财务业绩与预测 - 预计2025-2027年营收分别为620亿元/712亿元/809亿元 [1] - 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为194亿元/224亿元/256亿元 [1] 业务表现与复苏情况 - 出境游业务GTV恢复至2019年同期的120% [1] - 机票订单量恢复至2019年同期的95% [1] - 酒店住宿订单量恢复至2019年同期的80% [1] - 度假业务订单量恢复至2019年同期的70%以上 [1] 竞争壁垒与行业地位 - 公司在供应链、用户心智及全球化资源整合方面建立深厚竞争壁垒 [1] - 公司是国内OTA行业龙头 [1] 增长驱动因素 - 国内旅游市场复苏为国内业务增长提供稳定支撑 [1] - 出入境及国际业务成为中长期业绩增长核心驱动力 [1] - 免签政策推动入境游增长显著 [1] - 出入境游已成为公司重要开拓点 [1] AI技术应用与成效 - 公司2013年开启大模型研发并发布首个旅游垂类大模型产品 [2] - 2024年发布AI驱动的"旅行热点"和"口碑榜"内容产品 [2] - 推出大模型"携程问道"和AI旅行助手"TripGenie" [2] - 智能客服等应用已节省20%人力成本 [2] - AI辅助内容生产工具将商家内容制作时间从8.5分钟缩短至15秒 [2] - AI生产内容合格率超98.9% [2] - AI技术对内赋能降本增效，对外提升用户体验 [2]

财务预测与业绩表现 - 预计公司2025-2027年营收分别为620亿元、712亿元、809亿元，Non-GAAP归母净利润分别为194亿元、224亿元、256亿元 [1] - 1Q2025出境游业务GTV恢复至2019年同期的120%，显著高于行业平均水平 [1] - 1Q2025机票订单量恢复至2019年同期的95%，酒店住宿订单量恢复至80%，度假业务订单量恢复至70%以上 [1] 业务驱动因素 - 国内旅游市场复苏为公司国内业务增长提供稳定支撑 [1] - 出入境及国际业务成为中长期业绩增长的核心驱动力 [1] - 出境游市场加速复苏，免签政策推动入境游增长显著 [1] 竞争壁垒与行业地位 - 公司作为国内OTA行业龙头，在供应链、用户心智及全球化资源整合等方面建立深厚竞争壁垒 [1] - 出入境游已成为公司的重要开拓点，为公司注入强劲的增长动力 [1] AI技术应用与效率提升 - 公司2013年开启大模型研发，发布首个旅游垂类大模型产品 [2] - 2024年发布基于AI驱动的"旅行热点"和"口碑榜"内容产品，推出大模型"携程问道"、AI旅行助手"TripGenie"等创新应用 [2] - 1Q2025通过智能客服、司导服务监控等应用节省20%人力成本 [2] - AI辅助内容生产工具将商家内容制作时间从8.5分钟缩短至15秒，内容合格率超98.9% [2] - AI技术对内赋能降本增效，对外提升用户体验，有助于公司用户粘性与盈利能力的双重提升 [2]

行业活动与规模 - 2025年数智健康创新应用大赛决赛于9月11日在防城港市举行 作为自治区AI赋能千行百业超级联赛的子赛事之一 [1] - 赛事以"数智赋能 健康中国"为主题 设置数智医疗、数智就医、数智中医药、数智疾控四个赛道 [1] - 自4月启动以来吸引300余个项目报名 最终48支来自区内外及东盟的创新团体队伍进入决赛 [1] 技术应用与创新方向 - 项目覆盖智能辅助诊疗、健康管理、中医药创新、智能监测预警等多个前沿领域 [1] - 自治区人民医院参赛队展示AI技术通过穿戴设备实现健康预警 实时监测血压异常并主动干预的案例 [1] - 参赛队通过PPT及情景展现形式演示智慧医疗应用 包括主动健康管理平台对A类异常值的即时响应机制 [1] 平台建设与行业生态 - 大赛为医疗卫生机构、高校、科研机构及人工智能企业搭建协同创新平台 [1] - 旨在挖掘优秀数智健康创新应用 通过技术创新满足群众健康需求 [1] - 赛事促进AI技术在医疗健康行业的赋能作用 覆盖从诊疗到疾控的全链条场景 [1]

