美联储内部政策分歧 - 美联储官员对后续降息路径存在巨大分歧，部分官员担心过度降息阻碍通胀回落，部分官员则认为应进一步降息 [2] - 芝加哥联储主席古尔斯比指出当前环境有滞胀方向冲击的迹象，是美联储平衡双重使命时可能面临的最糟糕情况 [5] - 美联储副主席鲍曼和新任理事米兰主张更激进的降息措施，与持谨慎态度的官员形成鲜明对比 [7] 官员谨慎（“鹰派”）立场 - 堪萨斯城联储主席施密德认为当前通胀率仍然过高，劳动力市场虽降温但大体平衡，当前政策立场仅略微有限制性 [3] - 施密德担心通胀有黏性，可能上升至3%而非回落至2%的目标，但近期疲软的就业数据让他相信就业市场可能比预期更“实质性或突然”地恶化 [4] - 芝加哥联储主席古尔斯比担心快速降息可能会阻碍通胀回归目标，对通胀已连续近五年高于2%且持续恶化的情况下仅指望其是暂时的感到不安 [5] - 古尔斯比表示美联储的货币政策已经只有温和的限制性，对通胀处于2%—3%区间中部感到不适 [5] 官员激进（“鸽派”）立场 - 美联储副主席鲍曼明确表示通胀已足够接近2%的目标，劳动力市场比预期更“脆弱”，这为进一步降息提供了理由 [7] - 鲍曼强调通胀率在美联储目标范围内，认为关税对价格上涨的影响可能是一次性的，并警告决策者面临“落后于形势”的严重风险 [7] - 新任理事米兰主张立即采取更大幅度降息，认为当前4%至4.25%的联邦基金利率显著高于中性水平，经济对下行冲击的脆弱性显著增加 [7] - 米兰明确提出希望通过一轮“非常短暂的、每次50个基点的降息”达到中性利率水平，总计下调150至200个基点 [8] - 旧金山联储主席戴利“完全支持”美联储上周的降息决定，并预计未来还将有进一步降息，她不认为美国经济会陷入衰退或走向“滞胀” [9] 经济数据与市场预期 - 据CME“美联储观察”，截至北京时间9月26日06:30，市场预计美联储10月维持利率不变的概率为14.5%，降息25个基点的概率为85.5% [2] - 市场预计美联储12月维持利率不变概率为4.3%，累计降息25个基点的概率为35.4%，累计降息50个基点的概率为60.4% [2] - 古尔斯比称本周四公布的美国GDP数据并没有改变他对增长趋势的看法 [5] - 戴利指出扣除关税推动的商品通胀后，目前的通胀率大约在2.4%至2.5%之间，逐步接近2%的目标 [9] - 鲍曼指出自4月以来就业增长平均每月仅约2.5万个，远低于年初水平 [7]

美联储理事米兰的政策立场 - 新任理事米兰认为当前利率水平过高，呼吁未来数月大幅、快速降息以避免劳动力市场出现不必要的裁员潮[1] - 米兰指出中性利率正显著下降，其估计值约为2.5%，明显低于美联储官员3%的中位预测[1] - 米兰主张通过一连串的50个基点降息在极短时间内完成政策再平衡，达到中性水平后再更为谨慎地行事[2] 摩根大通对米兰论点的评估 - 摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli认为米兰的论点值得怀疑、不完整且缺乏说服力[2] - 摩根大通维持此前预测，即利率将以25个基点为单位逐步下调，直到明年年初降至3.25%-3.5%[2] - Michael Feroli指出米兰的推理带有选择性和目的性，几乎不可能说服会对每个论点进行细致剖析的委员会[2] 关于通胀的讨论与分歧 - 米兰对租金通胀给出乐观判断，认为租金通胀下降需要时间才能反映在官方通胀数据中[3] - Michael Feroli批评米兰几乎所有的通胀讨论都集中在租金通胀上，并假设其他组成部分将维持当前走势[3] - Michael Feroli警告仅观察剔除某些价格的通胀风险会将相对价格变动与整体物价水平变动混为一谈[3]

