业务调整 - 工商银行自2025年11月3日起暂停如意金积存业务的新开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物申请 [1] - 存量客户已生效的定期积存计划将继续执行 赎回和销户业务不受影响 [1] - 业务恢复时间将另行公告 [1] 调整背景 - 业务调整受宏观政策影响 [1] - 业务调整基于公司自身的风险管理要求 [1]

核心观点 - 两融业务成为推动券商业绩增长的重要引擎 上市券商融出资金规模同比增长超七成 利息净收入同比增长逾五成 [1] - 两融市场活跃度显著提升 新开户数量同比激增 多家券商上调业务规模上限以应对旺盛需求 [4] - 券商在业务扩张的同时注重风险管理 整体风险指标远高于警戒线 风险处于可控范围 [6] 融出资金规模与增长 - 42家上市券商累计融出资金规模超2万亿元 较上年末增长34.9% 较去年同期增长72.03% [2] - 头部券商融出资金规模领先 国泰海通以2385.58亿元位居榜首 较上年末大幅增长124.49% [2] - 中小券商在信用业务领域崛起 长城证券 财达证券等同比增幅显著 长城证券实现超30倍增长 [3] 利息净收入表现 - 42家上市券商前三季度利息净收入累计达339.06亿元 同比增长54.52% [2] - 国泰海通利息净收入以52.08亿元位居行业第一 同比增幅高达232.51% [2] - 多家券商将利息净收入增长归因于两融业务 融资融券利息收入增加是主要驱动因素 [3] 两融市场活跃度 - 沪深北三市两融余额达24990.86亿元 已连续57个交易日维持在2万亿元以上 [4] - 9月两融新开户数量达20.54万户 同比增长超288% 创下年内月度新高 [4] - 为满足需求 多家券商上调两融业务规模上限 招商证券将上限由1500亿元提升至2500亿元 [4] 风险管理措施 - 券商通过调整担保比例和保证金比例控制风险 部分券商将标的证券融资保证金比例上调至100% [4] - 两融市场平均维持担保比例为281.44% 远高于130%的平仓警戒线 [6] - 券商融资金额与净资本的比值均未触及预警线 大部分控制在1.5倍以下 风险缓冲垫充足 [6] 业务模式与行业展望 - 部分券商通过动态调整可充抵保证金折算率至30%至70%区间 进行精细化风控运营 [5] - 行业需推动业务由重转轻 从依赖资本规模转向依靠专业能力和风险管理实力以提升资本回报率 [7]

核心观点 - 民生银行3Q25业绩基本符合预期，营收增长领先同业，净利润下降主要因积极处置存量风险 [1] - 公司过去几年在风险管理和业务经营层面的质变可能被市场忽略，伴随风险出清，经营能力改善有望从营收端过渡至利润端，推动估值修复 [1] 3Q25财务业绩 - 3Q25单季度营收同比增长4.6%，前三季度累计营收同比增长6.7% [1] - 3Q25单季度归母净利润同比降低10.6%，前三季度累计归母净利润同比降低6.4% [1] - 3Q25净利息收入同比增长4.6%，前三季度累计净利息收入同比增长2.4% [1] - 3Q25其他非息收入同比增长8.2%，前三季度累计其他非息收入同比增长36.6% [2] - 3Q25净手续费收入同比增长1.3%，前三季度累计净手续费收入同比增长0.7% [2] 净息差与资产负债 - 3Q25单季度净息差为1.47%，同比增长5bp，相较上半年1.39%实现大幅增长，前三季度累计净息差达1.42%，同比增长2bp [1] - 3Q25付息负债成本率环比降低12bp至1.69%，受益于客户一体化经营和负债精细化管理 [1] - 3Q25生息资产收益率环比微降1bp至2.94% [1] - 公司着重布局供应链优质企业客群，客群结构逐步优化 [1] 资产管理规模 - 零售AUM达3.2万亿元，较年初增长9.5% [2] - 私行AUM达3.2万亿元，较年初增长17.2% [2] 资产质量 - 3Q25末贷款不良率环比持平于1.48% [2] - 3Q25末关注率小幅提升1bp至2.74% [2] - 3Q25末拨备覆盖率环比降低2.1个百分点至143.0% [2] - 公司积极出清关联股东、房地产领域风险，过去5年风险管理与内控合规能力得到提升 [2] 估值与评级 - 公司A股和H股当前均交易于0.3倍2025年预测市净率和0.3倍2026年预测市净率 [2] - 维持A股目标价6.4元人民币，对应0.5倍2025年预测市净率和0.5倍2026年预测市净率，隐含62%上涨空间 [2] - 维持H股目标价6.31港元，对应0.4倍2025年预测市净率和0.4倍2026年预测市净率，隐含53.5%上涨空间 [2]

