由于日元全线下跌，美元/日元汇率飙升至接近157.00。 日本央行将利率上调至0.75%，创下三十年来的新高。 由于市场对美联储1月份会议的鸽派预期降低，美元继续上涨。 周五欧洲交易时段，美元/日元上涨0.85%，至接近156.90。在日本央行(BoJ)公布货币政策后，日元全线下跌，导致该货币对飙 升。 在政策会议上，日本央行如预期般将利率上调25个基点至0.75%，达到三十年来的最高水平。市场此前预计日本央行会这样 做，因为包括行长植田和男在内的官员近期发表的言论表明，他们对通胀持续接近央行2%的目标充满信心。 尽管日本央行仍为进一步加息敞开大门，但日元仍承受着巨大压力。日本央行行长植田和男在新闻发布会上表示："如果经济 和物价走势符合预期，我们将根据经济和物价的改善情况继续提高政策利率。" 日本央行没有透露2026年何时以及将如何加息，这似乎对日元造成了压力，使投资者对货币政策前景感到迷茫。 与此同时，美元走强也提振了该货币对。截至发稿时，衡量美元兑六种主要货币价值的美元指数(DXY)创下周内新高，接近 98.65。 尽管美国11月份通胀有所降温，但由于市场对美联储1月份会议的鸽派预期仍然较低，美元继续上 ...

市场行情与数据 - 北京时间12月19日欧洲时段，美元指数交投于98.632附近，现货黄金价格交投于4326.22美元/盎司，日内跌幅0.11%，最高触及4336.33美元/盎司，最低触及4308.59美元/盎司 [1] - 同期国内市场黄金价格：黄金T+D为975.90元/克，纸黄金为979.30元/克，沪金主力为979.90元/克 [2] 宏观经济与政策动态 - 美国11月CPI通胀率降至2.7%，低于市场预期的3.1% [2] - 美国总统特朗普表示，下任美联储主席将是一位相信大幅降低利率的人，并将很快宣布现任主席鲍威尔的继任者 [2] - 根据CME FedWatch工具，市场目前仅定价26.6%的概率认为美联储将在1月会议上降息 [2] - 日本央行12月19日的利率决议备受瞩目，若开启加息周期或释放超预期鹰派信号，黄金市场或迎来新一轮波动 [1][3] - 美国总统特朗普表示，结束俄乌冲突的谈判“正在接近某种结果”，其特使计划于本周末会见俄罗斯代表团 [3] 黄金市场影响因素分析 - **短期下行风险**：若周末美俄关于俄乌冲突的谈判取得进展，下周金价可能面临大幅低开 [3]。日本加息将冲击日元套息交易，触发套利盘平仓，可能导致资金撤离并使黄金承压；若加息力度远超预期，对全球流动性收紧的担忧可能放大金价跌幅 [3] - **短期潜在支撑**：市场恐慌情绪升温可能凸显黄金的避险属性，引发买盘涌入，构筑“急跌后反弹”路径 [3]。外盘金价需密切关注4310-4290美元/盎司区间的支撑强度，内盘对应位置在965-963元/克，此区域被视为重要多空分水岭 [3] - **中期积极因素**：日本货币政策正常化可能促使日元走强，削弱美元，作为美元计价资产的黄金通常从中获益 [4]。日美利差收窄将重塑全球资本流动格局，加剧金融市场波动，在此环境下黄金作为传统避险港的吸引力将显著提升，中期走势料将获得支撑 [4] - **长期驱动逻辑**：黄金长期走势主线依然锚定于美联储货币政策周期、各国央行储备需求以及地缘政治不确定性，日本央行的政策调整仅是众多变量之一，难以改变黄金长期向好的根本逻辑 [4] 技术走势分析 - 日线图显示黄金积极前景完整，价格形成更高的高点和低点，并持稳于关键的100周期指数移动平均线上方；布林带宽度扩大并向上倾斜，14天相对强弱指数位于中线之上，表明阻力最小的路径是向上 [5] - 金价首个上行障碍出现在上周五高点4353美元/盎司，果断突破可能推动价格回升至历史高点4381美元/盎司，进一步目标为4400美元心理关口 [6] - 反之，若出现看跌K线且价格跌破12月17日低点4300美元/盎司，可能推动金价跌向12月16日低点4271美元/盎司下方，下一个支撑位是布林线中轨4225美元/盎司 [6]

