场风格转变时，就容易受到较大冲击。 本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道 兴银基金新董事长的上任，终结了公司长达五个月的"岗位真空"。该公司日前公告任命黄德良为新任董 事长。 然而，在黄德良面前，摆着一道沉重的"考题"。这位来自股东方的老将接手的是这样一个局面：公司管 理规模自2023年末经历大幅下滑后虽艰难重返千亿，但其高度依赖固收产品的业务短板暴露无遗。 针对相关问题，《华夏时报》记者9月16日向兴银基金发送了采访函，截至发稿，记者未收到回复。 一度跌破千亿元 兴银基金的规模轨迹，折射出中小公募在行业竞争中的挣扎与起伏。2023年末，公司凭借货币基金的爆 发式增长，管理规模（期末净资产，下同）触及1252.27亿元的历史峰值，成功跻身"千亿公募"行列。 然而好景不长，2024年市场环境切换，年末公司整体规模降至1062.77亿元。 2025年一季度，兴银基金规模进一步下探至871.62亿元，首次跌破千亿关口，直至二季度末，才借助债 券基金的稳健表现，勉强回升至1035.82亿元，在162家公募基金公司中排名第53位。 规模大幅波动，既反映出公司对低风险产品的路径依赖，也暴露了应对市 ...

业绩说明会召开情况 - 截至9月15日已有24家券商完成2025年半年度业绩说明会 包括东兴证券、国联民生证券、财达证券等[1][2] - 后续至少9家券商将召开业绩说明会 包括财通证券、华创云信、兴业证券、中金公司、首创证券、红塔证券、中泰证券、华安证券和天风证券[4] 市场关注焦点 - 行业关注焦点集中于业绩表现、自营业务、并购重组、再融资、业务转型、经营效率及国际业务等七大维度[5] 业绩表现 - 上半年券商业绩表现亮眼 财达证券净利润增长得益于经纪业务、证券投资业务和投资银行业务收入同比增加[7] - 国联民生证券投资业务、财富管理和投行业务显著增长 因上年同期基数较小 本期业绩同比大幅提升[7] - 券商对下半年业绩乐观 华泰证券称市场交易持续活跃将带来正向影响 招商证券计划完成目标任务并聚焦金融"五篇大文章"和AI证券公司建设[8] 自营业务 - 头部券商强调稳健配置与绝对收益理念 中信证券持仓以融资类、固定收益类和对冲端股票为主[9] - 银河证券以绝对收益为目标 配置结构均衡 高科技行业是权益投资方向之一[10] - 中信建投控制风险并把握市场机会 东兴证券形成多品种、多市场、多策略的去方向投资体系[11] 并购重组 - 行业整合持续升温 国盛金控以吸收合并国盛证券为契机聚焦证券主业并加快资源整合[12] - 中信证券平衡内生与外延增长 银河证券认为行业集中度将提升并推进一流投行建设[12] - 国联民生作为新"国九条"后首单券商市场化并购案例 正有序推进整合工作[13] 再融资 - 东吴证券定增募资不超60亿元 工作稳步推进 预计不影响下半年业绩[15] - 南京证券50亿元定增有效期延长至明年7月4日 目前处于上交所审核阶段[15] - 银河证券重视资本补充 华泰证券被投资者建议启动配股但未明确回应[16] 业务转型 - 西南证券推动研究所向研究院转型 采用"卖方研究+内部赋能+智库建设"模式[17] - 中信建投财富管理转型成效显著 金融产品保有规模突破2800亿元 买方定制和非货ETF保有规模同比翻倍[17] - 东兴证券研究业务充实宏观研究力量 投行业务实施架构改革 管理团队由团队制向项目制转变[18] 经营效率 - 太平洋计划通过线上线下融合提升财富管理服务 并发挥债券领域优势[19] - 东北证券上半年加权平均净资产收益率2.24% 同比提升1.53个百分点 未来将优化资产配置并加强成本管控[19] 国际业务 - 申万宏源国际上半年营业利润1.74亿港币 同比增长519% 将加强境外财富管理和融资并购布局[20] - 太平洋业务辐射东南亚 参股的老-中证券上半年营业收入748万元 净利润516万元[20] - 香港虚拟货币业务受关注 光大证券表示已开展相关研究但未披露具体布局[21]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收5 57亿美元 净收入1100万美元或每股0 32美元 调整后净收入1400万美元或每股0 40美元 调整后EBITDA1 3亿美元 调整后EBITDA利润率23% [14] - 第二季度产生3400万美元经营现金流 季度末现金1200万美元 总流动性4 43亿美元 包括6 5亿美元循环信贷额度减去1400万美元未偿信用证 