5日，现货白银一度涨超4.5%，突破36美元/盎司整数关口，创下2012年2月以来最高水平，收报35.63美 元/盎司。今年以来，现货白银累计涨幅约24%。COMEX白银价格一度突破36美元/盎司，涨逾4%。据 Wind数据，现货黄金年初至今涨幅超28%。 截至6日发稿前，现货白银最高报36.174美元/盎司，日内涨1.5%；COMEX白银最高触及36.355美元/盎 司，日内涨1.54%。 图片来自Wind 中国外汇投资研究院研究总监李钢对中新经纬表示，这一轮的白银价格上涨主要还是金银比的回归，此 前黄金价格极端上涨的时候，白银价格并没有出现跟随性的上涨，这一轮白银价格上涨是针对此前黄金 价格上涨的补涨走势。 据Wind数据，当前金银比接近95。今年4月22日，国际黄金一度触及3500美元/盎司，彼时金银比曾达到 106。 国泰君安期货在6月6日的盘前观点中指出，目前白银的上涨难言结束，在下一个风险事件到来破除白银 价格趋势前，白银可能维持偏强态势，继续修复比价。 "投资白银的时候应该注意黄金和白银走势的错位。黄金价格在全球地缘风险不稳定之际的上涨可能是 白银价格上涨的带动性因素，但关税对全球经济的影响仍需 ...

资本市场反应 - 两国元首通话后A50期货仅从-0.13%拉升到0.24%，涨幅0.37个百分点，市场反应平淡[1] - 上证指数4连阳累计涨幅1.13%，但仍在3400点受阻[3] 贵金属板块表现 - 国投白银LOF近几日累计上涨8.2%，黄金ETF仅涨1.52%[5][6] - 白银上涨原因：1) 基本面供给不足，2025年铂金预计短缺30吨；2) 金银比从105修复至92.7，仍处高位[6][7] - 白银投资标的有限：国投白银LOF长期跑输基准，期货合约门槛高（6万起步）[9] 新消费板块调整 - 蜜雪冰城连续2天大跌，老铺黄金单日跌9%，泡泡玛特盘中跌3%[11] - 新消费市值出现不合理现象：泡泡玛特超孩之宝+美泰，老铺黄金超周大福，蜜雪冰城超海底捞+百胜中国[13] 白酒行业分析 公募持仓 - 白酒占公募重仓股比例从2020Q4的8.48%降至2025Q1的3.71%，与2018年底相当[16][17] - 2024年底白酒超配比例0.26%，远低于2018年底的1.93%[19][21] 估值与业绩 - 白酒指数PE 18.87倍，接近2018年底水平（历史最低7.85倍）[23] - 本轮最大回撤57.76%，与2012-2013年相当[27] - 2019-2023年白酒业绩年均增速17.3%，但2024年起增速存疑[29] - 当前股息率4.2%，若PE跌至10倍股息率将达8%[31]

A股市场表现 - 上证指数4连阳逼近3400点 深证成指在1万点附近获得支撑后连续小涨 创业板指站稳2000点大关 [1] - 融资客本周净买入逾102亿元 融资余额1.80万亿元创近2周新高 [1] - 医药生物行业获24亿元融资净买入 计算机/汽车/机械设备等行业均获超10亿元净买入 [1] - 非银金融行业遭净卖出逾11亿元 电子/农林牧渔/通信等行业被小幅净卖出 [1] 资金流向 - 医药生物/计算机/基础化工/有色金属等6行业合计获超百亿元主力资金净流入 [1] - 非银金融/传媒/建筑装饰/纺织服饰等行业均获超20亿元净流入 [1] - 汽车行业主力资金净流出逾29亿元 煤炭/家用电器/交通运输/公用事业等行业净流出超亿元 [1] 贵金属板块表现 - 贵金属概念全周保持强势 板块指数大幅跳空高开并创阶段性新高 [1] - 中润资源连续2日涨停报收8.92元创2017年以来新高 自去年7月0.89元起涨9倍 [1] - 白银有色/盛达资源/湖南白银等6月6日均强势涨停 [1] 白银市场动态 - 国际白银价格连创13年新高 国内白银期货主力合约突破8800元/千克创历史新高 [2] - 金银比升至约1比100 远高于历史平均值1比53至1比66 [2] - 光伏产业用银量占比超四成 N型电池银耗量较P型提升40%-100% [2] - 2024年全球白银供需缺口达5000吨左右 [2] 行业观点 - 全球白银供给有望维持长期短缺格局 银价长期中枢有望提振 [3] - 建议关注矿产银业务纯度较高的企业 [3]

