煤炭板块情况与展望 - 煤价短期触底，继续下降空间有限，但反弹时间不确定 [1] - 2025 年中国煤炭行业处于低碳转型与能源安全保障并行阶段，市场或延续供需宽松格局，价格中枢有望逐步企稳回升 [1] 氧化铝产业布局与成本应对 - 电解铝供给侧改革限制产能，氧化铝供应持续增加，公司布局将从矿石端综合研判，有合适铝土矿资源可考虑 [1] - 公司通过合资持有部分氧化铝权益产能，将通过把握供需变动、稳定供应渠道、适时战略采购降低成本波动风险 [1] 外部指标与扩产情况 - 新疆准东地区支持产能置换转入，公司跟踪市场和电力情况，论证扩产规模和可行性，目前仍在对接、洽谈 [2] 云南水电铝成本与电价情况 - 云南省电力供给改善，电价与去年相比略有下降，氧化铝价格走低，云南地区电解铝成本显著下降 [2] - 云南电价采用市场化定价模式，受省内供需关系、新能源疏导、火电分摊等政策影响 [2] 分红政策 - 公司有现金分红传统，上市以来现金分红比例保持在 30%左右，2024 年度达到 41.78%，将综合考虑多因素保持稳定股利分配政策 [2] 盈利增长点与出海计划 - 公司坚持煤电铝材一体化产业链，通过巩固、完善产业链条提升盈利水平 [2] - 出海投资风险高，公司目前暂无出海计划，但密切关注国际市场动向寻找机会 [2]

报告行业投资评级 - 石油化工行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 中东地缘政治局势升级，短期内油价有望震荡上行，中长期全球地缘政治不确定性仍存，原油供需格局具备景气基础，长期看好“三桶油”及油服板块 [3] 根据相关目录分别进行总结 OPEC+增产情况 - OPEC 维持原油供需预期，预计 2025 年全球原油需求增长 130 万桶/日，非 OPEC+国家原油供给增长 81 万桶/日 [1] - 2025 年 5 月，OPEC+累计增产 18 万桶/日，自愿减产 8 国累计增产 15.4 万桶/日，沙特增产 17.7 万桶/日，此前超额生产的哈萨克斯坦、伊拉克产量下降 [1] - OPEC+自愿减产 8 国 5 月增产量低于此前决定的 41 万桶/日增量，IEA 预计 OPEC+今年产量增加 31 万桶/日，2026 年增加 15 万桶/日，需关注增产执行进度 [1] 地缘政治对油价的影响 - 伊以冲突波及双方能源设施，地缘政治局势升级驱动油价震荡上行，6 月 13 日油价跳涨，6 月 17 日受消息面因素影响剧烈波动 [2] - 当前主要能源担忧因素未消除，伊朗宣布退出伊核谈判，制裁可能加剧，2025 年 1 - 4 月伊朗原油产量约 330 万桶/日，至今出口量约 150 万桶/日，占全球海运原油出口 4% [2] - 伊朗关闭霍尔木兹海峡风险仍存，2025 年至今全球约 11%的海运贸易量经该海峡，包括 34%的海运石油出口等，若关闭将对全球原油贸易产生破坏性影响，油价有望在地缘政治不确定性影响下震荡上行 [2] “三桶油”及油服情况 - 2025 年以来地缘政治局势不确定性强，我国能源安全受外部挑战，“三桶油”积极“增储上产”保障国家能源安全，2018 - 2024 年上游资本开支合计 CAGR 为 6.6% [3] - 2025 年“三桶油”维持高资本开支，中国石油、中国石化、中国海油上游资本开支计划分别为 2100、767、1300 亿元，油气当量产量计划分别增长 1.6%、1.3%、5.9%，高额资本开支保障上游产储量增长，下属油服有望受益 [3] 投资建议 - 建议关注中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H） [3] - 关注“三桶油”下属油服工程企业，如中海油服、海油工程等 [3] - 关注原油运输龙头，中远海能、招商轮船 [3]