年初至今产生1 3亿美元经营现金流 [14] - 净总杠杆率为3 2倍 [14] - 2025年年初至今总投资1 93亿美元资本支出 净支出约1 1亿美元 [15] - 第二季度同店销售额下降3% 而第一季度前五周同店销售额下降2 2% [11][36] - 第三季度至今同店销售趋势与第二季度末基本一致 [13][35][36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 食品和饮料及特别活动业务表现稳健向好 受成功促销 菜单更新和现场销售经理投资推动 [24] - 特别活动业务收入年初至今增长6% Dave & Buster's品牌可比特别活动收入第二季度同比增长近10% 较2023年增长20% [25] - 吃玩套餐（Eat and Play Combo）选择率约8%至10% 高于历史水平 其中30%的套餐组合有食品升级 近三分之一的套餐选择包含75美元游戏卡或无限畅玩升级 [46][47] - 游戏业务引入10款新游戏 并简化了定价结构 [22][23] - 新店继续实现40%以上的现金回报率 自2024财年初以来已开设22家新店 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度在美国新开3家Dave & Buster's门店 分别位于新泽西州Freehold 北卡罗来纳州Wilmington 内华达州Reno [17] - 第三季度至今在美国新开1家Dave & Buster's门店（华盛顿州Spokane）和2家Main Event门店（密歇根州Taylor 俄克拉荷马州Norman） [17] - 预计2025财年总共新开11家门店 位于先前指引10至12家的中点 [18] - 8月在印度开设第二家国际特许经营店 预计未来六个月还有5家国际门店开业 [18] - 已签署未来多年超过35家新店的协议 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新CEO Tarun Lal强调聚焦于少数重大战略优先事项的执行卓越 以释放价值创造 [6][9] - 近期战略重点包括：强化以客为先的文化 提升品牌辨识度 改进零售营销 加强价值感知 提供卓越的客户体验 [9][10] - 具体行动计划涵盖五个核心领域：1) 营销：通过优化媒体组合和利用全国性体育观看平台来改善整体营销信息 以驱动增量客流 2) 餐饮：改善菜单的所有方面及客单价 3) 运营：修复总部与现场沟通 重新强调培训 4) 游戏：每年引入10款或更多可市场化新游戏 推动独家标题和文化相关IP 5) 改造：以新原型和适当营销支持更新门店形象和布局 [26][27][28][29] - 公司视国际特许经营为高效增量增长的驱动因素 以最小投资和风险在全球范围内货币化品牌 [18] - 公司认为其品牌实力 商业模式 现金流产生和业务潜力使其当前估值被严重低估 [21][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层承认存在宏观逆风 但认为消费者寻求物有所值 能够提供此点的品牌即使在艰难环境中也能繁荣 [79] - 公司对其改善运营绩效和提升股东价值的可用杠杆充满信心 [11] - 新CEO对其团队和能力以及近期和长期增长和价值创造的机会感到兴奋和自信 [9][21] - 下半年将迎对比特别疲软的基数 [13] - 对游戏定价结构进行了测试和优化 旨在通过提供更好价值（更多游玩时间）来增加停留时间 同时通过战略性中奖定价管理利润率 [61][62] 其他重要信息 - 第二季度完成了涉及两家运营中Dave & Buster's门店的售后回租交易 并与机构房地产投资者签订了针对未来新店资产的定制建造收购承诺 获得相关资金约7700万美元 [16] - 这些交易显著增强了与大型房地产资本提供商的长期合作伙伴关系 为强劲的新店开业管道巩固了长期融资工具 以有吸引力的估值货币化了房地产 并为创造性投资以发展业务提供了大量流动性 [16] - 改造后的门店表现优于未改造门店700个基点 凸显了以适当成本和正确元素进行更多改造的机会 [25] - 新的秋季季票已推出 提供无限每日游戏 独家餐饮折扣和三种超值选择 冬季季票将于第四季度推出 [30] - 新的回归基础菜单将于10月在全国推出 利润丰厚的人偶抓取机将推广至更多门店 [31] - 新CEO的薪酬方案与近期达成6 