文章核心观点 - 中欧基金借鉴汽车工业精益生产模式 构建工业化投研体系 实现投资流程标准化和业绩可复制性 提升Alpha创造能力和产品良品率 [6][7][9][10][16][18][24] - 通过MARS工厂模式实现多元资产配置 解决客户投资痛点 追求可预期 可复制 可解释的投资回报 [15][16][18] - 工业化体系强化个体专业分工与团队协作 使洞见在组织内高效流动 第三代基金经理借助平台赋能实现更稳定长期业绩 [7][9][10][18][19][24] 汽车工业精益生产模式借鉴 - Model Y L采用高效生产线 上海超级工厂平均30多秒下线一辆车 年交付量占全球50% [6] - 工厂通过冲压 焊装 涂装 总装四车间标准化流程 实现工艺提升与流程简化 [6] - 系统化精益生产支持Model系列持续产能爬坡与车型迭代 [7] 基金行业工业化转型 - 公募基金生产方式变革 需从依赖个体转向标准化流程 实现系统可复制的成功 [7] - 工业化投研体系产出多只优质基金 包括追求绝对收益的多资产产品 [7] - 研究员出身的基金经理持续脱颖而出 验证自主培养与工业化能力建设成效 [7] 工业化体系与个体关系 - 工业化后个体影响更大 投研人员作为关键环节具有乘数效应 缺失将影响整体产出 [8] - 体系稳定性增强 基金经理脱离团队后失去协同支持 如同脱离产线的光刻机 [8] - 激发个体主观能动性 通过专业分工实现极致化 类似医院专科医生模式 [9] 投研流程与团队结构 - 标准化五要素模型分析框架：行业赛道 行业趋势 公司治理 经营质量 经营趋势 [10] - 去中心化团队结构 投资总监非上级 避免垄断投研想法 [10] - 第三代基金经理借助平台赋能 职业生涯更长且业绩更稳定 代表包括冯炉丹 邵洁 钟鸣 王颖 [10] MARS工厂建设与运作 - 多资产团队被市场倒逼革新 2021-2022年股债波动促使构建绝对收益产品工厂 [13] - 团队整合多元背景人才 包括险资 私募 券商自营 国家投资平台及内部IT人员 [13][14] - 系统研发需快速转化投资需求 内部IT支持实现想法即时编码落地 [14][15] - MARS工厂通过多元资产解决方案实现可预期回报 可复制流程 可解释损益来源 [15] - 生产流程分为设计 生产 组装 检测四车间 严格约束基金经理权限 强调风控优先 [16] 洞见共享与数智化应用 - 工业化使洞见快速碰撞复制 例如科技战队集体捕捉算力机会 冯炉丹率先关注光模块 [18] - 许文星团队将投资想法抽象为可复制信号 通过模型检验实现策略可解释化 [19] - 提炼价值 质量 红利 景气四大因子 用代码精准表达 例如价值策略中识别价值陷阱 [19] - 运用AI工具分析研究报告 公告 财报及企业家语言 捕捉基本面反转信号 [20] - 数智化将个人方法裂变为组织通用能力 对抗Alpha获取难度加大趋势 [20] 主动投资战略选择 - 资源有限下专注主动投资 因ETF以成本取胜 主动投资以能力取胜 两者文化冲突 [22][23] - 主动投资讲极致人才与深度研究 被动投资讲极致成本与规模复制 理念完全对立 [23] - 2022年底至当前基金经理从41位增至63位 逆势储备人才并布局产品线 [24] - 2025年第三代基金经理成熟与MARS工厂建成 推动工业化进程迈进 [24]