货币政策决议 - 日本央行将基准利率从0.5%上调至0.75% 利率水平创30年来新高 这是自2025年1月后11个月来的再次加息 决议获政策委员会一致通过 [1] - 加息后 无担保隔夜拆借利率将引导维持在约0.75% 补充性存款便利适用利率调整为0.75% 基本贷款利率调整为1.0% [2][3][4][5] - 日本央行判断 从可持续、稳定实现2%价格稳定目标的角度出发 适度调整货币宽松程度是适当的 [6] 经济与物价现状评估 - 日本经济整体呈现温和复苏态势 但局部仍存在一定疲弱 出口和工业生产趋势上大体持平 但受美国加征关税影响 [7] - 企业利润整体维持在高位 企业固定投资呈温和上升趋势 私人消费保持韧性但受物价上涨影响 住宅投资出现下降 [7] - 剔除生鲜食品后的消费者物价指数同比涨幅近期维持在约3% 通胀预期温和上升 [8] - 劳动力市场持续偏紧 企业积极进行工资设定的行为被打断的风险预计较低 [5] 未来政策与利率展望 - 日本央行预计 即使加息后 实际利率仍将处于深度负值区间 货币环境依然宽松 将继续有力支撑经济活动 [1][6] - 若经济和物价走势与预测一致 并随着经济和物价的改善 日本央行将继续上调政策利率 [1][6] - 日本央行行长植田和男表示 今天加息是因为通胀和经济增长率面临的下行风险均减弱 [11] - 植田和男表示 目前离中性利率区间的低端仍有一段距离 将在评估此次加息影响后再决定是否进一步加息 [11] 通胀目标与加息逻辑 - 日本央行的目标是可持续、稳定地实现2%的通胀目标 [1] - 随着企业持续将工资上涨转嫁至销售价格 基础性CPI通胀继续呈现温和上升态势 工资与价格同步温和上涨的机制将得以维持 [5] - 在展望报告预测期后半段 基础性CPI通胀率大体与2%目标相一致的可能性正在上升 [5] - 植田和男强调 强劲的工资增长势头可能为再次加息打开大门 如果薪资增长势头保持下去 不认为物价会趋于下跌 [12] 未来经济与物价预测 - 受各经济体贸易政策影响 海外经济增速放缓 日本经济增长预计将保持温和 但宽松的金融环境等因素有望提供支撑 [8] - 随着海外经济重回增长轨道 日本经济增长率预计将有所回升 [8] - 剔除生鲜食品后的CPI同比涨幅预计将在2026财年上半年之前放缓至2%以下 此后将逐步提高 并在预测期后半段达大体与价格稳定目标相一致的水平 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中央经济工作会议内容明晰后，年内债市围绕机构行为和权益市场展开，预计债市以震荡为主，走陡概率较高，超长债波动高，不宜过度期待年末抢跑行情，可适度把握 7Y 及以下期限的国开债 - 国债利差以及 5Y - 3Y 国债期限利差等 [1][24] 各目录要点总结 重要事件点评 - 金融数据：2025 年 11 月末社融存量同比增 8.5%，前 11 个月人民币贷款增 15.36 万亿元，11 月末 M2 余额同比增 8%；11 月社融同比多增，债券融资明显，信贷同比少增，企业短贷好转、中长贷少增，居民降杠杆，M1、M2 同比增速回落；未来政策性金融工具或撬动信贷，但政府债券融资高基数或使社融存量同比增速小幅回落 [7] - 经济数据：2025 年 11 月，规上工业增加值当月同比增 4.8%，固投累计同比增速 - 2.6%，社零当月同比增 1.3%；内需延续弱势，生产增速放缓，投资降幅扩大，消费增速放缓；预计 25 年工业生产增速约 5.8%、制造业投资增速约 2.0%、基建投资增速约 1.0%、社零增速约 3.7% [8][9] - 财政数据：2025 年 1 - 11 月，一般公共预算收入同比增 0.8%、支出同比增 1.4%，政府性基金预算收入同比降 4.9%、支出同比增 13.7%；税收整体涨幅扩大，公共财政支出节奏靠前，科技领域支出加力；2026 