75亿美元年度调整后EBITDA的目标挂钩 [32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度可比销售额的具体趋势是什么 - 公司未量化第三季度至今的具体同店销售额数字 但其趋势与第二季度后半段一致 第二季度后半段因今年7月4日假期在周五（去年在周四）而受到负面影响 [35][36] 问题: 能否详细阐述价值感知方面的挑战和机遇 - 公司拥有非常强大的价值主张 但过去的营销方式混淆了客户 目前正在努力简化信息传递 即将在下一个营销窗口执行 问题不在于没有正确的价值 而在于零售营销和一般沟通在价值阶梯上造成了混乱 并且公司现在知道如何解决 [38] 问题: 利润率表现以及近期是否需要再投资 - 本季度成本增加的原因包括：三分之一来自新店 三分之一来自抵扣去年某些信贷和一次性项目（如保险调整 特许经营税）以及一些不寻常的法律类成本 另外三分之一包括为夏季游戏推出而对游戏厅进行的再投资以及增量营销成本 预计下半年这些因素将缓和 因有更盈利的顶线表现 不再抵扣去年项目且没有本季度的一次性项目 [42][43][44] 问题: 吃玩套餐的表现如何 - 吃玩套餐选择率保持在8%至10%的历史较高水平 30%的套餐组合有食品升级 并且现在在自助服务亭提供该套餐 向原本只打算玩游戏的客人展示了超值优惠 推动了附加销售 近三分之一的套餐选择包含游戏卡升级 [46][47] 问题: 新CEO如何比较Dave & Buster's与之前经历的转型 - 业务转型通常相似之处多于差异 短期来看 品牌失去了辨识度 存在价值感知问题 通过清晰的沟通可以驱动同店销售增长 中长期来看 确保团队具备正确能力和建立以客为先的文化以及正确的品牌定位至关重要 Dave & Buster's的差异在于产品的额外复杂性 结合了餐饮和大型娱乐业务 [51][52] 问题: 如何看待资本支出纪律和新店增长计划 - 新店继续实现40%以上的首年现金回报 每店净资本支出约为900万至1000万美元 基于当前的回报率 管道和中长期竞争定位 公司对此领域仍然非常看好 增加6%至7%的净新店增长不被视为一种干扰 反而能激励团队 公司将在核心业务恢复销售势头后再评估是否调整此目标 [54][55][56] 问题: 游戏定价战略的变化及其影响 - 去年在游戏中间没有投资的情况下提高了价目表定价和游戏级别定价 导致了不利的价值主张 从4月开始测试价目表优化 专注于价目表入口点（获得的游戏币数量）并结束了游戏级别定价 目标是让客人花费相同但获得更长的游玩时间 增加停留时间 并通过战略性中奖定价管理利润率 现已看到平均游戏卡充值额增长 并为客人提供了更好的价值 [60][61][62] 问题: 第二季度可比销售额趋势和店内消费习惯是否有变化 - 没有看到消费习惯发生变化 支出保持稳定 从吃玩套餐信息和夏季游戏活动中吸取了学习 这些比夏季后期的排行榜活动更能引起客人共鸣 这些学习成果将在下半年进行优化 [65] 问题: 是否需要显著增加营销投资以驱动客流 - 公司认为目前不需要改变营销投资的运行速率 但正在尝试不同的媒体组合并使其更有效 现阶段不需要增加美元支出金额 [68] 问题: 本季度客流量和客单价趋势以及下半年展望 - 公司未提供具体细节 但吃玩套餐等举措推动了客单价增长 10月将全系统推出新菜单 重新引入受喜爱的菜品 推动客人选择主菜等 预计将带来客单价增长 游戏定价工作也预计在下半年带来顺风 增长并非来自涨价 而是来自消费升级 [72][73] 问题: 新战略计划中的EBITDA目标与之前10亿美元目标的差异 - 新CEO表示不了解10亿美元目标的时间表 但相信6 75亿美元是一个可以在承诺时间范围内实现的目标 从团队的角度来看 6 75亿美元是新的EBITDA目标 [76] 问题: 如何看待宏观环境和竞争格局 - 承认存在宏观逆风 但认为这是周期性的 消费者寻找物有所值 能够提供此点的品牌会繁荣 公司的关键转向之一是简化营销信息和促销 让客人清楚了解所获得的价值 另一部分是确保品牌具有辨识度 包括通过合作获得IP以提供独家游戏 以及进行有效的沟通 [79][80][81]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度有机净销售额同比下降11% 主要由北美和国际市场销售额下降驱动 其中销量组合下降11个百分点 价格持平 [24] - 调整后毛利率为20.5% 同比下降约290个基点 主要受销量组合下降、成本通胀和较高贸易支出影响 