期货市场功能与现状 - 大宗商品价格波动率显著攀升，实体企业经营面临前所未有的不确定性压力 [1] - 期货市场凭借价格发现、风险管理和资源配置三大核心功能，正成为企业锁定成本、稳定经营预期的关键锚点 [1][2] - 当前市场在品种体系、市场生态及专业服务能力上，仍存在与实体需求不匹配的深层堵点 [1] 实体企业风险管理需求升级 - 实体企业对稳定经营预期、管控市场风险的需求比以往任何时候都更为迫切 [2] - 企业需求已从简单期货交易升级为对全流程风险管理的期待，包括定制化解决方案、综合性服务和低成本服务 [4] - 市场层面存在突出的价格结构矛盾，例如部分农产品长期呈现现货升水、期货贴水格局，导致生产端面临亏本保值的窘境 [4] - 企业自身专业能力与复杂需求不匹配，缺乏专业团队，难以把握套保时机与工具选择 [4] 宏源期货服务模式与实践案例 - 构建了以标准化体系+专业化手册+场景化落地为核心的服务模式，推动企业从规避风险向管理经营升级 [5] - 为一家大型国有电缆企业设计了浮动数量、固定价格的电解铜含权贸易方案，将累计期权结构化地融入现货合同，使其能够以确定的优惠固定价格采购原材料 [3] - 在乙二醇品种上实现期权+交割全流程服务，通过累购期权控制采购成本并同步提供仓单交割服务，打通从金融交易到实物交收的关键环节 [5] - 在棉花宽幅震荡行情中推出熔断累沽期权方案，帮助客户锁定1140吨高位销售价格，并获得60.48万元现金赔付 [6] 当前市场存在的深层堵点 - 品种体系与实体需求存在适配缺口，部分实体企业急需的品种如光伏玻璃、锂电池回收材料等仍缺位，部分已上市品种的合约设计与实体需求脱节 [7] - 市场生态不完善导致功能发挥受限，市场仍以个人投资者和投机交易为主，产业客户参与度不足，期现市场衔接不畅 [7] - 专业服务能力与企业需求存在落差，部分期货公司仍停留在传统通道服务，缺乏专业研究与人才支撑，行业服务同质化严重 [7] 行业发展建议与认知重塑 - 建议加快品种创新与合约优化，重点推进新能源、绿色低碳等领域品种研发 [8] - 建议优化市场生态，提升功能发挥，加强对产业客户的培育与引导，推动期现深度融合 [8] - 建议推动期货公司向风险管理中介转型，加大研究与人才投入，提升专业服务能力与差异化竞争力 [8] - 企业对期货市场抱有高风险刻板印象源于对交易机制的误解、负面案例的放大效应和投资者教育不足 [9] - 宏源期货已将投教工作升级，强化正面案例传导，优化认知引导逻辑，创新投教形式与资源整合 [9]

文章核心观点 - 大宗商品价格波动加剧背景下，期货市场凭借价格发现、风险管理和资源配置三大功能，正成为企业锁定成本、稳定经营预期的关键工具 [1] - 当前期货市场在品种体系、市场生态及专业服务能力上仍存在与实体需求不匹配的深层堵点，期货公司需从交易中介向风险管理中介加速转型 [1] - 实体企业的风险管理需求已从简单期货交易升级为对全流程风险管理的期待，包括定制化解决方案、综合性服务和低成本服务 [4] 期货市场的功能与作用 - 期货市场通过价格发现、风险对冲和资源配置，将难以预测的绝对价格风险转化为相对可控的基差风险，形成预期引导—风险对冲—结构优化的闭环机制 [2] - 宏源期货为一家大型国有电缆企业设计电解铜含权贸易方案，通过浮动数量、固定价格的方式，使其以一个确定的优惠固定价格采购未来所需原材料，锁定核心生产成本 [3] - 在乙二醇品种上实现期权+交割全流程服务，通过累购期权控制中小微企业采购成本，并同步提供仓单交割服务，打通从金融交易到实物交收的关键环节 [5] - 在棉花宽幅震荡行情中推出熔断累沽期权方案，帮助客户在价格回落过程中锁定1140吨高位销售价格，并获得60.48万元现金赔付，精准缓释价格下行风险 [6] 实体企业面临的困难与需求升级 - 市场层面存在价格结构矛盾，部分农产品长期呈现现货升水、期货贴水格局，导致生产端面临亏本保值窘境，下游企业则需承受较高升水并承担升贴水回落风险 [4] - 企业自身专业能力与复杂需求不匹配，缺乏专业团队难以把握套保时机与工具选择，标准化期货合约无法满足品质、交货地及采购节奏等方面的个性化需求 [4] - 