在短暂的恐慌过后，美股周一重新进入反弹模式，因投资者将注意力从上周五令人担忧的7月非农就业 报告转移到美联储可能很快采取行动降息的可能性上。 根据美国劳工统计局上周五发布的报告，美国7月新增就业岗位为7.3万个，远低于市场预期，失业率上 升至4.2%。更引人关注的是对5月和6月数据的大幅修正，两月合计被下修了25.8万个岗位。 数据公布后，美股上周五大幅下跌，三大指数均跌超1%。非农数据的大幅下修，被认为是引发华尔街 当天抛售的主要原因，因为这表明自4月2日美国总统特朗普宣布"对等关税"以来，经济弹性并不像看起 来那么强。 本周一，美股高开高收，三大指数集体上涨，均创下5月27日以来的最大单日百分比涨幅，投资者在上 一交易日的抛售之后低吸买盘，并且在弱于预期的就业数据公布后加大了对9月降息的押注。 根据芝加哥商品交易所集团（CME）的数据，目前美联储9月降息25个基点的概率已经攀升至94.4%， 而维持利率不变的概率仅为5.6%。 但至少就目前而言，美银团队坚持认为，美联储可能会维持利率不变直至2026年。 整体来看，尽管对劳动力的需求似乎有所下降，但劳动力市场的"闲置产能"并未显著增加。换句话说， 劳动力需 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，叠加全球央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单；关注伦敦金3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 760附近支撑位及800 - 850附近压力位，伦敦银34 - 38附近支撑位及37 - 40附近压力位，沪银8500 - 8700附近支撑位及9100 - 9500附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场行情数据 - 上海黄金：收盘价775.55元/克，成交量47492.00，持仓量206958.00，库存35889.00（十克），近月与远月价差 - 3.28，基差 - 2.33 [1] - 上海白银：收盘价9039.00元/千克，成交量 - 78029.00，持仓量371051.00，库存1174273.00（十克），近月与远月价差 - 17.00，基差 - 40.00 [1] - COMEX期货活跃合约（国际黄金）：收盘价3428.60，成交量132941.00，持仓量334342.00，库存37762393.92（金衡盎司），近月与远月价差 - 53.50，基差 - 69.15 [1] - COMEX期货活跃合约（国际白银）：收盘价38.33，成交量44731.00，持仓量109684.00，库存506602108.72（金衡盎司），近月与远月价差 - 0.22，基差0.32 [1] - 黄金与白银价格比值：上海期金/上海期银83.90，上海金现/上海银现86.32，纽约期金/纽约期银91.56，伦敦金现/伦敦银现91.72 [1] 主要大宗商品及金融市场数据 - INE原油：514.30元/桶 [1] - ICE布油：68.68美元/桶 [1] - NYMEX原油：66.24美元/桶 [1] - 上海期铜：78330.00元/吨 [1] - LME现铜：9708.50美元/吨 [1] - 上海螺纹钢：3204.00元/吨 [1] - 大连铁矿石： - 7.50元/吨 [1] - 美元指数：98.7427 [1] - 美元兑人民币中间价：7.1395 [1] - 欧元兑人民币中间价：8.2695 [1] 主要股票指数数据 - 上证指数：3583.3088 [1] - 标普500：6329.9400 [1] - 英国富时100：9128.3000 [1] - 法国CAC40：7834.5800 [1] - 德国DAX：23757.6900 [1] - 日经225：40799.6000 [1] - 韩国综合指数：3147.7500 [1] 重要资讯 - 欧盟将对美国的贸易反制措施暂停6个月，瑞士面临谈判“竞赛”以降低39%关税，瑞士黄金贸易成为特朗普关税政策焦点 [1] - 特朗普将在“接下来几天”内选择新的美联储理事，并在三至四天内宣布新的劳工统计局局长，前美联储三号人物称美联储内部分歧被夸大，两位反对票理事另有动机 [1] - 美联储7月维持联邦基金利率不变，进口关税推升商品价格使美国6月消费通胀通过CPI和PCE年率有所升高，但因美国7月新增非农就业人数或大幅下修或远不及预期 [1] - 欧洲央行7月暂停降息使存款机制利率维持2%，欧元区（德国）7月消费者物价指数CFI年率为2%（1.8%）高于预期但持平前值，因欧元区与德法7月制造业PMI延续回升，市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右 [1] - 