报告行业投资评级 - 铝：高位震荡[1] - 氧化铝：偏弱运行[1] - 铸造铝合金：跟随电解铝[1] 报告的核心观点 - 美联储理事米兰主张每次降息50个基点，通过“短暂且大幅”降息快速达到中性利率，警告当前政策利率处于“高度限制性”区间，使经济易受下行冲击[3] - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为0[3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20765，较T - 1无变化，较T - 5降20，较T - 22升220，较T - 66升370；夜盘收盘价20800；LME铝3M收盘价2664，较T - 1升10，较T - 5降41，较T - 22升97，较T - 66升145；沪铝主力合约成交量146073，较T - 1增38157，较T - 5降81565，较T - 22增40886，较T - 66降23293；持仓量220640，较T - 1降674，较T - 5降29538，较T - 22降14059，较T - 66升13756；LME铝3M成交量18169，较T - 1降1061，较T - 5降2784，较T - 22增1266，较T - 66降49；LME注销仓单占比20.95%，较T - 1降0.28%，较T - 5降0.31%，较T - 22升18.02%，较T - 66升11.44%；LME铝cash - 3M价差 - 2.10，较T - 1升3.34，较T - 5降6.99，较T - 22升1.49，较T - 66降4.18；近月合约对连一合约价差 - 5，较T - 1无变化，较T - 5升5，较T - 22降25，较T - 66降285；买近月抛连一跨期套利成本64.61，较T - 1升0.70，较T - 5降0.61，较T - 22升3.32，较T - 66升32.98[1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2942，较T - 1升35，较T - 5升11，较T - 22降178，较T - 66升47；夜盘收盘价2919；成交量329000，较T - 1增20479，较T - 5降104801，较T - 22增55543，较T - 66降3257；持仓量303116，较T - 1降15757，较T - 5降3750，较T - 22升110389，较T - 66升8056；近月合约对连一合约价差 - 18，较T - 1降2，较T - 5降15，较T - 22降24，较T - 66降60；买近月抛连一跨期套利成本25.28，较T - 1升0.28，较T - 5升1.69，较T - 22升2.26，较T - 66升6.71[1] - 铝合金主力合约收盘价20385，较T - 1无变化，较T - 5升5；夜盘收盘价20385；成交量3950，较T - 1降186，较T - 5降701；持仓量11767，较T - 1增235，较T - 5增1633；近月合约对连一合约价差 - 20.00，较T - 1升10，较T - 5升15；现货升贴水0，较T - 1无变化，较T - 5升30，较T - 22升20，较T - 66降70；上海保税区Premium90，较T - 1无变化，较T - 5无变化，较T - 22降8，较T - 66降11；欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)247.5，较T - 1无变化，较T - 5升10.0，较T - 22升32.5，较T - 66升57.5[1] 现货市场 - 预培阳极市场价无变化，较T - 5无变化，较T - 22升93，较T - 66降108；佛山铝棒加工费290，较T - 1降40，较T - 5升30，较T - 22升10，较T - 66升10；山东1A60铝杆加工费250，较T - 1无变化，较T - 5无变化，较T - 22无变化，较T - 66降50；铝锭精废价差432，较T - 1升26，较T - 5升134，较T - 22升160，较T - 66升80；电解铝企业盈亏4487.40，较T - 1升99.86，较T - 5升71.09，较T - 22升620.52，较T - 66升1036.85；铝现货进口盈亏 - 1321.85，较T - 1无变化，较T - 5升137.43，较T - 22降142.87，较T - 66降338.88；铝3M进口盈亏 - 1176.60，较T - 1无变化，较T - 5升106.38，较T - 22降103.73，较T - 66升41.10；铝板卷出口盈亏数据未明确；国内铝锭社会库存61.40万吨，较T - 1降2.30，较T - 5降2.20，较T - 22升2.80，较T - 66升15.10；上期所铝锭仓单6.44万吨，较T - 1降0.33，较T - 5降1.01，较T - 22降0.11，较T - 66升1.81；LME铝锭库存51.59万吨，较T - 1降0.12，较T - 5升0.20，较T - 22升3.64，较T - 66升16.03[1] - 国内氧化铝平均价3026，较T - 1无变化，较T - 5降40，较T - 22降238，较T - 66降276；氧化铝连云港到岸价(美元/吨)347，较T - 1降1，较T - 5降2，较T - 22降49，较T - 66降46；氧化铝连云港到岸价(元/吨)2935，较T - 1无变化，较T - 5降70，较T - 22降340，较T - 66降340；澳洲氧化铝FOB(美元/吨)323，较T - 1无变化，较T - 5降2，较T - 22降47，较T - 66降47；山西氧化铝企业盈亏 - 33，较T - 1降5，较T - 5降57，较T - 22降308，较T - 66降359[1] - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)(Al:48 - 50%, Si:8 - 10%)70，较T - 1无变化，较T - 5无变化，较T - 22无变化，较T - 66无变化；印尼进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:45 - 47%, Si:4 - 6%)无变化，较T - 1无变化，较T - 5无变化，较T - 22无变化，较T - 66无变化；几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:43 - 45%, Si:2 - 3%)74，较T - 1降1，较T - 5降1，较T - 22降1，较T - 66降1；阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)无变化，较T - 1无变化，较T - 5无变化，较T - 22无变化，较T - 66升20[1] - ADC12理论利润159，较T - 1升113，较T - 5无变化，较T - 22升162，较T - 66升720；保太ADC1220400，较T - 1升100，较T - 5无变化，较T - 22升500，较T - 66升900；保太ADC12 - A00 - 370，较T - 1升10，较T - 5升10，较T - 22升320，较T - 66升780；三地库存合计49735，较T - 1降922，较T - 5升369，较T - 22升18303，较T - 66无数据[1] - 陕西离子膜液碱(32%折百)2810，较T - 1无变化，较T - 5无变化，较T - 22升100，较T - 66升200[1]