社交新形态发展趋势 - 搭子社交满足年轻人特定临时需求的轻量化社交关系 仅存在于特定场景中 追求效率并避免情感透支 [2] - 零糖社交追求简单直接清爽的互动体验 省去虚假寒暄和复杂礼仪 反映渴望真实厌恶虚伪的社交心态 [3][4] - 素颜社交强调心理上放下包袱展现真实状态 包括不化妆坦然见面和互发丑照等行为 体现对深度信任和安全感的需求 [5] - 人机社交通过AI技术满足情感倾诉和娱乐需求 AI无偏见无评判的回应提供被理解和接纳的感受 同时为社交能力较弱者提供低门槛练习场 [5] 年轻群体社交需求变化 - 追求效率避免情感透支的社交新需求 需要共同做事伙伴而非全方位了解的朋友 [2] - 渴望真实厌恶虚伪的社交心态 拒绝无意义客套话和目的性攀谈 [3][4] - 反对过度精致主义 追求在亲密关系中完全做自己的自由 [5] - 在现实交往缺乏深度和真诚的背景下 寻求纯粹交流和被理解的渴望 [5]

财务表现 - 收入与利润均实现快速增长 盈利能力不断提升 [1] - 功率预测服务电站数量创新高 带动业务保持良好增长 [1] 技术发展 - 深度探索AI技术应用 强化公司算法底层能力 [1]

AI宠物短剧行业兴起 - AI宠物短剧成为短视频领域新星 宠物通过AI技术呈现职场、古装、悬疑等剧情 新颖画风吸引用户反复观看[4][5] - 短剧热潮、AI技术及宠物经济共同推动AI宠物短剧发展 行业处于快速增长阶段[4][6] - 代表性作品数据表现突出 例如82集《橘猫微短剧》累计播放量超2400万次 38集《胖橘变装穿搭故事》播放量达1.3亿次[5] 市场规模与用户基础 - 微短剧用户规模达6.62亿 半年增长率高达14.8% 显示庞大用户基础[6] - 宠物经济市场规模超3000亿元 为AI宠物短剧提供商业化基础[6] - 商业价值主要通过广告植入和知识付费实现 包括宠物用品广告和制作培训课程[6] 技术应用与制作流程 - AI技术显著降低创作门槛 传统需要专业团队完成的拍摄现仅需2-3人用电脑完成[7] - 制作成本大幅降低至几十元工具订阅费加少量人工费 使非专业背景创作者也能参与[7] - 完整制作流程包含大纲编写、AI分镜扩展、画面生成、视频剪辑及配音配乐等环节[7] 内容创作挑战与竞争 - 技术实现存在画面失真问题 如宠物"长"出人手人脚 需通过多次尝试筛选最佳效果[8] - 提示词编辑能力决定画面质量 具体描述词如"比熊犬+幼崽"可提升生成效果[8] - 赛道竞争日趋激烈 技术门槛低导致同质化 需通过创意和剧情新鲜度维持竞争力[8] 用户心理与情感共鸣 - 内容通过还原日常场景产生强烈代入感 如宠物通勤办公情节引发观众共鸣[10] - 宠物被赋予"表情包""戏谑感"属性 与短剧结合产生荒诞又亲切的反差萌效果[10] - 精准捕捉情感需求 通过温馨、搞笑、悬疑等剧情为观众提供陪伴感和情感寄托[11]