部分被生产力提升所抵消 [24] - 销售、一般及行政费用（SG&A）下降7%至6700万美元 主要受员工相关费用减少驱动 SG&A占净销售额比例为18.6% 去年同期为17.3% [24] - 第四季度利息成本下降6%至1300万美元 主要受未偿借款减少和利率下降驱动 [26] - 调整后净亏损为200万美元 或每股摊薄收益亏损0.02美元 去年同期为调整后净利润1100万美元 或每股摊薄收益0.13美元 [26] - 调整后EBITDA为2000万美元 去年同期为4000万美元 调整后EBITDA利润率为5.5% [26] - 第四季度自由现金流为流出900万美元 去年同期为流入3100万美元 主要受现金盈利下降影响 [31] - 期末现金为5400万美元 净债务为6.5亿美元 当季净债务减少1400万美元 根据信贷协议计算的杠杆比率升至4.7倍 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零食业务有机净销售额同比下降19% 受流速挑战和分销损失驱动 但第四季度流速较第三季度有所改善 [29] - 婴儿/儿童产品有机净销售额同比下降9% 受北美和国际市场果泥产品疲软及SKU减少影响 Earth's Best零食和谷物表现强劲 美元销售额分别实现高个位数和低20%增长 [29] - 饮料业务有机净销售额同比下降3% 受北美茶饮和欧洲自有品牌非乳制品饮料疲软驱动 非乳制品品牌Joia获得份额 Celestial Seasonings袋装茶因健康创新获得分销 [30] - 餐食准备业务有机净销售额同比下降8% 受北美油脂和坚果酱及英国肉类替代品疲软驱动 Greek Gods在北美表现强劲 美元销售额实现高个位数增长 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场有机净销售额同比下降14% 主要受零食及餐食准备产品销售额下降驱动 调整后毛利率为19.2% 同比下降340个基点 调整后EBITDA为1000万美元 去年同期为2100万美元 调整后EBITDA利润率为5.1% [27] - 国际市场有机净销售额同比下降6% 主要受餐食准备产品和饮料销售额下降驱动 调整后毛利率为22.1% 同比下降约270个基点 调整后EBITDA为2100万美元 去年同期为2700万美元 调整后EBITDA利润率为13.3% [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正采取果断行动重塑业务 实施扭亏为盈战略 重点包括优化现金流、去杠杆化资产负债表、稳定销售额和提高盈利能力 [6][21] - 运营模式正从全球模式转向更精简、更灵活的区域模式 取消层级并扩大管理幅度 恢复区域所有权 将供应链管理和创新等职能下放至区域 [8][9] - 产品组合简化是战略重点 正在退出无利可图或低利润的SKU 以及结构性劣势或无胜算的业务 例如退出北美肉类替代品类并关闭Eves生产线 [11][12] - 创新被视为增长关键驱动力 2026财年计划在全产品组合推出新产品 包括Garden Veggie薯条和泡芙的改造、Heartleaf新果冻袋格式、Celestial Seasonings全天健康茶系列、Greek Gods酸奶扩展单杯系列等 [14][15][16] - 收入增长管理和定价是优先事项 正在整个产品组合中实施定价行动 以抵消通胀 并减少无效的贸易支出 预计未来一年贸易支出占销售额比例将减少50个基点以上 [17][18] - 生产力和营运资本管理是亮点 2025财年实现6700万美元生产力 占销售成本5.5% 2026财年目标为通胀前超过6000万美元总节约 并重点关注库存水平降低 [19] - 数字能力正在加强 加速电子商务投资 目标2026财年增长达到或高于品类增长率 营销策略转向数字和社交优先 在北美广告销售回报达到或超过行业基准 国际社交媒体覆盖达到每月8000万次展示 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩远低于预期 受北美零食业务流速挑战和分销损失 以及国际婴儿食品品类疲软和异常温暖天气影响 [4] - 公司过去几年未实施显著定价行动 仅依靠生产力提升来抵消成本上涨 导致增长杠杆如创新和电子商务投入不足 [5] - 国际业务仍是亮点 去年在整个英国业务中获得了市场份额 [4] - 公司对2026财年运营结果不提供具体数字指引 