报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国经济数据走弱、9月降息预期升温、周内白银库存去库，使贵金属价格偏强震荡；美国关税政策落地，市场对财政和地缘局势有担忧，预计贵金属价格下方有支撑；消息面关注周二美国7月CPI通胀数据 [4][7][8] 根据相关目录总结 行情回顾 - 美黄金价格偏强震荡，截至上周五报收3458美元/盎司，周内涨1.2%，关注上方压力位3510，下方支撑位3390 [4] - 美白银价格反弹，截至上周五周度涨幅3.8%，报收38.51美元/盎司，关注下方支撑位37，上方压力位39.7 [7] 周度观点 美国新一轮关税生效、非农就业数据不佳，就业市场韧性预期扭转，9月降息预期升温，贵金属价格偏强震荡；贸易谈判结果落地，加征关税幅度低于预期，市场对欧美贸易协议乐观；鲍威尔言论偏鹰派，特朗普提名美联储理事；关税政策落地，市场对美国财政和地缘局势有担忧，预计贵金属价格有支撑；关注周二美国7月CPI通胀数据 [8] 海外宏观经济指标 未提炼出有效总结内容 当周重要经济数据 - 美国7月ISM非制造业PMI公布值50.1，预期51.5，前值50.8 [19] - 美国6月耐用品订单月率修正值为 -9.4%，前值 -9.3% [19] 当周重要宏观事件和政策 - 美国上周初请失业金人数升至22.6万人，为一个月来最高，高于预期，续请失业金人数升至197.4万人，为2021年11月以来最高 [21] - 特朗普提名白宫经济顾问委员会主席米兰暂任美联储理事，以填补库格勒辞职空缺，白宫继续寻找人选填补明年2月开放的长期理事席位 [21] 库存 - 黄金comex库存减少4,062.44千克至1,200,128.17千克，上期所库存增加300千克至36,045千克 [10] - 白银comex库存减少5,260.36千克至15,753,687.21千克，上期所库存减少25,570千克至1,158,387千克 [10] 基金持仓 - 本周黄金CFTC投机基金净多持仓为230,217手，较上周增加13,029手 [10] - 本周白银CFTC投机基金净多持仓为48,500手，较上周减少8,719手 [10] 本周关注重点 - 周二（8月12日）20：30关注美国7月CPI年率未季调 [32] - 周四（8月14日）20：30关注美国7月PPI年率 [32] - 周四（8月15日）20：30关注美国7月零售销售年率，22：00关注美国8月密歇根大学消费者信心指数初值 [32]

CPI数据表现 - 7月CPI同比0%，高于预期的-0.1%，前值为0.1%[1] - CPI环比0.4%，前值为-0.1%，去年同期为0.5%[1] - 核心CPI同比0.8%，前值0.7%；环比0.4%，前值0%[1] - 服务分项环比上涨0.6%，贡献CPI总涨幅的六成以上[2] - 食品价格环比下跌0.2%，弱于21-24年同期均值0.7%[2] PPI数据表现 - 7月PPI同比-3.6%，低于预期的-3.4%，前值-3.6%[1] - PPI环比-0.2%，较前月跌幅收窄0.2个百分点[2] - 上游行业价格跌幅收窄更明显：采掘工业环比降幅收窄1个点至-0.2%，原材料收窄0.6个点至-0.1%[2] - 煤炭开采洗选等行业价格环比降幅收窄，对PPI环比拖累减小0.14个百分点[3] 行业与政策影响 - 暑期出行需求旺盛推动交通通信环比+1.5%、教育文娱环比+1.3%[2] - "反内卷"政策效果部分显现，多晶硅、焦煤等期货品种大涨[3] - 汽车制造业价格环比由涨转跌（从0.2%到-0.3%）[3] 市场展望 - 年底PPI同比转正需要接下来五个月环比平均值达到0.42%+，难度较大[3] - 通胀温和为货币政策维持宽松提供支撑[3]

美联储政策信号 - 美联储副主席鲍曼支持年内三次降息，并呼吁9月会议开始降息[1][3] - 鲍曼认为降息可避免劳动力市场进一步恶化，减少未来大幅政策纠偏的必要性[3] - 旧金山联储主席戴利建议年内两次25基点降息，重点关注9月和12月时点[3] - 高盛预测美联储9月起连续三次降息25基点，失业率上升可能触发50基点降息[3] - 美联储主席鲍威尔称尚未就9月政策调整作出决定[3] 劳动力市场数据 - 7月非农就业增长7 3万个，低于预期的10万个，6月和5月数据合计下修25 8万个职位[4] - 7月失业率小幅上升，就业市场疲软迹象强化美联储降息预期[4] - 鲍曼指出劳动力市场脆弱性迹象应促使美联储关注就业目标风险[4] 通胀指标动态 - 6月PCE价格指数环比涨0 3%，同比涨2 6%，核心PCE同比涨2 8%[5] - 6月CPI同比涨2 7%，核心CPI同比涨2 9%，关税影响显现但核心通胀略低于预期[5] - 即将发布的7月CPI、PPI数据可能扰动美联储降息前景[5][6] 利率决策背景 - 美联储连续第五次会议维持利率在4 25%-4 50%区间[3] - 鲍曼和理事沃勒在上次决议中反对维持利率，主张降息25基点[3] - 鲍曼认为关税推动的通胀上涨不具有持续性[3]

