核心观点 - 东莞证券在2025年面临核心管理层频繁变动、业务结构严重失衡以及合规风控问题频发的多重挑战，其长达十年的IPO进程因此蒙上阴影 [2][3][8] 高层人事变动 - 2025年11月末，原董事长陈照星因“个人原因”离任，其同时担任第一大股东东莞投控集团董事长的双重身份引发市场猜测 [2][3] - 公司老将潘海标紧急接任董事长，潘海标曾效力公司二十余年，历任总裁等职，并于2024年5月卸任总裁，此次被视作“火线回炉” [2][3] - 2025年2月，公司通过市场化“海选”聘任前招商资管总经理杨阳出任总裁，但“陈照星+杨阳”的管理架构仅维持9个月便解体 [3] - 2025年6月，东莞国资联合体以22.72亿元受让公司20%股权，国资持股比例从55.4%跃升至75.4%，实现绝对控股 [4] - 人事动荡延伸至业务条线，2025年8月公司调整了资管、经纪两大核心部门负责人 [3] 业务结构失衡 - 2025年上半年，公司经纪业务收入“一枝独大”，代理买卖证券业务手续费净收入达7.15亿元，同比增长65.2%，占营收比例高达49.43% [2][6] - 经纪业务抗周期能力薄弱，2022年A股成交额低迷时，公司营收曾同比下滑19% [6] - 行业佣金率持续下行，公司净佣金率从2022年的0.234‰降至2025年上半年的0.215‰ [6] - 被列为重点发展方向的投行与资管业务持续萎缩，2025年上半年投行业务手续费净收入仅5415.88万元，同比骤降38.37%，占营收比例从2022年的11.54%跌至3.74% [5][6] - 2025年上半年资管业务收入2751.64万元，同比下滑39.04%，占营收比例仅1.94% [6] 投行业务困境 - 2025年上半年，公司股票保荐与承销收入为0元，成为同期排队券商中唯一IPO收入“挂零”的机构 [2][7] - 公司投行收入持续下滑，已从2022年的2.65亿元降至2024年的2.19亿元，2025年上半年进一步腰斩 [7] - 2025年以来，由公司担任保荐机构的三单排队IPO项目均在北交所，其中一单处于二次问询，一单已中止审查，一单已撤回申报 [7] - 投行团队人员严重流失，截至2025年6月末，投行人员从212人锐减至172人，半年流失40人，降幅达18.9% [2][3] - 受项目断档与薪酬缩水影响，投行条线人均年薪从2022年的63.4万元降至33.27万元，近乎腰斩 [7] 合规与风控问题 - 2025年上半年，公司因合规风控问题频发，两度收到监管口头警告 [2][7] - 2025年5月20日，北交所因天威新材IPO项目违规，对公司及两名保代出具口头警示，指出其存在申报文件信息披露不到位、内控制度执行不力、收入真实性核查不充分三大问题 [7] - 在财富管理业务方面，公司于2024年12月、2025年1月因重点账户异常交易两度被上交所采取监管措施 [8] - 2025年6月16日，上交所再次出具口头警示，认定公司“未对重点账户实施实时监控与动态评估”，次日合规总监、财富管理分管高管等多人被约谈 [8]