但预计积极的成本削减和执行五项制胜行动将推动下半年业绩强于上半年 第一季度净销售额和调整后EBITDA绝对值预计与第四季度相似 由于季节性因素 第一季度自由现金流预计为净流出 但全年目标通过严格的库存管理实现正自由现金流 [33] 其他重要信息 - 公司已聘请临时首席业务转型官Sarah Tershwell 负责成本削减、简化和重组工作 [6] - 与高盛进行的战略评估仍在进行中 旨在最大化股东价值 可能包括退出或出售结构性劣势业务 以及探索其他简化投资组合的方案 [12] - 为加速运营模式简化 扩大了先前宣布的重组计划范围 重组费用（不包括库存减记）预计到2027财年将达1亿至1.1亿美元 高于之前预期的9000万至1亿美元 [25] - 季度后修订了信贷协议 提供了更大的财务灵活性 修订后协议规定截至2025年9月30日季度及之后的最大净担保杠杆比率为5.5倍 长期目标是将资产负债表杠杆降低至调整后EBITDA的3倍或以下 [32] 问答环节所有提问和回答 问题: 在资产负债表更加紧张的情况下如何管理再投资需求 [37] - 回答: 通过积极推动P&L每个杠杆的财务灵活性来实现 P&L中有用于再投资的资金 需要做出艰难决策并将投资集中于回报最高的领域 运营模式解锁将带来显著增量节省 收入增长管理和定价的实施也提供了更多纪律性 修订后的信贷协议提供了更多空间 [38][39] 问题: 2026财年EBITDA的底线是多少以维持在新信贷协议内 [40] - 回答: 未提供具体数字 但指出第四季度杠杆率为4.7倍 新协议头寸为5.5倍 有舒适的缓冲空间 [40] 问题: 与两年前的Hain Reimagined计划相比 这次有何不同 [45] - 回答: 过去侧重于人员、流程和结构建设 而现在侧重于通过决策和行动释放其能量 不同之处体现在几乎每个品类都实施了定价 创新管道比以往任何时候都更强大 转向本地赋权的运营模式 以及持续推动供应链生产力和营运资本改善 最大的区别是果断性、行动和聚焦 [46][47][48][49] 问题: 2026财年杠杆率的走势及高点预计在哪个季度 [50] - 回答: 未提供具体指引 但确认第一季度会有流出 成本聚焦等行动计划的好处将在下半年更明显 库存管理也有很大潜力 下半年随着计划执行和成本驱动 将释放更多现金流 [51][52][53] 问题: 战略评估中哪些领域显示出增值和增值潜力的信心 [55] - 回答: 战略评估仍在进行中 暂无更新 但正在采取果断行动简化投资组合 例如退出Eves业务和持续进行SKU削减 并正在实施投资组合管理评估 以建立长期能力来持续评估、增加或淘汰SKU [56][57] 问题: 下半年的改善是否需要品类趋势的变化 还是更多依赖于公司自身举措 SKU合理化的销售阻力有多大 [58] - 回答: 改善来自所有部分 包括简化投资组合、品牌改造和创新、生产力、以及收入增长管理和定价 SKU工作重点是削减长尾 更多以消费者为中心 这将推动显著的利润率改善 [58][59] 问题: 零食业务分销损失的原因 有多少是公司主动减少SKU或再投资决策导致的 [62] - 回答: 零食表现未达预期 但这些业务拥有良好的资产 是需要持续新消息的冲动型品类 因此正专注于产品改造、包装、多件装、数字化营销 零售商对新产品有响应 已看到初步的改善迹象 [62][63][64] 问题: 欧洲自有品牌非乳制品饮料表现疲软的原因 是客户组合问题还是客户保留问题 [65] - 回答: 第四季度初非乳制品业务出现疲软 但季度末以增长结束 欧洲业务严重依赖自有品牌 2026财年将专注于通过新植物基奶油、咖啡师领域创新来推动价值和创新 [66] 并未处于失去客户的境地 对该业务感觉非常好 预计随着新合同和创新将继续改善 [67] 问题: 新区域运营模式的细节 需要招聘多少人 资产剥离和重组的时间表 CEO任命的时间表 [70] - 回答: 有两个区域: 北美和国际 模式是确保精简的中心 真正的工作需要发生在区域 不是招聘新人 而是扩大管理者跨度 减少层级 使中心非常精简 重组正在推进 大部分变更将在10月1日至11月1日期间生效 CEO任命是董事会层面的决策 与战略评估同步进行 [71][72][73][75][77][79] 问题: 如果这些举措未能按预期实现 其余P&L和资产负债表重组有多少灵活性 [82] - 回答: 重组和成本结构工作旨在驱动财务灵活性 以便为业务增长提供燃料 同时投资于增长领域 如产品创新、收入增长管理、数字化营销和电子商务 控制中下游P&L 