英国央行6月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券，英国6月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.6%（3.7%）高于预期和前值，7月SPCI制造（服务）业PMIT为48.2（51.2）高（低）于预期和前值，因4 - 5月国内生产总值GDP月率连续为负，英国央行8月7日降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次 [1] - 日本央行7月基准利率维持不变为0.5%，将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元，日本（东京）6（7）月消费者物价指数核心（CPI）年率为3.3%〈2.9%〉持平预期但低于前值〈低于预期和前值〉，日本央行在25年底前仍存加息预期 [1]

以Meta和微软为核心的科技龙头并没有令人失望，甚至这段时间一直表现较弱的苹果交出的卷子也是稳健的。但实际结果是，除了真正大幅超出预期的 公司之外，这个财报季多数公司交卷之后，仍以跌为主（见下图）。 本质上，还是之前海豚君所说的，涨多了，把好业绩都已经定价进去了，估值过高，风吹草动都是利空。 而近期的风吹草动仍宏观层面上，没有脱离 《策略周报》中的三大关键：基本面、美债抽水+美联储降息。 发债先到 先说财政发债节奏：特朗普的《美丽大法案》（One Big Beautiful Bill，被戏称为One Big Beautiful Bubble）把美国债务上限拉高到了41万亿美金后，美国 财政部上周更新了发债计划表。 总量：按新计划，三季度的净发债额度确实和上周海豚君的估算如出一辙，整整一万亿美金，三季度末财政部要把账户的余额提升到8500亿美金；四季度 还会再净发5900亿美金。 上周这三大方面都有了了清晰的进展，详细来看： 结构：中长端（2-30年）发行量与二季度基本一致，中长端完全按兵不动；通胀保值的TIPS小幅度扩容；国库券T-bills开闸放量。发债结构与原本的预告 一致，财政部显然认为当前利率太高，等 ...

美联储利率决策 - 美联储公开市场委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在4 25%至4 50%之间不变 [2] - 自去年9月起连续三次降息合计100个基点 今年1月以来连续五次维持利率不变 [2] - 本次决议投票结果为9 2 两位理事主张立即降息 这是1993年以来首次出现多位反对票 [14] 特朗普与鲍威尔冲突 - 特朗普多次公开指责鲍威尔 称其"让国家损失数千亿美元"并应降息2 5个百分点 [5] - 特朗普尝试法律手段解雇鲍威尔未果 因美联储主席罢免权不明确且需维护央行独立性 [4] - 特朗普视察美联储总部并质疑31亿美元大楼翻修成本 系近20年首位到访美联储的总统 [7] 美联储政策立场 - 鲍威尔强调双重使命是促进就业和稳定物价 当前劳动力市场稳健且通胀略高于2%目标 [12] - 美联储声明指出经济增速放缓但失业率低位 相比6月对前景不确定性的表述更趋谨慎 [14] - 反对降息派认为经济放缓速度不足以支持降息 而支持降息派担忧就业市场快速下行 [15] 利率的经济影响 - 利率作为资金成本直接影响企业投融资和消费决策 是经济系统的核心调节变量 [9] - 特朗普主张降息以降低国债利息支出 但美联储坚持独立判断避免短期政治干预 [9][13] - 历史案例显示美联储曾为抑制通胀加息导致卡特连任失败 体现政策独立性 [13] 法律与市场影响 - 法院驳回要求美联储公开会议的诉讼 裁定其不受《阳光政府法案》约束 [10] - 特朗普亲信警告解雇鲍威尔将打击市场信心 可能重现"股债汇三杀"局面 [4] - 美联储独立性被视为市场信心基石 总统访问美联储行为本身已打破惯例 [7][13]

周度回顾： （1）海外经济 美国7月非农数据不及预期，5月和6月数据被大幅下修。美国7月非农新增就业人数7.3万人，低于预期 的10.4万人，6月从14.7万下修至1.4万，5月从14.4万下修至1.9万，累计下调25.8万。分行业来看，私人 部门商品环比持平，服务环比上升。商品业新增就业-1.3万人（前值-1.3万人），其中采矿业和非耐用 品业构成主要拖累。服务业新增就业9.6万人（前值为1.6万人）。零售业、金融活动和教育健康贡献主 要增量。政府部门新增就业-1.0万人（前值为1.1万人）环比下降。整体来看，采矿业、非耐用品业和政 府部门等构成拖累，零售业、金融活动和教育健康等为主要贡献。7月劳动参与率为62.2%，低于预期 和前值。7月失业率为4.2%，符合预期，高于前值。时薪方面，环比增速0.3%，符合预期，高于前值的 0.2%。美国6月JOLTs职位空缺为743.7万人，低于预期的750万人，低于前值的776.9万人。根据联邦基 金利率期货，至2025年底降息幅度升至61bp。 美国二季度GDP和核心PCE均超预期，7月ISM制造业PMI继续萎缩。①美国二季度实际GDP年化季环比 初值增长3%，高于 ...