企业需求已升级为三点：定制化解决方案需深入企业业务流程设计易懂、成本可控的套保方案；综合性服务需推动期现深度融合；低成本服务需推出适合中小微企业的标准化风险管理产品 [4] 当前市场存在的深层堵点 - 品种体系与实体需求存在适配缺口，新能源领域的光伏玻璃、锂电池回收材料等价格波动剧烈但缺乏对应期货工具，部分已上市品种合约设计与实体需求脱节 [8] - 市场生态不完善导致功能发挥受限，市场仍以个人投资者和投机交易为主，产业客户参与度不足，期现市场衔接不畅，部分品种交割库布局不合理、交割成本高 [8] - 专业服务能力与企业需求存在落差，部分期货公司仍停留在传统通道服务，缺乏专业研究与人才支撑，重交易、轻服务倾向明显，行业服务同质化严重 [8] 针对堵点的建议与发展方向 - 加快品种创新与合约优化，重点推进新能源、绿色低碳等领域品种研发，尽快推出光伏玻璃、锂电池回收材料等期货，优化已上市品种的交割品级和库点布局 [9] - 优化市场生态以提升功能发挥，加强对产业客户的培育与引导，推动明确套期保值会计与税务政策，促进期现深度融合，畅通长期资金入市 [9] - 推动期货公司向风险管理中介转型，加大研究与人才投入，构建覆盖全产业链的研究体系，培养懂期货、懂现货、懂场内外市场的复合型人才 [9] 企业对期货市场的认知误区与投教举措 - 企业对期货市场的高风险刻板印象源于三方面：对保证金制度杠杆效应的误解；投机失败负面案例的放大效应；投资者教育存在不足，缺乏对期货功能与套保原理的深度解读 [10] - 为重塑企业认知，宏源期货将投教工作升级为三方面举措：强化正面案例传导；优化认知引导逻辑，将重点从揭示风险转向阐释风险管理价值；创新投教形式与资源整合 [10]

核心观点 - THPX信号源是一种先进的金融分析工具，通过XAUBTC实时信号监测黄金价格趋势，帮助投资者高效把握市场机会 [1] - 该技术驱动的方法以可靠性和时效性为核心，正改变投资策略，引领现代交易新方向 [1] - 该工具在风险管理、决策支持和收益优化方面展现出积极的变革力 [5][7] 技术原理与运作机制 - XAUBTC信号结合了黄金（XAU）和比特币（BTC）的变动信号，为分析全球市场提供独特视角 [1] - 系统通过持续监控实时信号，分析价格变化模式、趋势方向和市场情绪，提供清晰的预测线索 [1] - 运作机制侧重于黄金与比特币价变动的相关性分析，利用智能算法处理海量数据，避免人为情绪干扰 [1][3] - 系统自动过滤噪声数据，突出关键趋势信号，帮助投资者避开潜在陷阱 [3] - 例如，在黄金价格上涨阶段，信号源可能发出"买入"信号；如果比特币市场动荡影响黄金下行，它会提前预警 [3] 功能与优势 - 实时信号提供即时警报，在风险管理上发挥关键作用，降低仓位过高的亏损概率 [5] - 支持智能化决策，帮助投资者定制个性化策略，通过趋势信号优化资产配置，确保收益稳定性 [5] - 准确捕捉黄金趋势能实现长期复利增长，结合比特币的分析还能对冲数字市场的风险 [5] - 许多投资者反馈使用后交易成功率明显上升，能更早识别机会，如在2020年市场波动中抓住了黄金的避险上涨潮 [3] - 促进市场透明度，使个人和小型投资者拥有类似专业机构的洞察力，减少信息不对称 [5] 未来展望 - 工具的持续优化方向包括整合更多实时来源，如社交媒体数据，以增强趋势预测的全面性 [5] - 随着技术迭代，THPX信号源将继续引领金融分析趋势 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍不锈钢日内走势偏弱，基本面有所松动，宏观层面12月降息预期存疑，中美关税进展反复调整风险偏好；新能源处于生产消费旺季，市场流通偏紧但成交平缓，报价稳定；镍铁受下游需求疲软影响连续下调，成交较差；不锈钢震荡偏弱，现货成交疲软，下游需求淡季采购情绪弱，多家大型钢厂宣布减产200系；成本松动下不锈钢或宽幅震荡，等待明确信号；宏观层面美联储降息、中美友好会谈带来利好信号 [2][4] - 利多因素包括印度BIS认证豁免延期、中美关系缓和、菲律宾雨季矿端供应或波动、不锈钢厂减产；利空因素包括纯镍库存高企、镍铁重心下移、不锈钢累库、进入需求淡季、12月降息预期存疑 [5] 各部分总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [1] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率8.66%，波动率历史百分位5.8% [1] 