特别是解锁运营模式中的节省 提供了燃料和应急能力 [84][85][87] 问题: 向区域运营结构的转变是否是人员成本削减的基础 是否已计入2026财年6000万美元的生产力数字中 2027财年是否会增加 [91] - 回答: 12%的削减是针对SG&A 与生产力数字是分开的 是增量部分 将在本年度逐步实现 到第四季度达到全面运行率 [91][92] 问题: 销售稳定的时间表 [93] - 回答: 多项制胜行动围绕加速销售 如创新、收入增长管理、数字能力 SKU削减针对的是对整体销售额贡献很小但增加复杂性的SKU 正在智能地平衡SKU削减与稳定销售 目标是在今年内实现销售稳定 最终实现增长 [94][95]

股价表现 - 2025年9月15日线上线下触及涨停 涨停价57.43元 涨幅19.62% [1] - 总市值46.01亿元 流通市值29.97亿元 总成交额6.02亿元 [1] - 当日有一定量主力资金流入该股 推动股价上涨 [2] 控制权变更 - 深蕾科技通过协议转让成为新控股股东 控制权变更程序合规 已完成反垄断审查 [2] - 新控股股东在电子元器件分销领域具备专业优势 可能带来新战略方向和产业资源 [2] - 新股东承诺2025-2026年合计营收不低于10亿元 净利润不低于2000万元 [2] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润大幅增长401% 达1923万元 [2] - 数字营销业务毛利率显著提升 从5.49%提升至87.14% [2] - 报告期内闲置资金获得575.71万元理财收益 提高资金使用效率 [2] 业务转型 - 公司正处于重大转型期 业务转型效果初显 [2] - 主要从事移动信息服务、数字营销业务 核心业务是企业短信服务 [2] - 为阿里巴巴、腾讯等客户提供服务 在行业内有一定地位 [2] 行业环境 - 通信服务板块部分个股有活跃表现 涨停可能受到板块联动影响 [2] - 数字营销业务毛利率大幅提升显示业务结构优化 [2]

现金流管理 - 经营活动现金流量净额-5.46亿元 较上年同期-7.43亿元净流出大幅收窄[1] - 强化应收账款清收管理并建立重点客户跟踪台账[1] - 推行精益化管理优化库存结构并加强资金计划管理减少资金占用[1] 业务转型与成本管控 - 工业板块通过集中采购、工艺优化及产能整合降本[1] - 医药商业发力创新业务 医疗器械推进一体化布局 国际贸易深耕新兴市场[1] - 强化成本费用管控并优化销售策略以提升核心盈利能力[1] 创新布局与研发进展 - 上半年工业产品立项12个 申报10个 获批10个[1] - 发明专利申请17项并积极推进生产平台及转化中心建设[1] - 部分产品获得国际认证 依托集团协同优势强化全产业链竞争力[1] 收购金穗科技的协同效应 - 金穗科技拥有上游品牌方与下游平台渠道资源的深度整合能力[2] - 公司将利用其电商运营经验搭建电商平台并拓宽产品管线[2] - 整合开发个人健康消费产品、健康监测及保健品类等大健康业务[2] 电商业务整合升级 - 统一管理线上电商业务实现整合与升级[2] - 通过资源共享和优势互补创新营销策略与品牌形象建设[2] - 加强各业务板块相互赋能深入挖掘医药、医疗器械及大健康行业资源[2]

其中三位知情人士表示，星巴克方面已要求他们在10月上旬提交具约束力的报价。其中一人补充表示， 最迟可能将在下个月底达成协议。 智通财经APP获悉，五位知情人士称，业务覆盖全球的大型投资巨头凯雷集团(Carlyle Group)和EQT， 以及区域性的重要参与者HongShan Capital Group(HSG)与博裕资本(Boyu Capital)，正准备就星巴克中国 业务的控制权提交最终报价。这些知情人士表示，关于星巴克中国的最终报价预计将于10月初公布，星 巴克将出售对中国业务的控制权。 有媒体在上月报道称，星巴克(SBUX.US)曾邀请约10家潜在买家于9月上旬提交不具约束力的报价，多 数报价对星巴克的中国市场业务的估值最高达50亿美元。 有两位知情人士称，星巴克近日已决定向最终买家出售其中国市场业务的控制权，但是所售股权规模尚 未披露。 两位知情人士称，最后一轮竞购方还包括中国私募股权公司Primavera Capital，且其可能与四家主要竞 购方之一结成收购联盟。 知情人士表示，这家总部位于西雅图的全球咖啡饮品巨头正寻求保留其在这个全球第二大经济体内的咖 啡豆烘焙设施的控制权，其中一人补充表示， ...

