报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 国债期货价格涨跌不一，市场资金面保持宽松，外部市场避险情绪缓和、美债收益率回落，国内经济部分指标有变化且需求端疲软，预计央行将实施适度宽松货币政策，四季度降准降息可能落地并可能启动国债买卖操作，对国债期货价格有支撑 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 前一交易日，国债期货价格涨跌不一，T2512合约上涨0%，持仓量有所减少 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 前一交易日，短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行0.4bp，DR007利率上行0.37bp，GC007利率上行1.8bp [2] - 前一交易日，各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.98bp至1.83%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为27.73bp [2] 海外市场 - 前一交易日，美国10Y国债收益率下行1bp，德国10Y国债收益率下行2bp，日本10Y国债收益率下行0.4bp [2] 宏观消息 - 10年期国债活跃券收益率下行至1.763%，央行公开市场操作净投放685亿元，本月LPR报价保持不变，Shibor维持低位，资金面保持宽松 [3] - 美国总统释放缓和信号，市场避险情绪缓和，美联储降息预期加大，美债收益率回落 [3] - 9月规模以上工业增加值同比增速好于预期，消费增速回落，投资增速由正转负，房地产投资、销售同比增速降幅扩大，二手房价格环比继续回落 [3] - 国务院表示要加力提效实施逆周期调节，扩大内需、做强国内大循环，预计央行将继续实施适度宽松货币政策，四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作 [3]

宏观政策基调 - 宏观政策更加积极有为，宏观调控更具精准性、灵活性和预见性，以推动经济持续回升向好[1] - 财政政策力度加大，赤字率从“十四五”初期的2.7%提高到今年的4%[2] - 货币政策适度宽松，2020年以来至今年7月累计降准12次，累计下调政策利率9次[2] 财政政策与资金支持 - “十四五”以来新增减税降费及退税缓税缓费超10万亿元[2] - 安排近100万亿元财政资金用于民生投入[3] - 中央财政安排就业补助资金3186亿元，比“十三五”时期增长29%[3] - 创造性发行使用超长期特别国债，并一次性安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务[5] 货币政策与信贷投放 - 贷款市场报价利率显著下降，1年期和5年期以上利率分别下降115个和130个基点[2] - 金融“五篇大文章”领域贷款总量增长、覆盖面扩大[1] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款以引导金融机构加大高质量供给[5] 重点领域投资与项目建设 - 山东济南遥墙机场二期改扩建工程获得连续资金支持，包括专项债券资金和期限40年的银团贷款172.55亿元[2] - 超长期特别国债持续发力，更大力度支持“两重”建设[1] - 企业设备更新和技术改造项目获得贷款支持，例如安徽三多轴承有限公司计划升级智能生产线[4] 消费促进与内需扩大 - 对个人消费贷款、服务业经营主体贷款进行贴息，以激发消费活力[1] - 以旧换新政策带动销售额2.9万亿元，约4亿人次享受补贴优惠[5] - 推出育儿补贴、养老服务补贴等政策“红包”直达个人[5] 民生保障与基础设施 - “十四五”时期财政民生投入近100万亿元，用于健全社会保障体系、提升养老医疗等保障水平[3] - 湖北武汉汉阳区知音东苑小区改造项目显著改善2000余户居民的居住环境，构建15分钟便民生活圈[3] - 政策支持覆盖从种植、收购到加工、物流的全链条，如甘肃西和县广鸿中药材专业合作社[4] 绿色发展与科技创新 - “科技+金融”政策护航初创企业，“财政+产业”政策协力拉动有效投资[2] - 湖北黄麦岭磷化工有限责任公司以碳排放权作质押获得2000万元贷款，加快节能减排步伐[4]