行业发展趋势 - 新能源汽车产业持续向电动化、智能化发展，AI技术驱动汽车向"超级智能体"转变 [1] - 车规级MCU芯片市场规模快速增长，2023年全球MCU市场规模309亿美元，2024年338亿美元，预计2025年达370亿美元 [2] - 中国车规级MCU国产化率提升至18%，但仍有较大发展空间 [2] - 中国车规级芯片需求潜力巨大，预计2025年-2030年市场以年均10%速度增长 [4] 政策支持与标准建设 - 工信部将进一步完善对高端制程车用大算力芯片的支持政策，加强关键核心技术突破 [2] - 《国家汽车芯片标准体系建设指南》将汽车芯片分为10类，涵盖5个应用场景 [2] - 汽车芯片对环境适应性、可靠性和安全性的要求更为严苛 [2] 企业业绩表现 - 兆易创新2025年上半年营业收入41.5亿元同比增长15%，归母净利润5.75亿元同比增长11.3% [3] - 中微半导上半年汽车电子芯片产品营业收入1735.27万元同比增长89.4% [3] - 国芯科技上半年汽车电子芯片业务收入4915.36万元同比增长63.81% [3] 产品研发与布局 - 兆易创新推出M7单核产品，成立汽车事业部加强资源投入 [3] - 中微半导已有数十款车规级产品进入主流车企供应链，新一代M4、RISC-V车规级产品已研发投片 [3] - 国芯科技已形成12条汽车电子芯片产品线布局 [3] 产业生态建设 - 生态体系初步形成，自主编译器、调试器等工具链加速完善，自主可控的汽车操作系统与国产芯片开展适配 [5] - 构建统一平台等开源共建模式能推动产业协同、避免重复研发，优化创新配置 [6] - 需充分发挥央企引领作用，推动产业链上下游整合，通过"以用促建"模式推进产业发展 [6]

公司战略与运营 - 物美集团在天津南开区开设中心城区首家"胖改店" 通过数据驱动和AI技术实现人货场精准匹配 在选品补货巡检冷链管理等环节实现智能化运营 [4] - "胖改店"项目是物美学习胖东来的自主调改 在商品结构品质品控服务体验员工福利等多维度进行系统性升级 [4] - 店内专门上架多款天津本地特色商品 体现本地化加品质化的双重策略 [2] 商业地产发展 - 海光MALL项目于2024年底试营业 历经近一年业态调整与招商优化后全面开业 定位为社区生活中心而非传统商场 [4] - 项目地处南开与和平交界处 3公里范围内覆盖大量居住区与写字楼 消费潜力巨大 [4] - 除物美超市主力店外 还引入多家餐饮服务娱乐品牌 涵盖数码咖啡轻食等多种业态 满足周边居民一站式消费需求 [4] 区域经济政策 - 南开区以首店经济为引擎 持续推进商业更新与消费升级 推动商业从传统零售向体验式数字化高品质方向转型 [4]