白银价格走势 - 6月6日早盘贵金属板块震荡走高，白银方向领涨，湖南白银封涨停，白银有色触及封涨停 [2] - 6月5日外盘白银价格直线拉涨，伦敦银一度暴涨4.5%，触及每盎司36美元整数关口上方，创2012年2月以来最高水平 [2] - 纽约银2507合约最高录得36.27美元/盎司，打破2012年2月以来新高 [3] - 外盘铂金价格也大幅上涨，纽约铂金期货主力合约日内涨近5%，最高触及1152.5美元/盎司，创近两年新高 [3] 价格上涨驱动因素 - 特朗普宣布将钢、铝进口关税从25%提高到50%，市场预期美国政府可能对其他主要金属采取类似措施 [2] - 经济不确定性上升带动避险需求增加 [3] - 工业需求强劲支撑，白银在清洁能源技术中扮演关键角色，特别是太阳能电池板制造的核心材料 [3] - 白银市场正迈向连续第五年供应赤字，供需失衡格局进一步恶化 [3] - 美国6月4日公布数据显示服务业活动收缩，就业增长放缓，国债收益率下跌，掉期交易员押注美联储将在10月和12月两次降息 [3] 市场交易动态 - 白银期货总持仓量激增28亿美元，为过去一年中最大的两日增幅 [5] - 程序化趋势追踪资金入场做多 [5] - 期权市场表现出看涨姿态：三个月隐含波动率飙升；25-Delta认沽-认购偏度回落；5 Delta与25 Delta认购期权比例反弹 [5] 白银与黄金比较 - 过去12个月金价涨幅高达42%，而白银涨幅仅15%左右 [6] - 当前金银比维持在85-90区间，远高于近50年40-50的均值水平 [7] - 历史上金银比在危机后通常会向均值回归 [7] 未来展望 - 未来1-2年白银与黄金的涨幅差距可能从当前的27个百分点逐步收窄至10-15个百分点 [6] - 政策不确定性与地缘政治风险催生持续避险需求 [7] - 光伏与新能源需求驱动下，白银供给已连续5年小于需求，矿产白银产量增长有限、全球白银库存处于历史低位 [7] - 美国当前处于降息周期，实际利率下行利好贵金属 [7] - 金银比高位可能吸引投资者转向白银，推动价格追赶黄金 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周黄金高位震荡，白银连续暴涨，金银比高位快速回调主要逻辑为避险需求短期高位回调、美国经济滞涨风险增加、市场重燃美联储降息提前预期、欧洲央行降息暗示宽松周期暂停推动美指弱势；金银比目前92.89处于近20年3.46%百分位，均值为71.73，预计短期金银比有望继续下行，关注白银补涨机会；非农市场预期走弱，建议投资者关注数据超预期可能并提前做好风险管理；策略为短期震荡偏强金弱银强，中期高位震荡，长期阶梯上行；沪金主力支撑755 - 760，阻力790 - 800，沪银主力支撑8400 - 8430，阻力9500 - 9530 [9][11] 各部分内容总结 避险属性 - 特朗普贸易战避险阶段兑现，中美元首通话同意尽快举行新一轮会谈并互发访问邀请，但中东、俄乌等地缘冲突升级风险仍存 [4] - 美国遭穆迪调降评级，告别顶级AAA信评俱乐部，美国财政部标售160亿美元20年期债券需求疲软，美国债务规模突破36万亿美元，财政恶化加剧市场对美元信用体系质疑 [4] 货币属性 - 美国经济滞涨风险增加，就业数据整体走弱，市场重燃美联储降息提前预期，最新美国上周初请失业金人数升至七个月最高，4月进口降幅创纪录 [5] - 欧洲央行降息25个基点并暗示宽松周期将暂停，市场预期美联储下次降息企稳至9月，25年总降息空间跌至50基点左右 [5] 商品属性 - 金饰消费受高价抑制，但金条等投资需求抵消部分影响，新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位 [5] - CRB商品指数低位反弹承压，人民币持续升值利空国内贵金属价格，贸易战缓和等有望推动白银工业需求复苏 [5] 资金面 近期CFTC管理基金净多头黄金持续减仓，白银持续增仓，国内沪金净多持续增仓，沪银净多维持高位，世界最大黄金ETF和白银ETF结束长期下行趋势后缓慢增仓 [7] 未来投资逻辑演变 - 避险需求短期高位回调，中美关系缓和有望推动白银工业需求复苏 [9] - 美国经济滞涨风险增加，就业数据走弱，市场重燃美联储降息提前预期，欧洲央行降息暗示宽松周期暂停推动美指弱势，市场预期美联储下次降息至9月，降息预期长期低位企稳有望反弹 [9] 2024 - 2025美联储货币政策路径回顾 - 2024年5月1日，美联储维持利率不变，释放降息信号，6月1日起放慢缩减资产负债表步伐 [13] - 2024年6月12日，点阵图下调降息预期，通胀不足以支持降息 [13] - 2024年7月31日，降通胀取得进展，最快9月降息 [13] - 2024年9月19日，超预期降息反引起市场衰退担忧，鹰派指引不改市场强降息预期 [14] - 2024年11月7日，重新担心通胀压力，后期降息可能放缓 [14] - 2024年12月19日，美联储如期降息，预期25年降息次数减少 [14] - 2025年1月29日，通胀仍存压力，劳动力市场降温，首次暂停降息 [14] - 2025年3月20日，缩表即将放慢，美国滞涨风险增加 [14] - 2025年5月7日，就业与通胀风险增加，整体维持谨慎 [14]