市场指数表现 - 上证指数于8月18日突破2021年2月18日高点并创近十年新高[1] - 沪深300、深证成指、创业板指距离2021年峰值分别差29%、28%、27%[1] - 中证500和中证1000较前轮牛市高点仍有13%和10%差距[1] 主动权益基金业绩 - 577只主动权益基金在2021年2月18日至2024年8月18日区间收益率超10%[1] - 广发基金旗下11只产品收益率超10%，其中4只超30%[1] - 广发多因子区间收益率78.13%居首，其余三只产品收益率介于35.61%-38.43%[1] 广发多因子基金表现 - 2018年起连续7年跑赢沪深300、中证800及万得偏股混合型基金指数[2] - 累计回报达352.19%，年化回报21.85%[2] - 行业配置覆盖煤炭、有色、化工、房地产、基建、银行及新能源、创新药、AIGC产业链[2] 基金投资策略特征 - 广发多因子采用行业分散与风格均衡策略[2][3] - 收益来源涵盖行业配置、选股及交易维度[2] - 持股重合度低，四只基金仅1只个股共同重仓，三只基金仅2只个股重叠[3] 基金经理产品分化 - 杨冬管理四只主观多头产品风格各异[3] - 广发价值领航/瑞誉侧重成长价值，广发均衡成长兼顾估值与成长潜力[3] - 广发价值领航A类份额近一年收益率102.51%，广发瑞誉83.19%，广发均衡成长50.29%[3] 主动投资展望 - 专业化主动投资有望持续跑赢指数[3] - 风格均衡产品在震荡上行市场中更具波动平滑优势[3]

被动投资发展趋势 - 全球被动基金发展超越主动管理 呈现爆发式增长趋势[3] - 中国市场以ETF为代表的被动策略产品核心优势包括费率低廉 政策支持 符合资金偏好 业绩优势[3][4] - 宽基指数ETF管理费率低至15bps 行业或主题ETF费率在20-60bps 主动权益基金管理费率120bps[3] - 10年期限60bps费率差异可创造6%收益差距[3] - 新"国九条"建立ETF快速审批通道 证监会放宽指数基金注册条件[3] - 美国指数基金持有人中个人退休金账户和企业年金计划持有占比超80%[3] 业绩表现比较 - 美国过去十年仅21%主动基金跑赢被动基金[4] - 2023年中国58%主动偏股型基金战胜同类被动基金 但较2022年下降5个百分点[4] - A股市场获取超额收益难度加大[4] 资管行业影响 - 被动投资对资管行业产生三大深远影响：Beta工具化 Alpha专业化 马太效应加剧[1][5] - 被动投资产品从"可选项"变为"必选项" 成为机构投资者资产配置重要工具[5] - 机构投资者需求包括透明化低波动配置 精细化多因子策略 低成本高效率运营[5] - 个人投资者偏好更低认知门槛 更清晰投资场景 更强抗波动性[5] - 百年保险资管内部实践显示ETF多策略组合投资实盘业绩跑赢沪深300指数及万得偏股混合基金指数[5] Alpha专业化路径 - 深度Alpha挖掘需聚焦定价效率低和信息不透明领域[6] - 美国房地产基金和债券基金等非公开信息占比较高领域超额收益获取能力显著[6] - 需强化非公开调研和信息获取拆解解读提炼能力[6] - 主动型ETF年复合增长率接近50% 可能成为Alpha专业化重要载体[7] - 主动ETF融合主动管理能力与ETF产品透明性流动性[7] 行业竞争格局 - 全球资管行业管理资产利润贡献率由2021年14.4bps下降至2023年11.6bps[7] - 北美和亚太市场利润贡献率下滑速率约每年10%[7] - 中国被动权益基金前十大机构占据66%市场份额[8] - ETF领域前十大机构规模合计占比达80%[8] - 主动权益基金前十大机构仅占据46%市场份额[8] - 被动化趋势演进使中小机构面临严峻挑战[8]