**行业与公司** 游戏行业及17家A+H股核心游戏公司 包括腾讯 网易 心动 ST华通 巨人网络 吉比特 三七互娱 完美世界 恺英网络 神州泰岳 顺网科技 盛天网络 电魂网络等[1][9][34] **核心观点与论据** **行业表现与驱动因素** - 2025年上半年国内自研网络游戏市场收入达1,405亿元 同比增长19% 创2021年以来新高[3][12] - 17家核心游戏公司收入增速平均值达12%-18% 二季度加速明显 腾讯和网易增速创2022年来新高[1][9] - 利润端表现亮眼 ST华通和吉比特收入增速分别为80%和100% 利润增速超80%和20%[1][10] - 行业焕发新生主因供给与需求双旺 版号供给从2023年80多款增至2025年8月166款 审批周期从12-18个月缩短至3个月[2][5][13] - 用户总时长提升 单个用户支出达248元 同比增长13% 女性用户势能提升[3][16][18] **财务指标优化** - 板块毛利率从2023年一季度65%提升至2025年二季度69% 因运营效率提升 新游戏贡献及用户向官方渠道转移[11] - 研发费用率从2023年一季度48%降至2025年二季度29% AI技术应用是重要因素[3][7][11] - 管理费用率从27%降至24%[11] **竞争格局与趋势** - 头部公司挤压中腰部公司现象缓解 各公司聚焦优势赛道[19][20] - 中型公司在特定赛道反超头部公司 如巨人《超自然行动组》优于网易《第五人格》[21] - 营销策略转向内容营销 减少对传统安卓渠道依赖 避开硬核联盟50%抽成[6][25] - 手游投放规模增速放缓 但买量成本仍高 公司对ROI要求提升至110-120元[23][24] **AI技术影响** - AI提升现有人员产能 研发费用率显著下降[7][26] - AI情感陪伴游戏和AI+UGC平台为潜在方向 如恺英网络投资自然选择 谷歌Genie模型[27] **产品周期与未来展望** - 中秋国庆档及跨年春节档有多款新游戏上线 如心动《伊瑟国服》 巨人《超自然》 完美世界《异环》 恺英《盗墓笔记》[31][34][40] - 三季度报表预计亮眼 利润环比有望翻倍[28] - 当前估值约20倍 预计明年达25倍 过去五年高估值曾超30倍[3][32][33] **公司具体表现与预期** - 腾讯二季度游戏收入增长超20% 受益于《三角洲行动》及Supercell老游戏[9][34] - 心动TapTap平台月活及市场份额提升 《伊瑟国服》9月底上线[34] - 巨人网络《超自然行动组》表现优异 《名将杀》预期首年流水5-10亿元[21][35][36] - ST华通目标市值1,800-2,000亿元 KingShow国服待买量[37] - 吉比特《仗剑传说》首月流水4亿元 预计2026年稳态贡献20-24亿元流水[38] - 恺英网络传奇盒子已获4.5亿元IP授权合同 DAU约40万[39] - 完美世界《异环》预计首年流水40-50亿元 明年盈利超20亿元[41] - 神州泰岳储备5款SLG游戏 两款进入付费测试[43][44] - 顺网科技受益端游景气 全年利润预估超4亿元[46] **其他重要内容** - 政策层面利好频出 包括税费支持 IPO并购再融资政策及地方扶持政策[14] - 游戏抢占用户时长优势 短剧压制减小[15] - 推荐公司顺序 巨人网络 ST华通 吉比特 恺英网络 完美世界 腾讯 网易 心动 哔哩哔哩[49]