年财政政策延续积极，总量兜底、节奏相似、结构关注三方面 [10] 资金价格：央行投放跨年资金 - 12 月 12 日 - 18 日，央行净投放 1340 亿元，开展 6000 亿元 6 个月买断式逆回购、1000 亿元 14 天逆回购；18 日起，DR014 和 R014 分别上行 10bp 和 6bp ，DR001 和 DR007 平稳，同业存单收益率降至 1.65%左右，符合年末季节性特征 [11][12] 一级市场：供给规模下降 - 12 月 12 日 - 18 日，一级市场发行利率债 46 只，专项债未年末冲量，国开行、进出口银行降低发行频率，利率债供给压力有限 [14] 二级市场：利率曲线走陡 - 12 月 12 日 - 18 日，中短期限国债收益率下行，超长期上行，曲线陡峭；中短端下行或因资金面宽松，长端博弈情绪重、波动大，30Y 国债收益率上行阻力小，30Y - 10Y 国债利差持续超 40bp [16] 市场展望 - 基本面：目前债市未重回基本面定价，2026 年基本面对债市定价影响或增加，价格信号是重点 [23] - 政策面：2026 年财政“主动靠前发力”“合理加快资金下达拨付”，支出结构强化战略财力保障、托底民生；货币政策强调推动经济增长等目标，灵活使用降准降息等工具 [23] - 资金面：临近跨年，资金价格或小幅抬升，央行操作呵护下，资金大幅收紧可能性有限 [23]

当地时间12月18日，欧洲央行和英国央行同步宣布利率决议：英国央行宣布下调关键利率，欧洲央行则选择按兵不动。 这一政策分化不仅反映出英欧经济基本面的差异，也释放出一个重要信号——在经历了持续数年的高通胀冲击后，欧洲大陆整体正逐步进入一个借贷成本 趋于稳定的新阶段。 英央行：去年以来第六次降息 具体来看，英国央行将基准利率从4%下调至3.75%，这是2024年8月以来的第六次降息，也是英国自2023年2月以来的最低基准利率。 英国央行在声明中指出，未来几个月借贷成本仍有可能继续下降，但当前利率水平已接近本轮周期的低点。 英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）在新闻发布会上表示："我们仍然认为利率正沿着一条逐步下行的路径前进，但在每一次降息之后，我们还能 走多远，都会变得更加难以抉择。" 来源：英国央行官网 此次降息是在一次高度胶着的投票中作出的。英国货币政策委员会（MPC）9名成员中，有4人主张将关键利率维持4%不变。贝利在其中扮演了关键的"摇 摆票"角色，他在11月曾支持维持利率不变，而在本次会议上转而支持降息。 从政策逻辑来看，英国央行当前面临的处境与美联储颇为相似：一方面，通胀水平仍高于官 ...

就通胀而言，日本核心CPI通胀持续温和上升，工资上涨转嫁给销售价格的举措仍在继续；就工资而言，继今年的强劲工资增长之后，企业很有可能在明 年继续稳步提高工资。 因此，日本央行从实现2%价格稳定目标的可持续性和稳定性的角度调整货币政策的力度，上调基准利率。 日本总务省19日公布的报告显示，今年11月日本剔除生鲜食品后的核心消费价格指数(CPI)同比上升3.0%，连续51个月同比上升，而且连续44个月保持或 高于日本央行2%的目标。由于日本首相高市早苗坚持积极财政政策加剧日元贬值，此间媒体和专家忧虑其政策将进一步刺激日本物价上涨。 日本央行强调，如果《2025年10月展望报告》中呈现的前景得以实现，该银行将根据经济活动和物价的改善，继续提高政策利率并调整货币政策的宽松程 度。 利率决定公布后，日元兑美元延续跌势，一度跌至156.16，表明加息预期已被市场充分消化。日本10年期国债收益率触及2%，为2006年以来最高水平。 日经225指数进一步走高，收盘上涨1%。 植田和男：仍有可能继续加息 12月19日，日本央行宣布将基准利率上调25个基点至0.75%，创下30年来最高水平。市场预计，在通胀持续上涨背景下，日本央 ...