有色金属板块表现 - 现货白银价格创下13年来新高，带动有色金属板块走强，多只白银概念股大涨 [1] - 白银有色（601212 SH）、盛达资源（000603 SZ）、湖南白银（002716 SZ）涨停，兴业银锡（000426 SZ）涨8 21% [1] 白银涨势原因分析 - 白银期货和现货价格上涨联动效应推动从事白银业务的公司股价上涨 [2] - 资金对"金银比"的主动修复是此轮白银涨势的核心动力，此前该数值处于高位 [3] - 黄金高位震荡后，资金关注金银比修复机会，流动性逐步倒向白银 [3] - 白银突破技术图表关键关口后，量化资金涌入放大上涨幅度 [3] 白银价格对公司影响 - 湖南白银表示股价上涨增强投资者信心，但对公司业绩实际影响不大 [2] - 湖南白银原材料主要来自外部采购，白银价格上涨增加成本压力，公司正推动自有矿山复工复产以提高资源自给率 [3] - 盛达资源作为矿企，自有矿山，白银价格上涨可提升产品销售价格，对业绩增长有利 [4] 白银后续走势展望 - 国泰君安期货分析师认为金银比修复进程尚未结束，白银相对黄金可能继续保持强势 [3] - 广发期货分析师指出避险和工业属性驱动白银大涨，光伏新能源行业生产有望维持高增长 [5] - 欧洲宽松财政和货币政策提振工业和投资需求，伦敦及中国等地库存维持低位 [5] - 白银突破34 8美元阻力位后，短期有望持续走高至38美元/盎司附近 [5]

"白银处于2012年以来的最高水平，这当然引人关注，但白银是出了名的反复无常，它完全有能力暴涨 暴跌，"O'Connell说。"这不一定是一次虚假突破，但它现在已经严重超买，当白银出现这种情况时， 应一如既往地谨慎对待。" 根据道琼斯市场数据，Comex 7月交割的白银期货周四收于每盎司35.81美元，这是主力合约自2012年2 月28日以来的最高收盘价。今年迄今，白银价格已累计上涨约22%。 Sprott Asset Management的高级投资组合经理兼首席投资官Maria Smirnova在周四表示："这次突破已经 酝酿了一段时间，因为白银在近几个月曾数次尝试突破35美元大关，所以这次成功意义重大。如果这次 技术性突破能催化实物投资者的买盘，那么白银价格可能很快被推得更高，白银市场交投清淡，不需要 太大的购买活动就能推高价格。" 在白银价格飙升的同时，黄金价格在当天的交易中却录得下跌。不过，黄金今年迄今近28%的涨幅仍然 超过了白银。 然而，金银比已降至94附近。BullionVault研究总监Adrian Ash指出，与黄金在4月底触及当前历史高点 3500美元时所见的后疫情时期高点（超过100）相 ...