截至上周五（8月1日），伦敦现货黄金报收3362.64美元/盎司，上周累计上涨26.42美元/盎司，涨幅 0.79%。上周金价震荡上行，金价最高上行至3362.64美元/盎司，最低下探至3275.05美元/盎司。 短期金价震荡，但市场若开启降息交易，对于金价可能有一定利好；中长期美联储开启降息周期+海外 宏观政策不确定性加剧+全球"去美元化"趋势对金价依然构成利好，可持续关注，回调时或可考虑逢低 分批布局，可关注黄金基金ETF（518800）。 周度回顾： （1）海外经济 美国7月非农数据不及预期，5月和6月数据被大幅下修。美国7月非农新增就业人数7.3万人，低于预期 的10.4万人，6月从14.7万下修至1.4万，5月从14.4万下修至1.9万，累计下调25.8万。分行业来看，私人 部门商品环比持平，服务环比上升。商品业新增就业-1.3万人（前值-1.3万人），其中采矿业和非耐用 品业构成主要拖累。服务业新增就业9.6万人（前值为1.6万人）。零售业、金融活动和教育健康贡献主 要增量。政府部门新增就业-1.0万人（前值为1.1万人）环比下降。整体来看，采矿业、非耐用品业和政 府部门等构成拖累，零售业、金融活 ...

美联储的独立性 - 美联储自1913年成立以来就不是为总统服务的机构 其设计初衷是避免权力过度集中[1] - 美联储是公私合营组织 由联邦储备局和12家联邦储备银行组成 成员银行达数千家[2] - 决策机构联邦公开市场委员会（FOMC）由12人组成 包括7名总统提名的执行委员和5名地区联储代表[3] 权力制衡机制 - 美联储主席虽由总统提名 但罢免需国会三分之二投票通过 且不能因政策分歧被免职[4] - FOMC实行一人一票制 每年召开8次议息会议 会议记录事后公开 决策过程透明[4] - 委员会成员任期长达14年 远超总统的4-8年任期 保障政策连续性[4] 历史干预案例 - 尼克松通过提前任命伯恩斯施压美联储 1971年联邦基金利率从5%降至3.5%[5] - 妥协性降息导致1973年通胀达8.8% 1974年飙升至12.3% 引发滞胀危机[5] - 沃尔克1979年上任后大幅加息 联邦基准利率从11%升至20%以上 成功遏制通胀[6] 政策目标冲突 - 总统需对短期选民利益负责 倾向降息刺激经济并降低债务成本[6] - 美联储法定目标为维持物价稳定和充分就业 需根据经济数据双向调整利率[6] - 当前美国面临滞胀风险 关税政策加剧通胀与增长放缓的双重压力[7] 全球金融责任 - 美联储需维护全球美元体系信任 独立性是美元霸权的制度保障[7] - 政治干预会引发全球金融市场连锁反应 破坏美元储备货币地位[7]

从供给端看，欧佩克+从4月份开始增产。在最新的会议上，欧佩克+同意9月份大幅增产54.8万桶，提前一年退出本轮的减产计 划。同时欧佩克还释放消息称，下个月仍然存在进一步增产的可能。从实际增产数量看，虽然4月和5月份欧佩克+的增产额度并 未超过预期，但是6月份增产幅度基本符合市场预期，暗示后续产油国产量进一步上升将是大概率事件。 黄金方面： 美联储在今年7月份的利率决议上维持当前的利率水平不变，同时美联储主席鲍威尔并没有释放后续降息的信号，金价承压。 不过紧随其后美国公布7月非农就业人数录得增加7.3万人，不及市场预期的11万人；特别值得注意的是美国劳工部将上个月非农 就业人数从原来的14.7万人，大幅下修至1.4万人，这样一来，说明美国5月至7月新增非农就业人口数据远不及市场预期。 另外美国政府的关税政策正在开始发生作用，美国的通胀水平在最近的两个月里面出现了明显的反弹。数据显示，美国CPI未季 调年率已经从4月份的2.3%反弹至当前的2.7%。美国经济出现了"滞胀"的特征。 百利好特约智昇研究资深分析师辰宇认为，当前美国经济陷入滞胀的风险较高，市场押注美联储降息的情绪比较浓厚，黄金价 格存在进一步走高的机会 ...