CPI分析 - 7月CPI环比0.4%，同比0.0%，食品价格拖累显著[2] - 食品中猪肉价格同比跌幅扩大，蔬菜因高基数同比增速大幅下行[2] - 核心CPI同比0.8%，创17个月新高，服务消费和金饰品（同比+37.1%）为主要支撑[2] - 交通工具类燃料同比-9.0%，能源价格低迷拖累非食品CPI[2] PPI分析 - 7月PPI同比-3.6%，环比-0.2%，采掘工业（-14.0%）和原材料加工业（-5.4%）跌幅最深[2] - 煤炭开采、黑色金属冶炼加工（房建需求疲软）及非金属矿物制品业为主要拖累行业[2] - 生活资料价格同比-1.6%，跌幅扩大，反内卷政策部分行业价格止跌回升[2] 未来展望 - 8月CPI或转正，服务业价格（暑期效应）为核心支撑，但能源价格（国际油价下行）仍制约回升[2] - 8月PPI同比预计改善至-3%，反内卷政策提振上游价格，但中下游需求不足抑制传导[2] - PPI年内转正难度大，但基数效应减弱或改善增速[2]

通胀数据表现 - 7月CPI同比0%，环比0.4%，略高于2017年以来均值0.36% [2][4] - 7月PPI同比-3.6%，环比-0.2%，不及市场预期-3.4% [2][9] - 核心CPI同比0.8%，为2024年3月以来最高水平 [4][21] PPI分析 - PPI统计时点导致下旬涨价未充分体现，5日/20日调查均价未反映反内卷政策带动的下旬涨价 [3][9] - 大宗商品价格拉动PPI环比0.1%，但煤炭采选（-1.5%）、黑色压延（-0.3%）环比仍为负 [9][14] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.3%，计算机通信（-0.4%）、汽车（-0.3%）等行业价格下行明显 [14][70] CPI结构分析 - 核心商品CPI同比上升0.3pct至0.9%，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3% [4][21][23] - 暑期出行推动核心服务CPI环比0.8%，高于2011-2019年均值0.7%，其中飞机票（17.9%）、旅游（9.1%）涨幅显著 [4][29][71] - 食品CPI同比下降1.6%，鲜菜价格降幅扩大7.2pct至-7.6%，鲜果价格涨幅回落3.3pct至2.8% [5][34][35] 行业表现 - 石油开采（3%）、石油加工（1.4%）PPI环比转正，有色采选（0.7%）、有色压延（0.8%）环比为正 [9] - 交通工具用燃料CPI同比回升1.8pct至-9.0%，家用器具CPI同比上升1.8pct至2.8% [52][72] - 黑色加工PPI同比改善1.3pct至-10%，有色加工同比上升1.3pct至2.2% [44] 未来展望 - 中下游供给过剩制约上游价格传导，预计PPI回升幅度有限 [5][40][72] - 核心商品CPI受下游PPI压制，叠加农产品供给充足，CPI改善或较温和 [6][40] - 反内卷政策加码可能提振大宗价格，但传导效应受中下游产能利用率制约 [40][72]

全球市场周一开盘陷入了寂静，A股、美元、黄金几乎都没怎么波动。这有点出入预料——既没有因为 降息预期升温而上涨，也没有因为上周五的大跌而恐慌。 · 一方面，下次发布非农数据市场还会不会相信？如果不信任，那么波动将加剧。特朗普解雇了劳工统 计局局长，并称数据受到操纵。 · 另一方面，市场上很多人还没意识到"二次伤害"正在逼近。9月美国劳工部还要发布2025年3月的"基准 修正"初步估计。根据高盛的预测，可能会再砍掉 55-95万人。换句话说，接下来可能还要再平均"月 减"4.5万到8万人。如果属实，将是2010年以来最大的一次下修。这不仅是修正过去，也是重新定义当 前的"真实就业水平"。 安静背后，并非是因为缺少催化剂，而是"怀疑气氛持续加重"。 第一，初步答案将交给今晚，届时看美股的表现，如果其能够止跌，那么市场将迅速忘记当前的痛苦。 第二，美元的走势也是备受关注的，如果其能够收涨，证明非农数据不过是"一日行情"——焦点将迅速 转向下周的通胀数据，以及下个月的非农数据。 第三，上周五的非农就业报告发布，可能令就业数据上升到了与通胀数据同样重要的程度。不过，现实 的一个问题是——美国就业数据失去了信任——4月和 ...

