核心观点 - 民生银行3Q25业绩基本符合预期，营收增长领先同业，净利润下降主要因积极处置存量风险 [1] - 公司过去几年在风险管理和业务经营层面的质变可能被市场忽略，伴随风险出清，经营能力改善有望从营收端过渡至利润端，推动估值修复 [1] 3Q25财务业绩 - 3Q25单季度营收同比增长4.6%，前三季度累计营收同比增长6.7% [1] - 3Q25单季度归母净利润同比降低10.6%，前三季度累计归母净利润同比降低6.4% [1] - 3Q25净利息收入同比增长4.6%，前三季度累计净利息收入同比增长2.4% [1] - 3Q25其他非息收入同比增长8.2%，前三季度累计其他非息收入同比增长36.6% [2] - 3Q25净手续费收入同比增长1.3%，前三季度累计净手续费收入同比增长0.7% [2] 净息差与资产负债 - 3Q25单季度净息差为1.47%，同比增长5bp，相较上半年1.39%实现大幅增长，前三季度累计净息差达1.42%，同比增长2bp [1] - 3Q25付息负债成本率环比降低12bp至1.69%，受益于客户一体化经营和负债精细化管理 [1] - 3Q25生息资产收益率环比微降1bp至2.94% [1] - 公司着重布局供应链优质企业客群，客群结构逐步优化 [1] 资产管理规模 - 零售AUM达3.2万亿元，较年初增长9.5% [2] - 私行AUM达3.2万亿元，较年初增长17.2% [2] 资产质量 - 3Q25末贷款不良率环比持平于1.48% [2] - 3Q25末关注率小幅提升1bp至2.74% [2] - 3Q25末拨备覆盖率环比降低2.1个百分点至143.0% [2] - 公司积极出清关联股东、房地产领域风险，过去5年风险管理与内控合规能力得到提升 [2] 估值与评级 - 公司A股和H股当前均交易于0.3倍2025年预测市净率和0.3倍2026年预测市净率 [2] - 维持A股目标价6.4元人民币，对应0.5倍2025年预测市净率和0.5倍2026年预测市净率，隐含62%上涨空间 [2] - 维持H股目标价6.31港元，对应0.4倍2025年预测市净率和0.4倍2026年预测市净率，隐含53.5%上涨空间 [2]