黄金价格上涨趋势 - 黄金期货价格突破3400美元/盎司，现货黄金报3358.66美元/盎司，创近三个月新高 [1] - 黄金ETF基金(159937)年内涨幅超25%，今日放量上涨 [1] 上涨驱动因素 经济基本面 - 美国7月PMI降至48.0，连续第五个月收缩，制造业就业创五年新低 [5][6] - 7月非农就业仅增7.3万个，远低于预期的11万个，前两月数据下修25.8万个，失业率升至4.2% [6] - 核心PCE通胀维持在2%以上，形成"增长放缓但通胀仍在"的滞胀环境 [7] 货币政策预期 - 9月美联储降息概率从38%升至90% [10] - 美联储决议出现罕见分歧，两名理事反对现行政策，为30多年来首次 [10] - 美联储理事库格勒提前离职，特朗普可加速人事任命以推动降息 [10] 历史表现 - 1970年代滞胀期间黄金价格从35美元/盎司涨至850美元/盎司，涨幅超2300% [8] - 2007-2008年降息周期中黄金上涨30%，2019-2020年涨幅超40% [11][12] 其他因素 - 特朗普对多国加征关税（税率最高达50%），地缘冲突持续 [13] - 欧佩克+达成增产54.8万桶/日决议，可能压低能源价格支持降息 [20] - 美国核潜艇部署至俄罗斯附近，加沙危机加剧地缘紧张 [20] 机构观点与市场动向 - 穆迪分析警告美国经济处于衰退边缘，消费者支出停滞，建筑与制造业萎缩 [16] - Jim Rogers清空所有美国股票，认为下一次危机将是有生以来最严重 [17] - 伯克希尔Q2净利润同比暴跌59%，称关税政策威胁所有业务 [18] - 全球央行二季度增储166吨黄金，95%央行预计未来12个月继续增持 [22][23] - 黄金ETF基金二季度流入量达170吨，上半年需求397吨创2020年来新高 [23] 技术面与资金流向 - 黄金突破3330-3350美元关键阻力区，50日均线上穿200日均线 [26] - CFTC持仓显示基金经理净多头增12%，商业套保者空头减8% [28] - 国内黄金ETF(159937)年内吸金92.65亿元，规模达279.63亿元 [24] - 花旗上调0-3个月金价预测至3500美元/盎司（原为3300美元） [28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，叠加全球央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单[1] 各品种行情情况 黄金 - 上海黄金收盘价767.18元/克，较昨日涨0.60元，较上周跌4.40元；持仓量206334.00，较昨日减710.00，较上周减3882.00；近月与远月价差-3.28，较昨日涨0.20，较上周跌0.50；基差-3.54，较昨日涨0.16，较上周跌0.34[1] - 伦敦黄金现货收盘价3346.85美元/盎司，较昨日涨48.00美元，较上周跌19.00美元；SPDR黄金ETF持有量953.08，较昨日减1.43，较上周减4.01；iShare黄金ETF持有量450.04，较昨日持平，较上周增0.44；近月与远月价差-55.90，较昨日跌1.80，较上周跌51.60；基差-69.15，较昨日跌25.70，较上周跌63.70[1] - COMEX期货活跃合约收盘价37.11，较昨日涨0.31，较上周跌2.18；成交量65039.00，较昨日减1172.00，较上周增15237.00；持仓量未提及；库存506661551.40金衡盎司，较昨日增1441907.07，较上周增8857377.50[1] 白银 - 