市场流动性回顾 - 央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》，提出下一阶段将实施适度宽松的货币政策，通过多元工具保持流动性充裕，并引导信贷发力 [2] - 11月央行公开市场操作合计净投放438亿元，具体包括：开展10000亿元MLF操作（到期9000亿元），逆回购操作48056亿元（到期53618亿元），买断式逆回购操作15000亿元（到期10000亿元）[2] - 11月资金面整体呈现紧平衡态势，受税期缴款、政府债净供给增加等因素阶段性推升压力，但央行通过加大买断式逆回购和超量续作MLF精准调节，全月流动性相对平稳 [2][9] - 11月末关键资金利率低位震荡：DR001为1.30%（环比-2BP），DR007为1.47%（环比+1BP），R001为1.43%（环比+2BP），R007为1.52%（环比+3BP）[6] - 展望12月，资金面将面临年末考核、政府债收尾发行等压力，但央行宽货币态度明确，预计将通过MLF超额续作、逆回购加力等方式保障流动性供应，跨年资金利率高点或相对可控 [3][9] 债券市场整体情况 - 11月各类债市指数整体呈现震荡走势，国债和信用债指数表现分化，当月下旬下行趋势明显 [10] - 利率债整体走弱，受流动性压力及央行跨周期调节政策导向弱化短期宽松预期影响，市场降息预期有所弱化 [10] - 信用债整体表现优于利率债，主要受央行报告提出继续大力发展债券市场“科技板”以及摊余成本法债基开放潮的提振，市场对部分高评级信用债偏好增强 [10][21] - 可转债整体呈现高位震荡走势，估值水平相对较高，但在权益市场调整中展现出突出的防御性，仍具备一定的韧性与配置价值 [10] 国债与国开债利率变动 - 11月各期限国债到期收益率呈现震荡上行走势，长短端利率表现分化，长端上行幅度大于短端 [12] - 截至11月末，1年、2年、3年、5年、7年、10年期国债收益率环比分别变动+2BP、+2BP、+2BP、+5BP、+6BP、+5BP [12] - 长端利率上行明显，因市场对央行后续降息预期减弱，机构配置意愿回落，以及对经济复苏存有预期 [12] - 短端利率相对平稳，因央行公开市场操作持续发力呵护流动性，短期资金成本保持稳定 [12] - 11月各期限国开债到期收益率整体亦呈现震荡上行走势，变动趋势与国债较为一致 [14] - 10年期美债到期收益率月末环比下降9BP，主要受美联储鸽派信号增强、降息预期升温以及就业市场降温等因素驱动 [12] 中短期票据与信用债利率变动 - 11月中短期票据利率多数上行，AAA+至AA+的1至5年期限票据利率月末较上月变动区间在-2BP至+6BP之间 [17] - 11月末AAA级企业债平均到期收益率为1.95%（环比+5BP），AA+级为2.01%（环比+2BP）；AAA级城投债平均到期收益率为1.97%（环比+4BP），AA+级为2.02%（环比+3BP）[21] - 信用利差小幅收窄：11月末AAA级和AA+企业债信用利差收于6BP（上月为8BP），AAA级和AA+城投债信用利差收于5BP（上月为6BP）[21] - 地产债方面，中证房地产债指数环比小幅增长，受央行报告提出完善房地产金融基础性制度提振，但部分房企信用风险事件仍存 [21] 权益市场回顾：整体表现与风格 - 2025年11月A股三大股指全数收跌：上证指数下跌1.67%，深证成指下跌2.95%，创业板指下跌4.23% [26] - 其他主要指数表现：上证50下跌1.39%，中证500下跌4.08%，中证1000下跌2.30%，上证科创板50成份指数下跌6.24% [26][27] - 市场呈现“冲高回落、月末企稳”走势，上旬上涨后进入调整，月中回调，月末企稳迹象明显 [26][27] - 11月风格指数全数下跌：金融、周期、消费、成长和稳定风格指数分别变动-0.54%、-1.62%、-0.49%、-3.46%和-1.69%，消费与金融板块跌幅相对较小 [36] - 