**跨境电商行业与平台动态分析** **行业与公司** * 纪要主要涉及跨境电商行业 核心平台包括亚马逊 Temu TikTok Shopee 和 Shopify [1] * 重点关注亚马逊第三方卖家销售表现 Temu策略调整 TikTok美区发展以及Shopify与亚马逊的合作关系 [1][6][10][31] **核心销售数据与市场表现** * 亚马逊2025年第一季度美国站点第三方卖家销售额增长约15% 预计全年增长接近15% [2] * 亚马逊自营业务增长低于10% [2] * 欧洲市场第三方卖家销售额增长超过20% 但德国增速较低约为10% 低于英国 意大利和法国 [2] * 跨境电商市场需求稳定 亚马逊龙头地位稳固其数据能反映市场真实需求 [1][2] **品类表现分析** * 2025年传统热门品类消费电子和服装表现较好 [5] * 家居类产品因前几年美国政府补贴导致高增长 2025年增速有所放缓 [5] * 美国市场几乎所有品类竞争激烈（红海）但消费电子领域结合AI概念的产品仍存在蓝海机会 [29] * 服装行业竞争在2025年有所缓解 有设计感的公司更具优势 [29] **平台策略与竞争格局** * Temu在2025年从全托管模式转向赛马模式 降低内部资源消耗 [6] * Temu减少外部广告投放 加强内部运营以应对欧美认证和安全法规挑战 [6] * 预计Temu销售额将稳定增长 利润率有望上升 [6] * 2024年Temu通过大力补贴冲击亚马逊 但2025年其补贴减少价格提升 对亚马逊影响减小 [9] * 市场份额趋于平衡 各平台在不同消费群体间无明显争抢 [9] * TikTok在2025年收缩了美区补贴力度并降低商家入驻门槛 [10] * 因政治因素及封号问题 美区卖家对TikTok热情下降 其美区发展相对缓慢 [10] * 亚马逊与Shopify进行深度合作 例如通过"Buy with Shopify"功能解决物流难题 [31][32] * Shopify使用亚马逊的物流服务（FBA） 这对亚马逊的物流体系和佣金收入均有利 [34] **关税影响与卖家应对** * 中国跨境电商卖家受关税波动影响显著 尤其报复性征税品类面临更大挑战 [3] * 关税相对稳定后 未受额外关税影响的品类数据趋向稳定 [3][4] * 卖家应对关税变化采取多种策略 包括提前备货 在利润允许范围内发货 停止发货以及去库存 [12] * 在当前"后关税时代" 卖家根据现行税率核算成本和备货量 确保库存水位安全并维持资金周转 [12] * 为迎接10月至12月旺季 库存不足的卖家将加强补货 [12] * 面临50%高关税时 一些卖家采用低申报行为以减轻负担 [13] * 低申报现象在中国出口美国过程中一直存在 普通品牌或杂牌通常采用而大牌相对合规 [14] * 自2022年左右 美国海关开始投资布局新的监管仓 查验力度明显加大 [15] * 普通卖家的申报金额已从过去70美元一立方提高到120美元一立方以应对查验 [15] **物流与清关变化** * 美国取消T86政策后 采用从价税制度 即每个包裹收取一定金额或按比例收取 [16] * T86政策取消对物流公司和卖家的影响较小 [18] * 欧洲考虑取消小包免税政策 申报金额已降至约150欧元 未来可能继续调整 [19] * 不仅美国海关加大查验力度 中国国内海关也加强了对货物出口的监管 [17] **成本与费用变化** * 亚马逊2025年承诺不再加价 但预计2026年会因配送成本 通货膨胀和人员工资上涨而增加费用 [20] * 亚马逊2025年推出了新的物流解决方案 并通过增加普通卖家成本来推动更多人使用其自有物流服务 [20] * 亚马逊在促销方面增加了收费 如优惠券和会员专享折扣费用 提高了卖家运营成本并压缩利润率 [20] **供应链转移与转口贸易** * 许多卖家在特朗普上台前就已将供应链转移到东南亚国家 [23] * 已完成供应链转移的卖家在2025年业务表现更好 避免了美国关税政策的不利影响 [23] * 特朗普政府严厉打击通过第三国进行转口贸易的行为 比拜登政府时期更加严格 [24] * 海关严格审查工厂实际生产成本 水电账单等资料以确定产品真实产地 [24] * 今年仍在进行转口贸易的卖家面临巨大风险和压力 且增加了运输周期和资金压力 [24] **AI技术的影响与应用** * AI技术显著提高了跨境电商行业的人效 尤其对人员庞大的铺货型公司 通过AI和RPA应用降低操作时间成本和人力成本 [25] * 能够结合AI使用的新产品（如智能灯带）在市场上表现越来越好 [26] * 亚马逊高度重视AI技术 由贝索斯亲自引领相关项目 [26] * 亚马逊通过引入名为RUFUS的AI agent提升用户体验和提高客户购买效率 [27] * AI技术不仅仅是一个噱头 而是一个真实且重要的增长点 [26] **市场趋势与卖家策略** * 美国市场在中国出口中依然不可替代 具备语言一致性 认证标准统一等优势 [30] * 2025年更多卖家将以亚马逊为主力平台 因其增长稳定且表现良好 [11] * 有实力的商家可能会在TikTok上投入资源 通过外部流量引入提升亚马逊权重 [11] * 一些卖家将TikTok作为分销渠道和引流工具 而非主力销售平台 [11] * 独立站（如Shopify）能否作为品牌宣传渠道取决于品牌力是否足够强 [35] * 大多数卖家更倾向于将独立站视为额外销售渠道 而非主要品宣工具 [35]