宏观政策基调 - 宏观政策更加积极有为，宏观调控更具精准性、灵活性、预见性，以推动经济持续回升向好[1] - 财政政策力度加大，赤字率从“十四五”初期的2.7%提高到今年的4%[2] - 货币政策适度宽松，2020年以来至今年7月累计降准12次，累计下调政策利率9次[2] 财政政策与资金支持 - 超长期特别国债持续发力，更大力度支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设[1] - “十四五”以来新增减税降费及退税缓税缓费超10万亿元[2] - 财政民生投入近100万亿元，中央财政安排就业补助资金3186亿元，比“十三五”时期增长29%[3] - 创造性发行使用超长期特别国债并一次性安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务[5] 货币政策与信贷投放 - 金融“五篇大文章”领域贷款总量增长、覆盖面扩大[1] - 1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别下降115个和130个基点[2] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款引导金融机构加大高质量供给[5] 具体行业与领域影响 - 对个人消费贷款、服务业经营主体贷款进行贴息，以激发消费活力[1] - 山东济南遥墙机场二期改扩建工程获得连续专项债券资金支持及172.55亿元银团贷款[2] - 企业设备更新和技术改造项目获得贷款支持，如安徽三多轴承有限公司计划升级生产线[4] - 支农贷款支持甘肃西和县广鸿中药材专业合作社全链条发展[4] - 湖北黄麦岭磷化工有限责任公司以碳排放权作质押获得2000万元贷款用于节能减排[4] 消费与投资刺激 - 超长期特别国债支持消费品以旧换新，截至今年上半年带动销售额2.9万亿元，约4亿人次享受补贴优惠[5] - 推出育儿补贴、养老服务补贴等政策直达个人[5] - 个人消费贷款贴息政策实施，直接降低消费者贷款成本[4]

宏观政策基调 - 宏观政策更加积极有为，宏观调控更具精准性、灵活性、预见性，以推动经济持续回升向好[1] - 财政政策力度加大，赤字率从“十四五”初期的2.7%提高到今年的4%[2] - 货币政策适度宽松，2020年以来至今年7月累计降准12次，累计下调政策利率9次[2] 财政政策与资金支持 - “十四五”时期新增减税降费及退税缓税缓费超10万亿元[2] - 财政民生投入近100万亿元，中央财政安排就业补助资金3186亿元，比“十三五”时期增长29%[3] - 创造性发行使用超长期特别国债，并一次性安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务[5] 货币政策与信贷投放 - 贷款市场报价利率显著下降，1年期和5年期以上LPR分别下降115个和130个基点[2] - 金融“五篇大文章”领域贷款总量增长、覆盖面扩大[1] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导金融机构加大高质量供给[5] 重点领域投资与项目建设 - 山东济南遥墙机场二期改扩建工程获得连续专项债券资金支持，2022至2024年分别获得36亿元、40.3亿元、37亿元，并吸引172.55亿元期限40年的银团贷款[2] - 政策支持企业设备更新和技术改造，如安徽三多轴承有限公司计划升级近70条智能磨装生产线和40条全自动检测装配线[4] - 超长期特别国债支持消费品以旧换新，截至今年上半年带动销售额2.9万亿元，约4亿人次享受补贴优惠[5] 消费促进与内需扩大 - 对个人消费贷款、服务业经营主体贷款进行贴息，以激发消费活力[1][4] - 推出育儿补贴、养老服务补贴等政策直达个人[5] - 以旧换新等政策用“真金白银”激发消费潜力[5] 政策协同与结构性支持 - 财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策注重协调配合，实现同向发力[2] - 在更广地区和更多领域，“财政+产业”政策拉动有效投资，“科技+金融”护航初创企业，“财政+就业”支持企业稳岗扩岗[2] - 支农贷款支持农业全链条发展，如甘肃西和县广鸿中药材专业合作社从种植到加工物流更顺畅[4] 绿色发展与创新融资 - 创新融资工具支持绿色转型，如湖北黄麦岭磷化工有限责任公司以碳排放权作质押获得2000万元贷款加快节能减排[4] - 社会资本与财政资金搭配形成持续稳定的资金流，支持重大项目建设[2]

