财务预测调整 - 调整FY2025E-FY2027E营业收入预测至4823亿/6347亿/7506亿人民币，较前值4891亿/6418亿/7584亿人民币有所下调 [1] - 调整FY2025E-FY2027E经调整净利润预测至436亿/679亿/833亿人民币，较前值454亿/681亿/836亿人民币有所下调 [1] - 调整公司目标价至65.7港元，维持"增持"评级 [1] 小米汽车业务 - 预计Q3小米汽车交付量接近10.9万台，交付量逐月爬坡 [1] - 随着Yu7交付放量，预计Q3汽车平均售价环比有所提升 [1] - 对应Q3汽车销售收入约292亿元 [1] - 规模化效应及产线降本增效显著，预计小米汽车有望在Q3实现经营利润层面盈利 [1] 智能手机业务 - 25Q3全球智能手机出货量同比增加2.6% [2] - 25Q3小米手机全球出货量同比增加1.8%至4350万台，市场份额13.5%，同比下降0.1个百分点 [2] - 25Q3中国市场小米手机出货量同比下降1.7%至1000万台 [2] - 受中国区销售占比环比下滑及存储涨价影响，预计Q3小米手机毛利率环比小幅下滑0.5个百分点至11% [2] - 小米17系列总销量同比上代增长30%，Pro版本占比超过80%，高端化成效显著 [2] IoT与生活消费产品及互联网业务 - 受Q3传统淡季及国补退坡影响，预计IoT收入同比增加6%至277亿元，环比有所下滑 [2] - 预计IoT毛利率环比增加0.5个百分点至23%，盈利能力优先 [2] - 互联网业务贡献稳定收入及毛利，预计Q3互联网收入同比增加7.7%，毛利率75.4%环比持平 [2]

财务预测调整 - 调整FY2025E-FY2027E营业收入预测至4823亿/6347亿/7506亿人民币（前值4891亿/6418亿/7584亿人民币）[1] - 调整FY2025E-FY2027E经调整净利润预测至436亿/679亿/833亿人民币（前值454亿/681亿/836亿人民币）[1] - 调整小米集团目标价至65.7港元，维持"增持"评级[1] 小米汽车业务 - 预计Q3小米汽车交付量接近10.9万台，交付量逐月爬坡[1] - 随着Yu7交付放量，预计Q3汽车平均售价环比提升，对应汽车销售收入约292亿元[1] - 规模化效应及产线降本增效显著，预计小米汽车有望在Q3实现经营利润层面盈利[1] 智能手机业务 - 25Q3全球智能手机出货量同比增2.6%，小米手机全球出货量同比增1.8%至4350万台，市场份额13.5%，同比下降0.1个百分点[2] - 25Q3小米中国手机出货量同比降1.7%至1000万台[2] - 受中国区销售占比环比下滑及存储涨价影响，预计Q3手机毛利率环比小幅下滑0.5个百分点至11%[2] - 小米17系列总销量同比上代增长30%，Pro版本占比超80%，高端化成效显著[2] IoT与生活消费产品及互联网业务 - 预计Q3 IoT收入同比增6%至277亿元，环比有所下滑，受传统淡季及国补退坡影响[2] - 预计Q3 IoT毛利率环比增0.5个百分点至23%，盈利能力优先[2] - 预计Q3互联网收入同比增7.7%，毛利率75.4%环比持平，贡献稳定收入及毛利[2]

全球智能手机市场概况 - 2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长4%，亚太地区是主要增长动力 [5] - 2025年第二季度全球智能手机出货量同比增长2%，增长主要由发达市场驱动 [32] - 三星和苹果在2025年第三季度领跑全球市场，小米以14%的出货份额稳居第三，同比增长2% [5] 小米全球市场表现 - 小米在2025年第二季度全球智能手机出货量同比持平，市场份额位列第三 [32] - 公司在东南亚市场表现强劲，2025年第二季度在印尼智能手机市场份额达21%，连续两个季度保持第一 [11] - 在拉美市场，2025年第二季度出货量实现两位数同比增长，尤其在智利、哥伦比亚等市场地位巩固 [17] - 在中东非地区，2025年第二季度出货量同比增长9%，但平均销售价格同比下滑8%，反映出对廉价机型的依赖 [25] - 2025年第二季度，小米是中国市场增长速度第二快的品牌，市场份额为15.7% [28] 小米高端化战略进展 - 2025年上半年，全球高端智能手机（批发价超过600美元）销量同比增长8%，创历史新高 [9][20] - 小米高端智能手机在2025年上半年销量同比大幅增长55%，主要增量来自中国市场 [9] - 公司通过推出小米17系列等举措加码高端市场，其电动汽车业务的高端光环效应正反哺手机业务 [8][21] - 人工智能集成高端设备的成功以及HyperOS的广泛采用推动了公司业绩增长 [32] 产品与技术创新 - 在印尼市场，小米15系列和Pocophone F7系列在性能和电池续航方面的升级为整体增长做出贡献 [11] - 在越南市场，公司推出了支持5G的Redmi Note 14，相较于仅支持4G的Redmi Note 13实现显著升级 [13] - 公司推出了首款自主研发的应用处理器Xring O1，并已搭载于小米15S Pro机型中 [28] - 公司通过精简产品组合应对市场，在中东非地区在售机型从95款减少至75款 [25] 渠道与市场策略 - 公司在东南亚、中东非及拉美市场份额的提升，得益于运营商合作、促销活动及线上线下渠道的同步强化 [5] - 在印尼市场，公司继续加码线下渠道建设并丰富产品组合，凭借有竞争力的定价和持续促销活动巩固市场地位 [11] - 在拉美市场，公司通过与其他产品（如智能手表、耳机）捆绑销售的方式，以区别于灰色市场机型 [17] - 在中国市场，尽管未推出新的中端产品，但通过对Redmi K80和小米15等热门机型进行降价维持了增长态势 [28] 财务表现与展望 - 2025年第二季度，小米智能手机业务收入同比下降2%，出货量增长被平均销售价格下降所抵消 [35] - 受内存价格超预期上涨及电池材料出口管制等因素影响，智能手机毛利率环比下降 [35] - 公司已将全年智能手机出货目标调整至约1.75亿部，预计同比增长5%-6%，显著高于行业平均水平 [35] - 2025年第二季度公司总营收同比增长30.5%，汽车及其他消费电子业务板块分别实现三位数和两位数增长 [40]

投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司产品结构延续升级，高端化不断推进，成本红利持续兑现，盈利能力改善 [1][7] - 公司持续推进品牌战略，竞争力持续提升 [7] 财务业绩表现 - 1-3Q25实现营收294亿元，同比增长1.4%，归母净利润53亿元，同比增长5.7% [4] - 3Q25实现营收89亿元，同比微降0.2%，归母净利润14亿元，同比增长1.6% [4] - 3Q25公司归母净利率为15.4%，同比提升0.3个百分点 [7] 运营与销量数据 - 3Q25公司啤酒总销量216万千升，同比增长0.1% [7] - 3Q25青岛主品牌销量128万千升，同比增长4.4%；其他品牌销量89万千升，同比下降5.5% [7] - 3Q25中高端以上产品销量94万千升，同比增长6.8%；其他产品销量122万千升，同比下降4.5% [7] 盈利能力分析 - 3Q25公司营业成本同比下降2.7%，毛利率达43.6%，同比提升1.4个百分点 [7] - 3Q25公司销售费用率和管理费用率分别为13.7%和3.1%，同比分别变化-0.4和+0.1个百分点 [7] - 预测公司毛利率将从2024A的40.2%持续提升至2027E的42.4% [6][9] - 预测公司净利率将从2024A的13.5%持续提升至2027E的14.9% [6][9] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为46.3亿元、49.0亿元、51.1亿元 [7] - 预测2025-2027年EPS（摊薄）分别为3.39元、3.59元、3.75元 [6][8] - 对应2025-2027年预测P/E分别为19.4倍、18.4倍、17.6倍 [6][9] - 对应2025-2027年预测P/B分别为2.8倍、2.5倍、2.3倍 [6][9]

工业企业整体利润表现 - 前三季度全国规模以上工业企业利润同比增长3.2%，较1至8月份增速加快2.3个百分点，为去年8月份以来各月累计最高增速 [1][2] - 9月份单月利润同比增长21.6%，较8月份增速加快1.2个百分点，呈现加快恢复态势 [1][2] - 前三季度规模以上工业企业营业收入同比增长2.4%，其中9月份营业收入增长2.7%，当月增速连续两个月加快 [3] 三大产业门类利润分化 - 制造业利润同比增长9.9%，较1至8月份加快2.5个百分点 [2] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长10.3%，较1至8月份加快0.9个百分点 [2] - 