**公司 Cardinal Health (CAH) 电话会议纪要关键要点** **1 公司财务表现与增长驱动因素** * 制药与专业解决方案业务剔除Optum影响后增长22% 显示业务基础广泛且强劲[9] * 下半年新增100亿美元新业务 其中70亿美元将延续至2026财年上半年[9] * 专业解决方案业务连续多年保持中等双位数百分比增长 剔除Optum后增长率略高于14%[11][12] * 制药业务利润增长11% 全年增长12% 尽管失去了第二大客户[15] * 公司预计2026财年制药业务利润增长指引上调至11%-13%[16] * 预计未来三年全球医疗产品与分销业务利润每年增长约5000万美元[38] **2 客户关系与市场动态** * 与CVS Health合作关系增长强劲 过去几年有机增长复合年增长率达7.5% 本年度增长23%[19] * 所有客户均受益于GLP-1药物增长和非Cardinal Health客户门店关闭[19] * 生物类似药和仿制药收入减少对Cardinal Health的影响小于竞争对手[21] **3 并购与战略投资** * 收购Solaris Health（泌尿科MSO）预计在2025日历年完成 覆盖全美750多名提供商[23] * Solaris Health交易完成后12个月内将略微增值 但未计入分销业务贡献[29][30] * 公司专注于泌尿科整合 将Solaris与Urology America等其他收购结合[34] * 并购策略严格遵循既定战略 优先考虑符合战略的领域和合作伙伴[23] **4 业务部门表现与展望** * 全球医疗产品与分销业务Cardinal Health品牌产品增长5%-6%[37] * 供应链挑战和关税影响得到有效管理 服务水平达到历史新高[37] * 预计市场增长2%-3% Cardinal Health目标增速略高于市场1个百分点[38] **5 多元化高增长业务** * 核与精准健康解决方案、家庭解决方案和OptiFreight物流业务占收入3% 但占调整后营业收入的20%[43] * 这些业务在2026财年预计增长25%-27%[50] * 家庭解决方案业务正在扩大分销中心 已宣布第四个中心 未来三年计划再投资三个[51] * 家庭解决方案业务中竞争性投标项目（CGM按服务收费）风险敞口约为15%[57] * 公司认为自己是该领域最高效、最有能力的提供商 预计行业整合后将成最后赢家之一[58][59] **6 资本配置与现金流** * 公司预计未来三年产生超过100亿美元现金流[61] * 2026财年预计现金流为27.5亿至32.5亿美元[61] * 资本配置策略保持纪律性 专注于长期股东价值创造[61] **7 行业趋势与竞争环境** * 行业受益于GLP-1药物增长和门店关闭[19] * 供应链挑战持续影响全球医疗产品与分销业务 该业务供应链更全球化、更复杂[39] * 竞争性投标过程旨在打击欺诈行为 可能导致提供商减少[58][59] * 公司认为自身是行业内最可预测、最稳定的业务[39]

财务表现 - 2025年上半年实现近7倍利润增长 但经营性现金流同比下降1488% 主要因IT基础设施建设业务规模上升采购付款增加且部分项目合同执行周期长未达收款条件 [1] - 截至6月30日公司在手订单22亿元 包括与国有大型银行及互联网头部企业的大额合同 部分订单已完成采购后续将陆续达到收款条件缓解资金压力 [1] 业务结构 - 互联网行业收入同比增长152.87% 占总营收比重超一半 而传统金融软件解决方案营收和毛利率下滑 [1] - 主营业务始终为IT基础设施建设、软件解决方案及IT运行维护服务 软件解决方案立足金融行业客户数字化进程存在波峰波谷且收入确认有季节性特征 [1] - 互联网行业营业收入占总营收比重波动较大 公司仍扎根金融行业并积极开拓互联网、烟草等大中型企业客户 [2] 客户拓展 - 在银行业客户涵盖各类银行 近年积极拓展地方性和中小商业银行 已为26家省级农商行农信社及100余家城商行提供服务 [2] 业务发展 - IT基础设施建设业务不仅是算力集成业务 还包括数据中心整体解决方案 2025年6月基于昇腾AI基础软硬件平台构建行业AI解决方案并推出大模型一体机产品 后续销售将纳入该业务 [2] - 看好大模型一体机产品在互联网和银行业的发展前景 [2] 资金与融资 - 上半年存货和短期借款增加 但主要客户信用良好回款稳定 以前年度也有业务高峰时短期借款偏高情况 有能力应对业务波动压力 [2] - 2023年9月募集资金净额2.45亿元 短期不会通过资本市场或其他直接融资方式融资 [2] 研发投入 - 2025年上半年研发投入同比下降40% 因2024年度业绩下降对研发项目进行战略调整部分研发投入暂缓 目前已在增加研发投入 [3] - 未来研发重点包括结合IT新技术打造系列产品并与AI结合 研发烟草行业解决方案 基于昇腾AI平台构建行业AI解决方案推出大模型一体机产品 [3] 战略定位 - 主营业务未做战略转型而是进行业务扩张 公司情况具有一定独特性 关于资本市场对公司商业模式和估值逻辑的重估有待市场进一步检验 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入7470万美元 同比下降40% [6] - 全年收入3353亿美元 同比下降28% [8] - 第四季度毛利润2540万美元 