消费板块受《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》发布支撑；金融板块则在市场波动中因经营稳健性与高股息价值凸显 [36] 权益市场回顾：行业表现 - 11月申万一级行业指数多数下跌，纺织服饰、传媒和综合涨幅居前，分别为4.42%、4.12%和3.98% [40] - 电子、非银金融和有色金属板块跌幅居前，分别为-7.95%、-5.07%和-4.59% [40] - 纺织服饰板块表现较好，受中美贸易政策改善、季节性需求及“双十一”销售提振 [40] - 综合板块因低估值、高股息及抗风险特性吸引资金，上行趋势明显 [40] - 11月市场主要指数估值多数下行，中证1000估值降幅较大，上证50估值环比小幅上涨，其市盈率分位数处于近10年88%左右；创业板指市盈率分位数降至近10年36%左右 [33] 资产配置建议：宏观与固收展望 - 11月制造业PMI为49.2%，环比回升0.2个百分点，但仍低于荣枯线，复苏进程需巩固 [42] - 新订单指数环比上升0.4个百分点，新出口订单指数环比上升1.7个百分点，外需改善幅度强于内需 [42] - 展望固定收益市场，12月资金面在央行呵护下预计保持平稳，基本面在政策发力与消费回暖支撑下有望改善 [44] - 利率债市场或保持稳健运行韧性，在宽松货币政策及经济复苏尚需巩固背景下有支撑，但需警惕外部波动及权益市场影响 [45] - 信用债市场呈震荡偏暖、结构分化格局，“科技板”发展政策及房地产金融制度完善对部分高评级及政策支持领域信用债形成利好 [45] 资产配置建议：权益市场展望 - 展望12月，A股或将延续震荡市中的结构性行情，随着美联储降息预期升温与国内政策窗口临近，12月或成为跨年行情布局期 [46] - 银行、公用事业等防御性板块凭借低估值、高股息优势受青睐；AI算力、半导体等科技成长板块长期逻辑未变；消费板块受益于政策支持与季节性需求具备复苏潜力 [46] - 外部需关注美联储议息会议结果，内部需关注企业盈利、政策落地效果及科技赛道风险 [46] 基金市场情况 - 11月新发基金数量136只，环比回升，投资于权益市场的股票型基金发行数量上涨较多 [48] - 公募基金资产净值环比下降236亿元，但同比去年11月增长40991亿元；其中股票型基金资产净值同比上涨11839亿元，债券基金同比上涨4798亿元，混合型基金同比上涨3309亿元 [48] - 11月各类型基金收益多数收跌，商品型基金领涨，月内平均涨幅达2.72%；股票型FOF基金、普通股票型基金、偏股混合型基金月内平均跌幅均超2.40% [54] - 货币基金各期限年化收益率较上月整体下降，因资金利率低位震荡 [57] - 债券型基金近1月年化收益率跌至负区间，受债市回调影响；混合型与股票型基金近1月年化收益率亦连续两月处于负区间，与股债两市共同承压有关 [58][62][65] 普益基金投资观点 - 对A股后市持乐观态度，认为成长板块随时会启动，政策端利好可期，AI产业链、创新药、新能源和部分顺周期板块的阶段性调整进入尾声，具备长期布局价值 [70] - 港股11月表现震荡调整，恒生指数下跌0.18%，恒生科技指数下跌5.23%，中长期看好港股市场表现，因有政策支持、南下资金流入及美联储降息周期等因素 [71] - 11月债市收益率全线震荡上行，1年、5年、10年、30年国债收益率较上月末分别上行约1.9BP、5.1BP、4.9BP、4.8BP，预计12月利率窄幅震荡运行，短久期票息策略是较优选择 [72][73] - 美债方面，10年期美债收益率月末收4.02%，随着美联储推进降息，短端收益率下行存在空间，建议持续关注中短端美债 [74]