采矿业利润同比下降29.3%，但降幅较1至8月份收窄1.3个百分点 [2] 不同规模与类型企业效益改善 - 大型、中型、小型企业利润同比分别增长2.5%、5.3%、2.7%，较1至8月份分别回升2.6、2.6、1.2个百分点 [2] - 私营企业利润增长5.1%，外商和港澳台投资企业利润增长4.9%，股份制企业利润增长2.8%，国有控股企业利润降幅收窄1.4个百分点 [2] 企业盈利能力提升 - 前三季度规模以上工业企业营业收入利润率为5.26%，同比提高0.04个百分点 [3] - 9月份营业收入利润率为5.49%，同比提高0.85个百分点，已连续两个月提高 [3] 工业生产稳中有进 - 前三季度全国规模以上工业增加值同比增长6.2% [4] - 41个工业大类行业中37个行业增加值同比增长，增长面达90.2% [5] - 在统计的623种主要工业产品中，385种产品产量同比增长，增长面为61.8% [5] - 9月份工业增加值同比增长6.5%，较8月份明显加快1.3个百分点 [5] 装备制造业支撑作用显著 - 前三季度规模以上装备制造业增加值同比增长9.7%，累计增加值占全部规上工业比重达35.9%，已连续31个月超过30% [5] - 汽车、电气机械、电子等行业对规上工业增长贡献率较高 [5] - 发电机组、民用钢质船舶、铁路机车等中高端装备类产品产量分别增长51.1%、19%、16.6% [5] 高技术制造业引领高端化发展 - 前三季度规模以上高技术制造业增加值同比增长9.6%，对全部规上工业增长的贡献率为24.7% [6] - 集成电路制造、电子专用材料制造、生物药品制造等行业增加值分别增长22.4%、20.5%、11.8% [7] 制造业智能化与绿色化转型 - 规模以上数字产品制造业增加值增长9.7%，高于全部规上工业3.5个百分点，智能设备制造、电子元器件及设备制造行业增加值均增长12.2% [7] - 新能源汽车、汽车用锂离子动力电池、充电桩产量分别增长29.7%、46.9%、22.2% [7] - 风力发电机组、核发电机组、太阳能电池等绿色设备产量分别增长72.4%、38.9%、14% [7]

企业利润表现 - 前三季度全国规模以上工业企业利润同比增长3.2%，较1至8月份加快2.3个百分点，为去年8月份以来各月累计最高增速 [1][2] - 9月份单月规上工业企业利润同比增长21.6%，较8月份加快1.2个百分点，呈现加快恢复态势 [1][2] - 前三季度制造业利润同比增长9.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长10.3%，采矿业利润下降29.3%但降幅收窄1.3个百分点 [2] - 私营企业利润同比增长5.1%，外商和港澳台投资企业利润增长4.9%，股份制企业利润增长2.8%，国有控股企业利润降幅收窄1.4个百分点 [2] 企业营收与利润率 - 前三季度规模以上工业企业营业收入同比增长2.4%，较1至8月份加快0.1个百分点，其中9月份营业收入增长2.7% [3] - 前三季度规模以上工业企业营业收入利润率为5.26%，同比提高0.04个百分点，9月份营业收入利润率为5.49%，同比提高0.85个百分点且连续两个月提高 [3] 工业生产与行业增长 - 前三季度全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中制造业增长6.8%，采矿业增长5.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2% [4][5] - 41个工业大类行业中37个行业增加值同比增长，增长面达90.2%，在统计的623种主要工业产品中385种产品产量同比增长，增长面为61.8% [5] - 9月份规模以上工业增加值同比增长6.5%，较8月份明显加快1.3个百分点 [5] 装备制造业表现 - 前三季度规模以上装备制造业增加值同比增长9.7%，累计增加值占全部规上工业比重达35.9%，已连续31个月超过30% [5] - 汽车、电气机械、电子等行业对规上工业增长贡献率较高，发电机组、民用钢质船舶、铁路机车等中高端装备类产品产量分别增长51.1%、19%、16.6% [5] 制造业转型升级 - 前三季度规模以上高技术制造业增加值同比增长9.6%，对全部规上工业增长的贡献率为24.7% [6] - 集成电路制造、电子专用材料制造、生物药品制造等行业增加值分别增长22.4%、20.5%、11.8% [6] - 规模以上数字产品制造业增加值增长9.7%，高于全部规上工业3.5个百分点，智能设备制造、电子元器件及设备制造行业增加值均增长12.2% [7] - 新能源汽车、汽车用锂离子动力电池、充电桩等产品产量分别增长29.7%、46.9%、22.2%，风力发电机组、核发电机组、太阳能电池等绿色设备产量分别增长72.4%、38.9%、14% [7]