行情回顾 - 沪指全天窄幅震荡，创业板指缩量调整，个股涨跌互现，今日成交1.18万亿 [1] - 白银概念股集体走强，湖南白银、白银有色、盛达资源等涨停 [1] - 算力概念股延续反弹，华脉科技、南凌科技、美利云等封板 [1] - 农药股继续走强，苏利股份、美邦股份、长青股份涨停 [1] - 稳定币概念股迎来调整，雄帝科技跌超10% [1] 白银板块 - 白银板块大涨，中润资源、白银有色、湖南白银等多股涨停 [4] - Comex 7月白银期货上涨4%至每盎司36.03美元，盘中创2012年2月以来新高 [4] - 过去12个月黄金涨幅42%，白银涨幅15%，明显落后 [4] - 金银比是衡量白银相对黄金价格高低的重要指标，当前银价相对黄金被低估 [5] - 2024-2027年全球白银供应量CAGR仅为1.2%，供需结构将维持偏紧状态，供应缺口或由2024年的6003吨放大至7248吨 [6] - 工业用银消耗量将作为白银需求上升的核心动力持续增长，光伏银浆、新能源汽车用银量显著提升 [6] 农药板块 - 农药板块活跃，苏利股份2连板，美邦股份、长青股份等涨停，联化科技底部以来涨幅超100% [7] - 山东高密友道化学车间爆炸事故涉及氯虫苯甲酰胺中间体的硝化工艺 [7] - K胺是合成氯虫苯甲酰胺的核心原料，行业供给有限 [8] - 事故或导致康宽及中间体K胺价格上涨，国内硝化工艺管控将进一步加强 [9] 固态电池板块 - 固态电池板块表现活跃，德新科技、金鹰股份、渤海化学等涨停 [10] - 全固态电池预计2030年开启产业化，固态电解质需求21万吨，对应市场空间超210亿元 [11] - 硫化物电解质需求显著增加，上游原料硫化锂产能存在显著缺口 [12] - 全固态电池生产工艺向干法迭代趋势明确，干法粘结剂成为刚需 [12] 其他热点板块 - 算力板块活跃，华脉科技、南凌科技、美利云等涨停 [13] - 创新药板块表现突出，昂利康、海辰药业、新诺威等上涨 [13] - 区块链板块调整，中嘉博创、金时科技、厦门信达等下跌 [13] - 虚拟电厂、航天、大消费等板块局部活跃 [14]

基本面： 周五（6月6日）亚市早盘，现货白银窄幅震荡，美联储政策与通胀风险的博弈特朗普降息呼声与美联储的谨慎态度特朗普近期多次公开呼吁美联储主席鲍威 尔降低借贷成本，称高利率阻碍了经济增长。然而，美联储内部对降息的态度分歧明显。美联储理事库格勒和堪萨斯城联储主席施密德均表示，当前通胀风 险高于劳动力市场放缓的风险，倾向于维持当前4.25%-4.50%的政策利率不变。施密德尤其担忧关税可能重新点燃通胀，价格上涨压力或在未来数月显现。 相比之下，美联储主席鲍威尔则强调就业与通胀风险并存，主张在数据驱动下保持政策灵活性。 通胀预期与黄金的吸引力市场对未来通胀的预期正在升温。五年期和十年期美国通胀保值债券（TIPS）盈亏平衡收益率分别报2.332%和2.298%，表明市场 预计未来十年平均年通胀率约为2.3%。与此同时，5月消费者物价指数（CPI）预计将显示通胀加速，部分源于关税效应的显现。在通胀压力下，黄金作为 抗通胀资产的吸引力可能进一步增强，尤其是在美联储若推迟降息的情况下，低利率环境将为金价提供支撑。 白银与金银比的异军突起白银价格创13年新高与黄金的回落形成对比，现货白银周四跳涨3.3%，报35.61美元， ...

金银比走势分析 - 混沌天成期货认为金银比的快速收缩恐不能持续 现阶段市场处于关税 债券和货币政策相互交织影响 长期方向仍基于债务 但短期处于方向不明的风险时刻 [1] - 中信建投期货指出昨日黄金表现较稳而白银向上突破 金银比显著回调 但市场对经济前景看法难言好转 白银并无充分理由独立快速上涨 金银比或有向上修复空间 [2] 贵金属短期走势 - 正信期货表示短期贵金属多空逻辑驱动均不明显 黄金从高估区间回落进行充分修复 判断CMX黄金短期回调至3100-3200美元/盎司区间就有较强支撑 [3] - U.S. Bank Asset Management认为市场对中美元首通话的反应可能是短期现象 若贸易谈判未能达成实质性成果 黄金的避险需求可能迅速回升 [3] 贵金属上涨驱动因素 - MKS PAMP指出此次贵金属上涨受到整个金属市场的技术动能和基本面改善的双重推动 印度对实物白银需求强劲 中国铂金需求回升 进一步支撑了这轮涨势 [4] - 正信期货提到在贸易战带来的经济衰退压力面前 各国央行逐步走向共振宽松货币政策之路 货币属性也夯实贵金属下限 判断贵金属未来仍将上涨 [3] 市场关注焦点 - 混沌天成期货表示日内重点关注非农就业 关税消息和全球债券市场变动 经济数据(就业)是政策的推动因素 [1] - MKS PAMP表示投资者正密切关注今日晚些时候即将公布的非农报告 此前初请失业金人数意外上升 提振了市场对美联储年内至少降息两次的预期 [4]