风险管理策略 沪镍 |行为导向|情景分析|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|策略等级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |库存管理|产品销售价格下跌，库存有减值风险|做空沪镍期货、卖出看涨期权|NI主力合约、场外/场内期权|卖出|60%、50%|2| |采购管理|公司未来有生产采购需求，担心原料价格上涨|买入沪镍远期合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权|远月NI合约、场内/场外期权|买入、卖出、买入|依据采购计划|3、1、3| [1] 不锈钢 |行为导向|情景分析|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|策略等级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |库存管理|产品销售价格下跌，库存有减值风险|做空不锈钢期货、卖出看涨期权|SS主力合约、场外/场内期权|卖出|60%、50%|2| |采购管理|公司未来有生产采购需求，担心原料价格上涨|买入不锈钢远期合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权|远月SS合约、场内/场外期权|买入、卖出、买入|依据采购计划|3、1、3| [2] 盘面数据 镍盘面日度 |指标|最新值|环比差值|环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪镍主连|120590|-390|0%|元/吨| |沪镍连一|120980|-560|-0.46%|元/吨| |沪镍连二|121110|-580|-0.48%|元/吨| |沪镍连三|121380|-540|-0.48%|元/吨| |LME镍3M|15250|-155|-0.44%|美元/吨| |成交量|98491|-622|-0.63%|手| |持仓量|112517|4620|4.28%|手| |仓单数|31388|-144|-0.46%|吨| |主力合约基差|-160|810|-83.5%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度 |指标|最新值|环比差值|环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |不锈钢主连|12655|-70|-1%|元/吨| |不锈钢连一|12725|-80|-0.62%|元/吨| |不锈钢连二|12765|-55|-0.43%|元/吨| |不锈钢连三|12710|-80|-0.63%|元/吨| |成交量|119880|14829|14.12%|手| |持仓量|82014|-7079|-7.95%|手| |仓单数|73657|-120|-0.16%|吨| |主力合约基差|645|80|14.16%|元/吨| [6] 产业库存 |单位：吨|最新值|较上期涨跌| | ---- | ---- | ---- | |国内社会库存|48802|1094| |LME镍库存|251640|-66| |不锈钢社会库存|946.8|0.4| |镍生铁库存|29062|-174| [6]

经营业绩 - 前三季度营业收入411.40亿元，同比增长4.04% [1] - 前三季度归属于母公司股东的净利润180.75亿元，同比增长2.77% [1] - 基本每股收益1.27元，同比增长2.42% [1] - 截至9月末归属于母公司股东的净资产2601.89亿元，较上年末增长2.36% [1] 资产负债规模 - 截至9月末总资产3.31万亿元，较上年末增长2.52% [1] - 截至9月末客户贷款和垫款总额1.44万亿元，较上年末增长2.55% [1] - 截至9月末存款总额1.80万亿元，较上年末增长5.51% [1] 资产质量与资本充足率 - 截至9月末不良贷款率1.18%，与上年末持平 [2] - 截至9月末拨备覆盖率254.92% [2] - 截至9月末核心一级资本充足率10.52%，较上年末提高0.17个百分点 [2] - 截至9月末一级资本充足率11.40%，较上年末提高0.16个百分点 [2] - 截至9月末资本充足率14.33%，较上年末提高0.12个百分点 [2] 战略重点与股东变动 - 公司聚焦金融"五篇大文章"，加快科技金融、普惠金融、绿色金融等重点领域信贷投放 [1] - 截至9月末第一大股东上海联和投资有限公司持股20.92亿股，较6月末增加697万股 [2] - 截至9月末第一大股东持股比例为14.72%，较6月末提高0.05个百分点 [2]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年11月13日下午15:00至16:30参加2025年上海辖区上市公司三季报集体业绩说明会 [2] - 说明会将在上海证券交易所上证路演中心以网络互动方式召开 [2][4] - 投资者可在2025年11月6日至11月12日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱wuxy@600689.com提前提问 [2][6] - 公司董事长、总经理、财务总监、独立董事代表及董事会秘书将出席本次业绩说明会 [3] 董事会决议 - 公司第十二届董事会第三次会议于2025年10月29日以通讯方式召开，应参加表决董事7名，实际参加表决董事7名 [9] - 会议审议通过了《公司2025年第三季度报告》，表决结果为同意7票，反对0票，弃权0票 [9][10] - 会议审议通过了《关于为公司及董事、高级管理人员购买责任险的议案》，因全体董事为利益相关方，需提交股东会审议 [11][22] - 会议审议通过了关于修订《关联交易管理制度》、《募集资金使用管理制度》、《对外担保管理制度》、《会计师事务所选聘管理制度》的议案，表决结果均为同意7票，反对0票，弃权0票 [12][13][14][15] 董事及高级管理人员责任险 - 公司拟为公司及全体董事、高级管理人员购买责任险，期限为三年 [11][21] - 责任险任一赔偿及总累计赔偿限额每年不低于3000万元人民币，保险费总额不超过15万元人民币/年 [11][21] - 该议案已获董事会审议，但因利益关联需提交公司2025年第二次临时股东会审议 [11][22] 公司治理制度修订 - 公司根据最新法律法规要求修订四项公司治理制度，包括《关联交易管理制度》、《募集资金使用管理制度》、《对外担保管理制度》、《会计师事务所选聘管理制度》 [25] - 修订后的制度尚需提交公司股东会审议通过后生效 [25][26] - 鉴于部分议案需股东会审议，董事会决定召开公司2025年第二次临时股东会 [17]

核心财务表现 - 2025年1-9月营业收入198.31亿元，同比下降3.18% [1][3] - 2025年1-9月归属于母公司股东的净利润105.67亿元，同比增长0.78% [1][3] - 2025年7-9月单季度营业收入63.87亿元，同比下降2.73% [4] - 2025年7-9月单季度归属于母公司股东的净利润35.55亿元，同比增长1.15% [4] 收入结构分析 - 利息净收入144.62亿元，同比下降5.05% [5][6] - 非利息净收入53.70亿元，同比增长2.24% [5] - 投资收益34.58亿元，同比增长72.23% [5][6] - 汇兑损益4.04亿元，同比增长648%以上 [5][6] 成本管理 - 业务及管理费53.78亿元，同比下降8.28% [3] - 成本收入比为27.16%，同比下降1.50个百分点 [3] 零售金融业务 - 零售金融资产（AUM）余额8414.24亿元，较上年末增长5.80% [7] - 个人客户数2617.19万户，较上年末增长5.82% [7] - 储蓄AUM余额5899.94亿元，较上年末增长5.32% [7] - 非储蓄AUM余额2514.30亿元，较上年末增长6.93% [7] 贷款业务 - 个人贷款余额1901.26亿元，较上年末下降 [7] - 房产按揭类贷款余额1071.76亿元，较上年末增长3.14% [7] - 非房产按揭类贷款余额829.50亿元，较上年末下降7.31% [7] - 对公贷款余额较上年末增加80.51亿元，增幅1.64% [8] 存款业务 - 人民币存款付息率较上年末压降35个基点 [7] - 对公存款余额较上年末增加372.14亿元，增幅7.71% [8] 战略客户发展 - 总行级战略客户贷款余额989.30亿元，较上年末增加63.50亿元 [8]