宏观经济整体表现 - 2025年三季度中国经济呈现“生产强、需求弱”的分化格局 [1] - 三季度实际GDP同比增长4.8%，较二季度回落0.4个百分点 [1] - 前三季度经济增速高于全年目标，但整体面临内外需双重压力 [1] 生产端表现 - 生产端呈现结构性改善，出口韧性与中秋假期错月共同推动工业增长 [1] - “反内卷”政策前期对生产的扰动已消退，推动工业从规模扩张转向质量提升 [1] 需求端表现 - 需求端消费增长略显乏力，假期错月使得消费后置 [1] - 以旧换新政策效果减弱，财产性收入拖累收入增长和消费信心 [1] - 投资持续承压，但新基建带来边际改善信号 [1] 政策建议与展望 - 下一阶段面临经济基数抬升、外部压力加剧的挑战 [1] - 建议运用结构性工具进行逆周期调节，如扩大设备更新贴息、增发消费券、优化出口退税等 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货价格普遍上涨，市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定支撑，预计央行四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，T2512合约上涨0.03%，持仓量有所增加 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0.8bp，DR007利率下行0.89bp，GC007利率下行0.3bp [2] - 上一交易日各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.52bp至1.84%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为28.04bp [2] - 上一交易日美国10Y国债收益率下行2bp，德国10Y国债收益率下行2bp，日本10Y国债收益率下行0.9bp [2] 宏观消息 - 10月21日央行开展1595亿元7天期逆回购操作，单日净投放685亿元 [3] - 美国总统特朗普称将于明年早些时候访华，外交部暂无相关信息提供 [3] - 商务部部长王文涛与欧盟、荷兰相关官员就经贸问题交换意见，中方敦促荷方妥善解决安世半导体问题 [3] - 商务部召开外资企业圆桌会，强调出口管制是负责任之举并维护全球产业链供应链稳定 [3] - 中国人民银行副行长宣昌能指出各方应帮助发展中国家应对流动性挑战，推动完善全球主权债务治理体系 [3] - 欧洲领导人发表联合声明支持俄乌停火 [3] 市场利率表现 - 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期、7天期、14天期分别上行0.01BP、1.01BP、1.45BP；银存间同业拆借加权平均利率1天期下行0.1BP，7天期、14天期、1月期分别上行0.49BP、2.69BP、5.85BP [3] - 美债收益率集体下跌，2年期、3年期、5年期、10年期、30年期美债收益率分别跌0.64、0.56、1.91、2.49、3.39个基点 [3]

宏观经济整体表现 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，增速比上年全年和上年同期分别加快0.2和0.4个百分点 [1] - 前三季度GDP增量达到39679亿元，同比多增1368亿元 [1] - 三季度经济增速为4.8%，经济总量达35.5万亿元，超过全球第三大经济体2024年全年经济总量 [2] 外贸与产业发展 - 前三季度中国货物贸易进出口总值达33.61万亿元，同比增长4%，规模创历史同期新高，增速逐季回升 [1] - 规模以上装备制造业和高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重分别达到35.9%和16.7% [2] - 外贸新动能成长壮大，“新三样”产品出口实现两位数增长 [2] 经济结构与新质生产力 - 绿色低碳转型取得新进展，非化石能源消费占能源消费总量的比重同比提高约1.7个百分点 [2] - 科技创新和产业创新亮点颇多，新质生产力在实践中逐步发展壮大 [2] - 经济结构不断调优、新旧动能有序转换，为高质量发展注入新动能 [2]

宏观经济整体表现 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，增速比上年全年和上年同期分别加快0.2和0.4个百分点 [1] - 前三季度GDP增量达到39679亿元，同比多增1368亿元 [1] - 三季度经济总量达35.5万亿元，超过全球第三大经济体2024年全年经济总量 [2] 外贸与制造业 - 前三季度货物贸易进出口总值达33.61万亿元，同比增长4%，规模创历史同期新高，增速逐季回升 [1] - 规模以上装备制造业增加值占规模以上工业增加值比重达35.9% [2] - 高技术制造业增加值占规模以上工业增加值比重达16.7% [2] 新质生产力与结构转型 - 绿色低碳转型取得新进展，非化石能源消费占能源消费总量的比重同比提高约1.7个百分点 [2] - 外贸新动能成长壮大，“新三样”产品出口实现两位数增长 [2] - 科技创新和产业创新亮点颇多，新质生产力在实践中逐步发展壮大 [2] 发展前景与动力 - 中国经济长期稳定发展是体制优势、供给优势、需求优势、人才优势等多种因素协同联动的结果 [2] - 中国始终是全球经济增长最稳定、最可靠的动力源，三季度4.8%的经济增速水平明显高于多数主要经济体 [2] - 实现全年预期目标有基础有支撑，需加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需 [3]