同比下降47% [9] - 全年毛利润1317亿美元 同比下降29% [12] - 第四季度调整后EBITDA为-450万美元 去年同期为1990万美元 [13] - 全年调整后EBITDA为2830万美元 去年同期为8140万美元 [15] - 第四季度经营现金流2990万美元 同比增长28% [16] - 全年经营现金流5300万美元 同比增长27% [16] - 总金融债务2555亿美元 净金融债务2208亿美元 [18] - 净债务与调整后EBITDA比率为78倍 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 作物保护业务第四季度收入下降 全年收入1819亿美元 同比下降20% [8] - 作物营养业务第四季度收入下降34% 全年收入895亿美元 同比下降37% [8] - 种子和综合产品业务全年收入639亿美元 同比下降34% [9] - 作物营养业务毛利润下降1060万美元 主要因微生物肥料销售下降和利润率压缩 [10] - 种子业务毛利润下降930万美元 因业务模式转变导致利润率下降 [10] - 作物保护业务毛利润下降220万美元 但产品组合改善带动毛利率提升 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿根廷市场面临重大挑战 客户减少库存采购且农场经济状况恶化 [5] - 巴西辅助剂销售额几乎翻倍 [7] - 美国生物保护产品增长近40% [7] - 美国市场去年增长17% 巴西增长29% [20] - 阿根廷玉米种植面积下降约20% 因农民担心玉米矮化病重复发生 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 种子业务向基于特许权使用费的模式转型 减少前期收入确认但提高资本效率 [9] - 重点扩大生物制剂计划 包括使用RhinoTech和UVB等关键活性成分 [21] - 在拉丁美洲与Florimond Desprez(小麦)和GDM(大豆)保持关键合作伙伴关系 [22] - 加速成本结构调整 目标运营费用节省10%-12% [19] - 将增量资本支出和研发投资率降低50% 从销售额的近6%降至25%-3% [19] - 改善营运资本状况 目标将销售周转天数控制在5-6个月 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年的挑战不能归因于单一因素 而是多种情况组合所致 [4] - 阿根廷宏观经济转变是主要影响因素 [4] - 预计随着春季种植季节开始 活动将回升 [7] - 目标实现40%毛利率和22%EBITDA利润率 [24] - 重点放在扩展最盈利产品上 而非单纯追求收入增长 [25] - 阿根廷农业投入市场正常化将有助于实现目标指标 [28] - 阿根廷库存情况已基本耗尽 甚至可能出现供应担忧 [61] 其他重要信息 - 当季发生500万美元非经常性减值 是正常减值率的6-7倍 [14] - Synertech合资企业(专门生产微生物肥料)受到近期季度产品需求疲软的影响 [15] - 公司与票据购买协议和未偿票据签订修正案 延长可转换票据到期日 [17] - 与GDM达成协议 在拉丁美洲独家使用HB4技术 [42] - 在美国与科罗拉多小麦种植者达成主协议 作为进入不同育种计划联盟的切入点 [44] 问答环节所有提问和回答 问题: 业务转型期间应关注哪些指标 - 现金生成将继续是重点关注指标 同时确保将销售周转天数控制在5个月以下 [25] - 适度收入增长但扩大EBITDA和毛利率水平是关键指标 [26] - 这些目标不依赖投资组合以外的实际增长 而是依靠新产品和差异化产品的增长 [27] 问题: 成本节省计划的细节 - 目标将季度运营费用从2800-3000万美元降至2500万美元左右 [31] - 节省主要来自精简劳动力和调整某些产能规模 [31] 问题: 先正达协议的财务影响 - 2025财年从先正达协议中获得约1800万美元毛利润 [36] - 先正达协议中的2300万美元是最低利润要求 分摊到10年期间 [56] 问题: HB4技术的进展 - 与GDM达成协议是最重要成就 GDM现在在拉丁美洲独家使用该技术 [42] - 在美国与科罗拉多小麦种植者达成主协议 作为进入不同育种计划联盟的切入点 [44] - 技术重新定位 不仅用于耐旱效果 还作为杂草控制平台 [42] 问题: 阿根廷春季种植季节展望 - 贬值风险往往促使农民预购产品 预计投入销售将加速 [52] - 天气条件非常有利 预计将迎来一个伟大的种植季节 [52] 问题: 非阿根廷市场收入多元化 - 美国和巴西将看到UVB衍生技术的收入增长 [52] - RhinoTech在美巴两国获得注册 使公司在种子处理杀虫剂和杀线虫剂方面更具竞争力 [52] - 计划将这些产品功能化 而非作为独立生物制品销售 [53] 问题: 渠道库存水平 - 阿根廷库存情况已基本耗尽 甚至可能出现供应担忧 [61] - 微生物肥料业务库存已完全消耗 [61] - 美国和巴西的库存问题主要发生在2023财年 现在产品使用水平与销售节奏一致 [62] 问题: 首席商务官角色变化 - 仍在与董事会讨论该职位是否应该更全面地整合运营职责 [70] - 原首席商务官离职是因为接受了Horizon公司的CEO职位 [70]