和忠实的客户基础，非货ETF规模长期位居行业前三 [6] - 宽基和红利产品是公司招牌，例如沪深300ETF(510300)和红利低波ETF(512890) [6] - 截至2025年9月底，公司ETF管理规模超5978亿元，较去年同期增长超1186亿元 [7] - 截至9月底，公司旗下ETF近十年累计分红超过198亿元 [6] 核心产品表现 - 沪深300ETF(510300)规模在全市场所有ETF中居首 [7] - 新晋宽基A500ETF在同类产品中规模位列首位，截至三季度末规模达283.93亿元，较去年底增幅超62% [7] - 公司在ABS等创新业务上保持领先 [5] 战略协同与未来展望 - 董事长贾波对指数业务非常熟悉，崔春则带来多元资产管理和金融科技经验，这种配合有望产生强大协同效应 [6] - 公司持续努力拓展主动管理边界，在量化、固收+领域有不错积累，为后续发展奠定基础 [7] - 崔春的加盟有望为这家指数大厂注入更多动能，公司未来发展值得期待 [7]

债券市场整体行情 - 债券市场持续多年的强势行情于今年放慢脚步，进入宽幅震荡阶段 [1] - 三季度以来市场风险偏好整体提升，在大类资产价值重估逻辑下债券资产成为偏弱势的一方 [1] 主动型债券基金表现 - 主动型债券基金的市场热度显著降温 [1] - 公募费率改革新规出台一定程度上影响了机构资金的参与 [1] - 主动管理面临更大考验 [1] 债券ETF表现 - 债券ETF凭借自身优势成为债市资金新的承接力量 [1] - 与主动型债券基金热度降温形成对比 [1] - 反映出债券投资生态变化，被动配置正加速崛起 [1]

债券市场整体环境 - 债券市场持续多年的强势行情于今年放慢脚步，进入宽幅震荡阶段 [1] - 三季度以来市场风险偏好整体提升，在大类资产价值重估逻辑下债券资产偏弱势 [1] - 公募费率改革新规的出台一定程度上影响了机构资金的参与 [1] 主动型债券基金遇冷 - 主动型债券基金市场热度显著降温，销售受阻 [1][2] - 债券基金面临三方面被动局面：收益率缺乏吸引力、净值存在波动甚至亏损风险、对渠道中收贡献有限 [2] - 10月以来债券基金发行端遇冷，月内成立数量仅3只，发行总规模为2.61亿元，在同期新成立基金总规模中占比仅为1.12% [2] - 截至10月24日，10月以来已有至少26只债券基金因发生大额赎回而发布提高净值精度的公告 [2] - 有公司多只债券基金正在申报中但迟迟未获审批，考虑在年底前主动撤销申请 [3] 债券ETF崛起 - 债券ETF凭借自身优势，成为债市资金新的承接力量，下半年被动管理的债券ETF承接了数千亿元资金 [1][4] - 自7月以来共有24只科创债ETF入市，截至10月23日总规模达2449.42亿元，较发行时总规模增加1751.69亿元 [4] - 科创债ETF嘉实规模达202.36亿元，科创债ETF鹏华和科创债ETF招商规模分别为192.57亿元和190.03亿元 [4] - 机构投资者成为认购主力，例如兴业银行持有科创债ETF嘉实30.08%，招商银行持有科创债ETF天弘和科创债ETF华泰柏瑞比例均超过50% [4] - 信托计划、银行固收类理财产品也较多出现在前五大持有人名单中 [5] - 债券ETF凭借低费率及赎回优势，叠加投资选择逐渐变多，未来几年规模预计将迎来进一步发展 [6] 债市前景与策略 - 机构对债市前景并不算悲观，当前债券供需结构相较往年或更加友好，四季度供给压力整体有限 [7] - 临近年末在机构提前配置来年行情的推动下，债市需求有望逐步修复，央行重启买债仍可期待 [7] - 债市后续或呈震荡格局，短期内大概率在"下有底，上有顶"的区间震荡，建议保持波段思维，把握交易机会 [7] - 多数投资者认为债市尚未对公募基金费率新规影响进行完全定价，银行自营、理财等主流投资者暂未因新规大规模赎回基金，仍持观望态度 [7]

投资理念与策略 - 坚守以合理或低估价格买入优质公司的价值投资理念 [1] - 投资框架中高质量资产是组合长期超额收益的核心来源 [2] - 注重在资产质量与估值水平之间寻求平衡 相较深度折价买入有瑕疵资产更倾向于以合理价格买入高质量公司 [2] - 坚持价值逆向策略 保持策略稳定性 尽管可能承受短期相对收益压力 [2] - 投资应在能力范围内进行 对所投资产风险及收益来源有清晰认知 不追逐市场热点 [3] 市场观点与机会 - 对A股后市蓝筹类资产保持乐观 自去年9月一揽子增量政策出台后市场流动性明显改善 [3] - 科创等经济脱敏型资产已率先走出估值提升行情 [3] - 很多顺周期和内需优质资产仍处于价值区间 随着经济企稳复苏蕴含投资机会 相关资产风险收益比合适 [3] - 拟管理的新发产品永赢价值回报将重点关注顺周期和内需优质资产方向 [3] 行业与公司布局 - 今年前三季度市场主线集中在科技成长和创新药板块 价值型策略整体处于逆风期 [2] - 主要关注消费、制造、金融等领域 [2] - 在被动投资盛行背景下依然看好主动管理前景 认为被动型产品规模扩大会削弱市场定价效率 但优秀长期管理能力是立足之本 [3] - 公司未来将持续加大价值型产品的布局和投入 以满足投资者多元化理财需求 [3] - 研究团队以投研转化为核心 支撑公司多策略产品线投研需求 [3]