整体业绩表现 - 前三季度全国规模以上工业企业利润同比增长3.2%，较1至8月份加快2.3个百分点，为去年8月份以来各月累计最高增速 [1][2] - 9月份单月规上工业企业利润同比增长21.6%，较8月份加快1.2个百分点，呈现加快恢复态势 [1][2] - 前三季度规上工业企业营业收入同比增长2.4%，其中9月份营业收入增长2.7%，当月增速连续两个月加快 [3] 分门类及规模效益 - 制造业利润同比增长9.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长10.3%，采矿业利润下降29.3%但降幅收窄1.3个百分点 [2] - 大型、中型、小型企业利润同比分别增长2.5%、5.3%、2.7%，私营企业、外商和港澳台投资企业利润分别增长5.1%、4.9% [2] - 前三季度规上工业企业营业收入利润率为5.26%，同比提高0.04个百分点，其中9月份营收利润率为5.49%，同比提高0.85个百分点且连续两个月提高 [3] 工业生产与增长面 - 前三季度全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中9月份同比增长6.5%，较8月份明显加快1.3个百分点 [4][5] - 41个工业大类行业中37个行业增加值同比增长，增长面达90.2%，在统计的623种主要工业产品中，385种产品产量同比增长，增长面为61.8% [5] 装备制造业与高端产品 - 前三季度规模以上装备制造业增加值同比增长9.7%，累计增加值占全部规上工业比重达35.9%，已连续31个月超过30% [5] - 汽车、电气机械、电子等行业对规上工业增长贡献率较高，发电机组、民用钢质船舶、铁路机车等中高端装备类产品产量分别增长51.1%、19%、16.6% [5] 制造业升级与绿色转型 - 前三季度规模以上高技术制造业增加值同比增长9.6%，对全部规上工业增长的贡献率为24.7%，集成电路制造、电子专用材料制造、生物药品制造等行业增加值分别增长22.4%、20.5%、11.8% [6] - 规模以上数字产品制造业增加值增长9.7%，智能设备制造、电子元器件及设备制造行业增加值均增长12.2% [7] - 新能源汽车、汽车用锂离子动力电池、充电桩等产品产量分别增长29.7%、46.9%、22.2%，风力发电机组、核发电机组、太阳能电池等绿色设备产量分别增长72.4%、38.9%、14% [7]

涉及的行业与公司 * 公司为万通液压，主营业务为中高压油缸及油气弹簧等液压产品 [2] * 行业涉及汽车（特别是新能源乘用车和宽体自卸车）、能源采掘、工程机械、军工装备、风电及机器人领域 [2][4] 核心财务表现与状况 * 2025年前三季度收入同比增长14%，净利润同比增长26.13%，扣非净利润同比增长36% [3] * 政府补助大幅减少，从2024年的780多万元降至2025年的100多万元，差额约600多万元，但扣非净利润仍实现高增长 [3] * 公司货币资金约为1.2亿元，加上定向可转债融资1.5亿元，总计约3亿元，财务状况良好 [10] * 2025年上半年，自卸车专用油缸、机械装备油缸和油气弹簧三大产品收入均实现同比增长，为近四个会计年度首次 [8][9] 产品结构与市场表现 * 第三季度产品收入占比：机械装备油缸53%，自卸车专用油缸25%，油气弹簧18% [11] * 油气弹簧第三季度增速超过30%，收入占比接近20%，主要受益于海外市场批量生产 [13] * 油气弹簧业务毛利率远高于公司其他产品，对整体盈利能力提升贡献显著 [5] * 工程机械端下游需求从第一季度开始恢复，第二、三季度持续好转，预计第四季度需求旺盛 [12] * 全年自卸车专用油缸收入占比可能接近30% [12] 战略发展与合作进展 * 公司完成1.5亿元定向可转债发行，融资额超过首次公开募资的1.1亿元，引入战略投资者盘古智能和上汽集团 [2][6] * 与卡特彼勒合作稳步推进，已开始小批量供货，预计2026年将进一步发展 [4][22] * 