公募基金行业生态变化 - 2019年公募基金快速发展，"明星基金"和"买股不如买基"观念盛行 [2] - 2021年起ETF资金加速流入，2024年末被动指数规模反超主动股票基金，三年复合增长率超40% [2] - 2022-2024年主动权益基金经历净值回撤和规模收缩，而被动指数基金规模大幅上涨 [3] 指数化投资动因与优势 - β代表市场平均收益（如沪深300指数年涨10%即为β收益），指数基金通过跟踪β获取市场收益 [2] - 指数基金持仓透明、风格稳健、费率低廉，ETF具备场内交易优势可快速响应行情 [10] - 近5年被动指数型基金复权净值增长均值为7.43%，最大回撤均值-29.17%，优于主动基金 [7] 主被动基金业绩对比 - 近1年被动指数型基金平均收益35.78%，增强型37.66%，均高于普通股票型（34.87%）和偏股混合型（34.35%） [7] - 近5年TOP5指数基金中招商中证煤炭A涨幅128.69%，国泰中证煤炭ETF涨幅125.46% [9] - 主动基金中仍有佼佼者：近1年中信建投北交所精选两年定开A涨幅212.25%，近5年金元顺安元启涨幅257.26% [16] 主被动基金互补性 - 牛市初期指数基金广泛覆盖市场普涨，牛市后期主动基金通过选股可能实现超额回报 [18] - 指数编制依赖主动管理（成分股筛选和权重分配），被动投资并非完全脱离主动决策 [14] - α收益为零和博弈，弱势投资者逐渐转向β收益，但优质主动基金仍能创造显著超额收益 [11][12][15] 资管行业影响 - 被动投资提升β定价效率但削弱个股α定价能力，需更多资金维持α定价效率 [19] - 被动化浪潮下主动管理行业优胜劣汰加剧，基金经理需更重视β赛道选择和α能力深化 [19]

市场表现 - 上周A股主要指数普涨 沪指 深证成指 创业板指分别累计上涨2 11% 1 25%和0 49% [1] - 国防军工 有色金属 机械设备领涨一级行业 医药 计算机 商贸零售和社会服务板块下跌 [1] 券商策略观点 中信策略 - 小微盘股估值不合理 中证2000市盈率达148倍 TTM利润为负 需警惕风险 [3] - 五大行业(有色 通信 创新药 游戏 军工)估值合理 上涨源于盈利预期重塑而非估值提升 [3] 申万宏源策略 - 25Q3经济回落预期+政策调结构暂不支持指数突破 [3] - 牛市主线需聚焦国内科技突破和全球市占率高的制造业 [3] 天风策略 - 7月A股ETF净流出收窄 行业主题ETF现净流入 两融资金大规模净流入 [4] - 北向资金净流入规模较上季度大幅上升 产业资本净减持规模走阔 [4] 信达策略 - 市场特征类似2013-2014和2019年 预示全面牛市可能 [5] - 建议增加弹性配置 金融增配非银 AI侧重应用端 周期股半年内或有表现 [5] 华西策略 - 增量资金来自保险 养老金 公募私募及居民配置资金 [6] - M1-M2剪刀差收窄反映资金活化 两融余额创十年新高 [6] 兴证策略 - 主动偏股基金跑赢沪深300占比升至历史高位 再现"翻倍基金" [8] 广发策略 - 流动性驱动行情中期持续 建议关注赔率占优板块 [8] 中信建投策略 - 行业轮动加速 关注国防军工 AI算力 半导体 人形机器人等新赛道 [9] 国盛策略 - 商品股市上涨基于反内卷预期 现实需求呈现放缓压力 [10] 中泰策略 - 市场调整属风格切换 科技(AI 机器人) 恒生科技 港股红利板块配置价值不变 [11] 行业配置建议 - 科技成长：国产算力 机器人 固态电池 自主可控 军工 低空经济 [7] - 传统板块：低估值中字头 券商 有色 交运 创新药 [7][9]

行业趋势 - 公募基金行业过去27年以"选基金就是选人"为核心理念，但这一理念正面临被动投资崛起的挑战 [1] - ETF规模截至7月末突破4.5万亿元，年内有望突破5万亿元，对主动基金的超额收益能力形成直接挑战 [1] - 行业从依赖个体的"明星时代"转向依托体系的"平台时代"，证监会5月印发《行动方案》明确支持团队制管理模式 [2] 主动基金应对策略 - 部分主动基金转型为聚焦单一赛道的类工具化产品，例如创新药赛道基金前十大重仓股合计权重超70%，超过同类指数基金 [1] - 基金经理批量离职成常态，年内发生近3000条变更事项，包括鲍无可、周海栋等多位绩优基金经理清仓式卸任 [1][2] 平台化转型实践 - 多基金经理共管模式成为新趋势，可突破个人能力圈限制、保障运作稳定性，避免因离职导致业绩突变 [3] - 中欧基金通过工业化理念实现投研专业化分工，天弘基金构建"流程化+平台化+智能化"投研体系，降低对个人能力的依赖 [3] - 行业共识认为传统"手工作坊"模式已过时，平台式基金公司成为主流选择 [3] 投资者策略演变 - 投资者选择标准从押注单一基金经理转向综合考量基金公司投研实力、风控机制和治理结构 [4] - "选人"理念升级为选团队、选平台、选机制的新思维 [4]