美联储政策立场 - 维持美联储年底前最多减息一次的观点 [1] - 美联储减息的信心基础或需等到10月后才能建立 [1] - 美联储政策大门未完全关闭但门槛比市场想象的要高得多 [1] 美联储主席表态与内部意见 - 美联储主席鲍威尔反应非常坚定，反复强调一切视乎数据，未给出任何关于减息时间点暗示 [1] - 尽管声明承认经济增长放缓且内部出现30年来最显著的两张反对票要求立即减息，但鲍威尔态度清晰表明在通胀数据未有明确、持续回落至目标水平前不会轻易松开政策油门 [1] - 市场必须摒弃幻想，重新审视美联储决策定力 [1] 经济数据与关键变量 - 近期就业和通胀数据已初现经济放缓及成本向消费品传导趋势 [1] - 关键变数在于关税，鉴于新关税实际征收时间已推迟至8月1日，对物价传导过程将相应延后 [1] - 鲍威尔至少需要观察8月和9月完整经济报告才能初步判断由关税引发的物价上涨是一次性冲击或会演变成更棘手的长期通胀预期 [1] - 10月会议前美联储很可能缺乏足够数据信心来启动减息周期 [1]

就业市场数据 - 7月非农就业人数增长7 3万个，低于道琼斯预期的10万个，但高于6月的1 4万个 [3] - 5月和6月就业数据大幅下调，合计向下修正25 8万个职位，其中6月下调14 7万，5月下调12 5万 [3] - 医疗保健行业新增5 5万个岗位，社会援助行业新增1 8万个，联邦政府就业人数减少1 2万人 [3] - 平均时薪环比增长0 3%，同比增长3 9%，略高于预期 [4] 市场反应 - 美股三大股指集体下跌，道指跌1 32%，标普500指数跌1 48%，纳指跌1 89% [1][2] - 国际金价大幅上涨，伦敦金现和COMEX黄金均涨近2% [2] - 期货交易员将9月美联储降息概率从40%上调至63% [4] 美联储政策预期 - 疲软的就业数据和温和的通胀数据增加美联储9月降息的可能性 [1][4] - 美联储最新议息会议维持基准利率不变，需观察关税政策对通胀的影响 [7] 行业表现 - 医疗保健行业持续表现强劲，领跑就业增长 [3] - 联邦政府就业人数自马斯克领导效率部门后累计减少8 4万人 [3] 通胀数据 - 6月PCE价格指数环比涨0 3%，同比涨2 6%，核心PCE同比涨2 8% [6] - 6月CPI同比涨2 7%，核心CPI同比涨2 9%，略低于市场预期 [6]

美联储7月FOMC会议决议 - 美联储一致决定维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 5%不变 这是连续第五次会议暂停减息 符合市场及该行预期 [1] - 鲍威尔淡化9月减息预期 直言尚未对9月会议做任何决定 打击了市场此前普遍预期9月减息的热情 [1] 市场预期变化 - 会议后 9月减息概率从会前的约65%下降至45%左右 全年减息预期也有所回落 [1] 减息前景分析 - 美联储的等待是合理的 关税影响具有滞后性 现时尚未完全显现 可能还要等待未来两个月的通胀数据 如商品价格压力的传导 [1] - 9月会议前将获得两轮完整的就业和通胀数据可以观察 [1] 基准情形预测 - 美元信用风险尤其是资本市场的走势已成为特朗普的"软肋" 可能限制其关税以及解雇鲍威尔的主张 [1] - 预计至2025年底 全年减息在1-2次 首次减息可能在第四季度 [1]

热点资讯 - 国务院常务会议强调锚定全年发展目标，加力提升宏观政策效能，激发经济内生动力，深化重点领域改革 [3] - 国家发展改革委会议强调推进全国统一大市场建设，破除“内卷式”竞争，促进民营经济发展 [3] - 商务部希望欧方为中国企业赴欧提供公平营商环境 [3] - 7月制造业PMI降至49.3%，较上月降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，较上月降0.4和0.5个百分点，经济总体产出保持扩张 [3] - 美国6月通胀数据略超预期，核心PCE物价指数环比涨0.3%、同比涨2.8%，整体PCE指数环比升0.3%、同比涨2.6%，使美联储降息路径更复杂 [4] 板块表现 - 重点关注焦煤、多晶硅、玻璃、纯碱、氧化铝 [5] - 夜盘非金属建材涨2.79%，贵金属涨27.86%，油脂油料涨12.26%，有色涨20.83%，软商品涨2.67%，煤焦钢矿涨14.40%，能源涨3.42%，化工涨11.76%，谷物涨1.18%，农副产品涨2.83% [5] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材等板块 [6] 大类资产表现 - 权益类中上证指数日涨跌幅-1.18%、月内0.00%、年内6.61%，上证50日涨跌幅-1.54%、月内0.00%、年内3.40%，沪深300日涨跌幅-1.82%、月内0.00%、年内3.58%等 [7] - 固收类中10年期国债期货日涨跌幅0.17%、年内-0.40%，5年期国债期货日涨跌幅0.08%、月内0.00%、年内-0.76%，2年期国债期货日涨跌幅0.01%、月内0.00%、年内-0.60% [7] - 商品类中CRB商品指数日涨跌幅-1.79%、月内0.00%、年内1.03%，WTI原油日涨跌幅-1.11%、月内0.00%、年内-3.75%等 [7] - 其他类中美元指数日涨跌幅0.08%、月内0.00%、年内-7.77%，CBOE波动率日涨跌幅0.00%、月内0.00%、年内-10.78% [7]