在风电领域，与盘古智能紧密合作，盘古智能在风电市场份额占60%~70%，公司提供价值占比约40%~45%的油缸，预计2026年将有小批量订单，市场总体规模可达百亿级别 [29] * 在机器人领域，公司技术领先，特别是在行星滚柱丝杠及军工应用方面，多个军工项目验证结果名列前茅 [30] 新产品与技术优势 * 公司产品向高端化、智能化和绿色化方向迭代 [2] * 油气弹簧最初用于特种车辆，现已扩展到非公路矿用自卸车、无人驾驶新能源宽体矿卡及乘用车领域 [5] * 油气悬架系统已应用于全球首个KN95无人驾驶百台集群项目，并开发了智能称重系统 [16][17] * 与空气悬挂相比，油气弹簧具有体积小（仅为1/8）、独立功能、可靠性高、节省底盘空间、舒适度及防侧倾能力显著等优势 [24] * 在宽体自卸车领域，油气弹簧渗透率约为30% [20] 未来展望与规划 * 公司计划继续保持每年不低于30%的增长率 [7] * 2025年在手订单同比增长约50%，第四季度展望乐观 [31] * 公司将通过新产业投资方加快进入风电、新能源乘用车等新市场 [6][7] * 正在与多家主机厂沟通合作，预计2026年下半年可能开始在报表中体现乘用车相关业务量 [28] * 军工装备业务表现乐观，订单量大，确认速度加快 [14] * 公司看好油气弹簧前景，计划提高在宽体自卸车等车型的渗透率，并加快新能源乘用车领域的研发 [15]

业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营收12.28亿元，同比增长16.66% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.36亿元，同比增长15.21% [1] - 2025年第三季度单季营收3.86亿元，同比增长10.49%，归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为45.90%，同比下降8.02个百分点，环比下降3.68个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费用率为25.51%，同比下降8.00个百分点 [1] - 毛利率与销售费用率同步大幅下滑，主要因公司主动收缩线上渠道投放，导致高毛利、高费用的线上业务收入占比降低 [1] 运营与现金流 - 2025年前三季度存货周转天数为90天，同比减少20天 [2] - 2025年前三季度应收账款周转天数为7天，同比减少1天 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净额为1.11亿元，同比增长4.29% [2] 战略与产品进展 - 公司为追求高质量发展，主动调整抖音等线上渠道的投放节奏，致使第三季度增速相较上半年有所放缓 [1] - 公司于8月底推出的新品"角蛋白"牙膏表现强劲，预计有望接力"医研七天"牙膏成为第二大爆品 [1]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入10.99亿元，归属于上市公司股东的净利润2651.76万元，同比增长28.69% [1] - 第三季度营收和净利润均实现同比增长，且连续四个季度净利润同比稳步增长 [1] - 存货较去年同期下降12.92%，经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增加276.33% [2] 高端化战略与产品创新 - 公司以“高端床上用品”为核心战略，升级高端品牌，并融合文化赋能与非遗工艺 [2] - 三季度推出多款高端新品，例如梦洁登月1号3.0深睡枕，部分产品上市后迅速售罄 [2] - 公司联合相关机构成立“梦洁高原（极地）床品研究院”，成功研发高原床品认证标准体系，并获得全国首张3H高原认证证书，夯实高端战略的技术根基 [2] 渠道革新与智慧零售 - 公司将智慧零售升级与渠道模式革新作为高端战略的重要基础，探索全域增长新路径 [3] - 深度融合线上线下数据，进行全渠道会员生命周期管理，实现用户需求的实时捕捉与精准触达 [3] - 发力本地生活，与抖音深度合作，线下门店开通抖店，通过达人探店、直播、社群爆破实现全域引流 [3] 生产与供应链优化 - 公司持续推进智能制造与数字化升级，向高端化、智能化、绿色化方向迈进 [3] - 智能仓储中心通过自动化设备与管理系统协同，实现订单高效处理，库存周转速度提升超过20% [3] - 4.0数字化智能车间引入进口设备与RFID技术，提升生产效率与品质把控能力 [3]