美联储内部政策分歧 - 美联储官员对后续降息路径存在巨大分歧，鹰派官员担忧过度降息阻碍通胀回落至2%目标，而鸽派官员则认为应更激进降息 [3][4] - 堪萨斯城联储主席施密德认为当前政策立场仅略微有限制性，是合理位置，强调将采取依赖数据的方式调整利率 [5][6][7] - 芝加哥联储主席古尔斯比表达对激进降息的不安，指出当前环境显示滞胀方向冲击迹象，若数据支持充分就业且通胀回落，利率可大幅下降 [8] 鸽派官员降息主张 - 美联储副主席鲍曼认为通胀已足够接近2%目标，劳动力市场比预期更脆弱，为进一步降息提供理由 [10][11] - 新任理事米兰主张立即采取更大幅度降息，希望通过一轮非常短暂的、每次50个基点的降息迅速达到中性利率，总计下调150至200个基点 [11] - 旧金山联储主席戴利完全支持上周降息决定，预计未来还将进一步降息，不认为美国经济会陷入衰退或走向滞胀 [12] 市场降息概率预期 - 据CME美联储观察，截至北京时间9月26日，美联储10月维持利率不变概率为14.5%，降息25个基点概率为85.5% [4] - 美联储12月维持利率不变概率为4.3%，累计降息25个基点概率为35.4%，累计降息50个基点概率为60.4% [4]

美联储理事米兰的政策立场 - 核心观点：呼吁美联储采取比当前渐进式路径更激进的降息行动，主张通过连续多次50个基点的降息，尽快将利率降至中性利率水平 [1] - 认为当前4.00%-4.25%的联邦基金利率区间至少高出中性利率1.5至2个百分点，而中性利率位于2%中段水平 [1] - 强调利率维持过高时间越长，经济风险越大，尤其是失业率将出现实质性上升 [1] - 指出利率每高于中性利率一天，货币政策的限制性就增强一天，企业和家庭的融资及投资成本会进一步增加 [1] 米兰对中性利率的分析依据 - 分析基于中性利率概念，即既不刺激也不抑制经济活动的利率水平 [1] - 认为去年中性利率较高主要因政府大量举债及移民增加推动劳动力扩张 [1] - 当前由于边境政策收紧和关税收入上升，人口增长动力明显放缓，导致中性利率下降 [1] - 将去年描述为“一生中最大规模的人口增长冲击”，而当前情况急剧逆转，变为“一生中最大规模的人口负增长冲击”，并对经济结构产生深远影响 [1] 移民问题与通胀前景 - 将人口增长波动与住房租金直接挂钩，认为负净移民将导致住房供应增加，从而缓解租金压力 [2] - 预计未来6至12个月，住房通胀将明显回落 [2] - 解释美股接近历史高位的原因是非货币因素推动，如减税与放松监管政策，而非美联储的货币政策 [2] 米兰的职务背景与独立性 - 对移民和关税的高度关注与特朗普政府的政策议程紧密相关 [2] - 目前仍在担任白宫经济顾问委员会主席一职，但处于休假状态 [2] - 回应关于独立性质疑时称，决策将完全基于独立分析，而非任何政治指令 [2] - 由特朗普任命填补临时席位，任期至2026年1月，期间仍有三次投票机会，若新任人选未确定或特朗普决定延续任命，有可能继续留任 [2]

美联储政策立场 - 美联储官员戴利表示不应将利率一路加息至中性利率水平 [1] - 认为持续加息至中性利率水平的风险太大 [1]