全球公募基金市场趋势 - 2025上半年全球公募基金总规模达57.6万亿美元 管理规模前十巨头占据60%市场份额 [2] - 被动投资占比持续攀升 但新发行ETF中主动型数量反超被动型 [2] - 股票型基金资金流入前三为欧洲大盘股票 印度股票和中国股票 新兴数字资产ETF吸引183亿美元 [2] - 中国内地股票型基金和沪港深积极配置基金发行火热 [2] 中国市场布局策略 - 海外资金配置中国的最新动向成为关注焦点 [8] - 深度解读全球资管行业趋势 揭示海外资金配置中国的动态 [3] - 中美等重点市场策略热点分析 [8] 晨星数据与工具 - 结合晨星全球海量投资数据 剖析2025上半年全球公募基金动态 [4] - 晨星Direct数据提供全球公募基金发行策略与资金流向分析 [8] - 晨星为全球主要投资研究机构 业务遍及33个市场 管理及建议资产达3380亿美元 [15] 分享会核心内容 - 解读被动化浪潮下主动管理的未来发展方向 [8] - 分析公募基金发行与关闭格局及区域差异 [8] - 通过资金流向揭示资产配置新风向 [8]

主动权益基金与ETF业绩与规模对比 - 主动权益基金凭借个股挖掘能力阶段性跑赢ETF 但ETF实现规模碾压 [1] - 创新药板块行情推升基金业绩 年内17只基金业绩翻倍 其中10只为主动权益基金 7只为创新药主题ETF [2] - 主动权益基金经理通过精准选股和集中持仓收获业绩大幅领先相关指数基金产品 [2] 创新药主题基金规模变化 - 10只业绩翻倍的创新药主动权益基金二季度末规模94亿元 二季度仅增加58亿元 [3] - 7只创新药ETF产品二季度规模增加129亿元 总规模达284亿元 7月份至今规模再度增加近100亿元 [3] - 汇添富国证港股通创新药ETF年内获资金净流入超80亿元 成为此轮创新药行情中吸金最多的产品 [3] - 广发中证香港创新药ETF二季度末规模134亿元 最新规模154亿元 汇添富国证港股通创新药ETF二季度末规模78亿元 最新规模120亿元 [3] ETF相对优势分析 - ETF被动跟踪机制能精准捕捉行业贝塔收益 投资者更倾向通过ETF快速布局高景气赛道 [4] - ETF凭借透明持仓和灵活交易特征吸引大量投资者和量化资金 每日披露持仓和规模避免风格漂移风险 [5][6] - ETF管理费率普遍低于主动权益基金 具有明显成本与效率优势 [6] - 部分ETF实现T+0交易机制 强化对交易型资金的吸引力 [6] 行业主题ETF规模表现 - 人形机器人 券商等主题ETF规模均比主动权益基金大 [4] - 易方达中证香港证券投资主题ETF7月至今吸金超百亿元 规模几乎翻倍 一个月涨幅一度超过40% [8] - 港股券商主题ETF成为稳定币行情中资金抢筹工具 易方达基金持有多家港股券商比例超过5% [8] 基金公司战略重心转移 - 基金公司将战略重心转移至被动投资 进一步挤压主动权益基金空间 [6] - 2025年新成立ETF中科创板人工智能 通用航空主题 港股通科技主题 云计算产业等贝塔产品占比显著提升 [6] ETF对市场波动影响 - ETF短期交易属性可能加剧市场波动 部分高频投资者倾向短期波段操作放大跟踪指数波动 [8][9] - 人形机器人主题ETF行情熄火后规模止步不前或大幅缩水 资金追涨杀跌迹象明显 [8] - 易方达中证香港证券投资主题ETF近期回撤超过7% 市场波动明显加大 [8]