新兴市场整体表现与前景 - 2025年新兴市场取得了两位数的亮眼回报，投资者期望2026年能再次取得同样成绩 [1] - 新兴市场资产在美欧政治经济阴云及地缘政治分裂面前显得稳固，得益于多年艰难的政策选择 [1] - 分析师认为有诸多利好因素可延续至2026年，强调“良好的政策和好运的结合” [1] 驱动表现的关键因素 - 美国反复无常的关税政策及对美联储的攻击，扭转了局势，使新兴市场相比之下显得更加稳定 [2] - 新兴市场基本面发生巨大变化，包括土耳其转向正统经济政策、尼日利亚取消补贴并使货币贬值、埃及在IMF支持下改革，以及加纳等国经历违约后获得评级提升 [2] - 连续第二年净信用评级上调，证明其韧性可持续，新兴市场信用评级逐年提升的势头越来越强劲 [3] - 新兴市场央行展现出独立性和稳健的政策制定能力，其货币政策信誉度可能达到前所未有的高度 [3] - 审慎的货币政策帮助新兴市场货币跑赢大盘，而美元持续疲软 [3] 具体资产类别表现与机会 - 新兴市场本币债券在2025年回报率约为18%，投资者预计2026年回报率有望再次达到两位数 [3] - 由于多年的资金外流，新兴市场债务一直被低估 [2] - 投资者正寻求将投资分散到美国以外或进行全球多元化 [2] - 即使是匈牙利、巴西和哥伦比亚等地的选举不确定性，也被部分投资者视为创造机会的潜在市场动向 [4] 市场情绪与潜在风险 - 汇丰银行12月调查显示，对新兴市场前景的悲观情绪已完全消失，净情绪达到该调查历史最高水平 [7] - 美国银行全球研究部称，在与100多位客户交谈中，未遇到一位对新兴市场持悲观态度的客户，市场情绪高度一致 [7] - 最大的风险仍然来自美国，包括美国衰退可能导致资本削减损害新兴市场，以及美联储加息可能提振美元并抑制新兴市场本币走强 [7] - 特朗普计划在2026年任命新的美联储主席，加剧了不确定性 [7] - 但新兴市场在经济上对美国的敏感度已远不如以往 [7]

外围环境（美国） - 美国10月非农就业数据因政府雇员大幅减少而呈现负增长[1] - 美国11月非农就业表面新增，但若按美联储主席鲍威尔所言“每月高估约6万人”调整，则实际近乎零增长[1] - 美国11月失业率在劳动参与率走高的情况下小幅跳升，触及美联储预测的上沿水平[1] 外围环境（欧洲） - 欧洲央行维持政策利率不变，并基于国内需求恢复上调2026年经济增长预测[1] - 欧洲央行官员的鹰派表态令市场开始预期其明年存在加息可能[1] 国内经济基本面 - 国内11月经济呈现供给稳健、需求偏弱的分化格局，新质生产力相关投资、生产及服务消费占优[3] - 国内信贷数据走弱，其中地产周期底部徘徊和商品消费补贴退坡持续压制居民贷款[3] - 国内广义财政收支累计增速慢于年初预算，12月财政或在既有条件下小幅发力[3] 国内政策动向 - 中央财办解读中央经济工作会议，财政政策提及“为应对未来风险留有余地”，货币政策聚焦“促进社会综合融资成本低位运行”[3] 高频数据（下游） - 国内30大中城市房地产成交面积底部小幅回升[47] - 国内农产品批发价格走高[3] 高频数据（中游） - 国内钢铁和水泥价格回升[3] 高频数据（上游） - 国内焦煤焦炭价格上行[3] - 国际黄金价格上涨，国际原油价格下跌[3] - 国内有色金属价格涨跌不一[3]

由此可见，近期日元的走软只是暂时的，日元未来大概率会重新走强，而日本股市也会迎来一波上涨行 情。 不过，日本资本市场的繁荣并不意味着日本经济的健康发展，笔者认为这反而会使得日本经济外强中干 的问题更加严重。 JerryZang 免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。一切有关市 场的准确信息，请以相关官方公告为准。市场有风险，投资需谨慎。 据媒体报道，12月19日日本央行在举行例行的货币政策会议后宣布，加息25个基点，将日本基准利率调 升至0.75%，这是近30年来的高点。 在会议后的记者招待会上，日本央行行长植田和男称，从整体通胀角度来看，日本经济已经处于通胀状 态。在被问及日本央行未来是否还会继续加息时，植田和男称，如果工资上涨继续向物价传导，加息确 实有可能。 近期，日元持续走软，日本经济的通货膨胀也不断攀升。在这样的背景下，日本央行做出加息的决定就 顺理成章。实际上，有些机构认为日本央行的加息举措滞后于市场。 正如笔者在先前文章中阐述的，日本央行的货币政策在相当程度上是在配合美联储的货币政策。当美联 储持续降息之时，日本央行却在不断加息，这实际上是在为有可能流出 ...