公司战略定位 - 公司致力于成为连接中国与全球资本市场的桥梁，不做简单的模式复制者[2] - 公司战略定位为构建连接中国与全球市场的双向通道，实现“两个市场，两个体系”的有机融合[4] - 公司发挥国际资管机构优势，将全球经验与中国市场实际相结合[3] 投资研究体系 - 公司建立独特的“双重视角”研究体系，结合全球研究平台与本土团队对中国经济的深刻理解[4] - 研究员需具备全球视野并懂中国市场，通过跨国比较和中国特色发展路径分析进行准确判断[4] - 公司培养研究员平均需8到9年才能成长为基金经理，实行3到5年为周期的长期考核机制[7][8] 产品与策略实践 - 公司将全球多元资产配置策略落地中国，首只多资产基金以中国资产为主，同时把握美日等境外市场机会[6] - 公司借鉴北美经验，将人工智能技术应用于风险管控，监控不同极端市场情景[6] - 公司2024年以来权益类产品收益在国际资管机构中排名前列，印证主动投资策略有效性[6] 养老金融业务 - 公司拥有近半个世纪全球养老投资管理经验，是美国、英国、加拿大等国主流退休金管理人[8] - 公司在美国服务2.4万家企业客户和3400万养老投资者，全程参与美国超40万亿美元养老金体系建设[8][9] - 公司是最早发明目标日期基金的公司，看好该产品在中国的发展前景[9]

投资主题转变 - 全球最大投资者正将目光从人工智能繁荣转向政府为应对地缘政治、技术和人口压力的长期支出 [1] - 资产管理公司正将投资分散到基础设施、能源转型、医疗保健和国防领域，以从政府财政刺激中获利 [1] - 瑞银全球财富管理正跟随政府行动进行主题投资，投资领域多元化，包括电力、资源、医疗保健和国防 [1] 财政刺激规模与影响 - 美国7月的法案将延长减税政策并增加国防开支，同时削减医疗计划，预计将增加数万亿美元政府债务 [2] - 德国设立5000亿欧元（5860亿美元）基础设施基金，且免于严格债务限制 [2] - 北约成员国承诺将国防开支提高到GDP的3.5% [2] - 财政刺激的规模和持久性被描述为前所未有，其推动的结构性调整预计将持续数年 [2] 具体行业机会 - 核电、能源基础设施、生物技术创新和国防被视为市场不能忽视的行业 [3] - 欧洲斯托克航空航天和国防类股指数在2024年飙升近68%，显示财政优先级提升国防和工业作用 [3] - 基础设施、公用事业和废物管理领域被视为抵御通胀的有效对冲工具 [4] 市场表现与策略 - 2024年标准普尔500指数上涨近14%，主要由人工智能相关动力推动 [3] - 欧洲基准斯托克600指数涨幅为9.5% [3] - 预计股市涨势将从美国科技股扩大至周期性股、小盘股和价值型股 [3] - 建议投资者保持平衡但偏向美国市场，并强调主动管理而非被动押注 [4]

全球市场表现 - 全球股市自2025年年初以来表现强劲，MSCI全球指数上涨约15% [1] - 自2022年熊市结束以来，全球股票的年均回报率高达20% [1] - 若仅观察股市回报率为正的年份，平均回报率几乎高达20% [1] 不同资产类别历史回报 - 投资级信用债在经济繁荣时期的历史年均回报率通常为6%—7% [1] - 高收益信用债的表现更为亮眼，平均年回报率达11%—12% [1] 投资启示 - 今年股市15%—20%的上涨不应成为担忧的理由，除非预期出现经济下行 [2] - 在经济繁荣的上涨年份中，超额回报十分常见 [2] - 限制下行冲击对于提升长期平均回报具有重要意义 [2] - 可考虑防御型股票基金、对冲基金等能在市场上涨中保持参与度并降低下行风险的基金管理人 [2] - 具有良好回报特征的资产类别（如信用债）对于资产配置者尤其有价值 [2] - 大宗商品的涨跌往往更加均衡 [2] - 主动管理可能有助于引入或增强投资组合的正偏度 [2] 未来需关注领域 - 可关注延长周期的结构性增长催化剂，包括财政刺激、政策改革以及央行潜在的降息举措 [3] - 需关注通胀走势及跨资产相关性上升的可能性 [3] - 需密切关注全球财政扩张和贸易政策等潜在催化因素 [3] - 关注企业盈利增长能否扩展至更多行业，以实现更加均衡、可持续的市场上涨 [5] - 在美国，超大型科技股一直是市场反弹的主导力量 [5]