主动权益基金与ETF的业绩与规模对比 - 主动权益基金凭借个股挖掘能力阶段性跑赢ETF，但ETF凭借多重优势实现规模碾压 [2] - 今年以来人形机器人、创新药等板块演绎极致上涨行情，主动权益基金业绩一骑绝尘，长期占据年内业绩榜前列 [3] - 10只业绩翻倍的创新药主动权益基金二季度末规模仅94亿元，二季度期间规模仅增加58亿元，而7只ETF产品二季度规模增加129亿元，总规模达284亿元 [4] 创新药主题基金表现 - 7月29日创新药行情达到巅峰，年内基金业绩翻倍产品总数达17只，均为创新药主题基金，其中10只为主动权益基金，7只为ETF [3] - 汇添富香港优势精选、长城医药产业精选等5只主动权益基金占据年度业绩榜前列，汇添富国证港股通创新药ETF等ETF产品业绩紧随其后 [3] - 汇添富国证港股通创新药ETF年内获资金净流入超80亿元，成为此轮创新药行情中吸金最多的产品 [4] ETF的优势与吸引力 - ETF的被动跟踪机制能精准捕捉行业贝塔收益，投资者更倾向于通过ETF快速布局高景气赛道 [6] - ETF凭借透明持仓和灵活交易特征吸引大量投资者和量化资金，部分ETF实现T+0交易机制 [8] - ETF管理费率普遍低于主动权益基金，具有明显的成本与效率优势 [8] ETF对主动权益基金的挤压 - ETF产品数量、规模及覆盖领域不断扩张，对主动权益基金形成全方位挤压 [8] - 基金公司将战略重心转移至被动投资，进一步挤压主动权益基金空间 [8] - 2025年新成立的ETF中，科创板人工智能、通用航空主题等贝塔产品占比显著提升 [8] ETF的市场波动风险 - ETF短期投机属性可能加剧市场波动，部分高频投资者倾向短期波段操作 [11] - 人形机器人主题ETF在行情火爆时吸引大量资金，一旦行情熄火规模就止步不前或大幅缩水 [11] - 易方达中证香港证券投资主题ETF在稳定币行情中规模几乎翻倍，但近期回撤已超7% [11] 主动权益基金与ETF的互补关系 - ETF与主动权益基金面向对象不同，收益风险特征迥异，都是重要资产配置工具 [9] - ETF是基金公司的规模引擎，主动权益基金能保证公司在深度研究、差异化策略上实现突围 [9] - ETF对资金的吸引力现状能倒逼主动基金加快寻找差异化生存路径 [9]

主动基金表现 - 2025年上半年规模加权的主动股基指数跑赢被动股基指数近5个百分点 [3][5] - 主动基金十强上半年涨幅均超60%，跑赢同期最强ETF（创新药类ETF涨幅58.76%） [12] - 广发基金以9只上榜基金领跑，鹏华、长城、汇添富和富国各有6只基金上榜 [14][15] 北交所红利 - 北交所成为主动基金的“红利期”，北证50指数涨幅超30%，远超中证2000指数 [17][18] - 中信建投北交所精选两年定开A以82.45%涨幅领跑，华夏、万家等基金涨幅均超60% [19][21] - 主动基金在北交所的信息不透明环境中更易发掘错误定价机会，创造超额收益 [17][22] 阿尔法内核 - 主动基金的核心价值在于动态全市场选股和快速轮动能力，而非绑定特定行业 [22] - 北交所基金的贝塔红利之外，主动选股能力是超额收益的持久来源 [22][24] - 优秀主动基金能提供市场平均收益之外的阿尔法，需结合深度研究筛选 [25][26] 主动与被动平衡 - 指数基金适合低成本获取市场平均收益，主动基金则提供超额回报潜力 [25] - 主动与被动并非对立，合理搭配可实现收益多元化和风险分散 [25][27] - 2025年主动基金的强势表现提醒市场不应忽视主动管理的价值 [25][26]