伦敦白银现货收盘价36.49美元/盎司，较昨日涨0.27美元，较上周跌2.54美元；美国iShare白银ETF持有量15056.66，较昨日减5.65，较上周减151.16；近月与远月价差-0.34，较昨日涨0.02，较上周跌0.12；基差-0.61，较昨日跌0.04，较上周跌0.35[1] - 上海期银收盘价86.42，较昨日涨0.91，较上周涨2.32[1] 其他大宗商品 - INE原油收盘价527.90元/桶，较昨日跌3.40元，较上周涨19.00元；ICE布油收盘价69.52美元/桶，较昨日跌2.26美元，较上周涨0.99美元；NYMEX原油收盘价67.26美元/桶，较昨日跌2.10美元，较上周涨1.10美元；上海期铜收盘价78400.00元/吨，较昨日涨360.00元，较上周跌600.00元；大连铁矿石收盘价783.00元/吨，较昨日涨4.00元，较上周跌3.00元；上海螺纹钢收盘价3203.00元/吨，较昨日跌2.00元，较上周跌45.00元[1] 主要国家利率及汇率 - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.32%，较昨日跌0.08%，较上周跌0.15%；SHIBOR一年1.65%，较昨日持平，较上周涨0.00%；美国10年期国债名义收益率4.2300%，较昨日跌0.14%，较上周跌0.20%；美国10年期国债损益平衡通胀率-0.06%，较昨日跌0.12%；美元指数98.6900，较昨日跌1.36，较上周涨1.20；欧元兑人民币中间价8.1885，较昨日持平，较上周跌0.22；美元兑人民币中间价7.1496，较昨日持平，较上周涨0.00[1] 主要股票指数 - 上证指数3559.9518，较昨日跌13.26，较上周跌37.99；标普500 6238.0100，较昨日跌101.38，较上周跌125.34；法国CAC40 7546.1600，较昨日跌225.81，较上周跌272.12；德国DAX 24065.4700，较昨日跌639.50，较上周跌869.96；韩国综合指数3119.4100，较昨日跌126.03，较上周跌71.04；英国富时100 9068.5800，较昨日跌64.23，较上周跌69.79；日经225 40799.6000，较昨日跌270.22，较上周跌1026.74[1] 宏观经济情况 - 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万，经济呈现“滞胀”特征，使美联储9/10/12月降息预期升温；美联储内斗“公开化”，两高官称“就业依旧稳健”，两反对派发声明“等待是犯错”[1] - 欧洲央行7月暂停降息，存款机制利率维持2%；欧元区与德法7月制造业PMI为49.8/49.2/48.4均延续回升，市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右[1] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月增持1000亿英镑政府债券；英国6月消费者物价指数CPI（核心CPI）为负，使英国央行8月7日降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次[1] - 日本央行7月基准利率维持不变为0.5%，将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元；日本6（7）月消费者物价指数核心（CPI）年率为3.3%（2.9%）持平预期但低于前值，使日本央行在25年底前仍存加息预期[1] 交易策略 - 伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 760附近支撑位及800 - 850附近压力位[1] - 伦敦银34 - 36附近支撑位及37 - 40附近压力位，沪银8500 - 8700附近支撑位及9100 - 9500附近压力位[1]