油田规模与储量 - 渤中26-6油田是全球最大变质岩油田，累计探明地质储量突破2亿立方米[1] - 油田位于渤海海域，距天津约170公里，埋深超4800米，温度达178℃[3] - 可开采原油储量1.37亿吨（约3000多万立方米），天然气储量超110亿立方米[3] - 原油储量可满足百万人口城市20年汽油需求，天然气储量可满足60年使用[3] 产量与供需关系 - 中国2022年原油消耗7.56亿吨，国产3.9亿吨，进口依赖度超70%[5] - 渤中26-6投产后预估年产量4000万吨，仅能填补部分进口缺口[5] - 该油田产量不足以改变中国原油进口依赖格局[5] 开采技术与成本 - 油田埋藏深、岩石坚硬、高温高压，开采难度极大[7] - 需采用顶级技术和设备，导致开采成本显著高于普通油田[7] - 高昂的开采成本将部分传导至终端能源价格[7] 战略价值 - 增强中国能源安全，提供战时能源补给保障[9][11] - 突破深海变质岩勘探技术，为东海、南海开发奠定基础[11] - 提升中国在国际能源谈判中的筹码和议价能力[13] - 变质岩油田勘探技术突破具有重要战略意义，类似"两弹一星"[15] 国际影响 - 不足以动摇OPEC+对国际油价的定价权[7] - 增强中国能源自主性，减少对中东和俄罗斯能源依赖[13] - 技术突破可能影响国际能源贸易结算方式（如人民币结算）[13]

七国集团峰会动态 - 美国总统特朗普缩短对加拿大的访问 原计划停留至17日晚 提前至16日晚返回华盛顿 [1] - 特朗普拒绝签署七国集团关于呼吁以色列和伊朗冲突降级的联合声明 导致与其他领导人出现分歧 [1] - 欧洲领导人和加拿大总理卡尼仍在努力推动就以伊冲突达成共识 [1] 以伊冲突立场 - 特朗普政府坚持确保伊朗无法获得核武器的立场 [1] - 欧盟委员会主席冯德莱恩和欧洲理事会主席科斯塔强调欧洲支持以色列自卫权 同时反对伊朗获得核武器 [2] - 法德英三国希望七国集团领导人就中东局势达成共识并写入联合声明 [2] 峰会议程安排 - 七国集团峰会在加拿大卡尔加里市附近的卡纳纳斯基斯村举行 为期两天 [2] - 16日举行全体会议讨论全球经济前景 [2] - 17日与受邀国家和国际组织领导人讨论能源安全问题 [2]

中哈能源合作战略意义 - 中哈能源合作具有日益重要的战略意义 在全球能源秩序快速变化的背景下 [1] - 哈萨克斯坦地理位置优越 拥有丰富的碳氢化合物和铀资源 是中国保障能源安全的重要合作伙伴 [3] - 中国正在投资哈萨克斯坦能源基础设施 推动其能源产业现代化发展 [3] 重点合作领域 - 开发运输和物流线路 管道和铁路基础设施一体化建设 [3] - 引入创新技术实现炼油厂现代化 发展化工与核能产业 [3] - 采用绿色技术 打造安全的数字能源走廊 [3] 跨里海国际运输走廊 - 跨里海国际运输走廊从中国出发经哈萨克斯坦通往欧洲 运输时间缩短到20至25天 [3] - 中国在"一带一路"框架下投资铁路现代化项目 包括建设里海港口 升级铁路车辆 [3] - 促进海关数字化转型 创建工业园区 [3] 管道和铁路基础设施 - 哈萨克斯坦拥有15255公里天然气管道和8015公里石油管道 [4] - 管道和铁路基础设施一体化优化供应链管理 提高跨境能源交易效率 [4] - 提升哈萨克斯坦作为东西方重要能源枢纽的地位 [4] 炼油厂和能源供应 - 哈萨克斯坦三大炼油厂（阿特劳 希姆肯特 巴甫洛达尔）可满足本国需求并向"一带一路"共建国家供应能源 [4] - 促进创新 构建统一基础设施网络 打造能源产业集群以提高效率和利润 [4] 核能与绿色技术合作 - 中哈双方高度重视深化核能领域合作 [5] - 建立统一数字安全框架 涵盖传统能源和替代能源 [5] - 发展太阳能和风能领域 和平利用核能 [5] 数字监测与预警机制 - 建立数字监测和预警机制 整合无人机反制方案 分析智能数据 [5] - 打造安全能源走廊 应对设施保护 网络安全和智能监控等威胁 [5] 人才培养与技术交流 - 系统性培养关键领域人才 包括网络安全 人工智能 数字平台管理等 [5] - 开发现代教育项目 建立专业培训中心 组织中哈专家联合培训 [5] 中国-中亚峰会契机 - 第二届中国-中亚峰会在哈萨克斯坦首都阿斯塔纳举行 [6] - 峰会为"一带一路"共建国家步入战略合作新阶段提供契机 [6] - 为丝绸之路注入新活力 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：煤炭行业 - **公司**：中煤能源、中美能源、美图公司、郑州机械、天利科技、神华、陕媒 纪要提到的核心观点和论据 - **价格情况** - 国内煤价：秦皇岛港5,500大卡煤炭价格从616元跌至615元，山西大同地区价格从467元涨至469元，陕蒙地区稳中微降，坑口和港口倒挂持续，坑口折算到港口约650 - 680元，秦皇岛港约611元[2]。 - 海外煤价：印尼5,500大卡煤价从74.8美元跌至72.6美元，跌幅约3%，低卡煤接近成本区间下沿；澳洲5,500大卡煤价平稳，为66.8美元，与国内港口煤价倒挂收窄[3][4]。 - 焦煤价格：山西产秦皇岛港销售的主焦煤从1,290元降至1,250元，澳大利亚焦煤从197美元降至191美元，蒙焦从900元降至880元[6]。 - 油价与煤价关系：WTI原油价格接近73美元，根据油煤比中枢折算合理煤价应在950元以上，油价相对煤价高估[9]。 - **库存情况** - 港口库存：秦皇岛港库存下降近6%，从655万吨降至618万吨，北方九港总库存降至2,800多万吨，仍处高位[1][5]。 - 电厂库存：沿海八省电厂库存增长1%，达到3,400万吨，内陆17省略有下降，电厂补库不积极[1][5]。 - **市场表现** - 动力煤市场：底部显现，随着需求上升下周可能出现拐点，基本面相对较好[6]。 - 焦煤市场：持续疲软，现货价格下跌，铁水需求见顶回落后供需宽松状态加剧[6]。 - 煤炭板块：整体表现不佳，未达旺季上涨预期，港股和美股动力煤股涨幅2% - 3%，动力煤公司上涨明显，焦煤公司表现平淡[7]。 - **价格波动原因** - 2025年动力焦化产品价格波动剧烈，因去年进口量大库存高企、冬季需求不旺、淡季周期长，4月起主产区减产、进口减少，价格超跌，下半年中枢预计抬升[1][10]。 - 2025年五月后板块波动加剧，因市场认为该板块指数低配，一季度报告后交易旺季涨价预期[11]。 - **伊以冲突影响** - 推高油价，间接影响煤价，传导路径为煤化工产品和燃气发电替代，传导过程缓慢[1][8]。 - 增加能源市场不确定性，若海外煤价上涨，我国进口量可能减少，供应减量更明显，情绪上或使能源估值更合理[13]。 - **估值修复** - 煤炭公司估值极低，有修复空间，如中煤能源A股PB估值不到0.9，低于同行，资源禀赋优质，业绩平稳，释放策略积极[1][10]。 - **投资建议** - 低估值动力煤公司具配置价值，推荐中煤能源、中美能源，关注美图公司、郑州机械、天利科技等企业配置机会[3][14][16]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 印尼今年雨季持续时间长影响生产，出口量预计减少超1亿吨[3][4]。 - 五月初煤价上涨，六一端午之后回落，预计仍有上升空间，但突破700元信心不足，全年均价或下调，二季度业绩承压，七八月份板块或因交易资金离场出现波动[3][12]。

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，持续坚定看好“三桶油”及油服板块，能源价格下降利好下游炼化企业减轻成本压力，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [4] 根据相关目录分别进行总结 地缘政治风险再起，“三桶油”及油服战略价值凸显 - 中东地缘政治冲突升级致本周油价大涨，截至 2025 年 6 月 13 日，布伦特、WTI 原油分别报收 75.18、73.18 美元/桶，较上周末分别上涨 12.8%、13.0% [1][10] - 本轮伊以冲突使伊核谈判前景不明，对伊朗石油生产销售的制裁可能加剧，2025 年 1 - 4 月伊朗原油产量约 330 万桶/日，上一轮制裁周期 2019 年全年产量为 236 万桶/日 [2][15] - 地缘冲突加剧导致原油运输风险加剧，2023H1 霍尔木兹海峡原油流量约 2050 万桶/日，占全球海运原油总量的 27% [2] - 2025 年“三桶油”将继续维持高资本开支，大力推进“增储上产”，油气当量产量计划分别增长 1.6%、1.3%、5.9%，下属油服有望充分受益 [3][19] 原油行业数据库 国际原油及天然气期货价格与持仓 - 展示了布伦特、WTI、迪拜现货价等原油价格走势及美国亨利港天然气价格、荷兰 TTF 天然气期货价格等数据 [28][39] 中国原油期货价格及持仓 - 呈现了原油期货主力合约结算价、布伦特原油期货主力合约价差、总持仓量、成交量等数据 [41][43] 原油及石油制品库存情况 - 包含美国、OECD、新加坡、阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普等地的原油及石油制品库存数据 [47][59] 石油需求情况 - 展示全球、美国、中国等地的原油需求及炼厂开工率等数据 [62][70] 石油供给情况 - 呈现全球、OPEC、美国等地的原油供给及钻机数等数据 [75][82] 炼油及石化产品情况 - 展示石脑油、PDH、MTO 等价差及新加坡汽油、柴油、煤油与原油价差等数据 [85][96] 其他金融变量 - 呈现 WTI 与标普 500 指数、美元指数关系及原油运输指数等数据 [99][104]

北溪管道爆炸事件调查进展 - 联合国安理会近期再次审议北溪管道爆炸事件调查情况 各国调查态度差异显著 但真相仍不明朗 [3] - 丹麦 瑞典和德国主导调查但存在诸多不合常理之处 俄罗斯被排除在外 瑞典丹麦草草结案且拒绝公开结果 [5] - 德国作为受影响最严重的国家 公布初步调查发现炸药痕迹 但仅提出推测 未确定责任方 [9] 国际各方反应与立场 - 中国在安理会提出三个核心质疑：反对国际调查的原因 证据是否被掩盖 何时能公布真相 [6] - 俄罗斯将事件定性为恐怖袭击 但遭西方国家反驳 美国否认参与并阻挠俄罗斯加入调查 [11] - 瑞典调查仅持续数月即以"结果敏感"为由终止 拒绝与丹麦德国共享信息 加剧事件疑点 [7] 事件对能源行业的影响 - 北溪管道作为俄欧关键能源运输通道 爆炸直接导致长期能源供应关系断裂 冲击区域能源安全 [3] - 中国强调能源安全是全球核心问题 呼吁通过透明合法手段解决争端 避免国际局势恶化 [13] 调查争议与政治博弈 - 调查记者披露爆炸可能涉及美乌合作 但美国强烈否认 使真相更加扑朔迷离 [9] - 西方国家被指拖延调查 中国要求德国公开结果 敦促相关国家与俄罗斯合作排除政治干扰 [13]

地缘冲突对原油市场的影响 - 以色列空袭伊朗导致WTI原油价格暴涨8%至74美元，期货曲线全线飙升 [1] - 市场担忧霍尔木兹海峡可能受威胁，该通道承载全球20%石油和液化天然气流动 [2] - 冲突长期化可能为油价增加3-5美元/桶的地缘政治风险溢价 [2] 市场反应与分析师观点 - 原油期货前端合约涨幅显著，反映短期供应中断担忧 [2] - 高盛指出能源风险集中在霍尔木兹海峡及伊朗油田（占全球产量3.5%），若海峡中断油价或涨25% [2] - 中东至亚洲原油远期运费协议暴涨15%至每公吨12.83美元 [4] OPEC闲置产能与供应风险 - OPEC拥有500万桶/日闲置产能，但冲突可能限制其发挥作用 [5] - 霍尔木兹海峡是OPEC核心成员国石油运输关键通道，封锁将阻碍石油输送 [5] - 高盛基准情景预测：伊朗供应减少175万桶/日或推动布伦特油价涨至90美元/桶 [6] 极端情景与历史参照 - 摩根大通警告若霍尔木兹海峡被封锁，油价或飙升至130美元，概率从7%升至17% [6] - 沙特Abqaiq设施若遭袭可能重演2019年全球5%石油供应中断事件 [6] - 地缘风险凸显全球经济对中东石油供应链的深度依赖 [7]