核心观点 - 华商基金在被动投资扩张的背景下，坚守主动管理战略，并视其为艰难但必要的道路 [2] - 公司认为主动管理的核心价值在于“发现价值，重估价值”，在中国经济转型中不可或缺 [3] - 公司发展战略是“以业绩带动规模”，通过卓越业绩驱动发展，而非依赖高费率 [6] - 华商基金将坚守主动管理，以投研建设为支撑，为投资者创造持续回报 [8] 主动管理战略 - 在2019至2020年主动管理经历辉煌期后，2021年中市场见顶后行业经历了三年多困难时期，市场偏好转向红利和被动投资 [2] - 华商基金选择坚守主动管理，不追逐短期赛道，而是从专业角度捕捉经济发展和产业变迁中最具生命力的公司 [2] - 在艰难时期，公司完成了三大产品板块的战略拼图和升级：主动权益风格多元化、发力权益思维驱动的“固收+”产品、完善指数增强产品谱系 [2] - 2024年9月中央政治局会议及新“国九条”提出推动资本市场高质量发展的决策部署，同年5月证监会印发行动方案支持主动管理权益类基金创新发展，为主动管理回归创造契机 [3] 投研能力与人才培养 - 截至2024年末，华商基金投研团队规模达65人，平均从业年限近8年，其中10年以上资深基金经理17人 [4] - 公司通过“内生培养+外部引进”双轨机制构建人才体系，并搭建了从研究员到基金经理的透明职业成长阶梯 [4] - 公司自建“华商金海螺”投研平台，将历史研究数据数字化，旨在将基金经理的α沉淀为公司可复用的β [5] - 公司重视“软文化”，通过内部平台实现信息实时共享，定期举行投研交流会以优化策略并促进研究成果高效转化 [5] 公司发展与行业响应 - 公司是首批获批浮动费率产品试点的基金公司之一，推行基于业绩基准的浮动管理费模式，强化与持有人利益绑定 [7] - 公司注重逆周期布局和投资者陪伴，在市场低迷期引导投资者认知价值洼地，在市场鼎沸时对产品布局保持审慎 [7] - 公司最重要的经验是专注和责任，坚持将资源聚焦于核心的主动管理方向 [7] - 展望未来，行业将更均衡发展，指数投资提供稳定支撑，主动管理负责价值发现 [8]

主动管理行业趋势与公司战略 - 主动管理行业在经历2019至2020年的辉煌期后，于2021年中市场见顶后承受了三年多的困难时期，面临业绩承压、规模缩水和市场偏好转向红利与被动投资的压力 [2] - 2024年一系列监管政策改革成为行业转折点，2024年9月的中央政治局会议及相关意见、以及同年5月证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》均提出支持主动管理权益类基金创新发展，推动主动管理重新回归 [3] - 公司选择坚守主动管理道路，并未追逐短期风口，并将“主动管理坚守者”作为核心战略，完成了三大产品板块的战略升级：主动权益风格多元化、发力权益思维驱动的“固收+”产品、完善指数增强产品谱系 [2] 公司投研体系建设 - 公司投研团队规模达65人，平均从业年限近8年，其中从业年限10年以上的资深基金经理有17人，通过“内生培养+外部引进”机制构建人才梯队 [4] - 公司搭建了从研究员到基金经理的透明职业成长阶梯，并强调“深度研究驱动投资”，要求投研人员深入上市公司上中下游进行产业调研 [4] - 公司自建“华商金海螺”投研平台，将历史路演记录、调研纪要等数据化，旨在将基金经理的个人能力（α）沉淀为公司的可复用能力（β） [5] - 公司重视“软文化”建设，通过内部投研平台实现信息实时共享，并定期举行投研交流会以优化策略协作，缩短“研究-投资”转化链条 [5] 公司经营理念与投资者关系 - 公司坚持“以业绩带动规模”的发展战略，面对费率改革，公司坚决支持降费让利，并致力于通过提升产品收益和投资者体验来带动规模增长 [6] - 公司是首批获批浮动费率产品试点的基金公司之一，推行基于业绩比较基准的浮动管理费模式，以强化与持有人利益绑定 [7] - 公司注重逆周期布局和投资者陪伴，在市场情绪低迷期通过专业护航引导投资者认知价值洼地，在市场鼎沸时则对产品布局保持审慎 [7] 公司发展总结与未来展望 - 公司成立20周年的核心经验是专注主动管理和强调责任感，坚持将资源聚焦于核心方向，并以创造投资者回报为己任 [7] - 展望未来，在科技革命和AI浪潮下，公募基金行业将迎来更均衡的发展，指数投资提供稳定支撑，主动管理负责价值发现 [8] - 公司将继续坚守主动管理战略，以投研建设为支撑，以业绩为导向，致力于为投资者创造持续回报并为中国经济高质量发展贡献力量 [8]