美联储理事米兰的政策立场 - 美联储理事米兰主张央行应快速采取大幅降息措施，否则可能对经济造成损害 [1] - 米兰认为当前4%至4.25%的政策利率区间具有极强的限制性，远高于其估算的“中性利率”水平 [1] - 米兰强调政策调整必须加快速度，因为紧缩的货币政策会使经济在面对下行冲击时更加脆弱 [1] 美联储近期的政策行动与内部意见分歧 - 美联储在近期会议上决定将利率下调25个基点，为2025年首次降息 [1] - 米兰对降息25个基点的决定投了反对票，他更倾向于一次性降息50个基点 [1] - 包括主席鲍威尔在内的多位政策制定者对降息持谨慎态度，担忧特朗普的关税政策可能持续推高通胀 [1] 米兰提出的具体政策路径 - 米兰建议官员们应通过一系列快速的大幅降息来达到中性利率水平，而非在全年缓慢调整 [1] - 其具体路径是通过几次50个基点的降息快速实现目标，完成货币政策的重新校准 [2] - 米兰主张一旦利率达到中性水平，后续即可采取更为审慎的调整节奏 [2]

核心观点 - 美联储理事米兰指出关税收入和移民是压低中性利率的两个因素 [1]

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 债券巨头太平洋投资管理公司（Pimco）押注英国通胀将下跌，这将使英国央行的降息幅度超过交易员 当前预期。该公司认为，英国的物价压力"并无特殊之处"。 相对于英国基准指数，这家管理着2万亿美元资产的机构超配5年期英国国债——这类资产将从英国央行 更激进的降息中受益。 "我们认为，英国经济（在通胀方面）不会成为一个极端特例，"Pimco全球固定收益首席投资官安德鲁· 鲍尔斯（Andrew Balls）向《金融时报》表示。 根据经济合作与发展组织（OECD）的数据，英国今年通胀率有望成为七国集团（G7）中最高的。该国 当前通胀率为3.8%，且粘性超出许多经济学家预期，部分原因是食品价格大幅上涨。 受此影响，互换市场交易员目前预计，到明年年底，英国央行仅会从当前4%的政策利率下调1至2次， 每次25个基点。 这使得英国央行与其他主要央行的立场形成鲜明对比。欧洲央行已将政策利率从去年年中的4%降至 2%；美联储当前政策利率区间为4%-4.25%，未来12个月预计至少降息4次25个基点。 鲍尔斯表示，在英国，工资增长放缓将有助于拉低整体通胀，而"零售商转嫁雇主国 ...

货币政策决议 - 日本央行以7比2的投票结果决定维持基准利率在0.5%不变，为连续第五次会议按兵不动[1] - 央行全票通过将开始出售所持交易所交易基金及日本房地产投资信托，出售规模原则上将与“从金融机构购入股票”的规模大体相当[1] - 此次资产处置标志着量化宽松政策的实质性收缩，但强调遵循“避免市场动荡”原则[1] 通胀形势评估 - 日本央行物价预测大幅超出预期的主要原因是食品价格（如大米）意外上涨，而非潜在通胀加速[2] - 当前核心通胀率可能处于1.5%至2.5%区间，消费者物价指数同比涨幅近期维持在2.5%至3.0%，但政策层普遍认为该涨幅不具备持续性[2] - 工资上涨向服务价格的传导进程缓慢，且未见加速迹象，但企业正变得更加自信，能够通过涨价将成本转嫁给消费者[2] 内部政策分歧 - 两位委员高田创与田村直树主张立即加息至0.75%，其论点聚焦于政策利率已低于中性水平区间、产出缺口趋近闭合以及若美国经济保持韧性日本具备率先退出观望模式的条件[3] - 多位委员认为若通胀率持续高于2%较长时间，央行应适时调整货币政策支持力度，并主张“应尽可能尽早加息”[4] - 亦有委员提醒需保持耐心，强调在做出政策决定前“必须再观察一些数据”，因美国货币政策及外汇走势可能迅速变化[4] 外部环境影响 - 委员们普遍担忧美国关税政策的不确定性，对出口产业链的间接冲击已初现端倪，制造业利润下滑可能通过供应链传导至中小企业进而压制工资增长潜力[5] - 美日贸易协议带来的不确定性降低被视为积极因素，是稳定外贸环境的契机，但美国关税政策对日本出口和产出的负面影响“可能开始加剧”[5] - 多位委员强调必须密切关注大型制造商利润下滑的程度及其对小型企业经营和明年工资谈判的潜在影响[5] 资产负债表管理 - 多位委员呼吁优化资产持有结构，既要控制总规模，又要选择“市场影响中性”的资产组合[6] - 有委员警示，若将账户余额降至金融危机前水平，可能丧失短期利率调控能力，反映出对流动性陷阱的警惕[6] 未来政策路径 - 多数委员强调需观察三组关键变量：美国货币政策转向节奏及外汇市场波动、企业利润下滑向薪资谈判的传导效应、海外经济减速对日本出口的滞后冲击[7] - 政策声明提及“基线情景未变”，即经济增长与核心通胀改善将暂时停滞，但部分委员提出“若通胀持续超调，应果断调整支持力度”的备选方案[7]