报告核心观点 - 煤炭供给预计收缩，2030年前需求稳中有增，中期煤价有望维持高位，全年动力煤价格中枢预计维持在700 - 750元/吨之间，焦煤价格预计在钢铁利润修复后反弹 [4] 供给端 国内产量 - 2025年1 - 4月全国原煤产量15.85亿吨，累计同比增长6.6%，销量14.39亿吨，同比增长3.57%，销量增速低于产量增速；山西产量4.33亿吨，累计同比增长16.6%，销量3.59亿吨，同比增长6.45%，销售略乏力、库存压力较大 [9] - 2025年4月单月，陕西产量环比下降，内蒙产量同环比均下降；除晋陕蒙宁新外，其他省份老旧煤矿面临产能退出问题，中东部省份产量在资源枯竭背景下预计下降 [15] - 2020年以来新批复产能大幅减少且主要在西北地区，2024年新疆地区批复产能约2620万吨/年，2025年以来无新批复产能；未来三年确定性预计新增产能约8150万吨 [18] - 2014年以来煤炭资源开发重心向西部转移，2025年1 - 4月晋陕蒙新四省煤炭产量占全国81.32%；新疆煤炭产量增速趋缓，25年1 - 4月产量约1.77亿吨，同比增长7.6% [21] - 2024年疆煤外运量约1.4亿吨，同比增长26.64%，25年1 - 3月铁路外运量约2201万吨，同比下降3.5%；铁路运输能力限制疆煤外运量增速 [26] 进口情况 - 2023 - 2024年我国煤炭进口量大幅增长，25年1 - 5月进口1.89亿吨，同比下降7.9%，预计全年进口量下降；25年1 - 4月印尼煤减量最大 [29] - 25年1 - 4月动力煤和炼焦煤进口量同比分别下降5.7%和4%，印尼、蒙古等国进口量有不同程度变化 [33] - 印尼实施煤炭出口定价新规，可能导致出口量减少；俄罗斯加速推进煤炭出口基础设施建设并配套政策支持 [34][35] - 中蒙目前仅有一条跨境铁路，新铁路预计2027年建成通车，短期内运输通道能力增量有限 [41] 需求端 电煤需求 - 年初以来电煤需求增速承压、库存高企，电厂主动降库存，近期日耗边际修复；看好旺季火电需求回升，中长期火电总需求有望边际改善 [48][49] 钢铁行业用煤 - 长流程炼钢成本优势使铁水产量处较高水位，焦煤需求稳定；全社会焦煤库存中低位，但上游库存偏高 [54] - 西芒杜铁矿预计2025年底前投产，钢企利润有望回升，焦煤价格预计企稳上涨 [55] 化工用煤 - 25年1 - 4月化工行业用煤量累计同比增长10.8%，未来3 - 5年化工用煤景气度有望维持；油煤价差走扩将提振煤化工行业竞争力 [61] 行业供需平衡 - 预计2025 - 2027年商品煤消费量、产量、净进口量等有相应变化，行业供需基本平衡 [62] 再论煤炭行业下半年三大预期差 疆煤产能高增对煤价影响 - 伴随疆煤产能高增，消纳以当地为主、外运为辅，我国煤炭边际成本将系统性抬升，煤价波动区间有望收窄 [68] 进口煤增速放缓 - 在能源安全背景下，十五五期间进口煤增速有望边际放缓，晋陕蒙新地区煤炭将填补供应缺口 [71] 国铁运费政策季节性调整对煤价影响 - 国铁运费政策调整改善远端产煤区经济性辐射范围，在调整期会助推煤价波动性 [74] 投资分析意见 投资标的推荐 - 看好旺季动力煤价格企稳反弹，推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于稳增长政策，推荐淮北矿业、平煤股份、兖矿能源；建议关注煤电联营标的新集能源 [76] 公司情况 - 中国神华新街一井、二井获批，收购杭锦能源股权，25 - 27年有分红规划，预计25年A股股息率高达5.3% [77] - 陕西煤业资源禀赋优、开采成本低，收购火电资产打造“煤电一体化”，预计25年股息率为5.8% [78] - 淮北矿业在建项目将打造新盈利增长点，陶忽图煤矿、燃煤机组、砂石骨料产能有望25年底建成 [79] - 平煤股份主焦煤品质佳，承诺23 - 25年最低现金分红比例60%，预计25年股息率约5.4% [80] - 新集能源煤电联营项目有序推进，未来电厂投产后稳定性优势将更凸显 [81] 公司盈利预测 - 报告给出中国神华、陕西煤业等多家公司2024 - 2027年EPS、PE、PB等盈利预测数据 [85]