文章核心观点 - 贵金属市场出现罕见大幅回调，现货黄金最深跌幅达6.3%，现货白银一度重挫8.7%，创下多年最差单日表现 [1][3] - 市场关注中美关系动态，美国总统特朗普称将于明年早些时候访华，中美贸易会谈及元首外交对市场情绪产生影响 [1][3] - 国内经济数据显示前三季度国内居民出游人次达49.98亿，同比增长18%，出游花费4.85万亿元，同比增长11.5% [1] 重点品种评论 贵金属 - 金银价格大幅回落，现货黄金最深跌幅达6.3%报约4080美元/盎司，创逾12年来最大单日跌幅；现货白银重挫8.7%报47.89美元/盎司 [1][3] - 价格调整主因快速上涨后盈利仓位累积，长期看在美国财政赤字恶化、全球对抗加剧背景下，各国央行持续增持黄金，黄金作为终极安全资产的叙事依然稳固 [3] - 美联储主席暗示暂停缩表，市场对年内两次降息押注充分，美国政府停摆持续发酵但可能本周结束 [3] 原油 - SC夜盘上涨0.64%，近期油价回落源于地缘格局稳定及需求旺季过去 [2][12] - 中东初现和平曙光，俄美会谈持续进行，美国单周需求迅速下滑、炼厂开工骤降800万桶 [2][12] - 后续关注OPEC在11月会议是否继续增产，若增产则油价难改下行趋势 [2][12] 白糖 - 郑糖隔夜维持震荡走势，国际糖市随巴西新糖供应增加进入累库阶段 [3][28] - 巴西中南部累计糖产略超去年同期，制糖比虽回落但仍维持高位，原糖价格跌破区间打开下方空间 [3][28] - 国内市场新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期拖累糖价，郑糖被动跟随原糖 [3][28] 宏观经济与政策 国际新闻 - 欧盟统计局数据显示欧盟成员国政府整体金融负债高企，净财务状况恶化，与2025年第一季度末相比净金融资产下降1720亿欧元 [5] 国内新闻 - 央行条法司负责人表示将加快推进重点领域、新兴领域立法，不断完善金融法治体系，坚持依法行政 [6] 行业动态 - 中国信托业协会数据显示，截至2025年6月末信托全行业资产管理规模达32.43万亿元，同比增长20.11%，规模首次突破30万亿元 [7] 金融市场表现 外盘市场 - 富时中国A50期货上涨243点至15,231点，涨幅1.62%；美元指数微涨0.35%至98.97点 [8] - 伦敦黄金现货价格下跌231.33美元至4,124.36美元/盎司，跌幅5.31%；伦敦白银下跌3.73美元至48.66美元/盎司，跌幅7.11% [8] - 标普500指数微涨0.22点，欧洲STOXX50指数微涨0.13点，ICE布油连续上涨0.72美元至61.66美元/桶 [8] 股指 - 上一交易日A股市场大幅上涨，通信电子行业领涨，市场成交额1.89万亿元，融资余额增加3.96亿元至24132.31亿元 [9] - 国内流动性环境有望延续宽松，居民可能加大权益资产配置，叠加美联储降息预期，外部资金有望流入 [9] - 四季度稳增长政策有望加码，市场风格可能向价值回归并较三季度更加均衡 [10] 国债 - 国债普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.763%，央行公开市场操作净投放685亿元，资金面保持宽松 [11] - 9月规模以上工业增加值同比增速好于预期，但消费增速回落、投资增速由正转负，房地产投资销售同比增速降幅扩大 [11] - 预计央行将继续实施适度宽松货币政策，四季度降准降息可能落地，并对国债期货价格形成支撑 [11] 品种观点汇总 - 偏多品种包括集运欧线、菜油、棕榈油、玉米、碳酸锂、铁矿、热卷、螺纹、原油、国债及部分股指等 [4] - 偏空品种包括苹果、白糖等 [4]

核心观点 - 近期多项经济数据显示需求端释放积极信号，包括核心CPI涨幅连续扩大、M1与M2增速剪刀差收窄、物流业景气度持续向好 [1] - 政策层面强调加力提效实施逆周期调节，持续扩大内需、做强国内大循环，以激发市场活力和提振发展预期 [1] 消费需求与物价 - 9月核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月来首次回到1%，反映扩内需促消费政策成效 [2] - 品质化升级类消费需求加快释放，9月工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4%，营养食品制造价格上涨1.8% [2] 金融与信贷数据 - 9月末M2余额335.38万亿元同比增长8.4%，M1余额113.15万亿元同比增长7.2%，两者剪刀差收窄至1.2个百分点创年内新低，显示企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖 [3] - 制造业中长期贷款余额15.02万亿元同比增长8.2%，增速高于同期各项贷款，装备制造业和高技术制造业维持高景气度 [3] - 个人消费贷款贴息政策实施推动需求释放，一线城市调整住房限购政策带动市场回暖，9月30大中城市商品房成交面积同比增长约7% [3] 物流行业景气度 - 9月中国物流业景气指数51.2%环比回升0.3个百分点，连续7个月位于景气区间 [4] - 9月中国电商物流指数112.7点环比回升0.4点创年内新高，供求两旺特征明显 [5] - 电商物流总业务量指数和农村业务量指数分别环比回升1.1和1.0点，达到132.5点和132.7点创年内新高 [5] - 供给端人员指数连续6个月回升，满意率指数环比回升0.9点至103点为年内首次 [5]